醫(yī)藥行業(yè)中藥板塊投資新主線

投資者關(guān)注問(wèn)題21、資源品中藥長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)如何？為什么有投資者認(rèn)為，片仔癀很像茅臺(tái)？產(chǎn)品稀缺性、股價(jià)走勢(shì)？2、高端中藥材價(jià)格變化趨勢(shì)？資源品中藥如何應(yīng)對(duì)成本壓力？片仔癀為例，持續(xù)提價(jià)對(duì)沖藥材漲價(jià)，維持自身毛利率3、片仔癀迎來(lái)最大幅度提價(jià)后會(huì)有什么變化？回顧過(guò)去，提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的影響幅度和節(jié)奏？提價(jià)周期和業(yè)績(jī)周期匹配度？過(guò)去提價(jià)后，短期股價(jià)表現(xiàn)是否有超額收益？過(guò)去幾年，片仔癀量?jī)r(jià)等經(jīng)營(yíng)要素對(duì)業(yè)績(jī)影響的定量分析；摘要31、資源品中藥的行業(yè)間對(duì)比類比其他高端消費(fèi)品，具有產(chǎn)品壁壘高，量?jī)r(jià)齊升邏輯；2、藥材成本上漲，漲價(jià)預(yù)期提升2022年，中藥材進(jìn)入新一輪價(jià)格上漲周期，天然麝香、牛黃等高端中藥材漲幅較高；中藥材價(jià)格上漲，帶動(dòng)資源品中藥漲價(jià)預(yù)期提升；3、資源品中藥片仔癀的提價(jià)啟示錄產(chǎn)品關(guān)鍵要素：品牌積累、產(chǎn)品稀缺、療效獨(dú)特；持續(xù)提價(jià)能力：提價(jià)對(duì)沖中藥材原料上漲和長(zhǎng)期通脹，保持產(chǎn)品高毛利率；提價(jià)效應(yīng)：提價(jià)周期內(nèi)收入高增長(zhǎng)，同時(shí)提價(jià)延續(xù)性對(duì)第二年業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵴裥?yīng)；業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：

2018-2022年，收入增長(zhǎng)98%=銷量增長(zhǎng)43%×出廠價(jià)提升38%；4、投資建議本次片仔癀提價(jià)是歷史最大幅提價(jià)，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)有強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力；建議關(guān)注片仔癀（提價(jià)29%）、同仁堂（安宮牛黃丸）、廣譽(yù)遠(yuǎn)、東阿阿膠等資源品中藥企業(yè)；5、風(fēng)險(xiǎn)提示中藥材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品渠道庫(kù)存波動(dòng)；目錄C

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S資源品中藥的行業(yè)比較中藥材價(jià)格變化資源品中藥：片仔癀01020304投資建議資源品中藥行業(yè)間比較015高端消費(fèi)品：量?jī)r(jià)齊升邏輯，長(zhǎng)期漲幅較大605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01片仔癀Vs茅臺(tái)2017-2022年，中藥和白酒為代表的高端消費(fèi)品的股價(jià)走勢(shì)趨同提價(jià)能力：高端白酒（茅臺(tái)為例）和資源品中藥（片仔癀為例），都具備持續(xù)提價(jià)能力；股價(jià)走勢(shì)：極強(qiáng)的產(chǎn)品壁壘，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看股價(jià)有較大漲幅；高端消費(fèi)品

市值走勢(shì)對(duì)比02017-01-01 2018-01-01資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所單位：億元 片仔癀（左軸）

貴州茅臺(tái)（右軸）資源品中藥成本變化702成本：中藥材價(jià)格上漲2022-01-012023-01-01中藥材價(jià)格指數(shù)上漲：2022年初至2023年4月24日，中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)漲幅為18.6%。價(jià)格傳導(dǎo)：中藥材價(jià)格上漲會(huì)傳導(dǎo)到中藥廠商成本端，安宮牛黃丸及片仔癀等資源品中藥有通過(guò)提價(jià)對(duì)沖成本上升的預(yù)期；中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)2602402202001801601401208資料來(lái)源：Wind，公司公告，浙商證券研究所1002018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01參照

浙商證券

《中藥行業(yè)周報(bào)-中藥資源品跟蹤：品牌中藥，量?jī)r(jià)齊升》資源品中藥：具有對(duì)沖藥材成本漲價(jià)的提價(jià)能力9中藥材價(jià)格變化：2022年以來(lái)，天然牛黃、麝香等價(jià)格較2021年大幅上漲天然牛黃：2021.1到

2023.5，價(jià)格上漲86%；天然麝香：2021.1到2023.4，價(jià)格較上漲18%；片仔癀（天然麝香、牛黃為主要原料）提價(jià)對(duì)沖原料上漲2013-2022年，毛利率穩(wěn)定在80%左右；2013-2022年，累計(jì)提價(jià)1倍（300-590元）

；?0200,000400,000600,000800,0001,000,0002017-062018-062019-062020-062021-062022-06天然牛黃價(jià)格（亳州藥市，元/kg）300,000320,000340,000360,000380,000400,000420,000440,000460,0002020-052020-112021-052021-112022-052022-11天然麝香價(jià)格（亳州市場(chǎng)，元/kg）資料來(lái)源：公司公告，藥通網(wǎng)，中藥材價(jià)格網(wǎng)，浙商證券研究所0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222013-2022年

片仔癀

利潤(rùn)率毛利率 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2013-2022年

片仔癀

利潤(rùn)率資源品中藥片仔癀1003產(chǎn)品壁壘提價(jià)驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)變化資源品中藥：品牌積淀及產(chǎn)品稀缺性11資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所具備高端稀缺屬性資源品中藥的稀缺性品牌積淀：源于宮廷、始于寺廟、名揚(yáng)于海絲、振興于新時(shí)代的片仔癀，距今500年。絕密配方：片仔癀工藝及處方被列入國(guó)家絕密；國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種；非物質(zhì)文化遺產(chǎn)；貴細(xì)藥材：原料是天然麝香、天然牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材；片仔癀：股價(jià)、估值和業(yè)績(jī)變化12復(fù)盤14.618.822.726.538.237.08.111.413.716.724.324.70.0020.0040.0060.00201720182019202020212022母公司收入(億)凈利潤(rùn)(億)10X30X50X70X90X110X150X170X05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017/1/12018/1/12019/1/12022/1/12023/1/1市值(億)PE/TTM從500提價(jià)至530元，漲幅6.0%從530提價(jià)至590元，漲幅11.3%2020/1/1 2021/1/1從590元提價(jià)至760，130X漲幅28.8%片仔癀

股價(jià)、估值和業(yè)績(jī)變化資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所片仔癀：歷史提價(jià)變化13累計(jì)6倍漲幅資源品中藥具有持續(xù)提價(jià)能力最新提價(jià)：2023/5/6，片仔癀產(chǎn)品市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。本次國(guó)內(nèi)零售價(jià)提價(jià)28.8%，復(fù)盤過(guò)去18年，本次提價(jià)漲幅為歷史之最；累計(jì)漲幅：從2005-2023年，片仔癀產(chǎn)品國(guó)內(nèi)零售價(jià)從125元上漲到760元，累計(jì)漲幅6倍；片仔癀2005-2023年歷次國(guó)內(nèi)零售價(jià)格提價(jià)變化資料來(lái)源：Wind，公司公告，浙商證券研究所片仔癀：提價(jià)周期與業(yè)績(jī)周期14提價(jià)驅(qū)動(dòng)收入加速增長(zhǎng)片仔癀2020/1/21提價(jià)后股價(jià)走勢(shì)變化資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所1115192327383724%32%29%21%17%44%-3%5101520253035404502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022母公司收入(億) 收入同比提價(jià)時(shí)間 2016/6/28 2017/5/27 2020/1/21 2023/5/6零售價(jià)（提價(jià)前）零售價(jià)（提價(jià)后）提價(jià)(元)提價(jià)比例460500409%500530306%5305906011%59076017029%提價(jià)對(duì)于收入驅(qū)動(dòng)型較強(qiáng)提價(jià)周期Vs業(yè)績(jī)周期-

2016/2017連續(xù)提價(jià)周期內(nèi)，2016-2018年業(yè)績(jī)復(fù)合增速28%；-

2020提價(jià)周期內(nèi)，2021年高增長(zhǎng)；提價(jià)效應(yīng)持續(xù)性提價(jià)對(duì)第二年收入增速仍有較強(qiáng)提振效應(yīng)；業(yè)績(jī)表現(xiàn)（2022年Vs2018年）-

收入+98%=銷量+43%×出廠價(jià)+38%終端價(jià)和出廠價(jià)（節(jié)奏、渠道）片仔癀：

2018-2022年經(jīng)營(yíng)變化1518.236.1+98%2018年2022年11.1

23.2+109%2018年2022年

1,5091,053

+43%資料來(lái)源：Wind，公司公告，浙商證券研究所2018年2022年收入Vs銷量2018-2022年，業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)40%級(jí)別業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2022年相對(duì)2018年，片仔癀產(chǎn)品的收入和利潤(rùn)都達(dá)到翻倍增長(zhǎng)級(jí)別，收入+98%，凈利潤(rùn)+109%；凈利率從61%提升到64%；銷量增長(zhǎng)：2022年相對(duì)2018年，片仔癀產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)43%，從1053萬(wàn)盒增長(zhǎng)到1509萬(wàn)盒；2022年Vs2018年

收入變化(億元) 2022年Vs2018年

凈利潤(rùn)變化(億元) 2022年Vs2018年

銷量變化(萬(wàn)盒)片仔癀：

2018-2022年經(jīng)營(yíng)變化161731065302391545901000200300500400600出廠價(jià)格/盒凈利潤(rùn)/盒零售價(jià)/盒出廠價(jià)Vs終端價(jià)2018-2022年，

價(jià)格體系變化零售價(jià)：2020/1/21，片仔癀錠劑的國(guó)內(nèi)零售價(jià)從530元提價(jià)60元到590元，提價(jià)幅度11%出廠價(jià)：2022年，片仔癀錠劑平均出廠價(jià)格239元，相比2018年173元，上漲38%，大于2020年零售價(jià)提價(jià)幅度；凈利潤(rùn)：2022年，片仔癀錠劑單盒凈利潤(rùn)大約154元，相比2018年106元，增長(zhǎng)46%；出廠價(jià)提升幅度>終端價(jià)格提升幅度：

出廠價(jià)/終端價(jià)=

33%

?

41%片仔癀價(jià)格體系

(元)7002018年2022年資料來(lái)源：Wind，公司公告，浙商證券研究所片仔癀：提價(jià)后短期股價(jià)有超額收益17資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%片仔癀醫(yī)藥(中信)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%片仔癀醫(yī)藥(中信)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%片仔癀 醫(yī)藥(中信)2016/6/28

零售價(jià)460?500元，9%2017/5/27

零售價(jià)500?530元，6%2020/1/21

零售價(jià)530?590元，11%提價(jià)后股價(jià)走勢(shì)近三次提價(jià)，看短期股價(jià)變化一個(gè)月維度：片仔癀錠劑提價(jià)后1個(gè)月都有一定的短期超額收益；投資建議181、投資建議建議關(guān)注資源品中藥在中藥材價(jià)格上漲周期下的提價(jià)預(yù)期；2、相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注片仔癀（提價(jià)29%）、同仁堂（安宮