第5章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

第五章

資本資產(chǎn)定價(jià)模型第一頁(yè)，共四十一頁(yè)。2本章學(xué)習(xí)提要資本資產(chǎn)定價(jià)模型的介紹理論假設(shè)與市場(chǎng)均衡資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的推導(dǎo)、定義及其比較介紹用來(lái)估計(jì)證券β的市場(chǎng)模型和特征線方程測(cè)度單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)的方法第二頁(yè)，共四十一頁(yè)。3章節(jié)目錄第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二節(jié)市場(chǎng)模型與特征線方程第三節(jié)單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)第三頁(yè)，共四十一頁(yè)。4第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、理論假設(shè)與市場(chǎng)均衡二、資本市場(chǎng)線模型三、證券市場(chǎng)線模型四、資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的異同第四頁(yè)，共四十一頁(yè)。5第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、理論假設(shè)與市場(chǎng)均衡資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)1、在一段投資期內(nèi)，投資者通過(guò)判斷投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)對(duì)其進(jìn)行估值。2、

投資者是非饜足（un-satiated）的。3、投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡（riskaverse）的。4、單個(gè)資產(chǎn)是無(wú)限可分的。5、存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，投資者以該利率借入或借出資金。第五頁(yè)，共四十一頁(yè)。6第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、理論假設(shè)與市場(chǎng)均衡資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)6、不考慮稅收和相關(guān)的交易費(fèi)用。7、所有的投資者都具有相同的投資期。8、對(duì)于所有的投資者來(lái)講，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的。9、對(duì)于所有的投資者來(lái)講，信息是免費(fèi)的，而且是立即可得的。10、

投資者具有同質(zhì)化預(yù)期。第六頁(yè)，共四十一頁(yè)。7第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、理論假設(shè)與市場(chǎng)均衡在資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)范圍內(nèi)，無(wú)需考慮的因素包括：1、投資者情緒和心理2、投資者差別3、市場(chǎng)的有效性第七頁(yè)，共四十一頁(yè)。8第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型MσpE(r)rf引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的有效集和最有風(fēng)險(xiǎn)投資組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸之前的有效集的切線即為有效集切點(diǎn)M點(diǎn)是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合第八頁(yè)，共四十一頁(yè)。9第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型分離定理定義：對(duì)任意投資者來(lái)講，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的構(gòu)成與其風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好無(wú)關(guān)。對(duì)投資者的意義：投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例之間進(jìn)行投資組合的建立。第九頁(yè)，共四十一頁(yè)。10第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型分離定理根據(jù)分離定律，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較大的投資者A，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較小的投資者B，比較激進(jìn)的投資者C分別所選擇的投資組合MσpCBE(r)Arf第十頁(yè)，共四十一頁(yè)。11第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型市場(chǎng)組合當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，對(duì)于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合來(lái)講，每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例都不為零。最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合所包含每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是與該資產(chǎn)的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)應(yīng)的。第十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。12第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型有效集MσPE(r)rf市場(chǎng)有效情況下有效組合風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的關(guān)系有效集是同原有效集相切的一條直線有效集之下的是全部可行集M點(diǎn)代表了市場(chǎng)組合

點(diǎn)代表了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用1年期國(guó)債的利率替代rf第十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。13第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine,簡(jiǎn)稱CML）方程無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差特定有效組合的預(yù)期收益率特定有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差第十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。14第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

二、資本市場(chǎng)線模型資本市場(chǎng)線MσPE(r)rfCML前一項(xiàng)可以看成是投資者持有資產(chǎn)組合一段時(shí)間內(nèi)所得到的時(shí)間收益CML后面一項(xiàng)可以看成是投資者持有該資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所得到的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。第十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。15第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券市場(chǎng)線方程第n種證券與市場(chǎng)的協(xié)方差可以表示為：市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差：或，第十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。16第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券市場(chǎng)線方程某一種證券與市場(chǎng)組合協(xié)方差越大，投資該證券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越多。如果投資該證券不能得到相應(yīng)的收益，也就是說(shuō)該證券在帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并沒(méi)有提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，如果將該證券從市場(chǎng)組合中剔除，原來(lái)的市場(chǎng)組合就存在改進(jìn)的機(jī)會(huì)，從而不是最優(yōu)的組合，這樣就與我們?cè)瓉?lái)假設(shè)市場(chǎng)組合就是最優(yōu)組合的假設(shè)相矛盾。因此，導(dǎo)出證券市場(chǎng)線方程（SML）第十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。17第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券市場(chǎng)線方程第十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。18第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券市場(chǎng)線MσiME(r)rf第十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。19第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券市場(chǎng)線例題目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率為15%，長(zhǎng)江公司股票的預(yù)期收益率同整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，則長(zhǎng)江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？第十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。20第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券市場(chǎng)線目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率為15%，長(zhǎng)江公司股票的預(yù)期收益率同整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，則長(zhǎng)江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？根據(jù)CAPM模型，有：第二十頁(yè)，共四十一頁(yè)。21第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券組合的預(yù)期收益率和值第二十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。22第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5假定某證券市場(chǎng)投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：該資產(chǎn)組合的值是多少如果市場(chǎng)期望收益率是16%，標(biāo)準(zhǔn)差是10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？第二十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。23第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

三、證券市場(chǎng)線模型證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）值

每種股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.672首先根據(jù)每種股票的價(jià)格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如上圖最后一列所示第二十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。24不同點(diǎn)1、包含的證券組合不同資本市場(chǎng)線上的每一個(gè)點(diǎn)都代表含有一定比例市場(chǎng)組合的投資組合；證券市場(chǎng)線不僅包含了最優(yōu)投資組合，而且還包含了所有可能的證券或證券組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。2、圖形上坐標(biāo)不同在資本市場(chǎng)線的圖形上，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用該組合的方差來(lái)表示。在證券市場(chǎng)線的圖形上，證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是用該目標(biāo)資產(chǎn)系數(shù)來(lái)表示。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

四、資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的異同第二十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。25相同點(diǎn)均包含有最優(yōu)資產(chǎn)組合，也就是市場(chǎng)組合在兩條線的坐標(biāo)系中，都是用均值-方差方法來(lái)衡量投資組合的預(yù)期收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

四、資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的異同第二十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。26第二節(jié)

市場(chǎng)模型與特征線方程一、市場(chǎng)模型二、特征線方程第二十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。27第二節(jié)

市場(chǎng)模型與特征線方程

一、市場(chǎng)模型單因素模型CAPM的是相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合而言的，單因素模型的是相對(duì)某一個(gè)特定指數(shù)而言的。由于不能準(zhǔn)確地測(cè)度到市場(chǎng)組合到底是如何構(gòu)成的，通常會(huì)用一般的市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替，例如某一證券市場(chǎng)的綜合指數(shù)。因此，單因素模型可用對(duì)CAPM模型的進(jìn)行估值。第二十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。28第二節(jié)

市場(chǎng)模型與特征線方程

二、特征線方程E(r)E(rM)E(ri)特征線方程是統(tǒng)計(jì)回歸的結(jié)果，是一種用實(shí)證的方法線性回歸出來(lái)的一條直線特征線第二十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。29第二節(jié)

市場(chǎng)模型與特征線方程

二、特征線方程其特征線方程為：特征線方程舉例浦發(fā)銀行股票自2008年9月25日至2009年9月24日的特征線第二十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)一、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)二、組合的風(fēng)險(xiǎn)30第三十頁(yè)，共四十一頁(yè)。31第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)一、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分類（按照其來(lái)源分類）貨幣風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)第三十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。32第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分類（按照是否可分散的分類）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可分散的，市場(chǎng)會(huì)為承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和某些特定的證券相聯(lián)系的，是可以通過(guò)不同的投資組合策略來(lái)分散的，整個(gè)市場(chǎng)不會(huì)為承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)而提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第三十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。33用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示證券的風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)一、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)第三十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。34將單個(gè)證券i的風(fēng)險(xiǎn)分解成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)一、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)第三十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。35隨著投資組合中證券種類的增加，其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在快速下降，但是隨著證券種類的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降的速度在減慢，最終非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將趨近于零。第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)一、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)X軸為投資組合中證券種類數(shù)Y軸為殘差風(fēng)險(xiǎn)，即為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第三十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。36用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率有β值表示的組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)二、組合的風(fēng)險(xiǎn)第三十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。37第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)二、組合的風(fēng)險(xiǎn)例題假定某一特定投資組合由三種成分股票A、B和C組成且滿足以下條件：求該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8第三十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。38第三節(jié)

單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)二、組合的風(fēng)險(xiǎn)例題股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8投資組合標(biāo)準(zhǔn)差為投資組合期望收益率為投資組合的協(xié)方差矩陣M為：第三十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。39本章小結(jié)本章首先先引入CAPM模型的前提假設(shè)和分離定理其次，介紹了CML線、SML和

β值，學(xué)習(xí)的過(guò)程中要注意CML和SML的聯(lián)系和區(qū)別，深刻理解CML和SML所代表的涵義。

最后，要著重理解

β是代表證券同整個(gè)證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系。了解β在實(shí)際的估值應(yīng)用中

的用途。第三十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。40關(guān)鍵詞有效集(EfficientSet)分離定理（SeparationTheorem）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel）資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine）貝塔系數(shù)

(betaValue)市場(chǎng)組合（MarketPortfolio）單因素模型（SingleFactorModel）特征線（CharacteristicLine）

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（SystematicRisk）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（NonsystematicRisk）第四十頁(yè)，共四十一頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)第五章資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的推導(dǎo)、定義及其比較。第三節(jié)單個(gè)證券與