公司財務(wù)管理課件第六章

第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)：要求通過本章學(xué)習(xí)，認(rèn)識資本成本的意義，熟悉資本成本估算的基本方法，理解經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿及聯(lián)合杠桿的含義及度量，掌握資本結(jié)構(gòu)理論的基本框架，以及企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的基本思路、方法及考慮因素。Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本及其估算杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.資本成本及其估算指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費(fèi)用，即籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、咨詢費(fèi)等）和占用費(fèi)用（利息、股利）資本成本的性質(zhì)資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個財務(wù)概念。資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本。資本成本與資金時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.資本成本及其估算資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

1、影響企業(yè)籌資總額的重要因素2、企業(yè)選擇資金來源的重要依據(jù)

3、企業(yè)選用籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)

4、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)資本成本在投資決策中的作用1、利用凈現(xiàn)值指標(biāo)時資本成本作折現(xiàn)率2、利用內(nèi)部收益率指標(biāo)時資本成本作為基準(zhǔn)收益率Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.單項(xiàng)資本成本的估算（1）方法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法債券資本成本借款資本成本Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.

利息的節(jié)稅作用會吸引公司更多地利用負(fù)債籌資方式。但是，如果公司沒有利潤，則不能享受利息支付上的節(jié)稅利益。所以，就無利潤的公司而言，負(fù)債的實(shí)際成本就該是稅前成本Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.單項(xiàng)資本成本的估算（2）優(yōu)先股資本成本例題：1、假設(shè)某公司債券的發(fā)行價格扣除籌資費(fèi)用后的凈額為850萬元，債券總面值為1000萬元，年利率為8%，期限為20年某企業(yè)發(fā)行100萬優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，每年支付12%的股利。Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.單項(xiàng)資本成本的估算（3）普通股資本成本

股利折現(xiàn)模型法股利固定增長模式g—股利固定增長率(難點(diǎn)）

CAPM法

Ks=Kf+B(Km-Kf)

風(fēng)險溢價法

Ks=Kf+RPsRPs---股東對預(yù)期承擔(dān)的比債券持有人更大風(fēng)險而要求追加的收益率Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.單項(xiàng)資本成本的估算（3）留存收益資本成本例題：東方公司普通股每股發(fā)行價為100元,籌資費(fèi)率5%,第一年發(fā)放股利12元,以后每年增長4%.Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.綜合資本成本Kj—第j種資本的成本W(wǎng)j—第j種資本占總資本的比重某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先股10萬元,普通股40萬元,留存收益20萬元,各種資本成本率分別為6%,12%,15.5%,15%.Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.邊際資本成本指資本每增加一個單位而增加的成本

籌資總額的分界點(diǎn)Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.籌資總額計算表資本方式資本成本特定籌資方式籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍(%)的籌資范圍長期債務(wù)60~1000010000/0.2=500000~50000

12大于2500-----大于50000

普通股140~2250022500/0.75=300000~30000

Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.案例華達(dá)公司是一家上市公司，該公司是以計算機(jī)軟件及系統(tǒng)集成為核心業(yè)務(wù)，面向電信、電力、金融等基礎(chǔ)信息建設(shè)提供應(yīng)用軟件和全面解決方案。公司當(dāng)前在做2002年度的財務(wù)預(yù)算。下一周財務(wù)總監(jiān)郭為將向董事會回報2002年度的總體財務(wù)計劃。預(yù)算的重點(diǎn)在于投資項(xiàng)目的選擇和相應(yīng)的融資方案的確定。以財務(wù)部牽頭，與各個業(yè)務(wù)部門集中研究，全面考慮所有備選投資項(xiàng)目，經(jīng)過周詳項(xiàng)目可行性分析后，初步認(rèn)為下一個年度可供選擇的項(xiàng)目見表

Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.A150015.4B240014.4C140013.5D90012.6E100011.3F80010.2G4009.7Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.在現(xiàn)金流量方面，估計所有項(xiàng)目在第一年都將是凈現(xiàn)金流出。而在隨后的項(xiàng)目有效期內(nèi)均為凈現(xiàn)金流入，并且所有項(xiàng)目的風(fēng)險預(yù)計都在公司可接受的水平之內(nèi)。郭為審查后認(rèn)為，大家在項(xiàng)目機(jī)會的把握及初步可行性分析方面做得相當(dāng)出色，當(dāng)務(wù)之急是將主要精力放在如何選擇籌資方式及分析資本成本方面。在15天前召開的一次公司理財會議上，華達(dá)公司的財務(wù)咨詢顧問任先生告訴郭為：預(yù)計華達(dá)公司來年可以按面值發(fā)行利率為9%的抵押債券2000萬元；若超過2000萬元，且不高于3000萬元，便只能發(fā)行利率為10%的無抵押普通公司債券。財務(wù)顧問及其所在的投資銀行做出上述預(yù)測，乃是給予華達(dá)公司2002年的資本預(yù)算總額計來年留存受益的預(yù)測。郭為預(yù)計來年的留存收益大約為4000萬元。郭為與咨詢公司均認(rèn)為公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)屬于最佳結(jié)構(gòu)，其構(gòu)成為長期負(fù)債40%，普通股權(quán)益15%，留存收益45%。Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.此外：財務(wù)人員還收集了如下信息：華達(dá)公司當(dāng)前的普通股市價為每股21元；若以當(dāng)前市價再增發(fā)新股已籌集1000萬元股本，公司所能得到的每股凈現(xiàn)金流量將是19元；華達(dá)公司當(dāng)前的年度股利為每股1.32元，但郭為確信董事會將會把2002年度股利水平提高到每股1.41；公司的收益和股利在過去的10年里翻了一番，其增長的速度相當(dāng)穩(wěn)定，估計公司為了給投資者傳遞一個公司穩(wěn)定增長的信號，這一增長速度仍將持續(xù)下去。華達(dá)公司適用的所得稅稅率為40%。運(yùn)用案例中的信息，根據(jù)公司2002年度融資活動的邊際資本成本，與初步選定的投資機(jī)會相比較，以最終確定2002年度的最佳資本預(yù)算。你認(rèn)為有哪些因素可影響郭為采納這一資本預(yù)算？Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.案例分析計算增量負(fù)債成本

Kb=9%(1-40%)=5.4%K`b=10%(1-40%)=6%計算增量股權(quán)成本

Ke=1.41/21+7.2%=13.9%(留存收益成本）

Ks=1.41/19+7.2%=14.6%(發(fā)行新股資本成本）計算分段融資邊際資本成本第一段K=40%*5.4%+60%*13.9%=10.5%

第二段K=40*6%+60%*13.9%=10.74%

第三段K=40*6%+60%*14.6%=11.16%Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.案例分析項(xiàng)目A、B、C、D、E的投資總額為7200萬元，不超過總預(yù)算額；而且，最低內(nèi)含報酬率11.3%大于最高邊際資本成本11.16%，故上述五個項(xiàng)目可組成最佳資本預(yù)算各個項(xiàng)目的風(fēng)險水平差異可能會導(dǎo)致資本預(yù)算的調(diào)整。還要考慮股權(quán)、控制權(quán)稀釋等，而不愿意發(fā)行新股Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.第二節(jié)杠桿效應(yīng)財務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費(fèi)用（包括上生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財務(wù)方面的固定費(fèi)用)的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化。利潤(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-FEPS=(EBIT-I)(1-T)-D優(yōu)/N普Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.成本性態(tài)一、成本按成本習(xí)性分類

（一）固定成本（二）變動成本半變動成本（三）混合成本半固定成本二、邊際貢獻(xiàn)和利潤邊際貢獻(xiàn)(M)是指銷售收入減變動成本的差額。M=S-V＝(P-v)*Q=m*Q利潤(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-FEvaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.經(jīng)營杠桿在某一固定成本比重下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用經(jīng)營杠桿系數(shù)Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險一般來說,在其他因素不變的情況下,固定成本越高,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小雖能描述經(jīng)營風(fēng)險的大小，但它僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險的一部分。其他主要因素包括銷售和成本的不確定性。營業(yè)杠桿只是對這種不確定性的放大作用。反映的是企業(yè)經(jīng)營的“潛在風(fēng)險”，這種風(fēng)險只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會實(shí)際地產(chǎn)生作用Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.財務(wù)杠桿不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都不是不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種債務(wù)對投資者收益的影響，稱為財務(wù)杠桿Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會帶來的風(fēng)險。也成為籌資風(fēng)險。一般來說才需杠桿系數(shù)越大財務(wù)風(fēng)險越大，反之杠桿系數(shù)越小風(fēng)險越小。Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策（一）比較資本成本法：計算綜合資本成本率再進(jìn)行比較（二）息稅前利潤―每股利潤分析法（三）因素分析法Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.息稅前利潤―每股利潤分析法將息稅前利潤（EBIT）和每股利潤（EPS）聯(lián)系起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，簡寫為EBIT—EPS分析法。這種方法因?yàn)橐_定每股利潤的無差異點(diǎn)，所以又叫每股利潤無差異點(diǎn)法。Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.例題：華特公司目前有資金75萬元，因生產(chǎn)需要在籌資25萬元，可利用發(fā)行股票也可利用放行債券籌集，具體數(shù)據(jù)如下?；I資方式原資本結(jié)構(gòu)

增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A)增發(fā)公司債（B)公司債（8%）100000100000350000普通股（面值10元）200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資本總額合計

75000010000001000000普通股股數(shù)（股）

200003000020000發(fā)行新股發(fā)行價25元，10000股，普通股股本增加10000元資本供給增加15000元Evaluationonly.CreatedwithAspose.Slidesfor.NET3.5ClientPro.Copyright2004-2011AsposePtyLtd.

項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（EBIT)200000200000減：利息800028000稅前利潤192000172000