中材科技-特種纖維復(fù)合材料-玻纖穩(wěn)存量葉片添增量隔膜看放量

中材科技(002080)/玻璃玻纖/公司深度研究報(bào)告/2023.05.14量，隔膜看放量2023-05-122023-05-1224產(chǎn)(元) 6%12%分析師畢春暉bich@核心核心觀點(diǎn)復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司立足玻纖，做強(qiáng)葉片，發(fā)展鋰電，成就新材料行業(yè)龍頭，2022年各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比分別為玻纖復(fù)合材料(55.49%)，風(fēng)電葉片(29.41%)，鋰電隔膜(8.44%)，其他(9.43%)。2023年行業(yè)邊際產(chǎn)能投放減弱，預(yù)計(jì)實(shí)際增量?jī)H占2022年年末總產(chǎn)能的2.8%；需求端，玻纖需求與GDP增速相關(guān)，多地公布2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，均在5%以上，有望提振玻纖需求，行業(yè)景氣回升下，支撐玻纖價(jià)格底部企穩(wěn)上漲。公司層面看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)下均價(jià)高于同行約10-15%，同時(shí)隨著規(guī)模擴(kuò)張公司單位生產(chǎn)成本呈下降趨勢(shì)，領(lǐng)先于行業(yè)，價(jià)高本低造就公司利潤(rùn)護(hù)城河，2022年噸凈利超2418元/噸，未來(lái)在行業(yè)上行周期公司有望享產(chǎn)品紅利。CR，短期看2022高招標(biāo)和低裝機(jī)形成剪刀差，預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電有望形成90GW裝機(jī)，提振葉片需求。公司層面看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展下業(yè)務(wù)協(xié)同度高，利潤(rùn)率高于同行，2021年公司產(chǎn)品毛利率較業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出6.00pct；此外，公司深度綁定頭部客戶，前五大客戶營(yíng)收占比超過(guò)90%，考慮到2023年為下游客戶交付期，公司一體化優(yōu)勢(shì)下有望享受行業(yè)高景氣。業(yè)層面看，短期“地補(bǔ)”接力“國(guó)補(bǔ)”支撐新能源汽車產(chǎn)銷維持高增速，長(zhǎng)期風(fēng)光電滲透率提升下儲(chǔ)能電池接力動(dòng)力電池開啟新一輪增長(zhǎng)，根據(jù)我們測(cè)算，2025年全球動(dòng)力/儲(chǔ)能電池對(duì)應(yīng)隔膜需求分別超280/110億平。公司層面看，隔膜技術(shù)壁壘高且認(rèn)證周期長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)客戶在1年以上而國(guó)際客戶則需要2年，而公司在國(guó)內(nèi)已供貨CATL、比亞迪、億緯鋰能等國(guó)內(nèi)主流企業(yè)，國(guó)外與LG、SK形成戰(zhàn)略合作；此外，近期公司全面推動(dòng)鋰膜產(chǎn)業(yè)新項(xiàng)目建設(shè)，建成后公司產(chǎn)能將超過(guò)50億平方米，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐步凸顯，單位成本或?qū)⑦M(jìn)一步降低。?投資建議：短期來(lái)看，玻纖供需匹配下價(jià)格有望企穩(wěn)回升構(gòu)筑公司業(yè)績(jī)基本盤，風(fēng)電招標(biāo)加速落地提振葉片需求或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，鋰電隔膜下游需求高增疊加產(chǎn)能放量在即有望推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，雙碳政策下新能源滲透率提升，三項(xiàng)業(yè)務(wù)均有望長(zhǎng)期維持高景氣。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.81/43.76/51.29億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9x/8x/7x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2295129510E22022A2021A2023E109274722024E2025E.337644.8EPSEPS/股)3.1謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3 2.2公司：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期上行享產(chǎn)品紅利 19 3.1.1需求端：短期訂單加速落地，中長(zhǎng)期度電成本下行與碳中和共存 231.2供給端：行業(yè)高集中，龍頭技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先 26 8 0 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4 新增葉片玻纖需求量預(yù)期高增(萬(wàn)噸) 17 年下半年玻纖出口量同比下滑(噸) 17 位(元/噸) 18部(元/噸) 18) 19史底部(元/噸) 19 勢(shì)顯著，單噸營(yíng)收高于競(jìng)對(duì)(元/噸) 19 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5 本較低(元/噸) 21顯著，單噸毛利僅次于巨石長(zhǎng)海(元/噸) 22機(jī)商 23 電度電成本最低(美元/千瓦時(shí)) 24電裝機(jī)量快速增加，仍有較大提升空間(萬(wàn)千瓦) 24 圖41.海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格(含塔筒)開始回升(元/KW) 27 風(fēng)電) 36 圖54.動(dòng)力/儲(chǔ)能鋰電池同比高增(GWh) 36 41 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)71深耕二十載，鑄就新材料龍頭1.1新材料行業(yè)領(lǐng)跑者，持續(xù)突破新領(lǐng)域背靠中國(guó)建材，持續(xù)發(fā)力新材料領(lǐng)域，鑄就行業(yè)龍頭。中材科技股份有限公司是A玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院、北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院和蘇州非金整的非金屬礦物材料、玻璃纖維、纖維復(fù)合材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，是我國(guó)特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企纖維復(fù)合材料的技術(shù)發(fā)展方向。公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品緊扣新能源、航空航天、節(jié)能減排等應(yīng)用領(lǐng)域。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8第一階段(2000-2006年)：初步設(shè)立，上市融資 (籌)國(guó)有股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》(財(cái)企[2001]640號(hào))批準(zhǔn)發(fā)行人股權(quán)管理，由中材股份、南京彤天、北京華明、北京華恒、深圳創(chuàng)投作為發(fā)起人，以第二階段(2007-2015年)：做強(qiáng)葉片，布局鋰電股份有限公司等三家控股子公司以發(fā)展風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)。第三階段(2016-2018年)：資產(chǎn)重組，切入玻纖份持有的泰山玻纖100%股權(quán)，自建泰安新區(qū)年產(chǎn)5萬(wàn)噸無(wú)堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線及配套工程項(xiàng)目(F05)，形成以中材葉片為代表的復(fù)合材料制品業(yè)和以泰山玻纖為代表的F年中材鋰膜有限公司在山東滕州舉行“年產(chǎn)2.4億平米鋰電池隔膜建設(shè)項(xiàng)目”首條生產(chǎn)線試生產(chǎn)推介會(huì)。第四階段(2019年至今)：鋰電擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)務(wù)多元米有限公司100%股權(quán)。2022年公司在鋰電池隔膜領(lǐng)域強(qiáng)基擴(kuò)能，加快推進(jìn)項(xiàng)目建內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個(gè)生產(chǎn)基地，具備年產(chǎn)15億平米以上基膜的生產(chǎn)能力。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9“十四五”期間公司將繼續(xù)聚焦于特種纖維、復(fù)合材料、新材料三個(gè)主要產(chǎn)業(yè)賽業(yè)。1.2國(guó)企控股，多元業(yè)務(wù)同步發(fā)展公司參股控股多家公司，分公司包括中材北京、常州雙威和東莞雙威分公司，其子公司主要有中材葉片、泰山玻纖、中材鋰膜等，分別作為公司風(fēng)電葉片、玻璃謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)101.3多元業(yè)務(wù)接力放量，支撐公司持續(xù)成長(zhǎng)結(jié)構(gòu)多元優(yōu)化，由玻纖復(fù)材逐步拓展至玻璃纖維、風(fēng)電葉片和鋰電池隔膜三大產(chǎn)業(yè)，新能源政策支持下風(fēng)電裝機(jī)量快速提升推動(dòng)玻纖和風(fēng)電葉片需求、新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)鋰電隔膜需求，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張下公司營(yíng)收得以持續(xù)高增。其中動(dòng)產(chǎn)業(yè)021年?duì)I收放緩主要系行業(yè)搶裝潮后需求下降。風(fēng)電整機(jī)招標(biāo)價(jià)格大幅下降，公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品價(jià)格承壓，加之下半年玻纖行業(yè)度下滑所致。2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000040353025205020182019202020212022營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)YoY(右軸，%)業(yè)務(wù)發(fā)展多元，營(yíng)收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司營(yíng)收主要由玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)和風(fēng)電葉片業(yè)2022年，玻纖復(fù)材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.68億元，同比增長(zhǎng)11.99%，營(yíng)收占比為謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11營(yíng)收持續(xù)高增，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元優(yōu)化成果顯著，新能源、新材料100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020212022風(fēng)電葉片特種纖維復(fù)合材料技術(shù)與裝備特種纖維復(fù)合材料制品風(fēng)電葉片特種纖維復(fù)合材料技術(shù)與裝備4540502520502016201720182019202020212022風(fēng)電葉片(%)玻纖及制品(%)00%ct進(jìn)入下行周期量?jī)r(jià)齊跌拖累整體毛利率；銷售凈利率為16.88%，同比僅下降31.030.029.028.027.026.025.024.023.020182019202020212022銷售毛利率(%)8642042020182019202020212022銷售凈利率(%)系行收高增攤薄費(fèi)用。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12/+0.04pct/-0.65pct。8%6%4%2%0%8%6%4%2%0%2016201720182019202020212022期間費(fèi)用率%2016201720182019202020212022銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率(含研發(fā))財(cái)務(wù)費(fèi)用率R承壓400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020182019202020212022歸母凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)YoY(右軸，%)7060504030200謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)132玻纖：行業(yè)景氣回升，公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化享產(chǎn)品紅利端，全年新增產(chǎn)量供給約45.9萬(wàn)噸，其中18.9萬(wàn)噸為2023年新增產(chǎn)能帶來(lái)的產(chǎn)量貢獻(xiàn)，27.0萬(wàn)噸為2022年新增產(chǎn)能在2023年滿產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量提升以及2022年冷修產(chǎn)能2023年復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量。需求端，全年新增需求約87.6萬(wàn)噸，其中出口端，2023纖粗紗需求端表現(xiàn)或超預(yù)期，消化2022年投放的產(chǎn)能，帶來(lái)粗紗價(jià)格的企穩(wěn)回升。表1.2023年需求增量大于供給增量-粗紗項(xiàng)目2022年增量2023年增量供給新增產(chǎn)能帶來(lái)產(chǎn)量(萬(wàn)噸)去年投產(chǎn)產(chǎn)能完全投產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)43.727.0合計(jì)58.745.9出口(萬(wàn)噸)136.8(2021年)6.25.0風(fēng)電90GW，2022年37.6GW2021年47.6GW52.4其他2021年370萬(wàn)噸(569萬(wàn)噸的65%)30.2合計(jì)87.6量提升以及2022年冷修產(chǎn)能2023年復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量。需求端，2023年全年新增需表2.2023年玻纖增量供需相當(dāng)-細(xì)紗項(xiàng)目2022年增量2023年增量供給新增產(chǎn)能帶來(lái)產(chǎn)量(萬(wàn)噸)0.0去年投產(chǎn)產(chǎn)能完全投產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)8.3合計(jì)27.1出口(萬(wàn)噸)34.2(2021年)2022年國(guó)內(nèi)PCB增量為18億美元2023年20億美元合計(jì)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14表3.2023年產(chǎn)能邊際增量減少表3.2023年產(chǎn)能邊際增量減少2023邊際投產(chǎn)減少，龍頭為擴(kuò)產(chǎn)主力。自2020年下半年以來(lái)，行業(yè)在風(fēng)電、汽車輕量化等新能源領(lǐng)域需求大幅提升下，景氣高漲，玻纖產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)出新高，企行業(yè)企業(yè)。而考慮到，大部分產(chǎn)能均在2023H2投產(chǎn)且考慮到爬坡期部分產(chǎn)能實(shí)際出企業(yè)產(chǎn)能(萬(wàn)噸/年)投產(chǎn)時(shí)間所在省份工藝路線泰山玻纖4.0-12-31山東省池窯法泰山玻纖-12-31山東省池窯法淄博龐貝捷金晶4.0-12-31山東省池窯法江西大華3.0-12-01江西省池窯法泰山玻纖-11-30山東省池窯法泰山玻纖3.0-10-31山東省池窯法泰山玻纖5.0-10-31山東省池窯法泰山玻纖4.0-10-30山東省池窯法邢臺(tái)金牛2023-08-10河北省池窯法重慶國(guó)際2023-06-29重慶市池窯法中國(guó)巨石20.02023江西省池窯法名義合計(jì)75.5實(shí)際產(chǎn)能投放年6月行業(yè)產(chǎn)能增速達(dá)到近幾年低點(diǎn)，7月產(chǎn)能供給增速開始提升，后續(xù)產(chǎn)能供步高增狀態(tài)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15位00行業(yè)庫(kù)存(萬(wàn)噸)行業(yè)庫(kù)存(萬(wàn)噸)銷量：新能源汽車(輛)YOY30002500300025002000150010005000250%200%150%100%50%0%風(fēng)電投資完成額(億元)YOY2.1.2需求端：國(guó)內(nèi)關(guān)注新能源，出口側(cè)重經(jīng)濟(jì)基本面1)國(guó)內(nèi)：基本盤看經(jīng)濟(jì)，增量貢獻(xiàn)看風(fēng)電于玻纖的下游應(yīng)用領(lǐng)域窄，與宏觀經(jīng)濟(jì)整體相關(guān)性較低，近年來(lái)玻纖行業(yè)通過(guò)技相關(guān)性提高，增速與GDP增速比值大約在2.0左右。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)16876543210濟(jì)南青島長(zhǎng)沙合肥DP增長(zhǎng)鄭州(%)福州武漢蘇州圖15.國(guó)內(nèi)GDP增速與玻纖增速35%30%25%20%15%10%5%0%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-5%國(guó)內(nèi)GDP增速玻纖增速?gòu)B門電招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)高增，根據(jù)電力網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截止到2022年12月風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量已達(dá)到112GW，2022年風(fēng)電實(shí)際裝機(jī)量?jī)H為38GW。隨著風(fēng)電原材料價(jià)格下長(zhǎng)期看，碳中和政策導(dǎo)向?qū)⒂行苿?dòng)新能源行業(yè)發(fā)展，以風(fēng)電為代表的新能源行比達(dá)到25%左右和風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的基礎(chǔ)上提十四五”生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過(guò)50%，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍。按照文件2020年可再生能源年發(fā)電量2.21萬(wàn)億千瓦時(shí)計(jì)，風(fēng)電新增裝機(jī)容量的進(jìn)一步提升。考慮到未來(lái)風(fēng)電成本持續(xù)下降，單位收益率的提高或進(jìn)一步促進(jìn)裝機(jī)，提振玻纖謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)170202020212022E2023E0202020212022E2023E2024E2025E圖圖17.國(guó)內(nèi)新增葉片玻纖需求量預(yù)期高增(萬(wàn)噸)40120100806040207%7%21%%25%33%%他他2)出口：短期看地緣下需求轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期看成本下產(chǎn)能轉(zhuǎn)移看，2022年玻纖出口可分為兩個(gè)階段：1)1-7月期間海外需求旺盛，期間累計(jì)出口量同比增幅高達(dá)36.2%，地緣沖突推升能源圖圖19.2022年下半年玻纖出口量同比下滑(噸)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2長(zhǎng)期，成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)下，全球產(chǎn)能與需求加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。從玻纖產(chǎn)能的轉(zhuǎn)，地區(qū)以石油為代表的能源價(jià)格大幅上漲，歐洲玻纖產(chǎn)線于謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)184%圖21.無(wú)堿玻纖價(jià)格處于歷史低位(元/噸)重點(diǎn)能耗企業(yè)的能源補(bǔ)貼政策，但中長(zhǎng)期看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更多的是看長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的契機(jī)。4%圖21.無(wú)堿玻纖價(jià)格處于歷史低位(元/噸)圖圖20.玻纖產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移(2014年至2021年變化)6%0%OC+JM巨石+泰山+重慶國(guó)際其他OC+JM巨石+泰山+重慶國(guó)際其他粗紗價(jià)格底部走穩(wěn)，細(xì)紗價(jià)格已回暖，看好細(xì)分賽道需求釋放帶來(lái)價(jià)格彈性。截止2023579元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動(dòng)為-2305.56元//噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動(dòng)為-500元/噸；纏繞直接紗均價(jià)4050元/噸，周環(huán)比持平，年內(nèi)變動(dòng)為-2216.67元/噸；電子紗均價(jià)8000元/庫(kù)存76.50萬(wàn)噸，月環(huán)比下降3.54萬(wàn)噸，同比上升42.85萬(wàn)噸。看2023年，行業(yè)邊際產(chǎn)能投放減弱，而目前各地政府的規(guī)劃目標(biāo)GDP增速均保持5%以上，疫后經(jīng)濟(jì)的回暖帶來(lái)玻纖下游整體需求的恢復(fù)。再看細(xì)分需求，2022年風(fēng)電招標(biāo)保持高增長(zhǎng)，而實(shí)際裝機(jī)量不及預(yù)期，預(yù)計(jì)在2023年招標(biāo)項(xiàng)目會(huì)持續(xù)落地，帶動(dòng)玻纖需求，全年玻纖價(jià)格在供給平穩(wěn)和需求回暖下穩(wěn)步上漲。圖圖22.中堿玻纖價(jià)格處于歷史底部(元/噸)7,5006,5007,5007,0006,0006,5005,5005,5005,0005,0005,0004,5004,5004,0004,0004,000201420152016201720182019202020212022202320142014201520162017201820192020202120222023謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19圖23.電子紗價(jià)格筑底回升中(元/噸)圖23.電子紗價(jià)格筑底回升中(元/噸)圖24.直接纏繞紗價(jià)格處于歷史底部(元/噸)18,0006,5000006,0000005,5005,5005,0005,0008,0004,5006,0004,00020142015201420152016201720182019202020212022202320172018201920202021202220232.2.1價(jià)格：高端領(lǐng)域占比提升，價(jià)格中樞穩(wěn)步上漲。纖。其中，價(jià)分別為6211/6300/7884元/噸，較中國(guó)巨石和山東玻纖高100%80%60%40%20%0%72%65%65%61%61%45%39%20132014201520162017201820192020202通運(yùn)輸風(fēng)電電子電器建筑工業(yè)管罐其他高端應(yīng)用占比)009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,00002016中國(guó)巨石2021山東玻纖20172016中國(guó)巨石2021山東玻纖長(zhǎng)海股份(玻纖及制品)中材科技(無(wú)堿玻纖及制品)BCBC000超細(xì)紗實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)、第一代低介電細(xì)紗和電子布獲得小批量銷售。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)20。有望繼續(xù)抬升。40004000000500.00%000%00%2016201720182019202020212022技術(shù)及研發(fā)人員(個(gè))占比(%)12.0010.008.006.004.002.000.00201620172018發(fā)費(fèi)用 20192020(億元)20212022用謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)21先看原材料和能源，對(duì)于葉蠟石、高嶺土、石灰石、硼鈣石等玻璃纖維主要原材采購(gòu)模式，鎖定上游資源，系，降低了原材料和能源動(dòng)力的采購(gòu)成本。且具備大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的玻纖企業(yè)更容易獲得產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商及下游銷售渠道的認(rèn)同，對(duì)上、下游具有較強(qiáng)的勢(shì)顯著。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)三精管理提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)精益化、管理精細(xì)化，有效降低了單位產(chǎn)品的人力成本和制造費(fèi)用，后續(xù)隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的逐130120110100908070605040玻纖產(chǎn)量(噸)2016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、財(cái)通證券研究所面臨原料燃料和人工等成本要素全面上升的不利局面，公司仍通過(guò)推進(jìn)降本增效工作、及時(shí)兌現(xiàn)可控成本考核調(diào)動(dòng)員工積極性，在2020/2021年分別實(shí)現(xiàn)全年同謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)222.2.3利潤(rùn)：價(jià)高本低，多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑利潤(rùn)壁壘提高產(chǎn)品銷售均價(jià)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)疊加精細(xì)管理降低生產(chǎn)成本，多重優(yōu)勢(shì)下公司玻纖業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，噸毛利僅次于產(chǎn)能規(guī)模最大的中國(guó)巨石和以制品為主的長(zhǎng)海股份(制品增加一道工序利潤(rùn)也同樣增加)。具體來(lái)看，2019-2021年公司噸毛利分400035003000250020000020162017中國(guó)巨石2018長(zhǎng)海股份19山東玻纖2020中材科技重慶國(guó)際20213葉片：行業(yè)高景氣兌現(xiàn)期，公司一體化優(yōu)勢(shì)盡顯其設(shè)計(jì)、材料和工藝決定風(fēng)力發(fā)電裝置的性能和功率，是衡量風(fēng)電機(jī)組設(shè)計(jì)和技原材料，主要包括芯材及碳梁、環(huán)氧樹脂、纖維布、結(jié)構(gòu)膠、油漆等，價(jià)格主要受市場(chǎng)供求關(guān)系影響。產(chǎn)業(yè)鏈中游是以中材科技和時(shí)代新材為代表的風(fēng)電葉片生謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)233.1.1需求端：短期訂單加速落地，中長(zhǎng)期度電成本下行與碳中和共存W施工且原材料價(jià)格上漲帶來(lái)一定的成本壓力。計(jì)風(fēng)電裝機(jī)大放量背景下，00%25.0%-25.0%-75.0%2020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EY0040.0.002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EWYoY500.0%400.0%300.0%200.0%.0%00.0%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)24長(zhǎng)期商業(yè)邏輯：度電成本下降提升風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)力，風(fēng)電滲透率將穩(wěn)步提升。根據(jù)IRENA降幅度為56%，度電成本的快速下降聚光太陽(yáng)能發(fā)電的度電成本分別為0.0567/0.0393/0.0838/0.0444/0.0711/0.0762以及化石燃料及碳捕獲和儲(chǔ)能(2%)；而國(guó)際可再生能源署(IRENA)的《世界能打開風(fēng)電市場(chǎng)空間。圖37.2020全球陸上風(fēng)電度電成本最低(美元/千瓦時(shí))0.400.350.3050.100.050.0020102011201220132014201520162017201820192020圖38.風(fēng)電裝機(jī)量快速增加，仍有較大提升空間(萬(wàn)千瓦)350003000025000200000000500002011623620142320612022011623620142320612020544329075201275322016233773201821142095320153075362017392019267923632202155923466791419141累計(jì)裝機(jī)2025年擴(kuò)大可再生能源非電利用規(guī)模。啟搶裝潮。未來(lái)看，GW2030年謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)25表4.2021年至今風(fēng)電政策表4.2021年至今風(fēng)電政策180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.02020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)合計(jì)新增YoY-右軸160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%布時(shí)間布機(jī)構(gòu)內(nèi)容12021年(1)展望2035年，我國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有030年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到25%左右和風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的基礎(chǔ)上，上述指標(biāo)均進(jìn)一步提高。(2)2025翻22021年生態(tài)環(huán)作的指32021年(1)2021年起，對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“新建項(xiàng)目”)，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。(2)2021年新建項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)，按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行；新建市場(chǎng)化交易形成上網(wǎng)電價(jià)，以更好體現(xiàn)光伏發(fā)電、風(fēng)電的綠色電力價(jià)值。(3)2021年起，新核準(zhǔn)(備案)海上風(fēng)電項(xiàng)目、光熱發(fā)地省級(jí)價(jià)格主管部門制定，具備條件的可通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性配價(jià)高于當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)的，基準(zhǔn)價(jià)以內(nèi)的部分由電42021年能等，不斷提高非化石能0消費(fèi)比重達(dá)到25%左右；到2060年，非化石能源消費(fèi)比重52022年《財(cái)政支持做好碳達(dá)持政策，大力支持可再生能源高比例應(yīng)用，推動(dòng)構(gòu)建新能源62022年新(1)加快推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)。(2)鼓勵(lì)地方政府加大力度支持農(nóng)民利用自有建筑屋頂建設(shè)戶用光伏，積極推進(jìn)鄉(xiāng)村分布式風(fēng)電開發(fā)。(3)在具備條件的工業(yè)企業(yè)、工業(yè)園區(qū)，加分布式光伏、分布式風(fēng)電等新能源項(xiàng)目，支持工業(yè)綠色微電網(wǎng)和源網(wǎng)體化項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)多能互補(bǔ)高效利用，開展新能源電力直供電試謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)26點(diǎn)，提高終端用能的新能源電力比重。(4)推動(dòng)退役風(fēng)電機(jī)組、光伏組件(5)提高新能源產(chǎn)業(yè)國(guó)際化水平。3.1.2供給端：行業(yè)高集中，龍頭技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先廠合，具備技術(shù)、規(guī)模和服務(wù)等綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)脫穎而出，市場(chǎng)份額逐步提升全球前三、國(guó)內(nèi)第一，風(fēng)電葉片市占率連續(xù)多年保持W隨著陸上優(yōu)質(zhì)風(fēng)力資源的開發(fā)，可使用空間逐步縮小，海風(fēng)成為行業(yè)增量的新空30%時(shí)代新材,20%中復(fù)連眾,15%其他,35%其他推進(jìn)，規(guī)?；I(yè)化水平在國(guó)內(nèi)位居行業(yè)前列；時(shí)代新材積極推進(jìn)“雙海(海MWMW上葉型SR220/D225均已實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)突破；中復(fù)連眾則不斷向大型葉片領(lǐng)域突破，一年內(nèi)下線長(zhǎng)度分別為/16MW風(fēng)電葉片為全球最長(zhǎng)葉型。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)27表5.主要葉片企業(yè)對(duì)比5000表5.主要葉片企業(yè)對(duì)比500040003000范圍XMW8.XMW風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)基地，積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略布局，在巴西投資建設(shè)首個(gè)海外生產(chǎn)基地.XMW-6.XMW風(fēng)電機(jī)組海外建廠以配套國(guó)內(nèi)外整機(jī)廠商，進(jìn)一步拓寬海外業(yè)務(wù)XMW6.XMW風(fēng)電機(jī)組在江蘇連云港、遼寧、河南、貴州、云南、甘肅、新疆及德國(guó)等地均有風(fēng)電葉片生潮后行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期，需求減緩競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加原材料成本上升，風(fēng)電裝備供應(yīng)2月海上風(fēng)機(jī)(含塔筒)招標(biāo)最新價(jià)格為4372.00元/KW，同比上漲23.22%，較回升，從而支撐上游葉片的價(jià)格。圖圖41.海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格(含塔筒)開始回升(元/KW)7358.758007358.75 700060004061.00 4477.00 3548.004549.05 3306.243328.814372.004109.482000021/7/2321/10/3122/2/822/5/1922/8/2722/12/523/3/15謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)283.2.1產(chǎn)業(yè)鏈一體化，玻纖與葉片業(yè)務(wù)協(xié)同度高北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院有限公司，玻璃纖維材料有限公司，2021年設(shè)立南玻院(宿遷)新材料有限公司、池州中建材非金屬礦物材料產(chǎn)業(yè)研究院有限公司以及中建材(上海)航空技術(shù)有限公司。產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步深持續(xù)加強(qiáng)。化業(yè)成立合資公司，形成原材料端的戰(zhàn)略協(xié)同；下游葉片運(yùn)用領(lǐng)域，公司加強(qiáng)與戰(zhàn)/6.89/6.00pct。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)29100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%0%68%67%66%67%71%74%74%2015201620172018直接材料制造費(fèi)用20192020直接人工202130%25%20%5%0%23.93%23.93%1818.56%17.82%9.53%18.64%17.04%14.04%10.76%8.30%15.76%9.76%2015201620172018201920202021中材科技時(shí)代新材產(chǎn)能重點(diǎn)覆蓋風(fēng)能充裕地區(qū)，進(jìn)軍海外開建巴西生產(chǎn)基地。作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片行以上風(fēng)電葉片生產(chǎn)能力，擁有江蘇阜寧、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、內(nèi)蒙阿根廷、智利等26個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公中國(guó)復(fù)材與中國(guó)巨石增發(fā)股份收購(gòu)其持有的中復(fù)連眾的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅胁奶K連云港、遼寧、河南、貴州、云南、甘認(rèn)證，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。16000140001200010000800060004000200002產(chǎn)能(MW)產(chǎn)量(MW) 101220132014201520162017201820192020202數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、財(cái)通證券研究所謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)30WH40.3系列/42.2系列等2.0.XMW以下適用于Ⅲ區(qū)乃至于Ⅳ區(qū)的低功率葉片。公司同運(yùn)行環(huán)境，另一方面，公司在對(duì)標(biāo)國(guó)際一流企業(yè)注重產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，保證產(chǎn)品及時(shí)更新迭代升級(jí)，全面提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及可持續(xù)交付能力，滿足市場(chǎng)的需求。再者，降低度電成本是風(fēng)電長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，大型化和大功率化是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈最有效的降本途徑，可在減少單位原材料消耗的同時(shí)降低運(yùn)維成本，主機(jī)的大型化和低成本趨勢(shì)將驅(qū)使葉片全面轉(zhuǎn)型為大型化和輕量化產(chǎn)品，進(jìn)一步提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，具備技術(shù)、規(guī)模和服務(wù)等綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)，公司作為國(guó)一全球前三的葉片制造商將更為受益。3.2.3下游高集中，綁定大客戶共謀發(fā)展源、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份和電氣風(fēng)電。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)31下游需求的集中也使上游葉片生產(chǎn)企業(yè)與頭部整機(jī)廠綁定，中材科技近年來(lái)第一公司在維護(hù)大客戶同時(shí)，大力開拓新市場(chǎng)及國(guó)際客戶，深度聚焦國(guó)際化戰(zhàn)略，推戶開發(fā)的同時(shí)與國(guó)內(nèi)頭部客戶進(jìn)行國(guó)際合作，擴(kuò)容海外市場(chǎng)空間，海外銷售收入中%90%80%70%60%50%40%96.27%96.31%93.62%92.93%93.20%93.96%94.03%87.56%62.55%64.28%62.55%56.01%5656.01%53.33%53.38%448.96%20142015201620172018201920202021第一大客戶占比前五大客戶占比下游客戶訂單飽滿，綁定大客戶下未來(lái)需求穩(wěn)定。公司風(fēng)電葉片主要客戶金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源和運(yùn)達(dá)股份分別占公司2021年風(fēng)電營(yíng)業(yè)額的53.38%/26.63%/10.42%，合計(jì)業(yè)務(wù)占比高達(dá)90.43%。再看主要客戶風(fēng)電招標(biāo)情況，金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源和運(yùn)達(dá)股份三大客戶2022年中標(biāo)量分別為10.52/11.48/5.17GW，合計(jì)中標(biāo)量為GWGW2023年下游需求相對(duì)確定。140001200010000800060004000200001414.90%金風(fēng)科技16.43%明陽(yáng)智能77.31%運(yùn)達(dá)股份16.26%遠(yuǎn)景1010.61%三一中標(biāo)量55.44%33.36%77.14%77.61%00.81%00.14%88.62%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%中車聯(lián)合動(dòng)力東方電氣上海電氣 (萬(wàn)千瓦)占比(%)哈電華銳海裝謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)32隔膜：行業(yè)短看電車長(zhǎng)看儲(chǔ)能，公司業(yè)務(wù)釋放在即4.1鋰電隔膜：需求產(chǎn)能同步擴(kuò)張，供需維持良性正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜，鋰離子電池隔膜是鋰電池的核心部件，具有P干濕法工藝性能各有優(yōu)劣，工藝選擇與材料相關(guān)。鋰電池隔膜制備工藝主要有干備工藝。6.干法/濕法性能參數(shù)各有優(yōu)劣當(dāng)5-50nm%%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)33橫向拉伸強(qiáng)100橫向熱收縮度1%6%度3%3%穿刺強(qiáng)度/gf0-4000/℃產(chǎn)業(yè)鏈上游為PE/PP原料，下游為電池生產(chǎn)商。鋰電池隔膜上游為聚乙烯(PE)業(yè)，而聚丙烯行業(yè)產(chǎn)能較為分散，主要以東華能源、中煤能源和寶豐能源三家上市企業(yè)為代表；中游為鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè)，其中濕法隔膜領(lǐng)域恩捷股份為細(xì)分市場(chǎng)龍頭，干法隔膜領(lǐng)域中興新材、星源材質(zhì)和惠強(qiáng)新謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)34對(duì)應(yīng)的隔膜需求為0.15億平/GWh，且生產(chǎn)時(shí)存在用料折損，實(shí)際單位用量應(yīng)再表7.鋰電隔膜供需測(cè)算項(xiàng)目2019202020212022E2023E2024E2025E全球動(dòng)力電池(gwh)359611855154500YOY28%107%70%40%35%30%全球消費(fèi)類電池(gwh)8YOY0%全球儲(chǔ)能電池(gwh)3461237404606YOY154%79%105%90%70%50%全球鋰電池合計(jì)(gwh)237311539855122317022264YOY31%73%59%43%39%33%1gwh鋰電池池對(duì)應(yīng)隔膜需求(億平)50.15全球隔膜需求合計(jì)(億平)4762108160229319425YOY31%73%49%43%39%33%隔膜總供給(億平)5574106167236361475YOY34%44%57%42%53%31%2021年末，財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼新能源汽車產(chǎn)銷量仍將維持較高增速。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)35表8.近期各地新能源汽車補(bǔ)貼政策表8.近期各地新能源汽車補(bǔ)貼政策布機(jī)構(gòu)內(nèi)容1月《關(guān)于打好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)行策》。省級(jí)組織開展新能源汽2月市人民《合肥市“提信心拼2月《上海市提信心擴(kuò)需內(nèi)并已列入《免征車輛購(gòu)置稅的新能源汽車車型目錄》的純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力(含增池汽車，免征車輛購(gòu)置稅。(2)延續(xù)實(shí)施新能源車置換補(bǔ)貼，2023年6純3月《進(jìn)一步加強(qiáng)新能源暨智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)創(chuàng)新工程項(xiàng)資金管理實(shí)施細(xì)付剩余10%資金(即第三階段資金)。4月商務(wù)局促進(jìn)汽車銷售消費(fèi)券車購(gòu)車發(fā)票在10萬(wàn)元以下，獎(jiǎng)勵(lì)5022年《青島市加快新能源 (1)支持新能源汽車整車生產(chǎn)企業(yè)增產(chǎn)提效，對(duì)整車生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的新能源汽車，按照實(shí)際銷售收入比上一年度增長(zhǎng)部分的0.5%給予增產(chǎn)提效獎(jiǎng)勵(lì)，政策期內(nèi)單個(gè)企業(yè)總獎(jiǎng)勵(lì)金額不超過(guò)5000萬(wàn)元。(2)對(duì)規(guī)定時(shí)間內(nèi)新設(shè)立的新能源汽車關(guān)鍵零部件獨(dú)立法人企業(yè)投資建設(shè)項(xiàng)目，固定資產(chǎn)總投資1000萬(wàn)元以上的，在項(xiàng)目建成投產(chǎn)并形成主營(yíng)產(chǎn)品開票銷售后，按照該項(xiàng)目設(shè)備投資額的20%給予最高1000萬(wàn)元一次性獎(jiǎng)補(bǔ)。(3)對(duì)規(guī)定時(shí)間內(nèi)新設(shè)立的的新能源汽車其它零部件及系統(tǒng)獨(dú)立法人企業(yè)投資建設(shè)項(xiàng)目，固定資產(chǎn)總投資1000萬(wàn)元以上的，在項(xiàng)目建成驗(yàn)收并形成主營(yíng)產(chǎn)品開票銷售后，按照設(shè)備投資額的10%給予最高300萬(wàn)元一次性獎(jiǎng)補(bǔ)。6022年區(qū)《兩江新區(qū)發(fā)布促進(jìn)7022年市蜀山《蜀山區(qū)打造新能源策(試行)》(1)鼓勵(lì)新能源汽車品牌企業(yè)落戶，在蜀山區(qū)新注冊(cè)成立的汽車銷售企業(yè)，自首次產(chǎn)生銷售汽車萬(wàn)元。(2)鼓勵(lì)開展高品質(zhì)促銷費(fèi)活動(dòng)，對(duì)蜀山區(qū)限額以上汽車銷售企業(yè)，當(dāng)年開展的新能不超過(guò)20萬(wàn)元。(3)個(gè)人在蜀山區(qū)限額以上汽車銷售企業(yè)購(gòu)純電動(dòng)或定性和不確定性，而儲(chǔ)能的使用則將有效解決這一部分問(wèn)題，一方面平滑發(fā)電的波動(dòng)性，另一方面與用電的谷峰錯(cuò)開從而獲得更高的電價(jià)。根據(jù)能量存儲(chǔ)方式的不同，儲(chǔ)能可以分為機(jī)械儲(chǔ)能、電氣儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能、熱儲(chǔ)能和化學(xué)儲(chǔ)能五大謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)36力鋰電2022力鋰電2022球儲(chǔ)能h圖52.新能源發(fā)電具有不確定性(風(fēng)電)數(shù)據(jù)來(lái)源：《面向電網(wǎng)側(cè)、新能源側(cè)及用戶側(cè)的儲(chǔ)能容量配置方法研究》白樺、王正用等人著、財(cái)通證券研究所新型儲(chǔ)能,熔融鹽儲(chǔ)%抽水蓄能,86.30%圖54.動(dòng)力/儲(chǔ)能鋰電池同比高增(GWh)70060050040030020010002206554803241301438047724532動(dòng)池消費(fèi)鋰電池儲(chǔ)能鋰電池202020212022合計(jì)220%10%%22%7%202056%68%73%33%動(dòng)力鋰電池消費(fèi)鋰電池儲(chǔ)能鋰電池30%以上的復(fù)合增速。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)37涂覆配方及工藝將是打造差異化和定制化隔膜產(chǎn)品的核心要素。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和頭部企業(yè)規(guī)模技術(shù)提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步清晰，國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)差距進(jìn)一步占據(jù)主導(dǎo)地位，其次中材科技、星源材質(zhì)、河北金力、江蘇北星市占比分別為圖圖56.2021年濕法隔膜行業(yè)集中度較高其它,11.30%江蘇北星,4.50%河北金力,8.50%河北金力,8.50%星源材質(zhì),%技,13.70%圖57.2021年干法隔膜行業(yè)集中度較高中興新材星源材質(zhì)惠強(qiáng)新材佛山盈博菜中材科技其它產(chǎn)，頭部企業(yè)先發(fā)制人。在整體新能源行業(yè)需求維持高景氣的背景下，上游隔膜需求大幅增長(zhǎng)，頭部隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)先后邁入十億㎡級(jí)擴(kuò)產(chǎn)級(jí)別，投全資控股公司南京鋰膜擬在南京建設(shè)“年產(chǎn)10.4億平方米鋰離子電池隔膜生產(chǎn)億平方米涂覆隔膜。需求提升帶動(dòng)企業(yè)投產(chǎn)，頭部企業(yè)在規(guī)模加持，成本和產(chǎn)品量穩(wěn)定性或進(jìn)一步提升。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)38表9.2021年鋰電隔膜擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃金額(億元)(億㎡)100億元在南通經(jīng)開區(qū)分三期建設(shè)年產(chǎn)30億平方米濕法隔膜好涂覆隔膜項(xiàng)7226.2億元在滄州建設(shè)年產(chǎn)2億平方米濕法鋰離子電池隔膜項(xiàng)目0擬投資38億元在肇慶建設(shè)年產(chǎn)40億平方米隔膜涂覆生產(chǎn)基地2021年以來(lái)，恩捷股份先后宣布在重慶(12億平方米濕法隔膜)、江西(10億平方米干法隔膜)、江蘇(20億平方米)、蘇州(2億平方米)三地?cái)U(kuò)產(chǎn)隔膜及涂覆項(xiàng)目+52月，擬在蕪湖建設(shè)16條生產(chǎn)線、年產(chǎn)2億平方米涂覆隔膜項(xiàng)目9擬投資20億元在銅陵建設(shè)年產(chǎn)9億平方米濕法隔膜項(xiàng)目19端龍頭企業(yè)成投產(chǎn)主力，且為搶占市場(chǎng)龍頭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模更大，未來(lái)供給增速將高于4.2產(chǎn)能釋放成本下降，業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將至4.2.1技術(shù)構(gòu)建壁壘，客戶認(rèn)證鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)技術(shù)壁壘高且認(rèn)證周期長(zhǎng)，中小企業(yè)和外來(lái)者難以突破。隔膜是鋰電池材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)的技術(shù)難點(diǎn)之一在于微孔的制備技術(shù)，鋰離子電池對(duì)隔膜孔徑大小、微孔分布要求極高，納米級(jí)的微孔制備工藝非池隔膜行業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型的重資產(chǎn)行業(yè)，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)工設(shè)備，因此要求隔膜制造設(shè)備的選型必須與自身工藝相配套，即根據(jù)具體的工藝此外，隔膜作為鋰電池的重要部件應(yīng)具有良好的化學(xué)穩(wěn)定性、優(yōu)異的熱安全性和較高的力學(xué)強(qiáng)度，下游電池廠家在導(dǎo)入時(shí)會(huì)對(duì)隔膜供應(yīng)商進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的考察和謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)39表10.隔膜技術(shù)壁壘內(nèi)難以被超越較高的技術(shù)壁壘。設(shè)備精度直接關(guān)系產(chǎn)能和品質(zhì)，擁有自主核心技術(shù)工藝的隔膜廠商可以改造設(shè)備，大大提升產(chǎn)線產(chǎn)能。較高的技術(shù)及時(shí)間壁壘。技術(shù)開發(fā)持續(xù)推進(jìn)下，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。公司的鋰電池隔膜是采用超高分子量聚乙烯(PE)為原料，在原有PTEE薄膜制造技術(shù)基礎(chǔ)上，采用先進(jìn)的雙向同好的耐溶劑性和耐化學(xué)性，厚度、孔徑分布均勻。其工藝優(yōu)勢(shì)在于：同步拉伸法表明平整的薄膜，另外鑄片受到夾具的限位作用，鑄片不會(huì)產(chǎn)生頸縮，大大提高了薄膜厚度均勻性；同步拉伸相比于分步拉伸大大降低了薄膜的熱收縮率；在同明度、無(wú)劃傷的薄膜。膜制造裝備以及領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力，具備5-20μm，鋰電池隔膜作為新能源電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料，廣涂、噴涂等涂覆技術(shù)、產(chǎn)能和產(chǎn)品儲(chǔ)備，不斷提升高附加值產(chǎn)品占比；通過(guò)技改技術(shù)開發(fā)，推進(jìn)專利布局，不斷提升高附加值產(chǎn)品占比，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈有效融合。F系樹脂涂層的鋰電池隔膜及其制備方法、非水電解液鋰二次電池用隔膜及非水電解液鋰二次電池、鋰離子電池復(fù)合隔膜及其制備方法等。研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)突破形謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)40成了公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，為公司產(chǎn)品創(chuàng)造了核心競(jìng)爭(zhēng)力，推進(jìn)公司在新材料領(lǐng)域表11.公司技術(shù)成果研發(fā)成果17um濕法隔膜在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)量銷2完成超薄隔膜、高強(qiáng)度基材、高孔低透氣隔膜、耐氧化性隔膜研制3海外高端5μm-3C隔膜、陶瓷涂覆隔膜、多功能性混合涂覆隔膜、多層涂覆隔膜等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售4公司布局油性混涂、噴涂等涂覆產(chǎn)能，芳綸、油性等涂覆新品開發(fā)課題全部達(dá)標(biāo)，樣品已送部分戰(zhàn)略客戶測(cè)試5聯(lián)合裝備公司，完成4*100m新一代高速產(chǎn)線技術(shù)開發(fā)和裝備設(shè)計(jì)，形成一整套裝備技術(shù)方案6擁有濕法雙向同步拉伸工藝和MCD先進(jìn)涂覆工藝4.2.2產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模提升攤薄成本費(fèi)用做大鋰膜產(chǎn)業(yè)，加速產(chǎn)能布局并快速提升市場(chǎng)份額，打造“十四五”時(shí)期主要利潤(rùn)常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特布局了四個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋了國(guó)內(nèi)外主流鋰電H電池專用濕法隔膜生產(chǎn)線項(xiàng)目司全面推動(dòng)鋰膜產(chǎn)業(yè)新謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)41望大幅下降。以行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，產(chǎn)度圖59.產(chǎn)能擴(kuò)張下單位成本下降(元/平).282.18.851.801.371.282-0122013201420152016201720182019202020產(chǎn)量(單位：億㎡)單位成本4.2.3綁定國(guó)內(nèi)主流電池廠商，積極推進(jìn)海外客戶認(rèn)證濕法工藝優(yōu)勢(shì)下，產(chǎn)品與動(dòng)力電池更為匹配，國(guó)內(nèi)批量供應(yīng)主流動(dòng)力電池廠商，投資大，成本高，能耗大，但生產(chǎn)的鋰電池隔膜相對(duì)于干法隔膜來(lái)說(shuō)，具有的厚度更薄、高機(jī)械強(qiáng)度、高孔隙率等優(yōu)勢(shì)，更匹配動(dòng)力電池高性能的要求。因此公司與國(guó)內(nèi)、國(guó)際鋰電池頭部企業(yè)建立了穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，發(fā)揮自身高供應(yīng)能能及市場(chǎng)占用，同時(shí)切實(shí)了解客戶的具體需求，著力豐富產(chǎn)品系列，滿再下一城，隔膜涂覆產(chǎn)品供謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)425盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)GWGW預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)。再看三期項(xiàng)目，謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4344.48%/30.00%/25.00%。線車速，A品率穩(wěn)步提升，單位成本有望持續(xù)下降；玻纖業(yè)務(wù)和風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)在需求回暖下產(chǎn)銷規(guī)模有望提升，各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量提升將有效攤薄期間費(fèi)用，高位回落有望進(jìn)一步緩解成本壓力。預(yù)計(jì)2023-2025年毛利率表表12.公司業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測(cè)202120222023E2024E2025E風(fēng)風(fēng)電葉片(百萬(wàn)元)收入6976.136503.088118.789682.0811251.59yoy-22.29%-6.78%24.85%19.26%16.21%成本5876.575863.866823.238000.459141.92毛利率15.76%9.83%15.96%17.37%18.75%特特種纖維復(fù)合材料制品(百萬(wàn)元)收入10954.6212267.6213106.7614376.8415605.98yoy29.74%11.99%6.84%9.69%8.55%成本毛利率鋰鋰電池隔膜(百萬(wàn)元)收入1125.751866.902697.233506.404383.00yoy95.41%65.84%44.48%30.00%25.00%成本1117.261564.392016.182542.14毛利率42.00%42.50%42.00%合計(jì)(百萬(wàn)元合計(jì)(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入20295.3922108.9527471.7731469.2235534.86yoy7.58%8.94%24.26%14.55%12.92%毛利率30.00%25.54%