旅游行業(yè)消費(fèi)券對(duì)商社影響拉動(dòng)消費(fèi)開支延長(zhǎng)刺激時(shí)效

消費(fèi)券：以移支付式在各業(yè)發(fā)揮動(dòng)效應(yīng)杠桿效應(yīng)：服務(wù)業(yè)撬動(dòng)效應(yīng)優(yōu)于商品業(yè)消費(fèi)券是政府通過轉(zhuǎn)移支付形式補(bǔ)貼撬動(dòng)居民消費(fèi)的工具早期美國(guó)供給派拉認(rèn)為，政府可以通過對(duì)企業(yè)減稅從而促進(jìn)生產(chǎn)的方式擴(kuò)大稅基，后有學(xué)者認(rèn)為政府同樣可以通過減少消費(fèi)稅或增加消費(fèi)券的形式促進(jìn)居民消費(fèi)，進(jìn)而保證稅收總額的穩(wěn)定及增加。根據(jù)王成1對(duì)消費(fèi)券政府補(bǔ)貼與居民支付比例的計(jì)算當(dāng)比例為15.54時(shí)政府轉(zhuǎn)移支付資金既能促進(jìn)消費(fèi)，又能使得稅收能夠彌補(bǔ)支付成本，從而有效完成刺激消費(fèi)的目的。按照不同行業(yè)拆分如何理解消費(fèi)券的最低杠桿？例如使用消費(fèi)券交易總額為100元，消費(fèi)杠為14，為領(lǐng)取政府補(bǔ)貼的20元，用戶需要額外支付80元，因此杠桿決定轉(zhuǎn)移支付成本與實(shí)際消費(fèi)的效率，圖在最低成本下刺激消費(fèi)行為盡可能多的發(fā)生。在此基礎(chǔ)上對(duì)不同行業(yè)最低杠桿測(cè)算發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)剛需消費(fèi)對(duì)應(yīng)的最低杠桿更高（以住宿餐飲為例，即政府補(bǔ)貼1元，居民配套消費(fèi)56.81元。從不同場(chǎng)景看服務(wù)業(yè)的撬動(dòng)效應(yīng)很高且優(yōu)于商品對(duì)剛需品的主動(dòng)補(bǔ)貼意愿更強(qiáng)。最基本的醫(yī)療保/教/公用事業(yè)等需求撬動(dòng)作用最大，說明在剛需消費(fèi)上居民有主動(dòng)補(bǔ)貼的意愿；除基本保障外，住宿餐飲、文化體育娛樂、信息服務(wù)、居民服務(wù)的撬動(dòng)效果緊隨其后，說明消費(fèi)券投放的性價(jià)比很高；同一單位消費(fèi)券投放，對(duì)服務(wù)業(yè)的撬動(dòng)效應(yīng)要比商品業(yè)效果更好；偏C端的消費(fèi)券更容易受影響，制造環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼成本更高。A轉(zhuǎn)移支付圖1：傳A轉(zhuǎn)移支付B C B’ 《王成,財(cái)政壓力下消費(fèi)券的杠桿設(shè)計(jì)》、

《王成,財(cái)政壓力下消費(fèi)券的杠桿設(shè)計(jì)》、1王成,JlKhn.財(cái)政壓力下消費(fèi)券的杠桿設(shè)計(jì)——兼論刺激消費(fèi)的資金來(lái)源問題[J].財(cái)政研究,2020(09):29-39.DOI:10.19477/ki.11-1077/f.2020.09.003.表1：轉(zhuǎn)移支付的拉弗曲線與傳統(tǒng)拉弗曲線差別傳統(tǒng)拉弗曲線轉(zhuǎn)移支付的拉弗曲線補(bǔ)助對(duì)象企業(yè)居民補(bǔ)助方式減少對(duì)企業(yè)的征稅不減少對(duì)企業(yè)的征稅將部分財(cái)政收入轉(zhuǎn)移給居民用以激居民消費(fèi)新增稅收的來(lái)源企業(yè)增產(chǎn)→稅基擴(kuò)大→稅收增多消費(fèi)增加→企業(yè)增產(chǎn)→稅基擴(kuò)大→稅收增多適用情形較適用于產(chǎn)能不足的情形較適用于需求不足的情形曲線形狀倒U型曲線U型曲線《王成,財(cái)政壓力下消費(fèi)券的杠桿設(shè)計(jì)》、表2：各行業(yè)消費(fèi)券最低杠桿測(cè)算行業(yè)最低杠桿行業(yè)最低杠桿衛(wèi)生和社會(huì)工作3191.51金屬制品11.72教育376.33專用設(shè)備10.5公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織262.12儀器儀表8.59水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理122.92通用設(shè)備7.76住宿和餐飲56.81租賃和商務(wù)服務(wù)6.91文化、體育和娛樂46.95非金屬礦和其他礦采選產(chǎn)品6.14通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)和其他電子設(shè)備45.56其他制造產(chǎn)品5.96紡織品35.7廢品資料4.19燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)30.62金屬冶煉和壓延加工品3.69科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)28.41交通運(yùn)輸設(shè)備3.51信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)27.58電力、熱力和生產(chǎn)和供應(yīng)3.5居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)25.3食品和煙草3.35金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理服務(wù)23.69金融2.97建筑23.1批發(fā)和零售1.67交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政21.11房地產(chǎn)1.65電氣機(jī)械和器材20.77煤炭采選產(chǎn)品1.64木材加工品和家具18.58金屬礦采選產(chǎn)品1.39造紙印刷和文教體育用品17.01化學(xué)產(chǎn)品1.36水的生產(chǎn)和供應(yīng)11.76石油、煉焦產(chǎn)品和核燃料加工品1.16非金屬礦物制品11.74石油和天然氣開采產(chǎn)品0.15《王成,財(cái)政壓力下消費(fèi)券的杠桿設(shè)計(jì)》、對(duì)“衣食住行”的補(bǔ)貼預(yù)計(jì)將加大力度。據(jù)20年微信支付數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“衣食住行”的交易筆數(shù)僅占25%，但交易金額僅占比10.2%，按照林毅夫2測(cè)算預(yù)計(jì)發(fā)券地區(qū)消費(fèi)券支持行業(yè)的交易筆數(shù)比未發(fā)券地區(qū)相應(yīng)行業(yè)交易筆數(shù)增加26.26%。雖然21-22年多次發(fā)放消費(fèi)，但考慮到交易基數(shù)占比較低且近期快速放開帶來(lái)的出行意愿下降，預(yù)計(jì)對(duì)服務(wù)業(yè)補(bǔ)貼仍將加大力度。2林毅夫,沈艷,孫昂.中國(guó)政府消費(fèi)券政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[J]經(jīng)濟(jì)研究,2020,55(07):4-20.圖3：百貨/餐飲/交通預(yù)計(jì)補(bǔ)貼筆數(shù)占比%/7%/5% 圖4：百貨/餐飲/交通預(yù)計(jì)補(bǔ)貼金額占比4%/2%/2%國(guó)內(nèi)發(fā)放消券抽交易數(shù)占比 國(guó)內(nèi)發(fā)放消券抽交易額占比10%8%7%5%4%2%1%

0.70%3.3%4.58%0.70%3.3%4.58%7.26%8.72%

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

11.56%3.92%1.1%1.35%2.23%百貨超市 餐飲 交通通信 居住 文化旅游《林毅夫,沈艷,孫,中國(guó)政府消費(fèi)券政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、 《林毅夫,沈艷,孫昂,中國(guó)政府消費(fèi)券政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、消費(fèi)的杠桿作用體現(xiàn)在所有消費(fèi)場(chǎng)景中這種帶動(dòng)是整體性的根據(jù)JnwiXng和rcou等3對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)券兌現(xiàn)商家數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，能夠發(fā)現(xiàn)在同一天、同一商家的兩筆涉及和不涉及消費(fèi)券消費(fèi)的交易量進(jìn)行對(duì)比，在餐/購(gòu)/健身等多個(gè)場(chǎng)景下的交易量拉動(dòng)是整體性的，無(wú)補(bǔ)貼情況下完全沒有出現(xiàn)峰值，除消費(fèi)券的影響外其他走勢(shì)基本趨于一致。圖5：從多個(gè)場(chǎng)景和類別對(duì)比，有消費(fèi)券兌現(xiàn)的交易價(jià)值顯著高于沒有優(yōu)惠券3Xng,J,Zou,..,n,Z,&ang,.200."uckespose"conoctiuus:TheEectofSall-aueDigitalCouponsonSpending.NBERWorkingPaperSeries.《JnwiXngt,"QUICKRPON"CONMICTMUU:THEFCTOFMAL-AUEDIGIALCUONSONPNDING》持久性：連續(xù)刺激延長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間超4個(gè)月消費(fèi)券政策最核心的三個(gè)重點(diǎn)為：即時(shí)性，快速實(shí)施并迅速兌現(xiàn)；合理分配將消費(fèi)券發(fā)到最能拉動(dòng)消費(fèi)的人手中；持續(xù)性，在不造成長(zhǎng)期財(cái)政壓力的前提下，盡可能的延長(zhǎng)刺激的持續(xù)時(shí)間。從抽獎(jiǎng)意愿看多輪消費(fèi)券的發(fā)放效果并未減弱說明消費(fèi)受損下收入預(yù)期的調(diào)整作用仍然很明顯。根據(jù)對(duì)支付寶抽取消費(fèi)券的流量統(tǒng)計(jì)2020年紹興地區(qū)，每次抽取都會(huì)帶來(lái)短時(shí)間的流量高峰，基本在40分鐘內(nèi)完成整輪沖擊，同時(shí)六輪的消費(fèi)券發(fā)放并未導(dǎo)致效果的顯著弱化，尤其是最后一輪所有優(yōu)惠券均在128s內(nèi)被領(lǐng)取這也與消費(fèi)券的使用時(shí)限相關(guān)。以紹消費(fèi)券發(fā)放帶來(lái)刺激作用為例，在6周內(nèi)有57萬(wàn)用戶參加消費(fèi)券活動(dòng)70%用戶至少在一輪活動(dòng)中獲得消費(fèi)券，超85%用戶在一周內(nèi)至少購(gòu)買一次符合優(yōu)惠條件的商品約61%的總補(bǔ)貼價(jià)值在該期間被兌現(xiàn)。另外兌換消費(fèi)券的用戶會(huì)在近一周內(nèi)快速消費(fèi)并且連續(xù)6周的消費(fèi)券計(jì)劃觸發(fā)了持續(xù)4個(gè)月的刺激效應(yīng)消費(fèi)券的刺激效果并非以其他消費(fèi)的損失為代價(jià)，甚至由于消費(fèi)的互補(bǔ)性，刺激作用蔓延至無(wú)補(bǔ)貼支出上（每周平均1000元中的0元。從中小微企業(yè)在消費(fèi)券發(fā)放后的營(yíng)收變化看，在發(fā)放前一周及后七周均有提高，說消費(fèi)券的公告效應(yīng)也能夠提前改善居民的預(yù)期。圖6：用戶并未因多輪小額消費(fèi)券的發(fā)放導(dǎo)致?lián)屬?gòu)意愿下降《JnwiXngt,"QUICKRPON"CONOMICTMUU:THEFFCTOFMAL-AUEDIGIALCOUNSONPNDING》圖7：中小微企業(yè)在發(fā)放7周后顯著提升 圖8：小微企業(yè)存在顯著的公告期效應(yīng)《李天一,消費(fèi)刺激政策與中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)》 《李天一,消費(fèi)刺激政策與中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)》海外經(jīng)邊際振明剛需性品類在分化美國(guó)：三輪刺激支付提振信心，品/股價(jià)彈性差異大相對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)券發(fā)放政策美國(guó)通過現(xiàn)金支付形式更加直接三輪刺激性補(bǔ)貼產(chǎn)生激勵(lì)作用：第一輪2020年3月2020年美國(guó)國(guó)稅局發(fā)放2,920億美元（國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)初始款項(xiàng)為每人1,200美元疊加每個(gè)符合條件的兒童500美元；第二輪2020年12月為2021年綜合撥款法案的一部分獲得批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)花費(fèi)1,640億美元，每為600美元，已婚士1,200美元，每個(gè)符合條件的兒童600美元；第三（2021年3月包含在美國(guó)救援計(jì)劃中支出預(yù)計(jì)花費(fèi),10億美元，符合條件個(gè)人獲得1400美元，外加每個(gè)符合條件的孩子1400美元。根據(jù)rargrndsthaan4研究顯示從刺激性補(bǔ)貼的效果來(lái)看，無(wú)論是對(duì)債務(wù)支付還是邊際消費(fèi)都有顯著提振另外在不同零售場(chǎng)景中的彈性也不盡相同：同時(shí)提升償債和邊際消費(fèi)的傾向第一次刺激支付的接受者在收到款項(xiàng)的兩周內(nèi)增加了546美元支出（占刺激金額的46%，另外用戶也大幅增加了債務(wù)支付（賬/公用事/租金繳納等；收入受損的大環(huán)境下連續(xù)補(bǔ)貼刺激是有效的雖然第二次支付補(bǔ)貼力度收窄但平邊際消費(fèi)傾PC從600美元占刺激金額的39%到2400美元7%，效果與第一輪趨同；食品雜貨的彈性最大：在刺激支付的后兩周，食品雜/公用事/餐館/折扣店等業(yè)態(tài)支出顯著增加其中食品雜貨門店的支出漲幅最顯著；盡管刺激效果大致趨同但第二輪仍存在小幅下滑也受補(bǔ)貼金額收窄的影響。對(duì)兩輪補(bǔ)貼用戶在不同維度拆分后發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)差別不大，但在其他維度上的PC略有下降，既有補(bǔ)貼力度減弱的影響，也有信心修復(fù)的影響（預(yù)期收入的回暖。表3：美國(guó)針對(duì)不同家庭單位提供不同標(biāo)準(zhǔn)的刺激支付支付金額最大收款額預(yù)算費(fèi)用第一輪(CARSAt)$1,200prdut；$500prhdn:$99,000；HOH:0Mrrd:$198,000$292bon第二輪(ConsodtdApproprtonsAt)$600prdut；$600prhdn:$87,000；HOH:0Mrrd:$174,000$164bon第三輪(ArnRsuePn)$1,400prdut；$1,400prhdn:$80,000；HOH:0Mrrd:$160,000$411bonCongressionalBudgetOffice、4age,EaandAasthaaan.“eteogenetyntheMagnalopenstytoonsue:vdencefomCOID-19tuusayents”PoliticalEconomy-Development:HealtheJounal(2020):n.pag.圖9：以第二輪刺激補(bǔ)助為例，金額越高對(duì)存款和消費(fèi)均有更顯著影響《zraKrrndAsthaRjn,HtrogntyntheMrnlPropnstytoConsu:vdnefromCov-19tuusPynts》圖10：第一次轉(zhuǎn)移支付對(duì)不同商戶的刺激效果并不相同《zraKrrndAsthaRjn,HtrogntyntheMrnlPropnstytoConsu:vdnefromCovd-19tuusPynts》圖1：美國(guó)兩輪刺激政策對(duì)需求端的刺激作用拆分《zraKrrndAsthaRjn,HtrogntyntheMrnlPropnstytoConsu:vdnefromCov-19tuusPynts》從不同品類銷售額彈性看，服裝配飾和鞋類最高同比漲幅為6-7倍。根據(jù)前三輪刺激支付對(duì)場(chǎng)景的刺激效果分析2021年2-4月同比恢復(fù)最為顯著220年46月次之0年12-21年1月效果最不明顯從月度同比增速恢復(fù)程度看，服裝配飾和鞋類在第三輪刺激支付的同比漲幅分別為753%和645%與20年低基數(shù)相關(guān)第一輪刺激漲幅為6%和81%，在所有品類中彈性最大。其他品類中，書/家具家/電子用品/食品雜/運(yùn)動(dòng)商品等彈性最大，對(duì)應(yīng)第三輪漲幅為21%/181%/15%/147%/14%，對(duì)應(yīng)第一輪漲幅為4%/48%/33%/3%/69%，第二輪刺激恢復(fù)效果較差，對(duì)應(yīng)的漲幅為-1%/9%/1%/7%/9%。圖12：在三輪刺激政策下，不同類型商戶銷售額的反彈幅度差異較大美國(guó)分品類零售及服務(wù)銷售額同比增速0%5%0%0%5%0-0-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1機(jī)動(dòng)車輛和零部件 汽車經(jīng)銷 家具和家電 電子用品備 料 理 運(yùn)動(dòng)商品及音樂商店 書店 食品服務(wù)和飲吧 自助式用餐場(chǎng)所、圖13：其中，服裝配飾和鞋類的反彈幅度是最為顯著的美國(guó)服裝配飾及鞋類銷售同比增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%-0%22-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1服裝及配飾 鞋店、從股價(jià)彈性看，自2020年4月疫后放開完成多輪行情演繹，各細(xì)分賽道較為分化，零售與社服走勢(shì)也存在差異：2020年4月-10月：反彈幅度最大，其中互聯(lián)網(wǎng)零售跌幅最小且回彈最（+57%專營(yíng)零售/休閑設(shè)備用/紡織服裝的恢復(fù)也很明顯（55%/47%/43%2020年10月-12月：兩個(gè)月內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)零售開始回調(diào)-8%，其他板塊在出行鏈放開預(yù)期下延續(xù)增長(zhǎng)；2020年12月-2021年2月零售板塊開始出現(xiàn)調(diào)整和分化互聯(lián)網(wǎng)零售再次回調(diào)9%，休閑設(shè)備用品+21%，專營(yíng)零售+13%，家庭用品-8%；2021年2月-3月：2月零售額環(huán)-3%超出預(yù)期，嚴(yán)寒天氣和大量降雪存在階段性影響，零售各賽道均有回調(diào)；社服板塊自2020年4月以來(lái)受出行鏈放開實(shí)現(xiàn)普漲其中賭+83%、電影娛+75%、休閑設(shè)+63%、酒店度假+56%、餐館+52%、教育服+1%；2021年3月-12月：經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步兌現(xiàn)，但板塊的分化也開始加劇專營(yíng)零+45%紡織服裝+24%多元化零+22%食品等主要用+21%，另外互聯(lián)網(wǎng)零-45%，休閑設(shè)備用-16%，個(gè)人用品-1%；2021年12月-2022年0月勞動(dòng)力成本上+高庫(kù)存影響社服與零售板塊從分化轉(zhuǎn)為全面下跌，持續(xù)近10個(gè)月時(shí)間；2022年10月至12月底：年“黑五助力階段性回調(diào)零售板塊中專營(yíng)零/家庭用/紡織服裝最受益社服板塊中賭/餐/酒店和度假村的彈性最大，分別對(duì)應(yīng)18%/14%/13%的漲幅。圖14：從零售場(chǎng)景來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)零/多元化零售/專營(yíng)零/紡織服裝的彈性最大2020年1月以來(lái)美股零售版塊累計(jì)收益0%0%0%0%0%2%4%6%0-0-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-02休閑設(shè)備與用品 紡織品、服裝與奢侈品 互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售 多元化零專營(yíng)零售 食品與主要用品零售Ⅲ 家庭用品Ⅲ 個(gè)人用品、圖15：從社服場(chǎng)景看，電影娛/餐/賭/休閑設(shè)施的彈性最大2020年1月以來(lái)美股社服版塊累計(jì)收益0%0%0%2%4%6%8%0-0-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-020-02賭場(chǎng) 酒店、度假村與豪華游輪 休閑設(shè)施 餐館 教育服務(wù) 特殊消費(fèi)者服務(wù) 電影與娛樂、日本：拉動(dòng)剛需消費(fèi)品的支出更顯著999年發(fā)放“地域振興券”實(shí)際帶動(dòng)新增消費(fèi)券總額的三5。在泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后為提振消費(fèi)信心，日本政府向有15歲以下兒童的家庭，每位兒童發(fā)放2萬(wàn)日元券65歲以上不繳納住民稅的老人每人放2萬(wàn)日元券。該消費(fèi)券并不設(shè)門檻與等級(jí)，時(shí)限為1999年4-9月。據(jù)統(tǒng)計(jì)全國(guó)超,107萬(wàn)人領(lǐng)取該輪消費(fèi)券，其中99.6%消費(fèi)券被使用，總額達(dá)6,194億日元1999年8月政府公告顯示本輪消費(fèi)券拉動(dòng)消費(fèi),025億元，占總使用額的32%。從購(gòu)買品類來(lái)看，服裝和鞋/食品/家居用品/教育娛樂占比分別為2%/29%/13%/12%，耐用消費(fèi)品及剛需品在期間支出最大。從拉動(dòng)P實(shí)際表現(xiàn)看耐用品和服務(wù)消費(fèi)支出由1988年12月-4.8%-0.1%穩(wěn)步回升1993年12月當(dāng)季同比為.2%和.8%，對(duì)消費(fèi)有一定的提振作用。5seh,hangtaieta.“Ddapansshppngcoponpgamnceasespendng?☆”ounalofubcconocs94:圖16：半耐用品系數(shù)變化最大 圖17：消費(fèi)券零售支出均有持續(xù)性的影響5月75月7月6月4月3月.0.5.005)10)

日本消費(fèi)券對(duì)有孩子家庭影響系數(shù)變化

日本消費(fèi)券對(duì)零售額影響系數(shù)變化5432103月 4月 5月 6月 7月非耐用品 半耐用品 服務(wù) 服裝配飾 零售額《Chn-aiHsh,Stoshihizutn,MshroHor,DidJapan'sshoppingcouponprogramincreasespending?》、

《ChnaiHsh,Stoshihizutn,MshroHor,DidJapan'sshoppingcouponprogramincreasespending?》、圖18：日本在1999年發(fā)放消費(fèi)券后，耐用品支出的彈性最大日本DP中家庭最終消費(fèi)支出當(dāng)季同比（不變價(jià)、t）403020100(0)1818-318-219-119-219-119-019-919-819-719-619-519-419-320-220-120-220-120-020-920-820-720-620-520-421-321-221-121-221-121-021-921-821-721-621-522-422-322-2耐用品 半耐用品 服務(wù)、國(guó)內(nèi)市：02年2月來(lái)投放度持續(xù)大發(fā)放情況：年底超40地啟動(dòng)消費(fèi)券計(jì)劃國(guó)內(nèi)消費(fèi)券發(fā)放體現(xiàn)出即時(shí)性面額小最低限額低有效期短兼顧效率與公平的特征。國(guó)內(nèi)消費(fèi)券發(fā)放重視“保企業(yè)、保家庭，旨在扶持本地民生和就業(yè)穩(wěn)定有重要影響的行業(yè)。根據(jù)2020年北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院課題組統(tǒng)6中老年人杠桿率高于青年人惠及商家以小微企業(yè)為主，核銷行業(yè)大多為餐飲百貨超市等。2年8月統(tǒng)計(jì)的17座城市中有13座城市發(fā)放消費(fèi)券累計(jì)數(shù)額超億元，6北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院課題組,林毅夫,沈艷,孫昂我國(guó)消費(fèi)券發(fā)放的現(xiàn)狀、效果和展望研究[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告,2020(04):21-33.其中九成均發(fā)放餐飲和實(shí)體零售消費(fèi)券，例如北京發(fā)放3000萬(wàn)元京郊住宿消費(fèi)券房山和延慶地區(qū)的百萬(wàn)文旅消費(fèi)券等拉動(dòng)京郊住宿預(yù)訂，同時(shí)對(duì)周邊景區(qū)預(yù)訂量增長(zhǎng)有明顯帶動(dòng)；西安針對(duì)曲江新區(qū)發(fā)放文旅消費(fèi)券，推出3000萬(wàn)西安出行禮包、西安高新區(qū)500萬(wàn)加油包等。022年2月以來(lái)全國(guó)超0地宣布啟動(dòng)消費(fèi)券發(fā)放活動(dòng)本輪消費(fèi)券發(fā)放包含多省市區(qū)政府，例如福建省2億元消費(fèi)券計(jì)劃，?？谑信c餓了么聯(lián)合的50萬(wàn)元外賣消費(fèi)券134元居民消費(fèi)券禮包，深圳市福田區(qū)發(fā)放的2000萬(wàn)元消費(fèi)券和龍華區(qū)發(fā)放的300萬(wàn)元消費(fèi)券。根據(jù)具體場(chǎng)景來(lái)看消費(fèi)券發(fā)放仍以餐飲和文娛旅游為主商品消費(fèi)則是集中于汽車、家電家具等領(lǐng)域。圖19：各地市消費(fèi)券分批發(fā)放總額及時(shí)間 圖20：我國(guó)部地級(jí)市消費(fèi)券發(fā)放數(shù)量分布圖北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院 北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院圖21：成都發(fā)放4.4億元消費(fèi)+16億元數(shù)字消費(fèi)券 圖22：佛山、天津、廣州等地也陸續(xù)發(fā)放消費(fèi)券上觀新聞 上觀新聞圖23：主要消費(fèi)券使用場(chǎng)景集中于餐飲實(shí)體零售/文/家居家電等全國(guó)17個(gè)一二線城市發(fā)放消費(fèi)券品類（個(gè)）1311131195332248816161614121086420餐飲售文旅家居家電車 宿身商 3子品行務(wù)城市數(shù)量上觀新聞、效果表現(xiàn)：核銷率或達(dá)6-7成，拉動(dòng)后未明顯回調(diào)根據(jù)200年發(fā)放消費(fèi)券效果統(tǒng)計(jì)大多城市核銷率在-7成關(guān)聯(lián)消費(fèi)倍數(shù)在.5-7倍。根據(jù)林毅夫等統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)各級(jí)政府發(fā)放消費(fèi)券在面額/最低限/折扣率/有效期等方面均存在差異，核銷率在8.5-96%差異較大，關(guān)聯(lián)消費(fèi)為719萬(wàn)-34.22億元不等。從持續(xù)時(shí)間看，發(fā)券城市在1個(gè)月內(nèi)即與未發(fā)券城市拉開差距發(fā)券后的一個(gè)月交易量分化加劇，進(jìn)入第二個(gè)月末二者的差距逐步穩(wěn)定，交易量也開始趨穩(wěn)，但基本未出現(xiàn)回調(diào)，說明正面刺激作用存在一定的穩(wěn)健性。圖24：消費(fèi)券的拉動(dòng)是整體性的，對(duì)年輕人和高收入群體的拉動(dòng)更顯著《JnwiXn,"QUICKRPON"CONMICTMUU:HEFFCTOFMAL-AUEDIGIALCUPNSONPNDING》注：outofpokt：總支出減去消費(fèi)券支付部分、unsubsdzd：不包括消費(fèi)券交易在內(nèi)的支出圖25：拉動(dòng)交易量快速增長(zhǎng)期為2個(gè)月 圖26：發(fā)券城市較未發(fā)券城市交易量有顯著拉動(dòng)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院 北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院表4：各地市發(fā)放金額及核銷率情況城市發(fā)放日期統(tǒng)計(jì)時(shí)間段發(fā)放總額(萬(wàn)元)核銷金額(萬(wàn)元)核銷率()關(guān)聯(lián)消費(fèi)(萬(wàn)元)關(guān)聯(lián)消費(fèi)/核銷金額晉城3.2203.22-04.191,5001,4429617,300-杭州3.2703.27-04.1637,50032,10086342,20011嘉興3.3103.31-04.1610,600-80--佛山4.0104.01-04.115,0003,8707713,6004內(nèi)江4.104.10-04.24-243-8213沈陽(yáng)4.104.10-04.242,000944476,4597衢州4.0304.03-04.133,3901,8465510,1476鄭州4.0304.03-04.165,0003,9257955,20014赤峰4.0504.05-04.20500364733,69210呼和浩特4.0504.05-04.141,0008697198紹興4.0504.05-04.127,5002,3333110,9005寧波4.1704.17-04.231,070515485,32110烏魯木齊4.1804.18-04.244,78633075,49817溫州4.1804.18-04.2519,72013,0006698,2008武漢4.204.20-04.27621931--北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院、表5：17個(gè)城市在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)放的34億消費(fèi)券約撬動(dòng)19-340億元消費(fèi)規(guī)模城市帶動(dòng)比（倍數(shù)）核銷金額（億元）撬動(dòng)消費(fèi)（億元）杭州（截至6月26日）14.90.9414.05寧波（22H1）12.35.871.57鄭州（6月以來(lái)）130.141.87東莞（22H1）2.80.040.12佛山40.11-天津10-0.7廣州（5月以來(lái)）23.913.84-合肥（624-71）37.80.4617.4上觀新聞、投資建議疫后消費(fèi)場(chǎng)景已經(jīng)實(shí)現(xiàn)有效的恢中共中央及國(guó)務(wù)院對(duì)擴(kuò)內(nèi)的明確政策性支持將進(jìn)一步助力消費(fèi)行信心的恢復(fù)。重點(diǎn)推薦三條主線：大眾消：黃金首飾（潮宏基老鳳祥、周大福、周大生，平價(jià)餐飲（海倫司，平價(jià)零（名創(chuàng)優(yōu)）等；國(guó)企改：老鳳祥、廣州酒家等；線下消費(fèi)持續(xù)修企業(yè)消（行動(dòng)教育廣州酒家低估（中青旅，酒店錦江酒店、華住集-、君亭酒店，餐飲廣州酒家、同慶樓，免（中國(guó)中、王府）等；人工智能概念（小商品華凱易正元智慧國(guó)新文化等。收盤價(jià) 市值 歸母凈利潤(rùn)（億元） 標(biāo)的名稱 股票代碼 評(píng)級(jí)（元）（億元）2021A2022E2023E2021A2022E