物流-物流需求在修復(fù)中波動(dòng)回升倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈與運(yùn)輸市場(chǎng)處于淡季調(diào)整期

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明。2022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/10comcnSAC編號(hào):S1440519110001SFC編號(hào):BRP908證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)鏈與運(yùn)輸市場(chǎng)處于淡季調(diào)整期核心觀點(diǎn)中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)LPI連續(xù)兩個(gè)月沖高后回落，需求在修復(fù)中波動(dòng)回升，且持續(xù)保持景氣水平，整體上運(yùn)行向好的基礎(chǔ)在繼續(xù)鞏固。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI指數(shù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力需鞏固，但生產(chǎn)要素成本回落和物流效率提升。倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)回升，市場(chǎng)備貨積極，絕大部分分項(xiàng)指數(shù)同上月相比均有所上升，通用倉(cāng)庫(kù)新增供應(yīng)為155.7萬㎡，蘇州、嘉興、惠州排名前三；全國(guó)核心區(qū)域32城倉(cāng)儲(chǔ)租金保持平穩(wěn)，空置率由于生產(chǎn)環(huán)節(jié)去庫(kù)存而小幅提升。公路貨運(yùn)淡季量與價(jià)小幅下調(diào)，國(guó)內(nèi)航空及水運(yùn)貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)LPI連續(xù)兩個(gè)月沖高后回落2023年4月份中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為53.8，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的上漲；分項(xiàng)指數(shù)中，業(yè)務(wù)量指數(shù)和新訂單指數(shù)沖高回落，企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)、資金利用、設(shè)備使用、固定投資和未來預(yù)期相關(guān)的指標(biāo)繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI有所回落，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力需鞏固3月份PMI指數(shù)為49.2%，較上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在50%以上后落入收縮區(qū)間。但總的來看，經(jīng)過一季度持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極變化明顯，生產(chǎn)要素成本回落和物流效率提升，匯率波動(dòng)影響明顯下降，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)樂觀。倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)回升，32城倉(cāng)儲(chǔ)租金保持平穩(wěn)，空置率小幅提升3月份中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)53.7%，較上月上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)來看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)同上月相比有所下降，降幅為3.1個(gè)百分點(diǎn)，其余各分項(xiàng)指數(shù)同上月相比均有所上升，升幅在0.1至7.1個(gè)百分點(diǎn)之間。全國(guó)通用倉(cāng)庫(kù)新增供應(yīng)為155.7萬㎡，環(huán)比下降10.17%，較去年4月同比上升189.40%，蘇州、嘉興、惠州排空置率則繼續(xù)環(huán)比小幅上漲至13.02%。公路貨運(yùn)淡季量與價(jià)小幅下調(diào)，國(guó)內(nèi)航空及水運(yùn)貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)4月份公路貨運(yùn)在淡季區(qū)間業(yè)務(wù)量和價(jià)格方面小幅下調(diào)，但基本保持穩(wěn)定，貨運(yùn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15.0%，環(huán)比下降3.2%；公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)下調(diào)0.2pct，但整體價(jià)格仍優(yōu)于往年，且結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變化，零擔(dān)輕貨指數(shù)仍由于消費(fèi)品淡季原因，價(jià)格處于較低水平。航空國(guó)內(nèi)貨運(yùn)、水運(yùn)的運(yùn)輸量4月呈現(xiàn)同比上漲的表現(xiàn)；雖然鐵路4月預(yù)計(jì)發(fā)送貨物4.15億噸，同比略有下降，但前四個(gè)月累計(jì)16.72億噸，同比增長(zhǎng)3.0%。市市場(chǎng)表現(xiàn)20%%0%-10% 交通運(yùn)輸相關(guān)研究報(bào)告?zhèn)}儲(chǔ)供應(yīng)鏈&國(guó)內(nèi)運(yùn)輸數(shù)據(jù)跟蹤 (2023年3月)：物流業(yè)景氣指數(shù)穩(wěn)向好 滬深3003/4/10物流一、行業(yè)整體：物流業(yè)景氣指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)較上月有所回落，行業(yè)運(yùn)行將處于后疫情反彈式回升向內(nèi)生性復(fù) 二、倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈：PMI及倉(cāng)儲(chǔ)相關(guān)指標(biāo)有所回落，企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨緩，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力需鞏固，但生產(chǎn)要素成本 三、運(yùn)輸：公路貨運(yùn)在淡季的業(yè)務(wù)量和價(jià)格均有小幅下調(diào)，但基本保持穩(wěn)定區(qū)間；航空國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及水運(yùn)的運(yùn)輸 物流頁的重要聲明1一、行業(yè)整體：物流業(yè)景氣指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)較上月有所回落，行業(yè)運(yùn)行將處于后疫情反彈式回升向內(nèi)生性復(fù)蘇的過渡階段1、2023年4月份中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為53.8，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的上漲在前期物流需求蓄力反彈的基礎(chǔ)上，4月份中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)沖高回落。綜合來看，4月份乃至更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，物流運(yùn)行將處于后疫情反彈式回升向內(nèi)生性復(fù)蘇的過渡階段，需求在修復(fù)中波動(dòng)回升，且持續(xù)保持景氣水平，整體上運(yùn)行向好的基礎(chǔ)在繼續(xù)鞏固。但也要注意到，盡管物流供應(yīng)鏈韌性在增強(qiáng)，餐飲和居民消費(fèi)在加速啟動(dòng)，由于后疫情時(shí)代供應(yīng)鏈上下游之間、產(chǎn)業(yè)之間復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)、周期和力度各不相同，需求的內(nèi)生性好轉(zhuǎn)仍不明顯，完全恢復(fù)到常態(tài)需要更長(zhǎng)時(shí)間和耐心。圖表2：LPI分項(xiàng)指數(shù)中業(yè)務(wù)量指數(shù)和新訂單指數(shù)沖高回落資料來源：中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)，中信建投資料來源：中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)，中信建投2、分項(xiàng)指數(shù)中，業(yè)務(wù)量指數(shù)和新訂單指數(shù)沖高回落，企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)、資金利用、設(shè)備使用、固定投資和未來預(yù)期相關(guān)的指標(biāo)繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。(1)業(yè)務(wù)總量指數(shù)：指數(shù)回調(diào)，業(yè)務(wù)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)在前期物流需求蓄力反彈的基礎(chǔ)上，4月份業(yè)務(wù)總量指數(shù)沖高回落，環(huán)比回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至53.8%，反映企業(yè)業(yè)務(wù)量增速放緩，但保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分行業(yè)來看，大部分行業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)總量指數(shù)保持在50%以上擴(kuò)張區(qū)間，其中郵政快遞業(yè)繼續(xù)處于60%以上高位；分地區(qū)來看，中部和西部地區(qū)業(yè)務(wù)總量指數(shù)高于全國(guó)水平，分別達(dá)到54.5%和57.8%，其中西部環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，東部地區(qū)業(yè)務(wù)總量指數(shù)為52.5%，延續(xù)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。(2)新訂單指數(shù)：指數(shù)回落，新增需求處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)4月份，物流業(yè)新訂單指數(shù)為52.3%，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅比業(yè)務(wù)總量指數(shù)小0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出雖然當(dāng)前業(yè)務(wù)增速放緩，并未對(duì)未來需求造成明顯沖擊。分行業(yè)來看，絕大部分行業(yè)新訂單指數(shù)均在50%以上景氣區(qū)間，航空運(yùn)輸業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和郵政快遞業(yè)新訂單指數(shù)保持在54%以上高景氣水平；分地區(qū)來看，西部地區(qū)新訂單指數(shù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，中部和東部地區(qū)新訂單指數(shù)有所回落，分別為51.7%和51%，均處于景氣區(qū)物流頁的重要聲明2經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力需鞏固，但生產(chǎn)要素成本回落、物流效率提升1、制造業(yè)PMI：指數(shù)有所回落，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力需鞏固2023年4月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.2%，較上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在50%以上后落入收縮區(qū)間。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，市場(chǎng)需求擴(kuò)張態(tài)勢(shì)回落，企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨緩，運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)收縮，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力仍需鞏固。但總的來看，經(jīng)過一季度持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極變化明顯，生產(chǎn)要素成本回落，企業(yè)資金狀況趨好，人力資源保障和物流效率提升，匯率波動(dòng)影響明顯下降，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)樂觀。(1)4月份，制造業(yè)市場(chǎng)需求由升轉(zhuǎn)降，新訂單指數(shù)為48.8%，較上月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間后降至50%以下。需求環(huán)比下降，一是前幾月持續(xù)回升基數(shù)相對(duì)較高，1-3月市場(chǎng)需求連續(xù)較快回升，透支了部分市場(chǎng)需求，也推高了基數(shù)；二是出口有所趨緊，國(guó)際上長(zhǎng)期高通脹、利率上升，多種不確定性加大，制造業(yè)出口趨緊運(yùn)行。(2)4月份，生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較上月下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭穩(wěn)中趨緩，但供給沖擊壓力持續(xù)緩解勢(shì)頭未變。采購(gòu)量指數(shù)為49.1%，較上月下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)人員指數(shù)為48.8%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合來看，前期持續(xù)較快回升的生產(chǎn)活動(dòng)在4月份進(jìn)入平緩狀態(tài)，后續(xù)活躍度有待進(jìn)一步提升。(3)4月份，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.3%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間持續(xù)加快。資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投物流頁的重要聲明32、倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)：需求回升，備貨積極，后市預(yù)期向好中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)2023年4月份為53.7%，較上月上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)來看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)同上月相比有所下降，降幅為3.1個(gè)百分點(diǎn)，其余各分項(xiàng)指數(shù)同上月相比均有所上升，升幅在0.1至7.1個(gè)百分點(diǎn)資料來源：中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)，中信建投其中，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.9%，較上月下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持在榮枯線以上較高水平，表明企業(yè)對(duì)未來市場(chǎng)運(yùn)行仍保持樂觀預(yù)期。后期來看，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，擴(kuò)大內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)需求在各項(xiàng)穩(wěn)投資促消費(fèi)政策的貫徹落實(shí)下仍有增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)后期倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)仍將保持平穩(wěn)向好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。3、全國(guó)通用倉(cāng)儲(chǔ)市場(chǎng)根據(jù)物聯(lián)云倉(cāng)和中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的4月的月度報(bào)告，4月，全國(guó)通用倉(cāng)儲(chǔ)總面積為40,042.6萬㎡，可租面積7,945.8萬㎡，在建面積2,221.0萬㎡，倉(cāng)庫(kù)園區(qū)8,619個(gè)。通用倉(cāng)庫(kù)新增供應(yīng)為155.7萬㎡，環(huán)比下降10.17%，較去年4月同比上升189.40%，蘇州、嘉興、惠州排名前三；全國(guó)與32個(gè)重點(diǎn)城市通用倉(cāng)租金與空置率基本與上月持平。(1)租金分析：本月32個(gè)城市中，租金上漲城市有15個(gè)，其中合肥租金漲幅最大，環(huán)比增長(zhǎng)0.59%，租金下降城市有6個(gè)，其中深圳租金下降最大，環(huán)比下降1.33%，受頭部租戶向周邊城市搬遷影響，拉低了市場(chǎng)平均租金；與上月持平城市有11個(gè)。(2)空置率分析：本月32個(gè)城市中，空置率上升城市有17個(gè)，其中昆明升幅最大，部分業(yè)主到期退租，百分點(diǎn)，空置率下降城市有6個(gè)，其中東莞降幅最大，環(huán)比下降2.85個(gè)百分點(diǎn)，周邊頭部租戶流入，去庫(kù)存化加快，與上月持平城市有9個(gè)。物流頁的重要聲明4資料來源：物聯(lián)云倉(cāng)&中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)，中信建投資料來源：物聯(lián)云倉(cāng)&中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)，中信建投降資料來源：物聯(lián)云倉(cāng)&中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)，中信建投資料來源：物聯(lián)云倉(cāng)&中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)與配送協(xié)會(huì)，中信建投物流頁的重要聲明5三、運(yùn)輸：公路貨運(yùn)在淡季的業(yè)務(wù)量和價(jià)格均有小幅下調(diào)，但基本保持穩(wěn)定區(qū)間；航空國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及水運(yùn)的運(yùn)輸量呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)表現(xiàn)、公路貨運(yùn)4月份公路貨運(yùn)在淡季區(qū)間業(yè)務(wù)量和價(jià)格方面小幅下調(diào)，但基本保持穩(wěn)定：貨運(yùn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15.0%，環(huán)比下降3.2%；公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)下調(diào)0.2pct，但整體價(jià)格仍優(yōu)于往年，且結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變化，零擔(dān)輕貨指數(shù)仍由于消費(fèi)品淡季原因，價(jià)格處于較低水平。從后期走勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好的趨勢(shì)沒有改變，隨著市場(chǎng)積極因素逐步累積，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境在持續(xù)改善，當(dāng)前企業(yè)對(duì)后期市場(chǎng)預(yù)期較好，預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度運(yùn)價(jià)指數(shù)有望呈現(xiàn)穩(wěn)中向好、小幅波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投物流頁的重要聲明62、鐵路貨運(yùn)今年第一季度全國(guó)鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量12.57億噸，同比增長(zhǎng)4.3%；4月預(yù)計(jì)發(fā)送貨物4.15億噸，前四個(gè)月累計(jì)16.72億噸，同比增長(zhǎng)3.0%。中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)鐵集團(tuán)”)數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)家鐵路貨運(yùn)裝車屢創(chuàng)新高，日均裝車17.96萬車、同比增長(zhǎng)3.1%，3月份以來日均裝車18.61萬車，連續(xù)3天刷新單日裝車歷史紀(jì)錄。資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投3、水路貨運(yùn)2023年第一季度，交通運(yùn)輸部公布的全國(guó)港口共計(jì)完成貨物吞吐量38.54億噸，同比增長(zhǎng)6.2%，其中完成內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量26.61億噸，同比增長(zhǎng)5.4%，占比69%；完成集裝箱吞吐量6973萬TEU，同比增長(zhǎng)3.5%。4月份，預(yù)計(jì)完成內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量9.92億噸，同比增長(zhǎng)10.9%。.9%資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投物流頁的重要聲明74、航空貨運(yùn)出行鏈修復(fù)繼續(xù)帶動(dòng)客機(jī)腹倉(cāng)資源供給以及貨運(yùn)回暖。50454035302520民航貨郵國(guó)內(nèi)航線運(yùn)輸量(萬噸)31.82020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M302020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M3資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投資料來源：交通運(yùn)輸部，中信建投物流頁的重要聲明8風(fēng)險(xiǎn)分析1、雖然一季度對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響較大的疫情因素明顯消退，我國(guó)制造業(yè)快速回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行加快自我修復(fù)，逐漸向穩(wěn)定有序運(yùn)行軌道回歸。但國(guó)際上外部環(huán)境依然復(fù)雜，出口恢復(fù)不確定性因素較多，挖掘內(nèi)需增長(zhǎng)潛力對(duì)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好至為重要。2、倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)保持向好恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但步伐與前期相比有所放緩，后續(xù)走勢(shì)還需觀察經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇回暖，提振投資、擴(kuò)大消費(fèi)的政策效果。此外，傳統(tǒng)倉(cāng)庫(kù)高度依賴人工作業(yè)，包括拆垛、碼垛、歸位，再把信息錄入到系統(tǒng)中，整個(gè)倉(cāng)庫(kù)的運(yùn)營(yíng)效率全部被壓縮到用工成本，但目前倉(cāng)儲(chǔ)相關(guān)勞動(dòng)力供給呈現(xiàn)老齡化以及部分地區(qū)用工短缺現(xiàn)象。3、受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，物流運(yùn)輸公司燃料成本存在繼續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)，雖然去年底汽柴油價(jià)格有所回落，但近期又出現(xiàn)季節(jié)性漲價(jià)，對(duì)運(yùn)輸成本仍存在壓力。物流頁的重要聲明9理韓軍交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師，曾供職于上海國(guó)際航運(yùn)研究中心，3年政府規(guī)劃與市場(chǎng)咨詢經(jīng)驗(yàn)，曾負(fù)責(zé)或參與為交通運(yùn)輸部、上海市交通委、港航企業(yè)等提供決策咨詢服務(wù)二十余項(xiàng)。7年交通運(yùn)輸行業(yè)證券研究經(jīng)驗(yàn)，深入覆蓋航運(yùn)、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長(zhǎng)把握周期性和政策性投資機(jī)會(huì)。2021第十九屆新財(cái)富最佳分析師交通運(yùn)輸行業(yè)第五名。梁