醫(yī)藥生物-醫(yī)療器械行業(yè)22年報及23年一季報總結：板塊疫情過后常規(guī)業(yè)務復蘇

l報總結核心觀點：?2022年行業(yè)受疫情相關業(yè)務拉動，2023Q1疫情相關業(yè)務下滑，但常規(guī)業(yè)務明顯復蘇。2022年醫(yī)療器械板塊整體收入增速為21.7%，，較2021年下降0.7pct。2023Q1醫(yī)療器械板塊整體收入增速為-43.5%，較22Q1下降98.6pct；扣非凈利潤增速為-73.3%，較2021年增速下降152.6pct；行業(yè)毛利率為53.6%，較顯加速，利潤率也同比有所改善。22年主要是新冠業(yè)務驅動，但常規(guī)業(yè)務不同程度受到了診療量下滑的影響；23Q1雖然表觀下滑，但是常規(guī)業(yè)務從2月開始展現了比較明顯的復蘇。蘇量恢復，前期醫(yī)院由于抗疫相關設備采購進度滯后，Q1開始恢復正采購需求，完成之前滯后需求，行業(yè)景氣度持續(xù)上升。整體下滑頹勢已經止住，預計隨著院內手術量及耗材需求的恢復，高穩(wěn)健乃至高增長。低耗：22年及23年Q1收入分別同比下降30.6%、47.8%，歸母凈利潤分別同比下降77.0%、2年受疫情因素拉動增速快，但23Q1由于疫情過去相關需求急速降低，相關企業(yè)業(yè)績大幅下降。?IVD板塊：疫情過后疫情相關業(yè)務大幅下滑，常規(guī)業(yè)務回歸增長趨凈利潤分別同比增長70.3%、下降87.4%。22年收入和凈利潤增長的動力來自于新冠業(yè)務的驅動，常規(guī)業(yè)務仍然處于比較低迷的狀況；23Q1疫情后新冠業(yè)務收入下滑，常規(guī)業(yè)務隨院內診療恢復而逐漸恢投資策略與重點推薦標的。(1)醫(yī)療設備：國產醫(yī)療設備大有可為，政策和資金上對于國產醫(yī)療設備的扶持力度加大，產品性能上國產醫(yī)來的國產替代。重點關注聯影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、澳華內鏡、開立醫(yī)療、微創(chuàng)機器人及海泰新光等企業(yè)(2)耗材和IVD領域在防控優(yōu)化診療復蘇趨勢下內部分化，重點關注惠泰醫(yī)療、心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學、新產業(yè)，建議關注樂普醫(yī)療、微電生理以及安圖生物。(3)消費華東醫(yī)藥、愛博醫(yī)療及昊海生科(A)/昊海生物科技(H)。?風險提示。疫情影響、政策影響、產業(yè)鏈轉移影響。業(yè)評級告日期相對市場表現3-05-075%07/2209/221/2201/230307/2209/221/2201/2303/2305/22-6% 醫(yī)藥生物滬深300SFCCENoBOR56003671nggfcomcn03671zhuxinyangfcomcn請注意，朱新彥并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注請注意，朱新彥并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。內復蘇和創(chuàng)新雙主線情況逐季向好復蘇23-05-0423-05-0423-04-16gfcomcn生物司估值和財務分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E療.SZ/04/291.8411.5327.2624.9328.2026.20健帆生物.SZ6/10/303.0027.2025.90.SZ/10/260.SZ/04/2933.0230.6909.SH/04/283.3426.1623.3806.SH/04/298.3120.6618.3120.6020.807.SH/04/253.7424.4420.920.SZ2/04/05.900.SZ/04/2612.5858.6141.5135.6426.9029.90.SZ.38/04/1419.7007.SH/04/299.3838.42.5134.5221.2021.900.SH21/04/25003.204.4367.5748.8140.390康拓醫(yī)療4.SH/03/2417.6722.0302.SH/04/271.2550.7233.28微創(chuàng)醫(yī)療K/04/050-0.16-0.11-----33.30-31.03微創(chuàng)機器人-BK5/04/19-0.56-0.41-----27.90-18.89微電生理-U1.SH4/04/260.09223.786143.601.102.40按照最新收盤價計算生物 表索引 622年聯影醫(yī)療國內外營收情況(百萬元) 8 表7：設備板塊業(yè)績情況(同比增長) 10 表10：骨科板塊業(yè)績情況(同比增長) 15表11：低值耗材業(yè)績情況(同比增長) 18表12：港股耗材板塊業(yè)績情況(同比增長) 18 IVD塊業(yè)績情況(同比增長) 19表15：生化板塊業(yè)績情況(同比增長) 19表16：化學發(fā)光板塊業(yè)績情況(同比增長) 20POCT 20 生物一、業(yè)績簡要回顧：疫情因素擾動，板塊出現內部分化原以及核酸試劑等業(yè)務去年需求陡增，帶動了整個板塊的增長，另外相對表現較好的是院內剛性需求的業(yè)務，但是相對而言擇期手術類相關公司以及IVD常規(guī)業(yè)務等都受到比較大影響。2023年Q1板塊內部分化較大，設備板塊受2022年Q4貼息貸款政策對設備采購的業(yè)績反映滯后以及前期因為疫情滯后的需求疊加行業(yè)景氣度高而增長較好，院內耗材領域整體恢復較好特別是2-3月院內需求旺盛、IVD板塊受到疫情相關業(yè)務需求大幅下降影響整體板塊大幅下滑。2022年醫(yī)療器械板塊整體收入增速為21.7%，較2021年增速上升2.8ct；凈利潤增速為16.4%，較2021年增速下降0.8pct；扣非凈利潤增速為18.0%，較2021年增速上升5.8pct；行業(yè)毛利率為56.5%，較2021年下降1.7pct；扣非凈利潤率.7%，較2021年下降0.7pct。冠抗原部分公司上半年業(yè)績大幅放量帶動。2022年IVD企業(yè)中的新冠檢測板塊企業(yè)受疫情影響，核酸及抗原需求依舊旺盛，海外或國內訂單激增，雖然受到國內各地對于核酸試劑以及抗原進行了集采，價格有大幅下降，但全年依舊實現了高增長，如碩世生物(YOY+54.9%，扣非歸母口徑，后續(xù)如無特殊說明均為扣非歸母口徑)以及萬孚生物(YOY+100.7%)。耗材企業(yè)中，22年上半年明顯受到疫情的影響，增速明顯放緩，下半年開始疫情影響逐步緩解，最終全年仍實現增長如(YOY+38.8%)。設備領域，從表觀看下半年都開始恢復正常經營，部分實現了規(guī)模效應高增長，如開立醫(yī)療(YOY+103.8%)、海泰新光(YOY+79.4%)及邁瑞醫(yī)療(YOY+21.3%)。2023Q1醫(yī)療器械板塊整體收入增速為-43.5%，較22Q1下降98.6pct；凈利潤增速為-70.5%，較22Q1下降143.2pct；扣非凈利潤增速為-73.3%，較2021年增速下降152.6pct；行業(yè)毛利率為53.6%，較22Q1下降9.9pct；扣非凈利潤率為17.1%，較22Q1下降19.1pct。2023Q1醫(yī)療器械板塊內部分化明顯，設備板塊受22Q4貼息貸款影響增長較好，耗材和IVD板塊受疫情防控政策變化和春節(jié)診療量下降增長較為乏力。具體來看，設備類企業(yè)Q1基本都實現了增長，如海泰新光(YOY+38.5%，扣非歸母口徑，后續(xù)如無特殊說明均為扣非歸母口徑)、開立醫(yī)療(+157.7%)以及澳華內鏡(YOY+806.6%)。新冠檢測板塊企業(yè)，其中抗原類公司業(yè)績Q1同比下滑明顯，如東方生物(YOY-101.4%)和萬孚生物(YOY-78.3%)、九安醫(yī)療(YOY-97.5%)等。耗材領域，高值耗材類公司Q1業(yè)績實現較高增長，如惠泰醫(yī)療(YOY+49.1%)、南微醫(yī)學(YOY+131.0%)；低值耗材類公司Q1業(yè)績同比下滑明顯，如健帆生物(YOY-41.2%)、藍帆醫(yī)療(YOY-121.46%)等，消費類耗材在疫情影響緩解后，大部分都實現了恢復性增長，如愛博醫(yī)療(YOY+43.9%)以及愛美客(YOY+49.3%)。生物圖1：醫(yī)療器械板塊2021、2022、2022Q1以及2023Q1業(yè)績情況(同比增長)% %0%21Q121H21A22Q122H22A23Q11%.54%0%79.29%0%51.20%55.12%30%21.67%30%21.67%潤增速潤增速-70.54%-73.31%數據來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表1：醫(yī)療器械經營情況(單位：百萬元，同比增長)醫(yī)療器械1-3Q2121A1Q221H20221-3q2222A1Q23營業(yè)收入1892342557109954217126423877731112556217營業(yè)收入增速31.81%18.85%55.12%30.04%26.18%21.67%-43.52%營業(yè)成本76328106793362896938310009613524626083毛利率59.66%58.24%63.54%59.49%58.08%56.53%53.60%經營現金流525527712624479461776258591473880凈利潤57112679113701455739742247901910904凈利率30.18%26.56%37.18%32.55%31.09%25.40%19.40%凈利潤增速31.57%15.56%72.70%29.30%29.96%16.36%-70.54%扣非凈利潤5199362442360845419170113736739632扣非凈利潤增速36.48%12.19%79.29%34.48%34.85%17.99%-73.31%扣非凈利率27.48%24.42%36.25%31.64%29.36%23.68%17.13%經營現金/凈利潤92.01%113.57%66.14%82.85%84.32%115.76%8.07%(經營活動現金流+營收票據)/凈利潤93.51%115.23%68.70%84.77%85.96%118.05%24.16%二、設備：底層技術驅動國產替代，景氣度持續(xù)上行設備板塊22年及23年Q1收入分別同比增長10.4%、25.7%，歸母凈利潤分別同比Q進Q求，完成之前滯后需求。壘高的龍頭高端設備未來的國產替代。近幾年國內政策支持醫(yī)療設備國產替代，特定領域諸如消化內鏡、高端硬鏡、高端影像等生物系列核心零部件方式商領域，過去被外資企業(yè)“統領天下”，而今在支持國產化的政策下，同時疊加國內近幾年的部分設備企業(yè)已經明顯迭代出了更多可以與外資同臺競爭的設備，比如聯影醫(yī)療的MR和CT等產品以及內鏡領域的澳華內鏡的AQ300以及開立醫(yī)療的HD高端醫(yī)療設備的替代趨勢加速，建議重點關注產品具有特色、涉及行業(yè)國產化率低、銷售能力強的設備企業(yè)。重點關注澳華內鏡、開立醫(yī)療、聯影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)機器人及海泰新光等企業(yè)。系列核心零部件方式商關注國產龍頭影像設備未來的國產替代以及出口。從影像設備看，國內龍頭聯影醫(yī)療產品性能已經可以媲美進口的產品，從產品性價比看也高出一籌。核心原材持最薄層厚0.5mm的多款時空探測器配置；自研掌握雙極性CT球管技術和高壓發(fā)市場的快速放量，破海外GPS的壟斷局面。表2：聯影醫(yī)療核心原材料種類及產生方式磁體度射頻儀主要供應商包括液化空氣上海有限公司、廣鋼氣體(廣州)有限公司等---管探測器斯派曼電子技術(蘇州工業(yè)園區(qū))有限公司、飛利浦-XRX射線管器佳能電子元器件材料貿易(上海)有限公司、萬睿視、OriginCo.,Ltd.等Inc電氣有限公司、斯派曼電子技術(蘇州工業(yè)園區(qū))有限公司、USAWEIHENGINTERNATIONALGROUPCO.,LIMITED(代理EMDTechnologies,LLC產品)等佳能電子元器件材料貿易(上海)有限公司、上海奕瑞、光子科poration探測器-速管-磁控管TeledyneevAsiaPacificLimited-：公司問詢函，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表3：聯影醫(yī)療境外重點目標市場的發(fā)展現狀及具體發(fā)展規(guī)劃1.公司已在美國建立了北美區(qū)域總部，擁有研發(fā)、生產、銷售、售后等較為全面的職能布局方面實現了良好的銷售增長趨勢1.利用北美地區(qū)的技術優(yōu)勢、人才優(yōu)勢和行業(yè)影響力優(yōu)勢，加強與國際頂尖高2.推動PET/MR等高端及超高端產品在美國市場的銷售，提升公司在高端產品領域的品牌知名度和市場份額，進而輻射至北美其他地區(qū)3.加強生產、售后、物流、培訓、備件等方面的投入，打造可覆蓋北美且有能11.公司已在波蘭建立了中東歐區(qū)域總部，其本地交付團隊可覆蓋市場營銷、售后服務、備件管理、場地規(guī)劃、臨床洲專家等多種職能2.公司PET/CT、3.0TMR等高端產品已成功入駐波蘭公1.強化波蘭聯影的區(qū)域總部職能，鞏固和提升其在產品銷售、運營、市場開拓、售后服務、物流配送、備件支持等方面的能力2.充分發(fā)揮已裝機醫(yī)院的產品展示功能，鞏固當地市場口碑及高端醫(yī)療影像產現西歐地區(qū)訂單突破，搭建西歐市場本地銷售及售后體系1.公司與印度合作伙伴建立了良好的合作關系，對方具備較強的市場覆蓋、售后服務能力和較好的知名度2.公司產品得到客戶認可，在報告期內印度市場收入快速1.深化與當地伙伴的合作關系，對于人口基數大、預期經濟增速高、醫(yī)療基礎2.加強區(qū)域市場投入，快速提升本地化快速交付能力和售后響應速度，進一步提升印度市場產品豐富度，鞏固口碑、提升市場份額生物6,6362,8361,941海外架構2.對日韓、澳新等相對成熟的咼端醫(yī)療影像設備市場，持續(xù)推進高端及超高端品線入駐，打造品牌影響力3.對其他市場，基于公司產品品類豐富、布局全面的優(yōu)勢，實現當地市場的份增長1.公司已陸續(xù)進入東南亞、日韓、中亞、非洲、澳新等地2.公司MI產品在日本、新西蘭、中東等地實現銷售，3.公司在部分市場已成為市場份額排名第一的影像設備供商：公司招股書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心堅持國際化戰(zhàn)略，疫情下海外較大的需求市場為公司產品出海創(chuàng)造關鍵機遇。近會對公共醫(yī)療系統的配置越發(fā)重視，海外市場對醫(yī)療設備的需求空前旺盛，帶動TXR司借機加速海外市場的布局，根據公司問詢函披露，目前美洲、歐洲、亞洲及非洲以及大洋洲等全球各地均設立了海外子公司，海外整體的收入占比逐年提升。公司憑借極具競爭力的創(chuàng)新技術與整體解決方案，客戶群體已覆蓋亞洲、美洲、非洲等50多個國家和地區(qū)，境外銷售保持高速增長態(tài)勢，主營業(yè)務收入中境外占比由21年同期的7.15%提升至23年的11.94%。圖2：2019-2022年聯影醫(yī)療國內外營收情況(百萬元)000020182019202020212022能相比過去已經有很大的提升，過去部分外資卡脖子的設備，目前國內也有可以與之性能相媲美的產品，在國產替代的背景下，醫(yī)生對于國產產品的接受度也進一步提升。過去軟鏡領域主要以日系HDAQ頭適配以及功能來看已經可以與外資與奧巴較量，也為后續(xù)快速進入高等級醫(yī)院打下基礎。又如國產硬鏡龍頭海泰新光，除了為史塞克供應熒光鏡頭之外，自產的整機也已有上市。巴斯型號AQ-300CV00KK生物LEDLED多LED300W氙燈多LED術式焦功能有有有有有射水系統有有有有有容鏡體種類細鏡、可變硬度腸鏡鏡、支氣管鏡、超細鏡、可變硬度腸鏡、超聲內等等鏡、支氣管鏡等特殊功能KD理能EDOF助中畫功：澳華招股書，各家公司官網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心產品/項目名稱應用前景/實現的突破熒光腹腔微創(chuàng)手術K清熒光胸腔鏡用于超高清/熒光心臟搭橋等胸腔外科手術、超注冊檢驗階段用于超高清/熒光關節(jié)、宮腔等外科手術、高清微創(chuàng)手術超長腹腔內窺鏡的開發(fā)胖人員微創(chuàng)手術診斷早期肺癌診斷超高分辨共聚焦熒光顯微內鏡準將共聚焦熒光顯微技術與內窺鏡技術結合用于早期肺癌腫瘤在手術過程中的精確定位，在人體體內實現細胞級(5微米)的圖像識別從政策支持力度來看，近幾年國家各個地方推出多個政策或者意見推動醫(yī)療新基建，助力我國醫(yī)療補短板。包括千縣工程補齊縣級醫(yī)院的資源和服務能力，到2025年全國至少1000家縣醫(yī)院達到三級醫(yī)院醫(yī)療服務能力水平以及支持國家區(qū)域醫(yī)療中心建設，到“十四五”末，國家區(qū)域醫(yī)療中心建設任務基本完成，跨區(qū)域政府多次下發(fā)文件，鼓勵器械研發(fā)創(chuàng)新，通過稅收優(yōu)惠、產品推薦等手段推動器械市場發(fā)展。如為減輕市場信息的不對稱性，提升優(yōu)秀國產品牌的市場影響力，衛(wèi)計委與中國醫(yī)學裝備協會于2014年起定期篩選優(yōu)秀國產設備，綜合考慮企業(yè)的產品質量，售后支持等多方面能力，甄選出優(yōu)質產品，提供權威背書。至今已有七批國產優(yōu)秀設備在列，在幫助基層醫(yī)療機構參考的同時，鼓勵國內優(yōu)秀企業(yè)的近幾年全球地緣政治關系緊張，我國對于采購進口醫(yī)療設備的限制逐漸嚴格。國內多個省份通知醫(yī)療機構采購進口設備需要批準或者論證，多個省份實施了“進口醫(yī)療設備清單制度”，強調清單外的設備不得擅自采購進口。整體看對于國產生物時間門策名稱《“十三五”醫(yī)療器械科技創(chuàng)新明確加快器械產業(yè)組轉型升級，完善創(chuàng)新鏈條，推進國產設備創(chuàng)新研發(fā)，推進高精技發(fā)改委《關于修改<產業(yè)結構調整指導目錄(2019年本)>有關條款的明確醫(yī)療設備優(yōu)先發(fā)展方向及領域，包括新型醫(yī)用診斷設備和試劑、數字化醫(yī)學影像設備，人工智能輔助醫(yī)療設備，高端放射治療設備，電子內窺鏡、手術機器人等高端外科設備，新型支架、假體等高端植入介入設備與材料及增材制造技術開發(fā)與應用，危重病用生命支持設備，移動與遠程診療設備，新型基因、蛋白和細胞診斷設備等《關于完善科技成果評價機制的意見》《發(fā)布免于臨床評價醫(yī)療器械目稅務局《研發(fā)機構采購國產設備增值稅明確了國產設備也能退增值稅，并且界定了關于退稅備案、退稅申報時限、具體范從業(yè)績端看，從23年Q1看部分企業(yè)業(yè)績已經開始加速，其中消化內鏡龍頭開立醫(yī)療23Q1延續(xù)了22年的趨勢，持續(xù)向好，實現了高增長，我們預計內鏡業(yè)務Q1收入增速超過70%，高端新產品問世或高端新品有臨床進展，從而逐漸彌補與外資產品的差距，在醫(yī)院招標時的優(yōu)勢越來越明顯。而澳華內鏡23Q1產能已經恢復正YAQ備龍頭邁瑞醫(yī)療23Q1依舊實現了穩(wěn)健增長，新基建的需求刺激、常規(guī)業(yè)務復蘇以及海外高端醫(yī)院持續(xù)拓展下，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。海泰新光22年Q增長。高端影像設備龍頭聯影醫(yī)療和國產手術機器人龍頭微創(chuàng)機器人23Q1業(yè)績實現穩(wěn)定預期，未來預計隨著配置證政策的落地、市場需求復蘇的持續(xù)態(tài)勢下(縣表7：設備板塊業(yè)績情況(同比增長)YYY7%6.37%8.51%6%%4.92%9.51%.00%扣非后歸母凈利潤增速48%10.45%14.02%.26%邁瑞醫(yī)療：22年整體營收實現303.7億元(yoy+20.2%)，歸母凈利潤96.07億元(同比YOY+20.07%)，扣非歸母凈利潤(同比YOY+21.33%)，整體業(yè)績保持穩(wěn)定。23Q1單季度收入83.6億元(yoy+20.5%)，歸母凈利潤25.71億元(同比+22.14%)，扣非歸母凈利潤25.29億元(同比YOY+22.05%)。22pppp。22年隨療專項債和貼息貸款的逐步到位，疊加年末ICU床位建設進度顯著提速，醫(yī)療新基建對國內市場全年的快速增長起到了重要的拉動作用。國內市場，公司產品已經實現從中低端到高端、從科室到全院整體化全面覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大業(yè)務領域國際市場，22年公司已覆蓋國內近11萬家醫(yī)療公司得益于長期市場耕耘和品牌建設，22年海外收入117.0億元(+16.9%)，生物得2022年成為了體外診斷業(yè)務海外高端連鎖實驗室成批量突破的元年。分產品(YOY+21.4%)，預計國內增速超過15%，海外收入增速超過35%，其中化學發(fā)光增長接近30%，引領IVD板塊增長。(2)全新高端超聲R系列和全新中高完成了快速增長，實現收入64.6億元(YOY+19.1%)，其中超聲收入增長超過20%。(3)生命信息與支持領域，通過國內醫(yī)療新基建和海外高端客戶群的突破，收134億元(+20.15%)，預計國內增速超過30%，海外增速超過10%；其中微創(chuàng)外科業(yè)務實現了超預期的增速(YOY+60%)；硬鏡系統的增速更是快速增YOY續(xù)推進以及年末ICU病房建設的加速，占比同比增速0.7pp；在生命信息與支持領域，推出了“瑞智聯”系列解決方案；在體外診斷領域，推出新型生化免疫流水線；在醫(yī)學影像領域，推出高端彩超系列產品。隨著國內醫(yī)院常規(guī)診療活動逐步恢復，體外診斷試劑消耗和超聲采購等其他常規(guī)業(yè)務已經呈現逐步復蘇的趨勢，并且非重癥產品和國際市場市場增速將迎來反彈。(+16.86%)，扣非后歸母凈利潤13.28億(+13.91%)。23Q1單季度實現收入22.13億(+33.42%)，歸母凈利潤3.30億(+7.68%)，扣非歸母凈利潤2.77億(+3.14%)。22年CT設備實現收入37.7億(+10.26%)；MR設備實現收入20.69億(+35.33%)；MI設備實現收入15.32億(+47.23%)，XR設RT+80.62%)。維保.44%)。公司整個醫(yī)療設備業(yè)務得益于中高端產品的快速滲透，整個設備產品線業(yè)務保持高速增長，同時服務業(yè)務也隨著裝機量(保有量)的提升高速增長。23Q1，配置證政策的落地加大了市場需求(縣級醫(yī)院及23Q1公司維保業(yè)務收入占總堅持海外高舉高打戰(zhàn)略，我們預計23Q1公司海外業(yè)務收入占總營收占比預計已-5款新的產品和型號，新的產品將會持續(xù)開拓新的細分領域的豐富產品組合，增強及超高端產品實現重大突破，其中XR產品的收入同比增長超過100%，銷量增長超過實現4.77億元(yoy+54%)，歸母凈利潤1.82億元(yoy+55%)，扣非歸母凈利潤1.69億元(yoy+79%)。22Q3單季度實現營業(yè)收入1.47億元(yoy+58%)，歸母凈利潤4800萬元(yoy+35.4%)，扣非歸母凈利潤4600萬元(yoy+38%)。22年銷售毛利率持續(xù)提升，達38.11%，同比上升0.28pp。公司積極布局自主品牌的光源、攝像系統等核心部件及手術外視系生物3年下半年量產；針對國內市場的多款內窺鏡完成研發(fā)樣機，已提交注冊檢驗，其。其他光學領域，產品進度毫不遜色。非接觸式掌靜脈模組及終端設備正在進行試(YOY+50%)，扣非凈利潤3.42億元，同比增長翻倍。23Q1單季度實現收入4.7億(YOY+27.6%)，歸母凈利潤1.38億元(YOY+170%)，如果剔除去年同比提升8.48pp，環(huán)比提升0.14pp。凈利率增長明顯，達29.27%，同比上升15.49pp，環(huán)比提升1.12pp。(1)超聲方面，公司海外業(yè)務逐步恢復，受益60超高端彩超平臺獲CE(MDR)注冊證，同月推出血管內超聲診斷設備，助力公司攻克高端市場。醫(yī)療設備貼息貸款政策加速落地，促進各級醫(yī)療機構設備采購學放大等產品已經實現少量銷售。未來，公司有望依托自身超聲優(yōu)勢，推出“超腹聯合”的臨床解決方案，更好的滿足臨床需求，實現廠家、醫(yī)生的共同提升，設備采購需求逐步釋放，緊接著超聲、內鏡高端產品得到市場認可，另外包括推內醫(yī)院裝機數量也大幅增加，23Q1單季度，內鏡在縣級醫(yī)院、基層醫(yī)院及三級醫(yī)院的裝機數量增速加快，根源上是能夠滿足臨床的需求，加上國內政策的利好，預計將持續(xù)業(yè)績加速趨勢。環(huán)比提升0.0062pp；23Q1單季度實現收入1.25億元(YOY+53.77%)，歸母凈利潤1655萬元(YOY+385.71%)。23Q1單季度銷售毛利率有所提升，達品發(fā)布速度。設備方面，1月發(fā)布適合二級及以下醫(yī)院的AC-1，其將取代VME2300系列，海外市場將是主要戰(zhàn)場，同時幫助促進醫(yī)資下沉，提升基層醫(yī)K雙輪驅動下，AQ-300可以有效提高醫(yī)者的診療效率，提升公司競爭力實現高端生物魚躍醫(yī)療：公司22年整體實現營收71.02億元(YOY+3.01%)，歸母凈利潤15.95億元(YOY+7.6%)，扣非歸母凈利潤12.51億元(YOY-5.19%)。單22Q4看，實現收入19.85億元(YOY+25.34%)，歸母凈利潤4.6億元(YOY+251.29%)，扣非歸母凈利潤2.91億元(YOY+230.81%)。2022年9D增資后騰訊持股占比達到19.5%，訊捷醫(yī)療為公司旗下急救業(yè)務主體，其旗下德國普美康PrimedicGmbH在醫(yī)療急救領域擁有40余年的經驗。22Q4毛利率51.39%，環(huán)比提升5.37pp，高毛利產品在公司占比持續(xù)提升預計未來占比會持續(xù)維持在高位，同時由于各類大宗原材料的價格處于低位以及公司降本，預計今年公司的毛利率會比去年有明顯提升。分業(yè)務板塊看，血糖板塊收入5.3億元yoyQ響；23Q1實現收入27.03億(+48.41%)，歸母凈利潤7.14億(+53.79%)，扣非9.07，產品從臨床到上市進展快，借助公司強大的渠道能力，將能快速實現放量。CGM在估值中預期較低，我們認為公司CT3產品較前面得產品有了較大的性能CE微創(chuàng)機器人：公司整體實現營業(yè)收入2160萬元(YOY+904.8%)，得益于核心機器人產品圖邁、蜻蜓眼及相關配件實現商業(yè)化；毛利率30.38%(YOY-12.36pct)。盡管配置者仍存在不確定性，公司致力于打造同類產品，是國產品化。鴻鵠于22年7月獲得510(k)認證，同年款產品在國家配置證政策利好的情況下會快速放量。在研產品方面，圖邁單臂腔R–ONE血管介入機器人已遞交NMPA注冊申請，預計23年內獲得批準；MonaLisa已遞交a表8：醫(yī)療設備企業(yè)2022以及23Q1業(yè)績(增速均為同比%)扣非凈利潤增速%2022Q12022H1Q1-3Q1Q12022H12022Q1-320222023Q1.4物2得醫(yī)療.341-1,985.5療33-3,801.0康泰醫(yī)學生物福瑞股份器.9181-1,759.235.7療華醫(yī)療.4天智航-U祥生醫(yī)療偉思醫(yī)療療.3康眾醫(yī)療3448.9.7三、耗材：院內耗材強復蘇值得關注高耗板塊22年及23年Q1收入分別同比增長6.1%、5.1%，歸母凈利潤分別同比增長23.8%、19.2%，扣非歸母凈利潤分別同比增長19.2%、14.2%，整體下滑頹勢已經止住，預計主要由于23Q1院內整體手術量及就診人數快速恢復，同時部分擇期手術前期滯壓的需求在Q1集中釋放因此增速恢復，向后看我們預計隨著院內手及耗材需求的恢復，高耗的增速將會重回穩(wěn)健乃至高增長。關注嚴肅醫(yī)療領域中，高值耗材疫后的復蘇。我們認為醫(yī)療院內復蘇是醫(yī)療場景二月開始院內手術量開始快速復蘇，諸如內鏡科室、心內、TAVR等2-3月終端都迎來了快速的復蘇。我們認為未來來看去年二季度對于院內耗材企業(yè)而言繼續(xù)是低基數，后續(xù)終端關注強復蘇的院內耗材領域，重點關注南微醫(yī)學、惠泰醫(yī)療、關注壁壘高的耗材領域的國產替代。和設備領域類似，在耗材領域中有源類的耗材難度明顯大于無源類耗材，高壁壘的有源類耗材競爭格局好，國產替代的市場空間大，重點關注電生理領域中的惠泰醫(yī)療和微電生理。外資占據超過國內90%的市場。長期以來，國內電生理器械市場始終由強生、雅培等跨國醫(yī)療器械廠商占據壟斷地位。根據弗若斯特沙利文的研究報告顯示，2020年國產電生理醫(yī)療器械市場份額僅為9.6%，國產化率不足10%，進口廠商具備明顯優(yōu)勢。國產產品近幾年產品陸續(xù)推出補齊空缺。背后主要原因實則為國產產品的三維系統早期缺失，近幾年國產產品包括惠泰醫(yī)療和微電生理的最新一代的三維設備的推出，同時高生物-24年將全部配齊。顯的緩和，建議關注集采落地后的底部反轉機會。從22年9月的國家集采脊柱集采方案到10月中旬福建省牽頭的電生理集采方案，可以看到集采的力度在明顯緩和。雖然一開始冠脈集采的整體方案制定不論從淘汰率還是最高限價的制定來看相對比較嚴苛，但是自21年開始，整體集采方案的力度可以開始看到明顯的緩和，同時21年開始一些高耗的省級集采也可以看到有明顯的緩和跡象，再到今年的脊柱產品集采和近期福建省牽頭的電生理集采方案都可以看到在方案的制定時既兼顧到了醫(yī)保控費會面臨去庫存計提減值等問題的擾動影響企業(yè)的業(yè)績端，但是從關節(jié)集采的案例可以很明顯看到在集采過去后的幾個季度，業(yè)績會得到比較明顯的回升，同時市占率由于外資企業(yè)的逐漸退出得到了大幅的提升，我們認為后續(xù)雖然集采進程會持續(xù)推進，但是集采完后若市占率和降價之間得到了比較好的平衡的話，會有比較好的底部反轉的投資機會貢獻。表9：高值耗材經營情況(同比增長)YYYQQQ1H1Q1-Q3.04%38.18%4.03%-7.03%0.45%6%4%扣非后歸母凈利潤增速.97%34.52%-5.57%-13.89%0.03%Q1骨科板塊營業(yè)收入分別同比下滑11.5%、增長0.52%，扣非后凈利潤分別同部分省份將落地，未來預計將進一步幫助相關國產企業(yè)的產品新增入院，增加醫(yī)資機會，建議關注三友醫(yī)療、威高骨科以及大博醫(yī)療。表10：骨科板塊業(yè)績情況(同比增長)YYY1%2%-3.76%2%.31%%-7.98%-19.04%5%6%扣非后歸母凈利潤增速7%5%4%回顧21年關節(jié)集采22年落地情況，我們相信脊柱集采后國產企業(yè)有望借助集采實現放量。22年9月的國家組織脊柱耗材集采正式開標也給骨科企業(yè)后續(xù)幾年帶來地后，國內廠商份額有一定增幅，我們認為主要是因為集采后外資由于產品盈利性大幅下降，相關銷售的工作積極性大幅下降，因此給了國產企業(yè)巨大的國產替生物營收實現8.97億元(YOY+30.95%)，其中海外銷售收入較去年同期增長超過74.90%；歸母凈利潤3.57億元(YOY+12.99%)；扣非歸母凈利潤3.24億元(YOY+12.25%)；毛利率75.18%(YOY-2.87pct)。23Q1單季度，公司實現營業(yè)收入2.86億元(YOY+10.75%)，歸母凈利潤1.25億元 (YOY+1.1%)；扣非歸母凈利潤1.20億元(YOY+1.58%)；毛利率75.73% (YOY-2.09pct)。增速較慢主要由于受整體形勢和春節(jié)因素影響，醫(yī)院一月份個國家，海外銷售收入較去年同期強勁增長138%。23Q1單季度，得益于2月國內院內手術量的提升及海外市場的復蘇，Castor分支型主動脈覆膜支架及輸送系統支架及輸送系統植入量同比增長45.51%，預計今年實現接近同比接近翻倍增長；預計今年保持高增速。元(yoy+1.8%)，若剔除股份支付和所得稅影響，歸屬于母公司所有者的凈利yoy客戶的響應和訂單的交付，增加庫存儲備。22年，國際銷售收入8.28億(+11.64%)，公司在美洲市場優(yōu)化銷售團隊，引入麥肯錫團隊就美國公司未來發(fā)展進行戰(zhàn)略咨詢，為未來發(fā)展制定切實可行調整計劃，我們預計隨著海外開始，管控的影響越來越小，整個行業(yè)復蘇的勢頭比較明顯，實現營收5.5億元(yoy+24%)，實現歸母凈利潤1.01億元(YOY+133.98%)，扣非歸母凈利潤0.99億元(YOY+131%)。Q1來看，預計Q1公司國內業(yè)務亞太地區(qū)同比微增，預計主要由于可視化產品包括膽道鏡和支氣管鏡放量迅速；美洲業(yè)務收入我們預計大約為同比10%增長，增速下降主要原因預計與美洲OEM業(yè)務減少有關；歐洲市場有所下滑，預計主要由于歐洲整體政治以及經濟形勢影響。億元(YOY+72.19%)，扣非歸母凈利潤3.22億元(YOY+92.02%)，毛利率71.28%(YOY+1.77%)。23Q1單季度收入3.5億元(YOY+31.71%)，歸母凈利潤1.03億元(YOY+53.71%)，扣非歸母凈利潤0.9億元(YOY+49.08%)，毛利率70.67%(YOY+0.9%)，預計公司23年業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，整體產品的覆蓋率及入院滲透率進一步提升，海外市場及OEM業(yè)務規(guī)模進一步增長。22年標，電生理業(yè)務今年我們預計整體手術量在疫情趨緩的背景下恢復到原有快速增長區(qū)23Q1外周血管介入產月份個別省份的電生理帶量采購可能會開始啟動及手術量可能會回歸到正常狀態(tài)；房顫為主的兩個大的臨床如期推進，超高壓球囊、胸主動脈覆膜支架系統(TAA)等一些核心產品也取得了不錯的進展；在研的外周導絲、外周球囊擴張導管、頸生物PFA市前臨床試驗入組完成，且手術全部成功，預計在未來市場推廣的過程中便利性沛嘉醫(yī)療：22年整體營收實現2.51億元(YOY+83.7%)，毛利率70.2%(YOY+0.1pct)。院內經濟整體復蘇，公司產品共入院290家(YOY+32.8%)，經導管瓣膜治療業(yè)務收入1.07億元(YOY+155.9%)；神經介入業(yè)務收入1.44億元(YOY+51.7%)。公司核心TAVR產品預計23年持續(xù)成功商業(yè)化，并擁有TAVR代narQFIM經導管瓣膜治療產品將同時商業(yè)化放量，瓣膜產品的市占率將達到14%以上。神resgo上低耗耗材企業(yè)中部分企業(yè)22年受疫情因素拉動增速快，但23Q1由于疫情過去相關需求急速降低，因此相關企業(yè)業(yè)績大幅下降。23Q1前期疫情受益的企業(yè)由于相關需求大幅下降的影響，因此去年有相關核酸采樣管等業(yè)務的企業(yè)一季度受到了比較大的影響業(yè)績有比較大的下滑，如拱東醫(yī)療(收入YOY-34.96%)、康德萊(收入YOY-20.82%)以及采納股份(收入YOY-52.79%)?？档氯R：2022年業(yè)績短期承壓，23年Q1業(yè)績快速恢復。2022年公司實現營業(yè)收入31.19億元，同比增長0.70%；歸母凈利潤3.12億元，同比增長6.97%；扣非歸Q0億元，同比下滑18.44%、歸母凈利潤5579萬元，同比下滑28.98%、扣非歸母凈利潤6234萬元，同比增長12.48%)，主要系Q4受疫情影響及海外市場有所波動所致。23年Q1經營逐步恢復正常，利潤端表現良好。23年Q1業(yè)務恢復情況良好，實現營業(yè)收入6.87億元(yoy-20.82%)、歸母凈利潤8512萬元，同比增長20.08%；扣非歸母凈利潤8196萬元，同比增長31.22%。收入端下滑主要系子公司康德萊醫(yī)械脫表所致，國內業(yè)務已基本恢復正常，海外業(yè)務預計將逐步得到恢對活檢針、沖洗針、牙科針、安全留置針、采血針等產品進行升級迭代，安全采血針、全自動活檢針等產品已完成臨床試驗并提交注冊，一次性使用可見回血型采血針、一次性使用注射筆用針頭已獲得注冊證；此外，公司?？祁?、醫(yī)美類產品線將進一步豐富。產品逐步升級迭代及新品上市有望推動公司毛利率進一步提升。生物表11：低值耗材業(yè)績情況(同比增長)YYYQQQ1H1Q1-Q353%-7.71%-49.00%-41.07%-35.36%7%4%-14.45%-91.39%-84.07%-79.20%0%%扣非后歸母凈利潤增速-15.79%-91.70%-84.55%-80.69%4%1%表12：港股耗材板塊業(yè)績情況(同比增長)YYY5%%45.36%22.88%2%研發(fā)費用率1%35.57%.63%銷售費用率4%7%31.22%30.04%70.99%68.98%表13：耗材領域企業(yè)22以及23Q1業(yè)績情況(增速均為同比%)扣非凈利潤增速%2022Q12022H12022Q1-320222023Q12022Q12022H12022Q1-320222023Q1醫(yī)療2.62.926.87療11.151療368175168771884724477115德醫(yī)療9571.09.8086.3804康德萊12.28醫(yī)療198660531457.8269176401344231929452336.8189748965543.50159健帆生物60555863生物5856889230225380學64.7825462.11.55.92.88療95療.28280高骨科18683佰仁醫(yī)療41.19.66康拓醫(yī)療0294668320醫(yī)療0.184766.42.53.74.08東醫(yī)療8674.58.30.06.26股份.266521四、IVD板塊：疫情過后相關疫情業(yè)務大幅下滑，常規(guī)業(yè)務回歸增長趨勢IVD板塊22年及23年Q1收入分別同比增長63.1%、下滑70.3%，歸母凈利潤分別同比增長70.3%、下滑87.4%，扣非歸母凈利潤分別同比增長72.3%、下滑89.2%。然保持了較高的增長，但是增長的動力是來自于新冠業(yè)務的驅動，常規(guī)業(yè)務仍然處于比較低迷的狀況；新冠相關的業(yè)務收入和凈利潤的的下滑，也體現在了相關公司的業(yè)績中。反而是新冠無關的常規(guī)業(yè)務盡管22年受到就診人次下降影響比較低迷，但是23年Q1看都迎來了較大幅度的恢復。表14：IVD板塊業(yè)績情況(同比增長)YYYQ1H1Q1-Q3Q1-Q4Q1H1Q1-Q3Q1-4Q1扣非后歸母凈利潤增速9.08%7.02%.30%8%9%7%9%1%的檢驗類型之間分化很大。Q凈利潤分別同比增長5.6%、下滑62.8%，扣非歸母凈利潤分別同比增長8.3%、下滑69.8%。生化檢驗由于與新冠基本無關，因此同比出現下滑。近期江西省生化集采的政策與之前安徽省化學發(fā)光集采政策相比，政策對于降價的嚴厲程度出現明表15：生化板塊業(yè)績情況(同比增長)YYY8%%1.06%40.61%.70%1%8%0%%0.05%49.58%3%扣非后歸母凈利潤增速7.09%.62%1%.27%-2.48%48.34%6%生物化學發(fā)光檢驗板塊：22年及23年Q1收入分別同比增長49.2%、下滑13.8%，歸母%、下滑21.8%。板塊22年增速較快主要由于幾家企業(yè)如萬泰生物的新冠抗原業(yè)務的規(guī)業(yè)務23Q1如新產業(yè)以及邁瑞等龍頭發(fā)光企業(yè)從2月開始已經有了明顯的恢復，從報表端也可見一斑。表16：化學發(fā)光板塊業(yè)績情況(同比增長)YYYQQQ1H1Q1-Q3.97%39.95%99.96%76.90%62.01%.21%6%.01%50.56%149.94%112.59%97.49%5%扣非后歸母凈利潤增速6%55.84%155.56%114.60%98.49%1%POCT23年Q1收入分別同比增長125.5%、下滑91.0%，歸母凈利潤分別同比增長137.5%、下滑95.8%，扣非歸母凈利潤分別同比增長143.5%、下滑97.2%。POCT板塊高速成長的主要驅動因素就是新冠抗體檢測業(yè)務的爆發(fā)年一季度隨著疫情過去相關需求大幅下滑。表17：POCT板塊業(yè)績情況(同比增長)YYYQ1-Q4Q1H1Q1-Q3Q1-48.33%2%130.50%577.78%227.66%198.33%125.48%0%8%153.15%742.80%287.78%258.01%137.51%8%扣非后歸母凈利潤增速3%9%152.35%874.69%293.86%265.42%143.50%新產業(yè)：公司22年整體營收30.47億元(YOY+19.70%)，歸母凈利潤13.28億元(YOY+36.38%)；第四季度收入7.50億元(YOY+15.16%)，歸母凈利型pct大型終端客戶數量不斷增加，帶動國內試劑收入及單機產出的快速提升，報告期內公司國內收入同比實現務收入同比增長18.02%。海外市場來看，22年共計銷增長17.23個百分點，2022年海外市場仍然實現業(yè)務 3.18億元(YOY+11.12%)。分地區(qū)來看單Q1看，國內方面，收入增速然保持較好增速，主要得益于公司高端，公司設備裝機有望提速；海外方面，海外市場收入同比增長24.81%，其中儀器安圖生物：22年實現營業(yè)收入44.42億元(YOY+17.9%)；歸母凈利潤11.67億生物元(YOY+19.9%)；扣非歸母凈利潤11.20億元(YOY+17.0%)；經營性現金流凈額15.58億元(YOY+6.7%)；23Q1實現營收10.36億元(YOY+0.5%)，歸母凈利潤2.42億元(YOY+0.8%)，總體業(yè)績表現優(yōu)秀，受新冠影響表觀下滑，如Q(YOY+32.20%)。試劑類產品穩(wěn)步增長，占總收入比例為79.48%(YOY-(YOY+1.75pct)。23Q1，磁微粒收入4.97億(YOY+16.7%)；酶類免疫和微空白銷售額1,280萬；微生物檢測試劑收入6,970萬，(YOY+9.8%)；核酸類檢測試劑收入125萬，同比下滑較明顯；資產儀器銷售額7,800萬(YOY-32%)。邁瑞醫(yī)療：發(fā)光業(yè)務引領增長。受益于海外常規(guī)試劑業(yè)務的完全復蘇和重磅儀器的亮眼裝機表現，體外診斷業(yè)務報告期內實現了高速增長，其中化學發(fā)光引領增表18：IVD企業(yè)22及23Q1業(yè)績情況(增速均為同比%)扣非凈利潤增速%2022Q12022H12022Q1-320222023Q12022Q12022H12022Q1-320222023Q1物.4.62.5基蛋生物.30德.8物產業(yè).9.5物門科技.8.0斷8973物療6,646.83,010.8319,397.965,616.944179生物056生命.9之江生物生物碩世生物785.7.9.5創(chuàng)新.2.1昂基因.87金域醫(yī)學.7.4.1五、消費醫(yī)療：22年穩(wěn)健增長，23Q1恢復略超預期常經營及物流產生階段性影響，醫(yī)美及眼科上游藥械企業(yè)22Q4業(yè)績短期承壓。表19：醫(yī)美、眼科公司22年及23Q1業(yè)績(增速均為同比%)HH2022Q32022Q4Q1HH2022Q32022Q4Q15.80.31.558.95.8327.45.9227.74.558.60.1411.286634.15-55.156.745635.1176.01進院情況，愛博醫(yī)療及昊海生科視光產品線均有新品上市，需密切關注角膜塑形12.64億元(yoy+31.90%)，實現扣非歸母凈利潤11.97億元(yoy+30.92%)，公司在22年疫情影響導致下游機構階段性無法正常經營的情況下，業(yè)績仍保持快速增長態(tài)勢，符合市場預期。2022年公司實現毛利率94.85%，同比提升1.15pct； (yoy+46.30%)，實現歸母凈利潤4.14億元(yoy+51.17%)，實現扣非歸母凈利潤3.87億元(yoy+49.26%，調整后)，收入端及利潤端均超市場預期?？紤]到22Q2上海疫情影響公司華東區(qū)域下游醫(yī)美機構正常經營(公司22年Q2收入為QQ增長態(tài)勢。嗨體系列受疫情影響增速階段性放緩，濡白天使帶動凝膠類產品快速增長。分產品線來看，(1)嗨體系列22年實現銷售收入12.93億元(yoy+23.57%)，醫(yī)美合規(guī)化進程逐步加速趨勢下，公司嗨體2.5ml及泡泡針增長均有提速趨勢。(2)生物凝膠類注射產品實現銷售收入6.38億元(yoy+65.61%)，截至22年底，濡白天使針已進入超600家終端醫(yī)美機構，授權700+醫(yī)生，預計23年將維持快速增長態(tài)在研項目持續(xù)推進，減重領域布局加碼。公司用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、第二代面部埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段；A型肉毒毒素處于Ⅲ期臨床試驗階段；注射用透明質酸酶處于臨床前階段。公司重新規(guī)劃了去氧膽酸注射液項目，并與質肽生物簽訂了司美格權激勵草案落地，進一步穩(wěn)定發(fā)展信心。本計劃各解鎖期業(yè)績考核規(guī)則為2023-2025年營業(yè)收入、凈利潤以2022年為基數的增長率分別不低于45%/103%/174%、華東醫(yī)藥：公司22年實現營業(yè)收入377.15億元(yoy+9.12%)，歸母凈利潤24.99億元(yoy+8.58%)，實現扣非歸母凈利潤24.10億元(yoy+10.10%)，若扣除參控股研發(fā)機構損益，實現扣非歸母凈利潤25.98億元(yoy+13.24%)，業(yè)績符合預期。22年Q4單季度實現營業(yè)收入98.56億元(yoy+14.13%)，歸母凈利潤5.18億元(yoy+27.45%)，扣非歸母凈利潤5.09億元(yoy+19.20%)。公司(yoy+7.23%)，實現扣非歸母凈利潤7.58億元(yoy+8.45%)。醫(yī)藥工業(yè)進一步提速增長。中美華東22年實現收入112.44