2022年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)分析報告

2022年醫(yī)療服務(wù)行

業(yè)分析報告

目錄

-、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)迎來黃金發(fā)展期...........................4

1、老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加...............................4

2、國家財政投入持續(xù)增加.........................................5

3、醫(yī)療服務(wù)市場整體蓬勃發(fā)展.....................................5

二、民營醫(yī)院發(fā)展處于黎明前階段...........................9

1、醫(yī)療服務(wù)政策國家層面扶持，地方層面執(zhí)行受阻...................9

(1)起步期.............................................................9

(2)擴張期..........................................................10

(3)轉(zhuǎn)型期..........................................................10

2、民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位..................................13

三、制度紅利二次釋放和臺灣經(jīng)驗...........................14

1、“政策”：兩次制度紅利釋放啟動“量”........................14

(1)醫(yī)改歷程及主要政策：從減少投入到增加投入.........................14

(2)第1次制度紅利釋放：醫(yī)保制度逐步建立............................16

(3)第2次制度紅利釋放：穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革........................19

2、臺灣案例：制度紅利兩次釋放，成效十分明顯....................21

四、民營醫(yī)院發(fā)展方向：差異化競爭.........................24

1、?？七B鎖：蓬勃發(fā)展..........................................24

2、高端醫(yī)療：擴張起步..........................................27

3、綜合醫(yī)院：公平對待的政策姍姍來遲............................29

五、醫(yī)療服務(wù)重點企業(yè)簡況..................................33

1、金陵藥業(yè)....................................................36

2、宿遷醫(yī)院...................................................37

3、開元投資...................................................41

4、愛爾眼科...................................................43

5、通策醫(yī)療...................................................47

-、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)迎來黃金發(fā)展期

1'老齡化加速帶來醫(yī)療就診需求增加

人口老齡化一直是推動醫(yī)療衛(wèi)生需求增長的最主要動力，衛(wèi)生數(shù)

據(jù)表明，65歲以上老人兩周患病率高達39%,是25-34歲年齡段的4

倍。目前65歲前老齡人口增長率為3.5-4%,未來幾年增長將會加快。

到2020年，65歲以上老齡人口占比將達到12%0

圖1:用息條尊不斷提升

兩周患病率

的上升，對醫(yī)療服務(wù)的剛需將持續(xù)提升。這將會直接體現(xiàn)為診療人次

提升，近幾年入院人次以及門診人次都有大幅度的上升，根本原因除

了居民醫(yī)療保健意識提高之外，老齡化帶來的每周患病次數(shù)增加是主要

推動因素。

圖2;住院人依增逵低步增長圖3：常療總?cè)苏鏊袤♀?/p>

■入院人次----增速■診療人次^一增速

70*愆，萬人14%700000單位e萬人次14%

次

GO12%60000012%

5010%

408%

306%

204%

10-2%

00%00%

2i006H2007200820t092i010Pi2006i2007m200820092010

老齡化除了帶來患病率的上升之外，同樣也帶來了患病結(jié)構(gòu)的變

化。心血管病、糖尿病以及腫瘤發(fā)病率同樣也隨著老齡化的加速，患

者比例隨之水漲船高。疾病譜的變化給醫(yī)療服務(wù)行業(yè)帶來直接的影響

就是慢性病占比加大，同時單人醫(yī)療費用也隨之增加。

2'國家財政投入持續(xù)增加

中國目前是世界第二大經(jīng)濟體，但衛(wèi)生費用投入占GDP比重相

對較低，目前僅為5%不到。雖然近幾年政府投入不斷加大，但距離

發(fā)達國家依然有一定差距，未來投入必然持續(xù)增加。其中城鎮(zhèn)職工以

及居民醫(yī)保與新農(nóng)合的投入加大，是國家投入的最為直接的手段。

3、醫(yī)療服務(wù)市場整體蓬勃發(fā)展

近年來，隨著人口老齡化、消費升級以及新醫(yī)改帶來的支付能力

的提升，我國醫(yī)療服務(wù)市場整體蓬勃發(fā)展。作為醫(yī)療市場主體，國內(nèi)

醫(yī)院收入保持高速增長，2019年醫(yī)療機構(gòu)收入已經(jīng)達到16473億元，

近幾年保持20%以上的增長。

圖6:歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加

中國醫(yī)療服務(wù)市場容量巨大。作為醫(yī)療服務(wù)市場主體，醫(yī)院總體

收入在2019年達到了1.25萬億元。就整個市場規(guī)模而言，公立醫(yī)院

在過去占據(jù)了主導(dǎo)地位。但近年來，在國家政策的逐步開放下，私立醫(yī)

院的增速迅猛，政府更是提出到2015年，私立醫(yī)院服務(wù)量要實現(xiàn)翻

番。

圖7:醫(yī)龐數(shù)量持續(xù)增長

醫(yī)院數(shù)量一增速

供給滿足不了需求成為當前“看病難”的主要矛盾。醫(yī)院數(shù)量以

及醫(yī)護人員的增加遠遠跟不上市場需求的增加。從2005年開始至2019

年，單從診療人次上來看，增加了63%,但是醫(yī)療機構(gòu)以及醫(yī)護人員

的數(shù)量卻僅僅分別增加了8%和34%O在需求大幅增加的情況下，“供

給”速度遠遠落后于需求，成為當前“看病難”的主要矛盾，促使了我

國醫(yī)療服務(wù)市場整體的蓬勃發(fā)展。

圖8:歷年醫(yī)虎診療人次-醫(yī)療機枸數(shù)堂增長情況

國家近幾年民營醫(yī)院在數(shù)量上取得了持續(xù)的增長。民營醫(yī)院在行業(yè)中的

占比越來越大，處于蓬勃發(fā)展的態(tài)勢之中。但實際上，目前醫(yī)療服務(wù)供

應(yīng)市場中公立醫(yī)院的壟斷地位依然穩(wěn)固，民營醫(yī)院的發(fā)展仍有較多的

瓶頸和天花板，民營醫(yī)院的數(shù)量雖然不少，但大多規(guī)模較小，在醫(yī)保定

點、醫(yī)師執(zhí)業(yè)資格等方面也缺乏與公立醫(yī)院競爭的能力，且不同類型的

民營醫(yī)院發(fā)展也有著截然不同的軌跡。

圖9：民營醫(yī)虎的占比持續(xù)獷大

二、民營醫(yī)院發(fā)展處于黎明前階段

1、醫(yī)療服務(wù)政策國家層面扶持，地方層面執(zhí)行受阻

我國民營醫(yī)院從起步于20世紀80年代，發(fā)展歷程可以歸納為起步期

(1984-1996)>擴張期(1997-2016)>轉(zhuǎn)型發(fā)展期(2017-今)。

(1)起步期

1984年7月，我國第一家民營股份制醫(yī)院在廣州開業(yè)，拉開了我

國民營醫(yī)院發(fā)展的序幕。民營醫(yī)院的發(fā)展以及形式主要分為三種類

型：由小診所開始，逐步發(fā)展壯大；與公立醫(yī)療機構(gòu)合作，實現(xiàn)科室

外包；大型機構(gòu)基金投資發(fā)展。在起步期，民營醫(yī)院舉步維艱，無論

是床位數(shù)量、人才隊伍硬性條件還是醫(yī)院的管理方式，都無法與公立醫(yī)

院相提并論。

(2)擴張期

1997年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》，提出

以社會以及個人力量作為當前衛(wèi)生體系的補充。2000年2月，國家發(fā)

布政策，提出醫(yī)療機構(gòu)實行分類管理，非營利醫(yī)療機構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。

在政策扶持之下，我國民營醫(yī)院規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式擴張態(tài)勢。在此時期，

各類專科醫(yī)院發(fā)展加速、集團化的民營醫(yī)院公司實現(xiàn)了連鎖擴張、企業(yè)

職工醫(yī)院剝離原有單位。

(3)轉(zhuǎn)型期

2017年3月，國家發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》，

拉開了新一輪醫(yī)改的序幕，在總體目標中明確提出了“2020年，將形

成多元辦醫(yī)的格局?！痹诖嘶A(chǔ)上，歌民營醫(yī)院走向也逐步明確。民

營醫(yī)院專科化、高端化格局逐步形成，并且成為了一種明顯的信號。

盡管早在1985年國務(wù)院就已經(jīng)提出引入社會資本進入醫(yī)療服務(wù)

領(lǐng)域，但受制于觀念與制度限制，長期以來，民營醫(yī)院發(fā)展十分有限。

值得注意的是，近年來相關(guān)政策出臺愈加密集，政策性阻力與歧視的深

水區(qū)已逐漸破冰，行業(yè)發(fā)展迎來新一輪高潮。目前，社會資本已開始逐

步大規(guī)模介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，我們正處于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)新一輪大發(fā)展的

階段。

2020年5月，衛(wèi)生部出臺了《關(guān)于確定社會資本舉辦醫(yī)院級別的

通知》和《關(guān)于社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)營性質(zhì)的通知》兩個文件，

進一步明確了社會資本所辦醫(yī)院的定級和經(jīng)營性質(zhì)等細則問題。

圖10:醫(yī)療JI務(wù)相關(guān)政第

時間政策要點

1985年《關(guān)于衛(wèi)生工作改革的若干規(guī)定報告》首次提出社會資本進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域

1992年《關(guān)于深化醫(yī)療衛(wèi)生改革的幾點意見》提出從政府衛(wèi)生投入走向社會多方面投入

1994年《醫(yī)療機構(gòu)管理條例實施組則》具體規(guī)定民間開設(shè)醫(yī)療機構(gòu)的必備條件和審批手續(xù)

1997年《關(guān)于城餓醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導(dǎo)意見》首次提出社會力量和個人可以開辦醫(yī)療機構(gòu)

2000年《關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》鼓勵社會投費者通過并購重組等方式舉辦民營醫(yī)院

《關(guān)于進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療

2010年明確鼓勵社會資本進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域

機構(gòu)的意見》

首次提出到2015年非公立機構(gòu)醫(yī)療床位數(shù)與服務(wù)量

2012年《新醫(yī)改“十二五”規(guī)劃》

占總量的20%

明確提出加快落實對非公立醫(yī)療機構(gòu)和公立醫(yī)療機

2013年《關(guān)干促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》

構(gòu)同等對待的政策

時間政策要點1985年《關(guān)于衛(wèi)生工作改革的若干規(guī)定報告》首次提

出社會資本進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域1992年《關(guān)于深化醫(yī)療衛(wèi)生改革的幾點

意見》提出從政府衛(wèi)生投入走向社會多方面投入1994年《醫(yī)療機構(gòu)管

理條例實施細則》具體規(guī)定民間開設(shè)醫(yī)療機構(gòu)的必備條件和審批手續(xù)

1997年《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導(dǎo)意見》首次提出社會力量和

個人可以開辦醫(yī)療機構(gòu)2000年《關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定》鼓勵社

會投資者通過并購重組等方式舉辦民營醫(yī)院2018年《關(guān)于進一步鼓勵

和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)的意見》明確鼓勵社會資本進入醫(yī)療服務(wù)

領(lǐng)域2020年《新醫(yī)改“十二五”規(guī)劃》首次提出到2015年非公立機構(gòu)

醫(yī)療床位數(shù)與服務(wù)量占總量的20%2021年《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展

的若干意見》明確提出加快落實對非公立醫(yī)療機構(gòu)和公立醫(yī)療機構(gòu)同

等對待的政策

從國家不斷發(fā)文鼓勵民營醫(yī)院可以看出，國家層面制定政策一直

以鼓勵民營醫(yī)院的發(fā)展為主線，但是在實際執(zhí)行過程中，地方政府的

保護性使得國家的政策的執(zhí)行在一定程度上有所滯后。從醫(yī)院角度而

言，賦稅、醫(yī)保、準入以及定價是直接影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題。

1.賦稅問題。營利性醫(yī)院盡管在成立前三年免稅，但是一個醫(yī)

院從建成到實現(xiàn)盈利基本需要5-8年的時間，一般而，賦稅占到醫(yī)院

營業(yè)收入的10%左右，而民營醫(yī)院平均年結(jié)余率僅為7%。因此，3年

之期對于營利性醫(yī)院的扶持實在是難以起到實質(zhì)性的作用。

2.醫(yī)保問題。許多民營醫(yī)院無法成為醫(yī)保機構(gòu)的定點醫(yī)院。雖

然政策中并沒有明確排斥民營醫(yī)院，但是在實際操作中，醫(yī)保頂點資

格的管理卻對民營醫(yī)院設(shè)置了過高的門檻。同時，即便是進入了醫(yī)保定

點，社保合同對于公立醫(yī)院和對民營醫(yī)院的補償標準也有著很大的差

異。

3.醫(yī)院準入。非公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制的民營醫(yī)院不便進行醫(yī)院等級評

審，默認為一級機構(gòu)，因此各項醫(yī)療價格均參照一級機構(gòu)進行管理，

這就意味著某些在達到二三級醫(yī)院標準的民營醫(yī)院投入與產(chǎn)出嚴重

不成正比。

4.定價問題。由于民營醫(yī)院一開始并不評級，所以運營中的定

價往往是按照一級醫(yī)院的定價執(zhí)行，這就導(dǎo)致了民營醫(yī)院往往投入和

產(chǎn)出并不成正比。盡管有高投入引入先進技術(shù)設(shè)備，但受制于低定價

的問題，無法取得高回報，使得這種投入難以為繼。

我們認為，2021年發(fā)布的《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》政

策，明確提出了加快落實對非公立醫(yī)療機構(gòu)和公立醫(yī)療機構(gòu)同等對待的

政策，表面國家已經(jīng)關(guān)注到了地方政府執(zhí)行層面的問題，民營醫(yī)院正處

于黎明前階段，加速發(fā)展的大潮即將來到。

2'民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位

近幾年民營醫(yī)院在數(shù)量上取得了飛速的增長，從數(shù)量而言，已經(jīng)

占據(jù)了30%的市場份額，但是從結(jié)構(gòu)上而言，發(fā)展并不平衡。?？漆t(yī)

院中民營醫(yī)院占據(jù)了一定的優(yōu)勢地位，但是在綜合醫(yī)院以及中醫(yī)醫(yī)院

中，民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位。

E11:不同性質(zhì)醫(yī)尻的床位數(shù)量對比情況

■公立■民營

實際上綜合醫(yī)院跟中醫(yī)醫(yī)院由于科目種類相對較多，更加講究規(guī)

模效應(yīng)。由于受制于賦稅、醫(yī)保、準入以及定價等瓶頸因素，民營醫(yī)

院基本上還是處于小規(guī)模發(fā)展的階段，劣勢地位要比表觀數(shù)量上體現(xiàn)

的更加巨大。

圖12:不同性質(zhì)醫(yī)院的床住數(shù)量分布情況

究其原因，主要是我國目前整個醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的競爭格局所造成

的。綜合醫(yī)院是當前我國醫(yī)療行業(yè)最重要的主體，承擔了我國大部分

的醫(yī)療需求，單個醫(yī)院體量較專科醫(yī)院大得多。而專科醫(yī)院雖然連鎖化

經(jīng)營后也擁有相當?shù)捏w量，但地域性決定了很少會有政府所支持的連鎖

醫(yī)院。因此，體量大、地域性強的綜合性醫(yī)院更受“公立”的青睞,

而體量小的?？漆t(yī)院則給民營資本的介入留下了一定的空間。

三、制度紅利二次釋放和臺灣經(jīng)驗

1、"政策"：兩次制度紅利釋放啟動‘'量"

(1)醫(yī)改歷程及主要政策：從減少投入到增加投入

我們認為，要全面看待醫(yī)療服務(wù)市場放開的意義，應(yīng)該從我國整

個醫(yī)改歷程的角度，并參照可比性最高的臺灣地區(qū)。從這兩個方面來

看，醫(yī)療服務(wù)市場的放開是我國醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的第2次制度紅利釋放，

將會和以醫(yī)保為核心的第1次制度紅利釋放形成疊加釋放的效應(yīng)。

需方制度紅利釋放：醫(yī)保制度逐步建立。以2003年《關(guān)于建立新

型農(nóng)村合作醫(yī)療制度意見的通知》為標志，我國廣覆蓋的醫(yī)保制度開

始逐步建立，之后進展較為迅速。截至2020年5月，城鄉(xiāng)居民參保人數(shù)

合計已達12.95億人，全民基本醫(yī)保惠及全國95%以上的人口，已經(jīng)基

本實現(xiàn)全覆蓋，未來將進一步提高保障水平（數(shù)據(jù)來自時任衛(wèi)生部部

長陳竺在WHO講話）。完善醫(yī)保制度要解決的最大問題在于逐步還

原福利化，不斷提高健保領(lǐng)域的公平性、可及性。實現(xiàn)路徑在于政府

加大出資力度，置換出部分個人現(xiàn)金支出，給予全體人群以基本的醫(yī)療

保障。

供方制度紅利釋放：穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革。2018年12月，《關(guān)于

進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)的意見》文件出臺，鼓勵社

會資本舉辦各類醫(yī)療機構(gòu)和參與公立醫(yī)院改制，并對境外資本開放醫(yī)

療服務(wù)行業(yè)，非公立醫(yī)院將會迎來蓬勃發(fā)展期，這是醫(yī)療衛(wèi)生制度變革

第2次釋放紅利的標志。

我們認為，基本醫(yī)療保障制度的建立和多元化辦醫(yī)放開是兩大體制

變革，會釋放出巨大的制度紅利。其中，前者是從需方的角度進行改革,

釋放出長期被壓抑的終端需求，而后者是從供方角度進行變革，公立醫(yī)

院由于體制和壟斷原因，致使運行效率特別低，難以滿足釋放出來且持

續(xù)增長的醫(yī)療需求。

圖13:醫(yī)改歷程及主要被策

1985年斐現(xiàn)七年或少杈人

“給政支不給錢”《關(guān)于￡±■工作戰(zhàn)革若干政宴問題的報告》

」空2+___進一步“沙校入，壓衿離水

“虛設(shè)塞國家，吃技擊自己.《關(guān)于笨化衛(wèi)生醫(yī)療體制改革的幾點感見》

2003年反思醫(yī)友增加機入，啟動需求

第1次制度紅利鞋放《關(guān)于史立小型長村合作醫(yī)療制度意見妁迫知》

20094新醫(yī)改元年進一步增加投入

加大政府投入,改革行業(yè)機制《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意

2010年底,放寬多元化辦氐修放制度紅利.后動更S*求

第2次制度紅利球放《關(guān)于it一步H勛和引導(dǎo)社會資本舉辦鼠療機構(gòu)的

(2)第1次制度紅利釋放：醫(yī)保制度逐步建立

我們通過對近三十年的總診療人次數(shù)據(jù)進行了處理和研究，發(fā)現(xiàn)

1991年和2003年是兩個重要轉(zhuǎn)折點，和我們國家醫(yī)改的歷史背景高度吻

合。1991年到2003年間，我國總診療人次CAGR為-1.82%,醫(yī)療需求

長期受到抑制。2003年起，新農(nóng)合制度的建立，及城鎮(zhèn)職工和居民醫(yī)

療保障的持續(xù)覆蓋，使得長期被壓抑的就診需求得以釋放，

2003-2019年總診療人次持續(xù)高速增長，CAGR達到8.23%。

我們認為，這一輪剛性需求強勁釋放主要得益于政府對醫(yī)療保障

的持續(xù)投入，即第1次制度紅利釋放。

圖14：2003年后被壓抑的總診療人次恢復(fù)增長（年數(shù)據(jù)）

目前我國基本醫(yī)保體系已經(jīng)覆蓋12.95億人，覆蓋95%以上人口，

其中新農(nóng)合參保率高達97.5%。同時，2020年人均籌資額已進一步提

升至300元，未來每年仍會有一定幅度的提升。我們認為，中國的城鎮(zhèn)

職工醫(yī)保、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合三位一體的醫(yī)療保障體系已初步建立,

但不可否認和發(fā)達國家相比其保障水平仍非常低。

囹15:城笊居艮和承工參裸人數(shù)持&增加____________________116:新衣?會M?率快逵提升

未來醫(yī)保的主要發(fā)展目標在于提升保障水平。《“十二五”期間

深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃暨實施方案》提出未來將繼續(xù)提高基本醫(yī)療

保障水平，到2015年，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合政府補助標準提高到

每人每年360元以上。

圖17;新農(nóng)合人均果資項和辛■受益人次提升顯著

從人均醫(yī)療支出的角度進行對比，2003年我國即開始新一輪醫(yī)

保制度的完善工作，但截至到2017年，我國人均醫(yī)療支出（NHE）

以平價購買力計算仍只有347Ppp$,僅相當于臺灣地區(qū)20世紀70年

代的發(fā)展水平，與OECD主要國家相比，仍有相當大的增長空間。

未來隨著人均GDP的提高，人均NHE也將水漲船高。

圖18：我國人均醫(yī)療支出（NHE）仍處于較低水平（以PPP$美元計算）

68°平恰果人HHRPPP。

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(3)第2次制度紅利釋放：穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改革

公立醫(yī)院改革是新醫(yī)改的深水區(qū)，由于涉及的利益方較多進展緩

慢，至今仍處于試點階段。我們認為，公立醫(yī)院改革應(yīng)分為兩個部

分，分別為自身內(nèi)部的改革和非公立醫(yī)院的放開。

自身內(nèi)部改革：公立醫(yī)院壟斷了國內(nèi)90%以上的醫(yī)療資源，嚴重

阻礙了醫(yī)療資源的擴大，改革的關(guān)鍵在于政府的職能轉(zhuǎn)換和人事制度

變革。

非公立醫(yī)院的放開：類似于三十年前的零售業(yè)，各種非國有力量

對國營零售服務(wù)業(yè)造成了巨大沖擊；需要引進各種非公有醫(yī)療服務(wù)

的力量，特別是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的優(yōu)秀服務(wù)模式。

圖19:公立醫(yī)虎雙向壟斷處于產(chǎn)業(yè)跳中絕對通勢地位

衛(wèi)生壽善保再衛(wèi)士部的監(jiān)曷工件部

新農(nóng)合戒慎氐療保障最高零金價“管辦”不分宋&站品招投標醫(yī)站商業(yè)監(jiān)管制藥工文監(jiān)牛

惠者?公立版規(guī)-------------醫(yī)藥山1企支"_—黃金

信息不對你公立全新處方權(quán)兩頭擠壓較充分比爭

第普縫計我售期一

2018年12月，《關(guān)于進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)

的意見》出臺，為民營醫(yī)院的發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)，民間資本辦醫(yī)的積

極性大大提高，醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量迅速增加。2018年12月的月環(huán)比增速

達到1.8%,遠超出2006-2019年月均環(huán)比增速。以2018年12月作

為分水嶺，其后的增速約為之前的兩倍。

圖20:2010年12月醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量增速加快

最近幾年，國內(nèi)私營性質(zhì)醫(yī)院占比雖有所提升，但仍不到三成。

且私營醫(yī)療機構(gòu)多規(guī)模較小，從床位數(shù)占比來看更是不到一成，公立

醫(yī)院壟斷的格局尚未打破。

圖21：國內(nèi)醫(yī)虎經(jīng)營性質(zhì)構(gòu)成

公立醫(yī)院改革會在未來的5-10年內(nèi)持續(xù)進行，目前取消藥品加

成僅是第一步，未來的改革將不可避免會涉及到人事制度改革、價格機

制、補償機制、管理機制、藥品采購機制和醫(yī)保支付制度等深水區(qū)。我

們認為，要解決藥價高和藥費占比高的問題，單純從藥改是很難行通的,

十幾年來的藥改經(jīng)驗也證明了這一點。藥價的問題已不僅僅是

藥品自身體制的問題，背后是扭曲的醫(yī)療服務(wù)體制。要根本解決這些問

題，必須從醫(yī)改入手，讓醫(yī)療服務(wù)的市場價值回歸，從而切斷大處方、

大檢查等扭曲的利益輸送機制。欣喜的是，我們看到十八屆三中全會

已經(jīng)開始涉及到其中部分的核心改革內(nèi)容，某些制度性的障礙將會破

冰，我們對醫(yī)療服務(wù)體制將會發(fā)生根本性變化這一趨勢較為樂觀。

圖22:從藥改深入至醫(yī)改

醫(yī)改

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2、臺灣案例：制度紅利兩次釋放，成效十分明顯

臺灣和大陸地區(qū)有相似的文化傳統(tǒng)和歷史背景，參照臺灣地區(qū)醫(yī)

改的脈絡(luò)對我國醫(yī)療衛(wèi)生市場未來發(fā)展有較強的參考價值。

上個世紀60年底，臺灣地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)構(gòu)成中，公立醫(yī)院占比

高達70%,非公醫(yī)院以小醫(yī)院和診所為主，數(shù)量多，規(guī)模??；70年

度，為緩解這一矛盾，臺灣地區(qū)于1971年成立了衛(wèi)生署，逐步建

立了許多與醫(yī)療相關(guān)的新法律，規(guī)范醫(yī)院的行為，均衡醫(yī)療資源的分

布和促進醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展，與此同時，民間亦紛紛成立醫(yī)療財團法

人

協(xié)助政府參與發(fā)展醫(yī)療事業(yè)。1976年起，長庚、國泰、彰基等大型

私立醫(yī)院在各地建立，改變了臺灣公立醫(yī)院壟斷的格局，醫(yī)療環(huán)境和

效率大大提高。1995年，臺灣地區(qū)建立了醫(yī)療保障制度一一全民健

保制度。

臺灣公立醫(yī)院改革與非公立醫(yī)院的市場進入和打破壟斷密切相

關(guān)，通過開放和引進社會資本，改變了臺灣醫(yī)療服務(wù)業(yè)的服務(wù)觀念和模

式，使得病人成為醫(yī)療服務(wù)業(yè)的上帝，大大提升了醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展

規(guī)模。全民健保制度實施，使得醫(yī)療保障覆蓋率由之前的59%迅速提升

至近100%,有效地提升了國民醫(yī)療保健支出（NHE）。1975年之后，

臺灣地區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)進入了“黃金時代”，一直持續(xù)至今,

我們認為關(guān)鍵是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)對放開民間資本介入、政府的“框架

式”調(diào)整與本土醫(yī)療服務(wù)人員的積累。

臺灣公立醫(yī)院改革和全民健保制度的實施，是制度紅利的兩次釋

放，于我們目前所處發(fā)展階段有非常重要的借鑒意義。

圖23：臺灣私立長良次所東位比抄嫉提升圈24：對社會資本開比&醫(yī)療機構(gòu)蒙目持一上升

a病女色+區(qū)系，諭所病床我占tt

次4口mwrrn構(gòu)開*木干

圖25;全民健保制度實*對NHE提升有促進作用

通過大陸和臺灣醫(yī)院的收入構(gòu)成對比，我們發(fā)現(xiàn)，大陸醫(yī)院藥品

耗材成本在總收入中占比為48.5%,人力成本占比僅為25.7%,而臺

灣地區(qū)醫(yī)院則剛好相反，藥品耗材成本和人力成本占比分別為25.4%

和47.5%。我們認為，醫(yī)院作為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，體現(xiàn)的應(yīng)是人的服務(wù)

價值，人力成本應(yīng)是主要成本，而不是類似于藥品銷售機構(gòu)。這種

公立醫(yī)院壟斷體制扭曲了醫(yī)院的收入結(jié)構(gòu)，我們判斷，隨著對社會資

本逐步放開醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，醫(yī)生的醫(yī)療服務(wù)價值將會得到市場的重新

認識和定價，醫(yī)院整體將會回歸其服務(wù)行業(yè)的特性。

圖26;公立醫(yī)院壟斷導(dǎo)致醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)被扭曲

■醫(yī)務(wù)成本占比■藥品耗材占比

80.00%

70.00%

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

四、民營醫(yī)院發(fā)展方向：差異化競爭

民營醫(yī)院理論上發(fā)展空間巨大，但是實際生長環(huán)境卻并不是百花

齊放的類型。我們總結(jié)下來，認為民營醫(yī)院差異化競爭仍有廣闊的空間,

具體來說可以概括為三種類型：?？漆t(yī)院（準入門檻低）、高端醫(yī)療

（提供差異化服務(wù)）、特定條件下的綜合性醫(yī)院。

1、專科連鎖：蓬勃發(fā)展

由于低壁壘和可復(fù)制性，民營的?？七B鎖實現(xiàn)了快速擴張。雖然

目前整體而言依然是公立醫(yī)院占據(jù)絕對比重，但是民營醫(yī)院在?？祁I(lǐng)域

的占比卻要超過公立醫(yī)院。

主要有幾方面原因。首先，由于?？漆t(yī)院單個醫(yī)院體量相對較小，

政府方面對此重視程度不夠，因此公立?？漆t(yī)院難以得到明顯的政策傾

斜。因此，?？漆t(yī)院進入門檻相對于公立醫(yī)院要小很多。其次，專

科醫(yī)院擴張易于形成品牌效應(yīng)。而公立醫(yī)院由于存在明顯的地域性,

因此擴張相對困難，因此?？漆t(yī)院能夠得以健康發(fā)展。

圖27:2006-2011?？漆t(yī)民公立私立占比對比

■國有■民營

100%-1

80%-

60%11111

40%-

53.78%50.71--47.34%

20%-44.67,640.63%

0%

20072008200920102011

從類別來看，美容、整形外科、婦產(chǎn)科等偏向個性化以及高端化

的醫(yī)療服務(wù)依然是發(fā)展最快的方向。相反，由于缺乏利益驅(qū)動，職業(yè)

病、傳染病等公益性質(zhì)更重的?？漆t(yī)院民營資本幾乎沒有涉足。

圖28:各類*科醫(yī)應(yīng)占比

■民營

■公立

除了偏向個性化以及高端化之外，受投入資金限制，輕資產(chǎn)、易

于規(guī)模化的也是民營資本選擇?？漆t(yī)院重要考量之一。民營醫(yī)院與公

立醫(yī)院相比，優(yōu)勢在于管理，而初期投入要遠遠低于公立醫(yī)院，因此

近幾年來蓬勃發(fā)展的細分行業(yè)，均為輕資產(chǎn)、可規(guī)?；瘮U張的領(lǐng)域。

我們認為，這種趨勢短時間內(nèi)很難得以改觀，在可預(yù)見的未來幾年，

最具發(fā)展前景的，依然是以美容、整形外科、婦產(chǎn)科、眼科等為主的

細分領(lǐng)域。

圖29:魄均皆產(chǎn)比技國30:院》均收,人出校

7000

單位:萬兒

6000

5000-

4000

3000

2000-

1000

0

以愛爾眼科為例，公司在上市之初僅有19家連鎖醫(yī)院，上市之

后保持每年5-10家醫(yī)院的速度進行擴張，截止到2021年上半年公司

已經(jīng)擁有子公司49家醫(yī)院。與之相對應(yīng)的，金陵藥業(yè)所收購的對象為

綜合性醫(yī)院，單從體量而言，綜合性醫(yī)院要遠遠大于眼科醫(yī)院，但公

司從2003年至今僅僅收購了兩家，無論是收購難度還是經(jīng)營難度，綜

合性醫(yī)院均要遠遠高于?？漆t(yī)院。同時，從收購金額也可以看出，

專科醫(yī)院連鎖擴張對于資金的要求同樣遠遠小于綜合性醫(yī)院。

表格1：費爾眼科以及金陵藥業(yè)收購醫(yī)院對比

收購股權(quán)比例全款時間

南充麥格100%1100萬元2012

愛爾眼科重慶麥格100%560萬元2012

石家莊麥格100%25OQ萬元2012

蓿遷市人民醫(yī)院70”7000萬元2003

儀征醫(yī)院70%1.2億元2012

2'高端醫(yī)療：擴張起步

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，近幾年，三級醫(yī)院的診療人次增速要超過一二

級醫(yī)院，這表明隨著我國居民對于醫(yī)療服務(wù)的需求不斷向高端靠攏，

在對于質(zhì)量的需求越來越高。民營醫(yī)院無需兼顧公益性，提供了差異

化的個性服務(wù)，目前處于擴張起步階段，高端醫(yī)療的潛在發(fā)展空間非常

大。

圖31;各級醫(yī)院年沙療增速

^三級醫(yī)院《_二級醫(yī)院^一級醫(yī)院

在此基礎(chǔ)上，以和睦家為代表的高端醫(yī)療連鎖進一步市場化，選擇

三級醫(yī)院相對薄弱的“服務(wù)”作為突破口，雖然受眾人群進一步縮小，

但是與此同時，受眾群體也更為明晰，也因此拉開了與普通公立醫(yī)院的

差異化程度。和睦家所覆蓋的科室為全科、兒科以及婦產(chǎn)科，均為

偏重服務(wù)的領(lǐng)域。北京和睦家的收入構(gòu)成顯示，藥品收入僅僅占20%左

右，而醫(yī)療服務(wù)收入占比達到80%。和睦家的收入構(gòu)成說明，高端醫(yī)

療依靠服務(wù)而非藥品帶來收入，是一個非常可行的方向。

圖32:北京和睦家區(qū)、構(gòu)成

和睦家1997年在北京開業(yè)，近幾年增速驚人。目前在北京、上

海、天津以及廣州等地均設(shè)有連鎖醫(yī)院，和睦家近幾年的增速同樣顯

示了高端醫(yī)療需求在中國的需求旺盛程度。從2005年開始，截止到

2020年，和睦家近1年復(fù)合增速維持在25%,2020年和睦家收入1.52

億美元，較2019年同比增長33%O表明中國市場對于以服務(wù)為主的

高端醫(yī)療的需求長期處于旺盛階段。

圖33;H魅京收入增速

^歷年增速

此外，和睦家的受眾人群的結(jié)構(gòu)變化同樣說明了中國市場高端醫(yī)

療的需求狀況。在1997年開業(yè)之初，和睦家在中國的就醫(yī)患者基本上

為外籍人士，而到2020年，中國籍就醫(yī)人數(shù)占比已經(jīng)接近了40%。國

內(nèi)對于定位于服務(wù)的高端需求的認可，將是未來高端醫(yī)療需求發(fā)展的

最主要動力。

3、綜合醫(yī)院：公平對待的政策姍姍來遲

與高端醫(yī)療以及?？泼駹I相比，公立醫(yī)院投資相對而言要大得

多，因此，民營資本進入這一塊有著天然的壁壘。除此之外，政策傾

斜也是民營綜合性醫(yī)院難以發(fā)展的一大障礙。但是我們認為，經(jīng)過數(shù)

十年的等待，給予平等的政策環(huán)境在十八屆三中全會后已是大勢所趨,

民營綜合性醫(yī)院必將是下一個投資的絕佳領(lǐng)域。在實際中，我們選取

宿遷人民醫(yī)院作為個案，可窺一斑。宿遷市全市沒有公立醫(yī)院，我

們可以認為宿遷市的除了沒有財政投入之外，政策上并不會有所傾斜。

2000年，宿遷市人民政府出臺《關(guān)于積極鼓勵社會力量興辦衛(wèi)生事

業(yè)的意見》，揭開公立醫(yī)療機構(gòu)民營化改制序幕，截止2004年，宿遷

市基本完成轄區(qū)內(nèi)的公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)改革。2003年金陵藥業(yè)以7013萬元

收購宿遷市人民醫(yī)院70%股權(quán)，同時宿遷市交通投資有限公司作為國

資代表，持有30%的股權(quán)。隨后南京市鼓樓醫(yī)院以無形資產(chǎn)入股，

分別受讓金陵醫(yī)院7%以及宿遷交投公司3%的股權(quán)。

被收購后，宿遷人民醫(yī)院發(fā)展迅猛，服務(wù)能力顯著提升。宿遷人

民醫(yī)院從二級乙等醫(yī)院升級為三級乙等醫(yī)院；同時，該醫(yī)院的盈利能

力保持高速穩(wěn)定的增長，收購的次年實現(xiàn)扭虧，2019年凈利潤達7657

萬元。實際上考慮到受稅收影響（2019年宿遷市人民醫(yī)院繳納稅款約

3000萬元，后宿遷市政府為了支持醫(yī)院發(fā)展，以補助形式返還稅款

500萬元），公司2018年以及2019年凈利潤增速要遠遠高于報表中表

觀增速。

圖34:宿遷醫(yī)弦經(jīng)營情況

收入^利潤—收入增速—利潤增速

在目前公立醫(yī)院凈利潤率普遍5%的情況下，宿遷市人民醫(yī)院稅

前凈利潤率高達20%。即便是變更為營利性醫(yī)院之后，扣除稅款，凈

利潤率依然維持在了10%以上。

宿遷醫(yī)院發(fā)展更為深層次的原因在于，收編后經(jīng)營質(zhì)量大幅提

升，醫(yī)院凈利潤率不斷提高。在鼓樓醫(yī)院集團的技術(shù)支持下，宿遷醫(yī)

院就診人次、住院人次以及手術(shù)數(shù)量都得以明顯提升。同時由于民營體

制改革，醫(yī)院經(jīng)營動力相對更足，經(jīng)營質(zhì)量得以顯著提高。公司接受宿

遷醫(yī)院之后，第二年即扭虧為盈，在隨后的幾年中凈利潤率不斷提升。

2018-2020年受稅收政策改變影響，表觀凈利潤率有所下降，若剔除

稅收所造成的影響，2018以及2019凈利潤率較2017年依然有所上升。

可以看到，即便是由非營利性質(zhì)改為營利性質(zhì)，帶來額外的稅收，醫(yī)院

的凈利潤率依然維持在了15%左右。

圖35;凈利潤率不斷提升

由于宿遷市內(nèi)的醫(yī)療機構(gòu)由于全是民營機構(gòu)，政策并不存在地域

性的區(qū)別對待（醫(yī)保、準入等歧視問題不復(fù)存在），有區(qū)別的僅僅是

補助以及稅收。并且，綜合性醫(yī)院是市醫(yī)療體系中最為重要的主體，

因此，我們可以選取宿遷市醫(yī)療體系與周邊城市對比，可以近似的認為

是在政策無偏差情況下，民營機構(gòu)與公立機構(gòu)的對比?？梢钥闯觯?/p>

民營改制之后，整個宿遷市的醫(yī)療資源發(fā)展速度要超過周邊城市，

而患者醫(yī)療負擔卻遠沒有醫(yī)療資源發(fā)展快。

宿遷對公立醫(yī)療機構(gòu)的改革醞釀與1999年底，市政府出臺了《關(guān)

于鼓勵社會力量興辦醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的意見》，為社會資本進入醫(yī)療行業(yè)打

下了政策基礎(chǔ)。2000年上半年，宿遷下屬沐陽縣改革試點開始進行，

在經(jīng)營好中差的鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院中各選一個試點，改制后三個醫(yī)院運轉(zhuǎn)狀況

良好，三個月后，沐陽縣決定向全縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院推廣，并與2001

年上半年全部完成38個鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院改制。由此全面拉開了社會資本參

與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的序幕。截至2004年，宿遷市基本完成轄區(qū)內(nèi)的公立醫(yī)

院產(chǎn)權(quán)改革，全市134家公立醫(yī)院中，133家完成民營化改制。政府

不再辦醫(yī)院而只進行監(jiān)管。我們認為宿遷市由于幾乎全面實現(xiàn)了醫(yī)療

服務(wù)民營化，公立醫(yī)院基本退出，因此，宿遷醫(yī)療的改革基本上可以視

為在無政策傾斜情況下民營醫(yī)院以及醫(yī)療服務(wù)發(fā)展的未來趨勢。并且,

我們注意到，實際上在2004年以后，國家在醫(yī)改中投入的資金由于

宿遷“民營醫(yī)院”的身份，幾乎沒有收到補助。

困36:民管醫(yī)龐樸助幾乎為零

■補助■業(yè)務(wù)收入

公立民營

理論上來說，國家對于宿遷市的醫(yī)療支持程度要遠遠小于周邊地

區(qū)。但是從1999年至今的發(fā)展來看，宿遷市醫(yī)療資源的增幅卻是全

江蘇最快的地區(qū)。

表格2:蘇北五市每千人口未住數(shù)

19992011增幅

徐州2.0538487.32%

連云港17229672.09%

淮安1.613.33106.83%

it域1.693.1787.57%

宿遷1.063.21202.83%

表格3:於北五市每千人口衛(wèi)技人員

19992011增幅

徐州3.234.1227.55%

連云港2.493.9357.83%

淮安2.373.6754.85%

it城2.263.344779%

宿近1.693.49106.51%

可以看到，即便是沒有國家財政支持，宿遷市醫(yī)療資源的增長依然

要遠遠快于其他周邊城市。因此，我們可以假設(shè)，在相對公平的競爭環(huán)

境下，財政支持并不是決定醫(yī)院發(fā)展的決定性因素。我們看到，目

前國家層面不斷釋放對于民營放開醫(yī)療服務(wù)市場的政策利好。

我們認為，相關(guān)政策對于民營醫(yī)院與公立醫(yī)院的扶持差距正在縮

小，對于社會資本介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的政策風向逐漸轉(zhuǎn)暖。

稅收和自主定價方面。營利性醫(yī)院自2017年起免征營業(yè)稅，政府給

予營利性醫(yī)院對醫(yī)療服務(wù)擁有一定的自主定價權(quán)，這些政策表明在對

營利性醫(yī)院的監(jiān)管方面有所緩解。

醫(yī)院評級和科研實力方面。在這兩個方面，目前均有所突破，西

安高新醫(yī)院（開元投資旗下）已經(jīng)于2017年成為我國第一家民營三甲

醫(yī)院，同時部分地區(qū)試點非公醫(yī)院參與教學醫(yī)院評比和重點學科建

設(shè)。

醫(yī)生職稱和多點執(zhí)業(yè)。

五、醫(yī)療服務(wù)重點企業(yè)簡況

我們認為，現(xiàn)有公立體制和壟斷格局使得醫(yī)療服務(wù)行業(yè)整體缺乏

成本和競爭意識，同時監(jiān)管亦不到位，這些因素致使醫(yī)療服務(wù)行業(yè)整

體的運營和管理效率偏低。

與公立機制醫(yī)院相比，民營機制醫(yī)院的優(yōu)勢十分顯著：治理機構(gòu)

較好，管理者與職工利益導(dǎo)向明確，激勵到位；競爭機制明確，服務(wù)意

識更強，能更好地控制好成本和費用。未來社會資本通過新建、收購

或托管等方式進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，通過改變治理結(jié)構(gòu)、利益導(dǎo)向和運

營管理機制，將會使得醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的資源配置效率大幅提升，整體盈

利能力明顯改善，市場空間巨大。

這一點在金陵藥業(yè)收購公立醫(yī)院前后，盈利能力的變化上體現(xiàn)的

尤為明顯。根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，全國公立醫(yī)院凈利率平均水平約為

4-6%,改制后的宿遷醫(yī)院凈利率達15-20%。另外，開元投資收購的首

家民營三甲醫(yī)院西安高新醫(yī)院，盈利能力亦穩(wěn)步提升，凈利率水平約

為7-8%,也要遠高于傳統(tǒng)的公立醫(yī)院。

經(jīng)過仔細梳理和研究，我們認為，能夠在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)成功立足的

核心在于“差異化的市場定位”和“把握政策開采資源的能力”，因

此民營醫(yī)療機構(gòu)在高端醫(yī)院、小專科和特定條件下的綜合性醫(yī)院這三

個領(lǐng)域會有更好的發(fā)展空間。

差異化的市場定位

資本進入這樣一個長期以來國有經(jīng)濟為主導(dǎo)的行業(yè)中，不可避免

的需要面臨與公立醫(yī)療機構(gòu)競爭及合作的問題。盡管政策環(huán)境在逐步放

開，但短期內(nèi)公立醫(yī)院在財政補貼、吸引人才、醫(yī)保政策、患者信任度

等方面仍然很強勢，故避免和公立醫(yī)院正面競爭是現(xiàn)階段的優(yōu)質(zhì)

選擇，推薦關(guān)注高端醫(yī)院、眼科、口腔、肛腸和整形美容。

把握政策和資源的能力

近幾年，中央國務(wù)院發(fā)布的綱領(lǐng)性文件已經(jīng)為未來鼓勵民營資本

進入定下基調(diào)，各地實質(zhì)性的操作文件即將陸續(xù)出臺。我們認為，只有

能夠敏銳把握政策和資源的企業(yè)，才能搶占市場，樹立品牌。我們建

議關(guān)注對政策和資源把握能力較強的企業(yè)，如愛爾眼科和金陵藥業(yè),

都體現(xiàn)了企業(yè)較強的把握時機能力。

結(jié)合這兩個重點，我們建議投資者重點關(guān)注金陵藥業(yè)（000919）.

開元投資（000516）、愛爾眼科（300015）和通策醫(yī)療（600763）,他

們是目前醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先者，也會是未來醫(yī)療服務(wù)市場放開的制

度紅利分享者。

圖37：涉及醫(yī)療戚務(wù)期域的上市公寄及分類

相關(guān)上市醫(yī)院收入制醫(yī)院收入

經(jīng)省類期去段貫產(chǎn)/業(yè)務(wù)唐況/醫(yī)陵等同

1KBi公司,（億元）占比（%>

咀科醫(yī)院愛爾震舁通過自電并取經(jīng)營割多京暉科醫(yī)院16.4100%

近K家口腔醫(yī)虢.淅江5恚）、北京、

口超醫(yī)院、

通靈醫(yī)疔昆明、滄州、黃石：引入英坦波總19腓在3.793%

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痢科醫(yī)好華國二九10N持有三力腦K連苻80。床）工S35.79%