食品飲料行業(yè)研究-后疫情時(shí)代已至消費(fèi)有望歸位

食品飲料行業(yè)研究：后疫情時(shí)代已至，消費(fèi)有望歸位一、后疫情時(shí)代，消費(fèi)有望進(jìn)入修復(fù)周期疫情管控期間商超、餐飲、娛樂(lè)場(chǎng)所人流下滑，食品飲料消費(fèi)受到壓制，另一方面停產(chǎn)停工也使得居民收入受到影響，消費(fèi)場(chǎng)景缺失與消費(fèi)力下降是當(dāng)下市場(chǎng)最擔(dān)憂的問(wèn)題。后疫情時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，國(guó)內(nèi)外疫情沖擊正在逐步消退。隨著疫苗接種普及、防疫手段進(jìn)步，管控手段趨于靈活高效，消費(fèi)場(chǎng)所客流加速回暖。積極的財(cái)政政策幫助企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，保障居民生活，補(bǔ)貼、購(gòu)物券等直接消費(fèi)刺激方式，使得消費(fèi)力持續(xù)修復(fù)。1.1管控方式趨于靈活高效，消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)由于初期難以準(zhǔn)確評(píng)估新冠的后續(xù)影響，各國(guó)在第一輪爆發(fā)都采取了最嚴(yán)格的管控措施，根據(jù)新冠傳播途徑，從人員接觸入手，關(guān)閉病毒容易在人際傳播的場(chǎng)所，首先針對(duì)餐飲、酒吧、娛樂(lè)場(chǎng)所這類存在面對(duì)面溝通的室內(nèi)場(chǎng)景制定嚴(yán)格限制措施，需求受影響的主要消費(fèi)品包括酒水和食品。第二類管控特征是減少或直接取消室外大型活動(dòng)，這類消費(fèi)場(chǎng)所的減少同樣影響酒水和食品的需求。目前國(guó)內(nèi)疫情防控已取得階段性勝利，全國(guó)加速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工，減稅減租、消費(fèi)刺激政策頻出。后疫情時(shí)代背景下，消費(fèi)端有望加速進(jìn)入恢復(fù)周期。年初以來(lái)政府持續(xù)加大消費(fèi)刺激力度。2022年4月20日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)》，提出5個(gè)方面20項(xiàng)舉措，有序促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，健全流動(dòng)渠道，改善消費(fèi)環(huán)境，提供消費(fèi)恢復(fù)財(cái)政基礎(chǔ)等等?，F(xiàn)金補(bǔ)貼、消費(fèi)券和減稅返稅成為各國(guó)提振消費(fèi)的主要策略，何種消費(fèi)刺激工具的使用與疫情管控情況和本國(guó)居民消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)。特別是現(xiàn)金補(bǔ)貼，其效果依國(guó)情而有所不同。以日本和美國(guó)為例：日本居民具有很強(qiáng)的儲(chǔ)蓄偏好，日本政府在第一輪紓困計(jì)劃向全體居民發(fā)放10萬(wàn)日元一次性現(xiàn)金補(bǔ)貼雖有助于短期遏制消費(fèi)萎縮，但家庭儲(chǔ)蓄率也在2020年6月達(dá)到歷史最高點(diǎn)；在美國(guó)，線下消費(fèi)場(chǎng)景受管控的情況下，多輪現(xiàn)金補(bǔ)貼帶來(lái)在線購(gòu)物的高速增長(zhǎng)，電子產(chǎn)品等可選消費(fèi)品增長(zhǎng)加速。相比現(xiàn)金補(bǔ)貼，消費(fèi)券更能定向針對(duì)線下餐飲業(yè)和零售業(yè)的消費(fèi)恢復(fù)，且消費(fèi)券多以滿減形式，具有乘數(shù)效應(yīng)，成為各地提振線下實(shí)物消費(fèi)的主要模式。1.2、后疫情時(shí)代消費(fèi)特征疫情爆發(fā)之后，在強(qiáng)制封鎖、限制社交距離的條件下，海外電商平臺(tái)銷售額呈現(xiàn)激增態(tài)勢(shì)。選擇線上渠道購(gòu)物的消費(fèi)者在2020年底占比超過(guò)40%。2021年9月之后，隨著嚴(yán)厲封鎖管控措施的解除，居民疫苗接種率的增加，海外消費(fèi)者對(duì)于線上購(gòu)物的偏好并未顯著減少，表明疫情管控措施推動(dòng)的消費(fèi)者購(gòu)物方式的偏好已經(jīng)深入人心。38%的消費(fèi)者表示在疫情后他們?nèi)云谕ㄟ^(guò)線上渠道購(gòu)物，相比于疫情前的25%有顯著提升。在日常購(gòu)物支出方面，消費(fèi)者調(diào)研的結(jié)果表明53%的消費(fèi)者在疫情之后更多地選擇線上下單送貨上門的購(gòu)物方式，采用這種方式進(jìn)行購(gòu)物發(fā)生的支出高于疫情前的情況。相比于疫情前，疫情之后海外消費(fèi)者對(duì)于線上渠道更加青睞，一半以上的消費(fèi)者更多地選擇線上渠道。基于這樣的調(diào)查結(jié)果，線上平臺(tái)不僅要作為銷售額的一個(gè)補(bǔ)充，在企業(yè)未來(lái)發(fā)展方面更具有重要的戰(zhàn)略意義，建立起功能完善的線上渠道的企業(yè)在之后的競(jìng)爭(zhēng)中容易取得先機(jī)。直接面向消費(fèi)者的D2C（Direct-to-Consumer）銷售模式越來(lái)越受到消費(fèi)者的喜愛(ài)。D2C模式直接面向消費(fèi)者，通過(guò)全渠道向消費(fèi)者直接銷售產(chǎn)品，這種銷售模式能夠給消費(fèi)者帶來(lái)新的體驗(yàn)。凱捷研究院調(diào)查顯示，在過(guò)去六個(gè)月中有41%的消費(fèi)者直接從品牌商而不是零售商訂購(gòu)產(chǎn)品，而且越年輕的消費(fèi)者越認(rèn)同這種銷售模式。2020年5月，百事可樂(lè)推出了兩個(gè)直接面向消費(fèi)者的網(wǎng)站，和，在疫情期間能夠更好地滿足消費(fèi)者需求。貴州茅臺(tái)于4月初建立的“i茅臺(tái)”電商平臺(tái)不僅對(duì)于茅臺(tái)的業(yè)績(jī)做出了很大貢獻(xiàn)，也極大地受到消費(fèi)者的歡迎，因此D2C模式的建立對(duì)于消費(fèi)品廠商來(lái)說(shuō)是一個(gè)有益的啟示。歐睿國(guó)際一項(xiàng)關(guān)于消費(fèi)者選擇直接從品牌商而非零售商購(gòu)買商品的原因的調(diào)查顯示，排名前三的消費(fèi)者認(rèn)可的原因分別為從品牌處購(gòu)買會(huì)帶來(lái)更好的購(gòu)物體驗(yàn)，可以參加品牌會(huì)員計(jì)劃，品牌商比零售商更能了解消費(fèi)者需求。有60%，59%，54%的消費(fèi)者分別認(rèn)同了上述的看法，從調(diào)查結(jié)果可以看出消費(fèi)者關(guān)注的重點(diǎn)，首先是獲得良好的購(gòu)物體驗(yàn)，這背后的根本原因其實(shí)是廠商能夠通過(guò)D2C平臺(tái)直接接觸消費(fèi)者需求，獲得第一手消費(fèi)數(shù)據(jù)，為消費(fèi)者量身定制消費(fèi)方案，利用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。以消費(fèi)者需求和體驗(yàn)為核心正是D2C模式區(qū)別于其他銷售模式的最大特點(diǎn)，也是廠商直銷相比于零售商銷售的最大優(yōu)勢(shì)。廠商借助D2C平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)和消費(fèi)者直接溝通互動(dòng)，從而改進(jìn)產(chǎn)品功能，改善消費(fèi)體驗(yàn)。去除中間商可以減少渠道成本，降低銷售價(jià)格，這也是消費(fèi)者第二關(guān)注的重點(diǎn)。廠商通過(guò)會(huì)員計(jì)劃不僅促使消費(fèi)者進(jìn)行更多購(gòu)買，還可以拉攏對(duì)品牌具有忠誠(chéng)度的消費(fèi)者，使得更多消費(fèi)者參與其中。疫情之后消費(fèi)者的消費(fèi)心理的另一大變化是對(duì)于健康、可持續(xù)的生活的重視程度越來(lái)越高。突如其來(lái)的疫情給人民生活和身體健康帶來(lái)很大的損失，在疫情期間大多數(shù)人都對(duì)以往的生活進(jìn)行了反思，大家日益關(guān)注環(huán)境問(wèn)題、資源保護(hù)和自身健康。疫情之后的消費(fèi)者對(duì)于身體健康愈發(fā)重視，2021年三季度一份對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的問(wèn)卷調(diào)查的內(nèi)容包含，相比于二季度消費(fèi)者預(yù)期在哪些消費(fèi)品品類上進(jìn)行更多支出，結(jié)果表明所有消費(fèi)品品類中，愿意發(fā)生更多支出的消費(fèi)者占比排名前四的消費(fèi)品分別為食雜品、清潔用品、膳食補(bǔ)充劑和個(gè)人護(hù)理用品。愿意在這些產(chǎn)品上進(jìn)行更多支出表明疫情之后消費(fèi)者更加意識(shí)到自身健康的重要性，愿意為保持身體健康付出更多的努力。在環(huán)境保護(hù)方面，消費(fèi)者更愿意與踐行可持續(xù)發(fā)展的品牌合作，例如有機(jī)食品的生產(chǎn)商，或者是使用環(huán)保生產(chǎn)流程和采用環(huán)保包裝的產(chǎn)品，消費(fèi)者愿意在購(gòu)買食品雜貨時(shí)為這些品牌的產(chǎn)品支付溢價(jià)。對(duì)各年齡段消費(fèi)者進(jìn)行調(diào)研的結(jié)果表明，越年輕的消費(fèi)者越重視環(huán)保方面的信息，現(xiàn)代人的環(huán)保意識(shí)在疫情之后進(jìn)一步得到強(qiáng)化。相應(yīng)地，在投資領(lǐng)域ESG投資有了更多的話語(yǔ)權(quán)，投資者通過(guò)觀察企業(yè)的ESG績(jī)效、評(píng)估企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展、履行社會(huì)責(zé)任方面做出的貢獻(xiàn)來(lái)做出投資決策。二、修復(fù)周期下的大眾品復(fù)盤隨著國(guó)內(nèi)疫情防控取得階段性成果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加速，消費(fèi)品行業(yè)正在逐步回暖。海外消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏、特征對(duì)我們具有一定參考意義：

板塊彈性：（1）2020Q2疫情全面爆發(fā)時(shí)，除調(diào)味品外其余食品飲料子行業(yè)收入和利潤(rùn)水平均同比下滑；（2）后續(xù)隨著疫情反復(fù)以及管控政策的演變，各板塊呈現(xiàn)不同波動(dòng)，歐洲比美國(guó)更加謹(jǐn)慎，其中啤酒、餐飲受疫情波動(dòng)影響相對(duì)較大；（3）2022年各國(guó)加大疫情管控放開(kāi)力度之后，飲料、餐飲盈利增幅明顯。經(jīng)營(yíng)策略：（1）調(diào)味品、肉制品等具有一定大宗屬性的必需品企業(yè)成功通過(guò)C端擴(kuò)張對(duì)沖疫情影響，品牌化投入將持續(xù)增加；（2）飲品、休閑食品等可選品依賴消費(fèi)場(chǎng)景（商超/餐飲），疊加原材料成本上漲，削減營(yíng)銷投放、控本降費(fèi)是渡過(guò)危機(jī)的主要方式。消費(fèi)場(chǎng)景：（1）商超受管控限制小于餐飲，大型商超作為生活物資來(lái)源會(huì)獲得政策保障；（2）消費(fèi)者在疫情時(shí)期采取單次購(gòu)買更多產(chǎn)品、減少購(gòu)買次數(shù)的消費(fèi)策略，造成客單價(jià)的提升，該消費(fèi)習(xí)慣目前仍然有持續(xù)性；

（3）啤酒等飲料企業(yè)加大了非即飲渠道布局，相較過(guò)去更加重視居家消費(fèi)場(chǎng)景。2.1必需消費(fèi)品：需求沖擊有限，渠道擴(kuò)張應(yīng)對(duì)危機(jī)2.1.1調(diào)味品：

家庭需求充分對(duì)沖餐飲需求下滑，帶動(dòng)利潤(rùn)率提升調(diào)味品企業(yè)下游客戶包括餐飲企業(yè)以及C端客戶，由于調(diào)味品需求剛性較強(qiáng)，消費(fèi)總量受疫情影響較小，對(duì)于企業(yè)影響較大的因素在于疫情封控期間產(chǎn)品需求從B端向C端的轉(zhuǎn)移，而疫情緩解、防控措施放松后需求結(jié)構(gòu)逐漸回歸。由于C端產(chǎn)品利潤(rùn)水平相對(duì)更高，企業(yè)毛利水平在疫情期間反而提升。選取全球性調(diào)味品企業(yè)

味好美以及日本知名品牌龜甲萬(wàn)進(jìn)行分析：（1）味好美味好美是知名美國(guó)調(diào)味品品牌，產(chǎn)品包括復(fù)合調(diào)料、沙司、風(fēng)味醬、香辛料等，是必勝客、星巴克、肯德基等餐飲巨頭以及歐美星級(jí)酒店、高級(jí)餐廳的調(diào)味品指定供應(yīng)商。2020Q1疫情對(duì)公司中國(guó)業(yè)務(wù)影響較大使得營(yíng)收下滑，后續(xù)隨著疫情擴(kuò)張，受政策限制，公司在各個(gè)市場(chǎng)的堂食餐廳客戶均受影響，公司B端客戶需求急劇下降。但疫情造成了公司產(chǎn)品家庭消費(fèi)相關(guān)需求顯著增加。在截至2020年5月的會(huì)計(jì)季度中，C端產(chǎn)品增長(zhǎng)26.0%，而B(niǎo)端銷售額下降18.5%，最終使得公司銷售額同比增長(zhǎng)7.6%。從盈利水平看，2020年各季度毛利率均高于2019年同期水平，主要源自于銷售結(jié)構(gòu)的改變。公司C端產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在17-24%左右，而B(niǎo)端利潤(rùn)率則處于7-16%上下，直到2021Q3時(shí)B端產(chǎn)品銷售占比才恢復(fù)至2019年同期水平，而B(niǎo)端占比的提升也使得毛利率有所下滑。費(fèi)用方面，公司2020年銷售、一般和管理費(fèi)用率相比2019年均有提升，主要在于員工績(jī)效激勵(lì)費(fèi)用增長(zhǎng)，以及公司加大了品牌營(yíng)銷費(fèi)用投放力度等。（2）龜甲萬(wàn)龜甲萬(wàn)是17世紀(jì)創(chuàng)建的日本調(diào)味品企業(yè)品牌，是全球領(lǐng)先的日本食品佐料制造商兼供應(yīng)商。2020Q1至Q2，公司國(guó)內(nèi)外餐飲客戶受到防疫政策影響需求下降，然而和味好美類似，家庭端需求增長(zhǎng)抵消了大部分餐飲客戶銷售下降。從營(yíng)收來(lái)看，2020年公司各季度國(guó)內(nèi)外營(yíng)收基本持平于2019年。日本市場(chǎng)2021年各季度營(yíng)收仍基本持平，公司整體營(yíng)收則開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。費(fèi)用投放金額也較為穩(wěn)定，費(fèi)用率隨營(yíng)收波動(dòng)而變化。2.1.2肉制品：面臨通脹壓力，積極布局零售渠道肉制品與調(diào)味品類似，同為日常消費(fèi)產(chǎn)品，具備一定消費(fèi)剛性需求。肉制品下游同樣包括餐飲客戶以及C端客戶，在疫情封控下產(chǎn)品需求渠道轉(zhuǎn)移對(duì)企業(yè)會(huì)造成較大影響，需要企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整。同時(shí)，肉制品企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程也會(huì)受到疫情導(dǎo)致的工人缺勤等影響。選取美國(guó)頭部肉類生產(chǎn)商泰森食品、荷美爾食品以及日本的肉食加工企業(yè)日本火腿進(jìn)行分析：（1）泰森食品泰森食品是全球領(lǐng)先的雞肉、牛肉、豬肉以及加工食品的生產(chǎn)商及供應(yīng)商，產(chǎn)品暢銷全美及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)公告，疫情對(duì)公司最大的影響因素在于銷售渠道轉(zhuǎn)移以及產(chǎn)量下降。疫情造成的學(xué)校、餐廳客戶的關(guān)閉，公司每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)經(jīng)歷了從餐飲服務(wù)到零售需求的轉(zhuǎn)變，但零售業(yè)的銷量增長(zhǎng)難以抵消餐飲服務(wù)的損失，使得公司2020Q2營(yíng)收同比下滑。此外，疫情對(duì)公司生產(chǎn)端造成了較大影響，居家政策使得公司勞動(dòng)力需求難以保證，供應(yīng)鏈也經(jīng)歷了中斷和波動(dòng)，使得某些原材料的成本增加。利潤(rùn)水平方面，公司2020年發(fā)生疫情相關(guān)的直接增量支出，牛肉、豬肉、雞肉相關(guān)原料成本波動(dòng)，而銷售渠道的結(jié)構(gòu)也在改變，二季度、三季度毛利率反而高于2019年水平。費(fèi)用方面，2020年新增疫情相關(guān)費(fèi)用，疫情期間營(yíng)銷、廣告和促銷費(fèi)用減少，銷售相關(guān)差旅費(fèi)用也因疫情限制而下降，而員工成本等有所增長(zhǎng)，綜合看全年整體費(fèi)用金額有所下降。（2）荷美爾食品荷美爾食品是美國(guó)著名的獨(dú)立豬肉加工企業(yè)和全球最大的火雞生產(chǎn)商。與泰森食品類似，公司在2020Q1開(kāi)始經(jīng)歷從食品服務(wù)業(yè)務(wù)到零售業(yè)務(wù)的需求轉(zhuǎn)移，以及制造工廠和供應(yīng)商受疫情影響而造成的運(yùn)營(yíng)中斷。從營(yíng)收來(lái)看，公司2020年除第四季度餐飲服務(wù)銷售再次下降影響外的Q1、Q2、Q3，零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均覆蓋了餐飲業(yè)務(wù)銷售的下滑。餐飲業(yè)務(wù)從2021Q1開(kāi)始逐漸恢復(fù)至疫情前水平并保持增長(zhǎng)。利潤(rùn)水平方面，2020年毛利率下降源自于豬肉和牛肉原材料成本上升以及疫情造成的運(yùn)營(yíng)成本上升，2021年在廣泛的通脹壓力下毛利率同比仍在下行。費(fèi)用投放方面，由于公司2020年增大了廣告投資費(fèi)用等因素，除二季度外費(fèi)用率高于疫情前水平，費(fèi)用投放額度在此后也在持續(xù)增長(zhǎng)。（3）日本火腿日本火腿是日本一家集生豬、活牛等畜禽飼養(yǎng)、肉制品加工、物流配送、銷售、國(guó)際貿(mào)易為一體的大型肉類加工企業(yè)集團(tuán)。不同于美國(guó)肉制品企業(yè)，日本火腿2020年各季度營(yíng)收均低于2019年同期水平，日本本土市場(chǎng)營(yíng)收各季度在2019年后均持續(xù)下滑，但下跌幅度小于海外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)營(yíng)收則在2021Q2復(fù)蘇至疫情前水平并維持良好增長(zhǎng)狀態(tài)。公司在2020年初疫情爆發(fā)時(shí)，認(rèn)為B端產(chǎn)品銷售將受到疫情不利影響，因此在2020年4月進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)改革，為大規(guī)模零售商、便利店、餐廳和即食食品渠道創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)生產(chǎn)效率以及C端產(chǎn)品供應(yīng)能力，2020年各季度毛利率水平均有提升。費(fèi)用方面則在疫情期間降低了費(fèi)用投放，故2020年取得了較好的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2.2可選消費(fèi)品：需求彈性明顯，控本降費(fèi)應(yīng)對(duì)危機(jī)2.2.1飲品：依賴消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，削減營(yíng)銷投入飲品作為休閑性質(zhì)的可選消費(fèi)品，疫情對(duì)渠道的影響直接降低飲品需求。受疫情管控影響最明顯的餐飲企業(yè)也是其重要銷售渠道，在疫情封控時(shí)期受到?jīng)_擊程度相對(duì)更大。選取全球性飲料相關(guān)企業(yè)可口可樂(lè)、百事公司，全球性啤酒企業(yè)百威英博、嘉士伯，以及日本啤酒、飲料企業(yè)三得利進(jìn)行分析：（1）可口可樂(lè)可口可樂(lè)作為世界性飲料企業(yè)，消費(fèi)人群較為普遍，疫情造成影響面更大。因此從2020Q1開(kāi)始疫情就沖擊了亞太市場(chǎng)和歐洲、中東、非洲地區(qū)市場(chǎng)，2020Q2-Q4期間所有市場(chǎng)各季度營(yíng)收均同比下降，降幅整體則在持續(xù)收窄，2021年后各地區(qū)收入逐步恢復(fù)，但仍受到疫情反復(fù)以及管控措施變動(dòng)的影響。且不同于有一定剛性需求的消費(fèi)品，雖然疫情初期消費(fèi)者有部分囤積公司產(chǎn)品的行為，但完全不足以抵消整體銷量下滑。利潤(rùn)水平方面，公司2020年各季度毛利率同比均有下滑，與公司產(chǎn)品銷售的結(jié)構(gòu)相關(guān)。根據(jù)公司公告，消費(fèi)習(xí)慣正在從現(xiàn)飲轉(zhuǎn)向居家消費(fèi)，在宏觀環(huán)境趨勢(shì)下消費(fèi)者購(gòu)買模式的轉(zhuǎn)變可能會(huì)持續(xù)。費(fèi)用投放方面，可以看出公司在2020Q2大幅縮減了廣告費(fèi)，整體費(fèi)用率水平大幅降低，后續(xù)隨疫情緩解才逐步恢復(fù)投放力度。（2）百事公司百事公司是美國(guó)的全球性飲料和休閑食品企業(yè)，擁有百事可樂(lè)、美年達(dá)、七喜等飲料品牌以及樂(lè)事薯片、桂格麥片、多力多滋等休閑食品品牌。對(duì)公司整體營(yíng)收，疫情只在2020Q2造成同比下滑，其余各時(shí)期均保持較好增長(zhǎng)，其中亞洲、中東、北非地區(qū)市場(chǎng)受疫情沖擊以及后續(xù)疫情反復(fù)影響較大。針對(duì)北美市場(chǎng)的飲料業(yè)務(wù)，2020Q2受疫情影響，消費(fèi)者需求下降，此后迅速恢復(fù)并保持增長(zhǎng)。利潤(rùn)水平方面公司2020H1毛利率高于同期，但隨大宗商品成本的上升等因素，毛利率逐步下行。費(fèi)用投放上，公司2020Q2疫情期間降低了廣告和營(yíng)銷費(fèi)用投放，但在其他相關(guān)費(fèi)用提升情況下，整體費(fèi)用額度同比仍有提升，2021年公司又開(kāi)始加大廣告和營(yíng)銷費(fèi)用投放。（3）百威英博百威英博是全球領(lǐng)先的釀酒制造商，總部位于比利時(shí)。作為全球性企業(yè)，公司整體營(yíng)收同樣受到疫情沖擊，尤其2020Q2所有市場(chǎng)營(yíng)收均同比下滑，隨后不同地區(qū)在各自疫情發(fā)展和管控力度下分別逐漸恢復(fù)或經(jīng)歷反復(fù)。公司在疫情初期即采取相應(yīng)措施，將全球市場(chǎng)按照不同發(fā)達(dá)程度以及封控程度分類管理。在美國(guó)市場(chǎng)，從2020年3月中旬開(kāi)始各州不同級(jí)別實(shí)施“居家”命令和其他限制措施，公司持續(xù)調(diào)整運(yùn)營(yíng)，保障市場(chǎng)供應(yīng)，使得美國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)在2020Q2表現(xiàn)較好，北美地區(qū)也在2020Q3后恢復(fù)至疫情前水平。公司認(rèn)為，許多主要市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)和政治狀況不斷惡化，可能導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求進(jìn)一步下降，以及雖然一些政府解除了限制，經(jīng)濟(jì)逐漸重新開(kāi)放，健康問(wèn)題也可能會(huì)繼續(xù)影響消費(fèi)者行為，后續(xù)整體各季度營(yíng)收仍在疫情前水平上下波動(dòng)。利潤(rùn)水平方面，公司單位銷售成本在銷量下降的情況下增長(zhǎng)明顯，使得毛利率在疫情期間有所下滑，后續(xù)在大宗商品成本上漲趨勢(shì)下也有所下行。費(fèi)用支出方面，疫情相關(guān)直接費(fèi)用在2020Q2達(dá)到高點(diǎn)后逐步回落，而整體費(fèi)用投放額度則在下降，至2020Q3才開(kāi)始回升。（4）嘉士伯嘉士伯是世界頭部釀酒集團(tuán)，在中國(guó)擁有重慶啤酒作為業(yè)務(wù)平臺(tái)并取得迅速發(fā)展。公司業(yè)務(wù)主要分布于歐洲與亞洲，營(yíng)收和歸母凈利在2020H1即同比下滑，直至2021H2恢復(fù)至疫情前水平，而大幅的復(fù)蘇也使得公司2021年全年?duì)I收、凈利潤(rùn)均超過(guò)疫情前水平。費(fèi)用方面，2020年投放額度降低，2021年有所回升，但費(fèi)用率在收入快速增長(zhǎng)情況下仍在下行，公司凈利率則穩(wěn)中有升，2020年以來(lái)凈利潤(rùn)下滑幅度也好于收入下滑。且從地區(qū)上看，在中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的帶動(dòng)下，公司亞洲地區(qū)收入在2020Q4即恢復(fù)至2019年水平，而歐洲直到2021Q3才恢復(fù)到疫情前水平。（5）三得利三得利是日本的一家全球領(lǐng)先的酒類、飲料、食品生產(chǎn)商，產(chǎn)品涵蓋烈酒、啤酒、葡萄酒和無(wú)酒精飲料。公司2020H1受疫情帶來(lái)的居家政策影響，營(yíng)收同比下滑。根據(jù)公告，公司認(rèn)為疫情對(duì)主要國(guó)家商業(yè)環(huán)境有較大影響，整體營(yíng)收至2021H2才恢復(fù)至疫情前水平。而原材料價(jià)格持續(xù)上漲也使得利潤(rùn)水平下滑，公司也從2020H1開(kāi)始降低費(fèi)用投放力度，2021H2才恢復(fù)疫情前水平。2.2.2休閑食品：

原材料成本上行，收縮管理費(fèi)用可選消費(fèi)品中，休閑零食作為食品儲(chǔ)備被消費(fèi)者囤積，尤其是餅干、麥片等。企業(yè)在疫情期間保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及運(yùn)輸，疫情沖擊則主要來(lái)自于封控造成的暫時(shí)性銷售受阻，沖擊時(shí)間較短，恢復(fù)速度相對(duì)更快。而企業(yè)盈利受成本上升、產(chǎn)品提價(jià)以及防疫費(fèi)用、銷售費(fèi)用等變化的影響。選取兩家全球性休閑零食企業(yè)好時(shí)、億滋

國(guó)際以及日本休閑零食企業(yè)卡樂(lè)比進(jìn)行分析：（1）好時(shí)好時(shí)是北美地區(qū)最大的巧克力及巧克力類糖果制造商。2020Q2由于疫情的傳播以及管控措施限制，造成零售客流量減少以及消費(fèi)者行為改變，使得公司單季度凈銷售額和每股收益均有所下降。但根據(jù)公告，在疫情爆發(fā)的二季度，公司供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中斷情況較少，所有的制造工廠都在開(kāi)展生產(chǎn)，并持續(xù)支持社區(qū)等的食品供應(yīng)，認(rèn)為疫情對(duì)財(cái)務(wù)的影響只是暫時(shí)的，不會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)模式和增長(zhǎng)戰(zhàn)略產(chǎn)生重大影響。反映到公司營(yíng)收上，公司整體及北美市場(chǎng)的2020年?duì)I收，除二季度外均保持同比增長(zhǎng)狀態(tài)。盈利水平方面則有較大波動(dòng)，2020年二季度毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，是源自于物流成本上升以及工廠成本增加等疫情造成的影響以及大宗商品交易中的市值下降所致，其中特別是個(gè)人防護(hù)裝備成本以及疫情相關(guān)的衛(wèi)生和工資激勵(lì)措施的增加的原因。后續(xù)毛利率波動(dòng)也與市值計(jì)價(jià)的商品衍生工具價(jià)值波動(dòng)相關(guān)。費(fèi)用方面則在疫情期間有下降趨勢(shì)，主要源自于差旅和會(huì)議費(fèi)用節(jié)省。（2）億滋國(guó)際億滋國(guó)際是世界知名的巧克力、餅干、口香糖、糖果、咖啡及固體飲料食品商。根據(jù)公告，疫情爆發(fā)期間消費(fèi)者對(duì)購(gòu)買家用零食的需求反而增加，使得2020年第一季度公司零食銷售增長(zhǎng)。二季度現(xiàn)代渠道銷售依然上升，特別是北美地區(qū)的餅干類別家庭消費(fèi)量增加，而部分新興市場(chǎng)由于疫情管控等限制使得商店關(guān)閉，尤其是拉丁美洲以及亞太、中東和亞洲地區(qū)，受疫情負(fù)面影響較大，此外還受到拉丁美洲業(yè)務(wù)匯率變化的較大影響。公司在疫情期間也在著力保障供應(yīng)鏈，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中沒(méi)有發(fā)生原料缺乏的情況。從公司收入表現(xiàn)來(lái)看，北美地區(qū)2020年各季度均維持增長(zhǎng)，而拉丁美洲營(yíng)收直至2021Q3才恢復(fù)到2019Q3水平。（3）卡樂(lè)比卡樂(lè)比是日本知名休閑食品上市公司，產(chǎn)品涵蓋蝦條、薯片、薯?xiàng)l、營(yíng)養(yǎng)早餐、蔬菜片等。2020Q2疫情擴(kuò)張?jiān)斐傻某鲂邢拗?，使得公司?guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)麥片產(chǎn)品銷售均有同比增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)零食銷售則在短期內(nèi)有所下降，后續(xù)迅速恢復(fù)。公司在疫情期間也面臨供應(yīng)鏈壓力，出現(xiàn)了原材料進(jìn)口采購(gòu)的延誤。綜合看，公司2020年各季度收入均保持在2019年水平之上。毛利率方面，近年保持較為平穩(wěn)水平，費(fèi)用方面公司差旅等費(fèi)用因疫情限制有所降低，但整體費(fèi)用仍較為穩(wěn)定。2.3消費(fèi)場(chǎng)景：管控放松催生需求恢復(fù)，餐飲反彈力度更強(qiáng)2.3.1餐飲：管控放松后，20Q3明顯修復(fù)餐飲企業(yè)既是肉制品、調(diào)味品等行業(yè)的下游客戶，也是消費(fèi)者購(gòu)買啤酒、飲料產(chǎn)品等的重要渠道，其變化直接影響各食品飲料企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或產(chǎn)品銷量。餐飲渠道受封控政策沖擊最直接，隨管控力度的放松而迅速反彈。選取全球市場(chǎng)廣泛分部的麥當(dāng)勞和百勝餐飲以及主要位于日本的吉野家進(jìn)行餐飲渠道復(fù)蘇情況分析：（1）麥當(dāng)勞麥當(dāng)勞作為全球大型跨國(guó)連鎖快餐企業(yè)，在2020Q1即被疫情擾亂了各市場(chǎng)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。根據(jù)公司公告，由于各地封控政策推出，銷售額在3月下半月開(kāi)始顯著下降，并持續(xù)到2020Q2。而二季度內(nèi)，隨著部分市場(chǎng)重新開(kāi)放餐廳和政府放松限制，美國(guó)等市場(chǎng)月度可比銷售業(yè)績(jī)環(huán)比改善，故二季度美國(guó)市場(chǎng)收入同比下滑幅度小于公司整體水平。同時(shí)，公司開(kāi)始發(fā)力提供送貨服務(wù)，送貨銷售相比疫情前大幅增加。從第三季度開(kāi)始，公司在全球幾乎所有餐廳都開(kāi)始營(yíng)業(yè)，雖然單店?duì)I收尚未完全恢復(fù)，但在店面數(shù)增長(zhǎng)的情況下，整體營(yíng)收基本與疫情前持平，公司的“免下車”銷售模式也逐漸普及，在美國(guó)近95%的餐廳中都有此類服務(wù)。雖然后續(xù)疫情仍有反復(fù)，但公司收入均能維持在2019年水平之上。（2）百勝餐飲百勝餐飲是全球大型的餐飲集團(tuán)，旗下包括肯德基、必勝客等品牌。2020Q1疫情爆發(fā)時(shí)，公司經(jīng)歷了嚴(yán)重的營(yíng)業(yè)時(shí)間減少和餐廳關(guān)閉情況，根據(jù)公司公告，一季報(bào)公布時(shí)，公司5萬(wàn)余家門店中約有9500家處于關(guān)閉狀態(tài)，2020Q2疫情在全球廣泛蔓延，肯德基部門受疫情影響最大，同店銷售額同比下降21%，必勝客同店銷售額則同比下降9%。但隨疫情管控放松，至二季報(bào)公布時(shí)，公司銷售趨勢(shì)有所改善，總體上與商店的重新開(kāi)放率一致，處于關(guān)閉狀態(tài)的門店下降到約2500家。至2020Q3，關(guān)閉狀態(tài)門店數(shù)進(jìn)一步下降到1000家，且公司認(rèn)為最終的復(fù)蘇速度在很大程度上取決于餐廳的重新開(kāi)放速度以及銷售趨勢(shì)的維持。就業(yè)績(jī)恢復(fù)結(jié)果來(lái)看，公司整體收入除2020Q1同比基本持平、2020Q2同比下滑外，后續(xù)均恢復(fù)增長(zhǎng)。以期末店面數(shù)計(jì)算的單店?duì)I收也在2020Q1、2020Q2同比下滑后恢復(fù)并維持在疫情前水平。（3）吉野家吉野家是日本著名快餐連鎖店，截至2022年4月的財(cái)年底，在日本市場(chǎng)有近2000家門店，海外市場(chǎng)近1000家門店。根據(jù)公司公布的旗下各品牌在日本市場(chǎng)周銷售移動(dòng)平均值情況，可以看出經(jīng)營(yíng)情況與疫情防控政策變化相關(guān)度較高，子品牌在疫情發(fā)展期開(kāi)始下滑，主品牌相對(duì)穩(wěn)健，但是在4月初多地區(qū)發(fā)布緊急狀態(tài)聲明后，旗下各品牌收入均有明顯下滑，5月初觸底反彈，5月25日緊急狀態(tài)解除后子品牌則大幅反彈，后續(xù)隨疫情和防疫政策變化波動(dòng)，至三季度主品牌基本恢復(fù)到疫情前水平的90%以上。2.3.2商超便利：客單價(jià)提升，客流量穩(wěn)步修復(fù)商超及便利店是消費(fèi)品重要銷售渠道，在疫情時(shí)期受封控政策影響相對(duì)餐飲行業(yè)更小，甚至大型連鎖商超作為居民重要生活物資來(lái)源反而會(huì)獲得政策保障。從消費(fèi)者端，商超便利渠道購(gòu)物重心在疫情期間也逐漸偏向保障生活物資，并存在一定囤貨現(xiàn)象，消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變或?qū)⑿枰^長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)疫情前水平。選取連鎖商超沃爾瑪，以及起源日本的連鎖便利商店集團(tuán)全家便利店進(jìn)行分析：（1）沃爾瑪沃爾瑪是美國(guó)的世界性連鎖商超企業(yè)，根據(jù)公司公告，隨著疫情在2020年2月下旬蔓延到美國(guó)，眾多消費(fèi)者開(kāi)始囤貨，產(chǎn)品銷售顯著轉(zhuǎn)移至食品和消耗品，疊加政府刺激措施，使得產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，公司銷售額實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中，沃爾瑪美國(guó)分部的電子商務(wù)銷售額受消費(fèi)者購(gòu)買方式的轉(zhuǎn)變也獲得迅速增長(zhǎng)。故從公司業(yè)績(jī)來(lái)看，2020年各季度整體營(yíng)收及美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收均有同比提升。（2）全家便利店全家便利商店是一家日本連鎖便利商店集團(tuán)，是亞洲最大國(guó)際連鎖便利店之一。從公司公布的單店經(jīng)營(yíng)情況看，消費(fèi)者習(xí)慣有持續(xù)性改變。2020年4月份單店客流量下降到疫情前水平80%以下，此后基本在85-90%水平波動(dòng)，至2022年5月仍未恢復(fù)至疫情前水平，但