公司治理的環(huán)境基礎(chǔ)概述

第6章公司治理的環(huán)境基礎(chǔ)目前一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1市場環(huán)境系統(tǒng)6.1.1資本市場及其治理機制6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場6.2監(jiān)管環(huán)境系統(tǒng)6.2.1法律規(guī)范6.2.2政府管制6.2.3輿論監(jiān)督6.3服務(wù)環(huán)境系統(tǒng) 6.3.1信息中介與信息披露制度 6.3.2金融中介及其功能本章貫穿一個重要理念——公司制度是社會文明的產(chǎn)物，是社會經(jīng)濟(jì)文化協(xié)同發(fā)展的內(nèi)生物。本章將公司治理的外部環(huán)境分為三類，一是市場環(huán)境，涉及到資本市場、信貸市場、產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場，二是監(jiān)管環(huán)境，涵蓋法律規(guī)范、政府管制、輿論監(jiān)督三個領(lǐng)域，三是服務(wù)環(huán)境，主要介紹信息中介和金融中介。這種分類是基于表達(dá)的需要，現(xiàn)實世界里的交互影響、互為條件，它們共同成為公司制度運行的約束條件。目前二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點引導(dǎo)案例為何來到中國就不安分？《朗訊涉嫌在華行賄，資助中國官員旅行314次》《四跨國IT巨頭卷入建設(shè)銀行原行長張恩照受賄案：IBM、日立、思科、NCR》《輝瑞自曝行賄，中國成跨國公司行賄“重災(zāi)區(qū)”》《西門子三家子公司在華行賄，涉10億美元地鐵項目》《UT斯達(dá)康行賄中國電信官員，被罰300萬美元》《強生花7000萬美元和解受賄指控》《美藥企禮來中國行賄細(xì)節(jié)：胰島素獻(xiàn)金一年3千萬》《雅芳在中國陷“賄賂門”，董事長曾試圖掩蓋行賄調(diào)查》《大摩前高管：我不是行賄，我只是入鄉(xiāng)隨俗》目前三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1市場環(huán)境系統(tǒng)一方面，外部治理系統(tǒng)也可以理解為公司治理運行的環(huán)境系統(tǒng)，而公司制度是社會文明的產(chǎn)物。另一方面，內(nèi)外部治理是不可分離的，不僅外部治理機制要通過內(nèi)部治理或者同內(nèi)部治理一起發(fā)揮作用，而且內(nèi)部治理系統(tǒng)的構(gòu)建也要以外部治理環(huán)境為權(quán)變因素。市場這個概念的核心是市場機制，市場是市場機制的實現(xiàn)過程或場所。而市場機制指的是通過市場競爭來配置資源的機制。以下所討論的各種公司外部市場，如果說存在所謂的外部治理機制的話，其本質(zhì)可以歸為一點，就是市場機制。不過不同的市場類型，其市場機制會從不同側(cè)面對公司制度運行施以不同治理作用。目前四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制公司治理系統(tǒng)中，資本市場是重要的組成部分。但是在不同的文獻(xiàn)中，學(xué)者說指的資本市場并不統(tǒng)一。一、資本市場的結(jié)構(gòu)與治理機制治理力量一般微不足道貨幣市場金融市場資本市場信貸市場證券市場債券市場股票市場一級市場二級市場場外市場交易所市場信貸機構(gòu)的直接或間接治理低風(fēng)險要求、硬約束的治理發(fā)行流程中的合規(guī)性治理市場機制不成熟反映機制與糾正機制目前五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制一、資本市場的結(jié)構(gòu)與治理機制貨幣市場的公司治理作用，基本可以認(rèn)定其作用微不足道。資本市場就是中長期資金的融通市場以商業(yè)銀行為市場主體的中長期信貸市場由股票市場和債券市場為主組成的證券市場資本市場起著溝通資金提供者和企業(yè)間的信息，在企業(yè)間配置資金的作用，同時決定著資金提供者對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的方式與企業(yè)風(fēng)險及經(jīng)營成果的分配方式。目前六頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制一、資本市場的結(jié)構(gòu)與治理機制信貸市場以及債券市場不同于股票市場的特點是，債務(wù)存在一個還本付息的概念，這對于公司而言是一個強大的硬約束。這是治理力量中最強大的手段。當(dāng)然，這種硬約束的治理也相對簡單。信貸市場與債券市場存在差異。銀行所承擔(dān)風(fēng)險要大許多，且與公司有較長期的合作。于是，銀行是具有治理公司的動力和能力的。所以，無論是研究層面還是實踐層面，銀行是否應(yīng)該參與公司治理，以及如何參與公司治理是一項重要課題。目前七頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制一、資本市場的結(jié)構(gòu)與治理機制很多研究資本市場或證券市場的文獻(xiàn)其實專指的是股票市場，特別是上市公司的股票二級交易市場。一級股票發(fā)行市場的主要治理功能，是確保公司在信息披露制度、程序保障制度等方面盡到合規(guī)職責(zé)和自治職責(zé)。公司治理研究有一個傳統(tǒng)，特別關(guān)注上市公司的公司治理。消極地看大概緣于學(xué)者的“懶惰”，因為上市公司的數(shù)據(jù)最公開、最易獲得。積極地看則是因為上市公司代表了公司制度的典范，是科學(xué)研究的“理想坐標(biāo)”。以下也將重點討論這類市場對公司治理的影響。目前八頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制一、資本市場的結(jié)構(gòu)與治理機制一般來說，股票市場的公司治理機制體現(xiàn)在兩方面：股票市場的反映機制。它指的是一個有效率的股票市場可以準(zhǔn)確地用股價反映公司的經(jīng)營情況，表示公司的價值。該機制有利于股東判斷公司的經(jīng)營狀況，降低監(jiān)管公司的信息成本；股票市場的糾正機制。它指的是如果股票市場具有足夠的流動性，則公司的控制權(quán)就會由效率低的所有者轉(zhuǎn)向估價比較高的收購者。這就是通過變更股東，繼而變更經(jīng)營者的方式，對公司行為的徹底扭轉(zhuǎn)。這一機制，又可稱為接管機制。在接管機制下，股票市場又可以稱為控制權(quán)市場，即配置控制權(quán)的市場。目前九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率股票市場的反映機制和糾正機制可以成為治理公司的重要手段，但是前提是這個股票市場是有效率的或者基本有效率的。什么是有效率的？如何測定股票市場的效率？實證測定后，現(xiàn)實中的股票市場是有效率的嗎？目前十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率法瑪于1965年正式提出了資本市場效率研究的有效市場假說（EfficientMarketHypothesis，簡稱EMH），并隨后在1970年和1991年的兩篇文獻(xiàn)中進(jìn)行了重要完善。有效市場假說認(rèn)為資本市場效率取決于股票價格對市場信息的吸收程度。所謂的有效，體現(xiàn)在當(dāng)股票投資者得到公司價值的有關(guān)信息后立即行動，并且所有的投資者都如此行動，則市場上的股票價格將正確反映所有這些與公司價值有關(guān)的信息。也就是說，如果市場是有效的，則企業(yè)的真實價值層面和市場價值層面就具有即時的、同步的變化關(guān)系。有效市場假說理論是衡量市場信息分布、信息傳遞速度、交易的透明度和規(guī)范程度的重要標(biāo)志，反映了市場調(diào)節(jié)和分配資本的效率，是判斷資本市場資源配置效率的一種可行的途徑。目前十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率現(xiàn)實世界不可能都是理想化的，法瑪把有效的資本市場分為弱式有效、半強式有效和強式有效三種：所謂弱式有效，是指股票價格已充分反映出所有過去歷史的股票價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等。這時使用歷史價格的技術(shù)分析無助于發(fā)現(xiàn)價值被低估的股票；所謂半強式有效，是指股票價格不僅反映了歷史價格所包含的信息，而且反映了所有其他公開的信息，包括盈利情況、管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等。這時在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，但內(nèi)幕消息有可能獲得超額利潤；所謂強式有效，是指股票價格反映了所有公開信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能持續(xù)地發(fā)現(xiàn)價值被低估的股票。目前十二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率法瑪對股票市場有效性的全面界定，也推動了市場有效性測定方法的開發(fā)。對于國外情況，研究基本表明，美國的紐約證券市場至少是一個半強式有效的市場，甚至它還能通過一些強式效率的檢驗。英國的倫敦證券市場則是一個弱式有效的市場。中國股票市場是否有效尚未有定論，不過基本都認(rèn)同中國股票市場正向著完善的方向發(fā)展。個別研究提供證據(jù)表明，滬深兩市都基本達(dá)到弱式有效。目前十三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率實踐界利用股票市場開始了大量的治理實踐。其中最突出的活動有兩類：其一是充分利用股票市場的反映機制，應(yīng)用股價作為指標(biāo)的各種股權(quán)、期權(quán)激勵；其二是發(fā)揮股票市場的糾錯機制的控制權(quán)市場活動。于是，擺在人們面前的課題從實證問題變?yōu)橐?guī)范問題，也就是如何提高股票市場的效率。目前十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率提升股票市場效率的原則：所謂股票市場的有效性，本質(zhì)就是接近完全競爭狀態(tài)，讓資源配置是有效的及接近最優(yōu)的。市場的根本又在于“競爭”二字。所以，建設(shè)股票市場要尊重市場規(guī)律，更多地讓市場的“無形的手”自我調(diào)節(jié)、自我約束，管制和干預(yù)的力量應(yīng)放在維護(hù)市場公開、公平、公正的競爭方面。目前十五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率讓股票市場回歸到市場的本質(zhì)：保證股票市場的流動性，繼續(xù)消除股權(quán)分置制度人為造成的市場流動壁壘。完善信息發(fā)現(xiàn)和傳遞機制。規(guī)范市場參與者行為，特別要杜絕內(nèi)幕交易。目前十六頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制二、股票市場的效率股票市場效率不高情況下，公司一成不變地引入“先進(jìn)”的治理方法顯然是不理性的。沒有什么規(guī)范的、現(xiàn)代的公司治理制度，公司治理是定位后的制度設(shè)計。目前十七頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制能夠發(fā)揮股票市場的反映機制和糾正機制的最大效用之處，就是控制權(quán)市場機制，至少在英美市場環(huán)境之下?？刂茩?quán)市場的作用機理一般情況下，往往直接用控股權(quán)來代表控制權(quán)曼尼認(rèn)為公司應(yīng)該追求股東價值最大化，股價則反映了公司實現(xiàn)這一目標(biāo)的狀況。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善，偏離了本應(yīng)達(dá)到的收益狀態(tài)時，其股價就會下降，就反映出公司價值被市場價格低估，收購該企業(yè)便有利可圖。這時，資本市場上就會有人以等于或略高于市場的價格向股東收購股票。在達(dá)到控股額，進(jìn)而具有足夠的股東大會投票權(quán)比例后，就會改組董事會，任命新的經(jīng)理，使公司重新回到正常的經(jīng)營軌道上，創(chuàng)造正常的利潤，繼而股價上升，接管者從中受益。目前十八頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制控制權(quán)市場的作用機理從公司控股權(quán)的接管和被接管的意義上看，這類控制權(quán)市場機制可稱為接管市場。接管有善意和惡意的區(qū)分。接管市場，特別是惡意接管的公司治理功能在于，最終替換不稱職的經(jīng)理和董事會，使公司重新回到正常運營狀態(tài)。即便接管不成功，也有積極作用。在位的經(jīng)理和董事會猶如被“踢了一腳”，會引來資本市場上最嚴(yán)苛的目光。目前十九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制控制權(quán)市場的作用機理控制權(quán)市場的公司治理機制可歸納為三點控制權(quán)轉(zhuǎn)移將直接導(dǎo)致公司內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)的重整控制權(quán)轉(zhuǎn)移有利于公司資產(chǎn)的重組控制權(quán)市場構(gòu)成激勵約束經(jīng)理的持續(xù)壓力目前二十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制控制權(quán)市場的作用機理控制權(quán)市場的治理功能的發(fā)揮在于控制權(quán)的兩個特征控制權(quán)的可流動性控制權(quán)的可收益性控制權(quán)的收益——紅利收益、控制權(quán)買賣價差收益以及控制權(quán)私人收益控制權(quán)私人收益往往就是控制股東剝奪公司利益的來源，因而應(yīng)該是被避免目前二十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制公司并購股權(quán)接管的方式稱為公司并購，而控制權(quán)的獲取、保護(hù)不僅僅局限于直接作用于股權(quán)轉(zhuǎn)移，除了并購之外，還有代理權(quán)競爭、托管運營和司法裁定等。并購是兼并和收購的總稱兼并是指兩家或者更多的獨立公司合并組成一家新公司收購則指一家公司用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家公司的股票，以取得該公司大部分股權(quán)，從而占據(jù)控制地位兼并和收購?fù)瑢俟窘庸軝C制的范疇，但收購更能體現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，直接反映了公司控制權(quán)的爭奪。目前二十二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制公司并購收購包括要約收購和協(xié)議收購，等要約收購：收購方通過向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出購買其所持該公司股份的書面意見表示，并按照依法公告的收購要約中所規(guī)定的收購股份、價格、期限以及其他規(guī)定事項，收購目標(biāo)公司股份。協(xié)議收購：發(fā)生在證券交易場所之外控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動，收購方與目標(biāo)公司的控股股東或其他大股東就股票價格、數(shù)量等方面進(jìn)行場外協(xié)商，達(dá)成并簽訂股份收購協(xié)議，以期達(dá)到對目標(biāo)公司控制的目的。目前二十三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制公司并購杠桿收購杠桿收購是傳統(tǒng)公司收購的衍生形式，是投資銀行家和戰(zhàn)略投資者面向價值低估公司，爭奪公司控制權(quán)的重要方式，具有顯著的公司治理力量。杠桿收購下，收購方通過大量債務(wù)融資獲得資金而收購目標(biāo)公司。而債務(wù)融資，或者是向各種金融機構(gòu)舉債，或者是大量發(fā)行各類債券，但一般都會利用收購目標(biāo)的資產(chǎn)及未來收益作為債務(wù)抵押。管理層收購就是杠桿收購的一種，其收購方是目標(biāo)公司本身的經(jīng)理層。目前二十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制控制權(quán)市場的其他市場機制代理權(quán)競爭代理權(quán)競爭是公司股東中的持異議者或群體，通過爭奪其他股東的委托投票權(quán)，以獲得股東大會控制權(quán)，進(jìn)而達(dá)到控制董事會、掌握公司控制權(quán)的目的的一種行為。代理權(quán)競爭的客體不是公司股票，而是附著在股票上的投票權(quán)。代理權(quán)競爭是一種十分重要的公司治理舉措，并且具有目標(biāo)明確、成本較低、風(fēng)險較小、信息披露更公開、更能反映中小股東意愿等特點。目前二十五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.1資本市場及其治理機制三、控制權(quán)市場機制控制權(quán)市場的其他市場機制托管經(jīng)營托管經(jīng)營在所有權(quán)不變的條件下，以契約為形式，在一定條件下將公司法人財產(chǎn)權(quán)的部分或全部讓渡給其他公司或自然人經(jīng)營。托管經(jīng)營本質(zhì)上屬于一種信托關(guān)系。托管經(jīng)營一般分資產(chǎn)托管和股權(quán)托管兩種形式。控制權(quán)市場上還存在著行政管理色彩較濃的行政劃撥，以及法律強制下的司法裁定等行為。目前二十六頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與一、銀行參與公司治理的理論分析哪些利益相關(guān)者應(yīng)該掌握剩余控制權(quán)，也就是應(yīng)該參與公司治理呢？這個利益相關(guān)者獲得的收益是否來自剩余收入這個利益相關(guān)者投入到公司的資產(chǎn)是否容易被抵押假如公司能夠正常經(jīng)營，未來沒有還本付息的問題。那么，銀行就沒有主動參與公司治理的動機，而且銀行對公司決策的影響還會打亂公司的正常經(jīng)營。銀行與公司或者公司其他利益相關(guān)者的偏好是存在差異的強調(diào)銀行在公司治理中的參與還會抵消掉其他公司治理力量的發(fā)揮目前二十七頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與一、銀行參與公司治理的理論分析假如公司確實存在著無法還本付息的風(fēng)險，銀行參與公司治理就符合理論邏輯了。在有限責(zé)任制度對股東的保護(hù)下，在公司資不抵債后，銀行就實際成為了公司剩余的索取者，借貸出去的本金也事實上被抵押了。一旦銀行與股東構(gòu)成利益博弈，銀行就處在下風(fēng)，輸在了“起跑線上”。股東通過控制董事會、經(jīng)理間接地，甚至自己直接地掌控著公司的經(jīng)營，具有信息的優(yōu)勢和行動的主動權(quán)在股權(quán)證券化的條件下，股權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓可以基本隨時地讓具體的股東個體撤離，以最小化損失目前二十八頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較美國長期以來執(zhí)行對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的分業(yè)經(jīng)營制度金融業(yè)與非金融業(yè)相分離金融業(yè)中的銀行、證券和保險機構(gòu)相分離銀行、證券和保險業(yè)內(nèi)部有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步分離上世紀(jì)后期，美國對分業(yè)銀行制度有所突破，但商業(yè)銀行持有非金融公司股票的管制依然比較嚴(yán)格。銀行若干涉公司行為，將受到多種法律管制。在中國，也執(zhí)行分業(yè)銀行制度。⑴美國的分業(yè)管制與債權(quán)治理目前二十九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較在美國金融業(yè)的分業(yè)管制制度之下，確定了美國銀行與公司的治理關(guān)系是一種消極的距離型治理在信貸契約訂立前，持續(xù)要求貸款公司提供相關(guān)信息和降低經(jīng)營風(fēng)險在信貸契約訂立和執(zhí)行過程中，銀行通過信貸契約規(guī)定來約束公司的行為在信貸契約到期后，執(zhí)行強硬的履約機制美國銀行的距離型治理，是嵌入在美國特有的社會、市場、法律環(huán)境之中的。⑴美國的分業(yè)管制與債權(quán)治理目前三十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較⑵德國的全能銀行與委托投票權(quán)治理德國執(zhí)行的是全能銀行制度:不僅僅承擔(dān)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，還經(jīng)營證券、保險以及各種金融衍生品業(yè)務(wù)，而且還能持有非金融公司的股份。德國的全能銀行對公司的支持體現(xiàn)在特殊的主辦銀行制度上主辦銀行與公司建立了密切的信貸關(guān)系主辦銀行持有公司股權(quán)，其中一部分股權(quán)是債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的銀行不僅持有公司股票，更多的股權(quán)來自表決權(quán)代理和表決權(quán)信托德國的全能銀行制度產(chǎn)生有一定歷史原因目前三十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較⑵德國的全能銀行與委托投票權(quán)治理德國銀行具有大債權(quán)人和事實大股東合二為一的身份。更關(guān)鍵的是，兩者互為條件。德國的全能銀行對公司的支持體現(xiàn)在特殊的主辦銀行制度上事實大股東身份是維護(hù)大債權(quán)人利益的基礎(chǔ)大債權(quán)人身份也為發(fā)揮事實大股東作用的提供了幫助德國銀行對公司的治理通過債權(quán)和股權(quán)兩條渠道完成。德國銀行進(jìn)入公司內(nèi)部治理系統(tǒng)，并不是簡單的利益相關(guān)者的“共同治理”，而是通過“身份轉(zhuǎn)換”后的“股權(quán)治理”。目前三十二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較⑶日本的主銀行制與相機治理日本的銀行制度，在形式上鑒于美國和德國之間日本也執(zhí)行分業(yè)銀行管制，然而不如美國嚴(yán)苛，日本允許商業(yè)銀行持有非金融公司股票，但要在5%以內(nèi)日本也有主辦銀行，但是不像德國銀行能夠從事股票承銷業(yè)務(wù)日本的主銀行制并不是簡單地存在著一個主辦銀行，而一整套包含了銀企關(guān)系、企業(yè)集團(tuán)關(guān)系、金融集團(tuán)關(guān)系，甚至政商關(guān)系的經(jīng)濟(jì)模式。日本的主銀行制的產(chǎn)生同樣有其特殊歷史背景，特別是二戰(zhàn)的影響。目前三十三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較⑶日本的主銀行制與相機治理日本的主銀行體系之下，銀行參加公司治理的模式可以概括為相機治理根據(jù)公司經(jīng)營狀況決定介入程度根據(jù)財務(wù)危機程度決定介入后的金融援助方式目前三十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.2信貸市場中銀行的公司治理參與二、銀行參與公司治理的國際實踐比較通過介紹了美國、德國、日本銀行參與公司治理的情況，從中得出的道理是：沒有什么規(guī)范的公司治理模式，也沒有什么最優(yōu)的公司治理發(fā)展方向。目前三十五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場的競爭機制公司在產(chǎn)品市場上的競爭力，體現(xiàn)了消費者和競爭者對公司治理狀況的最終裁決。超產(chǎn)權(quán)理論充分表達(dá)了產(chǎn)品市場的競爭機制對公司治理的影響。超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為經(jīng)營者由剩余索取權(quán)獲得的激勵，只有在市場競爭的前提下才能發(fā)揮作用，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)私有化改造也只有在市場競爭的條件下才有價值。上世紀(jì)80年代以來西方國家掀起了一股國有企業(yè)私有化的浪潮，然而結(jié)果卻并不完全遂人愿。一項研究發(fā)現(xiàn)：在競爭比較充分的市場上，企業(yè)私有化后的平均效益有顯著提高。但在壟斷市場上，企業(yè)私有化的效益改善卻不明顯。企業(yè)效益與產(chǎn)權(quán)的歸屬變化沒有必然關(guān)系，而與市場競爭程度有關(guān)系，市場競爭越激烈，企業(yè)提高效率的努力程度就越高。目前三十六頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場的競爭機制超產(chǎn)權(quán)理論并不是“反”產(chǎn)權(quán)理論，也不否認(rèn)產(chǎn)權(quán)改革的意義，只是認(rèn)為產(chǎn)權(quán)改革的前提是企業(yè)環(huán)境的市場化。從超產(chǎn)權(quán)理論中所得到的啟發(fā)是，只有在市場競爭環(huán)境中，才能塑造高效的公司。西方國家的私有化浪潮，不僅僅涉及到產(chǎn)權(quán)改革，而是企業(yè)私有化、經(jīng)營自主化、市場競爭化的三位一體改革，其中，市場競爭化更是核心。目前三十七頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場的競爭機制為什么競爭性的產(chǎn)品市場能產(chǎn)生強大的公司治理力量呢？競爭激勵理論認(rèn)為，競爭能產(chǎn)生一種非契約式的“隱含激勵”，其激勵來自于三個方面。信息比較動力。產(chǎn)品市場的競爭態(tài)勢、競爭過程的眾多指標(biāo)，可以提供有關(guān)經(jīng)理（也可以擴(kuò)展到董事會、控制股東）行為、能力的有價值的信息，有利于激勵制度的建設(shè)。生存動力。在充分競爭的市場上，最終的結(jié)局是“生”或者“死”，只有最有效率的公司才能生存。第三是信譽動力。產(chǎn)品市場上的信譽是經(jīng)理人市場上反映最強烈的信號。目前三十八頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場一、從超產(chǎn)權(quán)理論看產(chǎn)品市場的競爭機制產(chǎn)品市場的競爭機制對公司治理的貢獻(xiàn)得到證明。要加強公司治理，應(yīng)當(dāng)綜合考慮市場環(huán)境，結(jié)合企業(yè)具體問題，配合使用不同的治理機制。目前三十九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場二、經(jīng)理市場及其聲譽機制公司的經(jīng)理層、董事會，以及一些高級管理人才隊伍的建設(shè)，都要依賴經(jīng)理市場。人力資本的一項基本特征使得經(jīng)理市場的重要性更加凸顯，這就是人力資本供求雙方的信息不對稱性。由于人力資本的信息不對稱性，會產(chǎn)生逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題。為什么經(jīng)理市場能夠解決這些問題呢？是聲譽機制發(fā)揮的作用。市場對經(jīng)理行為進(jìn)行判斷、記憶，并將之轉(zhuǎn)換為了聲譽，而聲譽將經(jīng)理市場上的一次次交易轉(zhuǎn)變?yōu)榱酥貜?fù)博弈，最終消除經(jīng)理為收獲眼前利益而進(jìn)行的機會主義行為。目前四十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.1.3產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場二、經(jīng)理市場及其聲譽機制經(jīng)理市場聲譽機制的構(gòu)建條件要保證經(jīng)理與公司的博弈是重復(fù)的。這里的公司不一定是同一家公司，只要在傳遞聲譽信息上處于同一個市場即可要求經(jīng)理市場的統(tǒng)一性和開放性要求博弈雙方有足夠的意愿在經(jīng)理市場上保持下去要保證聲譽的發(fā)現(xiàn)、傳遞和記憶機制。公司要積極地對經(jīng)理的不良行為實施懲罰。公司的懲罰應(yīng)該是代表市場的懲罰，要形成“社會正氣”反過來也是如此，公司的不良行為也應(yīng)受到市場的報復(fù)目前四十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2監(jiān)管環(huán)境系統(tǒng)公司制度（產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、委托—代理等）公司治理問題（代理型、剝奪性治理問題等）公司治理內(nèi)部制度（經(jīng)理制度、股東大會制度和董事會制度等）公司制度的“自愈”要求市場環(huán)境系統(tǒng)證券市場、信貸市場、產(chǎn)品市場、經(jīng)理市場等市場系統(tǒng)的“拉動”力量監(jiān)管系統(tǒng)的“推動”力量監(jiān)管環(huán)境系統(tǒng)法律規(guī)范、政府管制、輿論監(jiān)督等中介環(huán)境系統(tǒng)中介環(huán)境系統(tǒng)目前四十二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范廣義上的公司法，是指各種規(guī)定公司的設(shè)立、組織、活動、解散以及公司對內(nèi)對外關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。漢斯曼和克拉克曼將公司法的功能界定為兩項：為公司提供所應(yīng)具備的法律形式，實現(xiàn)法人獨立、有限責(zé)任、股份自由轉(zhuǎn)讓、董事會結(jié)構(gòu)下的授權(quán)經(jīng)營和投資者所有權(quán)權(quán)能。遏制公司的各方利益相關(guān)者從事那些減少公司價值的機會主義行為。顯然，這一功能就是公司治理。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前四十三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范關(guān)于公司法實現(xiàn)公司治理功能的路徑，可以從公司法的相關(guān)內(nèi)容，或稱策略中總結(jié)出來。其所謂公司法的公司治理策略指的是運用實體法律規(guī)范緩解公司代理人機會主義行為的一般方法。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略規(guī)制型策略治理型策略代理人約束策略從屬條件任免策略決策策略代理人激勵策略事前規(guī)則準(zhǔn)入選任提議信托事后標(biāo)準(zhǔn)退出罷免否決獎勵目前四十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范漢斯曼和克拉克曼將公司法的公司治理策略分為規(guī)制型策略和治理型策略：規(guī)制型策略具有規(guī)范性，要求制定具體的規(guī)則，以明確委托人與代理人關(guān)系的基本內(nèi)容，以及設(shè)立、終止該關(guān)系的相關(guān)事宜。治理型策略則針對特定的委托—代理關(guān)系，通過強化委托人權(quán)力、重塑代理人動機等，從而間接地保護(hù)委托人。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略規(guī)制型策略治理型策略代理人約束策略從屬條件任免策略決策策略代理人激勵策略事前規(guī)則準(zhǔn)入選任提議信托事后標(biāo)準(zhǔn)退出罷免否決獎勵目前四十五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)：這是兩種直接約束代理人行為的法律策略。它明確命令代理人不得實施損害委托人利益的決策行為或交易行為。在委托—代理關(guān)系確立的事先，由規(guī)則來規(guī)制雙方行為一般用于保護(hù)債權(quán)人和公眾投資者鑒于公司內(nèi)部關(guān)系的復(fù)雜，是無法讓公司完全依靠一套完整的禁止或豁免的規(guī)則體系來運轉(zhuǎn)的，它或者會留下法律漏洞，或者制造出沒有任何實效的嚴(yán)苛規(guī)則一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前四十六頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)：事后的標(biāo)準(zhǔn)成為另一類約束代理人的規(guī)制策略標(biāo)準(zhǔn)不像規(guī)則那樣條文化，內(nèi)容趨向開放，需要賦予裁判者事后認(rèn)定是否發(fā)生違規(guī)行為的自由裁決權(quán)標(biāo)準(zhǔn)也常用于保護(hù)債權(quán)人與公眾投資者，但標(biāo)準(zhǔn)類的法律規(guī)范更多的與公司內(nèi)部事務(wù)有關(guān)，如對董事勤勉義務(wù)、關(guān)聯(lián)交易等的規(guī)制一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前四十七頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范準(zhǔn)入與退出：這兩種規(guī)制策略直接規(guī)范委托—代理關(guān)系的建立和撤銷行為。準(zhǔn)入策略面對的主要難題是潛在代理人的逆向選擇問題建立面對公眾投資者的系統(tǒng)化的信息披露制度，就建立在準(zhǔn)入策略之上退出策略主要用于允許委托人在事后脫離發(fā)生機會主義行為的代理人有關(guān)股東的退出機制，包括退股和轉(zhuǎn)股，就建立在退出策略之上一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前四十八頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范選任與罷免：有關(guān)于公司法人資產(chǎn)的經(jīng)營管理者的任免問題，包括董事會的組成和經(jīng)理選聘等。董事的任免問題是選任與罷免法律策略的核心。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前四十九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范提議與否決：有關(guān)公司法人資產(chǎn)的經(jīng)營決策權(quán)的配置策略。在董事會監(jiān)管下的職業(yè)經(jīng)理制度成為公司制度基本特征的前提下，委托人和代理人的決策權(quán)配置已無太多的裁決問題。一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前五十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范信托與激勵：用于在激勵相容的原則下提高代理人的工作動機。事后的激勵策略最為常見，激勵策略一般分為兩類:一類是共享策略，通過把代理人與委托人的利益直接掛鉤來提高代理人的忠誠度另一類是按業(yè)績付酬制度事前的塑造代理人動機的策略被稱為信托，它是在事前消除利益沖突，從而確保代理人的“惡行”不會得到獎勵。一方面涉及到切斷代理人的利益來源另一方面也與聲譽機制隱性激勵策略有關(guān)一、法律規(guī)范的公司治理功能與策略目前五十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范保護(hù)投資者是各國公司法立法的應(yīng)有之義經(jīng)理、董事會、控制股東是天然的公司剩余控制權(quán)的獲得者，所以保護(hù)弱者就是保護(hù)中小投資者，或者籠統(tǒng)一點講就是保護(hù)投資者“增進(jìn)整體社會福利這一宏偉目標(biāo)的最佳手段是保護(hù)股東投資回報的最大化”的立場上，保護(hù)其他利益相關(guān)者的內(nèi)容不再強調(diào)二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗?zāi)壳拔迨揬總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范LLVS的研究表明，英美判例法系對投資者的保護(hù)明顯好于各種成文法系判例法系的更常見名稱叫普通法法系，或直接叫英美法系。英美法系的主要特點是注重法典的延續(xù)性，以判例法為主要形式。成文法系的更常見名稱叫大陸法系，這個大陸指的是指歐洲大陸。成文法系的主要特點是以比較精確的條文形式做出各種規(guī)定。中國傾向于大陸法系，特別是大陸法系下的德國法，此外也有法國法和英美法的規(guī)則，還有社會主義法系的影子。二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗?zāi)壳拔迨揬總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范一份文獻(xiàn)綜述二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗主要研究領(lǐng)域關(guān)系1法律保護(hù)與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)2法律保護(hù)與公司價值正相關(guān)3法律保護(hù)與控制權(quán)私利負(fù)相關(guān)4法律保護(hù)與資本成本負(fù)相關(guān)5法律保護(hù)與股利支付率正負(fù)效應(yīng)并立6法律保護(hù)與現(xiàn)金持有負(fù)相關(guān)7法律保護(hù)與盈余管理負(fù)相關(guān)8法律保護(hù)與CEO變更正相關(guān)目前五十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范LLVS的研究世界上的法律體系分為了四種：英美判例法系，法國成文法系，德國成文法系北歐成文法系。LLVS設(shè)立了10項指標(biāo)來觀察股東保護(hù)的立法情況。其中，包括對抗董事能力指數(shù)。LLVS的分析發(fā)現(xiàn)，英美判例法系的股東受保護(hù)情況最好，法國成文法系最差，德國成文法系略好于法國成文法系一些，北歐成文法系又略好于德國成文法系。二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗?zāi)壳拔迨屙揬總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范為什么看起來判例法系比成文法系對股東保護(hù)更充分、對資本市場發(fā)展更有利呢？法律策略的規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)的視角：規(guī)則是事前對代理人行為的規(guī)制，標(biāo)準(zhǔn)是事后約束代理人的策略。成文法強調(diào)事前做出有預(yù)見性的判斷，判例法則相對靈活地允許事后再依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)建立具體裁決規(guī)則。公司關(guān)系是一種集合各種契約的關(guān)系，其復(fù)雜程度之高以致于難以建立完善的治理規(guī)則。這是判例法系比成文法系在規(guī)制公司行為方面更有優(yōu)勢的根本所在。二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗?zāi)壳拔迨揬總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范為什么看起來判例法系比成文法系對股東保護(hù)更充分、對資本市場發(fā)展更有利呢？一個個判例就是一個個故事，不僅包含法律標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)節(jié)也十分詳細(xì)、鮮活，因而判例能促進(jìn)法律的確定性和可預(yù)測性。隨著判例的積累、更新，有助于法律的與時俱進(jìn)，這是判例法最重要的優(yōu)勢。二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗?zāi)壳拔迨唔揬總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.1產(chǎn)品法律規(guī)范我國的公司法法律體系還有待于不斷完善，目前的公司治理啟示：不要迎合所謂先進(jìn)的公司治理模式。每家公司要根據(jù)自身情況，加強公司章程的建設(shè)。二、投資者法律保護(hù)的國際比較與國際經(jīng)驗?zāi)壳拔迨隧揬總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制政府對經(jīng)濟(jì)組織的監(jiān)管可劃分為法律機制和行政機制。以下討論政府的行政機制問題，其近似表達(dá)是政府干預(yù)。政府管制的必要性首先來自于市場機制的失靈，關(guān)于市場失靈存在多種視角不同但內(nèi)容有交疊的解釋：自然壟斷說信息不對稱說外部性說一、政府管制的動因與內(nèi)容目前五十九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制法律制度不完備是要求政府管制的另一原因：由于語言上的歧義、社會經(jīng)濟(jì)和技術(shù)變化等原因，法律具有內(nèi)在不完備特征。法律也是一種契約，而契約本身就是不可能完備的。法律的制定也有一個過程。政府自身的功能也包含著監(jiān)管經(jīng)濟(jì)組織的任務(wù)：從稅收角度看政府其實是公司“最大的小股東”。消除公司治理引發(fā)的強烈的社會沖突和社會動蕩，也是政府的責(zé)任。文化也是解釋政府管制的一項因素。中國自古是一個中央集權(quán)的國家。一、政府管制的動因與內(nèi)容目前六十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制人為地割裂政府的法律監(jiān)管和行政監(jiān)管也有不妥之處。因為政府的行政監(jiān)管具有立法和執(zhí)法雙重職能，對于存在的公司治理制度漏洞，政府行政機關(guān)往往會采用制定行政法規(guī)，或者通過立法建議的形式，以法律機制來完成管制工作。行政監(jiān)管的主體主要有國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)、財政部、國資委、保監(jiān)會等。一、政府管制的動因與內(nèi)容目前六十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制張維迎從企業(yè)信譽與政府管制的均衡的角度，回答了政府管制的程度問題。企業(yè)信譽不高問題實質(zhì)等同于公司治理效率低下問題，或者說企業(yè)信譽就是公司治理效率的指示指標(biāo)。張維迎觀察到的現(xiàn)實世界是這樣的：在目前市場秩序混亂的情況下，人們首先想到的就是加強監(jiān)管。但過度的監(jiān)管對企業(yè)信譽帶來損害，一味地依賴政府管制，忽視其對信譽可能帶來的影響，則產(chǎn)生了更嚴(yán)重的信任問題。二、政府管制的程度目前六十二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制政府管制與企業(yè)信譽橫坐標(biāo)代表政府管制的程度，縱坐標(biāo)是企業(yè)信譽的程度在E點形成政府管制與企業(yè)信譽之間的一個均衡，達(dá)到了社會穩(wěn)定二、政府管制的程度企業(yè)信譽政府管制需求曲線供給曲線XE目前六十三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制超過橫坐標(biāo)中的X點，管制越多，企業(yè)講信譽的積極性越小管制降低信譽的價值管制創(chuàng)造壟斷租金管制引起腐敗二、政府管制的程度目前六十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制如果政府管制的效率非常差，差到供給曲線尚未與需求曲線相交就下降了，所謂的“管制陷阱”就出現(xiàn)了。如果任憑惡性循環(huán)持續(xù)下去，最后的結(jié)局是，只有管制、沒有信譽，所有的交易都只能在政府的管制下進(jìn)行。二、政府管制的程度企業(yè)信譽政府管制需求曲線供給曲線X管制陷阱目前六十五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.2政府管制一個“太積極”的也許是“好”的政府，想讓企業(yè)變得更完美，于是加大監(jiān)管。如果監(jiān)管力度超過了X點，則新的企業(yè)信譽的均衡點只能出現(xiàn)在F點。F點是不穩(wěn)定的，假如F點上的企業(yè)信譽略微向下波動一點，或者“好”政府又“積極”了一下，管制陷阱再次出現(xiàn)，極端境況是只有管制、沒有信譽。二、政府管制的程度企業(yè)信譽政府管制需求曲線供給曲線管制陷阱XEF目前六十六頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.3輿論監(jiān)督輿論監(jiān)督的實施主體主要分為公眾和媒體兩個層次。公眾是輿論話題的發(fā)現(xiàn)者和提供者，其輿論發(fā)布的平臺是各類媒體。媒體本身也是專業(yè)信息的發(fā)現(xiàn)者，也可獨立地成為輿論監(jiān)督的源頭。媒體也是公眾輿論的引導(dǎo)者和推動者，是個別輿論成為社會輿論的轉(zhuǎn)化器。關(guān)心輿論監(jiān)督的公司治理作用，核心就在于理解媒體的公司治理力量，包括媒體的治理機理、治理效果等，即所謂輿論監(jiān)督的媒體效應(yīng)。一、輿論監(jiān)督的媒體效應(yīng)目前六十七頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.3輿論監(jiān)督媒體的力量是如何轉(zhuǎn)化公司治理行為的呢？聲譽機制的作用來自媒體的聲譽損害，是一個可信的嚴(yán)厲的懲罰。媒體聲譽機制的效應(yīng)也受到質(zhì)疑。引起監(jiān)管部門的反映在中國，可能媒體報道對公司的壓力主要來自于監(jiān)管部門獲悉后的介入。在自媒體時代，公眾自發(fā)形成的輿論意見，也產(chǎn)生投訴或者信訪機制。產(chǎn)生市場壓力。在這方面，媒體發(fā)揮的是一種信息中介的作用。一、輿論監(jiān)督的媒體效應(yīng)目前六十八頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.2.3輿論監(jiān)督在職業(yè)道德假設(shè)下的另一個獨立的第三方，是學(xué)者，而且還具備了更加專業(yè)的特點。學(xué)者是社會的良心，學(xué)者對于社會的影響是巨大的，是潛移默化的。學(xué)者的專業(yè)意見成為重要的輿論監(jiān)管力量，是因為只有學(xué)者有時間和有專業(yè)技能去研究并揭示那些不為常人所見的機制。學(xué)者求真、創(chuàng)新的職業(yè)特點，也決定了學(xué)者是最不應(yīng)聲附和或迎合潮流的獨立群體。二、學(xué)者的專業(yè)意見目前六十九頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點媒體首先還是一個信息中介，信息傳遞功能是包括輿論監(jiān)督功能在內(nèi)的其他功能發(fā)揮的前提。不僅輿論監(jiān)督需要通過一定的中介結(jié)構(gòu)，其他的外部治理機制，甚至一些內(nèi)部治理機制的運轉(zhuǎn)，都要依賴于各種中介結(jié)構(gòu)。這些中介機構(gòu)形成了公司治理的服務(wù)環(huán)境系統(tǒng)。6.3服務(wù)環(huán)境系統(tǒng)目前七十頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.3.1信息中介與信息披露制度必須有一種機制能夠保證公司治理客體處于主體的治理之下。這種機制就是確保說明責(zé)任的履行。所謂說明責(zé)任，是指公司治理客體有義務(wù)向公司治理主體報告其行為、行為的原因、行為的結(jié)果或預(yù)期結(jié)果。所謂說明也就是信息披露，而確保說明責(zé)任履行的機制就是實施信息披露制度。信息披露制度是公司治理制度體系的必要組成部分，是公司資產(chǎn)的受托者向各方委托者匯報必要信息的制度安排。一般情況下，人們所談信息披露制度更多的是面向上市公司的外部利益相關(guān)者群體的。鑒于這類公司的信息不對稱度更高、影響面更廣，各國往往會立法規(guī)制相關(guān)信息披露事宜，因而在這個意義上，又稱為強制性信息披露制度。一、強制性信息披露制度目前七十一頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.3.1信息中介與信息披露制度強制性信息披露制度，也稱公示制度、公開披露制度，是上市公司為保障投資者利益、接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開或公告，以便使投資者充分了解情況的制度。它既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開，它主要由招股說明書制度、定期報告制度和臨時報告制度組成。強制性信息披露制度的核心特征就在于“強制”二字。“強制”也意味著公司其實并沒有進(jìn)行全面信息披露的動力，將其判定為一件吃力不討好的事情。一、強制性信息披露制度目前七十二頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.3.1信息中介與信息披露制度在強制性特征下，信息披露的方式和內(nèi)容是被確立下來。信息披露被要求在規(guī)定的時間，按照規(guī)定的統(tǒng)計方法，甚至規(guī)定的書寫格式向規(guī)定的群體發(fā)布，公司在其中的自主余地很小信息披露的內(nèi)容被嚴(yán)格規(guī)定。一、強制性信息披露制度目前七十三頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.3.1信息中介與信息披露制度會計師事務(wù)所會計師事務(wù)所是由注冊會計師組成，受當(dāng)事人委托承辦有關(guān)會計和稅務(wù)咨詢，以及審計等方面業(yè)務(wù)的中介服務(wù)機構(gòu)。從業(yè)務(wù)內(nèi)容看，會計師事務(wù)所既是提供公司經(jīng)營管理服務(wù)的會計師事務(wù)所，也是為社會公眾服務(wù)的會計師事務(wù)所。前者是為了幫助公司完成相關(guān)企業(yè)專業(yè)職能，后者則是為了確保公司實現(xiàn)信息披露機制。前者可統(tǒng)稱為咨詢業(yè)務(wù)，后者可簡稱為審計業(yè)務(wù)。談到會計師事務(wù)所的公司治理功能，自然指的是審計業(yè)務(wù)，即通過審計活動解決公司與公眾的信息不對稱問題。二、信息中介及其功能目前七十四頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.3.1信息中介與信息披露制度會計師事務(wù)所為什么社會中要出現(xiàn)一個專門的審計機構(gòu)呢？因為人們相信自利的公司總是會有說謊的可能。那么，為什么會計師事務(wù)所不會幫助公司說謊？事實上不是會計師事務(wù)所不會說謊，而是應(yīng)該建立讓會計師事務(wù)所不能說謊的制度。在會計師事務(wù)所的制度選擇中，不同于工商企業(yè)，合伙制的產(chǎn)權(quán)形式常見得多。這其實是市場對其治理結(jié)構(gòu)的決定。二、信息中介及其功能目前七十五頁\總數(shù)八十四頁\編于十二點6.3.1信息中介與信息披露制度信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu)由專門的經(jīng)濟(jì)、法律、財務(wù)專家組成的、對證券發(fā)行人和證券信用進(jìn)行等級評定的組織。信用評級機構(gòu)關(guān)心的主要是公司償債的信用，不單獨對普通股股票評級。但在評級中會涉及到對