Chap1公司理財概述

2023/5/10第一篇公司財務(wù)管理基礎(chǔ)

Chap.1財務(wù)管理概述Chap.2價值與風險Chap.3證券估價Chap.4財務(wù)分析與財務(wù)計劃第一頁，共一百一十五頁。2023/5/10第一章公司財務(wù)管理概述本章主要講授財務(wù)管理的基本概念和基礎(chǔ)理論，涉及到財務(wù)管理的許多理論問題。本章內(nèi)容涉及教材第1章。教材中涉及該章的內(nèi)容過于薄弱，不能滿足全日制本科學生的知識要求，所以，我們會補充一些內(nèi)容。我們對本章結(jié)構(gòu)作出如下安排（分三節(jié)）：公司財務(wù)管理的概念(什么是財務(wù)管理?)財務(wù)管理的目標與內(nèi)容(財務(wù)管理是干什么的?)財務(wù)管理的基礎(chǔ)(財務(wù)管理如何做?)第二頁，共一百一十五頁。2023/5/10第一節(jié)財務(wù)管理的概念公司財務(wù)管理的含義財務(wù)管理與相關(guān)概念的關(guān)系財務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位第三頁，共一百一十五頁。2023/5/10一、公司財務(wù)管理的含義引子：從Finance談起－Finance的含義是什么？財務(wù)？金融？財政？是名詞含義，復(fù)數(shù)為“資金”動詞含義是什么？為……籌措資金“Financing”意思為“籌資”，或者“理財”第四頁，共一百一十五頁。2023/5/10西方學者認為，F(xiàn)inance包括三個領(lǐng)域（見教材P4－5）貨幣與資本市場投資財務(wù)管理其中，財務(wù)管理是一個最為寬泛的領(lǐng)域（工商企業(yè)、銀行、事業(yè)單位、政府部門）。我們會計學專業(yè)所學的Finance為“公司財務(wù)”，CorporateFinance。即：財務(wù)管理第五頁，共一百一十五頁。2023/5/10Financialmanagement的細分：PublicFinanceCorporateFinancePersonalFinanceCommercialBankFinance“財務(wù)”與“金融”，中文是不同概念，英文很難區(qū)分。FinancialAccounting?InternationalFinance?第六頁，共一百一十五頁。2023/5/10什么是公司財務(wù)管理？先看一個例子：

假如你要新建一個企業(yè)需要機器設(shè)備、廠房等（長期資產(chǎn)投資，譬如100萬元）還需要購買原材料等（流動資金，譬如60萬元總共需要160萬元。如何籌集呢？假如你自己投資70萬元。還差90萬元，怎么辦呢？假如你向銀行長期借款50萬，短期借款40萬問題解決了。這個過程就是就是財務(wù)管理（對照資產(chǎn)負債表）。第七頁，共一百一十五頁。2023/5/10上述案例放入資產(chǎn)負債表模型中，就構(gòu)成了Ross對公司理財?shù)恼J識：(教材2.1圖2-1）流動資產(chǎn)貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等長期資產(chǎn)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期投資等流動負債短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅金等長期負債長期借款、應(yīng)付債券等所有者權(quán)益實收資本等資金占用（160萬元）資金來源（160萬元）凈營運資本60萬元100萬元50萬元40萬元70萬元第八頁，共一百一十五頁。2023/5/10Ross通過資產(chǎn)負債表模型，形象地說明了公司理財研究的三個問題：（教材P1.1.1）公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？涉及資產(chǎn)負債表左邊。理財學中使用資本預(yù)算和資本支出來描述這些長期資產(chǎn)投資與管理過程。公司如何籌集資本支出所需要的資金？涉及資產(chǎn)負債表的右邊。這一問題又設(shè)計到資本結(jié)構(gòu)，即公司短期及長期負債與股東權(quán)益的比例。第九頁，共一百一十五頁。2023/5/10公司應(yīng)該如何管理其經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？即營運資本管理。涉及資產(chǎn)負債表的上方。首先，經(jīng)營現(xiàn)金流入量與流出量在時間上不匹配；其次，經(jīng)營現(xiàn)金流量的數(shù)額和時間都具有不確定性，很難準確把握。從資產(chǎn)負債表角度看，現(xiàn)金流量的短期管理與凈營運資本有關(guān)。從財務(wù)管理角度看，短期現(xiàn)金流量是由于現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間不匹配所引起的，屬于短期財務(wù)問題。第十頁，共一百一十五頁。2023/5/10國外學者對公司財務(wù)管理的定義還有其他看法，譬如：財務(wù)管理是圍繞創(chuàng)造財富與決策而展開的。財務(wù)決策問題包括：何時推出新產(chǎn)品，何時投資新資產(chǎn)，何時更替現(xiàn)有資產(chǎn)，何時從銀行借貸，，何時發(fā)行股票和債券，何時給客戶提供信貸，應(yīng)保留多少現(xiàn)金等（參：DavidF.Scott,JohnD.Martin,J.WilliamPetty,ArthurJ.Keown著：《現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ)》第8版，清華大學出版社，2004年版）。財務(wù)管理包括所有影響公司財務(wù)的企業(yè)決策，公司財務(wù)決策分為三個部分：投資決策、籌資決策和股利決策（參：AswathDamodaran:《公司財務(wù)—理論與實務(wù)》，中國人民大學出版社，2001年版）。

……我國學者對財務(wù)管理的傳統(tǒng)認識財務(wù)活動——財務(wù)關(guān)系——財務(wù)管理第十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10（一）公司財務(wù)活動企業(yè)財務(wù)活動就是指企業(yè)再生產(chǎn)過程中資金的籌集、運用與分配活動。對財務(wù)活動的認識：資金運動論本金論價值管理論資產(chǎn)管理論現(xiàn)金流管理論第十二頁，共一百一十五頁。2023/5/10對資金的認識資金與貨幣（現(xiàn)金）資金有貨幣形態(tài)（現(xiàn)金），也有非貨幣形態(tài)資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中各種資產(chǎn)的價值（貨幣）表現(xiàn)（價值形態(tài)）資金的特點經(jīng)營性周轉(zhuǎn)性墊支性補償性營利性第十三頁，共一百一十五頁。2023/5/10企業(yè)財務(wù)活動引起地資金運動主要表現(xiàn)在四個方面：籌資引起的財務(wù)活動；投資引起的財務(wù)活動；經(jīng)營引起的財務(wù)活動；分配引起的財務(wù)活動?？梢杂民R克思經(jīng)濟學予以解釋。G——W——G’第十四頁，共一百一十五頁。2023/5/10（二）公司財務(wù)關(guān)系所謂財務(wù)關(guān)系，就是指企業(yè)在組織其財務(wù)活動過程中，與各個不同利益主體之間發(fā)生的經(jīng)濟利益關(guān)系企業(yè)財務(wù)管理主要表現(xiàn)為七個方面：企業(yè)同所有者的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)同債權(quán)人的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)同被投資單位的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)同債務(wù)人的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)內(nèi)部各單位的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)同職工的財務(wù)關(guān)系；企業(yè)同國家（稅務(wù)機關(guān)）的財務(wù)關(guān)系。第十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10上述各種財務(wù)關(guān)系均表現(xiàn)為資金收支關(guān)系。企業(yè)財務(wù)關(guān)系可以用契約理論和委托代理予以解釋從契約理論看，企業(yè)是不同利益主體的集合體，是“契約的組合”。（教材1.4.4）企業(yè)所有者國家（稅務(wù)機關(guān)）債權(quán)人債務(wù)人職工被投資單位第十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10代理問題與公司控制（教材1.4）代理關(guān)系（1.4.1）：只要一個人（委托人）雇傭另外一個人（代理人）代表他的利益，就存在代理關(guān)系。如股東（所有者）與管理層（經(jīng)營者）之間的關(guān)系。代理問題（1.4.1）：委托人與代理人的利益之間存在著沖突代理成本：委托人與代理人之間利益沖突成本。間接代理成本（教材1.4.2）直接代理成本。有兩種類型：（1.4.2）有利于管理層但耗費股東成本的公司支出因監(jiān)督管理層行為的需要而發(fā)生的費用公司控制：（教材1.4.3）還需注意大股東與中小股東第十七頁，共一百一十五頁。從委托代理理論看，委托代理關(guān)系主要分為以下層次：所有者（委托人）與經(jīng)營者（受托人）經(jīng)營者（委托人）與中層管理者（受托人）債權(quán)人（委托人）與企業(yè)（受托人）委托人與受托人的利益既有一致性，又有矛盾。第十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10在上述委托代理關(guān)系中，所有者與經(jīng)營者的關(guān)系最為基礎(chǔ)，他們之間既有一致性，又有矛盾。（參1.4.3）一致性。企業(yè)做強，蛋糕做大。所有者獲得高收益；經(jīng)營者實現(xiàn)自我價值，且在有效的激勵機制下，獲得較多報酬。矛盾。主要表現(xiàn)為目標函數(shù)不一致和利益不對等（見下頁）。第十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10目標函數(shù)不一致股東追求股東財富最大化經(jīng)營者追求個人效用最大化，具體表現(xiàn)：增加報酬：包括物質(zhì)的和非物質(zhì)的（工資、獎金，提高榮譽和社會地位等）增加閑暇時間（有時與增加報酬的要求矛盾）避免風險利益不對等經(jīng)營者承擔風險，而企業(yè)收益（含無風險報酬和風險報酬）大多歸所有者在經(jīng)營者與所有者的博弈中，誰處于強勢地位？第二十頁，共一百一十五頁。2023/5/10在此情況下，經(jīng)營者往往背離股東目標追求規(guī)模最大道德風險逆向思維經(jīng)營者能夠為所欲為嗎？不行。因為有制約：一方面來自股東；另一方面來自外部威脅：股東防止經(jīng)營者背離股東目標（胡羅卜加大棒）監(jiān)督——由于信息不對稱，經(jīng)營者了解更多信息。避免“道德風險”和“逆向思維”的出路是股東獲取更多的信息，對經(jīng)營者進行監(jiān)督。監(jiān)督需要成本，可以利用外部審計的力量（防“小偷”）。激勵——采取激勵報酬計劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財富，鼓勵他們采取符合企業(yè)最大利益的行動。但激勵會增加股東的成本。解聘。即教材1.4.3中，委托書爭奪戰(zhàn)（proxyfight）；外部威脅：教材1.4.3中，接管（takeover，被并購。）第二十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10另一個重要的財務(wù)關(guān)系（委托代理關(guān)系）是企業(yè)（股東）與債權(quán)人之間的關(guān)系。一致性企業(yè)做強，蛋糕做大，雙方均受益（債權(quán)人在本金安全條件下獲得利息；股東增加了財富）。矛盾目標函授不一致企業(yè)借款的目的是用于贏利性項目，追求股東財富最大化債權(quán)人追求按期收回本金，并獲得約定的利息收入。地位不等。第二十二頁，共一百一十五頁。2023/5/10在股東與債權(quán)人的博弈中，誰處于強勢地位？貸款前：債權(quán)人（銀行）預(yù)知資金風險，并把這種風險的相關(guān)報酬納入利率之中，轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)（股東）。貸款后：借款合同一旦成為事實，資金到了企業(yè)，債權(quán)人就失去了控制權(quán)，股東可以通過經(jīng)營者為自身利益而傷害債權(quán)人利益，常用方式為：不經(jīng)債權(quán)人同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期要高的新項目。成功或者失敗，收益于風險對企業(yè)或債權(quán)人有何影響？股東為了提高利潤，不征得債權(quán)人同意迫使管理當局發(fā)行新債，致使舊債券的價值下降，舊債權(quán)人因此而蒙受損失。第二十三頁，共一百一十五頁。2023/5/10股東能否通過經(jīng)營者來盤剝債權(quán)人的利益呢？教材上的觀點是“不能”，你同意嗎？債權(quán)人為了防止自身利益被傷害，采取：尋求立法保護。如破產(chǎn)時優(yōu)先接管，優(yōu)先股東分配剩余財產(chǎn)等。在借款合同中加入限制性條款。發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的貸款或者提前收回貸款。還有一個重要委托代理關(guān)系是經(jīng)營者與下屬管理者（財務(wù)經(jīng)理等）主要是授權(quán)與監(jiān)督第二十四頁，共一百一十五頁。2023/5/10在企業(yè)財務(wù)關(guān)系中，還要特別注意企業(yè)與國家的關(guān)系企業(yè)的義務(wù)納稅守法經(jīng)營承擔社會責任政府保護企業(yè)合法經(jīng)營適時稅率政府與企業(yè)的博弈稅務(wù)籌劃與稅收監(jiān)管稅收政策與企業(yè)自身的檢討：追求和諧第二十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10（三）公司財務(wù)管理財務(wù)管理簡單地講就是指公司組織財務(wù)活動、協(xié)調(diào)財務(wù)關(guān)系全面認識財務(wù)管理應(yīng)考慮以下幾個方面：財務(wù)管理的主體：所有者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)、財務(wù)經(jīng)理財務(wù)、債權(quán)人財務(wù)財務(wù)管理的客體及內(nèi)容：資金財務(wù)管理的依據(jù)：外部法規(guī)和內(nèi)部法規(guī)財務(wù)管理的目的：提高經(jīng)濟效益第二十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10財務(wù)管理的定義（西方教材中一般不做特別定義）：

公司財務(wù)管理是公司管理的一個重要組成部分，它是公司財務(wù)管理者根據(jù)財經(jīng)法規(guī)制度，按照財務(wù)管理原則，組織企業(yè)財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系，以提高經(jīng)濟效益的的一項經(jīng)濟管理工作。財務(wù)管理的實質(zhì)公司管理的一個組成部分，其任務(wù)是組織公司的財務(wù)活動，協(xié)調(diào)公司的財務(wù)關(guān)系財務(wù)關(guān)系公司財務(wù)管理的基本特征主要表現(xiàn)為：價值管理綜合管理第二十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10二、財務(wù)管理與相關(guān)概念的關(guān)系財務(wù)管理與財務(wù)會計財務(wù)管理與管理會計財務(wù)管理與財政財務(wù)管理與金融第二十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10（一）財務(wù)管理與財務(wù)會計財務(wù)管理與財務(wù)會計的關(guān)系，就是人們一般認識上的“財務(wù)與會計”的關(guān)系。二者既有聯(lián)系，又有區(qū)別。財務(wù)管理與財務(wù)會計的聯(lián)系：均屬于價值管理的一種形式會計核算要遵守財務(wù)管理制度的要求財務(wù)管理要利用會計所提供的信息第二十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10財務(wù)管理與財務(wù)會計的區(qū)別：職能不同。財務(wù)會計的職能是什么？財務(wù)管理的職能：資金運營籌資（融資）職能；投資職能；收益分配職能。工作內(nèi)容不同工作范圍不同程序與方法不同對人員知識結(jié)構(gòu)的要求不同第三十頁，共一百一十五頁。2023/5/10（二）財務(wù)管理與管理會計財務(wù)管理與管理會計的關(guān)系非常密切，以致于難以完全分開。事實上，它們之間也是既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系理論上實務(wù)上區(qū)別職能不同財務(wù)管理的職能？管理會計的職能？涉及范圍不同。財務(wù)管理不是只靠財務(wù)人員就能做好的，而管理會計是會計的延伸，是會計人員的職責。第三十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10附：關(guān)于大財務(wù)觀會計家族：會計兩大分支——財務(wù)會計與管理會計管理會計財務(wù)會計管理會計成本會計稅務(wù)會計會計家族財務(wù)會計(簿記\出納)第三十二頁，共一百一十五頁。2023/5/10財務(wù)家族：盡管在理論上，財務(wù)與會計是不同的概念，但在實務(wù)中，人們往往持有“大財務(wù)觀”，對二者不作區(qū)分。內(nèi)部審計財務(wù)管理管理會計財務(wù)會計大財務(wù)觀大會計觀第三十三頁，共一百一十五頁。2023/5/10（三）財務(wù)管理與財政聯(lián)系：都是對收支活動進行管理區(qū)別：主體不同客體不同目的不同方法不同第三十四頁，共一百一十五頁。2023/5/10（四）財務(wù)管理與金融在國外Finance包含了“財務(wù)”與“金融”。金融分為宏觀金融和微觀金融。財務(wù)屬于微觀金融，即企業(yè)內(nèi)部的金融。公司財務(wù)管理與金融的關(guān)系可以看作是內(nèi)部金融與外部金融的關(guān)系。第三十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10（五）財務(wù)管理與企業(yè)管理公司管理包括生產(chǎn)管理、營銷管理、人力資源管理、財務(wù)管理等財務(wù)管理與公司管理的關(guān)系屬于包含關(guān)系公司管理財務(wù)管理第三十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10三、財務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展及其在企業(yè)管理中地位的演變教材P6在“新世紀財務(wù)管理”的開始一段，簡單地描述了財務(wù)管理學內(nèi)容的發(fā)展歷程?！捌髽I(yè)財務(wù)管理”首先產(chǎn)生于西方，大致經(jīng)歷了六個階段：企業(yè)產(chǎn)生初期至產(chǎn)業(yè)革命；產(chǎn)業(yè)革命至20世紀30年代初；20世紀30年代至50年代；20世紀50年代至70年代；20世紀70年代至90年代；20世紀90年代之后。第三十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10NO.1：企業(yè)的出現(xiàn)與早期的財務(wù)管理（資本主義初期）資本主義社會之前有“企業(yè)”嗎？企業(yè)作為生產(chǎn)經(jīng)營的組織形式，出現(xiàn)于資本主義初期。當時企業(yè)的特征：企業(yè)主要形式是：獨資企業(yè)和合伙企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營單一所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)合一管理沒有分工在當時的條件下，企業(yè)沒有獨立、專門的財務(wù)管理機構(gòu)。早期的企業(yè)有財務(wù)管理工作嗎？我們再重新看一下本節(jié)開頭的一個例子：第三十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10假如你要新建一個企業(yè)需要機器設(shè)備、廠房等（長期資產(chǎn)投資，譬如100萬元）還需要購買原材料等（流動資金，譬如60萬元總共需要160萬元。如何籌集呢？假如你自己投資70萬元。還差90萬元，怎么辦呢？假如你向銀行長期借款50萬，短期借款40萬問題解決了。這個過程就是財務(wù)管理（對照資產(chǎn)負債表）。第三十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10Ross通過資產(chǎn)負債表模型，形象地說明了公司理財研究的三個問題（前面已經(jīng)講過）?，F(xiàn)在再來看早期企業(yè)，上述活動都有嗎？答案應(yīng)當是肯定的。但是，早期財務(wù)管理獨立嗎？可見，企業(yè)一出現(xiàn)，就有財務(wù)管理活動，但早期財務(wù)管理沒有獨立出來，只能說財務(wù)管理尚處于孕育階段。第四十頁，共一百一十五頁。2023/5/10NO2：財務(wù)管理職能的獨立及其附屬地位（產(chǎn)業(yè)革命－20世紀30年代初期）獨立的公司財務(wù)管理工作什么時候產(chǎn)生的？產(chǎn)生于工業(yè)革命時期工業(yè)革命的特征：機器勞動代替手工勞動，極大地提高了產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率。逐利動機驅(qū)使企業(yè)擴張市場不存在問題。發(fā)展空間很大，以產(chǎn)定銷。制約企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”：制約企業(yè)發(fā)展的是“‘生產(chǎn)”問題。當時生產(chǎn)技術(shù)與設(shè)備不存在問題，“瓶頸”是“資金缺乏”。第四十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10企業(yè)突破瓶頸的辦法就是面向市場“籌措資金”（Financing)，以適應(yīng)生產(chǎn)擴張之需。當時，現(xiàn)代銀行已經(jīng)出現(xiàn)，社會上也存在閑散資金。因此，企業(yè)組織專門人員負責籌資，獨立的財務(wù)管理工作應(yīng)運而生。這時的財務(wù)管理工作主要是“籌資”（有人稱此時的財務(wù)管理為“外部管理”），為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)。財務(wù)管理在企業(yè)中處于“附屬”地位。第四十二頁，共一百一十五頁。2023/5/10看來財務(wù)管理不是產(chǎn)生于會計，而是產(chǎn)生于企業(yè)的“融資”。早期的財務(wù)管理就是“融資”“Finance”隨著財務(wù)工作的開展，出現(xiàn)了財務(wù)管理理論，1897年格林出版《公司財務(wù)》。早期的財務(wù)管理是外部管理，只管籌資，而不管資金的使用。這種管理會帶來什么結(jié)果？可能會帶來資金使用的浪費（后面分析）。第四十三頁，共一百一十五頁。2023/5/10NO3：財務(wù)管理地位的提升（20世紀30年代－50年代）背景：1929－1933年資本主義世界的“經(jīng)濟危機”宣告了“以產(chǎn)定銷”經(jīng)營方式的破產(chǎn)。經(jīng)濟危機的特征及其危害：主要特征：有效需求不足，生產(chǎn)相對過剩。危害：對社會、企業(yè)、個人均帶來災(zāi)難。對經(jīng)濟危機成因的解釋列寧在《帝國主義論》中的解釋西方學者的解釋：主要在企業(yè)經(jīng)營、會計、財務(wù)等三個方面第四十四頁，共一百一十五頁。2023/5/10西方學者對29－33年經(jīng)濟危機成因的解釋企業(yè)經(jīng)營方面，生產(chǎn)導向，以產(chǎn)促銷；會計方面，信息誤導；財務(wù)方面，資金使用浪費，使用效率低下用資者不考慮資金的來源。不當家不知柴米貴。籌資者不管資金的使用。缺乏資金監(jiān)管。第四十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10針對這一情況，西方采取了相應(yīng)的措施：企業(yè)經(jīng)營方面，提出“營銷導向”。會計方面，美國在危機后陸續(xù)頒布“證券法”和“證券交易法”，要求用“公認會計原則”（會計準則）規(guī)范會計信息。財務(wù)方面：提出“由外部走向內(nèi)部”，財務(wù)人員不僅要負責資金籌集，而且要監(jiān)督資金使用。財務(wù)管理工作逐步發(fā)展到包括籌資、投資、收益分配、營運資本等資金運動的全過程的管理。第四十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10到了20世紀50年代，公司財務(wù)管理的基本框架形成，企業(yè)中出現(xiàn)營銷管理、生產(chǎn)管理、財務(wù)管理三足鼎立的局面（有人將其稱之為“企業(yè)管理的三大支柱”）。財務(wù)管理理論逐步深入。到20世紀50年代，有關(guān)籌資、投資（資本預(yù)算）、營運資本管理、收益分配管理的基本技術(shù)與方法已經(jīng)建立，可稱之為“傳統(tǒng)財務(wù)理論”。同時，隨著企業(yè)經(jīng)營國際化的發(fā)展，出現(xiàn)國際理財。第四十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10NO4：財務(wù)管理穩(wěn)定發(fā)展時期（20世紀50－70年代）背景：“二戰(zhàn)”后，西方國家經(jīng)濟進入恢復(fù)和發(fā)展時期，企業(yè)經(jīng)營進入“營銷導向”階段，營銷管理、財務(wù)管理、生產(chǎn)管理成為企業(yè)管理的三大支柱。這一階段，公司財務(wù)管理的基本框架已經(jīng)確立，財務(wù)管理工作向縱深發(fā)展，一些現(xiàn)代財務(wù)管理的新技術(shù)、新方法用于財務(wù)管理實踐，譬如投資決策的貼現(xiàn)分析方法、財務(wù)危機預(yù)警方法等。隨著財務(wù)管理工作的發(fā)展與完善，財務(wù)管理理論與方法同步發(fā)展。20世紀50年代以前，財務(wù)管理理論的內(nèi)容主要是與財務(wù)管理工作（籌資、投資、收益分配等）直接相關(guān)的方法與技術(shù)。到了20世紀50年代，目前本科《財務(wù)管理》教材中的絕大部分內(nèi)容都已經(jīng)成型。第四十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10自20世紀50年代開始，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟學、現(xiàn)代數(shù)學與統(tǒng)計學應(yīng)用到財務(wù)學研究領(lǐng)域，出現(xiàn)了許多成果，產(chǎn)生了現(xiàn)代財務(wù)理論（注：有人認為財務(wù)理論產(chǎn)生于20世紀50年代，我們不認同這種觀點。主要是人們對“財務(wù)理論”概念的認識不同）。50年代—70年代是公司財務(wù)理論發(fā)展的“黃金期”，出現(xiàn)了多項標志性成果，主要有：資本結(jié)構(gòu)理論資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)定價理論有效市場理論信號模型理論……第四十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10NO5：財務(wù)導向的出現(xiàn)時期（20世紀70年代－90年代）背景：20世紀70年代西方社會經(jīng)濟進入“滯脹階段”，表現(xiàn)：一方面“通貨膨脹”；另一方面“經(jīng)濟停滯”滯脹悖論：經(jīng)濟學的解釋（凱恩斯經(jīng)濟學的破產(chǎn)）滯脹條件下企業(yè)的困境經(jīng)濟停滯—銷售困難（產(chǎn)品難以賣出）—降價是一個重要的促銷手段。通貨膨脹—產(chǎn)品成本上升—價格難有下降空間。第五十頁，共一百一十五頁。2023/5/10企業(yè)破解困境的對策。壞事里面有好事生存和逐利動機促使企業(yè)必須破解困境，否則必死無疑。企業(yè)破解困境只能：要么提高勞動生產(chǎn)率，大幅度降低成本（以彌補通貨膨脹帶來的損失），取得競爭優(yōu)勢；要么“創(chuàng)造顧客”，生產(chǎn)出符合顧客需求的“新產(chǎn)品”。上述兩項均需要通過“科技創(chuàng)新”來實現(xiàn)。同時“科技創(chuàng)新”是一個不斷循環(huán)的過程（見下頁）：第五十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10當個別企業(yè)通過“科技創(chuàng)新”，提高了勞動生產(chǎn)率，或者創(chuàng)造出“新產(chǎn)品”，則能夠取得競爭優(yōu)勢；當許多企業(yè)都提高了勞動生產(chǎn)率，或者“新產(chǎn)品”已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所生產(chǎn)時，企業(yè)就失去了競爭優(yōu)勢。為了取得競爭優(yōu)勢，企業(yè)就需要進一步“科技創(chuàng)新”?？萍紕?chuàng)新的直接結(jié)果是：提高了產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率；新產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)；產(chǎn)品生命周期縮短；這種結(jié)果對企業(yè)來講，是好事還是壞事？第五十二頁，共一百一十五頁。2023/5/10“滯脹”時期企業(yè)科技創(chuàng)新的結(jié)果，對企業(yè)經(jīng)營的影響：關(guān)注科技創(chuàng)新，加大科技投入，力爭取得競爭優(yōu)勢。由于競爭的壓力，企業(yè)需要不斷轉(zhuǎn)產(chǎn)（新行業(yè)或新產(chǎn)品），以求生存與發(fā)展。這樣，勢必會使企業(yè)生存環(huán)境和經(jīng)營過程中的不確定性因素大大增多，從而導致企業(yè)經(jīng)營風險增大。企業(yè)為了分散風險，需要多元化投資（不要把雞蛋放在一個藍子里面）。對投資者而言，面對眼花繚亂的競爭市場，他們越來越不熟悉企業(yè)的的產(chǎn)品和生產(chǎn)情況，他們關(guān)注的重點由過去對生產(chǎn)經(jīng)營情況的關(guān)注轉(zhuǎn)變?yōu)閷r值增值的關(guān)注，即要求經(jīng)營者擔負資本保值增值的責任，在這種情況下，就必須給經(jīng)營者更多的決策權(quán)。對經(jīng)營者而言，更為關(guān)注“價值管理”。第五十三頁，共一百一十五頁。2023/5/10財務(wù)導向觀念的確立前面講述的“滯脹時期企業(yè)科技創(chuàng)新的結(jié)果對企業(yè)經(jīng)營的影響”中所涉及的分散投資、保值增值、價值管理等問題，實質(zhì)上屬于公司財務(wù)管理問題。隨著上述問題的重要，財務(wù)管理在企業(yè)中的地位“凸現(xiàn)”，有人提出了公司管理進入了“財務(wù)導向”階段。產(chǎn)品運營生產(chǎn)導向——營銷導向——財務(wù)導向資本運營第五十四頁，共一百一十五頁。2023/5/10財務(wù)導向階段企業(yè)經(jīng)營的特征（參見：王平，《財務(wù)導向論》）：財務(wù)問題是企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵，所有重大經(jīng)營問題，都與財務(wù)有關(guān)。財務(wù)管理在企業(yè)中處于核心地位（有些學者認為，財務(wù)導向并不是“以財務(wù)管理為中心”），財務(wù)部門（CFO）在企業(yè)中處于重要地位，企業(yè)所有重大經(jīng)營決策都由財務(wù)部門參與。資本運營，追求兩種利潤經(jīng)營利潤財務(wù)（金融）利潤第五十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10對財務(wù)導向的正確認識：財務(wù)導向是企業(yè)發(fā)展到比較高級階段中的一種選擇；財務(wù)導向并不否定生產(chǎn)、營銷問題的重要性；企業(yè)導向的選擇受外部環(huán)境、所在行業(yè)、企業(yè)發(fā)展階段與規(guī)模、企業(yè)戰(zhàn)略等多種因素影響，決不能一味強調(diào)所有企業(yè)都要“財務(wù)導向”；在現(xiàn)代社會，無論何種導向，財務(wù)管理在任何企業(yè)中都處于重要地位。第五十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10NO6：網(wǎng)絡(luò)化與國際化的理財階段（20世紀90年代之后）背景：經(jīng)濟全球化與信息化，企業(yè)經(jīng)營的國際化與電子化。新的管理理論（價值鏈管理、供應(yīng)鏈管理、流程再造等）的出現(xiàn)及其應(yīng)用，公司管理水平的提高。公司財務(wù)管理水平的提高手段的改進：計算機的廣泛應(yīng)用，引起了公司財務(wù)管理“革命性”地變革；財務(wù)管理信息系統(tǒng)平臺的建立與不斷完善、提高：不僅僅是計算機的應(yīng)用，更重要的是系統(tǒng)思想。第五十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10網(wǎng)絡(luò)財務(wù)的出現(xiàn)公司財務(wù)理論的提升公司治理與控制權(quán)理論實證研究方法的推廣面臨新問題：公司財務(wù)管理實務(wù)中面臨許多需要研究的新問題，且層出不窮，尤其是網(wǎng)絡(luò)財務(wù)問題。公司財務(wù)理論研究方面具有廣闊的研究空間與會計、審計相比，財務(wù)管理理論尚顯落后，缺乏完整理論體系。同時在研究方法方面目前暴露出來的缺陷實證研究不足與過爛并存規(guī)范研究萎縮、茫然無論財務(wù)管理實務(wù)工作，還是與理論研究，都具有你們發(fā)揮才能的廣闊空間。第五十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10我國企業(yè)財務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展古代：手工作坊條件下，雖然有樸素的理財思想，但沒有現(xiàn)代意義上的企業(yè)財務(wù)管理。辛亥革命后，隨著“企業(yè)制度”在我國的建立（之前，我國沒有嚴格意義上的“企業(yè)”），出現(xiàn)了財務(wù)管理工作。1949年－1979年，計劃經(jīng)濟體制下的企業(yè)財務(wù)管理20世紀80年代，隨著市場經(jīng)濟體制的逐步建立西方財務(wù)管理理論的引進市場經(jīng)濟條件下公司財務(wù)管理的引進與探索第五十九頁，共一百一十五頁。2023/5/1020世紀90年代后，財務(wù)管理逐步與國際接軌。財務(wù)管理理念的轉(zhuǎn)變現(xiàn)代財務(wù)管理方法、技術(shù)的運用（如現(xiàn)代財務(wù)分析方法、投資決策方法的應(yīng)用）“企業(yè)管理以財務(wù)管理為中心”的提出從“武鋼”談起冶金部的研究邯鋼經(jīng)驗學界的討論對“企業(yè)管理以財務(wù)管理為中心”的認識：不能“一刀切”，視自身情況而定，考慮：企業(yè)發(fā)展的不同階段企業(yè)所在的行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略第六十頁，共一百一十五頁。2023/5/10第二節(jié)財務(wù)管理的目標與內(nèi)容本節(jié)主要講述財務(wù)管理是干什么的，具體講解以下問題:財務(wù)管理的目標財務(wù)管理的內(nèi)容第六十一頁，共一百一十五頁。一、財務(wù)管理的目標教材1.3的邏輯：從營利性企業(yè)財務(wù)管理的目的是賺錢或增加所有者價值入手——可能的目標——財務(wù)管理的目標的基本表述——財務(wù)管理目標的一般表述第六十二頁，共一百一十五頁?？赡艿哪繕耍ń滩?.3.1）生存？避免財務(wù)困境和破產(chǎn)？擊敗競爭者？利潤最大化？成本最小化？市場份額最大化？公司當前股票價值最大化？這是否意味著凡事都應(yīng)以是否有利于股東財富最大作為決策目標呢？第六十三頁，共一百一十五頁。接著，對增加市場份額和利潤最大化目標進行了剖析增加市場份額（1.3.1）利潤最大化（1.3.1）把上述目標歸納為兩種類型：與獲利能力有關(guān)包括避免破產(chǎn)、穩(wěn)定性和安全性，他們關(guān)系到控制風險的一些方式指出這兩類目標的矛盾（1.3.1）第六十四頁，共一百一十五頁。財務(wù)管理的目標：基本表述（教材1.3.2）為了實現(xiàn)現(xiàn)有股票的每股當前價值最大化，即：股票價值最大化股票價值最大化的合理性（1.3.2）公司理財?shù)亩x：對企業(yè)決策和企業(yè)股票價值之間關(guān)系的研究（1.3.2）公司財務(wù)管理目標的一般表述（適用所有類型企業(yè)）所有者權(quán)益的市場價值最大化（一般教材為“企業(yè)價值最大化”，即“股東財富最大化”）第六十五頁，共一百一十五頁。對財務(wù)管理目標的認識我們主要講授以下三個問題：財務(wù)管理目標與企業(yè)經(jīng)營目標有關(guān)財務(wù)管理目標的主要觀點對財務(wù)管理目標的認識第六十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10（一）財務(wù)管理目標與企業(yè)經(jīng)營目標的關(guān)系教材上將企業(yè)財務(wù)管理目標與經(jīng)營目標等同看待。有人認為企業(yè)目標是生存、發(fā)展、獲利，財務(wù)目標則是企業(yè)價值最大化，即股東財富最大化。我們認為：企業(yè)經(jīng)營目標應(yīng)當包含財務(wù)目標和非財務(wù)目標。非財務(wù)目標就是社會責任實現(xiàn)非財務(wù)目標需要建立“商業(yè)倫理”企業(yè)財務(wù)目標就是財務(wù)管理目標財務(wù)目標是企業(yè)經(jīng)營目標的核心和主要部分第六十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10（二）有關(guān)財務(wù)管理目標的主要觀點盈利。通俗地講就是賺錢。利潤最大化每股盈余最大化企業(yè)價值最大化股東財富最大化相關(guān)者利益最優(yōu)化第六十八頁，共一百一十五頁。2023/5/101、觀點一：盈利企業(yè)是經(jīng)濟組織，當然要追求盈利。盈利作為財務(wù)管理目標沒有考慮盈利的大小（只要盈利，就達到了財務(wù)目標？）第六十九頁，共一百一十五頁。2023/5/102、觀點二：利潤最大化在理論上，對利潤最大化的認識有兩種解讀：一是利潤越大越好；二是當邊際收益等于邊際成本是利潤最大（微觀經(jīng)濟學原理）。有人認為利潤最大化雖然對企業(yè)財務(wù)管理具有導向作用，但是存在以下缺陷：（1）利潤是絕對數(shù)，沒有考慮投入與產(chǎn)出比率；（2）沒有考慮取得利潤的風險；（3）沒有考慮資金時間價值；（4）利潤額的大小受人為因素的影響。第七十頁，共一百一十五頁。2023/5/10有人不同意上述觀點。認為利潤可以絕對數(shù)表示，也可以相對數(shù)（利潤率）表示；利潤是在一定的風險條件下取得的；利潤是特定會計期間企業(yè)的損益，在利潤的計算中，已經(jīng)考慮了資金的時間價值（如利息）；利潤是按照會計規(guī)范計算的，受人為因素的影響很有限。德魯克對利潤最大化作為企業(yè)經(jīng)營的目標進行了批判。我國實務(wù)界許多人將利潤最大化作為企業(yè)目標。第七十一頁，共一百一十五頁。2023/5/103、觀點三：每股盈余最大化每股盈余最大即非股份制企業(yè)權(quán)益凈利率最大。有人認為這種觀點僅僅克服了利潤最大化中“沒有考慮投入與產(chǎn)出比”的缺陷，其它缺陷同樣存在。片面追求權(quán)益利潤率最大，可能影響企業(yè)對利潤總額的追求（邊際收益遞減。權(quán)益利潤率=資產(chǎn)利潤率х權(quán)益乘數(shù)）第七十二頁，共一百一十五頁。2023/5/104、觀點四：企業(yè)價值最大化企業(yè)價值(V)=股票價值(S)+債務(wù)價值(D)價值最大化考慮了風險、資金時間價值、投入與產(chǎn)出比等，全面反映了財務(wù)管理目標。但是，企業(yè)價值難以計量（尤其是非股份制企業(yè)）。第七十三頁，共一百一十五頁。2023/5/105、觀點五：股東財富最大化西方財務(wù)管理一般將股東財富最大化與企業(yè)價值最大化劃等號。我國一些學者也持上述觀點，并從現(xiàn)代西方經(jīng)濟學中得以解釋。教材的觀點是股東財富最大化許多學者不同意上述觀點，認為企業(yè)價值不完全等于股東財富。強調(diào)股東財富最大可能會影響其他利益相關(guān)者的利益。第七十四頁，共一百一十五頁。2023/5/106、觀點六：相關(guān)者利益最大化有的學者認為應(yīng)該是相關(guān)者利益最優(yōu)化。企業(yè)是各種契約的組合，是各種利益關(guān)系的集合體。財務(wù)管理應(yīng)當考慮各種利益主體的利益。有些學者不同意這種觀點?！械娜苏J為，各種利益主體的利益只有最優(yōu)，難以最大?！灿腥苏J為，如果只考慮最優(yōu)，可能只考慮蛋糕如何合理分而忽視將蛋糕做大。第七十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10（三）對財務(wù)管理目標的認識認識財務(wù)目標需要考慮：目標是否必須要量化？有些學者認為不能量化就不能成為目標。企業(yè)發(fā)展的不同階段是否有不同財務(wù)目標。不同類型的企業(yè)是否有不同的財務(wù)目標。不同經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)是否有不同的目標。企業(yè)一般的財務(wù)目標可否看成是“以價值最大化為條件、股東利益最大化為核心的相關(guān)者利益最優(yōu)化”第七十六頁，共一百一十五頁。第七十七頁，共一百一十五頁。二、財務(wù)管理的內(nèi)容教材為資產(chǎn)負債表觀點，側(cè)重于財務(wù)管理決策，內(nèi)容為：資本預(yù)算企業(yè)應(yīng)進行什么樣的長期投資項目？資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)所對應(yīng)的融資來源應(yīng)當是什么？使用負債資金還是權(quán)益資金？營運資本管理如果管理好企業(yè)的日常財務(wù)活動？1-78第七十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10尤金等《財務(wù)管理基礎(chǔ)》P21－22在“股東財富最大化的管理行為與決策”中講述了公司財務(wù)管理的內(nèi)容。邏輯思路為：公司目標財務(wù)管理的內(nèi)容外部約束投資決策、融資決策、股利政策決策提高股票價格的三個途徑股票價格最高化股東財富最大化影響股票價格三個基本因素圍繞現(xiàn)金流量第七十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10嚴格地講,企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)容分為財務(wù)管理理論的內(nèi)容和財務(wù)管理工作的內(nèi)容.我們講的是后者.從財務(wù)管理定義看,財務(wù)管理的內(nèi)容有二:即組織財務(wù)活動;協(xié)調(diào)財務(wù)關(guān)系.從財務(wù)管理的工作內(nèi)容看,財務(wù)管理的內(nèi)容有以下觀點:

——籌資管理、投資管理、收益分配管理、特殊財務(wù)問題的處理——將上一觀點的籌資管理和投資管理分為籌資管理、投資管理（資本預(yù)算）和營運資本管理，其它相同。——有人認為財務(wù)管理還應(yīng)包括成本費用管理（認為財務(wù)活動指企業(yè)資金籌集、運用、耗費、補償、分配）——資本運作第八十頁，共一百一十五頁。2023/5/10第三節(jié)財務(wù)管理環(huán)境與組織財務(wù)管理環(huán)境財務(wù)管理機構(gòu)與財務(wù)經(jīng)理職責第八十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10一、財務(wù)管理環(huán)境西方財務(wù)管理教材一般只強調(diào)企業(yè)組織形式、金融環(huán)境、稅收環(huán)境。我國財務(wù)管理教材一般從政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境等方面論述。教材1.2講述了企業(yè)組織形式，1.5講述了“金融環(huán)境”。第八十二頁，共一百一十五頁。（一）企業(yè)組織形式三種主要的美國企業(yè)組織形態(tài)單一業(yè)主制合伙制一般合伙制l有限合伙制公司制C型公司（C-Corp）S型公司（S-Corp）有限責任公司第八十三頁，共一百一十五頁。單一業(yè)主制（獨資企業(yè)）優(yōu)勢容易成立監(jiān)管最少只有一位業(yè)主，獨享所有利潤單一稅負，只交個人所得稅劣勢受業(yè)主壽命長短影響權(quán)益資本大小受業(yè)主個人財富的限制需承擔無限責任所有權(quán)轉(zhuǎn)讓困難1-84第八十四頁，共一百一十五頁。合伙制優(yōu)勢業(yè)主為2人或2人以上可獲得更多資本相對公司來說，成立手續(xù)比較方便單一稅負，只交個人所得稅劣勢承擔無限責任一般合伙制有限合伙制若有一位合伙人死亡或轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，合伙企業(yè)即宣告終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難1-85第八十五頁，共一百一十五頁。公司制優(yōu)勢有限責任“壽命”無限所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離所有權(quán)轉(zhuǎn)讓方便易于資金籌措不足所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離雙重賦稅(利潤要交公司所得稅,股利還要交個人所得稅)1-86第八十六頁，共一百一十五頁。（二）金融環(huán)境教材為1.5“金融市場與公司”。講了兩個問題流入和流出企業(yè)現(xiàn)金流量（圖1-2）一級市場和二級市場交易商和拍賣市場上市交易與店頭交易紐約證交所NYSE納斯達克市場NASDAQ第八十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10嚴格地講，企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境分為內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境內(nèi)部環(huán)境包括企業(yè)組織形式、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、公司管理體制、生產(chǎn)經(jīng)營特征、公司規(guī)模、人員素質(zhì)等外部環(huán)境包括一般環(huán)境（政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境）和金融、稅收環(huán)境。以下主要講述外部環(huán)境第八十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10經(jīng)濟環(huán)境。主要包括：經(jīng)濟體制。經(jīng)濟運行狀況。包括供求均衡關(guān)系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、物價變動狀況等。經(jīng)濟周期經(jīng)濟政策。包括經(jīng)濟增長政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、財政政策、金融政策等。政治環(huán)境。包括：政治體制（政體）政治形勢（政局）政黨第八十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10法律環(huán)境。應(yīng)該包括：法律、法規(guī)的種類及內(nèi)容（我國對公司財務(wù)管理影響比較大的法律、法規(guī)主要有《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《個人獨資企業(yè)法》、《銀行法》、《所得稅法》及各種稅收條例等）執(zhí)法環(huán)境社會文化環(huán)境教育狀況、文化水平、宗教信仰、風俗習慣等。第九十頁，共一百一十五頁。2023/5/10金融環(huán)境（教材第5章）。包括：金融市場金融機構(gòu)金融政策利率水平金融市場（教材P166－176）包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場。其中主要是貨幣市場（短期資金市場）和資本市場（長期資金市場）貨幣市場：短期信貸市場、同業(yè)拆借市場、回購協(xié)議市場、商業(yè)票據(jù)市場等資本市場：中長期信貸市場、證券市場（股票市場、債券市場與衍生品市場）、基金市場、保險市場、融資租賃市場等資本市場其他分類：按發(fā)行與流通過程，分為一級市場、二級市場；按交割時間與方式，分為現(xiàn)貨市場、期貨市場、期權(quán)市場等。第九十一頁，共一百一十五頁。2023/5/10以期限作為分類標志遇到挑戰(zhàn)。隨著金融創(chuàng)新的層出不窮，貨幣市場和資本市場的區(qū)分將逐漸失去意義。聯(lián)合國《國民經(jīng)濟核算體系》（SNA）1993年修訂版中：“本分類淡化期限作為基本分類標準的重要性。金融市場創(chuàng)新和資產(chǎn)與負債管理方面更激進的做法——短期融資手段到期后的轉(zhuǎn)期；在長期手段，如票據(jù)發(fā)行條件下，通過短期手段借款，長期資產(chǎn)的可調(diào)整利率（這實際上使它們成為一系列短期安排）；可提前償還的負債的較早償還——已經(jīng)使短期與長期的界限不那么有用了。……期限區(qū)分被認為是次要的標準?！辟Y本市場越來越接近金融市場了第九十二頁，共一百一十五頁。2023/5/10資本市場的構(gòu)成要素：以中國資本市場為例要素：資本、金融產(chǎn)品、交易主體、風險、中介機構(gòu)、組織及管理監(jiān)督機構(gòu)資本資本市場中活動的資本既有權(quán)益性資本，又有債務(wù)性資本。資本是資本市場中最重要的要素企業(yè)資金=資本性資金+債務(wù)性資金=資本+其他資本性資金+債務(wù)性資金也有一種看法，把資本與資金等同看待：企業(yè)的資本=權(quán)益性資本+債務(wù)性資本第九十三頁，共一百一十五頁。2023/5/10金融產(chǎn)品是資本市場的交易對象，是商業(yè)信用、銀行信用、國家信用的信用工具。隨著資本市場的發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷豐富目前主要金融產(chǎn)品有：銀行信貸、股票、債券、投資基金、金融衍生產(chǎn)品（期貨、期權(quán)等）、融資租賃、保險、信托等交易主體資本市場的交易主體由籌資者（資本需求者：金融產(chǎn)品的發(fā)行人和出賣者）和投資者（資本供應(yīng)者：金融產(chǎn)品的購買者）構(gòu)成。籌資者是指需要籌措資金的單位和個人，企業(yè)、事業(yè)單位、政府部門、家庭、金融機構(gòu)均可能成為籌資者。第九十四頁，共一百一十五頁。2023/5/10不同的金融產(chǎn)品對籌資者的要求是不同的。譬如，發(fā)行債券，家庭和個人不可以。具體籌資要求依賴于特定時期國家的法規(guī)和金融政策。投資者是資本的供應(yīng)者。企業(yè)、事業(yè)單位、個人、金融機構(gòu)、海外投資者均可能成為投資者。投資者分為個人投資者和機構(gòu)投資者兩大類。機構(gòu)投資者包括各種金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)。金融機構(gòu)主要是指商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、投資信托基金、證券公司、信托投資公司等法人機構(gòu)。非金融機構(gòu)指各種從事非金融業(yè)的工商企業(yè)。不同投資者的投資目的不同，總的說來，投資者的投資目的可以概括為：1.資本增值。最基本的目的；2.資產(chǎn)保值。在通貨膨脹條件下，為了防止資產(chǎn)貶值；3.資產(chǎn)增值。機構(gòu)投資者;4.融通資金。第九十五頁，共一百一十五頁。2023/5/10資本市場中的風險籌資風險與投資風險系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險利率風險、違約風險、購買力（通貨膨脹）風險、變現(xiàn)力（流動性）風險等資本市場中的中介機構(gòu)包括證券經(jīng)營機構(gòu)和其他中介兩大類。證券經(jīng)營機構(gòu)的主要職能（1）承銷證券；（2）代理買賣證券；（3）自營證券買賣；（4）充當財務(wù)顧問或投資顧問；（5）咨詢服務(wù)。我國的證券經(jīng)營機構(gòu)為證券公司，根據(jù)《證券法》的規(guī)定，我國證券公司分為綜合類和經(jīng)紀類兩大類?！蹲C券法》規(guī)定：綜合類證券公司可以經(jīng)營：證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)；證券自營業(yè)務(wù)；證券承銷業(yè)務(wù)；經(jīng)國務(wù)院證券管理機構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)。第九十六頁，共一百一十五頁。2023/5/10美國的證券經(jīng)營機構(gòu)稱為投資銀行。1929—1933年經(jīng)濟大危機后，美國通過《格拉斯—斯蒂格爾法》（1933）和《證券交易法》（1934）等法律，要求實行投資銀行和商業(yè)銀行分業(yè)。美國投資銀行的主要業(yè)務(wù)有8項：公募發(fā)行證券的承銷；私募發(fā)行證券的服務(wù)；企業(yè)并購的中介服務(wù)；投資計劃的融資業(yè)務(wù)；租賃融資服務(wù)；以已發(fā)行證券為對象的證券交換；不動產(chǎn)融資服務(wù)；其他有關(guān)融資問題的咨詢服務(wù)。第九十七頁，共一百一十五頁。2023/5/10英國的證券經(jīng)營機構(gòu)稱為商人銀行。商人銀行目前的主要業(yè)務(wù)有8項：從事承兌信貸；承銷證券；為國內(nèi)外客戶提供不同形式的銀行帳戶服務(wù)；代理股票等有價證券的交易；為個人、養(yǎng)老金、學院和慈善機構(gòu)管理投資；信托業(yè)務(wù)；股東登記服務(wù)；代理黃金、外匯等的品種交易。我國與美英相比，證券經(jīng)營機構(gòu)業(yè)務(wù)面較窄。隨著我國市場經(jīng)濟的完善，逐步會與美英一致。第九十八頁，共一百一十五頁。2023/5/10其他中介機構(gòu)證券登記結(jié)算機構(gòu)。為證券交易提供集中的登記、托管與結(jié)算服務(wù)。（我國《證券法》第七章專門就此作了規(guī)定）證券交易服務(wù)機構(gòu)。專業(yè)的證券投資咨詢機構(gòu)和資信評估機構(gòu)。會計師事務(wù)所資產(chǎn)評估事務(wù)所律師事務(wù)所第九十九頁，共一百一十五頁。2023/5/10資本市場組織及管理監(jiān)督機構(gòu)，包括：證券市場的組織與監(jiān)管機構(gòu)、信貸市場的組織與監(jiān)管機構(gòu)、保險市場的組織與監(jiān)管機構(gòu)證券市場的組織與監(jiān)管機構(gòu)。包括證券交易所、政府監(jiān)督管理部門、證券行業(yè)協(xié)會等證券交易所的組織形式:公司制;會員制證券交易所的主要職能:提供證券交易的場所和設(shè)施;制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則;審核、批準證券的上市申請；組織、監(jiān)督證券交易活動；對上市公司進行監(jiān)管；提供和管理證券交易所的證券市場信息。我國證券交易所有深圳和上海兩個第一百頁，共一百一十五頁。2023/5/10目前，我國證券市場的監(jiān)管組織是中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）證監(jiān)會的主要職能：中國證券業(yè)協(xié)會，是中國證券商的自律性組織。中國證券業(yè)協(xié)會的主要職能：加強證券業(yè)各個機構(gòu)之間的聯(lián)系、協(xié)調(diào)、合作和自律，促進證券市場的健康運行和發(fā)展。第一百零一頁，共一百一十五頁。2023/5/10信貸市場的組織與監(jiān)管機構(gòu)主要是對銀行的監(jiān)管。我國對銀行的監(jiān)管機構(gòu)是中國人民銀行中國銀行業(yè)協(xié)會是由中華人民共和國境內(nèi)注冊的各商業(yè)銀行、政策性銀行自愿結(jié)成的非盈利性社會團體，經(jīng)中國人民銀行批準并在民政部門登記注冊，是我國銀行業(yè)的自律組織。中國銀行業(yè)協(xié)會將主要發(fā)揮三大職能作用：一是加強同業(yè)約束；二是為中央銀行加強監(jiān)管發(fā)揮補充作用；三是提供行業(yè)服務(wù)保險市場的組織與監(jiān)管機構(gòu)中國保險業(yè)監(jiān)督管理委員會（簡稱保監(jiān)會）中國保險業(yè)協(xié)會第一百零二頁，共一百一十五頁。2023/5/10資本市場的功能籌資界定產(chǎn)權(quán)風險定價有效配置資源資本市場的效率資本市場效率分為“運行效率”和“定價效率”兩類運行效率，也稱營運效率、內(nèi)在效率，是指金融中介機構(gòu)以最小成本使資金從儲蓄者手中轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)者手中，并收取公平的服務(wù)費用。即證券市場能否在最短時間、以最低交易費用為交易者完成一筆交易。它反映了證券市場的組織功能和服務(wù)功能的效率。第一百零三頁，共一百一十五頁。2023/5/10定價效率，也稱配置效率、外在效率，是指資本市場對證券市場的定價，即市場上證券的價格是否能根據(jù)有關(guān)信息作出及時、快速的反映，從而使投資者迅速做出決策，它反映了證券市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率。EugeneFama將定價效率分為三種類型：弱式有效：證券價格反映了過去的價格和交易信息（歷史信息）；半強式有效：證券價格反映了所有公開的信息；強式有效：證券價格反映了所有公開和不公開的信息。第一百零四頁，共一百一十五頁。2023/5/10金融市場中的利息率（教材P178－197）利息率，簡稱“利率”，是資金的增值同投入資金的比值。利率是“資金”這一特殊商品的價格，即一個特定時期運用資金這一資源的交易價