策略專題研究：多項利好疊加基建的機會值得關(guān)注-20230413-華福證券-19正式版

策略專題研究2023年4月13日策略研 多項利好疊加，基建的機會值得關(guān)注究投資要點：?先行指標支撐2023年固定資產(chǎn)投資向好。2022年全年除8月外，全國新開工項目計劃總投資累計同比增速均超過20%，為2023年固定資產(chǎn)投資帶來良好支撐。策?經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇，基建將成為拉動固定資產(chǎn)投資的重要手段。2023略年初經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇，PMI均重回枯榮線上。從政府調(diào)控的角度來看，投專題資將是2023年政府調(diào)控經(jīng)濟增速的有效抓手。固定資產(chǎn)投資的重要組成研部分包括制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資和基建投資，盡管今年制造業(yè)表現(xiàn)可能究較去年轉(zhuǎn)好，但由于當前房地產(chǎn)投資仍處于增長乏力的狀態(tài)，預(yù)期基建將發(fā)揮提振作用，成為拉動固定資產(chǎn)投資的重要手段。?專項債提前批額度創(chuàng)歷史新高，為基建投資提供充足資金來源。2023年新增地方政府專項債務(wù)限額2.19萬億元，是歷年提前批額度中的最高值，也是自2019年以來財政部首次頂格下達提前批專項債。我們認為，專項債的頂格下達或許意味著基建投資將是今年推動經(jīng)濟復(fù)蘇的重要方向，在充足的資金支持下，基建投資有望延續(xù)高增長趨勢。?各地2023年固定資產(chǎn)投資增速目標較高，新老基建投資皆有側(cè)重。根據(jù)各地公布的數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資增速目標達到10%及以上有11個地區(qū)，目標增速低于5%的僅有兩個。各地區(qū)兩會文件顯示，2023年新老基建投資皆有側(cè)重。其中，老基建投資較多聚焦于交通、城市改造以及水利建設(shè)，新基建較多聚焦于數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)證中心、算力中心建設(shè)等，以及一些新能源相關(guān)項目。?當前時點，從相互性價比來看，更推薦關(guān)注老基建。目前新老基建估券值均上行，為股價帶來支撐，新基建估值表現(xiàn)優(yōu)于老基建；老基建景氣表研現(xiàn)優(yōu)于新基建；從主力資金凈流入提供的上行支撐來看，老基建優(yōu)于新基究報建；從擁擠度來看，新基建擁擠度面臨的下行壓力較大，需要警惕交易過告熱的風(fēng)險，而老基建的擁擠度仍有上行空間，未來有望推動股價進一步上行。?通過對新老基建細分行業(yè)進行對比分析，推薦關(guān)注建筑施工、工程機械、結(jié)構(gòu)材料、半導(dǎo)體和裝飾材料，其中建筑施工行業(yè)可重點關(guān)注。我們匯總了新老基建細分行業(yè)各指標對比情況，分析發(fā)現(xiàn)老基建行業(yè)整體得分優(yōu)于新基建行業(yè)，排名前五的行業(yè)分別是：建筑施工、工程機械、結(jié)構(gòu)材料、半導(dǎo)體和裝飾材料，其中建筑施工在四類指標對比中綜合表現(xiàn)良好，推薦可重點關(guān)注。?風(fēng)險提示：一是歷史經(jīng)驗僅供參考；二是警惕交易過熱的風(fēng)險；三是經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；四是項目建設(shè)推進不及預(yù)期。

團隊成員分析師 朱斌執(zhí)業(yè)證書編號：S0210522050001郵箱：zb3762@相關(guān)報告1、《經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，非制造業(yè)改善明顯》2023.4.12、《金融是金融，經(jīng)濟是經(jīng)濟》2023.3.293、《不妨樂觀一些》2023.3.12誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學(xué)人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。策略專題研究正文目錄1、 預(yù)計2023年基建投資有望延續(xù)高增長 11.1 先行指標支撐2023年固定資產(chǎn)投資向好 11.2 經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇，基建將成為拉動固定資產(chǎn)投資的重要手段 11.3 專項債加速發(fā)行提供充足資金來源 31.4 各地公布固定資產(chǎn)投資目標，新老基建皆有側(cè)重 42、 當前時點更看好老基建 62.1 估值對比：新基建估值表現(xiàn)優(yōu)于老基建 62.2 景氣度對比：老基建景氣表現(xiàn)更優(yōu) 72.3 資金對比：主力資金凈流入情況老基建優(yōu)于新基建 82.4 擁擠度對比：老基建擁擠度表現(xiàn)更優(yōu) 93、 具體哪些行業(yè)值得關(guān)注？ 103.1 細分行業(yè)估值對比 103.2 細分行業(yè)景氣對比 113.3 細分行業(yè)資金對比 123.4 細分行業(yè)擁擠度對比 134、 推薦關(guān)注 145、 風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表1：2022年全國新開工項目計劃總投資累計同比增速大部分超過20% 1圖表2：2023年初經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇 1圖表3：2022年房地產(chǎn)投資同比下降，基建投資同比增長 2圖表4：商品房銷售面積同比下降 2圖表5：房屋新開工面積累計同比持續(xù)下降 3圖表6：工業(yè)企業(yè)營收同比增速趨緩 3圖表7：專項債提前批額度創(chuàng)歷史新高（單位：萬億） 3圖表8：各地2023年固定資產(chǎn)投資增速目標 4圖表9：各地區(qū)基建項目主要投資方向 5圖表10：老基建估值分位情況（數(shù)據(jù)截至3月31日，下同） 6圖表11：新基建估值分位情況 6圖表12：老基建估值變動情況 6圖表13：新基建估值變動情況 6圖表14：新基建估值表現(xiàn)整體優(yōu)于老基建 7圖表15：老基建近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上 7圖表16：新基建近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上 7圖表17：老基建近期業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)小幅波動 8圖表18：新基建近期業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)下探 8圖表19：老基建景氣表現(xiàn)更優(yōu) 8圖表20：老基建近期主力資金凈流入情況 8圖表21：新基建近期主力資金凈流入情況 8圖表22：老基建近期主力資金凈流入占比情況 9圖表23：新基建近期主力資金凈流入占比情況 9圖表24：老基建資金表現(xiàn)更優(yōu)（單位：億元） 9圖表25：老基建近期擁擠度情況 10圖表26：新基建近期擁擠度情況 10誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 2 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表27：老基建擁擠度表現(xiàn)更優(yōu) 10圖表28：新老基建細分行業(yè)估值情況匯總 11圖表29：近期計算機軟件PE估值變動情況 11圖表30：近期計算機軟件PE估值分位 11圖表31：新老基建細分行業(yè)預(yù)測凈利潤變動情況匯總 12圖表32：新老基建細分行業(yè)財報業(yè)績超預(yù)期強度情況匯總 12圖表33：新老基建細分行業(yè)景氣排名匯總 12圖表34：電氣設(shè)備近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上 12圖表35：電氣設(shè)備近期業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)上行 12圖表36：新老基建細分行業(yè)主力資金情況匯總（單位：億元） 13圖表37：新老基建細分行業(yè)主力資金排名匯總 13圖表38：近期建筑施工主力資金凈流入情況 13圖表39：近期建筑施工主力資金凈流入占比 13圖表40：新老基建細分行業(yè)擁擠度情況匯總 14圖表41：近期結(jié)構(gòu)材料成交額占比情況 14圖表42：近期結(jié)構(gòu)材料成交擁擠度情況 14圖表43：新老基建細分行業(yè)各指標對比情況 15誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 3 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究1、 預(yù)計2023年基建投資有望延續(xù)高增長1.1 先行指標支撐2023年固定資產(chǎn)投資向好2022年全國新開工項目計劃總投資累計同比連續(xù)4個月超過20%，為2023年固定資產(chǎn)投資帶來良好支撐。從先行指標來看，2022年全國新開工項目計劃總投資比上年增長20.2%，全年除8月外，累計同比增速均超過20%。考慮到上一年的新開工項目，尤其是接近年尾幾個月的新開工項目有一部分會成為第二年的存量項目，2022年9-12月累計新開工投資的連續(xù)增長，表明2023年存量項目是較為可觀的。整體來看，先行指標支撐2023年固定資產(chǎn)投資向好。圖表1：2022年全國新開工項目計劃總投資累計同比增速大部分超過20%62.8054.903028.0023.3022.9021.2018.9020.8023.1020.3020.2020100數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所1.2 經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇，基建將成為拉動固定資產(chǎn)投資的重要手段2023年初經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇。2022年經(jīng)濟較弱，1年中有8個月PMI處于枯榮線以下，12月PMI下探到47.00%，為全年最低。2023年開年，經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，1PMI50.10%，環(huán)比增長3.10pp；2月PMI52.60%，環(huán)比增長2.50pp；3月PMI51.90%，環(huán)比略微下降0.70pp，均重回枯榮線上。圖表2：2023年初經(jīng)濟呈現(xiàn)強復(fù)蘇PMI% 枯榮線%5453525150494847464544數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 1 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資和基建投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分。2022年，房地產(chǎn)投資累計同比逐漸下滑，制造業(yè)投資相對平穩(wěn)，為了保障固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長，基建投資出現(xiàn)了累計同比不斷上行的趨勢，這表明基建投資是政府調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)投資的重要手段之一。圖表3：2022年房地產(chǎn)投資同比下降，基建投資同比增長固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比%25201510502022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02-5-10數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所我們認為，目前房地產(chǎn)投資仍較為低迷。從房屋銷售面積來看，2022年全年一直呈現(xiàn)同比下滑狀態(tài)，2023年年初有所回暖，考慮到房屋銷售情況通常領(lǐng)先于房屋新開工約半年時間，我們認為受2022年銷售情況影響，目前房地產(chǎn)投資仍較為低迷。房地產(chǎn)投資增長乏力，看好基建投資的提振作用。從政府調(diào)控的角度來看，投資將是2023年政府調(diào)控經(jīng)濟增速的有效抓手。而從投資構(gòu)成來看，制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資和基建投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，盡管今年制造業(yè)表現(xiàn)可能較去年轉(zhuǎn)好，但由于當前房地產(chǎn)投資仍處于增長乏力的狀態(tài)，預(yù)期基建將發(fā)揮提振作用，成為拉動固定資產(chǎn)投資的重要手段。圖表4：商品房銷售面積同比下降商品房銷售面積:累計同比%150.00100.0050.000.00-50.00數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 2 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表5：房屋新開工面積累計同比持續(xù)下降房屋新開工面積:累計同比%80房屋新開工面積:住宅:累計同比%604020002040608101202040608101202-202021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023--40-60數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所

圖表6：工業(yè)企業(yè)營收同比增速趨緩工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%50.0040.0030.0020.0010.000.0002040608101202040608101202-10.002021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理1.3 專項債加速發(fā)行提供充足資金來源專項債提前批額度創(chuàng)歷史新高，為基建投資提供充足資金來源。來自全國31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的預(yù)算報告顯示，2023年新增地方政府專項債務(wù)限額2.19萬億元，是歷年提前批額度中的最高值，同比上年大幅增長50%。值得注意的是，2.19萬億的專項債額度剛好是上年新增專項債的60%，也就意味著此次下達的專項債額度剛好達到了人大常委會授權(quán)的上限，這也是自2019年以來財政部首次頂格下達提前批專項債。此次頂格下達專項債額度，也意味著專項債的發(fā)行進一步加速，對于基建投資的財政支持更加積極。我們認為，專項債的頂格下達或許意味著基建投資將是今年推動經(jīng)濟復(fù)蘇的重要方向，在充足的資金支持下，基建投資有望延續(xù)高增長趨勢。圖表7：專項債提前批額度創(chuàng)歷史新高（單位：萬億）2.52

2.191.771.461.510.810.502019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：21世紀經(jīng)濟報道，華福證券研究所誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 3 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究1.4 各地公布固定資產(chǎn)投資目標，新老基建皆有側(cè)重各地2023年固定資產(chǎn)投資增速目標較高。根據(jù)各地公布的數(shù)據(jù)來看，2023年固定資產(chǎn)投資增速目標相對較高，其中目標增速達到10%及以上有11個地區(qū)，最高為西藏，目標增速13%，其次為海南、新疆，目標增速依次為12%、11%。目標增速低于5%的僅有兩個，分別是北京和天津，目標增速依次為4%、3%。各地區(qū)兩會文件顯示，2023年新老基建投資皆有側(cè)重。我們搜集整理了各地兩會文件中有關(guān)基建投資的內(nèi)容，整體來看，2023年新老基建投資皆有側(cè)重。其中，老基建投資較多聚焦于交通、城市改造以及水利建設(shè)，新基建較多聚焦于數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、算力中心建設(shè)等，以及一些新能源相關(guān)項目。圖表8：各地2023年固定資產(chǎn)投資增速目標省市自治區(qū)2023年增速目標2022年實際增速西藏13.00%-海南12.00%-4.20%新疆11.00%7.60%安徽10.00%9.00%甘肅10.00%10.10%河南10.00%6.70%湖北10.00%15.00%遼寧10.00%3.60%內(nèi)蒙古10.00%17.00%寧夏10.00%10.20%重慶10.00%0.70%云南9.00%7.50%廣東8.00%-2.60%廣西8.00%0.10%黑龍江8.00%0.60%江西8.00%8.60%陜西8.00%8.10%湖南7.00%6.60%吉林7.00%11.00%山西7.00%5.90%河北6.50%7.90%福建6.00%7.50%山東6.00%6.10%浙江6.00%9.10%貴州5.00%-5.10%上海5.00%-1.00%北京4.00%3.60%天津3.00%-9.90%數(shù)據(jù)來源：Mysteel，華福證券研究所誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 4 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表9：各地區(qū)基建項目主要投資方向序號省/市/自治區(qū)基建投資方向老基建：主題公園、特色小鎮(zhèn)、商務(wù)區(qū)建設(shè)等1北京市新基建：新一代數(shù)字集群專網(wǎng)、邊緣計算體系等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新增5G基站，推進6G技術(shù)研發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)3.02上海市老基建：軌道交通、改造建設(shè)等新基建：高能級產(chǎn)業(yè)項目3天津市老基建：城市更新項目建設(shè)等老基建：地震災(zāi)后重建、軌道交通、水網(wǎng)建設(shè)等4重慶市新基建：5G、千兆光網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等規(guī)?；渴稹⒉季中l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、量子信息設(shè)施、渝氫走廊、電走廊、智行走廊老基建：地震災(zāi)后重建、軌道交通、水網(wǎng)建設(shè)等5廣東省新基建：5G、千兆光網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等規(guī)模化部署、布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、量子信息設(shè)施、渝氫走廊、電走廊、智行走廊6江蘇省老基建：交通、水利、城市建設(shè)等新基建：科技建設(shè)等7浙江省老基建：交通、水利、基礎(chǔ)電力建設(shè)等新基建：新能源、5G基站、數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)等8安徽省老基建：交通、水利、公共服務(wù)建設(shè)等新基建：全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)長三角國家樞紐節(jié)點蕪湖數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)等9福建省老基建：交通、水利、公共服務(wù)建設(shè)等新基建：新興產(chǎn)業(yè)建設(shè)等老基建：交通建設(shè)、推動4家央企總部、4所高校、2所醫(yī)院加快建設(shè)，爭取10河北省30家央企二三級子公司落戶新區(qū)建設(shè)等新基建：中科院雄安創(chuàng)新研究院、科創(chuàng)中心中試基地、綜合保稅區(qū)等項目建11山東省老基建：交通、水利、核能建設(shè)等新基建：新能源、國家E級超算中心、5G基站建設(shè)12河南省老基建：交通、水利、災(zāi)后重建、能源發(fā)電建設(shè)等老基建：交通、水利、能源發(fā)電建設(shè)等13湖北省新基建：新能源、“東數(shù)西算”中部樞紐節(jié)點、中金武漢數(shù)谷、5G宏基站建設(shè)等14陜西省老基建：軌道交通建設(shè)等老基建：軌道交通、水網(wǎng)建設(shè)等15四川省新基建：5G、千兆光網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等規(guī)?；渴?、布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、量子信息設(shè)施、渝氫走廊、電走廊、智行走廊16黑龍江老基建：能源、產(chǎn)業(yè)集群、城市改造、公共服務(wù)建設(shè)等新基建：5G、千兆城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、生物產(chǎn)業(yè)建設(shè)等老基建：交通、水利、公共服務(wù)建設(shè)等17江西省新基建：中國中國電信中部云計算大數(shù)據(jù)中心、國家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心江西分中心建設(shè)等18云南省老基建：交通、水利建設(shè)等新基建：全省一體化算力網(wǎng)絡(luò)和省級樞紐節(jié)點，5G基站建設(shè)等19貴州省老基建：交通、水利建設(shè)等新基建：5G基站建設(shè)等老基建：交通、水利、能源建設(shè)等20廣西省新基建：中國—東盟信息港，柳州國際互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)專用通道，中國—東盟北斗總部基地，國家新型互聯(lián)網(wǎng)交換中心，5G基站建設(shè)等老基建：交通、水利、能源建設(shè)等21甘肅省新基建：5G基站、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)、全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點等老基建：交通、水利、能源建設(shè)等22青海省新基建：5G基站、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)、全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點、新能源建設(shè)等23遼寧沈陽老基建：交通、水利建設(shè)等新基建：“雙千兆”城市工程和充電設(shè)施建設(shè)等24新疆老基建：交通、水利建設(shè)、城市更新等25西藏老基建：交通、電力建設(shè)等26山西省老基建：交通、水利建設(shè)等新基建：5G基站、算力樞紐節(jié)點和充電設(shè)施建設(shè)等27內(nèi)蒙古老基建：交通、水利、電網(wǎng)建設(shè)等新基建：新能源、5G基站、數(shù)據(jù)中心建設(shè)等28吉林省老基建：交通、能源、電網(wǎng)、海綿城市建設(shè)等新基建：5G基站建設(shè)等29湖南省老基建：交通、能源、電網(wǎng)、海綿城市建設(shè)等新基建：算法創(chuàng)新、算力建設(shè)等30海南省老基建：交通建設(shè)等新基建：5G和光纖寬帶“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)、海底數(shù)據(jù)中心建設(shè)等31寧夏老基建：交通、產(chǎn)業(yè)、城市建設(shè)等數(shù)據(jù)來源：各地2023年政府工作報告，華福證券研究所誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 5 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究2、 當前時點更看好老基建接下來，我們將站在主題指數(shù)的角度，從估值、景氣、資金和成交擁擠度四方面對新老基建近期走勢展開分析。2.1 估值對比：新基建估值表現(xiàn)優(yōu)于老基建新老基建估值均上行，為股價帶來支撐，新基建估值表現(xiàn)優(yōu)于老基建。從估值分位來看，近期老基建估值低于新基建；從估值變動趨勢來看，近一個月估值平均變動趨勢老基建低于新基建?？紤]到相較于估值分位，估值變動對股價的影響像更為明顯，整體而言，近期估值變動更大的新基建表現(xiàn)優(yōu)于老基建。圖表10：老基建估值分位情況（數(shù)據(jù)截至3月31日，下同）老基建老基建——PE估值分位（右軸）3,000120%2,500100%2,00080%1,50060%1,00040%50020%00%

圖表11：新基建估值分位情況新基建新基建——PE估值分位（右軸）1,600120%1,400100%1,20080%1,00080060%60040%40020%20000%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理圖表12：老基建估值變動情況2022年P(guān)E估值變動（右軸）老基建3,00030%2,50020%2,00010%1,5000%1,000500-10%0-20%

圖表13：新基建估值變動情況2022年P(guān)E估值變動（右軸）新基建1,60030%1,40020%1,20010%1,0008000%600-10%400-20%2000-30%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 6 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表14：新基建估值表現(xiàn)整體優(yōu)于老基建指標老基建新基建估值分位94%99%估值平均變動趨5%7%勢（近一月）來源：wind，華福證券研究所2.2 景氣度對比：老基建景氣表現(xiàn)更優(yōu)經(jīng)過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)近期新老基建景氣出現(xiàn)波動，老基建景氣表現(xiàn)更優(yōu)。我們采用預(yù)期凈利潤環(huán)比和業(yè)績超預(yù)期強度兩大指標來衡量行業(yè)的景氣情況（詳見之前發(fā)布的報告《成長代表“新半軍”的相互性價比如何？》），復(fù)盤發(fā)現(xiàn)：從近期預(yù)期凈利潤環(huán)比來看，新老基建均有向上趨勢；從近期業(yè)績超預(yù)期強度來看，老基建近期呈現(xiàn)小幅波動，新基建則表現(xiàn)出明顯下探。為了進一步對比新老基建，我們選取了預(yù)期凈利潤環(huán)比和業(yè)績超預(yù)期強度兩大指標近一個月的變動情況進行分析。其中，若指標整體呈現(xiàn)向下趨勢，則采用指標當前值與近一個月的最大值的差額作為指標近一個月的變動情況，若指標整體呈現(xiàn)向上趨勢，則采用指標當前值與近一個月的最小值的差額作為指標近一個月的變動情況。最終我們得到，老基建預(yù)期凈利潤環(huán)比近一個月變動約5%，新基建則為約2%；老基建業(yè)績超預(yù)期強度近一個月變動約-7%，新基建則為約-34%；考慮到新老基建預(yù)期凈利潤環(huán)比近一個月變動差距不大，而新基建業(yè)績超預(yù)期強度近一個月變動遠遠低于老基建，因此我們分析認為老基建景氣表現(xiàn)更優(yōu)。圖表15：老基建近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上老基建指數(shù)2022年凈利潤環(huán)比3,00015%2,00010%5%1,0000%-5%0-10%

圖表16：新基建近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上新基建 2022年凈利潤環(huán)比2023年凈利潤環(huán)比1,50015%1,00010%5%5000%-5%0-10%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 7 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表17：老基建近期業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)小幅波動老基建業(yè)績超預(yù)期強度3,000100%2,50050%2,0001,5000%1,000-50%5000-100%2020-12-312021-12-312022-12-31數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所

圖表18：新基建近期業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)下探新基建業(yè)績超預(yù)期強度2,000100%1,50050%1,0000%500-50%0-100%2020-12-312021-12-312022-12-31數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理圖表19：老基建景氣表現(xiàn)更優(yōu)指標老基建新基建預(yù)測凈利潤變趨勢上行趨勢上行趨勢近一個月動5%2%變動情況財報業(yè)績超預(yù)趨勢波動下行趨勢近一個月期強度-7%-34%變動情況來源：wind，華福證券研究所2.3 資金對比：主力資金凈流入情況老基建優(yōu)于新基建近期主力資金凈流入情況老基建優(yōu)于新基建。從資金凈流入絕對值來看，我們選取近一個月的主力資金每日凈流入之和進行對比，其中老基建主力資金凈流入-63億元，新基建主力資金凈流入-340億元，老基建高于新基建；從資金凈流入占比來看，我們選取近一個月的主力資金凈流入占比的平均值，其中老基建主力資金凈流入占比-1%，新基建主力資金凈流入占比-1%，老基建與新基建相差不大。整體而言，近期主力資金凈流入情況老基建優(yōu)于新基建。圖表20：老基建近期主力資金凈流入情況主力資金凈流入（右軸）老基建3,000602,50040

圖表21：新基建近期主力資金凈流入情況主力資金凈流入（右軸） 新基建1,500 1002,00020

1,000

501,50001,000(20)500(40)

500

0(50)0(60)

0(100)數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 8 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表22：老基建近期主力資金凈流入占比情況主力資金凈流入占比（右軸）老基建300015%250010%20005%15000%1000-5%500-10%0-15%

圖表23：新基建近期主力資金凈流入占比情況主力資金凈流入占比（右軸）新基建160010%14005%120010000%800-5%600400-10%2000-15%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理圖表24：老基建資金表現(xiàn)更優(yōu)（單位：億元）指標老基建新基建主力資金-63-340凈流入主力資金-1%-1%占比來源：wind，華福證券研究所2.4 擁擠度對比：老基建擁擠度表現(xiàn)更優(yōu)通過構(gòu)建擁擠度指標，我們發(fā)現(xiàn)新基建擁擠度高于老基建。在之前的報告《成長代表“新半軍”的相互性價比如何？》中，我們提出了衡量擁擠度的兩大指標：成交額百分位和周換手率，將成交額百分位和周換手率百分位取均值，就得到衡量交易情緒的擁擠度指標。通常來說，擁擠度指標出現(xiàn)上行趨勢時，說明目前市場的交易熱情在逐漸提振，將推動股價上行，擁擠度指標一般領(lǐng)先股價變動一周左右的時間；同時當擁擠度指標處于高位時，說明目前的交易熱情較高，能為股價帶來較好的支撐，但同時也需要注意警惕交易過熱的風(fēng)險。將新基建和老基建對比，從趨勢上看，目前老基建的擁擠度處于下行階段，而新基建的擁擠度處于上行通道；從所處分位看，新基建擁擠度較接近三年來的高位，擁擠度面臨的下行壓力較大，而老基建目前擁擠度處于中等偏上水平，仍有上行空間。整體看來老基建擁擠度優(yōu)于新基建。誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 9 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表25：老基建近期擁擠度情況老基建擁擠度3,000120%2,500100%2,00080%1,50060%1,00040%50020%00%

圖表26：新基建近期擁擠度情況新基建擁擠度2,000120%1,500100%80%1,00060%50040%20%00%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理圖表27：老基建擁擠度表現(xiàn)更優(yōu)指標老基建新基建當前擁擠度68%98%最高擁擠度100%99%當前距最高值32%1%來源：wind，華福證券研究所總結(jié)：當前時點，從相互性價比來看，更推薦關(guān)注老基建。目前新老基建估值均上行，為股價帶來支撐，新基建估值表現(xiàn)優(yōu)于老基建；老基建景氣表現(xiàn)優(yōu)于新基建；從主力資金凈流入提供的上行支撐來看，老基建優(yōu)于新基建；從擁擠度來看，新基建擁擠度面臨的下行壓力較大，需要警惕交易過熱的風(fēng)險，而老基建的擁擠度仍有上行空間，未來有望推動股價進一步上行。3、 具體哪些行業(yè)值得關(guān)注？為了進一步研究各細分行業(yè)近期表現(xiàn)，本部分將對新老基建主題下的主要細分行業(yè)展開分析比較，并將最終得出近期哪些行業(yè)值得重點關(guān)注的結(jié)論。新老基建主題細分行業(yè)的選取，主要參考wind老基建主題指數(shù)的行業(yè)成分組成中占比較高的細分行業(yè)。其中老基建細分行業(yè)主要包括：建筑施工、工程機械、結(jié)構(gòu)材料、裝飾材料；新基建細分行業(yè)主要包括：計算機軟件、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、計算機設(shè)備、云服務(wù)、電氣設(shè)備。3.1 細分行業(yè)估值對比誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 10 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究從估值角度來看，近期新老基建主題均有細分行業(yè)估值表現(xiàn)良好，對股價提供上行動力。選取估值分位和近一個月估值平均變動趨勢兩大指標，首先根據(jù)變動趨勢大小進行排名，變動趨勢越大對股價利好越強，當估值變動趨勢相同或相近時，估值分位低的排名靠前，根據(jù)名次進行打分，得到下圖（迷你圖表截取時間區(qū)間為近一年，下同）?？梢钥吹剿行袠I(yè)中計算機軟件估值表現(xiàn)最優(yōu)，計算機設(shè)備、建筑施工次之。圖表28：新老基建細分行業(yè)估值情況匯總指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備估值分位51%78%100%93%100%91%97%18%100%7%估值分位圖估值平均變動趨8%2%5%0%19%8%2%14%2%-8%勢（近一月）估值變動趨勢圖排名36591472810來源：wind，華福證券研究所圖表29：近期計算機軟件PE估值變動情況2022年P(guān)E估值變動（右軸）計算機軟件1,40060%1,20040%1,00020%8006000%400-20%2000-40%

圖表30：近期計算機軟件PE估值分位計算機軟件計算機軟件——PE估值分位（右軸）1,500120%100%1,00080%60%50040%20%00%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理3.2 細分行業(yè)景氣對比從景氣角度來看，近期新老基建主題僅有結(jié)構(gòu)材料行業(yè)出現(xiàn)明顯景氣上行。參考預(yù)測凈利潤變動和財報業(yè)績超預(yù)期強度兩大指標的變動趨勢以及近一個月變動情況進行打分排名，上行趨勢或者形成頂部將對股價提供支撐，下行或者底部將對股價帶來下行壓力，近一個月變動幅度越大，對股價影響越大，若兩類指標趨勢一致則對股價將有更大影響。對單個指標，按照排名進行打分，排名越前，分數(shù)越低。再將兩類指標得分進行匯總后再進行排名，分數(shù)越低，排名越前，得到下圖。其中電氣設(shè)備景氣表現(xiàn)最優(yōu)，近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上，同時業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)上行，兩個景氣指標均呈現(xiàn)上行趨勢，為股價提供支撐。誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 11 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究圖表31：新老基建細分行業(yè)預(yù)測凈利潤變動情況匯總指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備近期趨勢上行趨勢上行趨勢下行趨勢下行趨勢下行趨勢下行趨勢頂部下行后趨勢平穩(wěn)波動上行趨勢平穩(wěn)近一個月變動6%5%-4%-2%-4%-4%-8%6%-3%7%情況預(yù)測凈利潤變動2023年凈利潤環(huán)比變動2022年凈利潤環(huán)比變動打分24859710361來源：wind，華福證券研究所圖表32：新老基建細分行業(yè)財報業(yè)績超預(yù)期強度情況匯總指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備頂部下行后下行后上近期趨勢上行趨勢波動上行下行趨勢下行后平穩(wěn)下行趨勢下行趨勢行，形成底波動上行趨勢平穩(wěn)部財報業(yè)績超預(yù)期近一個月變動6%13%-32%-2%4%-10%-41%8%1%31%強度情況財報業(yè)績超預(yù)期強度圖打分42975810361來源：wind，華福證券研究所圖表33：新老基建細分行業(yè)景氣排名匯總指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備打分合計6617121415206122排名32967810451來源：華福證券研究所圖表34：電氣設(shè)備近期預(yù)期凈利潤環(huán)比趨勢向上電氣設(shè)備2022年凈利潤環(huán)比2,50015%2,00010%1,5005%1,0000%500-5%0-10%

圖表35：電氣設(shè)備近期業(yè)績超預(yù)期強度出現(xiàn)上行電氣設(shè)備業(yè)績超預(yù)期強度2,50060%2,00040%1,50020%0%1,000-20%500-40%0-60%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理3.3 細分行業(yè)資金對比從資金角度來看，近一個月各細分行業(yè)均呈現(xiàn)主力資金凈流出的狀態(tài)，其中建筑施工凈流出較低。根據(jù)指標的大小，對兩個指標分別進行打分評價，指標數(shù)值越誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 12 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究大，分值越低。最后將兩項指標匯總后進行排序，分值越低，排名越高，當兩項得分總和相等時主力資金平均占比高的領(lǐng)先，得到下列圖表。其中，近一個月建筑施工主力資金凈流出46.84億元，主力資金平均占比為-1.03%，對比其他行業(yè)處于較低的水平。圖表36：新老基建細分行業(yè)主力資金情況匯總（單位：億元）指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備近一月主力資-46.84-38.88-23.85-14.66-208.30-75.12-134.09-156.79-58.27-150.17金凈流入主力資金凈流入主力資金圖主力資金占比

打分近一月主力資金平均占比主力資金占比圖打分

43211067958-1.03%-3.80%-2.27%-2.13%-1.49%-0.71%-1.93%-2.29%-1.55%-2.99%21076315849來源：wind，華福證券研究所圖表37：新老基建細分行業(yè)主力資金排名匯總指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備總分613971371217917排源：華福證券研究所圖表38：近期建筑施工主力資金凈流入情況主力資金凈流入（右軸）建筑施工4,500404,000303,500203,000102,50002,000(10)1,500(20)1,000(30)5000(40)

圖表39：近期建筑施工主力資金凈流入占比主力資金凈流入占比（右軸）建筑施工450015%400010%350030005%25000%20001500-5%1000-10%5000-15%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理3.4 細分行業(yè)擁擠度對比從成交擁擠度來看，近期建筑施工擁擠度處于較為適宜的位置。此處需要引入新指標：成交額占比，我們用周日均成交額占自由流通市值的比值來分析未來股價的走勢，歷史數(shù)據(jù)表明，該指標與股價呈反方向變動關(guān)系，對股價的頂部與底部有誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 13 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究著較為準確的指示作用。我們綜合分析了擁擠度、成交額占比兩個指標的情況，對各細分行業(yè)進行排名。首先對比成交額占比趨勢，由于成交額占比與股價呈反向變動，因此下行趨勢優(yōu)于上行；之后再看擁擠度，擁擠度過高則會有股價下行的壓力，擁擠度接近最低值則有較大概率將出現(xiàn)反彈，擁擠度上行將為股價帶來支撐。分析發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)材料擁擠度表現(xiàn)最優(yōu)，行業(yè)成交額占比的情況表明目前行業(yè)股價尚未達到頂部，仍將繼續(xù)上行，同時擁擠度距離最高值仍有空間，股價下行壓力較小。圖表40：新老基建細分行業(yè)擁擠度情況匯總指標建筑施工工程機械結(jié)構(gòu)材料裝飾材料計算機軟件半導(dǎo)體通信設(shè)備計算機設(shè)備云服務(wù)電氣設(shè)備當前擁擠度75%43%7%9%97%90%94%97%99%28%最高擁擠度100%100%100%99%100%98%100%66%99%99%擁擠度當前距最高值25%57%93%91%3%9%6%-31%0%72%擁擠度圖底部出現(xiàn)下行調(diào)整下行調(diào)整上行，未上行，未達大幅調(diào)波動調(diào)上行，未達大幅調(diào)波動調(diào)趨勢中，接近中，接近整，接近整，接近整，接近整，接近后上行達頂部頂部頂部成交額占底部底部底部底部底部底部比成交額占比圖打分/排名52138671094來源：wind，華福證券研究所圖表41：近期結(jié)構(gòu)材料成交額占比情況結(jié)構(gòu)材料成交額占比均值1,6005.00%1,4004.00%1,2001,0003.00%8002.00%6004001.00%20000.00%

圖表42：近期結(jié)構(gòu)材料成交擁擠度情況結(jié)構(gòu)材料擁擠度1,600120%1,400100%1,20080%1,00080060%60040%40020%20000%數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所整理4、 推薦關(guān)注綜合上面的分析結(jié)果，我們得出以下結(jié)論：1、整體看來老基建優(yōu)于新基建；2、推薦關(guān)注建筑施工、工程機械、結(jié)構(gòu)材料、半導(dǎo)體和裝飾材料，其中建筑施工行業(yè)可重點關(guān)注。通過對新老基建細分行業(yè)進行對比分析，推薦關(guān)注建筑施工、工程機械、結(jié)構(gòu)誠信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價值 14 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明策略專題研究材料、半導(dǎo)體和裝飾材料，其中建筑施工行業(yè)可重點關(guān)注。我們匯總了新老基建細分行業(yè)各指標對比情況，得到總排名情況如下。老基建行業(yè)整體得分優(yōu)于新基建行業(yè)，排名前五的行業(yè)分別是：建筑施工、工程機械、結(jié)構(gòu)材料、半導(dǎo)體和裝飾材料，其中建筑施工在四類指標對比中綜合表現(xiàn)良好，推薦可重點關(guān)注。圖表43：新老基建細分行業(yè)各指標對比情況細分行業(yè)估值景氣資金擁擠度打分匯總總排名建筑施