證券從業(yè)資格證職業(yè)考試-證券投資分析講義電子版

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第一章債券、基金及其他有價證券的價值

學(xué)習(xí)目的和要求:

除了股票外，債券、證券投資基金等也是基本的投資工具。通過本章的學(xué)

習(xí)，我們要了解幾種主要的有價證券，掌握有價證券的投資價值分析的方法。

在下一章中我們再介紹股票的價值分析。

知識要點(diǎn)：影響債券價值的因素、債券價值的計(jì)算方法、證券投資基金的

投資價值分析、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的價值分析。

第一節(jié)債券的價值分析

一、影響債券價值的因素

(-)內(nèi)部因素

1.期限

一般來說，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長，其市場價格變動

的可能性就越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。

2.票面利率

債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時

候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當(dāng)市場利率下降時，它們增

值的潛力也很大。

3.流動性

流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)。流動性好的債券與流動性差的債券

相比，前者具有較高的內(nèi)在價值。

4.信用級別

信用級別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價值也就越

低。

(二)外部因素

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1.基礎(chǔ)利率

在證券的投資價值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券利率。一般來說,

短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)最小，可以近似看作無風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基

礎(chǔ)利率的參照物。止匕外，銀行的信用度很高，這就使得銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較低，

況且銀行利率應(yīng)用廣泛，因此基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。

2.市場利率

市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會成本。在市場總體利

率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低。

3.其他因素

影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

二、債券價值的計(jì)算公式

（-）貨幣的終值與現(xiàn)值

簡便起見，假定債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，并且不考慮通貨膨脹對債券收益的

影響，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。

使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會是有價值的，該價值被稱為貨幣的

時間價值。假定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投

資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為Pn,那么稱P0為該筆貨幣（或該項(xiàng)投資）

的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價值），稱Pn為該筆貨幣（該項(xiàng)投資）的終值（即期末價值）。

1.貨幣終值的計(jì)算

假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r,那么該項(xiàng)投資第n年末

時分別按復(fù)利和單利計(jì)算的終值依次為

4（11）

（12）

例如，某投資者將1000元投資于年息10%,為期5年的債券（按年計(jì)息），此

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項(xiàng)投資的終值為：

P=1000x（1+10%）5=1610.51（元）或P=1000x（1+10%X5）=1500（元）

可見，用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。

2.現(xiàn)值的計(jì)算

運(yùn)用終值計(jì)算公式，可以推算出現(xiàn)值。從公式（1.1）中求解P0,得出現(xiàn)值公

式：

S（13）

從公式（1.2）中，求解P0,得出現(xiàn)值公式：

—--

㈤（14）

我國債券是按單利計(jì)息，但是國際慣例則按復(fù)利貼現(xiàn)。

公式（1.3）是針對按復(fù)利計(jì)算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對用單利計(jì)

算終值的現(xiàn)值而言的。

例如，某投資者面臨以下投資機(jī)會，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，期間不

形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%,則投資的現(xiàn)值為

P0=5000,000/（1+10%）'=2565791（元）

或

P0=5000,000/（1+10%X7）=2941176.4（元）

可見，在其他條件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。

根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。

（二）一次還本付息債券的定價公式

債券的價格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入按某個利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債

券價格時，需要估計(jì)預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率（稱必要收益

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率)。

對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本

金，必要收益率可參照可比債券得出。

如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

八更空辿

~0+r?)(1.5)

如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

p_

(1.6)

如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

產(chǎn)一丈(1+痛?

。+，尸(1.7)

式中：

P——債券的價格；

M---票面價值；

i——每期利率；

n——剩余時期數(shù)；

r----必要收益率。

貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只不過利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按

面值償還的方式，于債券發(fā)行時發(fā)生。所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息

和。參照上述一次還本付息債券的估價公式可計(jì)算出貼現(xiàn)債券的價格。

(三)附息債券的定價公式

對于按期付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的

息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清楚起見，下面

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分別以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為例，說明附息債券的定價公

式。

對于一年付息一次的債券來說，按復(fù)利貼現(xiàn)的價格決定公式為

P?Jj+4二F

CM

MQWQ5"（1.8）

如果按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

*cU

n-1（1.9）

式中：

P——債券的價格；

C——每年支付的利息；

M——票面值；

n---所余年數(shù)；

r——必要收益率；

t——第t次。

對于半年付息一次的債券來說，由于每年會收到兩次利息支付，因此，在計(jì)算

其價格時，要對公式（L8）和公式（1.9）進(jìn)行修改。第一，貼現(xiàn)利率采用半

年利率，通常是將給定的年利率除以2；第二，到期前剩余的時期數(shù)以半年為

單位予以計(jì)算，通常是將以年為單位計(jì)算的剩余時期數(shù)乘以2。于是得到半年

付息一次的附息債券分別按復(fù)利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定價公式：

(110)

和

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p-y■---C--+M，_

式中：

c——半年支付的利息；

n------剩余年數(shù)乘以2；

r——半年必要收益率；

P債券的價格。

上述這種方法只能用于計(jì)算精度要求不高的情況，在精確計(jì)算時，現(xiàn)利率不能

簡單地除以2,而必須用兒何平均數(shù)。

三、債券收益率的計(jì)算

--般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的

計(jì)算。

內(nèi)部到期收益率在投資學(xué)中被定義為把未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為

購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。對于一年付息一次的債券來說，可用下列公

式得出到期收益率：

?CC,,C,F

a-------h------+--+---------+-------

i+r（1+r）1a+n*。+4（112）

式中：

p——債券價格?/p>

c——每年利息收益；

F——到期價值；

n------時期數(shù)（年數(shù)）；

Y——到期收益率。

當(dāng)已知P、C、F和n的值并代入上式，在計(jì)算機(jī)上用試錯法便可算出Y的數(shù)

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值。

對半年付息一次的債券來說，其計(jì)算公式如下：

CCCF

PD=，+------5-+..?+-------+..........-

（i+>Ta+n-am

式中：

p——債券價格；

c——每半年利息收益；

F——到期價值；

n——時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；

Y——半年利率。

若要精確得到復(fù)利年收益率，可利用下面公式：

實(shí)際年收益率=（1+周期性收益率）"-1

式中：m—每年支付利息的次數(shù)。

四、債券轉(zhuǎn)讓價格的計(jì)算

（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格

貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計(jì)算公式為

面黑

購買階格?

。+財(cái)收益事）E*

貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計(jì)算公式為

賣出價格=購買價x（1+持有期間收益率x持有年限）

例如，甲以75元的價格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，

持有兩年以后試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%

作為其買進(jìn)債券的最終收益率，那么成交價格應(yīng)如何確定呢？

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設(shè)定甲以10.05%作為其賣出債券所應(yīng)獲得的持有期收益率，那么他的賣價就

應(yīng)為

75x（l+10.05%x2）=90.075（元）

設(shè)定乙以10%作為買進(jìn)債券的最終收益率，那么他愿意支付的購買價格為

100/（1+10%）=90.91（TU）

最終成交價則在90.83元與90.91元之間通過雙方協(xié)商達(dá)成。

（二）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格

一次還本付息債券買入價格的近似計(jì)算公式為

一次還本付息債券賣出價格的近似計(jì)算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）

例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31

日到期一次還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購買者要求

10%的復(fù)利最終收益率，則其購買價格應(yīng)為

l00+100x?Wx3■un燃力

七

如果假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價格買入，并要求8%

的持有期收益率，那么他賣出該債券的價格應(yīng)為

98x（1+8%X0.75）=103.88（元）

（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價格

附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的

利息已被以前的持有者領(lǐng)取，所以在計(jì)算購買價格時應(yīng)扣除這部分利息。因此

購買價格的近似計(jì)算公式為

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對出售者來說，賣出價格的近似計(jì)算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）-年利息收入X持有年限

例如在前例中，若債券為每三個月付息一次，則購買者的買入價格應(yīng)為

3

100+100x9%x2—

絲^%.陽元）

而賣出者的賣出價格為

98x(1+8%X0.75)-100x9%x0.75=97.13(元)

第二節(jié)證券投資基金的價值分析

一、基金單位凈值

基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位

買賣價格的計(jì)算依據(jù)?；鸬膯挝毁Y產(chǎn)凈值可用下面的公式來表示：

基金財(cái)總值-各科費(fèi)用

單檢賁產(chǎn)附1=

基金資產(chǎn)總值，是指一個基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有

價證券及其他資產(chǎn)）于每個營業(yè)日收市后，根據(jù)收盤價格計(jì)算出來的總資產(chǎn)價

值。

應(yīng)該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金

單位價格的變動趨勢是一致的，即成正比例關(guān)系。

二、封閉式基金的價值分析

封閉式基金的價格和股票價格一樣，可以分為發(fā)行價格和交易價格。封閉

式基金的發(fā)行價格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)

行費(fèi)用，包括律師費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請上市交

易，因此，它的交易價格和股票價格的表現(xiàn)形式一樣，可以分為開盤價、收盤

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價、最高價、最低價、成交價等。封閉式基金的交易價格主要受到六個方面的

影響：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國家有關(guān)規(guī)定可以在基金資

產(chǎn)中扣除的費(fèi)用后的價值，這些費(fèi)用包括管理人的管理費(fèi)等）、市場供求關(guān)系、

宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政

策。其中，確定基金價格最根本的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值

除以基金單位總數(shù)后的價值）及其變動情況。

三、開放式基金的價值分析

開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出基金單位，因此，開

放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。

（一）申購價格

開放式基金i般不進(jìn)入證券交易所流通買賣，而主要在場外進(jìn)行交易。投

資者在購入開放式基金單位時，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售

附加費(fèi)用。也就是說，開放式基金單位的申購價格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加

費(fèi)用。

（二）贖回價格

開放式基金承諾可以在任一贖回日根據(jù)投資者的個人意愿贖回其所持基

金單位。對于贖回時不收取任何費(fèi)用的開放式基金來說，贖回價格就等于基金

資產(chǎn)凈值。

有些開放式基金贖回時是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)不

同而設(shè)立不同的贖回費(fèi)率。持有該基金單位時間愈長，費(fèi)率越低。當(dāng)然也有一

些基金收取的是統(tǒng)一費(fèi)率?？梢?，開放式基金的價格是與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)（在

相關(guān)費(fèi)用確定的條件下的。

第三節(jié)其他有價證券的價值分析

一、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一

定數(shù)量另一種證券（以下簡稱標(biāo)的證券）的特殊公司證券。以下針對可以轉(zhuǎn)換

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成公司普通股（以下簡稱標(biāo)的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行價值分

析。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“i張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的

標(biāo)的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價

格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”，后者被稱為“轉(zhuǎn)換價格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)

換價格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個，另一個也就隨之確定了。兩者之間

的關(guān)系可用公式表示為

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

1.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息

收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者

當(dāng)前準(zhǔn)備購買可轉(zhuǎn)換證券，并計(jì)劃持有該可轉(zhuǎn)換證券到未來某一時期，且在收

到最后--期的利息后便立即實(shí)施轉(zhuǎn)股，那么，可用下述公式計(jì)算該投資者準(zhǔn)備

購買的可轉(zhuǎn)換證券的當(dāng)前理論價值：

式中：

P——表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價值；

t——表示時期數(shù)；

n——表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時期總數(shù)；

r—表示必要收益率；

C——表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；

CV——表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

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可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價

值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的投資價值，首先應(yīng)估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特

點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益率折算出它未來現(xiàn)金

流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為

8%,剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%,到期時要么按面值還本

付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投

資價值為

fea+ow(t+o.(ws

3.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值是指實(shí)施轉(zhuǎn)換時得到的標(biāo)的股票的市場價值，它等

于標(biāo)的股票每股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：

轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格X轉(zhuǎn)換比例

例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40,實(shí)施轉(zhuǎn)換時標(biāo)的股票

的市場價格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為

CV=26x40=980(元)

式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。可轉(zhuǎn)換證券的市場

價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場

價值在投資價值之下，購買該證券并持有到期，就可獲得較高的到期收益率；

如果可轉(zhuǎn)換證券市場價值在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股

票，再將標(biāo)的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值與市場價值之間的價

差收益。

(―)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

1.公式

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可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于該

可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標(biāo)的股票的每股價格，即

比較下述兩個公式：

可轉(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例X轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例X標(biāo)的股票市場價格

不難看出，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價大于標(biāo)的股票的市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價

格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證

券的市場價值大于實(shí)施轉(zhuǎn)股后所持有的標(biāo)的股票資產(chǎn)的市價總值，如果不考慮

標(biāo)的股票價格未來變化，此時轉(zhuǎn)股對持有人不利。相反，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價小于標(biāo)的

股票的市場價格時，轉(zhuǎn)股對持有人有利。正因?yàn)槿绱?，轉(zhuǎn)換平價可被視為已將

可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得

的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有

轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格一可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計(jì)算：

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值X100%

=（轉(zhuǎn)換平價-標(biāo)的股票的市場價格）/標(biāo)的股票的市場價

格X100%

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，后者減前者所得

到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有

轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值一可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計(jì)算：

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值X100%

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=（標(biāo)的股票的市場價格-轉(zhuǎn)換平價）/標(biāo)的股票的市場價格

X100%

2.例子

某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價格為25元，其當(dāng)前市

場價格為1200元，其標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格為26元，那么，

該債券轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40（股）

該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價值=40x26=1040（元）

該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價=1200/40=30（元）

由于標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格（26元）小于按當(dāng)前該債券市場價格（1200

元）計(jì)算的轉(zhuǎn)換平價（30元），所以按當(dāng)前的1200元價格購買該債券并立即

轉(zhuǎn)股對投資者不利。

由于該債券1200元的市場價格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價值，因此該債券當(dāng)

前處于轉(zhuǎn)換升水狀態(tài)，并且

該債券轉(zhuǎn)換升水=1200-1040=160（元）

該債券轉(zhuǎn)換升水比率=（160/1040）xlOO%

二（30-26）726x100%

=15.4%

二、認(rèn)股權(quán)證的價值分析

債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時附有長期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的價格

（稱為認(rèn)股價格或認(rèn)購價格）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。為清楚起

見，以下始終假定每張認(rèn)股權(quán)證可購買1股普通股。

（一）認(rèn)股權(quán)證的理論價值

股票的市場價格與認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價格之間的差額就是認(rèn)股權(quán)證的理論價值。

其公式如下：

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認(rèn)股權(quán)證的理論價值=股票的市場價格一認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價格

比如說，某股票的市場價格為25元，而通過認(rèn)股權(quán)證購買的股票價格為20

元，認(rèn)股權(quán)證就具有5元的理論價值；如果股票的市場價格跌至19元，認(rèn)股

權(quán)證的理論價值就為負(fù)值了。

在實(shí)際中，認(rèn)股權(quán)證的市場價格很少與其理論價值相同。認(rèn)股權(quán)證的市場

價格超過其理論價值的部分被稱之為認(rèn)股權(quán)證的溢價，其計(jì)算公式如下：

認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格一理論價值

=（認(rèn)股權(quán)證的市場價格一認(rèn)購股票市場價格）+認(rèn)股

價格

認(rèn)股權(quán)證的理論價值會隨著可認(rèn)購股票的市場價格的變化而發(fā)生同向

變化，認(rèn)股權(quán)證的市場價格及其溢價也同樣會隨之上升或下跌。

（二）認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購股票的市

場價格上漲或下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化

百分比與同一時期內(nèi)可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比的比值表示，也可用考

察期期初可認(rèn)購股票的市場價格與考察期期初認(rèn)股權(quán)證的市場價格的比值近

似表示，反映認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價格上

漲（或下跌）幅度的幾倍。

例如，某公司未清償?shù)恼J(rèn)股權(quán)證允許持有者以20元價格認(rèn)購股票，當(dāng)公

司股票市場價格由25元上升到30元時，認(rèn)股權(quán)證的理論價值便由5元上升到

10元，認(rèn)股權(quán)證的市場價格由6元上升到10.5元。可見，股價上漲20%時，

認(rèn)股權(quán)證理論價值上漲100%,認(rèn)股權(quán)證的市場價格上漲75%。杠桿作用即為

杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價

格變化百分比

=75%/20%

=3.75（倍）

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或者，

杠桿作用=考察期期初可認(rèn)購股票市場價格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證

市場價格

=25/6

=4.17（倍）

本章小結(jié)：

在本章中我們學(xué)習(xí)了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的基本知識以及

價值分析的方法，其中關(guān)于現(xiàn)值和終值的計(jì)算方法是很重要的，在以后的學(xué)習(xí)

中還會使用。另外，本章出現(xiàn)的公式希望大家能夠熟記。

第一章自測題：

一、單項(xiàng)選擇題

1.在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)際利息比單利債券（）

A.低B.高C.相同D.不確定

2.兩年后某一資產(chǎn)價值為1000元，利率為5%,按復(fù)利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（）

A.1102.5元B.907.03元C.909.09元D.952.38元

二、多項(xiàng)選擇題

1.影響債券票面利率的因素有：（）

A.市場利率B.債券期限C.籌資者資信D.資金使用方向

2.按照利息的計(jì)算方法，債券可以分為（）

A.單利債券B.復(fù)利債券C.浮動利率債券D.貼現(xiàn)債券

三、計(jì)算題

1.一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%,到期一次還本付息，

甲投資者于發(fā)行后第三年年初以1020元買入該債券，一直持有到期，試計(jì)算

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其到期收益率。

2.一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%,每年支付一次利息，

甲投資者于發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將

其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計(jì)算其持有期收益率。

3.一可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時市價為1300元，股票價格為22元，轉(zhuǎn)換率為50,試計(jì)算

轉(zhuǎn)換升水或者貼水。

4.某企業(yè)平價發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%,假如1

年期銀行定期存款利率5%,試計(jì)算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價格。

答案：

一、單項(xiàng)選擇題

1.B2.B

二、多項(xiàng)選擇題

1.ABC2.AB

三、計(jì)算題

1.1515.69%

2.16.67%

3.18.2%

4.110.48元

第二章股票價值

學(xué)習(xí)目的和要求:股票作為一種有價證券,其價格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論

為基礎(chǔ)。然而，股票價格決定因素更為錯綜復(fù)雜。本章就著重分析股票的價值

和價格。股票的價值是決定股票價格的重要依據(jù)，股票價格不等于價值是股市

的常態(tài)。股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。簡化模型「=?/1表明：股票

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價值與每股預(yù)期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場利率）成反比。公司每年分派的

股利固定不變是一個特例，更一般的情況是有一定增長。從簡化模型可以擴(kuò)展

出公司股利按不變比率增長的模型。另外還導(dǎo)出有限期持有條件下股票價值的

決定模型?？梢杂檬杏实暮唵喂烙?jì)和回歸估計(jì)來估計(jì)股票的價值。最后指出

如何選擇有價值的公司股票。

本章知識要點(diǎn)：股票的價值、股票價格、簡化模型、公司股利按不變比率增長

的模型、有限期持有條件下股票價值的決定模型以及用市盈率的簡單估計(jì)和回

歸估計(jì)來估計(jì)股票的價值。

第一節(jié)股票價值決定的基本原理

一、股票的面值

股票票面上標(biāo)明的價值是股票的面值，除份額股票外，實(shí)物股票票面上都

標(biāo)明有面額。但股票的面額并不是股票的價值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄

記方面的作用。

二、股票的凈值

股票的凈值就是公司的資產(chǎn)凈值，它等于（總資產(chǎn)一負(fù)債），又可稱為股東

權(quán)益.，即是公司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的

發(fā)行額。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*

凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)代表每股的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資

產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。所以，股票的價值不僅取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量,

而且取決于它的質(zhì)量。

三、股票的價格

股票的交易價格每時每刻處于不斷變化中，價格高低受到經(jīng)濟(jì)、社會、心理因

素的影響。當(dāng)影響價值的因素發(fā)生變化時，股票的價值也要隨之變化。當(dāng)且僅

當(dāng)影響股票價格變動的因素同時也是影響股票價值的因素時，股票的價格才等

于其價值，這種情形只有在強(qiáng)有效市場中才能出現(xiàn)。股票價格不等于價值是股

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市的常態(tài)。

四、股票的價值

（一）股票的價值（1）

股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。假設(shè)：①將來的股息收入為D1,

D2,……,Dn；②折現(xiàn)率為r,且在未來n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有

股票的期限；④Pn為第n期的股票價格。股票價值是未來股息收入的現(xiàn)值之

和，因而有：

嗎磊^舟⑵1）

—^-->0

假定投資者無限期持有股票，即n-8,有（1”產(chǎn)，則股票價值為：

咨

再假定將來的股息收入不變，恒為常數(shù)D,而￡而？

當(dāng)n—8時收斂于1/r,所以：

r（2,2）

（-）股票的價值（2）

例2.1：當(dāng)D=0.5元/股,r=10%時，貝ijP=0?540%=5（元/股）。

在運(yùn)用P=D/r這一公式時應(yīng)注意以下問題：

①D為常數(shù)的假設(shè)，即是說公司沒有成長性，這一假設(shè)不很合理。放棄這一

假設(shè)，那么需要考察公司利潤的增長率及持續(xù)時期。下表列示了不同增長率在

30年后使單位投資額增長的倍數(shù)（復(fù)利計(jì)算）。

表（2,1）

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增長率1015202530354045

(%)

倍數(shù)1766237808262081292420169349

②在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。

③利率水平。在公式P=D/r中，I■的含義是什么呢？首先，I?可理解為貼現(xiàn)率;

其次，r可理解為機(jī)會成本；最后，r可被認(rèn)為是金融市場的平均收益率。

④風(fēng)險(xiǎn)程度。

第二節(jié)股票價值決定原理的擴(kuò)展

一、不變增長率模型

又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：

4%%…a

并按固定增長率g增長，則：為■狽?冢烏■AQ,sT4

把等式代入股利貼現(xiàn)模型(2,1),得：

氏收3—＞。+才+啟

(1切"7a+r)*a+r)*

一0AQ5.R

￡(1+/-X0切，

仍然假定持有期無限，即n-oo,則：

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_辦與（1+g尸

在n―8時，假定r>g,級數(shù)：

M（l+ry

收斂于1/r-go所以：

於互

F（2,3）

式（2,3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價等于預(yù)期股息與貼現(xiàn)率和股

息增長率差的商。

把式（2,3）改寫成：

如⑵4)

上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部

分是股息增長率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。

例22某公司股票市場價格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為

70%o預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為10%,金融市場的一般收益率

為12%,試用不變增長率模型估計(jì)該公司股票的價格。

二、有限期持有條件下股票價值的決定

如果投資者只計(jì)劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價值如何決

定呢？如果投資者計(jì)劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在

起一年內(nèi)預(yù)期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售股

票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進(jìn)

行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：

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l”l4*FI”

式中：

與——t=l時的預(yù)期股利;

弓——t=l時的股票價格。

在t=l時股票出售價格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即:

帶入上式得:

上式說明對未來某i時刻的股利和這一時刻原股票出售價格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到

的普通股票的價值，等于對所有未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價值，因此，

在有限期持有股票的條件下，股票內(nèi)在價值的決定與無限期持有股票條件下的

股票內(nèi)在價值的決定在公式上是一樣的。

第三節(jié)股票價值的估計(jì)

市盈率的簡單估計(jì)

（-）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市

盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。

（二）把所需估價公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場對該類行

業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價。

（三）適當(dāng)考慮市場興趣對該股價進(jìn)行修正，常常考慮的因素有：新股定價普

遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。

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第四節(jié)股票價值的分析運(yùn)用

一、選擇公司股票的幾條準(zhǔn)則

（一）選擇持續(xù)高速成長的公司。

一是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一

定規(guī)模和較強(qiáng)競爭力的龍頭企業(yè)。三是對這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、

經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。四是選擇一個合適的時機(jī)買入并長期持有。

（二）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價

值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。

（三）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有

相當(dāng)不確定性，其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。

股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間

以上兒條準(zhǔn)則是從投資理念的角度，而不是從實(shí)際操作層面提出的。

在實(shí)際操作中有以下兒點(diǎn)值得重視：

1.公司的盈利增長能力。

2.公司的股本擴(kuò)張能力。

3.公司的壟斷能力。

4.公司所處行業(yè)的前景。

第二章自測題：

一、單項(xiàng)選擇題

1.股票之所以有價格，是因?yàn)椋ǎ?/p>

A.股票具有面額

B.股票持有人可定期取得一定的股息收入

C.股票持有人享有公司破產(chǎn)時的剩余資產(chǎn)清償權(quán)

D.股票持有人可參與管理

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2.股票未來收益的現(xiàn)值是股票的（）

A.內(nèi)在價值B.帳面價值

C.市場價格D.清算價格

3.某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%,股票郛程?4.4

元，則股票的價值和市盈率分別為（）

A.7.2元/股、20B.7.2元/股、20

C.20元/股、7.2D.20元/股、20

4.某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%,股票價格為

14.4元，股利發(fā)放率為80%,預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為8%,

則股票的價值為（）

A.36元/股B.28.8元/股

C.5.76元/股D.14.4元/股

二、多項(xiàng)選擇題

1.股票未來收入的現(xiàn)值是股票的：（）

A.真實(shí)價值B.內(nèi)在價值C.理論價格D.市場價格

三、判斷題

1.股票本身沒有價值，但具有市場價格。（）

2.股票本身沒有價值，但它是真實(shí)資本的代表。（）

3.股票價格會隨著公司盈利增加而上漲。（）

四、簡答題

1.怎樣用市盈率的簡單估計(jì)來估計(jì)股票的價值？

2.如何選擇公司股票？

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答案：

一、單項(xiàng)選擇題

1.B2.A3.A4.B

二、多項(xiàng)選擇題

1.ABC

三、判斷題

1.T2.T3.F

四、簡答題

1.(1)把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其

市盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。(2)把所需估

價公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預(yù)期收

益水平上的定價。(3)適當(dāng)考慮市場興趣對該股價進(jìn)行修正，常常考慮的因素

有：新股定價普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。

2.(1)選擇持續(xù)高速成長的公司。①是選擇出近兒年高速成長的行業(yè)。做到

這一點(diǎn)并不困難，投資者可從近兒年分行業(yè)國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料和政府工作報(bào)告

中很容易得到。②是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競爭力

的龍頭企業(yè)。做到這一點(diǎn)也不困難。上市公司中同時具有這些優(yōu)勢的不太多。

較難做到的是以下兩條。③是對這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營狀況、

技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。進(jìn)行分析時可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，但

要注意報(bào)告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實(shí)地考察，同公司

有關(guān)人員座談。④是選擇一個合適的時機(jī)買入并長期持有。許多投資者其實(shí)了

解公司的投資價值，但卻選擇了錯誤的買進(jìn)時機(jī)，他們往往在投機(jī)浪潮的高峰

時期買入，特別是打著價值發(fā)現(xiàn)或價值回歸旗幟的投機(jī)狂潮，最易讓價值型投

資者上當(dāng)受騙。這種股票最好的買入時機(jī)是其他投資者惟恐避之不及之時。買

入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價漲漲跌跌的折騰，好股票總是容易上漲，不少

投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結(jié)。持續(xù)高速成長的股票

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是從價值投資的角度買入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買進(jìn)的初衷相背。

（2）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價

值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要

注意的是，只要大多數(shù)投資者認(rèn)為題材對股票價值具有影響就能形成投機(jī)浪

潮，它能否真正對股票價值具有影響反倒成為次要的。投資者首先要辨別題材

是否具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性還是投資性買進(jìn)。投資者適當(dāng)參與投機(jī)

未嘗不可，但千萬別投機(jī)不成便投資，一旦投機(jī)狂潮消退，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移，投

資者就要忍受漫長的套牢之苦。經(jīng)過一輪投機(jī)后的股票其價值低于價格很多，

長期持有這類股票風(fēng)險(xiǎn)極大。

（3）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有

相當(dāng)不確定性，其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。

股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。當(dāng)市場較熱時，這

些股票很容易漲至價值區(qū)間的上限。即使是價值型投資者，在選擇股票時，除

考慮公司的價值外，也應(yīng)該選擇那些很容易引起其他投資者購買欲望的股票，

而不是選擇自己中意的股票。

第三章證券投資的基本分析——上市公司分析

本章學(xué)習(xí)目的和要求:在實(shí)際證券投資活動中,投資者對上市公司的了解十分

必要。投資者關(guān)心的是證券的市場價格，而證券的市場價格在很大程度上取決

于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通過公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營和技術(shù)狀況來反

映的。公司的經(jīng)營管理狀況是投資者把實(shí)物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接起來的橋梁。

本章知識要點(diǎn)：財(cái)務(wù)報(bào)告的形式、各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析和公司經(jīng)營狀況分析。

第一節(jié)公司財(cái)務(wù)分析

一、財(cái)務(wù)報(bào)告的形式

（-）資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期（往往是年末或年中）財(cái)務(wù)狀況的靜

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態(tài)報(bào)告，資產(chǎn)負(fù)債表反映公司資產(chǎn)負(fù)債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債表由資產(chǎn)和

負(fù)債兩部分組成，每部分各項(xiàng)目的排列一般以流動性的高低為序。資產(chǎn)部分表

示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各種資源或財(cái)產(chǎn)；負(fù)債部分

（廣義負(fù)債）包括負(fù)債（狹義負(fù)債）和股東權(quán)益兩項(xiàng)。負(fù)債表示公司所應(yīng)支付

的所有債務(wù)；股東權(quán)益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)系用公式

可表示為：資產(chǎn)=負(fù)債（廣義）=負(fù)債（狹義）+股東權(quán)益。

（二）損益表和利潤分配表

利潤及利潤分配表是一定時期內(nèi)（通常是1年或半年內(nèi)）經(jīng)營成果的反映，

是關(guān)于收益和損耗情況的財(cái)務(wù)報(bào)表。利潤及利潤分配表是一個動態(tài)報(bào)告，它展

示公司的損益帳目，反映公司在一定時期的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，直接明了地揭示公

司獲取利潤能力的大小、潛力以及經(jīng)營趨勢。利潤及利潤分配表由四個主要部

分構(gòu)成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷

售費(fèi)用和其他費(fèi)用；第三部分是利潤；第四個部分是公司利潤分配去向。有的

公司公布財(cái)務(wù)資料時以損益表代替利潤及利潤分配表。在損益表的基礎(chǔ)上加上

利潤分配的內(nèi)容就是利潤及利潤分配表。

（三）現(xiàn)金流量表

以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動表，稱為現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表是反

映現(xiàn)金的來源及運(yùn)用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財(cái)活動。它包括三個

部分，一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，二是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌

資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（-）公司償債能力分析

1.短期償債能力分析（流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率）

短期償債能力是指公司償付流動負(fù)債的能力。流動負(fù)債是一年內(nèi)或超過一

年的一個營業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。i般來說流動負(fù)債需以流動資產(chǎn)來償

付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。評價公司短期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有流動

比率、速動比率和現(xiàn)金比率。

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（1）流動比率。流動比率是公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。計(jì)算公式為:

流動比率是衡量公司短期償債能力的一個重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個比率越高，

說明公司償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動負(fù)債得到償還的保障越大，但是，過

高的流動比率也可能是公司滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多，會影響到公司的獲

利能力。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，流動比率在2：1左右比較合適。

（2）速動比率。流動資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動資產(chǎn)。速動資產(chǎn)與流動

負(fù)債的比率稱為速動比率，也稱酸性試驗(yàn)。其計(jì)算公式為：

建動貴產(chǎn)減林產(chǎn)-的I

a動比率?

端動燹修■猿動3

通過速動比率來判斷公司短期債能力比用流動比率進(jìn)了一步，因?yàn)樗鄢?/p>

了變現(xiàn)力較差的存貨。速動比率越高，說明公司的短期償債能力越強(qiáng)。根據(jù)經(jīng)

驗(yàn)，一般認(rèn)為速動比率為1：1時比較合適。

（3）現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。其計(jì)算公

式為：

~麗我.-

現(xiàn)金比率反映公司的直接支付能力，現(xiàn)金比率高，說明公司有較好的支付

能力。但是，如果這個比率過高，意味著公司擁有過多的獲利能力較低的現(xiàn)金

類資產(chǎn)，公司資產(chǎn)未能得到有效的運(yùn)用。

2.長期償債能力分析（資產(chǎn)負(fù)責(zé)率、股東權(quán)益比率）

長期償債能力是指公司償還長期負(fù)債的能力。反映公司長期償債能力的財(cái)

務(wù)比率主要有：資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱為負(fù)

債比率或舉債經(jīng)營比率，它反映公司的資產(chǎn)總額中有多少是通過舉債得到的。

其計(jì)算公式為：

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?費(fèi)像率,蟹吃

資產(chǎn)負(fù)債率反映公司償還債務(wù)的綜合能力，這個比率越高，公司償還債務(wù)

的能力越差；反之，償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。

對于資產(chǎn)負(fù)債率，公司的債權(quán)人、股東和公司經(jīng)營者往往從不同的角度來

評價。

首先，從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給公司資金的安全性。債

權(quán)人總是希望公司的負(fù)債比率低一些。其次，從公司股東的角度來看，其關(guān)心

的主要是投資收益的高低。因此，股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超

過了借款的利息率。公司股東可以通過舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出

有限的代價而取得對公司的控制權(quán)，并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。最后,

站在公司經(jīng)營者的立場，他們既要考慮公司的盈利，也要顧及公司所承擔(dān)的財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿不僅反映了公司的長期財(cái)務(wù)狀況，也反映了

公司管理當(dāng)局的進(jìn)取精神。

至于資產(chǎn)負(fù)債率為多少才合理并沒有一個確定的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，處于高

速成長時期的公司，其負(fù)債比率可能會高一些，這樣所有者會得到更多的杠桿

利益。

(2)股東權(quán)益比率。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反

映公司資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。其計(jì)算公式為:

比事?^^舞6

股東權(quán)益比率與負(fù)債比率之和等于1。因此，這兩個比率是從不同的側(cè)面

來反映公司長期財(cái)務(wù)狀況的。

股東權(quán)益比率的倒數(shù)，稱作權(quán)益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。

該乘數(shù)越大；說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小。其計(jì)算公式為；

3.影響公司償債能力的其他因素

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(1)或有負(fù)債?；蛴胸?fù)債是公司在經(jīng)濟(jì)活動中有可能會發(fā)生的債務(wù)。或有負(fù)

債不作為負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債類項(xiàng)目中進(jìn)行反映，除了已貼現(xiàn)未到期的商

業(yè)承兌匯票在資產(chǎn)負(fù)債表的附注中列示外，其他的或有負(fù)債在會計(jì)報(bào)表中均未

得到反映。這些或有負(fù)責(zé)在資產(chǎn)負(fù)債表編制日還不能確定未來的結(jié)果如何，一

旦將來成為公司現(xiàn)實(shí)的負(fù)債，則會對公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，尤其是金

額巨大的或有負(fù)債項(xiàng)目。

(2)擔(dān)保責(zé)任。在經(jīng)濟(jì)活動中，公司可能會發(fā)生以本公司的資產(chǎn)為其他公司

提供法律擔(dān)保。這種擔(dān)保責(zé)任，在被擔(dān)保人沒有履行合同時，有可能會成為公

司的負(fù)債，但是，這種擔(dān)保責(zé)任在會計(jì)報(bào)表中并未得到反映，因此在進(jìn)行財(cái)務(wù)

分析時，必須要考慮到公司是否有巨額的法律擔(dān)保責(zé)任。

(3)租賃活動。公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，可以通過財(cái)產(chǎn)租賃的方式解決急需

的設(shè)備。通常財(cái)產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃和經(jīng)營租賃。采用融資租賃方式,

租入的固定資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬，租賃費(fèi)用作為公司的長期負(fù)債入

賬，這在計(jì)算前面有關(guān)的財(cái)務(wù)比率中都已經(jīng)計(jì)算在內(nèi)。但是，經(jīng)營租賃的資產(chǎn),

其租賃費(fèi)用并未包含在負(fù)債之中，如果經(jīng)營租賃的業(yè)務(wù)量較大、期限較長或者

具有經(jīng)常性，則其租金雖然不包含在負(fù)債之中，但對公司的償債能力也會產(chǎn)生

較大的影響。

(-)公司營運(yùn)能力分析

公司的營運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解公司的

營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個經(jīng)營環(huán)節(jié)密

切相關(guān)，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。我們可以通過產(chǎn)品銷

售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運(yùn)能力。

評價公司營運(yùn)能力常用的財(cái)務(wù)比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

1.營運(yùn)能力分析1(存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率)

(1)存貨周轉(zhuǎn)率。

也稱存貨利用率，是公司一定時期的銷售成本與平均存貨的比率。其計(jì)算公式

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是:

存,周轉(zhuǎn)率?端平均存貨?JB曲存貴余做+黑林費(fèi)楨

存貨周轉(zhuǎn)率說明了一定時期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可以用來測定公司存

貨的變現(xiàn)速度，衡量公司的銷售能力及存貨是否過量。在正常情況下，如果公

司經(jīng)營順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)得越快，公司的銷售能力越強(qiáng)，

營運(yùn)資金占用在存貨上越少。但是，存貨周轉(zhuǎn)率過高，也可能說明公司管理方

面存在一些問題，如存貨水平低，甚至經(jīng)常缺貨，或者采購次數(shù)過于頻繁，批

量太小等。存貨周轉(zhuǎn)率過低，常常是庫存管理不力，銷售狀況不好，造成存貨

積壓，說明公司在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問題，但也可能是公司調(diào)整了經(jīng)營

方針，因某種原因增大庫存的結(jié)果。

存貨周轉(zhuǎn)狀況也可以用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來表示。其計(jì)算公式為:

都神湖?遙￥早肉春貨xKM

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時期賒銷收入凈額與應(yīng)收

賬款平均余額的比率，它反映了公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。其計(jì)算公式為：

2

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評價應(yīng)收賬款流動性大小的一-個重要財(cái)務(wù)比率，它反映

了公司在?個會計(jì)年度內(nèi)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，可以用來分析公司應(yīng)收賬款的

變現(xiàn)速度和管理效率。這一比率越高，說明公司催收賬款的速度越快，可以減

少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流動性強(qiáng)，公司的短期償債能力也會增強(qiáng)。但是，如

果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，可能是因?yàn)楣痉钚辛吮容^嚴(yán)格的信用政策、信用標(biāo)

準(zhǔn)和付款條件過于苛刻的結(jié)果。這樣會限制公司銷售量的擴(kuò)大，從而影響公司

的盈利水平。這種情況往往表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率同時偏低。如果公司的應(yīng)收賬款

周轉(zhuǎn)率低，說明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策十分寬松，這樣會影

響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。

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2.營運(yùn)能力分析2(流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)

(1)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動資產(chǎn)平均余額的比率，它反映的是全部

流動資產(chǎn)的利用效率。其計(jì)算公式為：

入

謔動?平均MB

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明在一個會計(jì)年度內(nèi)公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，它反映

了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度。該指標(biāo)越高，說明公司流動資產(chǎn)的利用率越好。但是,

究竟流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為多少才算好，并沒有一個確定的標(biāo)準(zhǔn)。通常分析流動資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)比較公司歷年的數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)。

(2)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是公司銷售收

入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。其計(jì)算公式為：

固定貨產(chǎn)平均前I-斷制圉定，產(chǎn)凈值+期末0定登產(chǎn)件電

這項(xiàng)比率主要用于分析對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，該比率越高,

說明固定資產(chǎn)的利用率越高，管理水平越好。如果固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平

均水平相比偏低，說明公司的生產(chǎn)效率較低，可能會影響公司的獲利能力。

(3)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與資

產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式為：

慫配屬Q(mào)?金泰仁貧產(chǎn)平麻皿邈0粵生但

茶葉平均?總須2

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。如果這個比率低，說

明公司利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較差，會影響公司的獲利能力，公司應(yīng)該采取

措施提高銷售收入或處置資產(chǎn):，以提高總資產(chǎn)利用率。

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（三）公司獲利能力分析

獲利能力是指公司賺取利潤的能力。獲利能力分析是公司財(cái)務(wù)分析的重要

組成部分，也是評價公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。對公司獲利能力進(jìn)行分析,

i般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價公

司獲利能力的財(cái)務(wù)比率主要有：資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售毛利率、

銷售凈利率率等，對于股份有公司，還應(yīng)分析每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股

股利、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn):、市盈率等。

1.獲利能力分析1（資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率）

（1）資產(chǎn)報(bào)酬率

也稱資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率或投資報(bào)酬率，是公司在一定時期內(nèi)的凈利

潤與資產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式為:

xlWH

資產(chǎn)報(bào)酬率主要用來衡量公司利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，它反映了公司總

資產(chǎn)的利用效率。這一比率越高，說明公司的獲利能力越強(qiáng)。

（2）股東權(quán)益報(bào)酬率。也稱凈資產(chǎn)收益率、凈值報(bào)酬率或所有者權(quán)益報(bào)酬率,

它是一定時期公司的凈利潤與股東權(quán)益平均總額的比率。其計(jì)算公式為:

Jft東權(quán)益平應(yīng)總

2

股東權(quán)益報(bào)酬率反映了公司股東獲取投資報(bào)酬的高低。該比率越高，說明

公司的獲利能力越強(qiáng)。

（3）銷售凈利率。銷售凈利率是公司凈利潤與銷售收入凈額的比率。其計(jì)算

公式為:

銷售凈利率說明了公司凈利潤占銷售收入的比例，它可以評價公司通過銷

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