《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》第12章 重訪開(kāi)放經(jīng)濟(jì)蒙代爾弗萊明模型與匯率制度

第12章：重訪開(kāi)放經(jīng)濟(jì):蒙代爾弗萊明模型與匯率制度蒙代爾弗萊明模型從短期到長(zhǎng)期:價(jià)格水平變動(dòng)的蒙代爾浮動(dòng)匯率下的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)固定匯率下的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)利率差匯率應(yīng)該浮動(dòng)還是固定?123456結(jié)論性提示7前言世界仍然是一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì),但世界上的地區(qū)和國(guó)家正日益開(kāi)放……國(guó)際經(jīng)濟(jì)氣候已經(jīng)轉(zhuǎn)向金融一體化,這對(duì)經(jīng)濟(jì)政策有著重要的啟示。

——羅伯特?蒙代爾(RobertMundell),1963在本章中,我們把對(duì)總需求的分析拓展到包括國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融。本章建立的模型被稱(chēng)為蒙代爾弗萊明模型(Mundell-Flemingmodel)。該模型被描述為“研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣和財(cái)政政策的主導(dǎo)政策典范”。1999年,羅伯特?蒙代爾由于他在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的研究(包括本模型在內(nèi))獲得諾貝爾獎(jiǎng)。蒙代爾弗萊明模型是IS—LM模型的近親。這兩個(gè)模型都強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的相互作用。這兩個(gè)模型都假設(shè)價(jià)格水平是固定的,然后說(shuō)明是什么引起總收入的短期波動(dòng)(或者,等價(jià)地,是什么引起總需求曲線的移動(dòng))。它們的關(guān)鍵差別是,IS—LM模型假設(shè)一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì),而蒙代爾弗萊明模型假設(shè)一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。通過(guò)把第5章討論的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融的效應(yīng)包括進(jìn)來(lái),蒙代爾弗萊明模型拓展了第10章和第11章中的短期國(guó)民收入模型。

蒙代爾弗萊明模型作出了一個(gè)重要而極端的假設(shè):它假設(shè)所研究的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)資本完全流動(dòng)的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。也就是說(shuō),該經(jīng)濟(jì)可以在世界金融市場(chǎng)上借入或借出它想要的任意數(shù)量,因此,該經(jīng)濟(jì)的利率是由世界利率決定的。蒙代爾本人在他1963年的原創(chuàng)性論文中是這樣解釋他為什么要作出這一假設(shè)的:為了用可能的最簡(jiǎn)單的方式呈現(xiàn)我的結(jié)論和使政策啟示最為鮮明,我假設(shè),當(dāng)一國(guó)無(wú)法維持不同于國(guó)外流行的普遍的利率水平時(shí),那么,就存在極端程度的流動(dòng)性。這一假設(shè)夸大了實(shí)際情況,但其優(yōu)點(diǎn)是提出了一個(gè)國(guó)際金融關(guān)系看似正在向其發(fā)展的模式。同時(shí),還可以這樣論證:這一假設(shè)距蘇黎世、阿姆斯特丹和布魯塞爾等金融中心的現(xiàn)實(shí)并不遙遠(yuǎn);在這些金融中心,當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識(shí)到,他們控制貨幣市場(chǎng)狀況和阻斷外國(guó)影響的能力正在削弱。這個(gè)假設(shè)對(duì)加拿大這樣的國(guó)家也高度適用,該國(guó)的金融市場(chǎng)在很大程度上被巨大的紐約市場(chǎng)所支配。從蒙代爾弗萊明模型中學(xué)到的一個(gè)啟示是,一個(gè)經(jīng)濟(jì)的行為取決于它所采用的匯率制度。

12.1蒙代爾弗萊明模型一、關(guān)鍵假設(shè):資本完全流動(dòng)的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)讓我們從資本完全流動(dòng)的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)這一假設(shè)開(kāi)始。正如我們?cè)诘?章中所看到的,這個(gè)假設(shè)意味著該經(jīng)濟(jì)中的利率r由世界利率r*決定。數(shù)學(xué)上,我們可以把這個(gè)假設(shè)寫(xiě)為

r=r*這一世界利率被假設(shè)成外生固定的,因?yàn)橄鄬?duì)于世界經(jīng)濟(jì)而言這個(gè)經(jīng)濟(jì)足夠小,以至于在世界金融市場(chǎng)上它可以借進(jìn)或借出任意它想要的數(shù)量,而不會(huì)影響世界利率。r=r*代表著一個(gè)假設(shè):資本的國(guó)際流動(dòng)之迅速足以使國(guó)內(nèi)利率等于世界利率。二、產(chǎn)品市場(chǎng)與IS*曲線蒙代爾弗萊明模型對(duì)產(chǎn)品與服務(wù)市場(chǎng)的描述與IS—LM模型大致相同,但它增加了凈出口這一新項(xiàng)。特別地,產(chǎn)品市場(chǎng)用如下方程來(lái)代表:

Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e)這個(gè)方程是說(shuō),總收入Y是消費(fèi)C、投資I、政府購(gòu)買(mǎi)G和凈出口NX之和。消費(fèi)正向地取決于可支配收入Y-T。投資反向地取決于利率。凈出口反向地取決于匯率e。與以前一樣,我們把匯率e定義為每一單位國(guó)內(nèi)通貨所能兌換到的外國(guó)通貨量——例如,e可以是每美元兌100日元。蒙代爾弗萊明模型假設(shè)國(guó)內(nèi)和國(guó)外價(jià)格水平都是固定的,因此,實(shí)際匯率與名義匯率成比例。以上的產(chǎn)品市場(chǎng)均衡條件有兩個(gè)金融變量影響在產(chǎn)品和服務(wù)上的支出(利率和匯率),但這種情況可以通過(guò)完全資本流動(dòng)的假設(shè)r=r*得到簡(jiǎn)化。我們得到

Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e)我們把它稱(chēng)為IS*方程。(星號(hào)提醒我們?cè)摲匠虒⒗时３衷诓蛔兊氖澜缋蕆*的水平上。)我們可以把這一方程以圖形表示,用橫軸表示收入,縱軸表示匯率。這一曲線表示在圖12—1(c)中。IS*曲線向右下方傾斜,這是因?yàn)楦叩膮R率減少了凈出口,凈出口的減少又降低了總收入。為了說(shuō)明其中的機(jī)制,圖12—1的其他部分,即圖(a)和(b)把凈出口曲線和凱恩斯交叉結(jié)合在一起推導(dǎo)出IS*曲線。在圖(a)中,匯率從e1到e2的上升使凈出口從NX(e1)減少為NX(e2)。在圖(b)中,凈出口的減少使計(jì)劃支出曲線向下移動(dòng),從而使收入從Y1減少為Y2。IS*曲線概括了匯率e和收入Y之間的這種關(guān)系。圖12—1

IS*曲線

IS*曲線是從凈出口曲線和凱恩斯交叉中推導(dǎo)出來(lái)的。圖(a)表示凈出口曲線:匯率從e1到e2的上升使凈出口從NX(e1)減少為NX(e2)。圖(b)表示凱恩斯交叉:凈出口從NX(e1)到NX(e2)的減少使計(jì)劃支出線向下移動(dòng),使收入從Y1減少為Y2。圖(c)表示概括匯率與收入之間關(guān)系的IS*曲線:匯率越高,收入水平越低。三、貨幣市場(chǎng)與LM*曲線蒙代爾弗萊明模型用如下方程來(lái)代表貨幣市場(chǎng):

M/P=L(r,Y)該方程在IS—LM模型中已經(jīng)為我們所熟悉了。它是說(shuō),實(shí)際貨幣余額的供給M/P等于需求L(r,Y)。實(shí)際貨幣余額的需求反向地取決于利率,正向地取決于收入Y。貨幣供給M是由中央銀行控制的外生變量,由于蒙代爾弗萊明模型旨在分析短期波動(dòng),所以假設(shè)價(jià)格水平也是外生固定的。我們?cè)俅渭由蠂?guó)內(nèi)利率等于世界利率的假設(shè),即r=r*:

M/P=L(r*,Y)我們把它稱(chēng)為L(zhǎng)M*方程。我們可以用一條垂線來(lái)表示這個(gè)方程,如圖12—2(b)所示。圖12—2顯示了LM*曲線是如何從世界利率和將利率與收入聯(lián)系起來(lái)的LM曲線得到的。圖12—2

LM*曲線圖(a)表示標(biāo)準(zhǔn)的LM曲線[它是方程M/P=L(r,Y)的圖形表示]和代表世界利率r*的水平線。無(wú)論匯率如何,這兩條曲線的交點(diǎn)決定了收入水平。因此,正如圖(b)所示,LM*曲線是垂直的。四、把各部分整合在一起根據(jù)蒙代爾弗萊明模型,資本完全流動(dòng)的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)可以用兩個(gè)方程來(lái)描述:

Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e)

IS*

M/P=L(r*,Y) LM*第一個(gè)方程描述了產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡,第二個(gè)方程描述了貨幣市場(chǎng)的均衡。外生變量是財(cái)政政策G和T、貨幣政策M(jìn)、價(jià)格水平P以及世界利率r*。內(nèi)生變量是收入Y和匯率e。圖12—3顯示了這兩種關(guān)系。經(jīng)濟(jì)的均衡處于IS*曲線和LM*曲線的交點(diǎn)。這一交點(diǎn)表示產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)都處于均衡時(shí)的匯率與收入水平。有了這個(gè)圖形,我們就可以用蒙代爾弗萊明模型來(lái)說(shuō)明總收入Y和匯率e會(huì)對(duì)政策變動(dòng)作出什么反應(yīng)。圖12—3蒙代爾弗萊明模型蒙代爾弗萊明模型的這一圖形畫(huà)出了產(chǎn)品市場(chǎng)均衡條件IS*與貨幣市場(chǎng)均衡條件LM*。兩條曲線都是將利率固定在世界利率水平的條件下作出的。這兩條曲線的交點(diǎn)表示滿足產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)均衡的收入水平和匯率。

12.2浮動(dòng)匯率下的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)我們從與今天大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)有關(guān)的制度開(kāi)始:浮動(dòng)匯率(floatingexchangerate)。在浮動(dòng)匯率制下,匯率由市場(chǎng)力量決定,可以隨著經(jīng)濟(jì)狀況的變動(dòng)而波動(dòng)。在這種情況下,匯率e進(jìn)行調(diào)整以達(dá)到產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的同時(shí)均衡。當(dāng)某種力量偶然改變?cè)摼鈺r(shí),匯率可以運(yùn)動(dòng)到新的均衡值?，F(xiàn)在我們考慮能夠改變均衡的三種政策:財(cái)政政策、貨幣政策和貿(mào)易政策。我們的目標(biāo)是用蒙代爾弗萊明模型說(shuō)明政策變動(dòng)的影響和理解當(dāng)經(jīng)濟(jì)從一個(gè)均衡向另一個(gè)均衡運(yùn)動(dòng)時(shí)起作用的經(jīng)濟(jì)力量。一、財(cái)政政策假定政府通過(guò)增加政府購(gòu)買(mǎi)或稅收的減少刺激國(guó)內(nèi)支出。由于這種擴(kuò)張性財(cái)政政策增加了計(jì)劃支出,它使IS*曲線向右移動(dòng),如圖12—4所示。結(jié)果,匯率上升了,而收入水平保持不變。注意財(cái)政政策在小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的效應(yīng)與在封閉經(jīng)濟(jì)中差別很大。在封閉經(jīng)濟(jì)的IS—LM模型中,財(cái)政擴(kuò)張?zhí)岣吡耸杖?而在浮動(dòng)匯率的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,財(cái)政擴(kuò)張使收入保持在同一水平。從機(jī)制上來(lái)說(shuō),這種差異的產(chǎn)生是因?yàn)長(zhǎng)M*是垂直的,而我們用來(lái)研究封閉經(jīng)濟(jì)的LM曲線是向上傾斜的。但這個(gè)解釋不能令人滿意。不同結(jié)果背后的經(jīng)濟(jì)力量是什么呢?圖12—4浮動(dòng)匯率下的財(cái)政擴(kuò)張政府購(gòu)買(mǎi)的增加或稅收的減少使IS*曲線向右移動(dòng)。這提高了匯率,但對(duì)收入沒(méi)有影響。利率和匯率是這個(gè)故事中的關(guān)鍵變量。在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)中,當(dāng)收入上升時(shí),利率上升,因?yàn)楦叩氖杖朐黾恿藢?duì)貨幣的需求。在一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中這種情況是不可能的,這是因?yàn)橹灰噬仙绞澜缋蕆*以上,資本就迅速?gòu)膰?guó)外流入以追求更高的回報(bào)。隨著這一資本流入將利率推回到r*,它還產(chǎn)生了另一個(gè)效應(yīng):由于國(guó)外投資者需要買(mǎi)進(jìn)本幣在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行投資,資本流入增加了外匯市場(chǎng)上對(duì)本幣的需求,抬高了本幣價(jià)值。本幣的升值使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品相對(duì)于外國(guó)產(chǎn)品變得昂貴,從而降低了凈出口。凈出口的下降正好抵消了擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)收入的效應(yīng)。為什么凈出口下降得如此之多以至于使財(cái)政政策失去影響收入的能力呢?為了回答這個(gè)問(wèn)題,考慮描述貨幣市場(chǎng)的方程:

M/P=L(r,Y)在封閉經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,實(shí)際貨幣余額的供給量M/P被中央銀行(確定M)和黏性?xún)r(jià)格假設(shè)(固定P)固定了。需求量(由r與Y決定)必須等于這一固定供給。在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)中,財(cái)政擴(kuò)張引起均衡利率提高。利率的這一上升(它減少了貨幣需求量)意味著均衡收入的增加(又提高了貨幣需求量);這兩種效應(yīng)共同維持了貨幣市場(chǎng)的均衡。與此相反,在一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,r固定在r*,因此,可以滿足這個(gè)方程的收入水平只有一個(gè);當(dāng)財(cái)政政策變動(dòng)時(shí),這一收入水平保持不變。因此,當(dāng)政府增加支出或減稅時(shí),通貨的升值和凈出口的下降必須大到足以完全抵消政策對(duì)收入的擴(kuò)張效應(yīng)。二、貨幣政策現(xiàn)在假定中央銀行增加了貨幣供給。由于價(jià)格水平被假設(shè)為固定的,貨幣供給的增加意味著實(shí)際貨幣余額的增加。實(shí)際貨幣余額的增加使LM*曲線向右移動(dòng),如圖12—5所示。因此,貨幣供給的增加提高了收入,降低了匯率。雖然貨幣政策在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中與在封閉經(jīng)濟(jì)中一樣影響收入,但貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是不同的。那么,貨幣政策是如何影響支出的呢?要回答這一問(wèn)題,再次地,我們需要考慮資本的國(guó)際流動(dòng)及其對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的啟示。圖12—5浮動(dòng)匯率下的貨幣擴(kuò)張貨幣供給的增加使LM*曲線向右移動(dòng)。這降低了匯率,提高了收入。利率和匯率仍然是關(guān)鍵變量。一旦貨幣供給的增加開(kāi)始給國(guó)內(nèi)利率以向下的壓力,由于投資者會(huì)到其他地方尋求更高的收益,所以,資本從該經(jīng)濟(jì)流出。這種資本流出阻止了國(guó)內(nèi)利率下降到世界利率r*以下。它還有另外一種效應(yīng):由于投資于海外需要把本幣兌換成外幣,資本的流出增加了國(guó)內(nèi)通貨在外匯市場(chǎng)上的供給,引起本幣貶值。這一貶值使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品相對(duì)于國(guó)外產(chǎn)品更為便宜,刺激了凈出口,從而增加了總收入。因此,在一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,貨幣政策通過(guò)改變匯率而不是利率來(lái)影響收入。假定政府通過(guò)設(shè)置進(jìn)口配額或征收關(guān)稅來(lái)減少對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求?？偸杖牒蛥R率會(huì)發(fā)生什么變動(dòng)呢?經(jīng)濟(jì)會(huì)如何達(dá)到新的均衡點(diǎn)呢?由于凈出口等于出口減去進(jìn)口,所以,進(jìn)口的減少意味著凈出口的增加。也就是說(shuō),凈出口曲線向右移動(dòng),如圖12—6所示。凈出口曲線的這種移動(dòng)增加了計(jì)劃支出,從而使IS*曲線向右移動(dòng)。由于LM*曲線是垂直的,貿(mào)易限制提高了匯率,但并不影響收入。三、多個(gè)模型的使用圖12—6浮動(dòng)匯率下的貿(mào)易限制關(guān)稅或進(jìn)口配額使圖(a)中的凈出口曲線向右移動(dòng)。結(jié)果,圖(b)中的IS*曲線向右移動(dòng),這提高了匯率,而收入保持不變。這一轉(zhuǎn)變背后的經(jīng)濟(jì)力量與擴(kuò)張性財(cái)政政策的情況類(lèi)似。由于凈出口是GDP的組成部分,在其他因素不變的情況下,凈出口曲線的右移對(duì)收入Y產(chǎn)生向上的壓力;Y的增加又提高了貨幣需求,對(duì)利率r產(chǎn)生向上的壓力。國(guó)外資本通過(guò)流入國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速作出反應(yīng),把利率推回世界利率r*的水平,引起本幣升值。最后,本幣升值使本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)于外國(guó)產(chǎn)品更昂貴,這減少了凈出口NX,使收入Y回到其初始水平。限制貿(mào)易政策常常聲稱(chēng)的一個(gè)目標(biāo)是改變貿(mào)易余額NX。然而,正如我們?cè)诘?章中最早看到的,這樣的政策并不一定會(huì)有那種效應(yīng)。同樣的結(jié)論在浮動(dòng)匯率下的蒙代爾弗萊明模型中也成立?；叵胍幌?

NX(e)=Y-C(Y-T)-I(r*)-G

由于貿(mào)易限制并不影響收入、消費(fèi)、投資或政府購(gòu)買(mǎi),所以,它不影響貿(mào)易余額。盡管凈出口曲線的移動(dòng)傾向于增加NX,但匯率上升又等量地減少了NX?？傮w效應(yīng)僅僅是貿(mào)易減少了。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比實(shí)行貿(mào)易限制前進(jìn)口得更少了,但出口也更少了。

12.3固定匯率下的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)向第二種匯率制度:固定匯率(fixedexchangerates)。在固定匯率制下,中央銀行宣布一個(gè)匯率值,并且為了將匯率保持在宣布的水平而隨時(shí)準(zhǔn)備買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出本幣。在固定匯率制下,中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備按事先決定的價(jià)格從事本幣與外幣的買(mǎi)賣(mài)。例如,假定美聯(lián)儲(chǔ)宣布,它要把匯率固定為每1美元兌100日元。那么,它就隨時(shí)準(zhǔn)備以1美元交換100日元,或以100日元交換1美元。為了實(shí)行這種政策,美聯(lián)儲(chǔ)需要有美元儲(chǔ)備(它可以發(fā)行)和日元儲(chǔ)備(它必然事先就購(gòu)買(mǎi)了)。一、固定匯率制度是如何運(yùn)行的?固定匯率使一國(guó)的貨幣政策服務(wù)于唯一的目的:使匯率保持在所宣布的水平。換言之,固定匯率制的實(shí)質(zhì)是中央銀行的一種承諾,允許貨幣供給調(diào)整到保證外匯市場(chǎng)的均衡匯率等于所宣布的匯率所需的任何水平。而且,只要中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備按固定匯率買(mǎi)賣(mài)外匯,貨幣供給就會(huì)自動(dòng)地調(diào)整到必要的水平。為了看出固定匯率如何決定貨幣供給,考慮下面的例子。假定美聯(lián)儲(chǔ)宣布它將把匯率固定在每1美元兌100日元,但在現(xiàn)有貨幣供給下的現(xiàn)期均衡,匯率是每1美元兌150日元。圖12—7(a)說(shuō)明了這種情況。相反,假定當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布它將把匯率固定在每1美元兌100日元時(shí),均衡狀態(tài)的市場(chǎng)匯率是每1美元兌50日元。圖12—7(b)顯示了這種情況。這種匯率制度固定的是名義匯率,它是否也固定實(shí)際匯率取決于所考慮的時(shí)間范圍。圖12—7固定匯率是如何支配貨幣供給的在圖(a)中,均衡匯率最初大于固定匯率水平。套利者將在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外國(guó)通貨,把它賣(mài)給美聯(lián)儲(chǔ)以獲利。這個(gè)過(guò)程自動(dòng)地增加了貨幣供給,使LM*曲線向右移動(dòng),降低了匯率。在圖(b)中,均衡匯率最初低于固定匯率水平。套利者將在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)美元,用這些美元從美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)通貨。這個(gè)過(guò)程自動(dòng)地減少了貨幣供給,使LM*曲線向左移動(dòng),提高了匯率。二、財(cái)政政策現(xiàn)在我們考察經(jīng)濟(jì)政策如何影響實(shí)行固定匯率的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。假定政府通過(guò)增加政府購(gòu)買(mǎi)或減稅刺激國(guó)內(nèi)支出。這種政策使IS*曲線向右移動(dòng),如圖12—8所示,對(duì)市場(chǎng)匯率產(chǎn)生了向上的壓力。但是,由于中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備按固定匯率交易外幣與本幣,套利者通過(guò)把外匯賣(mài)給中央銀行來(lái)迅速對(duì)匯率上升作出反應(yīng),導(dǎo)致自動(dòng)的貨幣擴(kuò)張。貨幣供給的增加使LM*曲線向右移動(dòng)。因此,在固定匯率下財(cái)政擴(kuò)張?jiān)黾恿丝偸杖?。圖12—8固定匯率下的財(cái)政擴(kuò)張財(cái)政擴(kuò)張使IS*曲線向右移動(dòng)。為了維持固定匯率,美聯(lián)儲(chǔ)必須增加貨幣供給,從而使LM*曲線向右移動(dòng)。因此,與浮動(dòng)匯率的情況相反,在固定匯率下,財(cái)政擴(kuò)張?jiān)黾恿耸杖?。三、貨幣政策設(shè)想實(shí)行固定匯率的中央銀行力圖增加貨幣供給——例如,通過(guò)從公眾手中購(gòu)買(mǎi)債券。接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢?這種政策的初始影響是使LM*曲線向右移動(dòng),這降低了匯率,如圖12—9所示。但是,由于中央銀行承諾按固定匯率交易本幣與外幣,套利者通過(guò)向中央銀行出售本幣對(duì)匯率下降迅速作出反應(yīng),導(dǎo)致貨幣供給和LM*曲線回到它們的初始位置。因此,在固定匯率下通常實(shí)施的貨幣政策是無(wú)效的。通過(guò)同意實(shí)行固定匯率,中央銀行放棄它對(duì)貨幣供給的控制。圖12—9固定匯率下的貨幣擴(kuò)張如果美聯(lián)儲(chǔ)力圖增加貨幣供給——例如,通過(guò)從公眾手中購(gòu)買(mǎi)債券——它就對(duì)匯率施加了向下的壓力。為了維持固定匯率,貨幣供給和LM*曲線必須回到它們的初始位置。因此,在固定匯率下,名義貨幣政策是無(wú)效的。然而,一個(gè)采用固定匯率的國(guó)家也可以實(shí)施一類(lèi)貨幣政策:它可以決定改變所固定的匯率水平。通貨的官方價(jià)值的下降被稱(chēng)為貨幣貶值(devaluation),通貨的官方價(jià)值的上升被稱(chēng)為貨幣升值(revaluation)。在蒙代爾弗萊明模型中,貨幣貶值使LM*曲線向右移動(dòng);其作用類(lèi)似于浮動(dòng)匯率下貨幣供給的增加。因此,貨幣貶值擴(kuò)大了凈出口,提高了總收入。相反,貨幣升值使LM*曲線向左移動(dòng),減少了凈出口,降低了總收入。四、貿(mào)易政策假定政府通過(guò)設(shè)置進(jìn)口配額或征收關(guān)稅來(lái)減少進(jìn)口。這種政策使凈出口曲線向右移動(dòng),從而使IS*曲線向右移動(dòng),如圖12—10所示。IS*曲線的移動(dòng)傾向于提高匯率。為了將匯率保持在固定水平,貨幣供給必須上升,這使得LM*曲線向右移動(dòng)。固定匯率下貿(mào)易限制的結(jié)果與浮動(dòng)匯率下非常不同。在這兩種情況下,貿(mào)易限制都使凈出口曲線向右移動(dòng),但只有在固定匯率下,貿(mào)易限制才增加了凈出口NX。原因是固定匯率下貿(mào)易限制引起了貨幣擴(kuò)張而不是匯率升值。貨幣擴(kuò)張又提高了總收入?；貞泧?guó)民收入核算恒等式

NX=S-I當(dāng)收入上升時(shí),儲(chǔ)蓄也上升了,這意味著凈出口的增加。圖12—10固定匯率下的貿(mào)易限制關(guān)稅或進(jìn)口配額使IS*曲線向右移動(dòng)。為了維持固定匯率,這引起了貨幣供給的增加。因此,總收入增加了。四、蒙代爾弗萊明模型中的政策:總結(jié)蒙代爾弗萊明模型說(shuō)明,幾乎任何經(jīng)濟(jì)政策對(duì)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)都取決于匯率是浮動(dòng)的還是固定的。表12—1概括了我們關(guān)于財(cái)政、貨幣和貿(mào)易政策對(duì)收入、匯率和貿(mào)易余額的短期效應(yīng)的分析。最引人注意的是,在浮動(dòng)匯率和固定匯率下所有結(jié)果都不同。更具體地說(shuō),蒙代爾弗萊明模型說(shuō)明,貨幣與財(cái)政政策影響總收入的效力取決于匯率制度。在浮動(dòng)匯率下,只有貨幣政策能影響收入。財(cái)政政策通常的擴(kuò)張性影響被通貨價(jià)值的上升和凈出口的減少抵消了。在固定匯率下,只有財(cái)政政策能影響收入。因?yàn)樨泿殴┙o致力于把匯率維持在所宣布的水平,貨幣政策的正常能力喪失了。圖12—10固定匯率下的貿(mào)易限制關(guān)稅或進(jìn)口配額使IS*曲線向右移動(dòng)。為了維持固定匯率,這引起了貨幣供給的增加。因此,總收入增加了。政策匯率制度浮動(dòng)匯率

固定匯率對(duì)以下各項(xiàng)的影響YeNX

YeNX財(cái)政擴(kuò)張0↑↓

↑00貨幣擴(kuò)張↑↓↑

000進(jìn)口限制0↑0

↑0↑說(shuō)明:本表展示了各種經(jīng)濟(jì)政策對(duì)收入Y、匯率e和貿(mào)易余額NX影響的方向?！啊北硎灸匙兞吭黾?“↓”表示某變量減少;“0”表示無(wú)影響。要記住匯率定義為每單位本國(guó)通貨兌換外國(guó)通貨的量(例如,每1美元兌100日元)。表12—1蒙代爾弗萊明模型:政策效應(yīng)的總結(jié)

12.4利率差我們前面假設(shè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的利率由世界利率決定時(shí),我們運(yùn)用了一價(jià)定律。我們的推理是,如果國(guó)內(nèi)利率高于世界利率,國(guó)外的人們就會(huì)借貸給這個(gè)國(guó)家,迫使國(guó)內(nèi)利率下降。如果國(guó)內(nèi)利率低于世界利率,國(guó)內(nèi)居民就會(huì)向外國(guó)貸款以賺取更高的回報(bào),使國(guó)內(nèi)利率上升。最后,國(guó)內(nèi)利率將等于世界利率。一、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與匯率預(yù)期為什么這一邏輯并不總是適用呢?有兩個(gè)原因。因此,由于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期,一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的利率可能不同于世界其他經(jīng)濟(jì)體的利率。一個(gè)原因是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)另一個(gè)原因是預(yù)期的匯率變動(dòng)二、蒙代爾弗萊明模型中的利率差為了把利率差納入蒙代爾弗萊明模型,我們假設(shè)我們的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的利率是由世界利率加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水θ所決定的:

r=r*+θ風(fēng)險(xiǎn)貼水由在一國(guó)發(fā)放貸款可以覺(jué)察到的政治風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)期的實(shí)際匯率變動(dòng)決定。就我們這里的目的而言,為了考察風(fēng)險(xiǎn)貼水的變動(dòng)如何影響經(jīng)濟(jì),我們可以把風(fēng)險(xiǎn)貼水作為外生的。模型大體上與以前相同。兩個(gè)方程是:

Y=C(Y-T)+I(r*+θ)+G+NX(e)

IS*

M/P=L(r*+θ,Y)LM*現(xiàn)在假定政治動(dòng)亂引起一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)貼水θ上升。由于r=r*+θ,最直接的效應(yīng)是國(guó)內(nèi)利率r上升。更高的利率又有兩種效應(yīng)。第一,IS*曲線向左移動(dòng),因?yàn)楦叩睦蕼p少了投資。第二,LM*曲線向右移動(dòng),因?yàn)楦叩睦蕼p少了貨幣需求,這使得任何給定貨幣供給水平上的收入水平更高了。[回想一下,Y必須滿足方程M/P=L(r*+θ,Y)。]正如圖12—11所示,這兩種移動(dòng)引起收入上升和貨幣貶值。對(duì)于任何給定的財(cái)政政策、貨幣政策、價(jià)格水平以及風(fēng)險(xiǎn)貼水,這兩個(gè)方程決定了使產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡的收入水平和匯率。在風(fēng)險(xiǎn)貼水不變時(shí),貨幣、財(cái)政和貿(mào)易政策工具如我們已經(jīng)了解的一樣發(fā)揮作用。圖12—11風(fēng)險(xiǎn)貼水的增加與一國(guó)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)貼水的增加使其利率上升。由于更高的利率減少了投資,IS*曲線向左移動(dòng)。由于它也減少了貨幣需求,LM*曲線向右移動(dòng)。收入上升,貨幣貶值。這種收入增加在實(shí)踐中不會(huì)出現(xiàn)的原因有三個(gè)。第一,中央銀行可能想避免本國(guó)通貨的大幅度貶值,從而可能通過(guò)減少貨幣供給M對(duì)此作出反應(yīng)。第二,國(guó)內(nèi)貨幣貶值可能使得進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格突然提高,導(dǎo)致價(jià)格水平P的上升。第三,當(dāng)某一事件提高了該國(guó)風(fēng)險(xiǎn)貼水θ時(shí),本國(guó)居民可能通過(guò)(對(duì)于任何給定的收入與利率)增加他們的貨幣需求對(duì)同一事件作出反應(yīng),因?yàn)樨泿懦３Ｊ强傻玫淖畎踩馁Y產(chǎn)。所有這三種變動(dòng)都傾向于使LM*曲線向左移動(dòng),它減緩了匯率的下降,但也傾向于降低收入。

這種分析有一個(gè)重要的啟示:關(guān)于匯率的預(yù)期部分地是自我實(shí)現(xiàn)的。因此,通貨未來(lái)將貶值這一預(yù)期會(huì)引起該通貨現(xiàn)在貶值。這種分析一個(gè)驚人的——也許是不確切的——預(yù)測(cè)是,用θ衡量的一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)引起該國(guó)收入的增加。因?yàn)長(zhǎng)M*曲線向右移動(dòng),圖12—11中出現(xiàn)了這種情況。盡管更高的利率抑制了投資,但貨幣貶值刺激了凈出口更大數(shù)量的上升。因此,總收入增加了。

12.5匯率應(yīng)該浮動(dòng)還是固定?支持浮動(dòng)匯率的主要觀點(diǎn)是,浮動(dòng)匯率允許把貨幣政策用于其他目的。在固定匯率下,貨幣政策被約束于唯一的目標(biāo):把匯率維持在所宣布的水平上。然而匯率僅僅是貨幣政策可以影響的許多宏觀經(jīng)濟(jì)變量中的一個(gè)。浮動(dòng)匯率制使貨幣政策制定者可以自由地追求其他目標(biāo),比如穩(wěn)定就業(yè)或價(jià)格。一、贊成與反對(duì)不同匯率制度的觀點(diǎn)固定匯率的支持者認(rèn)為,匯率的不確定性使國(guó)際貿(mào)易更為困難。在世界于20世紀(jì)70年代初放棄了固定匯率的布雷頓森林體系之后,實(shí)際匯率和名義匯率的多變性變得比任何人預(yù)期的都大得多(并且一直是這樣)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種多變性歸因于國(guó)際投資者非理性的和破壞穩(wěn)定的投機(jī)。企業(yè)高級(jí)管理人員往往聲稱(chēng),這種多變性之所以有害,是因?yàn)樗黾恿税殡S國(guó)際商務(wù)交易的不確定性。然而,盡管存在這種匯率的多變性,在浮動(dòng)匯率下世界貿(mào)易量仍然持續(xù)增加。固定匯率的支持者有時(shí)認(rèn)為,對(duì)固定匯率的承諾是約束一國(guó)貨幣當(dāng)局和防止貨幣供給過(guò)度增長(zhǎng)的一種方式。在實(shí)踐中,浮動(dòng)與固定匯率之間的選擇并不像乍看起來(lái)那么鮮明。在固定匯率制度下,如果維持匯率與其他目標(biāo)有嚴(yán)重沖突,各國(guó)可以改變其通貨的價(jià)值。在浮動(dòng)匯率制度下,各國(guó)在決定擴(kuò)張還是緊縮貨幣供給時(shí)常常使用正式或非正式的匯率目標(biāo)。我們很少看到完全固定或完全浮動(dòng)的匯率。相反,在這兩種制度下,匯率的穩(wěn)定通常是中央銀行許多目標(biāo)中的一個(gè)。二、投機(jī)性攻擊、貨幣局制度與美元化這一事實(shí)提出了投機(jī)性攻擊(speculativeattack)——使固定匯率無(wú)法維持的投資者認(rèn)識(shí)的變化——的可能性。假定由于子虛烏有的原因,中央銀行即將放棄匯率掛鉤這樣一種謠言傳播開(kāi)來(lái)。人們將會(huì)作出的反應(yīng)是,馬上到中央銀行在比索價(jià)值下降之前把比索換成美元。這一擠兌將耗盡中央銀行的儲(chǔ)備,可能迫使中央銀行放棄釘住美元。在這種情況下,結(jié)果證明謠言是自我實(shí)現(xiàn)的。為了避免這種可能性,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為固定匯率應(yīng)該用與阿根廷在20世紀(jì)90年代所使用的類(lèi)似的貨幣局制度(currencyboard)來(lái)支持。貨幣局制度是這樣一種安排,中央銀行持有足夠的外國(guó)通貨來(lái)支持每一單位本國(guó)通貨。一旦中央銀行采用了貨幣局制度,它可能會(huì)考慮自然而然的下一步:它可以完全放棄比索,讓本國(guó)使用美元。這一計(jì)劃被稱(chēng)為美元化(dollarization)。它在高通貨膨脹經(jīng)濟(jì)中自行產(chǎn)生,在高通貨膨脹經(jīng)濟(jì)中,外匯提供了比本國(guó)通貨更可靠的價(jià)值儲(chǔ)藏手段。但它也可以作為公共政策事項(xiàng)而發(fā)生,例如在巴拿馬就是這樣。如果一國(guó)真想讓其通貨不可變更地與美元固定,最可靠的方法是使用美元作為通貨。美元化的唯一損失是政府通過(guò)放棄對(duì)印刷機(jī)的控制而放棄的鑄幣稅。美國(guó)政府則得到了貨幣供給增長(zhǎng)所產(chǎn)生的收入。三、不可能三角形對(duì)匯率制度的研究導(dǎo)致了一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論:你不能什么都擁有。更準(zhǔn)確地說(shuō),一國(guó)(地區(qū))不可能同時(shí)擁有資本自由流動(dòng)、固定匯率和獨(dú)立的貨幣政策。這一事實(shí)常常被稱(chēng)為不可能三角形(impossibletrinity),如圖12—12所示。一國(guó)(地區(qū))必須選擇這個(gè)三角形的一邊,放棄對(duì)角的制度特征。圖12—12不可能三角形一國(guó)(地區(qū))不可能同時(shí)擁有自由的資本流動(dòng)、固定匯率和獨(dú)立的貨幣政策。一國(guó)(地區(qū))必須選擇這個(gè)三角形的一邊,放棄對(duì)角。2023/5/15第一個(gè)選項(xiàng)是允許資本自由流動(dòng)和實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策,就像美國(guó)近些年來(lái)所做的那樣。在這種情況下,不可能擁有固定匯率制度。相反,匯率必須浮動(dòng)以平衡外匯市場(chǎng)。第二個(gè)選項(xiàng)是允許資本自由流動(dòng)和固定匯率,就像中國(guó)香港近些年來(lái)所做的那樣。在這種情況下,國(guó)家或地區(qū)就失去了實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策的能力。貨幣供給必須調(diào)整以把匯率保持在其前定的水平上。第三個(gè)選項(xiàng)是限制國(guó)際資本流入和流出該國(guó),就像中國(guó)內(nèi)地近些年來(lái)所做的那樣。在這種情況下,匯率不再由世界匯率水平所固定,而是由國(guó)內(nèi)力量所固定,與完全封閉經(jīng)濟(jì)的情況相似。這樣,就可能既固定匯率又實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。三個(gè)選項(xiàng)歷史已經(jīng)顯示,各國(guó)(地區(qū))能夠而且確實(shí)選擇了三角形的不同邊。每個(gè)國(guó)家(地區(qū))必須問(wèn)自己以下問(wèn)題:它是否愿意匯率波動(dòng)(選項(xiàng)1)?它是否愿意為了穩(wěn)定的目的而放棄使用貨幣政策(選項(xiàng)2)?或它是否愿意限制其公民參與世界金融市場(chǎng)(選項(xiàng)3)?不可能三角形是說(shuō),沒(méi)有一國(guó)(地區(qū))能避免選擇三者之一。12.6從短期到長(zhǎng)期:價(jià)格水平變動(dòng)的蒙代爾弗萊明模型到現(xiàn)在為止,我們一直用蒙代爾弗萊明模型來(lái)研究?jī)r(jià)格水平為固定的短期的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。我們現(xiàn)在考慮當(dāng)價(jià)格水平變動(dòng)時(shí)會(huì)發(fā)生什么。這樣做將說(shuō)明蒙代爾弗萊明模型如何提供了小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的總需求曲線理論。它還將說(shuō)明這一短期模型是如何與我們?cè)诘?章考察的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期模型聯(lián)系的。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在要考慮價(jià)格水平的變動(dòng),經(jīng)濟(jì)中的名義匯率和實(shí)際匯率不再同步運(yùn)動(dòng)。因此,我們必須區(qū)分這兩個(gè)變量。名義匯率為e,實(shí)際匯率為,它等于eP/P*,如同你應(yīng)該從第5章回想起來(lái)的那樣。我們可以把蒙代爾弗萊明模型寫(xiě)為:

Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX()

IS*

M/P=L(r*,Y) LM*現(xiàn)在我們對(duì)這兩個(gè)方程應(yīng)該已經(jīng)熟悉了。第一個(gè)方程描述了IS*曲線,第二個(gè)方程描述了LM*曲線。注意凈出口取決于實(shí)際匯率。圖12—13顯示了當(dāng)價(jià)格水平下降時(shí)所發(fā)生的情況。由于更低的價(jià)格水平提高了實(shí)際貨幣余額,LM*曲線向右移動(dòng),如圖12—13(a)所示。實(shí)際匯率下降,均衡收入水平上升?？傂枨笄€概括了價(jià)格水平和收入水平之間的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系,如圖12—13(b)所示。因此,如同IS—LM模型解釋了封閉經(jīng)濟(jì)中的總需求曲線一樣,蒙代爾弗萊明模型解釋了小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的總需求曲線。在這兩種情況下,總需求曲線都表示了當(dāng)價(jià)格水平變動(dòng)時(shí)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)均衡的集合。在這兩種情況下,除了價(jià)格水平的變動(dòng)外,任何改變均衡收入的因素都會(huì)使總需求曲線發(fā)生移動(dòng)。提高給定價(jià)格水平下收入的政策和事件使總需求曲線向右移動(dòng);降低給定價(jià)格水平下收入的政策和事件使總需求曲線向左移動(dòng)。圖12—13作為一種總需求理論的蒙代爾弗萊明模型圖(a)表示當(dāng)價(jià)格水平下降時(shí),LM*曲線向右移動(dòng),均衡收入水平上升。圖(b)表示由總需求曲線概括的P與Y之間的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系。我們可以用這個(gè)圖來(lái)說(shuō)明本章的短期模型與第5章中的長(zhǎng)期模型是如何相關(guān)的。圖12—14表示了短期與長(zhǎng)期均衡。在(a)、(b)兩