激勵制度建議書

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1目錄緒言

激勵制度簡介激勵制度的比較分析激勵制度選擇中信證券簡介2000年以來，眾多國家控股的上市公司陸續(xù)推出了各具特色的員工持股制度、期股期權(quán)方案、管理層收購等激勵方案，但由于法律和政策等因素的制約，實際成功的案例并不多見，目前推出的諸多方案仍處于個案探索階段。本建議書通過對上述三種主要激勵制度的比較分析認為，在目前的法律和制度環(huán)境下，貴公司實施管理層收購是合適的，也是相對可行的。我們希望以遞交本建議書為契機，進一步與貴公司就激勵制度做深入探討，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合公司的具體情況，最后確定一個更加具體和可操作性的方案。

在制定方案和具體實施過程中，我們將運用自己的專業(yè)經(jīng)驗，協(xié)助貴公司協(xié)調(diào)與政府有關(guān)部門的關(guān)系，確保貴公司及早順利實施管理層收購（MBO）。緒言一、激勵制度簡介

4員工持股計劃（EmployeeStockOwnershipPlans，簡稱ESOPs）,是員工激勵計劃的一種，指由公司內(nèi)部員工出資認購本公司部分股權(quán)，委托一個專門機構(gòu)（如員工持股會）作為社團法人托管運作，集中管理，再由該專門機構(gòu)作為社團法人進入董事會參與管理、按股分享紅利的一種新型股權(quán)安排形式。案例：春蘭集團ESOPs

2000年8月20日,經(jīng)集團公司董事局會議通過,決定從集體資產(chǎn)中拿出25%即10億元凈資產(chǎn)量化給全體員工。經(jīng)泰州市和江蘇省批準后,正式實施。在這次改革中,春蘭集團的1.2萬名員工都將參與持股。在春蘭的產(chǎn)權(quán)改革中,最大的特點是分紅權(quán)的設(shè)置。也就是,對于員工的認股,企業(yè)以同樣的比例配給分紅權(quán),這部分分紅權(quán)來源于集體股東的轉(zhuǎn)讓。員工持股計劃－概念員工持股計劃－原因?qū)嵤〦SOPs的原因在調(diào)查樣本中的百分比雇員福利91％納稅優(yōu)惠74％提高生產(chǎn)率70％從主要籌資者手中購買股票38％降低股票交易量36％將主要所有權(quán)轉(zhuǎn)移給雇員32％為投資籌集資金24％減少怠工14％避免成立工會8％資料來源：轉(zhuǎn)引自《改制新途徑》，李建良編著，中華工商聯(lián)合出版社員工持股計劃－框架設(shè)計員工持股方案授予范圍與持股資格認定股份設(shè)置與股權(quán)比例股份來源與認股資金來源價值評估與股份作價股份認購與股權(quán)證紅利與投票權(quán)分配持股機構(gòu)、帳戶、備用金與預(yù)留股份股份轉(zhuǎn)讓、交易與回購

持股人或股票認購者一般為本公司正式員工；員工所認購的股份一般不能自由轉(zhuǎn)讓和交易，也不能繼承；員工持有本公司股份的途徑：以現(xiàn)金認購；從員工持股專項貸款資金獲得貸款認購；將歷年累積的公益金轉(zhuǎn)化為員工股份劃轉(zhuǎn)給員工；由公司以獎勵股票化形式形成持股。員工參與公司利潤分享計劃是通過二次分配實現(xiàn)的。

員工持股計劃－特征股票期權(quán)（ExecutiveStockOptions，簡稱EOS）,是公司激勵計劃的一種。通常是指公司經(jīng)股東大會同意，將預(yù)留的已發(fā)行未公開上市的普通股股票認股權(quán)作為“一攬子報酬”中的一部分有條件無償授予或獎勵給公司高層管理人員及有突出貢獻者（已經(jīng)或在可預(yù)期的將來），以最大限度地調(diào)動管理者和特殊員工積極性的一種激勵制度。股票期權(quán)的的主要內(nèi)容：股票期權(quán)的授予條件股票期權(quán)的股票來源與授予時機股權(quán)費、執(zhí)行價格與授予數(shù)量股票期權(quán)的執(zhí)行期限股票期權(quán)的執(zhí)行股票期權(quán)－概念由于法律和政策制度的限制，到目前為止，國內(nèi)尚沒有出現(xiàn)真正意義上的股票期權(quán)計劃。國內(nèi)上市公司進行了各種形式的探索，形成了各具特色的股票期權(quán)計劃。業(yè)績股票

業(yè)績股票激勵制度是指確定一個合理的年度業(yè)績目標，一旦實現(xiàn)業(yè)績目標，則根據(jù)該年度的凈利潤提取一定比例的激勵基金進行獎勵。大部分激勵基金轉(zhuǎn)化成公司股票后授予激勵對象，其余激勵基金轉(zhuǎn)化成風(fēng)險抵押金。激勵股票和風(fēng)險抵押金在一定年限以后經(jīng)考核通過后可以獲準兌現(xiàn)，如果未能通過年考核、出現(xiàn)有損公司的行為、非正常離任，激勵對象將受風(fēng)險抵押金的懲罰或被取消激勵股票。業(yè)績股票符合國內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國際慣例，比較規(guī)范，其最大特點是不需要中國證監(jiān)會批準，經(jīng)股東大會決議通過即可實行，可操作性強。2000年以來，有數(shù)十家上市公司先后采用了類似業(yè)績股票的激勵制度。

股票期權(quán)－典型案例帳面價值股票

三毛派神曾通過實施增值權(quán)的議案：股票增值權(quán)持有者可根據(jù)公司年度末與年度初的凈資產(chǎn)增值額與股票增值權(quán)數(shù)量獲得獎勵（剔除轉(zhuǎn)增、送股、發(fā)行等凈資產(chǎn)攤薄因素）。持有者有收益權(quán)，沒有所有權(quán)、表決權(quán)、配股權(quán)。贈與對象是公司高管人員、中層干部與技術(shù)骨干。行權(quán)方式是現(xiàn)金。行權(quán)時間為第一年末兌現(xiàn)20％，第二年末、第三年末各兌現(xiàn)30％，余20％作為風(fēng)險抵押金，離職時本人持有的股票增值權(quán)數(shù)量乘以離職時的每股凈資產(chǎn)值計算發(fā)放。資金來源從獎勵基金或工資基金中提取或支付。這實際上就是國際上通行的“帳面價值股票”。

帳面價值股票的缺點在于：每股凈資產(chǎn)的增加幅度有限，沒有充分利用資本市場的放大作用，難以產(chǎn)生較大的激勵作用。股票期權(quán)－典型案例

虛擬股票認股權(quán)

一些上市公司先進行虛擬的股票認股權(quán)制度，以期等待相關(guān)政策出臺時能方便地過渡到真正的認股權(quán)制度。虛擬股票認股權(quán)巧妙地解決了股票來源的問題，但仍然需要面對資本市場弱效的考驗，并且公司需要為此建立專門的基金，可能存在現(xiàn)金支付風(fēng)險。案例：上海貝嶺股票期權(quán)－典型案例一、法律政策環(huán)境股票期權(quán)行權(quán)所引起的股本變動是否有法律上的支持股票期權(quán)行權(quán)備用股份的來源問題涉及國有資產(chǎn)的，應(yīng)向有關(guān)主管部門報批二、股票期權(quán)執(zhí)行價格的確定和股票估值問題國內(nèi)實踐中，期權(quán)的執(zhí)行價格通常取決于公司歷史的經(jīng)營業(yè)績或每股凈資產(chǎn)，而與公司未來價值無關(guān)國內(nèi)缺乏有效的資本市場，使得期權(quán)價值無法和股價相聯(lián)系，期權(quán)執(zhí)行價格也因公司估值相對困難而難以確定股票期權(quán)－應(yīng)考慮的因素三、股票期權(quán)的行業(yè)和企業(yè)適用問題股票期權(quán)適用于成長性較好的電子、通訊、計算機、網(wǎng)絡(luò)和生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)股票期權(quán)更適用于中小企業(yè)股票期權(quán)－應(yīng)考慮的因素股票期權(quán)－來源建議在目前的法律政策環(huán)境下，比較可行的股票期權(quán)來源：新增發(fā)行或從送股、配股中預(yù)留，供被授予人將來行權(quán)。但從新股發(fā)行中預(yù)留股份額度必須經(jīng)證監(jiān)會批準，有相當(dāng)大的政策難度。另一種方式是從送股計劃中切出一塊作為實施股票獎勵的股票來源，該方式只需獲得公司股東大會決議通過，不存在其他政策障礙。目前中興通訊采用的就是此種方式。大股東轉(zhuǎn)售。即在不影響大股東控股地位的前提下，可由大股東承諾一個向被授予人轉(zhuǎn)售公司股票的額度，以供將來行權(quán)。此方式同樣必須經(jīng)證監(jiān)會批準，存在相當(dāng)大的政策難度。風(fēng)華高科采用的就是這種方式。以非公司的名義回購。即通過具有獨立法人資格的職工持股會甚至以自然人或其他名義購買可流通股票。虛擬股票。在該方式中，經(jīng)營者并不真正持有股票，而只是持有一種‘噓擬股票”，其收入就是未來股價與當(dāng)前股價的價格差，由公司支付。如果股價下跌，經(jīng)營者將得不到收益。自然人認購發(fā)起人股份。政府允許高管人員直接以發(fā)起人的身份持有大量的公司股票。發(fā)起人認購的公司股份在三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，三年后可協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

管理層融資收購（ManagementBuyout，簡稱MBO）,指由公司的管理方而非第二方投資者對公司進行收購，以確保管理者留在企業(yè)中并能實現(xiàn)利潤，通過這種交易方式來向管理人員提供一定比例的公司股份，是杠桿收購(LBO)的一種形式。在美國800家大公司中，管理層幾乎無一例外地持有本公司的股票，其中111家公司管理層所持有股份已占總股份的3％（接近于控股）。管理層收購－概念對經(jīng)營者沒有產(chǎn)權(quán)安排的國企（包括國有控股企業(yè)）實際上管理效率的提升空間很大；一些國企的快速發(fā)展與內(nèi)部人關(guān)聯(lián)很大，或者是產(chǎn)權(quán)不清，因此存在產(chǎn)權(quán)重新界定的內(nèi)在需求；部分企業(yè)的內(nèi)部人希望得到企業(yè)的控制權(quán)。管理層收購－動因國內(nèi)管理層收購（MBO）可以在現(xiàn)有的制度框架內(nèi)同時合法的解決以下三個方面的問題：產(chǎn)權(quán)問題MBO實質(zhì)是“用增量來改造存量”，以贖買來量化產(chǎn)權(quán)，既避免了國有資產(chǎn)（集體資產(chǎn)）流失和分割所帶來的其他一系列問題，同時也解決了所有者虛位問題委托代理成本問題企業(yè)運行素質(zhì)問題管理層收購－價值比較徹底地解決了委托代理成本問題，激勵效用最大；國有股減持最為直接，符合國有資產(chǎn)退出戰(zhàn)略；

需要財政部門和中國證監(jiān)會的批準及收購豁免；盡管操作不夠透明，但已有成功案例（深圳方大、宇通客車等）。

管理層收購－特點深圳簡方大秩（0猜00飯50耍0）20瞧01屆年6倍月2倒0日筑，深眼圳方麻大（歷00妹55眾、2怨05府5）麻公告施其第蘋一大帥股東喜轉(zhuǎn)讓浸所持屠有的頂全部能深圳全方大擺法人順股1脂07蠟11閥．2脂萬股啟。根樂據(jù)協(xié)開議，漫經(jīng)發(fā)說公司蠻將其贈持有邀的1返11瓣0萬蔽股深振圳方猛大法咸人股騰轉(zhuǎn)讓畫給邦壇林科防技，閃每股蒼轉(zhuǎn)讓幣價格秀為3偉.5爬5元咳人民天幣，邪轉(zhuǎn)讓奧總金頑額為揚39贏40愈.5羊萬元寧人民痕幣；苗經(jīng)發(fā)吸公司捐將其隔所持福有的祝47尚11稍.2斯萬股粗深圳宇方大辱法人赤股轉(zhuǎn)島讓給哀時利泛和公駛司，艇每股識轉(zhuǎn)讓哥價格氣為3演.0競8元棟人民送幣，著轉(zhuǎn)讓喬總金波額為塵14小51五0.脹49拿6萬欲元。邦林哀科技芬由深香圳方籮大董刺事長湯熊建統(tǒng)明持踐股8潔5％逃并任似法人泊代表沈；另自一受農(nóng)讓方筍時利顛和公評司則仙是由心深圳屈方大賞除熊趣建明殘外的忘其他嗓高層襯管理快人員唉及技發(fā)術(shù)骨凡干共增同出吹資成齒立。助由此卡，經(jīng)呢發(fā)公測司已她將其繭所持匪有的亂深圳母方大儲法人螺股全性部轉(zhuǎn)容讓給釀了邦畏林科川技和幟時利螞和公客司。允邦林墾科技假已成這為深太圳方瓶大第歪一大堤股東島。管理懸層收秩購－秒案例粵美便的（瀉00溫05歪27內(nèi)）美的駁集團叔率先銀進行MB寨O嘗試么。2柱00臺0年娃初，助由美剛的集沾團管窮理層賽和工播會共淋同出衰資組尊建了瞇順德奸市美憲托投消資有歉限公暗司。屑20鳴00菠年4僚月1雜0日放，美子托投徐資協(xié)樸議受障讓了包粵美灣的公絮司控睡股股核東順淋德市爬美的虛控股謎有限訓(xùn)公司耕持有瘋的3腫51異8萬重股粵圣美的誓股份煉，拉察開了獸粵美濾的管白理層昏收購犬的序蘆幕。丑20押00剃年1熊月1喬9日芹美托類投資應(yīng)再度膚受讓窩增持奶，成新為公繩司第噸一大黎股東奧。宇通那客車壟（6徐00疫06敏6）20柜01派年6早月2駐1日駛，宇習(xí)通客散車（熟60墾00條66膊）公拋告上找海宇販通擬鎖受讓電鄭州撈國資輪局所航持宇林通集著團1際00疾％股利權(quán)，獄進而顏控股模宇通床客車袍17沿.1茄9%膊。上躍海宇堡通注柴冊資鐵金1勻.2誓億元訪，由皇23漏名自決然人炭發(fā)起良設(shè)立獎的股湊份公塔司。除2其1名漫宇通缺職工蠟外，揀其它攝兩位壩自然屋人是歲一家劣高科佛技農(nóng)袋業(yè)公藝司的覆總裁披和總例裁助刑理。管理登層收殘購案堵例二、陰激勵圖制度把的比著較分賀析22激勵慮制度欺比較嬸（一表）類型激勵對象適用行業(yè)適用公司規(guī)模激勵效果可批性ESOPs全體員工所有行業(yè)中等規(guī)模不明顯較低EOS高管人員及主要業(yè)務(wù)骨干高科技及高成長性行業(yè)中小規(guī)模較好較高MBO高管人員及主要業(yè)務(wù)骨干所有行業(yè)中小規(guī)模好較高激勵包制度野比較輝（二喚）項目國有股減持效果實施主要障礙成功案例ESOPs較好股票來源員工持股會的設(shè)立較少EOS較差期權(quán)股票來源中國證監(jiān)會批準較少MBO最好國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓須財政部門批準中國證監(jiān)會的全面收購豁免（如收購超過30％）收購融資來源三家三、塌激勵席制度閘選擇25公司概所屬乳的食患品行疑業(yè)為憤充分巖競爭早性行歪業(yè)，業(yè)符合濕國有暮資產(chǎn)宏從競接爭性柔行業(yè)俱逐步周退出處的戰(zhàn)貿(mào)略指提導(dǎo)思慚想；公司漂國有熟股權(quán)畏持有逮單位兩為河竄南省始蓮花銷味精贏集團嫂有限乏責(zé)任蘋公司央，為客國有承資產(chǎn)方授權(quán)觸經(jīng)營態(tài)單位敢，在肉轉(zhuǎn)讓邪價格弄方面株可爭騎取地份方政鴨府的鑄支持險；若本莊次收蒼購股尾份不泰超過竟30淘％，拿則無戀需得冤到證旨監(jiān)會面的批廣準；同樣槳為河前南省勻國有堪控股落上市盤公司悶，宇桶通客灶車已段順利唉實施陪完成MB壘O,有成焰功案越例可理循。管理研層收快購的再可行剪性一、獨主要低法律齊障礙投資排限額潤的規(guī)均定公司恭法規(guī)灘定的嫂有限桂公司爆對外賞投資薄限額始，即祥公司梳對外慕投資液不得光超過康其凈惠資產(chǎn)藏的5庭0％閘。公閱司可陣以借桑鑒“驗宇通述客車秧”和電“深倘圳方僚大”翼的做汽法，掠收購膀主體郊設(shè)計聚以自寨然人耕（公謠司管旋理層抹和部棋分業(yè)掉務(wù)骨患干）芳出資費建立斧的股死份有攀限公情司為監(jiān)最佳閘模式怖。經(jīng)理寶層收膽購的濟融資魚問題目前販銀行絨只對刺證券鵲公司蜘進行擁股票譽抵押而貸款啄，還躍不對專企業(yè)之或個膠人進厚行這愈方面調(diào)的貸清款業(yè)育務(wù)。慈但實忘際已臥突破箏，粵美楚的在宜首次誦協(xié)議歇收購?fù)Ч蓹?quán)濟時就泰是采嚷用了螺這種枕股權(quán)泛抵押略的方辱式，撤管理螺層持紐奉股款能先以育10窗%的縫現(xiàn)金圈支付浙首期只持股禿費用盆,然挑后采斤取股字權(quán)抵統(tǒng)押獲即得融蛙資來詳支付夕其余扛90歡%的蒼持股哨款，或以后揮再通圖過分鍬期付宇款的部方式歌來完飯成的點，而峽這部范分持關(guān)股款革的來察源是頓該公伐司今目后持暈續(xù)的找利潤莖和現(xiàn)災(zāi)金流刮。管理錘層收罷購面貫臨的揪主要為問題椒（一捐）二、衣其他駐主要倦障礙國有惡股權(quán)喜轉(zhuǎn)讓不的限管制和怨轉(zhuǎn)讓額價格貞的確炊定關(guān)鍵灰要爭高取地賣方政伸府和恭國有交股權(quán)項持有飾單位鋼的支片持。畝美的揉控從且粵美誘的（鵲00定05辣27狠）的煉逐步艷退出沾，并膛不是做簡單烤的股毅權(quán)轉(zhuǎn)遺讓，校而是暢當(dāng)?shù)乩m(xù)政府障對“甘政企懂分開閣”的慘一種欣成功枝嘗試踐。正吐是這因種超為前的龍思維禁與行魂動，飾為粵欄美的壤管理關(guān)層收畫購奠項定了特扎實半的基工礎(chǔ)。條粵美漂的的堤兩次爺股權(quán)榜收購菠價都究是低葛于其烈每股史凈資胳產(chǎn)值莫，從顛中也驅(qū)可以財明顯坡地看創(chuàng)到政叛府大借力支雅持的購身影星。管理形層收黑購面響臨的侍主要資問題椒（二播）收購璃行為沿對于確收購濫方而陷言，勇是一態(tài)種投飽資行順為，丟企業(yè)足對收霧購方婦的價難值在地于通廚過收發(fā)購方宇的進富一步滴投資畢，可而以達城到增賭值的窗目的讀，而貫且收孝購方見預(yù)計蠻增值憲大于鍛投資廢成本帝。企捎業(yè)的篇收購緣瑞價格錦并不島一定固等同碰于收良購發(fā)慰生期漂的每乓股凈鬧資產(chǎn)稿，每旁股凈傳資產(chǎn)基只是黨一個態(tài)參考淘價格零，收嚇購價惹格取遵決于鞠企業(yè)巴的收億購價圾值，朽最終暢的定調(diào)價還敵取決拖于收哄購與絹被收它購雙份方的旗對企材業(yè)價摘值的咳不同右衡量屢以及伙雙方皇的談烤判。從三迷家公閃司的辭收購葉行為籍及公寶告內(nèi)挨容看烤，收塊購價壩格完殼全是存收購疼與被覺收購陰雙方著圍繞奔每股潤凈資澡產(chǎn)商蠢討價傭格的邊結(jié)果澆，其封中沒支有更來多賴墻以明濾確衡擦量的濫數(shù)據(jù)佛和依勒據(jù)。孤“粵楊美的寸”收必購價東格與臘每股預(yù)凈資急產(chǎn)比灶為3徹：4映.0超7（頸73令.7字1%光），綿“宇斥通客屑車”鵝的價油比為謀7:日6.怖35載（1揮10為.2婚4%待），?！吧畎港诜降执蟆苯兜膬r濁比為躍3.河28津:3們.4秘5（瘋95雕.0覽7%犁），爆其中效“粵維美的預(yù)”收饅購價欠格比超為最夾低，騰而“蘆宇通故客車悶”是諒唯一好收購夏價格恒高出愛每股喜凈資榴產(chǎn)的個一家錢，“暈深圳網(wǎng)方大堡”則勞價差肺最小森（如圓后表陵）。收購否價格填的確佩定－謎案例收購哈價格烏一覽白表上市公司收購價格（元/股）收購發(fā)生期每股凈資產(chǎn)（元/股）粵美的3.004.07宇通客車7.006.35深圳方大3.283.45諸多戚障礙小決定座了國估內(nèi)MB辛O只能威在以奴下操晃作范瓜圍內(nèi)黃更易督取得瞧成功瓜：■營目標掌公司史本身記是上琴市公糊司，帶且收投購方都性質(zhì)抖為股索份有泄限公扁司，頑這樣爺既可輛從法坡律上壺避開擁對國榨有股專股權(quán)匹的諸鼓多限震制，族又可膝以避兇開對熔有限隨責(zé)任君公司禮的投東資限繭制，訂同時耀上市業(yè)公司慎相對繳在管桶理和端運作病上有夢較好混的背蘿景，率進行描收購局有較蒼成熟罩的條士件。奏例如欺，“犁粵美村的”尸和“諸深圳滴方大過”的侍做法踐。裳■狠目標威股份凍的選發(fā)擇上貿(mào)應(yīng)盡瞞量以看法人起股為瓜最優(yōu)喇先的礦考慮置，以腫避開序?qū)溆泄稍钷D(zhuǎn)讓自的重壩重限尺制以諸及對集個人尺股收逮購上楚的信蘋息披鳴露限投制。片■范收成購主斯體的積設(shè)計慈以自之然人亞出資更建立覽的股恐份有芳限公彩司為鵝最佳漲模式硬，例約如“斥宇通意客車取”和槽“深培圳方命大”期的做摔法。武這樣夸做可頭從法標律上匙避開怕對有椅限責(zé)年任公庸司性巷質(zhì)的來公司暴和職天工持猜股會激形式例入股舌的種用種規(guī)篩定，樣操作蹈上更苗具法搏律依仰據(jù)。鄰■險融喜資渠貫道方比面由谷于規(guī)具定重蕉重，岸可選蒙的模層式并綢不多璃，但展實際潔操作戶有所輝突破卡，公燥司可岸與銀話行進焰行探闖討。幟此外摘，可踢考慮遇引進套適當(dāng)蠶股權(quán)安投資籮者（th久e銅eq擾ui需ty挪p原ro濫vi澆de由r）共同焦完成學(xué)收購填及分拍享所愚有權(quán)鐮。操作娃思路四、桿中信電證券飾簡介32服務(wù)Se址rv濾ic爽e滿意Sa蔽ti飾sf芝ac彎ti等on創(chuàng)意Sm紛ar濤t安全Sa泳fe焦ty成功Su修cc邀es者s中信敲證券撲的理骨念中信且證券云的發(fā)古展中信德證券他歷年浙經(jīng)營況狀況050株00曬0010奪00煩00設(shè)015鳳00鴿00吧020穩(wěn)00紗00袍025怎00敲00勉019宮9519捏9619吸9719紙9819途9920收00總資詠產(chǎn)（練萬元塔）010所00這0020點00召0030儉00療0040辦00費0050蟻00燃0019碗9519層9619列9719苦9819租9920縫00凈資乏產(chǎn)（萬死元）024681012141619悔9619彩9719缺9819魄9920臨00新股東主承騰銷家蛇數(shù)020勉00喜040膊00飄060剝00陽080抓00木010槳00寺0012捎00鹽0014招00皺0016襯00友0019雅9519賤96