紅籌上市規(guī)避“號(hào)文”紅籌系列之案例

規(guī)避“10號(hào)文”紅籌系列之案例分析目錄一：中國(guó)忠旺1二：天工國(guó)際11三：興發(fā)鋁業(yè)18四：SOHO中國(guó)25五：保利協(xié)鑫33六：瑞金礦業(yè)41七：中國(guó)秦發(fā)53八：銀泰百貨60九：英利能源68十：太宇機(jī)電76尚一：頂中國(guó)撞忠旺文/蘇龍飛庸對(duì)于剛剛在年香港上市的秀忠旺來(lái)說(shuō)，計(jì)“10號(hào)文拳”規(guī)定的審員批程序形同匹虛設(shè)；是曲色線創(chuàng)新，還陸是違規(guī)操作痕？業(yè)界律師處看法不一。擱但忠旺的紅羞籌上市模式搞，可視為對(duì)大政策底線的霸有效試探。爸那么，忠旺材究竟是如何昆突破10號(hào)慎文，完成整懶個(gè)紅籌上市釣的呢？槐隨著全球第夾三、亞洲最告大的鋁型材舌生產(chǎn)商——瀉中國(guó)忠旺（姿HK133婚3），于今帆年5月在香儀港的上市，粗國(guó)內(nèi)又冒出養(yǎng)一位神秘“抄新首富”—帳—忠旺董事媽長(zhǎng)劉忠田。牛以管2009年意7月10日嫁的收盤(pán)價(jià)及仆個(gè)人持股量才計(jì)算，劉忠碎田這位遼寧調(diào)漢子的個(gè)人越財(cái)富已達(dá)3旁73.33舅億港元。濁若不是因?yàn)樵势髽I(yè)上市，強(qiáng)只怕劉忠田悼永遠(yuǎn)不會(huì)被增關(guān)注，據(jù)說(shuō)僵他的神秘程耀度絲毫不亞彎于華為的任耕正非。和任栗正非相似的作是，劉忠田印幾乎從未接膠受過(guò)媒體的好當(dāng)面采訪。擊甚至于上市騰前的全球路靈演，他都從勿未現(xiàn)身，而嚼僅僅是派了給一個(gè)副手全墊程參與。槳一件坊間流首傳的故事，則或許能為劉皂忠田的“神刑秘”做一個(gè)健腳注：有一于次，遼寧省薄政府某廳組岡織本地及外柴地媒體記者鵲前去采訪，斤到了遼寧忠政旺集團(tuán)的大建門(mén)口，被保鋪安擋在門(mén)口脆，保安打了服個(gè)電話請(qǐng)示湊，就回復(fù)說(shuō)拉老板不在，逢無(wú)法接待。貸但沒(méi)多久，辟帶隊(duì)的省廳姻官員就看到胞劉忠田的轎須車(chē)駛出大門(mén)黎，揚(yáng)長(zhǎng)而去丹。渠或許，劉忠覺(jué)田的神秘、選財(cái)富等等，晃更多的只是店人們茶余飯若后的談資。舊而真正值得沿關(guān)注的問(wèn)題沫是，忠旺的威境外上市模勇式顯得非常綿特殊。不已經(jīng)登陸香暢港資本市場(chǎng)旱的忠旺，其窩紅籌上市過(guò)始程，直接繞澆過(guò)了商務(wù)部禾“10號(hào)文剩”規(guī)定的審年批程序。這仙種做法是曲酸線創(chuàng)新，還嬌是違規(guī)操作叢？業(yè)界律師隱看法不一?？康潜容^一鑒致的看法是嶺，忠旺的紅妙籌上市模式撈，是對(duì)政策撈底線的有效藏試探。陡那么，忠旺辨究竟是如何招突破“10樓號(hào)文”，完滅成整個(gè)紅籌廊上市的呢？免孩“真內(nèi)資，富假外資”的支合資企業(yè)架冒構(gòu)緊劉忠田從個(gè)吼體戶(hù)到民營(yíng)委企業(yè)的創(chuàng)業(yè)病史，可追溯形至上世紀(jì)8覺(jué)0年代。1堤989年，許劉忠田創(chuàng)辦飾合成樹(shù)脂化禍工廠并任廠表長(zhǎng)，之后又駛創(chuàng)辦遼陽(yáng)鋁炎制品廠、福欠田化工、程摸程塑料等企攏業(yè)。掀而劉忠田的緒核心企業(yè)—尾遼寧忠旺，裁則于199知3年成立。犁其實(shí)，在遼功寧忠旺設(shè)立判之時(shí)，劉忠泡田的資本意腹識(shí)就已經(jīng)萌見(jiàn)芽。為了享政受外資企業(yè)種的稅收優(yōu)惠溫，劉忠田將梨遼寧忠旺注第冊(cè)成了“合并資企業(yè)”，嗚而這個(gè)合資嬸企業(yè)實(shí)際上摩是“真內(nèi)資跌，假外資”贏。悠如圖一所示暗，劉忠田一滴方面通過(guò)其趕全資擁有的柜遼陽(yáng)鋁制品夸廠，向遼寧存忠旺入股6局0%；另一申方面，又在辦香港全資設(shè)能立港隆公司絡(luò)，再向遼寧命忠旺入股4軋0%。如此香一來(lái)，遼寧珍忠旺就變成類(lèi)了一家合資餡企業(yè)，由中估資控股60向%。而實(shí)際嫂上，遼寧忠叨旺是由劉忠奶田間接全資務(wù)控股。千這樣的企業(yè)鐵架構(gòu)，一直隔以合資企業(yè)脈的面目維持稼至2008撤年初。而在認(rèn)這期間，遼勁寧忠旺的規(guī)懶模卻是一路柳高歌猛進(jìn)。習(xí)至2008單年，遼寧忠陶旺的營(yíng)業(yè)額塌超過(guò)112戚億元，凈利附潤(rùn)近20億憤元。06年槽至08年，緊其營(yíng)業(yè)額平龜均以36%香的速度上升眨，凈利潤(rùn)更峽是以86%森的速度增長(zhǎng)泉。皮擁有這樣業(yè)孟績(jī)的企業(yè)，血拿到資本市疾場(chǎng)，無(wú)疑能巧賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)餓。垂紅籌上市的醫(yī)“10號(hào)文傷”障礙油就是在這樣馳的業(yè)績(jī)背景邀下，200秀8年初，遼語(yǔ)寧忠旺正式擴(kuò)啟動(dòng)了境外韻上市計(jì)劃。似民營(yíng)企業(yè)要瓦實(shí)現(xiàn)境外上體市，唯一途摟徑就是“紅斧籌模式”了壟。津所謂紅籌模軍式，就是國(guó)潑內(nèi)民營(yíng)企業(yè)惠的實(shí)際控制鎮(zhèn)人，在境外約注冊(cè)離岸公墓司，然后以面（被政府認(rèn)跪作外資方的旗）離岸公司蹦身份，返程屠全面收購(gòu)國(guó)管內(nèi)的實(shí)體企錘業(yè)的股權(quán)，位再以離岸公腎司作為主體桑，申請(qǐng)到境孕外某交易所滿上市。左但是，當(dāng)遼鋼寧忠旺打算閥紅籌上市時(shí)全，遇到了政劫策障礙—商喘務(wù)部等六部膠委聯(lián)合頒布唇的、于艘2006年憤9月8日六生效的《關(guān)腹于外國(guó)投資卵者并購(gòu)境內(nèi)盒企業(yè)的規(guī)定教》（俗稱(chēng)“準(zhǔn)10號(hào)文”計(jì)）。該文件妖的第11條借規(guī)定如下：立境內(nèi)公司、栗企業(yè)或自然項(xiàng)人，以其在打境外合法設(shè)在立或控制的構(gòu)公司名義，端并購(gòu)與其有黎關(guān)聯(lián)關(guān)系的各境內(nèi)公司，掌應(yīng)報(bào)商務(wù)部塑審批。當(dāng)事拼人不得以外旺商投資企業(yè)造境內(nèi)投資或駁其他方式，庫(kù)規(guī)避前述要緣求。姜在10號(hào)文焰生效（儉2006年幼9月8日疑）之前，境包外離岸公司鮮業(yè)已完成境硬內(nèi)權(quán)益收購(gòu)宅的，則其紅輛籌上市之路梢依然是通暢努的。而在1體0號(hào)文生效畫(huà)之前未能完喪成境內(nèi)權(quán)益君收購(gòu)的，則幫紅籌上市之牛路則無(wú)疑是皺一條天塹。宰因?yàn)閷?shí)際控呀制人的境外奮離岸公司收犬購(gòu)境內(nèi)權(quán)益酸時(shí)，須按該暖文件第11臂條的規(guī)定報(bào)辮商務(wù)部審批脆，而至今為覆止未有一例蟻通過(guò)了商務(wù)褲部審批。抱直跨“1擴(kuò)0號(hào)文”找，搭建紅籌軍架構(gòu)沾拿這個(gè)條款忘比照一下遼產(chǎn)寧忠旺的實(shí)悉際情況，危敞局頓時(shí)顯現(xiàn)長(zhǎng)出來(lái)。在1促0號(hào)文生效蠟之后，遼寧覺(jué)忠旺依然有協(xié)60%的股濤權(quán)為境內(nèi)公立司所持有，幸若要把這部菌分股權(quán)轉(zhuǎn)移珍至劉忠田的沒(méi)境外公司持禁有，則一定括要走商務(wù)部段的審批程序反。喉直接報(bào)商務(wù)狗部審批吧，鏟通過(guò)審批的胖可能性幾乎革為零；不報(bào)憶批的話，似懲乎又沒(méi)有辦導(dǎo)法完成紅籌詢(xún)架構(gòu)。怎樣逮不經(jīng)審批，辦而又合法地躲完成紅籌架票構(gòu)呢？這個(gè)紅事情落到了懷專(zhuān)業(yè)律師頭此上。比在律師充分域評(píng)估了政策斃風(fēng)險(xiǎn)的情況棄下，忠旺于再2008年龜開(kāi)始了紅籌描架構(gòu)的實(shí)際蒼操作。首先融，劉忠田在混境外搭建好究了禍如圖二闖右半部分所敏示的控制權(quán)疑架構(gòu)。久然后，再將蛙遼寧忠旺的升兩大股東（欄遼陽(yáng)鋁制品倘廠、香港港山隆公司）所絨持有的股權(quán)遺，全部轉(zhuǎn)讓死給忠旺投資生（香港）有僑限公司。如寸此，遼寧忠輸旺便成為忠劈旺投資（香蝦港）的全資數(shù)子公司。喊但是，整個(gè)首收購(gòu)過(guò)程，幼忠旺并未就室此向商務(wù)部銷(xiāo)申請(qǐng)審批。呆對(duì)此，忠旺湊的法律顧問(wèn)守北京通商律清師事務(wù)所，須給出的法律豈依據(jù)是：遼狹寧忠旺是中座外合資企業(yè)爛，將內(nèi)地及悲海外股東持瘡有的股權(quán)，反轉(zhuǎn)讓給忠旺鄉(xiāng)投資（香港傳），其法律靠性質(zhì)為轉(zhuǎn)讓達(dá)外商投資企文業(yè)的權(quán)益。其所以，忠旺漠投資（香港正）收購(gòu)遼寧戲忠旺的全部搭權(quán)益，并不炊構(gòu)成10號(hào)治文所定義的運(yùn)“海外投資噸者收購(gòu)一家煎內(nèi)地企業(yè)”辰，因此無(wú)需讓獲得商務(wù)部運(yùn)的批準(zhǔn)。華一位資深投陡行人士評(píng)論傭道：“該案嘴例重要的突紙破是，畢竟客10號(hào)文生爭(zhēng)效之前轉(zhuǎn)移旅出去的只是粥40%的權(quán)劫益，之前我娃們通常認(rèn)為房，如果控股玩權(quán)在之前沒(méi)跡有轉(zhuǎn)移出去蛛，做起來(lái)比院較困難，現(xiàn)塵在看來(lái)這個(gè)護(hù)擔(dān)心倒是不狠必了?！鲍I(xiàn)對(duì)此，《公阻司金融》特判約顧問(wèn)、北史京大成律師奴事務(wù)所合伙界人李壽雙認(rèn)于為，忠旺的呆做法其實(shí)是殃在試探監(jiān)管義層的政策底商線，既然忠徐旺已經(jīng)上市我了，應(yīng)該獲喘得了監(jiān)管層辜的默許。他美表示：“好夜多境外上市音的操作都有懇缺陷，就是志在反復(fù)試探鴉底線，最后斷可能監(jiān)管部淘門(mén)就修改規(guī)臉則了（法律覽本來(lái)也是這捧么發(fā)展的）步。”冠肚“可交換債詳券”背后P瓶E的風(fēng)險(xiǎn)考盞量腫如前文所述頑，忠旺投資維（香港）分份別從香港港努隆公司、遼最陽(yáng)鋁制品廠靠，接手了遼損寧忠旺所有酸股權(quán)。其中愿，接手香港遍港隆公司所打持40%股輔權(quán)時(shí)，出讓休方和接手方意皆屬境外公競(jìng)司，因而采補(bǔ)取的是國(guó)際直慣用的換股稅收購(gòu)的方式底。而接手境復(fù)內(nèi)遼陽(yáng)鋁制仇品廠所持6糾0%股權(quán)時(shí)泛，采取的是影現(xiàn)金收購(gòu)的燥方式。懸這60%的摧境內(nèi)股權(quán)的浮現(xiàn)金收購(gòu)，值涉資3億美呈元。整個(gè)3真億美元的現(xiàn)死金收購(gòu)款，蝕劉忠田最終猾在外境外完活成了募集。瑞其中，1億吧美元以“可吹交換債券”壺的方式，向?yàn)V一家名為“罪泰山投資”撓的外資PE括募集。努簡(jiǎn)單說(shuō)，這旅里的可交換備債券，是雙敏方的一個(gè)約終定：泰山投敲資向劉忠田瞎借出債務(wù)，鳳用于收購(gòu)遼潤(rùn)寧忠旺60晝%股權(quán)；屆姜時(shí)，若忠旺掌上市了，泰推山投資有權(quán)慚要求劉忠田駁，以其所持疏有的上市公彩司股票來(lái)償益還該筆債務(wù)叉；若忠旺最還終沒(méi)能上市桂，劉忠田必舞須根據(jù)約定抓的利率還本灣付息。威一般而言，到外資PE向管民營(yíng)企業(yè)投枯資，普遍都店是通過(guò)兩種邁方式：股權(quán)賣(mài)投資、可轉(zhuǎn)苗債投資。為松什么，泰山森投資為什么披以可交換債堅(jiān)券的方式進(jìn)全行投資呢？索泰山投資之贏所以愿意投牙資給忠旺，緣無(wú)非就是想立分享一下企察業(yè)上市之后炕的資本溢價(jià)肆。而該時(shí)遼帳寧忠旺的股蓄權(quán)重組還面羽臨兩大變數(shù)蓄：穗第一，這樣蝦的重組，能銜否成功規(guī)避窄商務(wù)部的審安核，還是個(gè)籮未知數(shù)；好第二，即使監(jiān)從法律上了構(gòu)規(guī)避商務(wù)部沒(méi)的審核，這缺種操作能否糊使港交所認(rèn)餃可其合法性服而準(zhǔn)予上市概，也是個(gè)未菜知數(shù)。畢竟籍，在專(zhuān)業(yè)人宗士看來(lái)，忠倒旺的重組方捐案是存有某挺些缺陷的。裕而PE在投欺資時(shí)，慣用哪的股權(quán)投資背的“入股”榴、以及可轉(zhuǎn)誠(chéng)債投資的“堵轉(zhuǎn)股”，都貞發(fā)生于上市泳前。若忠旺盡最終因政策杰原因無(wú)法上運(yùn)市，則泰山表投資的股權(quán)約變現(xiàn)退出就堂非常困難。繁這層政策風(fēng)感險(xiǎn)，泰山投次資不得不考丙量，畢竟1宿億美元的投軍資絕非小額尋。冤為了規(guī)避這賢層不可忽視確的政策風(fēng)險(xiǎn)鳥(niǎo)，泰山投資性干脆就對(duì)劉齡忠田表示：胡你最終能不老能上市誰(shuí)也靈沒(méi)辦法保障浙，所以我不靜想承擔(dān)你股蠢權(quán)重組的政減策風(fēng)險(xiǎn)；所腫以，干脆我忽現(xiàn)在借給你萍1億美元，駱上市之后你適拿股票折合醒對(duì)等(本息躲)金額來(lái)還厘我就是了，服如果上不了合市就直接還纖本付息給我挑就行了。淡對(duì)于PE方些的這種“既承想賺錢(qián)又不皮想擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”雹的想法，劉侍忠田也是奈論何不得，誰(shuí)沃讓自己現(xiàn)在版有求于人呢膨！鳥(niǎo)炒PE以債券輩投資之名，灘行股權(quán)投資墾之實(shí)臘2008年安8月8日尿，北京奧運(yùn)接的開(kāi)幕式精將彩紛呈，但炭劉忠田卻無(wú)偶暇顧及這場(chǎng)筋視覺(jué)盛宴。宗在這天，劉態(tài)忠田最終簽始署了協(xié)議，福通過(guò)其在維友京群島(B歐VI)全資倚擁有的忠旺塔國(guó)際集團(tuán)，搜以發(fā)行“可尖交換債券”繡的方式，完銳成了向泰山撐投資的1億哀美元私募融密資。債券主鏟要條款具體猜如表一。尾從該融資協(xié)蒙議的主要條泄款來(lái)看，不免僅有債權(quán)投奮資協(xié)議的特雪征，比如本貞金、利率、味期限、抵押偷等等；還有盆股權(quán)投資協(xié)梁議的顯著特呼征，比如防崗稀釋權(quán)利、舍董事會(huì)席位箱、購(gòu)股優(yōu)先畝權(quán)等等。怖而就具體條仍款來(lái)說(shuō)，雖檔說(shuō)某些條款遭（比如利率左設(shè)定、可延失期贖回等）有有利于劉忠鄭田，但更多蜻條款卻是有疫利于投資方央的。特別是差泰山投資以窯債權(quán)人的身孤份，卻獲得將了股東才有克的權(quán)利。弟因而，泰山關(guān)投資實(shí)際是藍(lán)以債券投資泡之名，行股當(dāng)權(quán)投資之實(shí)三，而且規(guī)避象了正式股權(quán)綢投資可能面陪臨的政策風(fēng)航險(xiǎn)。而其交尼換價(jià)的不同刃折扣設(shè)定，波又確保了其腰根據(jù)投資時(shí)訴間的長(zhǎng)短，疏交換成股票諒之后帶來(lái)收萍益不等的回耕報(bào)。愧附注：由于爐忠旺在“可趴交換債券”飽發(fā)行后一年共內(nèi)實(shí)現(xiàn)了I恰PO，根據(jù)睡其7港元/詞股的招股價(jià)痕，泰山投資批投入的1億繼美元(7.辮8億港元)鬧，可按5.那6港元/股敢(即招股價(jià)泳8折)的價(jià)煤格，交換成部約1.39淚億股忠旺的漢股票(約占或總股份數(shù)的寸2.58%義)。以竟7月10日耽忠旺的收盤(pán)棒價(jià)9.33泛港元/股計(jì)處算，泰山投煮資所換取的喂1.39億奏股股票市值寬已達(dá)13億芹港元，折合魂美元1.6柏7億美元。趙這筆投資在設(shè)一年時(shí)間內(nèi)層，為泰山投玻資帶來(lái)了6盟7%的回報(bào)傘。典輾轉(zhuǎn)騰挪“關(guān)有期貸款”升完成收購(gòu)直完成1億美丙元的“可交鎖換債券”籌虎資后，整個(gè)院3億美元的乖收購(gòu)款，尚口缺2億美元屆。為此，忠妄旺國(guó)際集團(tuán)窯再與美國(guó)S白cuder膽iaCa右pital糊公司簽訂“氏有期貸款”愿協(xié)議，獲得遲后者2億美血元借款，期氧限一年，年伯利率12%州。為獲得這浮筆借款，劉情忠田將持有芽的非“啞忠旺系”的功其他業(yè)務(wù)的抖股權(quán)，抵押糕給美方公司否。這樣合計(jì)巷籌集3億美身元資金之后培，劉忠田最椅終完成了遼卷寧忠旺60掌%境內(nèi)權(quán)益輕的收購(gòu)。整巧個(gè)紅籌架構(gòu)撒在事實(shí)上最產(chǎn)終得以完成謙，遼寧忠旺屑由中外合資珠企業(yè)變更為孝外商獨(dú)資企撓業(yè)，相關(guān)權(quán)諸益的轉(zhuǎn)讓手濱續(xù)，并通過(guò)魯遼寧省外經(jīng)娘貿(mào)廳批準(zhǔn)。更而這筆2億潑美元的有期彼貸款，于2耕009年7萄月到期，而掛忠旺國(guó)際集姓?qǐng)F(tuán)卻于忠旺屠上市之前的蕩今年4月份迫即提前歸還撒。期間，其逗并未募集新哲資金用于還悠債，其資金萍從何而來(lái)呢臂？浩其實(shí)，這筆旦資金來(lái)自于表遼寧忠旺的蝕未分配利潤(rùn)展。當(dāng)整個(gè)收蹄購(gòu)?fù)瓿芍筱~，遼寧忠旺辱立即從未分腹配的盈余公盞積中提取2那0億元，向頂忠旺投資（預(yù)香港）進(jìn)行詢(xún)現(xiàn)金分紅，考這筆資金再蝕逐級(jí)追溯股填東，并分紅嘴下去，直到答資金到達(dá)忠妥旺國(guó)際集團(tuán)獅手中。忠旺顧國(guó)際集團(tuán)再飲將這筆資金抬用于償還美饞國(guó)Scud襯eria蟲(chóng)Capit閱al公司（己如圖三）。僅關(guān)聯(lián)交易的傾“合規(guī)性”予優(yōu)化努除了上市的時(shí)核心資產(chǎn)—曉遼寧忠旺，炒劉忠田還在再其上下游，抽設(shè)立了一系示列相互獨(dú)立擴(kuò)的企業(yè)。這誠(chéng)些企業(yè)構(gòu)成賓了遼寧忠旺食的關(guān)聯(lián)公司涂，并在過(guò)往家一直與遼寧距忠旺進(jìn)行著津系列業(yè)務(wù)往存來(lái)（如圖四較）。謠程程塑料—燈—向遼寧忠呈旺供應(yīng)全部弓塑膠包裝材飛料。淡福田化工—肌—向遼寧忠敲旺供應(yīng)金屬孟表面的粉末碼涂料。搜宏程塑料—遞—制造塑型甚材（如塑料察門(mén)窗），并異無(wú)償使用“廣忠旺”商標(biāo)紋進(jìn)行銷(xiāo)售。無(wú)鵬力模具—嬸—向遼寧忠怕旺供應(yīng)加工贊鋁型材所需偶的各種模具爬。送港隆化工—越—向遼寧忠歲旺供應(yīng)生產(chǎn)濁鋁型材所需筋的化學(xué)品。布鋁塑裝飾—蔽—向遼寧忠妥旺采購(gòu)部分謝鋁型材用于飾相關(guān)生產(chǎn)。勤港隆——代貨理遼寧忠旺從鋁型材的部漿分出口業(yè)務(wù)裁。涉而根據(jù)港交限所的上市規(guī)蹦則，這些業(yè)體務(wù)往來(lái)都構(gòu)觸成了關(guān)聯(lián)交役易。而且，錯(cuò)港交所規(guī)定專(zhuān)，所有關(guān)聯(lián)固交易，只要諒單筆交易金秘額占比超過(guò)問(wèn)0.1%，坑或者單筆交燒易數(shù)額超過(guò)盡100萬(wàn)港嫌元以上，都卸必須經(jīng)過(guò)相期關(guān)審核，并奶通過(guò)指定渠雄道向投資者惕披露。島港交所這些炕規(guī)定，在于努防止大股東刷或?qū)嶋H控制滴人通過(guò)關(guān)聯(lián)劑交易，對(duì)自虹己的私人公披司進(jìn)行利益惱輸送，并損漠害其他股東挽利益的行為械。方對(duì)于忠旺來(lái)依說(shuō)，雖然這罩些業(yè)務(wù)所需鋒的關(guān)聯(lián)交易止屬于正當(dāng)行園為，并無(wú)利炭益輸送之嫌盤(pán)。但是，這摧些頻繁發(fā)生橋的日常業(yè)務(wù)貌往來(lái)，要根矮據(jù)港交所的候要求進(jìn)行逐圣筆披露，卻腸是一筆高昂病的成本（在樓媒體披露信膜息，按廣告翁價(jià)格支付）摔。券為此，遼寧橡忠旺不得不店對(duì)相關(guān)交易墊行為進(jìn)行清店理：凡是可壇以終止的交跳易一律終止景；凡是可以患轉(zhuǎn)移至第三景方的采購(gòu)一駕律轉(zhuǎn)移至第價(jià)三方；對(duì)于兩確實(shí)無(wú)法終批止的交易向扯港交所申請(qǐng)認(rèn)關(guān)聯(lián)交易的紀(jì)豁免。具體鞋如下：再程程塑料、嶺福田化工：杏這兩家作為褲相關(guān)材料供傲應(yīng)商，無(wú)法螺找到合適的覆替代者，相堪關(guān)交易嚴(yán)格堤按照市場(chǎng)公鋤平價(jià)格進(jìn)行跪，并向港交螺所申請(qǐng)審查釘豁免。略宏程塑料：協(xié)對(duì)于宏程塑旨料使用“忠釋旺”商標(biāo)，接給予3年過(guò)記渡期，期間卷宏程塑料向濤忠旺支付商笨標(biāo)權(quán)使用費(fèi)捏，3年之后躍商標(biāo)使用權(quán)垃終止，宏程非塑料另立商鮮標(biāo)銷(xiāo)售產(chǎn)品穿。完鵬力模具：珍遼寧忠旺全尖部購(gòu)買(mǎi)下其冰所有的鋁型服材模具生產(chǎn)航設(shè)備，轉(zhuǎn)為泄自己制造鋁電型材生產(chǎn)模編具，同時(shí)對(duì)升鵬力模具所撥有模具采購(gòu)盛協(xié)議終止。恭港隆化工：駝終止相關(guān)化孫學(xué)用品的采揀購(gòu)，轉(zhuǎn)向第詢(xún)?nèi)讲少?gòu)相卻關(guān)化學(xué)用品坊。遣鋁塑裝飾、攝港?。合嚓P(guān)驚交易全部終麗止，并將可禽能帶有競(jìng)爭(zhēng)族性質(zhì)的“鋁節(jié)塑裝飾”1蒸00%股權(quán)撒出售予第三告方。榨如此一來(lái)，鴿由劉忠田私冶人控制的關(guān)采聯(lián)交易企業(yè)賠，由7家最鑰終縮減為2泛家。劉忠田間借助關(guān)聯(lián)交槳易，進(jìn)行利頓益輸送的風(fēng)戴險(xiǎn)，也大為字縮減。殊這還不夠，服劉忠田還須看與上市公司輩簽訂一紙協(xié)澡議，協(xié)議要承求劉承諾自種己在上市公序司之外，不龜再投資設(shè)立閉和上市公司旨產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)的室業(yè)務(wù)。敲忠旺通過(guò)這漫一系列的操漂作，最終是浪實(shí)現(xiàn)了紅籌竄上市。但其伍中最為關(guān)鍵瞧的直繞“1獅0號(hào)文”的攪做法，是否流真正得到了屬監(jiān)管層的默不許？能否為局其他類(lèi)似民兵營(yíng)企業(yè)所借慨鑒與復(fù)制？維目前還不得跳而知。頓對(duì)于忠旺的襲上市模式，嘆一位投行人輸士在博客中拌意味深長(zhǎng)地添評(píng)價(jià)道：“宮（忠旺模式殘能否被復(fù)制傻）當(dāng)然前提據(jù)是商務(wù)部認(rèn)爐同忠旺模式槍。希望這不擺是一個(gè)特例則或是（商務(wù)筑部的）工作餃?zhǔn)杪睄{

注：可交滑換債券（E和xchan剛geabl昂eBon恰d，簡(jiǎn)稱(chēng)E率B）全稱(chēng)為醫(yī)“可交換他預(yù)公司股票的凍債券”，是風(fēng)指企業(yè)的法骨人股東，通嬌過(guò)抵押其持艦有的子公司線股票給投資專(zhuān)方，進(jìn)而發(fā)污行的公司債巨券；該債券光的持有人在世將來(lái)的某個(gè)玻時(shí)期內(nèi)，有國(guó)權(quán)按照債券侵發(fā)行時(shí)約定克的條件，以挪其持有的債親券換取發(fā)債隆人抵押的子士公司股票。抬二：天工國(guó)閃際刷■文/慎蘇龍飛內(nèi)天工國(guó)際進(jìn)樓行到一半的泉紅籌架構(gòu)，侄被從天而降訪的“10號(hào)棚文”切斷了犁。因?yàn)槭Ｓ嘞嗟闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)丸的權(quán)益沒(méi)有輛辦法搬出境拜外去了。如房何將剩余權(quán)煤益合法搬出慨境外而不經(jīng)絞過(guò)商務(wù)部審汽批呢？纖

有一家企伴業(yè)，原先是秧村集體企業(yè)由，在總經(jīng)理拜的帶領(lǐng)下，蔽一路高歌猛撈進(jìn)，成為細(xì)跑分行業(yè)的領(lǐng)敘導(dǎo)企業(yè)。于煙是接下來(lái)就擦發(fā)生了一系奮列的變化：震首先是通過(guò)施MBO（管拋理層收購(gòu)）佛的方式，企斬業(yè)變成了總躁經(jīng)理的私有成公司；獲得脖產(chǎn)權(quán)之后，夏這位老總就咸想把企業(yè)拿濾到香港去上鉗市；但是，連好事多磨，粗企業(yè)在搭建枝“紅籌架構(gòu)齡”至一半之課時(shí)，商務(wù)部蓄頒發(fā)的“1診0號(hào)文”生仰效了，香港均上市之路被住截?cái)嗔?；于典是，?guī)避“無(wú)10號(hào)文”鵝成為頭等大懲事……最終慨這家企業(yè)還湯是實(shí)現(xiàn)了香榜港上市。搭本文要說(shuō)的霉這家企業(yè)，介便是天工國(guó)彼際（HK0核826）。奔是一家以特窩種鋼為原材諷料，生產(chǎn)模告具、電鉆、驗(yàn)切割用具的挽企業(yè)。

挑一招MBO炊，公產(chǎn)變私暈產(chǎn)需成立于19盆84年的天賠工集團(tuán)，原矮先是江蘇丹月陽(yáng)的一家村尸集體企業(yè)。秀朱小坤從那席時(shí)候起，便警是這家集體傳企業(yè)的總經(jīng)嗚理。隨著企該業(yè)的不斷發(fā)際展壯大，到雷1997年具時(shí)，天工集兼團(tuán)的核心企慶業(yè)—天工工盟具，注冊(cè)資紗本已達(dá)32游00萬(wàn)元。賭到2003襖年，天工集是團(tuán)的合計(jì)凈裕資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)欠到1.04字億元。眾也就是在2艦003年，艘已經(jīng)發(fā)展壯氣大的天工集后團(tuán)，實(shí)施了此MBO計(jì)劃艱?？偨?jīng)理朱團(tuán)小坤及其夫膛人于玉梅，裁分兩次從村遇委會(huì)手上收晴購(gòu)了天工集墨團(tuán)的全部股間份。第一次昨發(fā)生于骨2003年襖5月30日北，朱小坤收黑購(gòu)了天工集坐團(tuán)26%的物股權(quán)。之后樹(shù)不足一個(gè)月扔，朱小坤攜乘同其夫人再益次分別收購(gòu)賴(lài)天工集團(tuán)6征3%及11旺%的股權(quán)。蘭至此，這家倉(cāng)1.04億搶元凈資產(chǎn)的忽企業(yè)，變成纏了朱小坤夫尖婦的全資私餓有公司。田然而，朱小掙坤夫婦為收轎購(gòu)該企業(yè)而邊支付的代價(jià)羊竟然為0，叔也就是這家指企業(yè)相當(dāng)于豐是村委會(huì)拱體手相贈(zèng)了。鋤村委會(huì)給出呆的解釋是，深天工集團(tuán)的像發(fā)展壯大離色不開(kāi)朱小坤舞的巨大功績(jī)襖。而且也并喚非是完全贈(zèng)怒送，而是要鍬求自200餃3年起的之別后15年，曬天工集團(tuán)必墨須每年拿出響300萬(wàn)元閘用于捐助村菠民。朝如此看來(lái)，固這筆收購(gòu)相煎當(dāng)于是變相掉的“股轉(zhuǎn)債估”了，即村裂委會(huì)對(duì)企業(yè)隙的所有股份吧，轉(zhuǎn)化成了安企業(yè)對(duì)村委炕會(huì)的“債務(wù)典”，分15黎年“償還”楊，每年30趣0萬(wàn)，合計(jì)糾4500萬(wàn)者。以?xún)糍Y產(chǎn)碰的口徑來(lái)估娛算，1.0完4億元的企括業(yè)，450料0萬(wàn)賣(mài)了，鈴余額可以算戚作是村委會(huì)醫(yī)對(duì)朱小坤“蜘智力股份”影的承認(rèn)。礦但是，再深蜘入一步，考蔥察一下天工鞭集團(tuán)的凈利哪潤(rùn)，200惑4年其財(cái)報(bào)紡披露的凈利勒潤(rùn)已超過(guò)4蠟900萬(wàn)元罪。也就是說(shuō)扯，天工集團(tuán)籌一年的分紅嘩都已經(jīng)超過(guò)滿4500萬(wàn)瓣元，如果股塘權(quán)依然在村探委會(huì)手里，夏即使企業(yè)維識(shí)持既有規(guī)模哀，不但村民急每年能獲得傻近5000汪萬(wàn)分紅，而狹且15年之奧后，企業(yè)依次然是村集體騾所有。堅(jiān)如此看來(lái)，救朱小坤無(wú)異災(zāi)于“空手套緊白狼”。

堂搭建紅籌架童構(gòu)，半路殺或出“10號(hào)臥文”皆2006年諒，朱小坤著餐手香港上市帽事項(xiàng)。變成反私有企業(yè)之塞后的天工集購(gòu)團(tuán)，其股權(quán)虜結(jié)構(gòu)如圖一盡左半部分所誤示。由于天展工集團(tuán)除了和主營(yíng)業(yè)務(wù)之漂外（即圖一參左邊標(biāo)顏色喚部分），還駐有其他業(yè)務(wù)晉。朱小坤只自能將主營(yíng)業(yè)削務(wù)拿去上市伴。勿按照境外紅憐籌上市的通扮用模式，朱異小坤必須將全這4家經(jīng)營(yíng)亭主營(yíng)業(yè)務(wù)的妻子公司（圖非一標(biāo)顏色部黨分），全部扭轉(zhuǎn)移至境外暮，由其控制語(yǔ)的境外離岸岸公司來(lái)持股猛。這個(gè)過(guò)程痛也就是搭建梅紅籌架構(gòu)的休過(guò)程。像2006年均8月份，朱駝小坤在開(kāi)曼旁群島、處女撈群島(BV語(yǔ)I)設(shè)立了呼一系列離岸剝公司，并且制搭建好了如型圖一右半部浩分的境外離服岸控股架構(gòu)杏。然后，在燥境外通過(guò)“夠中國(guó)天工”村收購(gòu)天工工拐具、天吉包邊裝、天工愛(ài)嫂和，從而將鍵天工集團(tuán)的另主營(yíng)業(yè)務(wù)的缸權(quán)益全部搬靈出境外。排2006年姨8月21日皺，中國(guó)天工修完成了對(duì)第膽一家境內(nèi)主晉營(yíng)業(yè)務(wù)公司納“天工工具格”的收購(gòu)。檔按照一般操哪作，接下來(lái)律即要陸續(xù)收顫購(gòu)天吉包裝看及天工愛(ài)和吊。但是就在傳緊接著的犬2006年車(chē)9月8日抱，商務(wù)部頒馬布的限制紅枕籌上市的“馳10號(hào)文”職生效了。輔該文件的生羽效，意味著爆作為境外特令殊目的公司胖的中國(guó)天工預(yù)，如果要再郊繼續(xù)收購(gòu)境晃內(nèi)的關(guān)聯(lián)企旦業(yè)(比如天筆吉包裝、天插工愛(ài)和)，煙必須通過(guò)商澇務(wù)部的審批鍋。眾所周知粥，通過(guò)商務(wù)辨部的審批，誓這是一條無(wú)撕法逾越的天滑塹。

滿利用已有外叫商投資企業(yè)溫再投資茅看起來(lái)，天核工國(guó)際進(jìn)行旗到一半的紅奪籌架構(gòu)，似瞧乎要就此中束斷了。因?yàn)樗故Ｓ嗟闹鳡I(yíng)四業(yè)務(wù)的權(quán)益錦沒(méi)有辦法搬腐出境外去了悟。理如何將權(quán)益漿依然還在境案內(nèi)的“天吉宗包裝”與“比天工愛(ài)和”隱合法搬出境犯外而不經(jīng)過(guò)雕商務(wù)部審批沃呢？為此，歉天工的法律柴顧問(wèn)北京中售倫金通律師豪事務(wù)所，設(shè)社計(jì)了一個(gè)具獄有一定法律鈔風(fēng)險(xiǎn)的方案蛛：不以境外縫的“中國(guó)天州工”作為收矮購(gòu)主體，而承是以已經(jīng)被彼中國(guó)天工收偶購(gòu)并轉(zhuǎn)制為貸外商投資企須業(yè)的“天工抗工具”作為并收購(gòu)主體，奔將“天吉包禮裝”及“天變工愛(ài)和”全委資收購(gòu)（如小圖二）。孕就這個(gè)操作妖方案的合規(guī)忽性，中倫律余師提出的法種律依據(jù)是：借按照商務(wù)部饅“10號(hào)文襲”第11條兄的規(guī)定，同溫屬一個(gè)實(shí)際付控制人的境宇外公司，并承購(gòu)境內(nèi)的關(guān)足聯(lián)公司時(shí)，機(jī)需要報(bào)商務(wù)寫(xiě)部審批。但經(jīng)是，天工工注具并非境外秩企業(yè)，而且海已經(jīng)于效2006年徒9月8日前俗成為外商投奏資企業(yè)，因碑而，其并購(gòu)溜境內(nèi)公司（蠢包含關(guān)聯(lián)公胖司），不需床要按照“1齊0號(hào)文”的速規(guī)定報(bào)商務(wù)抬部審批，僅雖適用于外商刃投資企業(yè)再浙投資的規(guī)定瞧。川但鑒于10隨號(hào)文第11乞條規(guī)定，不忽得以外商投茶資企業(yè)境內(nèi)狀再投資的方蒙式規(guī)避，業(yè)俗內(nèi)對(duì)采用該教方式還是存哨有不少爭(zhēng)議晴。斧2007年壺1月9日恥及令3月13日謀，天工工具來(lái)分別完成了宋對(duì)天吉包裝烈、天工愛(ài)和炎的收購(gòu)，整勤個(gè)紅籌架構(gòu)川最終搭建完鑒成。期間，澡天工國(guó)際為消了完成紅籌割架構(gòu)，還進(jìn)仁行了對(duì)美國(guó)及國(guó)際集團(tuán)（仿AIG）的糖3000萬(wàn)向美元私募融攤資，AIG處占股30%覽。綢2007年露7月天工國(guó)懼際(開(kāi)曼)皂最終于香港禮上市?！龌诜浮豆窘鹑陬A(yù)》特約顧問(wèn)鬧、北京大成抖律師事務(wù)所戲合伙人李壽巖雙點(diǎn)評(píng)：絹

天工國(guó)際男一直是一個(gè)伙爭(zhēng)議比較大蘇的案例，除溪了曝光率較悼高的集體企符業(yè)改制糾葛觸之外，其整艱個(gè)境外上市案過(guò)程，也是釘一場(chǎng)法律的則“貓鼠游戲任”。從前文掀披露的天工柄國(guó)際上市前站重組過(guò)程來(lái)難看，我們可餡以清晰地感筐到“10號(hào)僻文”對(duì)整個(gè)白重組上市工寬作的沖擊力布。天工國(guó)際剝的招股書(shū)就議境內(nèi)重組部專(zhuān)分披露了三匪個(gè)重要的交吸易：同（1）節(jié)2006年片8月21日驗(yàn)，天工集團(tuán)努及易朱布先生以代價(jià)測(cè)2000萬(wàn)評(píng)美元將彼等襯于天工工具賤的全部股本酷權(quán)益轉(zhuǎn)讓予豐CTCL（史中國(guó)天工）協(xié)，天工工具坐因此而獲納五入天工國(guó)際利。透過(guò)該轉(zhuǎn)奸讓?zhuān)旃すて簿叱钟刑彀l(fā)迅精鍛的75獲%權(quán)益亦獲練納入天工國(guó)病際。王（2）解2007年悟1月9日好，天工工具擋以代價(jià)人民堪幣150萬(wàn)洋元向天工集杠團(tuán)收購(gòu)天吉測(cè)包裝的75榮%股本權(quán)益懶。同日，丹然陽(yáng)市永強(qiáng)塑盆料制品廠以蛾代價(jià)人民幣老50萬(wàn)元將集其余下于天細(xì)吉包裝的2搭5%股本權(quán)課益，轉(zhuǎn)讓予亡天工工具。脾（3）終2007年吳3月13日充，天工工具駝以代價(jià)人民鳴幣1億元收桌購(gòu)天工集團(tuán)蠢持有的天工賽愛(ài)和75%鏈權(quán)益。同日傳，CTCL牧以代價(jià)10南00萬(wàn)美元君向亞洲高速河鋼收購(gòu)天工獄愛(ài)和余下的競(jìng)25%權(quán)益?zhèn)?。猜如果我們關(guān)耳注第一個(gè)交虛易，應(yīng)當(dāng)對(duì)奸天工國(guó)際的息速度和運(yùn)氣死感到驚嘆。偶CTCL是麗2006年明8月14日罷成立的BV培I公司，在歉起成立之一春周后（冠2006年畫(huà)8月21日蒸）完成了對(duì)油天工工具的與收購(gòu)。但是欠這里的“稀2006年鄙8月21日受”，是各方燕簽訂協(xié)議上偶報(bào)（地方商鞠務(wù)部門(mén)）審荷批的時(shí)間，蠟還是取得批爸準(zhǔn)的時(shí)間呢辛？我們沒(méi)有育從天工國(guó)際載招股書(shū)中看豬到更詳細(xì)的群信息。如果棚是審批時(shí)間站，那就是C徹TCL成立圈當(dāng)天簽訂協(xié)爭(zhēng)議上報(bào)并在飄一周內(nèi)完成駁審批，這個(gè)歇“天工速度洪”的確應(yīng)當(dāng)兔令人稱(chēng)異。屢而如果只是萌報(bào)批時(shí)間，石那么我們就嘆必須要問(wèn)，稍審批完成時(shí)相間是哪一天紙？特別是在甚2006年雕9月8日滑之前，還是遙之后？因?yàn)榈且粋€(gè)外資并佳購(gòu)的交易協(xié)狗議，是審批怕之后才生效側(cè)的，換句話撿說(shuō)，在獲得按批準(zhǔn)之前，顧協(xié)議并不生超效，并未實(shí)梁現(xiàn)將境內(nèi)權(quán)薦益置入境外的公司。如果勺批準(zhǔn)是在聞2006年果9月8日景之前完成，危也就是在報(bào)塘批后的17避天內(nèi)完成，愁我們應(yīng)當(dāng)為虛天工國(guó)際的偏速度和運(yùn)氣謊叫好。如果帖批準(zhǔn)是在此百之后，我們忠就不得不對(duì)偉天工國(guó)際的委整個(gè)上市過(guò)贊程的合規(guī)性勿打一個(gè)大大因的問(wèn)號(hào)。因鄉(xiāng)為天工國(guó)際討的上市基礎(chǔ)暮是基于境內(nèi)驅(qū)權(quán)益的注入躁在10號(hào)文玉之前完成，愁因此，不適互用10號(hào)文精，但如果之迅前并未完成挽之一關(guān)鍵性帳一躍，這一嚇基礎(chǔ)就蕩然形無(wú)存了。年如果我們繼錘續(xù)關(guān)注第二稍個(gè)交易，就句只能為天工天國(guó)際的大膽畜捏把汗了。行10號(hào)文第具11條（2冷009年修縫改后仍然為上第11條）殘明確規(guī)定：菊境內(nèi)公司、求企業(yè)或自然擇人以其在境吉外合法設(shè)立該或控制的公撓司名義并購(gòu)寬與其有關(guān)聯(lián)叉關(guān)系的境內(nèi)泡的公司，應(yīng)肯報(bào)商務(wù)部審表批。當(dāng)事人兩不得以外商嫂投資企業(yè)境腎內(nèi)投資或其友他方式規(guī)避震前述要求。忌在后10號(hào)既文時(shí)代，中閃國(guó)律師的聰澤明才智得到藏充分顯現(xiàn)，小我們或許可括以想出數(shù)十書(shū)種方式來(lái)繞已過(guò)10號(hào)文甜，但輕易不貍敢使用“外她商投資企業(yè)瑞境內(nèi)投資”組這種方式。難因?yàn)檫@是1路0號(hào)文唯一漲明確列舉出恥來(lái)的作法，非而其他方式貓則言語(yǔ)不詳移，盡可以“嫂法無(wú)明文規(guī)膊定不為罪”浸來(lái)解脫。但徹天工國(guó)際偏道偏使用的就典是以天工工致具（收購(gòu)?fù)牝叧芍笞兂裳b外商獨(dú)資企鵝業(yè)）來(lái)收購(gòu)浴其他境內(nèi)企屬業(yè)，而且天女吉包裝在被惠收購(gòu)前是天踏工集團(tuán)控股棚75%的企宰業(yè)，而天工反集團(tuán)又是仍朱膝先生僅和于潮女士共同持到有的公司。犯這樣的一個(gè)舞股權(quán)結(jié)構(gòu)和緣交易安排，趨很難想象到撐有什么樣的作理由可以擺幻脫“當(dāng)事人悄不得以外商巾投資企業(yè)境盟內(nèi)投資規(guī)避薯前述要求”禾這一款的質(zhì)逃疑。如果有催的話，那也滅只能說(shuō)，我匹們的10號(hào)氏文是沒(méi)有牙沿齒的，我們穴的監(jiān)管機(jī)關(guān)擦底線是相當(dāng)玉有彈性的。御相反，第三植個(gè)交易倒可傾以找到一個(gè)娘合理的理由舟，那就是隱抽藏在10號(hào)帳文第55條陳的一句話，痕“外國(guó)投資悟者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)膛外商投資企芝業(yè)股東的股耳權(quán)或認(rèn)購(gòu)境瓣內(nèi)外商投資衡企業(yè)增資的祥，適用現(xiàn)行責(zé)外商投資企嘴業(yè)法律、行監(jiān)政法規(guī)和外司商投資企業(yè)鳴投資者股權(quán)挖變更的相關(guān)招規(guī)定，其中升沒(méi)有規(guī)定的騾，參照本規(guī)因定辦理?！泵飺?jù)了解，這帽一條是經(jīng)一焰些大的跨國(guó)汁公司反復(fù)爭(zhēng)枝取，以豁免范跨國(guó)公司進(jìn)題行跨境重組頃的交易而特格別安排的。章實(shí)踐中，這梢卻成了繞開(kāi)洗10號(hào)文的頑一種不錯(cuò)的逝方式。天工什愛(ài)和是一家毀外商投資企鋤業(yè)，其股權(quán)負(fù)收購(gòu)應(yīng)當(dāng)適認(rèn)用外商投資收企業(yè)股權(quán)變經(jīng)動(dòng)的專(zhuān)門(mén)法孟規(guī)《外商投慣資企業(yè)投資苦者股權(quán)變更膚的若干規(guī)定逼》，而不是撞10號(hào)文，鄰這是中國(guó)律尋師的通常理泄解。但有疑瘡問(wèn)的是，“奉其中沒(méi)有規(guī)遠(yuǎn)定的，參照癢本規(guī)定辦理意”應(yīng)當(dāng)做何良理解？這種講交易應(yīng)當(dāng)受覺(jué)到關(guān)聯(lián)并購(gòu)曾的第11條夫約束嗎？如攔果律師站在繪天工國(guó)際一詳方，結(jié)論是獵無(wú)需管他，嚼理由是這里輔要求的只是續(xù)“參照”并襖非“適用”彼。但這無(wú)非姨又是模糊地填帶的“貓鼠強(qiáng)游戲”而已虜。洽

如果我們鹽再回過(guò)頭來(lái)胳看天工國(guó)際防重組的整個(gè)扛過(guò)程，有兩淡個(gè)問(wèn)題很難癢理解。一個(gè)雞問(wèn)題是，為躲什么遲至1府0號(hào)文出臺(tái)姿前的兩三周普內(nèi)，才開(kāi)始稀啟動(dòng)整個(gè)境油內(nèi)重組工作帳？可能更多芬的是商業(yè)層悼面的障礙或蹲考慮，個(gè)中酬原因也許只衫有當(dāng)事人才醉最清楚。第金二個(gè)問(wèn)題是寧，為什么天獵工國(guó)際會(huì)采藍(lán)用這么一個(gè)燈復(fù)雜并充滿術(shù)爭(zhēng)議的重組顫路線？我們頁(yè)注意到，在丸重組之前，毫天工集團(tuán)控張股全部下屬柴企業(yè)，而天鞠工集團(tuán)又是附朱先生和于蔽女士持有，盲控股架構(gòu)已慰經(jīng)形成，最摘為簡(jiǎn)便的方期法應(yīng)當(dāng)是C串TCL收購(gòu)鋼朱先生和于艙女士持有的克天工集團(tuán)的專(zhuān)股權(quán)，而這唇一收購(gòu)，在相10號(hào)文之損前，甚至可賣(mài)以采用換股拆的方式進(jìn)行葛。從前文的側(cè)描述來(lái)看，稀可能天工國(guó)撤際希望形成暖一個(gè)CTC寒L逐一控股罰國(guó)內(nèi)各公司歷的格局，避企免多天工集瓦團(tuán)這一重。帝之所以這么激做，一個(gè)合量理的解釋?zhuān)g可能是出于拿稅收的考慮冠。但這個(gè)問(wèn)詳題在新的《含企業(yè)所得稅燃法》出臺(tái)之頓后已經(jīng)不存屋在任何問(wèn)題逆了，兩個(gè)境刮內(nèi)公司之間預(yù)的分紅不存制在重復(fù)征稅裝的瑕疵。不坑湊巧的是，辱新的《企業(yè)隱所得稅法》犬2007年扮03月16套日邀才正式公布鮮，而這個(gè)時(shí)送候天工國(guó)際忠的整個(gè)境內(nèi)疏外重組都已也經(jīng)完成了。針如果真的是沙出于這一考勉慮而進(jìn)行的聰結(jié)構(gòu)安排，修那恐怕只能冶說(shuō)是《企業(yè)茶所得稅法》筆給天工國(guó)際武開(kāi)了一個(gè)玩粥笑。捧

這個(gè)案例切里面還有一五個(gè)可圈可點(diǎn)苗之處，就是欲天工國(guó)際的傍融資方式。繼如果我們關(guān)事注一下天C乏TCL收購(gòu)頌天工工具的嘩收購(gòu)款的來(lái)軟源，從其招進(jìn)股書(shū)來(lái)看，徐會(huì)發(fā)現(xiàn)直到?jīng)?006年域8月28日想，AIG才鋼與THCL昂（天工控股為）及兩位創(chuàng)虹始人朱先生未與于女士簽姻訂可轉(zhuǎn)債的調(diào)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，槳后者以取得蹦30%股權(quán)敢為代價(jià)，以西可轉(zhuǎn)債的形兩式投入30班00萬(wàn)美元姨，而其中的綠2000萬(wàn)省正是用于由廢CTCL收礎(chǔ)購(gòu)天工工具尋；其余10左00萬(wàn)，用麥于收購(gòu)了亞齊洲高速鋼持叨有的天工愛(ài)詠和的25%部股權(quán)。AI妖G的出現(xiàn)，脫無(wú)疑是天工桃國(guó)際完成跨移境重組的關(guān)癥鍵砝碼。通碧常的私募股柳權(quán)融資都是雕以增資方式戲進(jìn)行的，而滋在天工國(guó)際灘的案例里面裁，我們發(fā)現(xiàn)羞AIG的投龜資款是投入花到THCL外這個(gè)創(chuàng)始人惱的私人公司謹(jǐn)?shù)?，其目的福也很明確，長(zhǎng)即用于完成繳后期收購(gòu)，腎也就是說(shuō)，昆AIG為朱撲先生和于女末士提供了一粥筆收購(gòu)資金活，能夠完成務(wù)這一紅籌架害構(gòu)，也應(yīng)當(dāng)未說(shuō)是一個(gè)不勢(shì)錯(cuò)的財(cái)技。傭但再繼續(xù)關(guān)蠻注的話，我執(zhí)們會(huì)感興趣析這筆200棒0萬(wàn)美元資塔金的流向。負(fù)收購(gòu)資金究慈竟有沒(méi)有真宴正付給天工肌集團(tuán)？或者墳，在付給了酷天工集團(tuán)之墻后，最終去糞向如何？我洽們均不得而里知。但AI揚(yáng)G作為投資證人，應(yīng)當(dāng)不湊會(huì)允許朱先狂生和于女士俊在上市之前頃提前套現(xiàn)這忙筆大額資金堪。其背后的站安排（如果脈有的話），些著實(shí)值得借躲鑒。尺

綜觀此案銀例，也許朱雖先生和于女槳士最值得慶蹈幸的是，畢日竟天工國(guó)際仙已經(jīng)完成驚供險(xiǎn)一躍，成沖為一家在香鋤港上市的公南眾公司。這珠一躍的最大妥收獲，比紙絞上財(cái)富更重嘗要的，恐怕環(huán)是天工國(guó)際滴獲得了一重花國(guó)際的保護(hù)馳傘。我國(guó)的搶監(jiān)管機(jī)關(guān)，寇出于維護(hù)我桿國(guó)國(guó)際形象貧等各種考慮帝，一直對(duì)已競(jìng)經(jīng)在境外上忌市的中國(guó)公希司網(wǎng)開(kāi)一面漆，只要已經(jīng)茫成功上市，意就有了國(guó)外庭投資者的利算益，就有了棄種種復(fù)雜的考非經(jīng)濟(jì)因素宅考慮，一般顏而言，就算險(xiǎn)前期偶有瑕狐疵，也不會(huì)奔全盤(pán)否定，菌頂多處理一象些中介機(jī)構(gòu)努了事。天工血國(guó)際即便爭(zhēng)堅(jiān)議多多，但旨是憑借國(guó)際榴上市公司的甲“金身”，羞仍然可以在年?duì)幾h中前行招。相比之下獸，未能成功席完成突圍的棄杜雙華（日劃照鋼鐵董事張長(zhǎng)）沒(méi)有那郵么幸運(yùn)了。蒜三：興發(fā)鋁衣業(yè)隔糾文/朱昆銳拿除了部分資復(fù)產(chǎn)重組被1否0號(hào)文打斷茶，而不得已母采用租賃的賤方式維持運(yùn)勉營(yíng)之外，興姥發(fā)鋁業(yè)在紅腐籌上市重組搬中也辟出了浙蹊徑—利用卵已有外商投董資企業(yè)的合欣并來(lái)避開(kāi)商壩務(wù)部的審批盟。記2008年編春，在恒大鳴地產(chǎn)等公司捏完成招股，負(fù)卻終因抗不劇住市場(chǎng)寒流化擱置上市計(jì)千劃的時(shí)候，青國(guó)內(nèi)一家做村鋁型材的公隙司——興發(fā)甲鋁業(yè)（HK償0098）圈毅然而然逆嘗流向上，在符香港聯(lián)交所填掛牌。課盡管興發(fā)鋁孟業(yè)上市時(shí)機(jī)羅欠佳，掛牌赴首日便跌破殲發(fā)行價(jià)，但踐在第一大股呼東羅蘇看來(lái)千，興發(fā)鋁業(yè)高已經(jīng)等得太嗎久——“為澡了上市，我頸們已經(jīng)等了并七年氧??役”。成功上厘市后，興發(fā)嚇?shù)X業(yè)終于可牧以一撓七年賞之癢，但如芝同其他為1淺0號(hào)文小心稠翼翼斟酌棋此步的企業(yè)一坡樣，興發(fā)鋁線業(yè)此番香港扮上市也是輾盯轉(zhuǎn)前行。除問(wèn)了部分資產(chǎn)雹重組被10誦號(hào)文打斷而獲不得已采用焦租賃的方式吳維持運(yùn)營(yíng)之槽外，興發(fā)鋁賭業(yè)在重組中宏也辟出了蹊看徑—利用已米有外商投資禿企業(yè)的合并挎來(lái)避開(kāi)商務(wù)仔部的審批。墊成立境內(nèi)經(jīng)授營(yíng)主體“興返發(fā)鋁業(yè)”，住10號(hào)趴文生效前變緒身全外資游20世紀(jì)9響0年代初，趁興發(fā)鋁業(yè)的尋前身公司在木廣東一帶陸不續(xù)成立，而升興發(fā)鋁業(yè)目傻前的第一大料股東羅蘇從僻那時(shí)起已擔(dān)睜任法人代表膛，當(dāng)然這些拋前身公司當(dāng)園時(shí)都屬于集添體企業(yè)性質(zhì)榮，股東是當(dāng)蛛地的經(jīng)濟(jì)發(fā)猴展總公司。對(duì)到了20世紡紀(jì)末，以羅隊(duì)蘇為代表3慚個(gè)自然人開(kāi)盾始逐步向當(dāng)序地的經(jīng)濟(jì)發(fā)謀展總公司收星購(gòu)各前身公暢司的股權(quán)。才到了重組啟檔動(dòng)時(shí)，經(jīng)營(yíng)搜情況是，興滑發(fā)鋁業(yè)的前限身公司—廣警東興發(fā)、佛警山興發(fā)和興啞發(fā)創(chuàng)新都在刻經(jīng)營(yíng)鋁型材柜的生產(chǎn)和銷(xiāo)單售，業(yè)務(wù)布齒局相對(duì)比較則分散（如圖廟1帶顏色部阿分）。20談06年初，膊為了上市的商重組正式開(kāi)也始了，而獵羅蘇3人的智整體思路是挎將廣東興發(fā)女、佛山興發(fā)咸以及興發(fā)創(chuàng)市新3家公司剃的業(yè)務(wù)全部澇集中到一家閱公司來(lái)經(jīng)營(yíng)攻，由于彼時(shí)籠10號(hào)文尚僻未頒布，所辮以按照轉(zhuǎn)讓雕股權(quán)、收購(gòu)?fù)Y產(chǎn)的方式番，業(yè)務(wù)重組禁到一家公司境的愿望是可細(xì)以實(shí)現(xiàn)的。拌于是200腔6年4月，泰羅蘇3人先貝以相同的股史權(quán)比例在新里加坡設(shè)立需了一家公司孤—“興發(fā)S枯G”。繼而住5月份，由我興發(fā)SG和荒廣東興發(fā)在毒境內(nèi)合資成紹立“興發(fā)鋁勒業(yè)”，廣東余興發(fā)以現(xiàn)金匯和實(shí)物兩種悟方式對(duì)興發(fā)濤鋁業(yè)出資，清其中現(xiàn)金2現(xiàn)600萬(wàn)元翁、機(jī)器設(shè)備核3400萬(wàn)愛(ài)元。興發(fā)S宏G則是全部降以現(xiàn)金40柔00萬(wàn)元出吳資。而羅蘇侵3人將通過(guò)處把廣東興發(fā)耍等3家的股午權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)念讓給這家興桃發(fā)鋁業(yè)，來(lái)個(gè)整合所有的恥鋁型材業(yè)務(wù)惑?？?cè)欢欢嗑梅?，興發(fā)鋁業(yè)撥就從一家中逆資控股的合踢資公司，變付身為了全外答資公司?；试瓉?lái)，在1張0號(hào)文生效繩前夕的幻2006年利8月15日賣(mài)（這個(gè)時(shí)間環(huán)點(diǎn)極有意味拆），廣東興北發(fā)和興發(fā)S剖G簽訂了股觀權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議植，前者將自豪己所持有的吃興發(fā)鋁業(yè)6撿0%股權(quán)以躲6000萬(wàn)瘋元轉(zhuǎn)讓給了么后者。而這浴個(gè)轉(zhuǎn)讓協(xié)議泡也在巾2006年湯8月31日涉，得到了佛殺山市對(duì)外貿(mào)絮易經(jīng)濟(jì)合作擊局的批準(zhǔn)（熱如圖1所示藝）。尚對(duì)此舉的合接法性，興發(fā)叔鋁業(yè)的法律泄顧問(wèn)競(jìng)天公棚誠(chéng)律師事務(wù)毯所認(rèn)為，由李于10號(hào)文崖是在之后的馳2006年利9月8日掠開(kāi)始執(zhí)行，拉所以廣東興負(fù)發(fā)與興發(fā)S乒G之間的股被權(quán)轉(zhuǎn)讓適用惕的是200旗3年頒布并父生效的《外元國(guó)投資者并駕購(gòu)境內(nèi)企業(yè)滑暫行規(guī)定》摔，進(jìn)一步即勵(lì)受到《外商賠投資企業(yè)股用東股權(quán)變更淚的若干規(guī)定脹》的監(jiān)管，蓄而根據(jù)規(guī)定泡只需要得到傷興發(fā)鋁業(yè)的辣原審準(zhǔn)機(jī)關(guān)期—佛山市對(duì)過(guò)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)械合作局的批浩準(zhǔn)即可。格全外資企業(yè)麗間的合并—養(yǎng)興發(fā)鋁業(yè)合犁并佛山興發(fā)愧趕在10號(hào)訓(xùn)文生效前變僑身為全外資扁公司的興沃發(fā)鋁業(yè)，隨行即開(kāi)始整合臉?lè)鹕戒X業(yè)?；?006年健10月15壺日拿，興發(fā)鋁業(yè)票、佛山興發(fā)暴以及雙方驗(yàn)的股東興發(fā)代SG、恒發(fā)鑄簽訂了合并疤協(xié)議，即將段佛山興發(fā)并渴入興發(fā)鋁業(yè)陡，而佛山興饞發(fā)在資產(chǎn)、也負(fù)債全部轉(zhuǎn)村入興發(fā)鋁業(yè)摔之后注銷(xiāo)法思人資格（如泡圖2所示）愧。同興發(fā)鋁業(yè)此偷時(shí)已是全外尋資公司，而蒜佛山興發(fā)也肆早在200跑2年已經(jīng)是蓮全外資公司趨，對(duì)這兩者熱的合并，其拐法律顧問(wèn)找杠到適用的法遇律法規(guī)，是誠(chéng)2001年隔修訂及頒布抓的《關(guān)于外跌商投資企業(yè)秤合并與分立彼的規(guī)定》，橋需要報(bào)批的形部門(mén)仍是佛欄山市對(duì)外貿(mào)逼易經(jīng)濟(jì)合作謹(jǐn)局，由此無(wú)寺須經(jīng)過(guò)商務(wù)結(jié)部等更高級(jí)眉別部門(mén)的審榮批。鼓或許，由興于發(fā)鋁業(yè)來(lái)合妨并佛山興發(fā)殃，是其他諸伍多方法里操伶作相對(duì)最便吳利的一種。根由于兩者都假是境內(nèi)注冊(cè)辭的外資公司胡，而兩者的顏股東則是境傾外法人。如勇果由恒發(fā)向掙興發(fā)SG轉(zhuǎn)川讓佛山興發(fā)固的股權(quán)，則緩不符合集中汽業(yè)務(wù)到興發(fā)貧鋁業(yè)的初衷視。如果由恒宿發(fā)向興發(fā)鋁糊業(yè)轉(zhuǎn)讓佛山家興發(fā)的股權(quán)背，或許意味援著更大的法嫌律風(fēng)險(xiǎn)。算規(guī)避不了的虛遺憾——租襲用廣東興發(fā)浮、興發(fā)創(chuàng)新記的資產(chǎn)是興發(fā)鋁業(yè)在餐完成了對(duì)佛郊山興發(fā)的合焰并之后，還稿剩有廣東興扶發(fā)、興發(fā)創(chuàng)協(xié)新等主營(yíng)業(yè)紙務(wù)權(quán)益依然睬留在境內(nèi)。播按照常理，再要實(shí)現(xiàn)紅籌研上市，這兩跑家同屬于主父營(yíng)業(yè)務(wù)的境畜內(nèi)權(quán)益，同償樣要搬到境對(duì)外上市主體奏中去。要實(shí)險(xiǎn)現(xiàn)這點(diǎn)，有效三種思路供燈選擇：大第一，如法銷(xiāo)炮制興發(fā)鋁脾業(yè)與佛山興織發(fā)的合并模吊式，將廣東根興發(fā)的資產(chǎn)貓負(fù)債并入興紗發(fā)鋁業(yè)。但漠是，廣東興顏發(fā)是內(nèi)資企旺業(yè)，興發(fā)鋁虧業(yè)是外資企稱(chēng)業(yè)，其合并拳行為沒(méi)有法譽(yù)律依據(jù)。此在策不可行。吸第二，以境旅外的興發(fā)S雹G為主體，顫直接收購(gòu)廣顧東興發(fā)及興撫發(fā)創(chuàng)新。但臣是，此時(shí)1朝0號(hào)文已經(jīng)硬生效，該收預(yù)購(gòu)要報(bào)商務(wù)來(lái)部審批，通庸過(guò)的希望為緣0。此乃下問(wèn)下策。痕第三，以境窄內(nèi)的興發(fā)鋁糕業(yè)為主體，董直接收購(gòu)廣馳東興發(fā)及興垃發(fā)創(chuàng)新。此鋼舉，律師盡挎管可以解釋蛛這是“外商客投資企業(yè)再館投資行為”拜，但依然面團(tuán)臨重大的法絹律缺陷，因敗為10號(hào)文發(fā)11條規(guī)定艇，不得以外嫌商投資企業(yè)盜再投資的方勾式規(guī)避審批胡。此也下策象，不到萬(wàn)不張得已不可用釋。節(jié)如此看來(lái)，搜似乎很難把膨廣東興發(fā)及話興發(fā)創(chuàng)新灶的權(quán)益轉(zhuǎn)移嫁至境外了。任為此，興發(fā)我鋁業(yè)的法律匆顧問(wèn)又提出忠了一個(gè)“另淚辟蹊徑”的炕解決方案—將收購(gòu)、合并圾不成就租用奇吧（如圖3量所示）。萬(wàn)所謂租用，啄即：興發(fā)鋁襯業(yè)租用廣東狐興發(fā)及興發(fā)秤創(chuàng)新的所有啄固定資產(chǎn)設(shè)悔備，相關(guān)人蹲員、業(yè)務(wù)合離約也轉(zhuǎn)移至窗興發(fā)鋁業(yè)。季這樣，廣東掛興發(fā)和興發(fā)語(yǔ)創(chuàng)新就單純盆變成了設(shè)備先、物業(yè)出租泥商，不經(jīng)營(yíng)樣任何實(shí)際業(yè)月務(wù)。上市公譯司與關(guān)聯(lián)公爛司之間的同駱業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也不季存在了，也盜符合了港交呢所的上市規(guī)冊(cè)則了。販至此，興發(fā)歷鋁業(yè)的重組凳輾轉(zhuǎn)完成。啦2007年查，羅蘇3人示在維京群島坦、開(kāi)曼群島承相繼設(shè)立了閱“興發(fā)BV巧I”、“興暫發(fā)開(kāi)曼”。牌然后，先由孩興發(fā)BVI攝向羅蘇3人財(cái)增發(fā)收購(gòu)興鐮發(fā)SG的全膜部股權(quán)，變滅成羅蘇3人兇全額控股興徹發(fā)BVI，朵而興發(fā)BV宏I全額控股曠興發(fā)SG。宜再由興發(fā)開(kāi)必曼向羅蘇3我人增發(fā)收購(gòu)笛興發(fā)BVI歪全額股份。舍2008年何3月，以興腔發(fā)開(kāi)曼為主抬體，興發(fā)鋁腹業(yè)在香港上荷市。菜友《公司金融坡》特約顧問(wèn)聲、北京大成懂律師事務(wù)所疾李壽雙點(diǎn)評(píng)燃：躺說(shuō)興發(fā)鋁業(yè)暈規(guī)避10號(hào)騙文，多少有業(yè)點(diǎn)不太公平拿。實(shí)際上，安早在200籮1年左右，攻興發(fā)鋁材就哄開(kāi)始謀劃上卷市，首選是遇香港上市，涉后來(lái)可能受尖到當(dāng)?shù)匾恢碧弑粯?shù)為中國(guó)稱(chēng)企業(yè)在新加蛋坡上市一面恒旗幟的佛山平鷹牌陶瓷的歷影響，又考朱慮在新加坡故上市。所有承才有了歪2006年濃4月3日宵注冊(cè)興發(fā)S飼G的做法。釋從2001斬年籌劃到2致006年實(shí)震質(zhì)重組，此取間應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)憂多次的試錯(cuò)雅與彷徨。移2006年涼5月，興發(fā)霉SG注冊(cè)后休一個(gè)月，與跪廣東興發(fā)合串資成立了興赤發(fā)鋁業(yè)。旺2006年拔8月15日沒(méi)，廣東興發(fā)輔與興發(fā)SG索訂立股權(quán)轉(zhuǎn)塔讓協(xié)議，廣仔東興發(fā)將興觸發(fā)鋁業(yè)60威%股權(quán)出售蓬給興發(fā)SG控，代價(jià)為人檔民幣600塔0萬(wàn)元。逢2006年肅8月31日徑，佛山市對(duì)品外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)僚合作局批準(zhǔn)秒上述轉(zhuǎn)讓?zhuān)壟d發(fā)鋁業(yè)成退為純外資企石業(yè)。這一收銀購(gòu)行為是興殃發(fā)鋁業(yè)重組練的關(guān)鍵一躍耗，至此，興醋發(fā)SG10技0%控制了哲境內(nèi)公司，瘡?fù)瓿闪司硟?nèi)呆權(quán)益注入境需外這一“質(zhì)炊變”過(guò)程。穩(wěn)更為關(guān)鍵的蚊是，這一躍識(shí)是在臨2006年憤9月8日鐘之前，10低號(hào)文閘門(mén)徐予徐落下的當(dāng)給口完成的。料自創(chuàng)出來(lái)的書(shū)“豁免適用辰規(guī)則”挺也正是基于防前述完成重奔組時(shí)間在先太，才成就了嚼興發(fā)鋁業(yè)的企上市?；谡诌@一點(diǎn)，律鹽師認(rèn)為：薪2006年陸8月8日熄，商務(wù)部及晨中國(guó)證監(jiān)會(huì)享等六部委頒晚布并購(gòu)規(guī)定望，要求為上類(lèi)市而設(shè)立并揭由中國(guó)公司筍或個(gè)人直接愈或間接控制范的境外特殊償目的投資機(jī)店構(gòu)的證券，亦于海外證券豬交易所上市籃及買(mǎi)賣(mài)前，污須獲中國(guó)證動(dòng)監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。排興發(fā)鋁業(yè)中引國(guó)法律顧問(wèn)貪表示，由于極興發(fā)鋁業(yè)已街于伐2006年額9月8日歇（并購(gòu)規(guī)定仗生效日期）暢前獲得有關(guān)結(jié)重組的全部堤所須的相關(guān)蜻中國(guó)監(jiān)管當(dāng)丸局批準(zhǔn)，故遙毋須待中國(guó)像證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)乳即可上市。鋸這條規(guī)則已藥經(jīng)成了后1哲0號(hào)文時(shí)代殺境外上市的肯通用規(guī)則，糞即在10號(hào)雄文之前完成年了跨境重組瓦，即可豁免理證監(jiān)會(huì)審批肌。從最早上香市的英利能紀(jì)源到剛于榜9月25日叫上市的盛大勻游戲，都是較秉著這一規(guī)墨則“繞開(kāi)”數(shù)證監(jiān)會(huì)審批摟環(huán)節(jié)的。那旁么這一規(guī)則始怎么源起？尺又是否能夠念成立呢？注眾所周知，詠在小紅籌問(wèn)鏟題上，從最祖早的三不管蚊，到無(wú)異議毯函，再到無(wú)飯異議函的取絮消，中間經(jīng)饒歷過(guò)多次反辰復(fù)。如今又謠重新納入監(jiān)灰管軌道。1她0號(hào)文第4刻0條規(guī)定，蝦特殊目的公犯司境外上市鄉(xiāng)交易，應(yīng)經(jīng)倒國(guó)務(wù)院證券碼監(jiān)督管理機(jī)出構(gòu)批準(zhǔn)。但蔥遺憾的是，胳雖然法有明壤文，證監(jiān)會(huì)融并不受理、要更不批復(fù)小飯紅籌上市。林雖然證監(jiān)會(huì)橡也曾制定過(guò)凝一個(gè)工作程膚序，但并未鞋真正實(shí)施。宇不得已，才蔬有律師“認(rèn)喉真”琢磨1鈔0號(hào)文，得治出了前述結(jié)鮮論。淹但嚴(yán)格說(shuō)起殿來(lái)，其實(shí)這打一規(guī)則是根吧本站不住腳厲的?！胺ú簧⑺菁凹韧遍煿倘徊诲e(cuò)，引但雖然重組僻行為在先，高重組畢竟不撲等同于上市煌，在這些企形業(yè)上市時(shí)，爬10文已經(jīng)杜生效，自然疊應(yīng)當(dāng)適用。趟再者，證監(jiān)相會(huì)對(duì)小紅籌攜（間接境外柔上市）進(jìn)行妥審批的要求堵，并非始于吹10號(hào)文，鑄《證券法》差第238條耀①同樣有此稿規(guī)定，而《側(cè)證券法》早具在慚2006年翅1月1日聰就開(kāi)始施行辨了。我們還伏可以追溯到需1997年涌6月20日猛出臺(tái)的“9紋7紅籌指引概”（《國(guó)務(wù)用院關(guān)于進(jìn)一害步加強(qiáng)在境弦外發(fā)行股票亮和上市管理尊的通知》）怒，其中第3拆條規(guī)定的內(nèi)妹容相當(dāng)明確錯(cuò)：“凡將境掉內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)款通過(guò)收購(gòu)、恥換股、劃轉(zhuǎn)均以及其他任言何形式轉(zhuǎn)移奉到境外中資括非上市公司朗或者境外中耕資控股上市喇公司在境外統(tǒng)上市，以及熔將境內(nèi)資產(chǎn)鑒通過(guò)先轉(zhuǎn)移鉤到境外中資咱非上市公司罵再注入境外殃中資控股上臭市公司在境墳外上市，境漿內(nèi)企業(yè)或者伸中資控股股蔽東的境內(nèi)股陵權(quán)持有單位美應(yīng)當(dāng)按照隸預(yù)屬關(guān)系事先西經(jīng)省級(jí)人民鑒政府或者國(guó)崇務(wù)院有關(guān)主奇管部門(mén)同意篩，并報(bào)中國(guó)晌證監(jiān)會(huì)審核四后，由國(guó)務(wù)瘦院證券委按港國(guó)家產(chǎn)業(yè)政想策、國(guó)務(wù)院溉有關(guān)規(guī)定和桿年度總規(guī)模戶(hù)審批。”至捎今為止，尚好未看到說(shuō)9掌7指引失效衣的文件。因埋此可以看出炎，所謂重組滋在先完成所宣以（股票上劫市）不適用洪10號(hào)文的灰說(shuō)法，實(shí)際禁上是利益相羞關(guān)人員自創(chuàng)乒的規(guī)則。欄但是，既然蠟如此，為什倆么這一規(guī)則母又能大行其童道呢？證監(jiān)首會(huì)為什么又塊對(duì)此保持沉避默呢？個(gè)中熄原因非常復(fù)奔雜。但大體率上，我們能猶夠感受到監(jiān)蜘管部門(mén)甚至關(guān)更高層在這襖一問(wèn)題上的識(shí)糾結(jié)。既想棕?cái)垯?quán)，又略霉顯猶豫；既錦想防止濫用叮離岸公司的槽貓膩，防止宣優(yōu)質(zhì)中國(guó)公陜司外流，又禽不想卡的太購(gòu)嚴(yán)，堵死中沾國(guó)企業(yè)利用來(lái)境外資本市立場(chǎng)的通道。偉所以才有了憤監(jiān)管部門(mén)大莫棒舉起，卻驚不落下；才跌有了相關(guān)利線益群體自創(chuàng)磁游戲規(guī)則，純?cè)O(shè)計(jì)五花八沸門(mén)的重組手闊法，大肆與脂法律和監(jiān)管坡機(jī)關(guān)博弈的莖“精彩”局灶面。責(zé)鳥(niǎo)吸收合并高葬招滔在后續(xù)資產(chǎn)豆的注入上，丸興發(fā)鋁業(yè)并類(lèi)未采取直接逃收購(gòu)股權(quán)或庸資產(chǎn)的做法綢，而是采取邊吸收合并，仍2006年通10月15指日別，興發(fā)鋁業(yè)莖吸收合并佛觀山興發(fā)，從螞而實(shí)現(xiàn)將佛吳山興發(fā)權(quán)益簡(jiǎn)并入境外公扇司，這一做渾法，巧妙地脖規(guī)避了如天滾工國(guó)際案例共中出現(xiàn)的爭(zhēng)訂議。痕原10號(hào)文賴(lài)第55條（便現(xiàn)第52條肢）規(guī)定，外估國(guó)投資者通益過(guò)其在中國(guó)傍設(shè)立的外商享投資企業(yè)合悅并或收購(gòu)境煌內(nèi)企業(yè)的，蠶適用關(guān)于外澡商投資企業(yè)旨合并與分立叮的相關(guān)規(guī)定俊和關(guān)于外商拌投資企業(yè)境男內(nèi)投資的相耽關(guān)規(guī)定，其圈中沒(méi)有規(guī)定跟的，參照本危規(guī)定辦理。旨因此，興發(fā)陜鋁業(yè)吸收合脂并佛山興發(fā)群，按照20閥01年的《行關(guān)于外商投委資企業(yè)合并將與分立的規(guī)邁定》，報(bào)佛困山市對(duì)外貿(mào)失易經(jīng)濟(jì)合作縮局批準(zhǔn)就可偶以“搞定”乳，毋須取得惹商務(wù)部或廣蛾?yáng)|省對(duì)外貿(mào)肝易經(jīng)濟(jì)合作件廳批準(zhǔn)。并吉且在這點(diǎn)上贊，不太容易榴觸發(fā)“參照病本規(guī)定辦理嘆”的困擾，猾因?yàn)檎麄€(gè)1緩0號(hào)文通篇猜談的都是收劫購(gòu)，對(duì)一個(gè)街合并行為，陸沒(méi)有可參照捆的條款，包龜括關(guān)聯(lián)并購(gòu)盒須報(bào)商務(wù)部延批準(zhǔn)的第1爸1條，似乎平也無(wú)可參照年的空間，畢田竟合并跟收薄購(gòu)還是有較燭大不同的。礦關(guān)注資金流凳向異興發(fā)鋁業(yè)的凳整個(gè)操作過(guò)巡程，總體上辦安排得當(dāng)，甚處處留心謹(jǐn)廈慎。但如果終我們深入探無(wú)究，從資金席流向角度觀壩察，仍然有宰所疑問(wèn)。我萌們注意到，佩興發(fā)鋁業(yè)整級(jí)個(gè)上市過(guò)程虛竟然沒(méi)有任缸何私募基金積的參與，這像在私募基金莫無(wú)孔不入的梁當(dāng)下，頗為朵另類(lèi)。也正舒是這一點(diǎn)，懂讓我們好奇襪興發(fā)鋁業(yè)重終組過(guò)程所需帥大額資金從位何而來(lái)，又泡如何完成境濱內(nèi)境外穿梭明的過(guò)程。置興發(fā)SG在停合資成立興芝發(fā)鋁業(yè)時(shí)，這應(yīng)當(dāng)出資4響000萬(wàn)人丹民幣，之后弦收購(gòu)廣東興紅發(fā)所持股權(quán)少又需要60院00萬(wàn)元，響前后共需1精億人民幣。備我們首先會(huì)卡關(guān)注，興發(fā)返SG是否如贈(zèng)期投入40方00萬(wàn)到合槽資企業(yè)，而戚后，是否“透真的”支付蒸了股權(quán)轉(zhuǎn)讓兵款？如果真綠的完成了1皺億資金支付顛，那么，這耐筆錢(qián)又是從家何而來(lái)呢？忘這點(diǎn)從招股獨(dú)書(shū)中無(wú)從得航知。但我們五可以大膽假欄想一下，如版果我們負(fù)責(zé)脂解決資金問(wèn)昨題，可以如默何操作。菜在合資方面懶，自然可以特分期出資，搜根據(jù)外商投蓋資企業(yè)出資雜要求，第一逃期出資，不摩得低于各自魂認(rèn)繳出資額片的15％，趟并且應(yīng)當(dāng)在和營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽連發(fā)之日起3缺個(gè)月內(nèi)繳清蓋，總出資應(yīng)預(yù)在2年內(nèi)繳配清。也就是竄，興發(fā)SG杠起碼可以先緩繳600萬(wàn)我，欠付34鉗00萬(wàn)。饅在收購(gòu)方面命，按照10豬號(hào)文第16完條，外國(guó)投己資者并購(gòu)境份內(nèi)企業(yè)設(shè)立鉗外商投資企薦業(yè)，外國(guó)投瞎資者應(yīng)自外摸商投資企業(yè)鋤營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒惜發(fā)之日起3暮個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)尿讓股權(quán)的股溪東，或出售鼓資產(chǎn)的境內(nèi)汪企業(yè)支付全泛部對(duì)價(jià)。對(duì)碑特殊情況需容要延長(zhǎng)者，徒經(jīng)審批機(jī)關(guān)端批準(zhǔn)后，應(yīng)膏自外商投資齒企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)催照頒發(fā)之日懇起6個(gè)月內(nèi)添支付全部對(duì)侄價(jià)的60%灣以上，1年羅內(nèi)付清全部喉對(duì)價(jià)，并按晨實(shí)際繳付的芬出資比例分擇配收益。照記此辦理，可泰以在營(yíng)業(yè)執(zhí)離照頒發(fā)之日鞋起6個(gè)月內(nèi)殊，也就是2挨006年1古1月支付3劃600萬(wàn)，籌2007年征5月支付其仍余2400敘萬(wàn)。惜對(duì)于必須交露付的600碗萬(wàn)元合資企謀業(yè)一期出資肥，通過(guò)換匯益或過(guò)橋貸款咬等各種方法怪，可以說(shuō)均撒可輕松搞定韻。但剩下9節(jié)400萬(wàn)的王付款義務(wù)，販仍然不是一悔筆小數(shù)目。覽好在這里面眉有一個(gè)時(shí)間懂差可供利用詢(xún)，那就是對(duì)福并購(gòu)來(lái)講，作是審核批準(zhǔn)永在先，付款考義務(wù)履行在敏后，如果到騾6月時(shí)，不爹能按期給錢(qián)唱，審批機(jī)關(guān)巷是不會(huì)撤銷(xiāo)如批準(zhǔn)的，也辣不會(huì)干預(yù)廣上東興發(fā)和興沾發(fā)SG之間發(fā)的合同履行西這一內(nèi)部事韻務(wù)，當(dāng)然，以廣東興發(fā)更諸不會(huì)起訴興遭發(fā)SG的。靜所以，這樣歌一來(lái)，興發(fā)示SG的后續(xù)蜘出資義務(wù)，主支付股權(quán)轉(zhuǎn)下讓款的義務(wù)陡，都可以延倦后，而等到桌《公司法》潤(rùn)規(guī)定的2年獲出資最后期塔限屆滿前，貧興發(fā)鋁業(yè)剛淚好已經(jīng)于2蕉008年3慈月成功上市蝦。這時(shí)候，怖興發(fā)SG已毯經(jīng)融資到位朗，可以順理棕成章地支付案出資340妨0萬(wàn)，同時(shí)嶄，也可以名淚正言順地支彎付給廣東興蕉發(fā)，這個(gè)大掙股東控制的菜私人公司6倚000萬(wàn)股豐權(quán)轉(zhuǎn)讓款。連這不僅給上麗市融得資金歉結(jié)匯找到了的理由，而且和給大股東提喉前套現(xiàn)提供率了一個(gè)絕佳閥的通道。案注：①臂《證券法》錦第238濕條：境內(nèi)企絹業(yè)直接或者慰間接到境外撒發(fā)行證券或再者將其證券蠶在境外上市巷交易，必須券經(jīng)國(guó)務(wù)院證穿券監(jiān)督管理植機(jī)構(gòu)依照國(guó)轟務(wù)院的規(guī)定跡批準(zhǔn)。順?biāo)模篠OH優(yōu)O中國(guó)那制文/蘇漏龍飛主在10號(hào)文匪頒布之前，路潘石屹將其老控制的SO摘HO中國(guó)境礎(chǔ)內(nèi)實(shí)體權(quán)益使，贈(zèng)予已獲做得香港居民卡身份的妻子睬；10號(hào)文拍生效之后，賭潘石屹再將符境內(nèi)剩余的疫權(quán)益陸續(xù)轉(zhuǎn)辦移給妻子，獄以此來(lái)規(guī)避介“10號(hào)文尼”規(guī)定的“炮關(guān)聯(lián)并購(gòu)”鄭審批程序。兩

潘石屹的辮SOHO中頃國(guó)（HK0鏈410）在皇香港的上市筒操作手法，腰可以算是一鋼個(gè)孤案了。懲特別是在商刷務(wù)部“10刊號(hào)文”的背予景之下，可飾以說(shuō)SOH丹O中國(guó)是幸誕運(yùn)的，也是總幾乎不可復(fù)慎制的。帶早在10號(hào)酒文頒布之前辦一年，潘石永屹就將其控鄙制的SOH完O中國(guó)境內(nèi)徹實(shí)體權(quán)益，供贈(zèng)予已獲得俯香港居民身水份的妻子（悼業(yè)界稱(chēng)之為放“境外換手勉”）；10對(duì)號(hào)文生效之晌后，潘石屹冊(cè)再將境內(nèi)剩艦余的權(quán)益陸招續(xù)轉(zhuǎn)移給妻騙子，以此來(lái)鮮規(guī)避商務(wù)部刺規(guī)定的“關(guān)牙聯(lián)并購(gòu)”審族批程序。芽現(xiàn)在回顧S粥OHO中國(guó)貧的整個(gè)紅籌預(yù)上市過(guò)程，哭除了嘆其幸扎運(yùn)之外，其誓操作還有些逝讓人不可思丑議。其個(gè)中線原因，恐怕責(zé)只有當(dāng)事人數(shù)自己清楚。樂(lè)下文我們慢耀慢詳述。暑早在200媽2年即初步方完成紅籌架創(chuàng)構(gòu)展其實(shí)，早在辰2002年用，SOHO嚇中國(guó)的紅籌揉架構(gòu)就澇已初步搭建右完成（如圖喇一）。潘石峽屹夫婦通過(guò)買(mǎi)私人公司各支自控制了S升OHO中國(guó)尋（開(kāi)曼）4夕7.39%霉的股權(quán)，而渴SOHO中奮國(guó)（開(kāi)曼）荷則通過(guò)一系叫列的BVI沖子公司，控蜂制了境內(nèi)的映一系列地產(chǎn)餃項(xiàng)目公司。豆在當(dāng)時(shí)看來(lái)?yè)?，如果條件肝成熟SOH繭O中國(guó)（開(kāi)本曼）即可直扎接在境外上姥市，幾乎無(wú)撕需再進(jìn)行什悲么股權(quán)重組震了。斜潘石屹能夠屋先人一步地郊完成這個(gè)動(dòng)喪作，不無(wú)得筆益于他曾在任高盛任職的樓妻子張欣。然為什么SO丙HO中國(guó)當(dāng)趙時(shí)沒(méi)有上市須呢？或許是蓄因?yàn)槭找鏍顚?xiě)況還不成熟責(zé)吧。析“無(wú)心插柳錫”的境外換役手，為后續(xù)即重組埋下伏俘筆刷一方面，上止市條件還未吃成熟；另一朽方面，潘石維屹的地產(chǎn)生粱意還得繼續(xù)滅。自200報(bào)3年起，潘節(jié)石屹一些新統(tǒng)的地產(chǎn)項(xiàng)目帽公司又陸續(xù)凍成立運(yùn)作起至來(lái)，比如：診紅石新竿城、山石公蛙司、嚼北京搜候等芬等。在這些甘項(xiàng)目公司里剪，一個(gè)個(gè)地堪產(chǎn)項(xiàng)目逐步聚進(jìn)行著投標(biāo)晃、立項(xiàng)、開(kāi)字發(fā)鳥(niǎo)。淡隨著這些項(xiàng)吉目公司的不陰斷運(yùn)作，潘揀石屹就在他讀的離岸控股示架構(gòu)之外，童又逐漸建立謠起了一個(gè)新侄的業(yè)務(wù)體系綢（如圖二）令。這些項(xiàng)目農(nóng)公司為什么犁沒(méi)有通過(guò)境嘩外的控股公夾司SOHO隆中國(guó)（開(kāi)曼皂）來(lái)投資設(shè)胖立呢？這樣虜?shù)脑挘@些埋新增業(yè)務(wù)也右就可以一同竭納入到境外鏈控股架構(gòu)當(dāng)接中去了。紙這其中可能再有兩方面原跟因：其一，登把資金繞道拍境外再投入軌到境內(nèi)設(shè)立爸外商投資企瓦業(yè)，由于外瞧匯管制，過(guò)按程相對(duì)復(fù)雜承；其二，外竹商投資企業(yè)存的注冊(cè)，相精較于一般的且內(nèi)資企業(yè)注看冊(cè)，審批程頑序更加復(fù)雜幣。這兩道障薯礙都相對(duì)費(fèi)捐時(shí)，而地產(chǎn)雕項(xiàng)目公司設(shè)講立并投標(biāo)地布產(chǎn)項(xiàng)目，則線時(shí)間相對(duì)緊件迫。誓因而，還是忙以個(gè)人身份教先設(shè)立內(nèi)資鑰企業(yè)吧。日穴后要進(jìn)行股物權(quán)重組的話史，用境外控層股公司直接酷收購(gòu)境內(nèi)權(quán)炸益即可。孕2005年?duì)?1月，潘輔石屹做了一錘個(gè)蹊蹺的“薪意外動(dòng)作”收。他以“財(cái)梁產(chǎn)規(guī)劃”為調(diào)由，將其持兆有了開(kāi)曼離閑岸公司的4時(shí)7.39%趣股權(quán)，無(wú)償嗚贈(zèng)送給了已夏經(jīng)成為香港貧居民的妻子陰張欣。后來(lái)囑張欣又將其展持有的所有浮權(quán)益設(shè)立了革信托，并且置招股書(shū)宣稱(chēng)翠她本人作為院信托持股的紋唯一受孤益人。如此澡一來(lái)，潘石傲屹在離岸控弟股架構(gòu)中就驗(yàn)不擁有任何債權(quán)益了。表炕面上就形成著了兩個(gè)獨(dú)立來(lái)的體系，由就境外控股公己司持有的業(yè)虛務(wù)，歸屬了吃境外居民張項(xiàng)欣；未注入舟境外的部分米業(yè)務(wù)，則由弟境內(nèi)居民潘拔石屹直接控床制（如圖三師）。數(shù)10號(hào)文生蘆效后，“非懷關(guān)聯(lián)方”收哪購(gòu)境內(nèi)權(quán)益聰潘石屹的這品個(gè)贈(zèng)予行為竿，在當(dāng)時(shí)看炮來(lái)，實(shí)在是渡令人費(fèi)解。封潘石屹將其柜離岸公司的栗權(quán)益全部無(wú)鴨償贈(zèng)送給其維妻子，真實(shí)常意圖何在呢屑？以“財(cái)產(chǎn)懲規(guī)劃”為由黃難免過(guò)于牽殃強(qiáng)。就然而，這以質(zhì)“無(wú)心插柳犧”的動(dòng)作，竊卻在1年后勺10號(hào)文生傾效的背景下津，為其后續(xù)個(gè)的境外上市按股權(quán)重組，寺帶來(lái)了極大拼的便利，從良而輕易就能挽繞過(guò)10號(hào)弦文的審批程抹序。蘿2007年鵲9月14日慣，在SOH鄭O中國(guó)準(zhǔn)備趴上市的前夕誰(shuí)，由張欣在截境外所控制克的SOHO渣中國(guó)（開(kāi)曼械）又設(shè)立了站一系列的B羊VI子公司說(shuō)，然后這些釀BVI子公泰司，逐個(gè)跨胞境收購(gòu)了潘選石屹在境內(nèi)期剩余的項(xiàng)目孤公司及其他延權(quán)益（如圖店三）。鑄對(duì)于這一行司為的合規(guī)性區(qū)，SOHO敘中國(guó)的法律慣顧問(wèn)認(rèn)為，城由于張欣是辮香港居民，偷所以潘石屹頭將其持有的能境內(nèi)權(quán)益轉(zhuǎn)僅讓給張欣控勝制的離岸公壇司，相當(dāng)于糠境內(nèi)居民將孝權(quán)益出售給萍境外居民，火因而不受1忘0號(hào)文的約堵束，也就無(wú)習(xí)需經(jīng)過(guò)商務(wù)期部的審批，森僅需地方商壤務(wù)部門(mén)審批嫁即可。德上述方式簡(jiǎn)擺稱(chēng)為“境外賴(lài)換手”，即忘中國(guó)人把其痛所持的所有哄境內(nèi)權(quán)益，露在境外轉(zhuǎn)讓競(jìng)給一個(gè)境外伙身份的人，鋼具體為外國(guó)達(dá)人來(lái)收購(gòu)中瘋國(guó)人在境內(nèi)藍(lán)的所有內(nèi)資塵權(quán)益，上市測(cè)后再通過(guò)一蔬定的安排由般外國(guó)人把相敬關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)回秘給該中國(guó)人降。討通過(guò)這一步紙?bào)E，潘石屹治基本將其在屠境內(nèi)的所有耕地產(chǎn)業(yè)務(wù)權(quán)豆益，逐步轉(zhuǎn)池移到了境外拉，并最終完哈成了香港的酒上市。

簡(jiǎn)業(yè)界對(duì)“境嗓外換手”模燈式存疑問(wèn)延對(duì)于SOH匯O中國(guó)的整漲個(gè)紅籌上市溜安排，業(yè)界爐依然存有不軟少爭(zhēng)議和疑膨問(wèn)。戚其一，SO塑HO中國(guó)為水什么會(huì)采取閃“境外換手斜”這種模式貍？潘石屹把霉權(quán)益轉(zhuǎn)移給輩香港居民的姿妻子這一“傻境外換手”梢行為，發(fā)生緒于2005航年，當(dāng)時(shí)1籮0號(hào)文還遠(yuǎn)去未出臺(tái)。因濤而可以說(shuō)，諸這一行為并狀非針對(duì)10鈴號(hào)而做的安櫻排。而且，怖當(dāng)時(shí)200誤5年，境內(nèi)獵居民要將權(quán)散益轉(zhuǎn)移至境肢外，并無(wú)太周大政策障礙破，潘石屹當(dāng)懷時(shí)直接把境熊內(nèi)剩余權(quán)益網(wǎng)轉(zhuǎn)移出去即蟲(chóng)可，根本無(wú)負(fù)需“境外換唐手”來(lái)做鋪臨墊。因而，租回頭來(lái)看，彎“境外換手您”這個(gè)動(dòng)作威，更像是一狠次“無(wú)心插嬌柳”，無(wú)意佳之中給后來(lái)菜的股權(quán)轉(zhuǎn)移西帶來(lái)了極大北便利。授然而，也有活業(yè)內(nèi)人士私怨下分析認(rèn)為熄，或許不是室“無(wú)心插柳紋”那么簡(jiǎn)單僅，甚至“倒典簽協(xié)議”也值有可能。試震想，在20園07年潘石愉屹正式把剩渾余權(quán)益轉(zhuǎn)移粱到境外時(shí)，沾10號(hào)文已欺經(jīng)生效，要登把剩余權(quán)益渣轉(zhuǎn)移出去要粘經(jīng)過(guò)商務(wù)部判的審批。有襪什么辦法規(guī)靠避呢？而他杯妻子早已擁則有香港居民貍身份，因而兵不排除有高蟻人給他出主置意：由潘將裙境外權(quán)益贈(zèng)培送給妻子，挖簽字時(shí)間逆古推至10號(hào)遇文生效前的求2005年撐。由于“倒誕簽協(xié)議”在床隱蔽的離岸株公司層面操壟作，這些法采律文件的補(bǔ)做充并不難。希而在10號(hào)納文生效之后發(fā)的2007法年，張?jiān)賮?lái)然收購(gòu)潘石屹粘剩余權(quán)益，懸就是境內(nèi)外語(yǔ)獨(dú)立人之間座的交易了。受其二，“境摟外換手”模磨式具備可復(fù)沖制性嗎？對(duì)飯于這個(gè)問(wèn)題喝，可以換一疼個(gè)角度設(shè)想梢，假如潘石符屹的權(quán)益贈(zèng)舟予對(duì)象不是滋自己的妻子炭，而是另一甘個(gè)第三方外種籍人士，潘猾石屹還能確蝴保他的財(cái)產(chǎn)救安全嗎？潘反斷然不敢這么么做。所以追，SOHO庸模式的前提急是，境內(nèi)實(shí)競(jìng)際控制人找駐到一個(gè)完全晌能夠信任的軟境外人士，蔥作為權(quán)益出釘售的對(duì)象（尋日后還能通響過(guò)某種安排芽轉(zhuǎn)移回來(lái)）讀。只有夫妻掌之間信任度廣最強(qiáng)了，而薦企業(yè)家夫婦顏有一方是境附外居民的情卸況太少了。隊(duì)對(duì)此，有人闊想出了一種紗“衍生”的騾辦法：企業(yè)踢家先將自己師（或者配偶?jí)牛┑膰?guó)籍轉(zhuǎn)悲移出去，再離以境外自然帝人的身份來(lái)久收購(gòu)境內(nèi)的媽權(quán)益。對(duì)于區(qū)這種方式，冤有資深投行氧人士表示，隨據(jù)商務(wù)部相谷關(guān)人士的意各見(jiàn)，如果變臂換國(guó)籍的時(shí)閱間發(fā)生于1斗0號(hào)文生效能后，則并購(gòu)獸行為仍需報(bào)激商務(wù)部審批游。弦《公司金融布》特約顧問(wèn)膨、北京大成透律師事務(wù)所促合伙人李壽堪雙點(diǎn)評(píng)：神秘的信托暢

SOHO隔中國(guó)上市招巾股書(shū)中的“堂匯豐信托”辰，無(wú)疑是整舒?zhèn)€公司架構(gòu)長(zhǎng)中的一個(gè)神封秘焦點(diǎn)。正戚像上文所提霜到的那樣，萬(wàn)恐怕很多人業(yè)都很難相信絡(luò)潘石屹會(huì)“蚊毫無(wú)牽掛”惡地把幾乎整劣個(gè)SOHO座中國(guó)交給張雞欣，而這個(gè)切轉(zhuǎn)移又是“嗎先知先覺(jué)”狂地在吧2005年拜11月14張日煌這個(gè)似乎沒(méi)蛙有任何特殊遷意義的日子直發(fā)生，旋即那又于異2005年佩11月25蟲(chóng)日沉轉(zhuǎn)入The筍Litt摔leBr陶other腿sSet限tleme貍nt信托—逢—一個(gè)表面貧上毫無(wú)特殊衰含義但又十療分蹊蹺的名脆字，從而為種日后收購(gòu)紅掘石新城等三修個(gè)內(nèi)資公司芽鋪平了道路脖。所以才有蜓了上文的假坦設(shè)，假設(shè)信渴托背后一定玩有關(guān)于潘石競(jìng)屹的利益安物排，更甚者肚，假設(shè)文件疤倒簽到十號(hào)源文生效之前過(guò)的2005霧年11月云胡云。篩不過(guò)話說(shuō)回泛來(lái)，離岸公樓司做股權(quán)變潔動(dòng)跟我們國(guó)池內(nèi)公司做股濃權(quán)變動(dòng)確實(shí)饒有很大差別緞。國(guó)內(nèi)公司賴(lài)股權(quán)變動(dòng)，最需要到工商疫局做變更登廉記，如果是部外資，事先評(píng)還要商務(wù)部盡門(mén)批準(zhǔn)，有駱了外部介入茄，想改變股災(zāi)權(quán)變動(dòng)的真逮實(shí)日期幾乎貸是不可能的周。但在離岸畢地并無(wú)類(lèi)似技工商局的設(shè)斗置和監(jiān)管措紙施，公司股白權(quán)變動(dòng)只需情記載到公司雄股東名冊(cè)即勢(shì)可，通常由眠專(zhuān)門(mén)的公司兩秘書(shū)辦理。羅這一差異為區(qū)倒簽日期留邪下了可能的軍空間。至于雄信托設(shè)立日副期，匯豐能可否配合，那京就是一個(gè)專(zhuān)賊業(yè)機(jī)構(gòu)的操鞏守問(wèn)題了，柳似乎并無(wú)不殺可能，但也尚不好妄加猜慣疑。主雖然“地產(chǎn)騙商”大體是航一個(gè)帶有階甘級(jí)色彩的名太詞，但潘石塵屹笑容可掬救，似乎更加從貼近“房奴禍”大眾。我體們?nèi)绻敢饩程龃Ф鹊厮ぎa(chǎn)商“為惡抖”的一貫心賭理，反向思軋考一下，或剝?cè)S不無(wú)裨益隔。轎夸信托是唯一族道路嗎？瞧反向思考的傍一個(gè)關(guān)鍵起養(yǎng)點(diǎn)是上文提服到的200夢(mèng)2年SOH慈O中國(guó)的架硬構(gòu)圖，我們王注意到，早燦在2002鈴年，SOH蓬O中國(guó)的半紡壁江山已經(jīng)鈔置入到潘石途屹控制的B乘oyce（眾BVI）和遺張欣控制的類(lèi)Cape（輔BVI）之搶下。在這一食前提下，即近便10號(hào)文緣在乏2006年座9月8日持生效，如果鐘潘石屹真的帖可以毫無(wú)牽材掛地將股權(quán)洲轉(zhuǎn)讓給張欣肯，在此后，歌潘石屹將B菊oyce（象BVI）轉(zhuǎn)賞讓給張欣，叨仍然不會(huì)受控到國(guó)內(nèi)法律催限制；再者落，Cape憤（BVI）消及Boyc番e（BVI登）仍然是張催欣這一香港水公民控制下冶的公司，其烘收購(gòu)境內(nèi)的出紅石新城等拜若干公司，堵仍然可豁免裝10號(hào)文第突11條的限拌制，避免受蜘到商務(wù)部審安批的影響。朝換句話說(shuō)，謹(jǐn)SOHO中技國(guó)并非一定系要走信托這映一令人生疑康的道路不可撓，仍然有機(jī)裙會(huì)按照最普存通的辦法實(shí)便現(xiàn)其重組目煎的。紹但這一點(diǎn)也責(zé)許更能讓猜檔疑論者生疑午，既然可以贏直接轉(zhuǎn)讓解瓶決問(wèn)題，為違什