影響國債期貨價(jià)格的因素

國債期貨專題三

影響國債期貨價(jià)格的因素國金期貨—研究所—何波第一頁，共三十二頁。進(jìn)行價(jià)格分析的基本邏輯為以下幾點(diǎn)：1、價(jià)格運(yùn)動的大方向是由供求關(guān)系決定的，當(dāng)供給增加，需求下降，不變或者增加比供給小的情況下，價(jià)格趨向下跌，當(dāng)供給減少時(shí)，需求減少得比供給更多時(shí)，價(jià)格也趨向下跌，反之亦然；2、供求關(guān)系又是由各種分別影響供給的因素和需求的因素決定；3、價(jià)格的微小波動是在人的心理因素下由一系列的買入沖擊和賣出沖擊形成的，不過其對價(jià)格的大方向影響較小，因此我們只需要把握價(jià)格大方向即可。1第二頁，共三十二頁。

影響國債期貨價(jià)格走勢的因素非常多，主要可以分為經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、流動性因素及心理因素等。主要的因素歸納起來如下：1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期；2、貨幣的供給量；3、國債發(fā)行量和發(fā)行利率；4、國債的需求；5、利率水平；6、物價(jià)水平；7、匯率波動；8、財(cái)政收支和貨幣政策；9、國際經(jīng)濟(jì)形勢和跨國投資；10、投機(jī)和心理因素。下面我們對上述因素進(jìn)行分析：2第三頁，共三十二頁。宏觀經(jīng)濟(jì)的理解框架3第四頁，共三十二頁。債券分析框架債券分析通脹分析貨幣政策分析資金面分析CPI食品價(jià)格經(jīng)濟(jì)增長消費(fèi)投資順差備付率存貸差央票申購量債券到期量4第五頁，共三十二頁。1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動。一般將經(jīng)濟(jì)周期分為四階段：衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮；5第六頁，共三十二頁。

在衰退期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場需求減少，企業(yè)被迫壓縮投資，資本借貸活動也相應(yīng)減少，利率趨向下降，但由于此時(shí)經(jīng)濟(jì)剛開始衰退，依舊伴隨著高通脹率，由于我們實(shí)際使用的是名義利率，債券收益率依舊走高，因此國債價(jià)格下跌，期貨價(jià)格也趨向于下跌。

蕭條期，社會的需求依舊很低，企業(yè)生產(chǎn)活動依舊會萎縮，投資需求較低，借貸活動依舊較少，利率下降，同時(shí)大部分情況物價(jià)水平也回落，此時(shí)，政府為擺脫經(jīng)濟(jì)困境，會出臺一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，央行也會調(diào)低基準(zhǔn)利率，國債收益率走低，國債期貨上漲。

復(fù)蘇期，消費(fèi)和投資逐步回升，企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，投資需求增加，企業(yè)信貸也隨著增加，利率上升，但此時(shí)政府依舊會保持?jǐn)U張性財(cái)政和貨幣政策，利率整體依舊會下降，國債期貨上漲。6第七頁，共三十二頁。

繁榮期，初期，企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，投資規(guī)模繼續(xù)增加，信貸不斷擴(kuò)大，利率上升，但此時(shí)利率水平依舊較低，國債期貨上升，中后期，隨著經(jīng)濟(jì)向好，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)緊縮政策可能出臺，央行也逐步提高利率，國債期貨下跌。

綜合來看，由于國債是低收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí)，由于股票，期貨，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資等收益率較高，國債投資需求較低，國債價(jià)格走低，國債期貨價(jià)格也走低，相反，在經(jīng)濟(jì)狀況不好時(shí)，由于國債安全性高，收益較為穩(wěn)定，投資需求增強(qiáng)，會導(dǎo)致國債期貨走高，因此國債期貨價(jià)格和經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的走勢。7第八頁，共三十二頁。2、貨幣供應(yīng)量

利率是貨幣（信用）的價(jià)格，央行通過增加或者減少貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)貨幣市場，并以此來實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，就會對國債期貨價(jià)格產(chǎn)生重要的影響，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，利率下降，國債期貨價(jià)格上漲，貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，利率上升，國債期貨價(jià)格下跌。不過我們也要看到，貨幣供應(yīng)量的增加一段時(shí)間后，會導(dǎo)致通貨膨脹率上升，就會導(dǎo)致利率升高，國債價(jià)格下降，相反，降低貨幣供應(yīng)量，一段時(shí)間后，也會降低通貨膨脹率，導(dǎo)致利率降低，國債價(jià)格升高。

主要關(guān)注的指標(biāo)是M2增長率，央行的正回購和逆回購規(guī)模，外匯儲備變動，法定存款準(zhǔn)備金率。

正回購是央行向一級交易商以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購回所抵押債券的交易行為。也是央行經(jīng)常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達(dá)到從市場回籠資金的效果。

逆回購是央行向一級交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。8第九頁，共三十二頁。央行貨幣凈投放額9第十頁，共三十二頁。3、新發(fā)國債的發(fā)行量

國債是財(cái)政部為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行的，財(cái)政部在年底都會發(fā)布第二年關(guān)鍵期限國債發(fā)行計(jì)劃和第一季度國債發(fā)行計(jì)劃的通知。

新發(fā)國債的發(fā)行量。當(dāng)新發(fā)國債的發(fā)行量超過一定限度時(shí)，就會打破國債市場供求平衡，發(fā)行量超過市場需求，就會使發(fā)行利率上升，使國債價(jià)格下跌，低于市場需求就會使國債價(jià)格下跌，進(jìn)而對國債期貨的價(jià)格產(chǎn)生影響。

新發(fā)國債的票面利率也會影響到新發(fā)國債的發(fā)行量和發(fā)行利率，當(dāng)票面利率過低，尤其是低于當(dāng)期通脹率和相應(yīng)期限的存貸利率時(shí)，就會降低國債的吸引力，發(fā)行量降低，對現(xiàn)有國債形成沖擊，機(jī)構(gòu)等大的投資者，就會增加現(xiàn)有國債的持有，國債價(jià)格趨向上升，國債期貨價(jià)格也趨于上升，反之亦然。10第十一頁，共三十二頁。11第十二頁，共三十二頁。發(fā)行日期債券類型期限(年)發(fā)行量(億元)利率類型付息方式2012/6/20記賬式國債10.00

按半年付息2012/6/27記賬式國債30.00

按半年付息2012/7/11國債7.00

按年付息2012/7/18國債10.00

按半年付息2012/7/25國債3.00

按年付息2012/8/8國債7.00

按年付息2012/8/15國債5.00

按年付息2012/8/22國債10.00

按半年付息2012/9/5國債7.00

按年付息2012/9/12國債3.00

按年付息2012/9/19國債10.00

按半年付息2012/10/10國債7.00

按年付息2012/10/17國債1.00

固定利率到期一次還本付息2012/10/24國債10.00

按半年付息2012/11/7國債7.00

按年付息2012/11/21國債5.00

按年付息2012/12/5國債3.00

按年付息2012/12/12國債10.00

按半年付息12第十三頁，共三十二頁。憑證式國債是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)按兌付本金的1‰收取手續(xù)費(fèi)。無記名（實(shí)物）國債是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國債機(jī)構(gòu)的柜臺購買。目前已停止發(fā)行。儲蓄國債儲蓄國債（也稱電子式國債)是政府面向個(gè)人投資者發(fā)行、以吸收個(gè)人儲蓄資金為目的，滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種。電子儲蓄國債就是以電子方式記錄債權(quán)的儲蓄國債品種。記賬式國債以記賬形式記錄債權(quán)，由財(cái)政部發(fā)行，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失、可上市轉(zhuǎn)讓。投資者進(jìn)行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式國債的發(fā)行和交易均無紙化，所以效率高，成本低，交易安全。13第十四頁，共三十二頁。4、國債的需求

國債的需求方主要包括：央行，商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者。央行投資國債的目的是為了進(jìn)行公開市場操作，其他投資者和機(jī)構(gòu)持有國債是為了獲取收益。我國國債的主要持有者是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。

商業(yè)銀行方面，衡量商業(yè)銀行對國債需求主要指標(biāo)是信貸占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重。信貸占比上升，那么商業(yè)銀行從銀行間債券市場撤出資金的壓力增加，國債價(jià)格就面臨下跌的壓力，反之，當(dāng)信貸占比下降時(shí)，商業(yè)銀行投資于國債市場的資金就會增加，國債價(jià)格就有上漲的壓力。信貸占比的變化取決于信貸增速與貨幣增速的對比，當(dāng)信貸增速大于貨幣增速時(shí)，信貸占比上升，當(dāng)信貸增速低于貨幣增速時(shí)，信貸占比下降。貨幣增速主要受央行的貨幣政策和貨幣乘數(shù)變化影響，信貸增速主要取決于商業(yè)銀行對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，政府調(diào)控和法律約束的影響。

保險(xiǎn)公司方面，其對國債的需求主要取決于其保費(fèi)的收入，保費(fèi)收入增加則對國債的需求增加，保費(fèi)收入減少則需求降低，進(jìn)而影響國債和國債期貨價(jià)格。

另外，其他的投資者對國債市場也會有一定影響，例如債券型基金，混合型基金，其資產(chǎn)配置的變化，我們也需要關(guān)注。14第十五頁，共三十二頁。5、利率水平

國債是一種典型的利率商品，貨幣市場利率水平的高低與國債價(jià)格的漲跌有密切關(guān)系。

另外利率水平和投資者要求的收益率正相關(guān)，當(dāng)市場利率較低時(shí)，投資者要求的收益率也比較低，當(dāng)市場利率較高時(shí)，投資者要求的收益率也較高。

債券價(jià)格的計(jì)算公式為：P=c/k【1-1/（1+k）∧n】P：債券現(xiàn)價(jià)；C：每期債券的利息，即面值和票面利率的乘積；K：債券的收益率；N：債券的期數(shù)，一般以年計(jì)。

從上面的公式，可以看出債券的價(jià)格和收益率成反比，那么，債券的價(jià)格和利率也成反比。

另外，一方面，利率增加，信貸緊縮，可投資于國債的資金就減少，于是國債價(jià)格下跌。當(dāng)市場利率下降時(shí)，信貸放寬，流入國債期貨市場的資金就增加，需求增加，國債價(jià)格上升。15第十六頁，共三十二頁。

可以看出，國債的價(jià)格與市場利率之間的關(guān)系成反比，另一方面，如果利率一直非常低的話，國債期貨的收益率也過低，國債期貨的吸引力降低，加之，我們知道低利率環(huán)境下，股票和商品期貨的價(jià)格一路走高，收益率也較大，資金就會轉(zhuǎn)向投資股票和商品期貨等高收益品種，國債期貨價(jià)格就有下跌的動力。

主要關(guān)注：shibor，全國銀行同業(yè)拆借利率，央票利率，回購利率。16第十七頁，共三十二頁。6、物價(jià)水平

物價(jià)的漲跌也會引起國債價(jià)格的變動。通貨膨脹對國債價(jià)格的影響并沒有一成不變的規(guī)律，完全可能產(chǎn)生反方向的影響，因此需要具體情況具體分析。主要應(yīng)考慮通脹的原因和程度，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)形勢，以及政府的干預(yù)措施進(jìn)行分析。

一般性原則為：

1、溫和通脹會提高投資者在投資國債時(shí)要求的收益率，導(dǎo)致國債價(jià)格下降，國債期貨價(jià)格也下跌；2、嚴(yán)重的通貨膨脹會將經(jīng)濟(jì)扭曲，貨幣貶值速度加快，此時(shí)，人們出于保值的考慮，人們會將資金投資于房地產(chǎn)或其他可認(rèn)為保值的物品，資金流出國債市場，國債需求減少，從而引起國債價(jià)格下跌，國債期貨價(jià)格也會跟著下跌。3、政府為維持經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定，不會長期容忍高通貨膨脹的存在，必然會出臺各種宏觀調(diào)控措施來抑制高通貨膨脹，不同的政策必然會對國債價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。主要關(guān)注的指標(biāo)是CPI，PPI。17第十八頁，共三十二頁。

根據(jù)美林發(fā)現(xiàn)的投資時(shí)鐘理論，在經(jīng)濟(jì)衰退階段,經(jīng)濟(jì)增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)盈利微弱并且實(shí)際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)回復(fù)到可持續(xù)增長路徑,進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。國債類資產(chǎn)作為債券資產(chǎn)的一種，和股票類資產(chǎn)一樣，對需要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期輪換和特殊時(shí)期的投資者來說，國債或債券也是一種必備的選擇。

美林投資時(shí)鐘理論中經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)中投資標(biāo)的選擇18第十九頁，共三十二頁。7、匯率

匯率變動對國債價(jià)格也有較大影響。當(dāng)國外的投資者預(yù)期人民幣升值時(shí)，人民幣的吸引力就會提高，國外資金就會逐步流入國內(nèi)，這些熱錢的流入后，一般不會流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和作為儲蓄流入銀行，部分資金流入債券市場購買國債，就會使得國債價(jià)格走高，國債期貨價(jià)格也隨著走高，反之，當(dāng)預(yù)期人民幣貶值時(shí)，人民幣國債就會遭到拋售，國債價(jià)格下跌，國債期貨價(jià)格隨之也會下跌。

另外，匯率上升，貨幣貶值，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格就會提高，進(jìn)而帶動國內(nèi)物價(jià)水平升高，引起通貨膨脹，利率升高，就會導(dǎo)致國債期貨價(jià)格下跌，不過如果此時(shí)政府為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動用外匯儲備，拋售外國貨幣，減少人民幣供給，利率上升，就會加重國債期貨價(jià)格的下跌，如果政府想維持匯率穩(wěn)定，又不減少貨幣供給，就會在拋售外國貨幣時(shí)，在國債市場上買入國債，就會使得國債價(jià)格上升，國債期貨價(jià)格也上升；匯率下降時(shí)，則相反。

從長期來看，由于我國經(jīng)濟(jì)長期高速的發(fā)展，以及之前為鼓勵出口，政府故意壓低匯率，但自從2005年7月21日宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，有有管理的浮動匯率制度以來，我國匯率一路下降，其主要原因是：我國之前為支持出口，故意提高匯率，但并沒有隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步降低匯率與市場同步發(fā)展，一旦貨幣放開，則會產(chǎn)生升值的走勢，以恢復(fù)市場合理估值，當(dāng)下匯率依舊較高，預(yù)計(jì)升值趨勢還將繼續(xù)下去，19第二十頁，共三十二頁。8、財(cái)政收支和貨幣政策

財(cái)政政策是指國家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則，通過財(cái)政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。

如果財(cái)政收入大于財(cái)政支出叫做財(cái)政盈余，財(cái)政支出大于財(cái)政收入叫做財(cái)政赤字。當(dāng)盈余時(shí)資金存入銀行，銀行的可信貸資金增加，相當(dāng)于貨幣供給增加，利率下降，同時(shí)財(cái)政部還可能同時(shí)回購部分國債，國債價(jià)格上升，國債期貨價(jià)格上升；如果赤字，那么財(cái)政部就會發(fā)行國債來彌補(bǔ)赤字，國債供應(yīng)增加，如果發(fā)行的國債由中央銀行認(rèn)購，則相當(dāng)于向市場投放了貨幣，利率下降，國債價(jià)格上升，如果國債由市場認(rèn)購，相當(dāng)于財(cái)政部從市場減少了貨幣供應(yīng)，利率上升，國債價(jià)格下降，國債期貨價(jià)格也會下降。

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。可把貨幣政策分為兩類：擴(kuò)張性貨幣政策（也叫積極貨幣政策）和緊縮性貨幣政策（也叫穩(wěn)健貨幣政策）。央行實(shí)施貨幣政策的主要方法包括控制貨幣供應(yīng)，公開市場操作，改變存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整再貼現(xiàn)率等措施。以下列舉央行主要的貨幣政策：20第二十一頁，共三十二頁。1、貨幣供應(yīng)

基礎(chǔ)貨幣，是指具有使貨幣總量成倍擴(kuò)張或收縮能力的貨幣。基礎(chǔ)貨幣具有擴(kuò)張或收縮的能力，以貨幣乘數(shù)表示。在理論上，貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，可用公式表述為：M=m·B

M代表貨幣供應(yīng)量，m代表貨幣乘數(shù)，B代表基礎(chǔ)貨幣。

在一般情況下，貨幣乘數(shù)是相對穩(wěn)定的（我國在4左右），因而中央銀行主要是通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣來調(diào)控貨幣供應(yīng)量。但隨著經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)和管理體制的變化，貨幣乘數(shù)也會相應(yīng)發(fā)生一些變化。

貨幣乘數(shù)對貨幣供應(yīng)量的影響方式主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加時(shí)，貨幣乘數(shù)以一定倍數(shù)放大基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張效果；第二，在基礎(chǔ)貨幣不變時(shí)，貨幣乘數(shù)自身的變動，同樣會引起貨幣供應(yīng)量的變動。

21第二十二頁，共三十二頁。我國從1994年三季度起由中國人民銀行按季向社會公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)監(jiān)測指標(biāo)。參照國際通用原則，根據(jù)我國實(shí)際情況，中國人民銀行將我國貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個(gè)層次：

M0：流通中的現(xiàn)金，M0=m*B；

M1：M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；

M2：M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；

M3：M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。

M4：M4=M3+其它短期流動資產(chǎn)。其中，M1是通常所說的狹義貨幣量，流動性較強(qiáng)，是國家中央銀行重點(diǎn)調(diào)控對象；M2是廣義貨幣量，M2與M1的差額是準(zhǔn)貨幣，流動性較弱；M3是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而設(shè)立的，暫未測算。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力；M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費(fèi)和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；M1過高M(jìn)2過低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。22第二十三頁，共三十二頁。2、公開市場操作（央行正回購和逆回購）

在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。

3、存款準(zhǔn)備金率

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，世界上美國最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

23第二十四頁，共三十二頁。4、再貼現(xiàn)率

再貼現(xiàn)是指存款貨幣銀行持客戶貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)向中央銀行請求貼現(xiàn)，以取得中央銀行的信用支持。就廣義而言，再貼現(xiàn)政策并不單純指中央銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，也包括中央銀行向存款貨幣銀行提供的其他放款業(yè)務(wù)。

再貼現(xiàn)政策的基本內(nèi)容是中央銀行根據(jù)政策需要調(diào)整再貼現(xiàn)率（包括中央銀行掌握的其他基準(zhǔn)利率，如其對存款貨幣銀行的貸款利率等），當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎(chǔ)貨幣得到收縮，反之亦然。與法定存款準(zhǔn)備金率工具相比，再貼現(xiàn)工具的彈性相對要大一些、作用力度相對要緩和一些。但是，再貼現(xiàn)政策的主動權(quán)卻操縱在存款貨幣銀行手中，因?yàn)橄蛑醒脬y行請求貼現(xiàn)票據(jù)以取得信用支持，僅是存款貨幣銀行融通資金的途徑之一，存款貨幣銀行還有其他的諸如出售證卷、發(fā)行存單等融資方式。因此，中央銀行的再貼現(xiàn)政策是否能夠獲得預(yù)期效果，還取決于存款貨幣銀行是否采取主動配合的態(tài)度。24第二十五頁，共三十二頁。5、基準(zhǔn)利率

基準(zhǔn)利率是中國中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一，制定基準(zhǔn)利率的依據(jù)只能是貨幣政策目標(biāo)。當(dāng)政策目標(biāo)重點(diǎn)發(fā)生變化時(shí)，利率作為政策工具也應(yīng)隨之變化。不同的利率水平體現(xiàn)不同的政策要求，當(dāng)政策重點(diǎn)放在穩(wěn)定貨幣時(shí)，中央銀行貸款利率就應(yīng)該適時(shí)調(diào)高，以抑制過熱的需求；相反，則應(yīng)該適時(shí)調(diào)低。

在中國，以中國人民銀行對國家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。具體而言，一般普通民眾把銀行一年定期存款利率作為市場基準(zhǔn)利率指標(biāo)，銀行則是把隔夜拆借利率作為市場基準(zhǔn)利率。

政府的財(cái)政政策和貨幣政策一般是反經(jīng)濟(jì)周期的，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，為了刺激投資和凈出口，增加總需求，實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，采取措施增加財(cái)政支出和貨幣供給，由此引起利率降低，導(dǎo)致國債期貨價(jià)格上升。反之，經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率太高時(shí)，抑制投資和消費(fèi)，使總產(chǎn)出減少或放慢增長速度，使物價(jià)水平控制在合理水平，采取緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策，減少貨幣供給，提高利率，會導(dǎo)致國債期貨價(jià)格下跌。不過也要注意的是，政府的一系列財(cái)政會貨幣政策，雖然目的是想熨平經(jīng)濟(jì)波動，但往往會使經(jīng)濟(jì)波動更為劇烈，這里不做細(xì)講，有興趣，可以查詢相關(guān)資料。具體分析時(shí)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況。25第二十六頁，共三十二頁。

流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)一定時(shí)期的利率（名義利率）水平降低（上升？）到一定程度不能再低（高？）時(shí)，人們就會產(chǎn)生利率只會上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發(fā)生流動性陷阱時(shí)，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。R2R1M1M2流動性偏好流動性陷阱利率貨幣量026第二十七頁，共三十二頁。9、國際經(jīng)濟(jì)金融形勢和跨國投資

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