第二章基于價值評估財務(wù)報表分析2022優(yōu)秀文檔

財務(wù)報表分析與證券投資第二章基于價值評估的財務(wù)報表分析（1）主要內(nèi)容財務(wù)報表的生成與應(yīng)用資產(chǎn)的價值決定因素會計的穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義資產(chǎn)項目的價值低估與隱性資產(chǎn)負債項目的價值評估與隱性負債資產(chǎn)負債表分析方法：同比分析法財務(wù)報表的生成與應(yīng)用：HL公司

創(chuàng)立于1996年12月31日，創(chuàng)始資本1000美元，債務(wù)資本500美元，權(quán)益資本500美元，負債與權(quán)益比率為1。幾個問題：為什么需要資本？—因為需要獲得資產(chǎn)。為什么需要資產(chǎn)？—因為需要銷售收入。為什么需要收入？—因為需要利潤。為什么需要利潤？—因為企業(yè)要回報股東，也需要加強自身的資本基礎(chǔ)。為什么需要更多的資本？—為了完成更好的循環(huán)。3HL公司資本資產(chǎn)銷售額利潤分配與增資更多資本4HL公司的經(jīng)營周期5HL公司的財務(wù)報表企業(yè)金融市場財務(wù)交易財務(wù)會計過程資產(chǎn)負債表某一時點的資產(chǎn)負債狀況利潤表某一階段的收益和支出6資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表是說明在某一時點企業(yè)所擁有的資產(chǎn)和負債與權(quán)益狀況。企業(yè)總資產(chǎn)與總負債的差額是公司股東（所有者）對企業(yè)的投資（即企業(yè)的權(quán)益資本）的會計估算，又稱股東（所有者）權(quán)益的賬面價值。我國企業(yè)采用的資產(chǎn)負債表中企業(yè)的資產(chǎn)、負債和權(quán)益按照流動性高低由上至下排列。流動性高者在上，流動性低者在下。7資產(chǎn)負債表負債項包括流動負債與長期負債。流動負債是指一年內(nèi)到期的負債，主要包括短期銀行借款、應(yīng)付賬款、其它應(yīng)付項和一年內(nèi)到期的長期負債。長期負債是指期限在一年以上的負債，主要包括長期銀行借款和長期企業(yè)債券。股東權(quán)益項包括股本面值、股本溢價和留存收益。我國主要表現(xiàn)為資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤。9資產(chǎn)負債表資產(chǎn)是企業(yè)可支配的資源，是用于創(chuàng)造收益的，是由企業(yè)控制的。負債和權(quán)益是企業(yè)獲取資產(chǎn)的資金來源，是資本，由作為資本家的股東和債權(quán)人所有。股東和債權(quán)人憑借這些投入而獲得投資收益（現(xiàn)金股利和利息）。資本不由企業(yè)控制和支配。因此企業(yè)無法運用自身的資本。合理運用資產(chǎn)是創(chuàng)造收益的根本途徑，資本投資者只有在其投入的資本轉(zhuǎn)化為被良好運用的資產(chǎn)后，才能從資產(chǎn)運用中分得收益。在某種意義上可以說，資本本身是無法直接產(chǎn)生收益的。10HL公司資產(chǎn)負債表11損益表損益表又稱利潤表，用來反映企業(yè)在一個時期內(nèi)（通常為1年、1季或1月，稱為會計期間）的經(jīng)營成果，或所有者權(quán)益的變化。當這種變化為正時，稱之為凈利潤，為負時，稱之為凈虧損。這個變化即企業(yè)的收入和費用之間的差額。收入是在會計期間內(nèi)使所有者權(quán)益賬面價值增加的交易，費用是在會計期間內(nèi)使所有者權(quán)益賬面價值減少的交易。12損益表的項目分類銷售收入（總額）：企業(yè)在一定期間內(nèi)銷售商品或提供服務(wù)的發(fā)票價格總額。銷售成本：已銷商品或勞務(wù)的生產(chǎn)（采購）成本，即存貨成本的減少額。銷售（主營業(yè)務(wù)）稅金及附加：營業(yè)稅及各種附加稅。毛利潤：銷售凈額減去銷售成本（及銷售稅金等）的差。其它業(yè)務(wù)利潤：主營之外的“其他業(yè)務(wù)”的收入減去相關(guān)費用與稅金的差。13損益表的項目分類營業(yè)外收入/營業(yè)外支出：與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營（及投資）活動無直接聯(lián)系的各項收入/支出。如資產(chǎn)盤盈、災(zāi)害損失等。稅前收益（利潤總額）：營業(yè)收益加投資收益及營業(yè)外收入，再減去營業(yè)外支出的差。所得稅：應(yīng)計入本期的所得稅費用。凈收益（利潤）：稅前收益減去所得稅的差。15損益表以息稅前收益為界，損益表的上半部分代表價值的創(chuàng)造過程（提高收入和減少費用），損益表的下半部分代表收益的分配，即債權(quán)人和股東依據(jù)其投入資本的多少對經(jīng)營產(chǎn)生的收益進行分配。因此，創(chuàng)造收益需要改善損益表的上半部分，而不是其下半部分。16HL公司的損益表17HL公司的盈利能力權(quán)益資本的盈利能力投入資本（權(quán)益資本+債務(wù)資本）的盈利能力18現(xiàn)金流量表用來反映企業(yè)在一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出及投資與籌資活動的財務(wù)報表。利用現(xiàn)金流量表可以評估企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，企業(yè)償還債務(wù)及支付所有者投資報酬的能力。根據(jù)現(xiàn)金產(chǎn)生和使用的渠道，現(xiàn)金流量表將現(xiàn)金分為經(jīng)營（營運）活動的現(xiàn)金流量，投資活動的現(xiàn)金流量和籌資活動的現(xiàn)金流量。19Hl公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力經(jīng)營現(xiàn)金流量

1000(收入)-760(經(jīng)營費用)-100(稅金)+60(折舊)=200

營運資金增加=300-330=-30

凈經(jīng)營現(xiàn)金流量=200-30=170(流入)投資現(xiàn)金流量

-60(固定資產(chǎn)凈值增加)-60(折舊)=-120(流出)籌資現(xiàn)金流量

-40(利息)-50(現(xiàn)金股利)+50(借款增加)=-40總現(xiàn)金流量=170-120-40=1020HL公司的現(xiàn)金流量表21HL公司的風險22HL公司的風險23資產(chǎn)負債表的作用資產(chǎn)負債表匯集了企業(yè)所能夠支配，用來創(chuàng)造價值的經(jīng)濟資源，所以資產(chǎn)負債表是基于財務(wù)報表分析的價值評估的出發(fā)點。資產(chǎn)的價值決定因素資產(chǎn)的價值是指一項資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。價值評估中的核心問題對資產(chǎn)或企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測對企業(yè)風險水平的評估賬面價值vs.內(nèi)在價值會計的穩(wěn)健性原則企業(yè)資產(chǎn)的入賬方法：歷史成本：賬面價值=歷史成本減累積折舊公允價值：不斷調(diào)整賬面價值，使其等于當期該資產(chǎn)的市場價值。穩(wěn)健性原則：確認好消息的可靠性標準要高于確認壞消息的可靠性標準。穩(wěn)健性原則意味著當資產(chǎn)的賬面價值低于其市場價值時，采用歷史成本計量資產(chǎn)；當資產(chǎn)的賬面價值高于其市場價值時，采用公允價值計算量資產(chǎn)。穩(wěn)健性原則導(dǎo)致企業(yè)提早確認費用、成本、資產(chǎn)減值，而推遲確認收入、利得、資產(chǎn)升值。會計資產(chǎn)的定義企業(yè)擁有的某項經(jīng)濟資源必須能夠為企業(yè)產(chǎn)生未來現(xiàn)金流這部分未來現(xiàn)金流的數(shù)額必須是能夠比較合理預(yù)測估計的經(jīng)濟資源與會計資產(chǎn)任正非與華為高素質(zhì)員工與企業(yè)資產(chǎn)項目的價值低估資產(chǎn)負債表沒有反映出企業(yè)所擁有的全部經(jīng)濟資源分析企業(yè)資產(chǎn)負債表時考慮未反應(yīng)出來的經(jīng)濟資源，準確預(yù)測企業(yè)的盈利能力價值評估的目標：挖掘出企業(yè)所有經(jīng)濟資源的內(nèi)在價值價值評估的重點：發(fā)掘價值低估的資產(chǎn)和隱性資產(chǎn)？是否存在價值高估的資產(chǎn)低估資產(chǎn)存貨：存貨數(shù)量大、存貨價格波動幅度大石油生產(chǎn)和銷售企業(yè)煤炭企業(yè)房地產(chǎn)業(yè)資源類……長期固定資產(chǎn)企業(yè)囤積的土地房地產(chǎn)經(jīng)過升級換代的機器設(shè)備中石油存貨與原油價格時間2011/9/302010/12/312009/12/312008/12/31總資產(chǎn)187301100180925600177056600165636800流動資產(chǎn)46703400434281004131930028988000存貨周轉(zhuǎn)率6.52727.7726.16267.6418存貨18376300174718001581230013488800存貨占流動資產(chǎn)比例39.35%40.23%38.27%46.53%存貨占總資產(chǎn)比例9.81%9.66%8.93%8.14%石油價格102.7694.7577.9345.59總計 $600 $200 總計 $600 $200用來反映企業(yè)在一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出及投資與籌資活動的財務(wù)報表。合同金額70億美元，兩年期。資產(chǎn) BV MV 負債與權(quán)益 BV MV損害策略3:抽取財產(chǎn)（敗德問題）26美元，市值由峰值時的800億美元跌至2億美元。穩(wěn)健性原則：確認好消息的可靠性標準要高于確認壞消息的可靠性標準。也可以在人民法院受理破產(chǎn)申請后、宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前，向人民法院申請和解。債務(wù)人可以依照破產(chǎn)法規(guī)定，直接向人民法院申請和解；美國行政當局否定副總統(tǒng)切尼、原Halliburton公司的CEO在此合同的授予上起到作用。股東是否應(yīng)該采納這個項目?-60(固定資產(chǎn)凈值增加)-60(折舊)=-120(流出)基于價值評估的財務(wù)報表分析（1）為什么需要利潤？—因為企業(yè)要回報股東，也需要加強自身的資本基礎(chǔ)。為什么需要收入？—因為需要利潤。隱性資產(chǎn)管理者能力重大銷售合約品牌資產(chǎn)管理者能力蘋果（AAPL）股價走勢重大銷售合約波音公司受監(jiān)管行業(yè)：政府關(guān)系是一種重要的經(jīng)濟資源Eg：Halliburton石油公司2003年5月8日消息，布什總統(tǒng)授給美國Halliburton公司的非招標合同似乎不僅包括撲滅伊拉克油田大火，還將在重建和管理經(jīng)營伊拉克油田系統(tǒng)方面起到作用。合同金額70億美元，兩年期。由于點燃的油井沒有預(yù)料的那么多，所以金額將有所減少。迄今該公司已花費了5030萬美元。美國行政當局否定副總統(tǒng)切尼、原Halliburton公司的CEO在此合同的授予上起到作用。與政府關(guān)系：雙刃劍品牌資產(chǎn)企業(yè)及其產(chǎn)品的社會聲望。美國《商業(yè)周刊》：世界著名品牌價值榜商業(yè)周刊品牌價值（百萬美元）200820092010可口可樂66667可口可樂68734蘋果57400IBM59031IBM60211微軟56600微軟59007微軟56647可口可樂55400通用電氣53086通用電氣47777IBM43000諾基亞35942諾基亞34864google39700豐田汽車34050麥當勞32275麥當勞35900英特爾31261google31980通用電氣33700麥當勞31049豐田汽車31330萬寶路29100迪斯尼29251英特爾30636英特爾28600google25590迪斯尼28447諾基亞27400負債項目的價值評估賬面價值市場價值會計負債并不是所有的企業(yè)義務(wù)都表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表上的負債。三條標準負債表明企業(yè)未來需要付出經(jīng)濟資源來履行未來需要付出的經(jīng)濟資源的額度應(yīng)該能夠比較合理、準確地估計和預(yù)測引起這項企業(yè)義務(wù)的事件必須是過去發(fā)生的表外企業(yè)義務(wù)會計準則要求企業(yè)在財務(wù)報表的附注中披露比較重大的表外企業(yè)義務(wù)。環(huán)境成本：《永不妥協(xié)》未決訴訟員工的退休養(yǎng)老費用發(fā)行在外的未執(zhí)行的股票期權(quán)財務(wù)困境（破產(chǎn)成本）……重整程序債務(wù)人或者債權(quán)人可以依照破產(chǎn)法規(guī)定，直接向人民法院申請對債務(wù)人進行重整。債權(quán)人申請對債務(wù)人進行破產(chǎn)清算的，在人民法院受理破產(chǎn)申請后、宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前，債務(wù)人或者出資額占債務(wù)人注冊資本十分之一以上的出資人，可以向人民法院申請重整。該重整模式與美國破產(chǎn)法第11章下規(guī)定的重整程序相似。重整案例：湖南太子奶五谷道場45和解程序債務(wù)人可以依照破產(chǎn)法規(guī)定，直接向人民法院申請和解；也可以在人民法院受理破產(chǎn)申請后、宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前，向人民法院申請和解。債務(wù)人申請和解，應(yīng)當提出和解協(xié)議草案。債權(quán)人會議通過和解協(xié)議的決議，由出席會議的有表決權(quán)的債權(quán)人過半數(shù)同意，并且其所代表的債權(quán)額占無財產(chǎn)擔保債權(quán)總額的三分之二以上。和解案例：中顯公司46破產(chǎn)清算程序企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，依照破產(chǎn)法規(guī)定清理債務(wù)。清算也導(dǎo)致強制分配公司的財產(chǎn)，并委任破產(chǎn)管理人來處理破產(chǎn)事務(wù)。破產(chǎn)清算案例：三鹿47財務(wù)危機成本財務(wù)危機：企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇到了極大的困難，暫時或永久無法履行某些償債義務(wù)。財務(wù)危機風險對應(yīng)財務(wù)危機成本。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機乃至破產(chǎn)的可能會對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。是財務(wù)危機的成本，而不是財務(wù)危機風險降低了企業(yè)的價值。公司股東將承擔財務(wù)危機的成本。48例：一個面臨財務(wù)危機企業(yè)的資產(chǎn)負債表資產(chǎn) BV MV 負債與權(quán)益 BV MV現(xiàn)金 $200 $200 長期負債 $300$200 固定資產(chǎn) $400 $0 權(quán)益 $3000 總計 $600 $200 總計 $600 $200如果企業(yè)今天就清算，則：債權(quán)人得到$200；股東一無所有。49歷史成本：賬面價值=歷史成本減累積折舊失敗90%$0固定資產(chǎn) $400 $0 權(quán)益 $3000Hl公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力清算也導(dǎo)致強制分配公司的財產(chǎn)，并委任破產(chǎn)管理人來處理破產(chǎn)事務(wù)。美國《商業(yè)周刊》：世界著名品牌價值榜會計的穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義穩(wěn)健性原則意味著當資產(chǎn)的賬面價值低于其市場價值時，采用歷史成本計量資產(chǎn)；進行投資時債務(wù)的PV=$30/1.總計 $600 $200 總計 $600 $200因此，創(chuàng)造收益需要改善損益表的上半部分，而不是其下半部分。其它業(yè)務(wù)利潤：主營之外的“其他業(yè)務(wù)”的收入減去相關(guān)費用與稅金的差。價值評估的目標：挖掘出企業(yè)所有經(jīng)濟資源的內(nèi)在價值資產(chǎn)負債表的分析方法：同比分析公司連續(xù)六年被財富雜志評選為“美國最具創(chuàng)新精神公司”。資產(chǎn) BV MV 負債與權(quán)益 BV MV損害策略1:選擇更大的風險

項目 概率 收益成功 10%$1,000

失敗90%$0投資數(shù)量為$200（公司的全部現(xiàn)金）要求的收益率為50%項目的期望現(xiàn)金流量=$1000×0.10+$0=$10050顯然，股東會接受這個具有很高風險，凈現(xiàn)值為負的項目（逆向選擇）從項目中得到的期望現(xiàn)金流量債權(quán)人=$300×0.10+$0=$30股東=($1000-$300)×0.10+$0=$70不進行投資時債務(wù)（債權(quán)）的PV=$200不進行投資時股票的PV=$0進行投資時債務(wù)的PV=$30/1.5=$20進行投資時股票的PV=$70/1.5=$4751損害策略2：投資不足假設(shè)有一個政府資助的項目保證在一期后有$350的收益投資成本為$300，由于公司只有$200的現(xiàn)金，公司股東需要提供另外$100的現(xiàn)金。項目要求的回報率為10%

股東是否應(yīng)該采納這個項目?52損害策略3:抽取財產(chǎn)（敗德問題）清算股利假設(shè)公司支付$200的現(xiàn)金股利給公司股東，這將導(dǎo)致公司消亡，債權(quán)人一無所有，但公司原股東得到了好處。這種做法通常是債務(wù)合同所禁止的。增加股東或管理層的非現(xiàn)金收益。54案例：安然（Enron）成立于1930年，總部設(shè)在美國休斯敦。曾是一家位于美國得克薩斯州休斯敦市的能源類公司。安然公司在2000年《財富》世界500強排名第16位，是美國最大的天然氣采購商及出售商，也是領(lǐng)先的能源批發(fā)做市商。另外，該公司還運營著一家天然氣管道系統(tǒng)和寬頻部門。在2001年宣告破產(chǎn)之前，安然擁有約21000名雇員，曾是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營業(yè)額達1010億美元之巨。公司連續(xù)六年被財富雜志評選為“美國最具創(chuàng)新精神公司”。安然危機的爆發(fā)2001年10月16日，安然公司公布第三季度財務(wù)狀況，宣布公司虧損達6.18億美元。2001年11月8日，安然向SEC承認做假賬，從1997到2001年間共虛報利潤5.86億美元，并且隱藏巨額債務(wù)。2001年11月28日，標準普爾將安然評級降至B-，并將其從標普成分股中去除。2001年11月30日，安然股價從2000年8月的90美元跌至0.26美元，市值由峰值時的800億美元跌至2億美元。安然隱藏債務(wù)