出口與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系探究

出口與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系探究

一、引言

外匯儲(chǔ)備，是指各國(guó)貨幣當(dāng)局持有的以國(guó)際貨幣表示的流動(dòng)資產(chǎn)，在國(guó)際化程度不斷提高的當(dāng)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)，外匯儲(chǔ)備對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展正發(fā)揮著越來越重要的作用。我國(guó)連續(xù)十多年保持國(guó)際收支順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模逐步增大。根據(jù)央行發(fā)布的報(bào)告顯示，2009年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額突破2萬億美元大關(guān)，達(dá)到21316億美元，同比增長(zhǎng)%，是全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)日本的兩倍。同時(shí)，隨著改革開放三十年來中國(guó)加人WTO中國(guó)外資政策逐步開放，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，在此期間，流入中國(guó)的外商直接投資規(guī)模迅速擴(kuò)大，極大地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1986年流入中國(guó)的合同F(xiàn)DI總額僅為億美元，實(shí)際FDI總額為億美元。自1992年以來，F(xiàn)DI占全部利用外資的比重就超過了50%，此后該比例逐年增加，中間略有波動(dòng)。2008年實(shí)際外商直接投資金額為億美元，較2007年增長(zhǎng)%。FDI已經(jīng)成為中國(guó)利用外資的主要形式。

那么中國(guó)FDI的大量流入與外匯儲(chǔ)備的巨額增加是否有關(guān)呢？影響究竟有多大呢？理論上講，首先，F(xiàn)DI的流入直接增加了中國(guó)外匯流入量，使得外匯儲(chǔ)備增加；其次，F(xiàn)DI的流入會(huì)帶來出口的增加，但另一方面又會(huì)使資本輸入國(guó)技術(shù)、原材料、設(shè)備等的進(jìn)口增加，而這兩方面必然會(huì)影響國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶，從而間接影響外匯儲(chǔ)備.

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，利用1986-2008年的年度數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)FDI、出口這兩個(gè)國(guó)際分工主要變量對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，以探索從外商直接投資與出口的角度去改善由高額外匯儲(chǔ)備引致的相關(guān)問題的有效途徑。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者的研究

FDI對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響研究，最早可追溯到重商主義時(shí)期，托馬斯·孟認(rèn)為，國(guó)際收支順差是一國(guó)財(cái)富增長(zhǎng)的源泉，但只有貿(mào)易順差才真正帶來財(cái)富增長(zhǎng)，而資本的流入則不會(huì)。從而使得外資在很長(zhǎng)一段時(shí)間被認(rèn)為不利于一國(guó)的國(guó)際收支平衡且對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備起消極影響。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·蒙代爾最早提出投資與貿(mào)易的替代模型。他從標(biāo)準(zhǔn)的兩國(guó)貿(mào)易模型出發(fā)得出以下結(jié)論：障礙性投資會(huì)刺激貿(mào)易，障礙性貿(mào)易會(huì)刺激投資，故兩者是完全替代關(guān)系，資本跨境流動(dòng)會(huì)使得一國(guó)國(guó)際貿(mào)易惡化。

和年提出“雙缺口”模型，主張外資的流入可以同時(shí)彌補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足以及貿(mào)易逆差兩個(gè)缺口，是平衡國(guó)際收支的重要手段。但他只考慮到FDI對(duì)國(guó)際收支的當(dāng)期影響，并沒有考慮到FDI流入的長(zhǎng)期影響。

20世紀(jì)70年代后期到80年代中期，日本一橋大學(xué)的小島清教授，對(duì)蒙代爾貿(mào)易與投資替代模型提出挑戰(zhàn)。他認(rèn)為國(guó)際直接投資已不再是簡(jiǎn)單的資本流動(dòng)，而是包括資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理和人力資本的總體轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，投資國(guó)可以集中精力創(chuàng)造和開發(fā)出新的技術(shù)和比較優(yōu)勢(shì)，從而使兩國(guó)間的比較成本差距擴(kuò)大，為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件，因此認(rèn)為國(guó)際投資并不是直接替代國(guó)際貿(mào)易，只是在一定程度上具有促進(jìn)作用。在很多特殊情況下，國(guó)際投資可以創(chuàng)造并擴(kuò)大對(duì)外。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究

FDI是中國(guó)最主要的外資流入方式，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅增加造成了深遠(yuǎn)的影響。目前許多學(xué)者研究了FDI流入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)外貿(mào)易、匯率等多方面的影響。與此同時(shí)，也有學(xué)者探討了外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)的多方面經(jīng)濟(jì)后果。

何青、楊曉光通過建立一個(gè)多元線性方程組，測(cè)算FDI對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期影響。他們發(fā)現(xiàn)其影響因子為，F(xiàn)DI對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的實(shí)際貢獻(xiàn)已經(jīng)接近出口對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的實(shí)際貢獻(xiàn)，并且有逐步增強(qiáng)的趨勢(shì)。

姚宏善、楊海叢運(yùn)用協(xié)整方法分析影響外匯儲(chǔ)備的多種因素，認(rèn)為FDI、出口和GDP與外匯儲(chǔ)備存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，這些因素共同促進(jìn)了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。

朱金生、楊維梁運(yùn)用基于錢納里、斯特勞特的“雙缺口”模型，建立FDI與外匯儲(chǔ)備的關(guān)聯(lián)模型，發(fā)現(xiàn)兩者存在顯著的正相關(guān)性。

周靖祥、劉渝琳認(rèn)為FDI對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)可歸結(jié)于貿(mào)易順差來源和直接的資本項(xiàng)目來源兩個(gè)方面。相對(duì)于出口商品貿(mào)易，F(xiàn)DI對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更大。

楊記軍、王榮濤、肇啟偉等對(duì)1985－2006年外國(guó)直接投資與中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)之間關(guān)系的檢驗(yàn)表明，外國(guó)直接投資是促進(jìn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要原因。

通過以上文獻(xiàn)簡(jiǎn)述可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備確實(shí)具有一定程度的影響關(guān)系，但是本文希望通過實(shí)證檢驗(yàn)FDI、出口這兩個(gè)國(guó)際分工主要變量對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，以探索從外商直接投資與出口的角度去改善由高額外匯儲(chǔ)備引致的相關(guān)問題的有效途徑。

我們將在上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，首先從定義出發(fā)建立一個(gè)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與FDI流入的模型，借用協(xié)整理論建立FDI與外匯儲(chǔ)備之間的動(dòng)態(tài)方程，然后運(yùn)用前面建立的方程進(jìn)一步具體分析FDI對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，并對(duì)中國(guó)外資政策提出相應(yīng)的建議。

三、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)選取

模型設(shè)定

一國(guó)的外匯儲(chǔ)備是本國(guó)貨幣當(dāng)局持有的、可以用于平衡國(guó)際收支的資產(chǎn)，主要來源于本國(guó)國(guó)際收支順差。沒有特別說明時(shí)，國(guó)際收支盈余或者赤字都是指IMF倡導(dǎo)的綜合差額，它通過一國(guó)變動(dòng)官方儲(chǔ)備來彌補(bǔ)國(guó)際收支不平衡。一國(guó)國(guó)際收支平衡表包括四個(gè)方面：經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶、儲(chǔ)備資產(chǎn)、凈誤差與遺漏。而凈誤差與遺漏相對(duì)而言數(shù)額較小，可以忽略不計(jì)。于是我們可以得到如下會(huì)計(jì)恒等式：△FERt=CAt+KAt。

其中FER表示第t期的外匯儲(chǔ)備量，△FERt則表示了第t期外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額，CAt表示第t期的經(jīng)常項(xiàng)目余額，KAt表示第t期的資本與金融項(xiàng)目余額。進(jìn)一步的我們有：CAt=EXt-IMt，KAt=FDIt+△Dt。其中EXt表示第t期本國(guó)產(chǎn)品的出口額IMt表示第t期進(jìn)口額，F(xiàn)DIt表示第t期外商直接投資額，△Dt表示第t期除FDI外資本與金融賬戶的變動(dòng)額。

在此，外商直接投資作為主要的分析目標(biāo)，可以對(duì)△Dt進(jìn)行忽略不計(jì)：△FERt=Ext-IMt+FDIt。

則上式便大致表現(xiàn)了對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)具有影響的三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，可以運(yùn)用這幾個(gè)變量來共同解釋。其中FDI和出口對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響是本文分析的重點(diǎn)。

數(shù)據(jù)選取

本文采用1986-2008年的年度時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。直到80年代中期，中國(guó)才開始深層次的經(jīng)濟(jì)改革，之后的FDI和FER的數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定和較能體現(xiàn)他們之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的歷年實(shí)際利用外資額、進(jìn)口額以及國(guó)家外匯管理局公布的歷年年末外匯儲(chǔ)備額。為了幫助消除異方差，更好的說明各變量間的關(guān)系，提高方程的擬合度，對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)時(shí)間序列取其對(duì)數(shù)。

四、模型的檢驗(yàn)

ADF檢驗(yàn)

由于經(jīng)濟(jì)變量一般都是非平穩(wěn)的，具有時(shí)間趨勢(shì)，如果直接進(jìn)行回歸，就可能產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象。所以，對(duì)非平穩(wěn)變量間進(jìn)行回歸分析，首先應(yīng)該考慮和檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。

單位根檢驗(yàn)表明，變量INFDI、LNFER、LNEX、LNIM的水平序列不能通過ADF檢驗(yàn)，即這三個(gè)變量是不平穩(wěn)的，對(duì)其進(jìn)行一階差分仍沒通過ADF統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)。通過二階差分后的結(jié)果如表1所示，四變量的二階差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量的值均小于5%。因此，變量INFDI、LNFER、LNEX、LNIM都為I平穩(wěn)序列。

協(xié)整檢驗(yàn)

ADF檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性之后，就需要對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。關(guān)于協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)有很多，本文利用Johansen提出的協(xié)整似然比檢驗(yàn)法來判斷多變量之間的協(xié)整關(guān)系，即驗(yàn)證四者是否存在協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，我們可以得到協(xié)整檢驗(yàn)的具體結(jié)果如表2所示。

由表3和表2的結(jié)果可以得出，協(xié)整檢驗(yàn)的特征根跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)原假設(shè)none的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均大于5%，即在95%的置信水平下拒絕無協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。說明INFDI，LNFER、LNEX、LNIM四個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，而且根據(jù)atmost1、atmost2、atmost3的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量值均大于5%，表明這五個(gè)變量之間存在不只一個(gè)協(xié)整關(guān)系?，F(xiàn)得協(xié)整方程如下：LNFER=+

根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)得知，外商直接投資和對(duì)外出口，進(jìn)口與外匯儲(chǔ)備存在長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定的關(guān)系。由協(xié)整方程可以得出，外商直接投資、出口，與我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在顯著的正向關(guān)系。從方程的回歸系數(shù)情況可以看出，外商直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)最大，出口的作用次之。

方程結(jié)果表明，我國(guó)貿(mào)易出口和對(duì)外直接投資促進(jìn)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加，這既符合經(jīng)濟(jì)理論又符合我國(guó)的實(shí)際情況。按照經(jīng)濟(jì)理論，對(duì)外直接投資可以直接影響外匯儲(chǔ)備，也可以通過間接過程即通過促進(jìn)出口來影響外匯儲(chǔ)備。通過協(xié)整方程，外商直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備的作用比較大，一單位對(duì)外投資的增加，可以增加單位的外匯儲(chǔ)備。而出口一單位的增加，能使外匯儲(chǔ)備增加個(gè)單位。外商直接投資的直接作用要大于出口對(duì)外匯儲(chǔ)備的作用。這似乎不合乎經(jīng)濟(jì)理論。但是，認(rèn)真分析下我國(guó)出口貿(mào)易存在的問題，就不難發(fā)現(xiàn)其奧秘了。長(zhǎng)期以來，我國(guó)貿(mào)易以出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，其技術(shù)含量和附加值很低，外商直接投資企業(yè)的出口份額占出口總額的比重較大，外商直接投資的間接作用較為明顯。

格蘭杰因果檢驗(yàn)

為進(jìn)一步分析有關(guān)的時(shí)間序列與外匯儲(chǔ)備之間的關(guān)系，我們進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)。從所得到的結(jié)果分析得出在5%的顯著性水平下，外國(guó)直接投資、出口總額、進(jìn)口總額和實(shí)際匯率都是外匯儲(chǔ)備的格蘭杰原因。

由格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著水平下，進(jìn)出口和外商直接投資是影響外匯儲(chǔ)備的因素，但是外匯儲(chǔ)備的增加不會(huì)對(duì)外商直接投資有影響，外商直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備的的影響是單方面的。

五、實(shí)證結(jié)果分析與結(jié)論

實(shí)證結(jié)果分析

本文基于前人研究，采用1986-2008年時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)，研究了我國(guó)外商直接投資、出口貿(mào)易與外匯儲(chǔ)備之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示，F(xiàn)DI流入的確提高了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、解決了中國(guó)長(zhǎng)期的資本缺乏，在一定程度上促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。FDI可以從增加外匯、影響國(guó)際貿(mào)易、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、通過匯率機(jī)制等多渠道影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備。其中，出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外匯儲(chǔ)備具有正向作用。就中國(guó)情形而言，我們發(fā)現(xiàn)FDI、出口、進(jìn)口、外匯儲(chǔ)備均為不平穩(wěn)的Ⅰ過程，但它們之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系?？梢哉J(rèn)為，F(xiàn)DI、出口、進(jìn)口、中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的長(zhǎng)期決定因素。從長(zhǎng)期來看，外商直接投資、進(jìn)出口等都對(duì)外匯儲(chǔ)備有格蘭杰因果關(guān)。

分析出口和外商直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的影響“不能簡(jiǎn)單地利用會(huì)計(jì)平衡方程直接計(jì)算”而應(yīng)該綜合考慮影響外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的諸因素，只有這樣才能比較全面地認(rèn)識(shí)出口和外商直接投資對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的實(shí)際貢獻(xiàn)。我們的研究證明，F(xiàn)DI可以通過各種機(jī)制影響外匯儲(chǔ)備的積累，F(xiàn)DI可以直接影響外匯儲(chǔ)備，也可以通過擠出效應(yīng)，技術(shù)外溢和對(duì)進(jìn)出口的影響等多種渠道對(duì)外匯儲(chǔ)備造成影響，F(xiàn)DI對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響還是不可忽略的。國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者通過誤差修正模型對(duì)短期內(nèi)FDI對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響做出實(shí)證分析，證實(shí)在短期FDI對(duì)外匯儲(chǔ)備的作用要大于出口對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)。

政策啟示

FDI與外匯儲(chǔ)備之間的相互關(guān)系十分復(fù)雜，其中涉及國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際收支、外資、外匯政策等各個(gè)方面。本文運(yùn)用的模型方法直觀地表現(xiàn)了FDI與外匯儲(chǔ)備兩者之間的一些必然的影響，當(dāng)然這兩者之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系還有待于進(jìn)一步深入研究。隨著中國(guó)改革開放的深入，大量FDI進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，必然會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備施加重大影響。這就需要政府采取合理的外資政策，進(jìn)行穩(wěn)妥的宏觀調(diào)控、改善投資環(huán)境、協(xié)調(diào)好FDI與外匯儲(chǔ)備之間的關(guān)系。

第一，優(yōu)化外資流入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一國(guó)FDI的引入不應(yīng)該是盲目的，必須能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以提高外商直接投資的利用效率。中國(guó)下一輪吸引外資，需要從可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、本地市場(chǎng)需求等方面來考慮，引導(dǎo)外資投向高新技術(shù)、環(huán)境保護(hù)、資源節(jié)約的產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)互補(bǔ)性外資流入，限制替代性外資的流入，引進(jìn)一些高質(zhì)量的外資，促進(jìn)建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的發(fā)展。

第二，從“激勵(lì)型”外資政策向“規(guī)則型”外資政策轉(zhuǎn)變。觀念要從行政引資、追求外資規(guī)模，向遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律引資轉(zhuǎn)變。通過對(duì)外資實(shí)施國(guó)民待遇營(yíng)造了一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，減少了“假外資”的流入。要由以往的“規(guī)模型”為主的引資政策轉(zhuǎn)為“效應(yīng)型”為主的引資政策，增強(qiáng)培養(yǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

第四