醫(yī)藥行業(yè)中藥板塊投資新主線

投資者關(guān)注問題21、資源品中藥長期股價表現(xiàn)如何？為什么有投資者認為，片仔癀很像茅臺？產(chǎn)品稀缺性、股價走勢？2、高端中藥材價格變化趨勢？資源品中藥如何應(yīng)對成本壓力？片仔癀為例，持續(xù)提價對沖藥材漲價，維持自身毛利率3、片仔癀迎來最大幅度提價后會有什么變化？回顧過去，提價對業(yè)績的影響幅度和節(jié)奏？提價周期和業(yè)績周期匹配度？過去提價后，短期股價表現(xiàn)是否有超額收益？過去幾年，片仔癀量價等經(jīng)營要素對業(yè)績影響的定量分析；摘要31、資源品中藥的行業(yè)間對比類比其他高端消費品，具有產(chǎn)品壁壘高，量價齊升邏輯；2、藥材成本上漲，漲價預(yù)期提升2022年，中藥材進入新一輪價格上漲周期，天然麝香、牛黃等高端中藥材漲幅較高；中藥材價格上漲，帶動資源品中藥漲價預(yù)期提升；3、資源品中藥片仔癀的提價啟示錄產(chǎn)品關(guān)鍵要素：品牌積累、產(chǎn)品稀缺、療效獨特；持續(xù)提價能力：提價對沖中藥材原料上漲和長期通脹，保持產(chǎn)品高毛利率；提價效應(yīng)：提價周期內(nèi)收入高增長，同時提價延續(xù)性對第二年業(yè)績?nèi)杂刑嵴裥?yīng)；業(yè)績驅(qū)動：

2018-2022年，收入增長98%=銷量增長43%×出廠價提升38%；4、投資建議本次片仔癀提價是歷史最大幅提價，對未來業(yè)績有強驅(qū)動力；建議關(guān)注片仔癀（提價29%）、同仁堂（安宮牛黃丸）、廣譽遠、東阿阿膠等資源品中藥企業(yè)；5、風險提示中藥材價格上漲風險，產(chǎn)品渠道庫存波動；目錄C

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S資源品中藥的行業(yè)比較中藥材價格變化資源品中藥：片仔癀01020304投資建議資源品中藥行業(yè)間比較015高端消費品：量價齊升邏輯，長期漲幅較大605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01片仔癀Vs茅臺2017-2022年，中藥和白酒為代表的高端消費品的股價走勢趨同提價能力：高端白酒（茅臺為例）和資源品中藥（片仔癀為例），都具備持續(xù)提價能力；股價走勢：極強的產(chǎn)品壁壘，驅(qū)動產(chǎn)品量價齊升，業(yè)績穩(wěn)健增長，長期看股價有較大漲幅；高端消費品

市值走勢對比02017-01-01 2018-01-01資料來源：Wind，浙商證券研究所單位：億元 片仔癀（左軸）

貴州茅臺（右軸）資源品中藥成本變化702成本：中藥材價格上漲2022-01-012023-01-01中藥材價格指數(shù)上漲：2022年初至2023年4月24日，中國成都中藥材價格指數(shù)漲幅為18.6%。價格傳導(dǎo)：中藥材價格上漲會傳導(dǎo)到中藥廠商成本端，安宮牛黃丸及片仔癀等資源品中藥有通過提價對沖成本上升的預(yù)期；中國成都中藥材價格指數(shù)2602402202001801601401208資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所1002018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01參照

浙商證券

《中藥行業(yè)周報-中藥資源品跟蹤：品牌中藥，量價齊升》資源品中藥：具有對沖藥材成本漲價的提價能力9中藥材價格變化：2022年以來，天然牛黃、麝香等價格較2021年大幅上漲天然牛黃：2021.1到

2023.5，價格上漲86%；天然麝香：2021.1到2023.4，價格較上漲18%；片仔癀（天然麝香、牛黃為主要原料）提價對沖原料上漲2013-2022年，毛利率穩(wěn)定在80%左右；2013-2022年，累計提價1倍（300-590元）

；?0200,000400,000600,000800,0001,000,0002017-062018-062019-062020-062021-062022-06天然牛黃價格（亳州藥市，元/kg）300,000320,000340,000360,000380,000400,000420,000440,000460,0002020-052020-112021-052021-112022-052022-11天然麝香價格（亳州市場，元/kg）資料來源：公司公告，藥通網(wǎng)，中藥材價格網(wǎng)，浙商證券研究所0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222013-2022年

片仔癀

利潤率毛利率 經(jīng)營利潤率2013-2022年

片仔癀

利潤率資源品中藥片仔癀1003產(chǎn)品壁壘提價驅(qū)動經(jīng)營變化資源品中藥：品牌積淀及產(chǎn)品稀缺性11資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所具備高端稀缺屬性資源品中藥的稀缺性品牌積淀：源于宮廷、始于寺廟、名揚于海絲、振興于新時代的片仔癀，距今500年。絕密配方：片仔癀工藝及處方被列入國家絕密；國家一級中藥保護品種；非物質(zhì)文化遺產(chǎn)；貴細藥材：原料是天然麝香、天然牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材；片仔癀：股價、估值和業(yè)績變化12復(fù)盤14.618.822.726.538.237.08.111.413.716.724.324.70.0020.0040.0060.00201720182019202020212022母公司收入(億)凈利潤(億)10X30X50X70X90X110X150X170X05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017/1/12018/1/12019/1/12022/1/12023/1/1市值(億)PE/TTM從500提價至530元，漲幅6.0%從530提價至590元，漲幅11.3%2020/1/1 2021/1/1從590元提價至760，130X漲幅28.8%片仔癀

股價、估值和業(yè)績變化資料來源：Wind，浙商證券研究所片仔癀：歷史提價變化13累計6倍漲幅資源品中藥具有持續(xù)提價能力最新提價：2023/5/6，片仔癀產(chǎn)品市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。本次國內(nèi)零售價提價28.8%，復(fù)盤過去18年，本次提價漲幅為歷史之最；累計漲幅：從2005-2023年，片仔癀產(chǎn)品國內(nèi)零售價從125元上漲到760元，累計漲幅6倍；片仔癀2005-2023年歷次國內(nèi)零售價格提價變化資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所片仔癀：提價周期與業(yè)績周期14提價驅(qū)動收入加速增長片仔癀2020/1/21提價后股價走勢變化資料來源：Wind，浙商證券研究所1115192327383724%32%29%21%17%44%-3%5101520253035404502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022母公司收入(億) 收入同比提價時間 2016/6/28 2017/5/27 2020/1/21 2023/5/6零售價（提價前）零售價（提價后）提價(元)提價比例460500409%500530306%5305906011%59076017029%提價對于收入驅(qū)動型較強提價周期Vs業(yè)績周期-

2016/2017連續(xù)提價周期內(nèi)，2016-2018年業(yè)績復(fù)合增速28%；-

2020提價周期內(nèi)，2021年高增長；提價效應(yīng)持續(xù)性提價對第二年收入增速仍有較強提振效應(yīng)；業(yè)績表現(xiàn)（2022年Vs2018年）-

收入+98%=銷量+43%×出廠價+38%終端價和出廠價（節(jié)奏、渠道）片仔癀：

2018-2022年經(jīng)營變化1518.236.1+98%2018年2022年11.1

23.2+109%2018年2022年

1,5091,053

+43%資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所2018年2022年收入Vs銷量2018-2022年，業(yè)績翻倍增長，銷量增長40%級別業(yè)績增長：2022年相對2018年，片仔癀產(chǎn)品的收入和利潤都達到翻倍增長級別，收入+98%，凈利潤+109%；凈利率從61%提升到64%；銷量增長：2022年相對2018年，片仔癀產(chǎn)品的銷量增長43%，從1053萬盒增長到1509萬盒；2022年Vs2018年

收入變化(億元) 2022年Vs2018年

凈利潤變化(億元) 2022年Vs2018年

銷量變化(萬盒)片仔癀：

2018-2022年經(jīng)營變化161731065302391545901000200300500400600出廠價格/盒凈利潤/盒零售價/盒出廠價Vs終端價2018-2022年，

價格體系變化零售價：2020/1/21，片仔癀錠劑的國內(nèi)零售價從530元提價60元到590元，提價幅度11%出廠價：2022年，片仔癀錠劑平均出廠價格239元，相比2018年173元，上漲38%，大于2020年零售價提價幅度；凈利潤：2022年，片仔癀錠劑單盒凈利潤大約154元，相比2018年106元，增長46%；出廠價提升幅度>終端價格提升幅度：

出廠價/終端價=

33%

?

41%片仔癀價格體系

(元)7002018年2022年資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所片仔癀：提價后短期股價有超額收益17資料來源：Wind，浙商證券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%片仔癀醫(yī)藥(中信)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%片仔癀醫(yī)藥(中信)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%片仔癀 醫(yī)藥(中信)2016/6/28

零售價460?500元，9%2017/5/27

零售價500?530元，6%2020/1/21

零售價530?590元，11%提價后股價走勢近三次提價，看短期股價變化一個月維度：片仔癀錠劑提價后1個月都有一定的短期超額收益；投資建議181、投資建議建議關(guān)注資源品中藥在中藥材價格上漲周期下的提價預(yù)期；2、相關(guān)標的建議關(guān)注片仔癀（提價29%）、同仁堂（安宮