新能源產(chǎn)業(yè)研究系列（八）：鎳產(chǎn)業(yè)研究資源驅(qū)動紅土鎳礦資源值得重視

0102030401020304摘要行業(yè)梳理：亞洲需求快速提升，鎳資源分布集中度較高鎳作為活性金屬，用于增加電池的體積能量密度。隨著中國新能源汽車的快速發(fā)展，鎳在不銹鋼和電池需求將得到進(jìn)一步擴(kuò)大。鎳資源分布集中度較高。印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯三國就占全球總探明鎳儲量近55%。印度尼西亞的蘇拉西威島有較高的紅土型鎳礦找礦潛力。中國鎳冶煉行業(yè)生產(chǎn)工藝成熟，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，準(zhǔn)入門檻較低。HPAL工藝是未來主要方向。預(yù)熱器、高壓反應(yīng)釜、閃蒸槽需要嚴(yán)格的參數(shù)控制，對管理者能力要求極高。核心難點(diǎn)在設(shè)計(jì)及運(yùn)營能力。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚荷嫌胃窬旨校a(chǎn)業(yè)整體受新能源行業(yè)提振明顯從鎳產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要主體為鎳礦石開采設(shè)備供應(yīng)商；產(chǎn)業(yè)鏈中游主要主體是鎳礦石開采企業(yè)和鎳冶煉企業(yè)；下游有不銹鋼、電池和合金等。中國民用爆破器材行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，行業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格，市場開放程度有限，競爭溫和，存在強(qiáng)區(qū)域性。礦山機(jī)械設(shè)備行業(yè)市場集中度高，三一重工、徐工集團(tuán)等頭部企業(yè)市場占有率超過70%。中國鎳礦石行業(yè)屬下游驅(qū)動型及資源依賴型行業(yè)，不銹鋼是中國鎳礦石下游最大消耗領(lǐng)域，歷年約占總消耗量80%左右，2021年占總消耗量71%。新能源電動汽車是新能源發(fā)展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發(fā)展方向。未來展望：紅土鎳礦資源值得重視，一帶一路刺激企業(yè)海外布局海外的紅土鎳礦資源將會是行業(yè)未來爭奪的重點(diǎn)。近年全球硫化鎳礦的供應(yīng)量逐年下降，與之相比，紅土鎳礦的供應(yīng)卻大幅上升。紅土鎳礦的優(yōu)勢十分顯著，紅土鎳礦已占據(jù)七成全球鎳資源供給。亞洲地區(qū)在全球鎳交易市場地位的提升與紅土鎳礦開采、冶煉技術(shù)的突破密切相關(guān)。一帶一路刺激企業(yè)海外布局。通過“一帶一路”，中國鎳礦企業(yè)將獲得更多國際合作機(jī)會，極大擴(kuò)張中國海外鎳礦石資源版圖。風(fēng)險(xiǎn)提示 (1)新能源場景落地不及預(yù)期；(2)政策變動；(3)產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。2/CONTENTS34快速發(fā)展，鎳在不銹鋼和電池需求將得到進(jìn)一步擴(kuò)大，電鍍及其他需求也將隨疫情減弱而逐步復(fù)蘇，鎳產(chǎn)業(yè)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。長遠(yuǎn)來看，海外的紅土鎳礦資源將成為鎳鐵一體化經(jīng)營模式得到快速發(fā)展。度及加工性、難熔耐高溫性及化學(xué)穩(wěn)定性等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于不銹鋼、合金鋼制造領(lǐng)域。鎳形式存在，多以巖漿熔離型銅鎳礦為主，其中鎳含量在3%以上時(shí)為富礦，可直接冶煉，而鎳含量低于3%時(shí)，需要選礦處理。而鎳礦石含量低于3%時(shí)，主要伴有大量的金屬礦物和脈石礦物。而在氧化鎳礦石內(nèi)，鎳元素以游離態(tài)氧化鎳形式存在，由超基性巖風(fēng)化變質(zhì)形成，鎳含量約鎳礦。 圖：紅土鎳礦多位于赤道附近地表 圖：硫化鎳礦多位于高緯度地底深處5表：2020年全球鎳儲量主要分布國家表：2020年全球鎳儲量主要分布國家目前主要開發(fā)硫化物型和紅土型鎳礦，鎳資源分布集中度較高。僅印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯三國就占全球總探明鎳儲量近55%。印度尼西亞的蘇拉西威礦潛力。近十年隨著印尼、菲律賓的鎳礦資源加速探明、開發(fā)，以及中國等亞洲國家不銹鋼生產(chǎn)、消費(fèi)快速增長，世界鎳資源交易格0%。發(fā)程度A1234567892020287531.8%126514.0%7708.5%6477.1%5676.3%5426.0%4725.2%4094.5%3934.3%1541.7%931.0%931.0%790.9%6947.7%67數(shù)據(jù)來源：落基山研究所，國泰君安證券研究圖：精煉鎳分為鎳鐵和電解鎳圖：精煉鎳分為鎳鐵和電解鎳鎳冶煉分火法冶煉和濕法冶煉，主要產(chǎn)品為精煉鎳。根據(jù)冶煉技術(shù)及含鎳量劃分，精煉鎳可分為鎳鐵和電解鎳。，準(zhǔn)入門檻較低。鎳冶煉行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，因此中國鎳冶煉行業(yè)市場集中度較低，行企業(yè)兩級分化明顯。規(guī)模較大、工藝水平較高、與海外礦商及不銹鋼廠商有長期穩(wěn)定合作關(guān)系的鎳冶煉企業(yè)競爭力較強(qiáng)。隨著中國鎳冶煉行業(yè)進(jìn)入行業(yè)整頓階段，存在產(chǎn)能落后、污染問題嚴(yán)重的小型企業(yè)現(xiàn)已停產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)，市場集中度得到有效提高。與中游鎳礦企業(yè)相比，大型鎳冶煉企業(yè)現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營，中小型鎳冶煉議價(jià)能力較圖：高壓酸浸(HPAL)反應(yīng)流程圖：高壓酸浸(HPAL)反應(yīng)流程HPAL、94%。隨著大型高壓反應(yīng)釜制造工藝逐步成熟，裝備改善。HPAL力。HPAL工藝的核心在于在精細(xì)參數(shù)的控HPAL容錯率低、啟停成本大，且需要隨著礦石成分變化隨時(shí)調(diào)整反應(yīng)參數(shù)，是設(shè)計(jì)與運(yùn)營能力的綜ow圖圖：主流紅土鎳礦冶煉方式以火法還原熔煉(RKEF)鎳鐵和濕法高壓酸浸(HPAL)為主8資源官網(wǎng)及公眾號，《從紅土鎳礦中回收鎳的工藝研究進(jìn)展》趙昌明，國泰君安證券研究9中國礦山機(jī)械行業(yè)市場規(guī)模與下游礦山開采領(lǐng)域發(fā)展情況高度關(guān)聯(lián)頭部企業(yè)具有大型礦山機(jī)械生產(chǎn)技術(shù)，其中，礦用卡車、礦用挖掘機(jī)等部分產(chǎn)品現(xiàn)已成功打入國際市場頭部企業(yè)四川雅化、江南化工、雷鳴科化等企業(yè)具備跨區(qū)域銷售實(shí)力中國礦山機(jī)械行業(yè)市場規(guī)模與下游礦山開采領(lǐng)域發(fā)展情況高度關(guān)聯(lián)頭部企業(yè)具有大型礦山機(jī)械生產(chǎn)技術(shù)，其中，礦用卡車、礦用挖掘機(jī)等部分產(chǎn)品現(xiàn)已成功打入國際市場頭部企業(yè)四川雅化、江南化工、雷鳴科化等企業(yè)具備跨區(qū)域銷售實(shí)力從鎳產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要主體為鎳礦石開采設(shè)備供應(yīng)商；產(chǎn)業(yè)鏈中游主要主體是鎳礦石開采企業(yè)和鎳冶煉企業(yè)；下游有不銹鋼、電池和合金等。產(chǎn)業(yè)鏈的上游鎳礦石開采設(shè)備供應(yīng)商包括民用爆破器材生產(chǎn)商及礦山機(jī)械設(shè)備制造商。行業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格，市場開放程度有限，競爭相對溫和，行業(yè)存在強(qiáng)區(qū)域性特點(diǎn)。礦山機(jī)械設(shè)備行業(yè)市場集中度高，三一重徐工集團(tuán)等頭部企業(yè)市場占有率超過70%。CRCR270%中中國民用爆破器材行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，行業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格，市場開放程度有限，競爭相對溫和，行業(yè)存在區(qū)域性特點(diǎn)。機(jī)械設(shè)備具有一次性投續(xù)產(chǎn)出特性。機(jī)械設(shè)備具有一次性投續(xù)產(chǎn)出特性。用鉆機(jī)、礦用挖礦用鏟運(yùn)機(jī)及礦用卡過去五年，總體采礦行業(yè)處于環(huán)保整頓等因素影響，中國礦山機(jī)械行業(yè)市場規(guī)?；颈３址€(wěn)定。與中游企業(yè)相比，中國礦山機(jī)械制造企業(yè)具有較強(qiáng)議價(jià)能力。中游鎳礦企業(yè)購買民用爆破器材可選性有限，上游民爆器材企業(yè)具有較高議價(jià)能現(xiàn)階段已限制發(fā)放新增民用爆破器材生產(chǎn)許可證，市場開放程度有限。此外，受民用爆破器材具有爆炸危險(xiǎn)性的限制，產(chǎn)品運(yùn)輸半徑較小，企業(yè)銷售區(qū)域有限。中小型企業(yè)基本只在所在區(qū)域的民用爆破器材市場，但產(chǎn)品銷售范圍較為局?jǐn)?shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究型及資源依賴型行業(yè)，不銹鋼是中國鎳礦石下游最大消耗領(lǐng)域，歷年約占總消耗量80%左右，2021年占總消耗量71%。中國是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國及消費(fèi)國，受下游不銹鋼需求增長驅(qū)動，中國鎳礦石行業(yè)保持高速增長。近十年，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長，居民可支配收入快速增長影響，下游建筑領(lǐng)域及日用不銹鋼金屬制品領(lǐng)域快速發(fā)展，進(jìn)一步帶動上游鎳礦石行業(yè)快速發(fā)展。隨著中國鎳冶煉行業(yè)進(jìn)入行業(yè)整頓階段，存在產(chǎn)能落后、污染問題嚴(yán)撐目前新能源電動汽車是新能源發(fā)展的主流方向，而三元鋰電池是電動汽車的主流動力電池，高鎳化則是動力電池主要的發(fā)展方向。圖圖：鎳產(chǎn)品及服務(wù)產(chǎn)業(yè)上、中、下游 03展望1：海外的紅土鎳礦資源將會是行業(yè)未來爭奪的重點(diǎn)優(yōu)勢十分顯著。首先最大的優(yōu)勢在于資源儲量十分豐富，相對硫化鎳礦供應(yīng)來說，面對迅猛的不銹鋼和新能源車三元鋰電池對鎳的需求，紅土鎳礦資源相對寬松；其次是紅土鎳礦計(jì)價(jià)方式是以鎳含量計(jì)價(jià)，礦石中豐富的鐵元素不計(jì)價(jià)，使得下游不銹鋼的成本大大降低；再者是紅土鎳礦位于土壤表層，相當(dāng)于露天開硬巖形態(tài)，開采和勘探成本極低；最后是紅土鎳礦資源位于赤道附近例如印尼和菲律賓等沿海國家和地區(qū)，類似地區(qū)海運(yùn)發(fā)達(dá)便利，方便外運(yùn)。亞洲地區(qū)在全球鎳交易市場地位的提升與紅土鎳礦開采、冶煉技術(shù)的突破密切相關(guān)。硫化鎳礦鎳含量較高，成分組成較簡單，分離難度小，紅土鎳礦組成較為復(fù)雜，品位較低，冶煉難度高。隨著冶煉技術(shù)的不斷突破，紅土鎳礦已占據(jù)近70