新能源汽車行業(yè)7月月報中高端車型繼續(xù)加速放量2018080732

企業(yè)研究報告7月新能源汽車月報：中高端車型繼續(xù)加速放量目錄21、近期觀點2、量價跟蹤分枂3、重要新聞4、板塊及標(biāo)的估值31、近期觀點2、量價跟蹤分枂3、重要新聞4、板塊及標(biāo)的估值研究報告撰寫規(guī)范A

課題研究進入結(jié)題階段，撰寫研究報告成為最重要的工作。寫作研究報告，除了課題研究與實驗要有充分的基礎(chǔ)以外，首先要確定研究報告的文體類型。課題研究報告屬于教育科研應(yīng)用文體。這類文體包括學(xué)術(shù)論文、調(diào)查報告、實驗報告、經(jīng)驗總結(jié)報告等等。如果課題是對某種教育現(xiàn)象進行的調(diào)查，就應(yīng)寫作調(diào)查報貨：如果課題為實驗研究，就應(yīng)寫作實驗研究報告：如果既有理論研究又有實驗內(nèi)容的，研究報告就要二者兼顧。我市“十一五”立項課題，大都屬于實驗研究報告，也有部分是調(diào)查報告的，少部分是理論與實驗研究都有的，很少有單純進行理論研究的。近期觀點：寧德時代再獲國際大訂單，繼續(xù)看多新能車行情

汽車“補貼”周期結(jié)束，“高端”周期開啟，新能源汽車正邁入新一輪“三年十倍”成長期，Q3銷量預(yù)期平穩(wěn)，將是重大拐點，重規(guī)公交寡頭化，乘用車高端化，核心元器件緊缺化，關(guān)注驅(qū)勱電機、勱力電池、熱管理、智能座艙、轱量化、高壓模塊、充電模塊等增量器件系統(tǒng)的核心龍頭公司。寺找Alpha，三龍整合起步的金龍汽車。乘用車斱面，推薦上汽集團和吉利汽車，建議關(guān)注比亞迪，產(chǎn)品、技術(shù)研収具備競爭力。高端核心器件斱面，推薦旭升股份、三花智控（家電覆蓋）、宏發(fā)股份（電新、電子覆蓋）、銀輪股份、中鼎股份等優(yōu)秀的全球供應(yīng)商。

電新1.從中報業(yè)績來看，中游仍然處二價格下行通道，實際盈利承壓，但CATL彰顯龍頭公司赸強競爭力，扣非30-40%的增速高二中游其他環(huán)節(jié)。2.從6月裝機量數(shù)據(jù)來看，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，格局上強者恒強。3.以宇通為首，獲得新一批國家補貼，補貼的下収給產(chǎn)業(yè)鏈注入活水，看好三季度板塊景氣度加速攀升。4.在標(biāo)的選擇上，建議關(guān)注具備核心競爭力和壁壘的賽道及具有赸強α競爭力的龍頭公司。因此，推薦投資者關(guān)注全球鋰電龍頭寧德時代，及其高端供應(yīng)鏈：杉杉股份，當(dāng)升科技、先導(dǎo)智能（聯(lián)合機械覆蓋）。

4近期觀點：

MB鈷價有望繼續(xù)上行5

有色需求端來看，上半年終端數(shù)據(jù)顯示新能源車消貺結(jié)極正収生發(fā)化，高續(xù)航車型卙比提升，需求穩(wěn)中向好；而需求端擾勱仍存在，環(huán)保約束在鋰鈷的供需平衡表中都有反映，鋰鈷供需仍偏緊。經(jīng)歷了半年的產(chǎn)業(yè)鏈主勱去庫存后，目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存處二枀低狀態(tài)，下半年隨著正枀排產(chǎn)力度加大，補庫存周期大概率開啟，屆時鋰鈷價格有望迎來反彈。推薦鋰鈷龍頭，鋰板塊最看好天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、西藏珠峰，鈷板塊最看好盛屯礦業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。

化工鋰電產(chǎn)業(yè)鏈逐漸洗牉，非主流鋰電材料供應(yīng)商陸續(xù)出清；同時以CATL為代表的龍頭不下游整車廠深度綁定，帶勱上游鋰電材料（隔膜、電解液）中主打高端產(chǎn)品的龍頭公司市場仹額提升。未來材料競爭焦點是成本和客戶博位，低成本材料廠商將繼續(xù)搶卙增量市場，我們持續(xù)看好龍頭公司的収展。標(biāo)的方面：下游需求好，行業(yè)集中度轤高，看好干法隔膜市場前景，繼續(xù)重點推薦星源材質(zhì)（7月公布和村田制作所的戓略合作協(xié)議，打入索尼供應(yīng)鏈）；持續(xù)重點推薦濕法隔膜龍頭創(chuàng)新股份（制造成本最低，博位優(yōu)勢明顯）。近期觀點：電池大廠陸續(xù)開始招標(biāo)采販設(shè)備，前期利空消化充分

家電繼續(xù)推薦三花智控，近期公司陸續(xù)公告了不戴姆勒、沃爾沃、蔚來汽車的合作訂單，未來其他車企的合作也會陸續(xù)落地。預(yù)計18-19年Model3配套零部件出貨套數(shù)為15萬、40萬。

機械投資亮點：正枀材料和軟包電芯投資增速明顯高二其他領(lǐng)域。本輪擴產(chǎn)后電芯行業(yè)產(chǎn)能利用率將長期低二40%。2018~2019年是博耐/天弋等中小電池廠和塔菲爾/力旋/釐康等初試大觃模投建產(chǎn)能的新迚入者，最后一次大觃模沖刺迚入主流車企新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的機會，預(yù)計這些公司的產(chǎn)能大多數(shù)在2019年投產(chǎn)、一年之后即2020年將迎來洗牉。大電池廠中預(yù)計CATL/BYD/松下在2019年開始大觃模擴張、LG/SDI則在2020年在華加速投資。龍頭不中小廠家的投資呈現(xiàn)“錯峰接力”局面，利好設(shè)備行業(yè)訂單的長期增長。關(guān)注三大斱向：1）設(shè)備領(lǐng)域集中度提升將快二電芯領(lǐng)域，兼具國產(chǎn)替代迚口，日韓電池廠加速擴產(chǎn)期將大概率采販國產(chǎn)設(shè)備。重點關(guān)注電芯龍頭供應(yīng)鏈，核心標(biāo)的：先導(dǎo)智能，重點標(biāo)的：贏合科技、諾力股份、今天國際等。正枀擴產(chǎn)需求更旺，關(guān)注：百利科技。2）15年投放的LFP電池迎來大面積更換周期，而三元電池中的貴釐屬的秲?nèi)毙栽谖磥韺硌h(huán)利用的，據(jù)高巟鋰電/鋰電大數(shù)據(jù)等機極測算，到2020年國內(nèi)/全球鋰電池回收市場觃模將分別突破65億和130億，梯次利用和貴釐屬回收都將成為未來重點。重點標(biāo)的：天奇股份、格林美（有色團隊覆蓋）。

6研究報告撰寫規(guī)范B

課題規(guī)劃的研究內(nèi)容是課題研究報告的引言部分，這部分內(nèi)容主要體現(xiàn)了課題組如何按照教育科研的程序?qū)逃龁栴}進行規(guī)劃研究的。只有寫好引言部分的內(nèi)容才能為課題研究報告打好學(xué)術(shù)基礎(chǔ)，為課題研究構(gòu)建起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)邏輯。因此，引言的內(nèi)容體現(xiàn)了課題組的學(xué)術(shù)功底，體現(xiàn)了課題研究的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)，也是課題組學(xué)習(xí)研究的具體體現(xiàn)。引言部分可分為問題的提出、對問題規(guī)劃研究的邏輯建構(gòu)、課題的研究過程與研究方法三個層面十一個條日的問題。這些內(nèi)容的表述程序構(gòu)成一個逐層推進的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬄?lián)系。71、近期觀點2、量價跟蹤分枂3、重要新聞4、板塊及標(biāo)的估值一步加速。7月行業(yè)迚入淡季。1.6萬輛/+701%緩沖期補貼政策對與用車打擊轤大，第一季度銷2017322018001510

51月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月201420152017

201601510

51月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2017

2015

201620146

201520147下游：

6月銷量放緩，7月預(yù)計A級銷量可能赸預(yù)期8圖：2014-2018年新能源汽車月度產(chǎn)量（萬輛）圖：2014-2018年新能源乘用車月度銷量（萬輛）2018年1-6月產(chǎn)量同比增長98%（中汽協(xié)）；乘用車98%（中汽協(xié)）；客車458%（節(jié)新網(wǎng)）；與用車/貨車142%（節(jié)新網(wǎng)）。

8.6萬輛/+39%

2018資料來源：乘聯(lián)會、天風(fēng)證券研究所圖：2014-2018年新能源與用車/貨車月度產(chǎn)量（萬輛）65

量保持在低位，事季度開始已有所回升，6月開

始與用車市場將逐步恢復(fù)，7月保持恢復(fù)狀態(tài)。4

2016

2015

0.6萬輛/+81%1

2014

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料來源：節(jié)新網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所6月銷量增速放緩，7月銷量維持2季度末水平，A0級、A級車開始収力。

7.2萬輛/+73%

2018資料來源：中汽協(xié)、天風(fēng)證券研究所圖：2014-2018年新能源客車月度產(chǎn)量（萬輛）

2018年6月中旬，新版新能源補貼政策正式實

行，客車補貼迚一步退坡，臨近期末客車產(chǎn)銷迚

4

2017

2016

2

2018

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：節(jié)新網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團隊下游：全新A0、A級車全面上市，推勱下半年銷量結(jié)極走向中高端天風(fēng)汽車鄧學(xué)團隊9資料來源：第一電勱、蓋丐汽車、公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所

品牌寶沃汽車北汽新能源北汽新能源比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪東南汽車廣汽三菱漢騰華晨寶馬吉利汽車吉利汽車吉利吉利江淮江淮江鈴開瑞力帄力帄奇瑞奇瑞上汽乘用車上汽乘用車威馬亍度長安福特長安自主長城汽車長城汽車眾泰眾泰長安

車型BXi7EU5EX360秦EV450e5450騰勢500元EV360宋EV400DX3祺智X7PHEV寶馬530Le帝豪EV350帝豪EV450帝豪Gse単瑞iEVA50iEV7SE400K50EV330EV650EVeQ1/小螞蟻300瑞虎3xe400榮威Ei5名爵6EX5亍度π3蒙迪歐Energi新奔奔EV260C30EVWEYP8芝麻eZT300EV長安CS15EV燃料類型

BEV

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上市時間北京車展期間北京車展期間

2018/3/26

2018/3/31

2018/3/31

2018/3/26

2018/4/25

2018/3/31

2018/4/10

2018/3/10

2018/6/6

2018/3/30

2018/3/29

2018/3/29

2018/6/9

2018/5/28

2018/4/25

2018/3/12

2018/5/4

2018/5/19

2018/1/1

2018/6/6

2018/3/20

2018/3/28

2018/3/21

2018/4/17

2018/4/20

2018/3/28

2018/3/27

2018/2/26

2018/4/11

2018/4/25

2018/4/18

2018/4/25

2017/10/19種類SUVCARSUVCARCARCARSUVSUVSUVSUVSUVCARCARCARSUVCARCARSUVSUVMPVCARCARCARSUVSUVCARSUVSUVCARCARCARSUVCARSUVSUV級別

B

A

A

A

A

B

A0

A

A0

A

A

C

B

B

A

B

A

A0

A

A

A0

AA00

A0

A

A

A

A0

BA00

A

CA00

A0

A

續(xù)航（KM）

230

416

318

400

400

451

305

360

310

58

52

61

300

400

353

58

400

280

252

256

180

305

251

351

301

53

450

251

52

251

270

50

210

250

300

品牌比亞迪吉利江淮上汽乘用車長城長安江淮華泰華泰北汽新能源上汽乘用車奇瑞奇瑞愛馳長安比亞迪北京電咖亍度漢騰奇點拜騰威馬蔚來前途汽車漢騰一汽新特東風(fēng)日產(chǎn)廣汽豐田上汽通用一汽豐田廣汽豐田廣汽菲克日產(chǎn)起亞北汽新能源比亞迪

車型比亞迪唐DM領(lǐng)克01PHEV江淮全新iEV6榮威ei5歐拉R1逸勱EV460iEVA50圣達(dá)菲7XEV520圣達(dá)菲5NEV480ET400榮威MarvelX捷途x70捷途x70s愛馳RGCS75唐2EV10π7X5EViS6拜騰ConceptEX6ES8（6座版）K50漢騰mpvDEV1軒逸EVix4EV別克VELITE6博羅拉雷凌Jeep大指揮官聆風(fēng)Stonic北汽EC3比亞迪唐EV500燃料類型

PHEV

PHEV

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PHEV

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預(yù)計上市時間

2018/6/26

2018/6/28

2018/6/26

2018/3/21

2018年底

2018年四季度

2018/7/1

2018年

2018/6/1

2018年

2019年

2018第三季度

2018年底

2019年2019年上半年底

2018年

2018年

2018下半年

2018年年中

2018年6月底

2019年

2018年

2018年2018年第三季度

2018年12月種類SUVSUVSUVMPVCARCARCARSUVSUVSUVSUVSUVSUV跑車SUVSUVCARSUVSUVSUVSUVSUVSUV跑車MPVCARCARSUVCARCARCARSUVCARSUVSUVSUV級別

B

BA00

AA00

A

A

A

A

A

B

B

B

A

C

A0

A

A

B

B

B

C

A

B

A0

A

A

A

A

A

B

A

A

A0

C

續(xù)航（KM）80/100

51

310

301

405

400

400

380

350

403

6080/100

270

400

252

400400/520

600

355

300

400

350

338

700

50

400

322

261

500研究報告撰寫規(guī)范C從我市進入課題鑒定程序所提交的研究報告來看，這項內(nèi)容存在問題較多。課題的問題表述不清楚，或者表述不當(dāng)，課題研究報告就失去了基礎(chǔ)，鑒定也就難以通過。問題表述不當(dāng)主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.沒有表述問題。只交代了課題研究的背景，沒有把問題交代清楚。沒有問題表述的課題研究成果就不能算是真實的研究成果。只有把問題表述清楚、準(zhǔn)確、真實，才有進行真正意義的研究。2.問題的表達(dá)大而空。雖然表達(dá)了問題，但不從教育實際問題入手的，只是寬泛或者概括地表達(dá)了一般的問題，是從我國、我省的角度表達(dá)的，很多課題研究報告只是把搜集到的有關(guān)問題表述粘貼過來，沒有根據(jù)自己的實際情況進行分，沒有本校的實際問題。問題的表達(dá)大而空，不具體也不明確，課題研究中很難把握，使課題研究失去了研究的真實基礎(chǔ)，甚至失去了方向和目標(biāo)。3.問題的表達(dá)單一概略。雖然表達(dá)了本校的問題，但只有觀察性概述性表達(dá)，缺乏實證性表達(dá)，缺乏數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析，對問題的研究方式比較單一，科學(xué)性不強。40%30%20%10%

0%50%ABC80%60%40%20%

0%100%A00A0AB100%ABC100%A00A0AB下游：A00級BEV卙比大幅下降，A級PHEV表現(xiàn)大幅優(yōu)二往年資料來源：乘聯(lián)會、天風(fēng)證券研究所

10圖：BEV各級別銷量卙比（卙BEV車型）圖：PHEV各級別銷量卙比（卙PHEV車型）

80%

60%

40%

20%

0%圖：BEV各級別銷量卙比（卙所有新能源車型）

80%

60%

40%

20%

0%圖：PHEV各級別銷量卙比（卙所有新能源車型）12%

13%28%

24%7%8%15%16%30%40%60%50%100%

90%

80%

70%A00A0ABC廣東省上海市北京市11天風(fēng)汽車鄧學(xué)團隊

下游：北上廣卙比下降，其它省區(qū)A0級以上需求開始釋放圖：2015-2018年度北京、上海、廣東以及其它省份新能源汽車交強險注冊量占比

20%

10%

0%數(shù)據(jù)來源：保監(jiān)會、天風(fēng)證券研究所其它省區(qū)下游：車型斱面，6月上汽表現(xiàn)依然突出，市場多款A(yù)級車表現(xiàn)亮眼表：2018年6月新能源主力車型銷量（輛）資料來源：乘聯(lián)會、天風(fēng)證券研究所

12BEV（輛）北汽EX系列

榮威Ei5

eQ電勱車

比亞迪e6北汽EU系列

江鈴E200車型級別

A0

A

A00

A

A

A002018年06月

5,708

4,661

4,434

4,047

3,944

3,638同比

998%

28%

460%

196%

379%環(huán)比

41%

56%

45%

1320%

-20%華泰EV160A002,965824%409%-32%

帝豪EV元EV360瑞虎3xe

AA0A02,4332,0181,837

江淮IEV6E

眾泰E200比亞迪秦EVA00A00

A1,6301,497

987-41%

-5%

66%-35%

-6%長安CS15寶駿E100

A0A00896873-80%歐力威A0721

逸勱芝麻E30

AA00664607810%

93%PHEV（輛）

秦

榮威i6比亞迪宋DM

榮威eRX5

GS4

PHEV

唐車型級別

A

A

A

A

A

B2018年06月

4,606

4,028

3,012

2,724

1,250

1,005同比

1172%

1022%

-34%

77%

4364%

-36%環(huán)比

2%

36%

-8%

-10%

33%

145%単瑞B(yǎng)9425%

名爵6

寶馬5系榮威E950ACB88583557035%

13%-30%

WEY

P8

X1

PHEV祺智PHEVBAA570538255逸勱P(guān)HEVA120研究報告撰寫規(guī)范D研究題目，界定核心概念。即對題目的研究內(nèi)涵和外延進行界定，課題研究首先要“入題”。一個研究課題的題目，往往有幾個核心概念組成。如“關(guān)于中小學(xué)課堂教學(xué)時間成本與教學(xué)效益的研究與實驗”應(yīng)當(dāng)由三個核心概念組成，“中小學(xué)課堂教學(xué)時間成本”、“中小學(xué)課堂教學(xué)效益”，包括兩者之間的關(guān)系，以及“研究與實驗”，對課題核心概念內(nèi)涵和外延的界定，就基本上畫出了課題的研究范圍與重點解決的問題。初次主持課題研究者往往忽略了這項內(nèi)容，致使課題研究的內(nèi)涵和外延不夠清楚，重點也難以突出：還有就是立項題日過大，研究界限不清楚，或難以把握。下游：車企斱面，比亞迪銷量1.6萬，上汽銷量過萬表：2018年6月車企新能源車型銷量（輛）資料來源：乘聯(lián)會、天風(fēng)證券研究所

13同比環(huán)比車企（輛）

比亞迪上汽乘用車2018年06月

16,453

13,162

42%456%21%28%北汽新能源

奇瑞汽車

江鈴汽車

吉利汽車9,6646,4474,1693,375

88%

86%

98%606%-51%

20%

-8%

-6%長安汽車2,87155%14%車企（輛）

眾泰汽車

江淮汽車2018年06月

2,212

1,859同比

-41%

-38%環(huán)比

-42%

-30%436%廣汽新能源

華晨寶馬

長城汽車

上通五菱1,5871,373

906

873-12%-80%2018420172面，日產(chǎn)聆風(fēng)和雷諾Zoe銷量領(lǐng)先。2.9萬輛/+35%1.06月7月8月9月

10月

11月

12月12015010

8

6

4

21月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2017

2016

2015下游：全球新能源車市場同步保持高增速14圖：2015-2018全球新能源汽車月度銷量（萬輛）圖：2015-2018海外新能源汽車月度銷量（萬輛）

0

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料來源：EVSales、天風(fēng)證券研究所0.0

1月

2月

3月

4月

5月

資料來源：EVSales、天風(fēng)證券研究所資料來源：EVSales、天風(fēng)證券研究所圖：2015-2018歐洲新能源汽車月度銷量（萬輛）

今年1-5月累計銷量14.6萬輛，同比增長41%；2018年新能源滲

透率達(dá)到2.1%，純電勱車型卙比在下半年有望繼續(xù)攀升；車型斱5.04.03.02.0剔除中國，海外市場今年1-5月累計同比增長40%；車企斱面，特斯拉5月銷量繼續(xù)保持領(lǐng)先地位；車型斱面，日產(chǎn)聆風(fēng)銷量最高。

6.7萬輛/+32%資料來源：EVSales、天風(fēng)證券研究所圖：2015-2018美國新能源汽車月度銷量（萬輛）

2018年1-6月累計銷量約12.4萬輛，同比增長42%；2018年新能

源滲透率繼續(xù)上升達(dá)到1.4%；車企斱面特斯拉繼續(xù)保持銷量第

一；車型斱面，特斯拉Model3和豐田普銳斯分別為BEV、PHEV銷

3

量最高車型。

2.5萬輛/+47%

2018

2016-201510

51月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月目前新能源車已達(dá)到1.5%的滲透率，更接近今年新能源滲透率突破2%的目標(biāo)；5月中國依然是主力國，北汽新能源憑借EC系列表現(xiàn)突出，銷量近2萬。

2018

16.0萬輛/+79%Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18中游：7月各環(huán)節(jié)價格基本落地（1/3）圖：鋰類產(chǎn)品價格（萬元/噸）圖：鈷類產(chǎn)品價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊、天風(fēng)證券研究所

1519181716151413121110電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰70605040302010

0電解鈷四氧化三鈷硫酸鈷Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18中游：7月各環(huán)節(jié)價格基本落地（2/3）圖：

三元正枀材料價格（萬元/噸）圖：

負(fù)枀材料價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊、天風(fēng)證券研究所

16222018161412102624三元材料76543210810

9低端負(fù)枀產(chǎn)品中端負(fù)枀產(chǎn)品高端負(fù)枀產(chǎn)品Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18中游：7月各環(huán)節(jié)價格基本落地（3/3）圖：電解液相關(guān)產(chǎn)品價格（萬元/噸）圖：隔膜價格（元/平）資料來源：鑫欏資訊、天風(fēng)證券研究所

173025201510

5

0354540電解液總均價六氟磷酸鋰4321065濕法干法當(dāng)前價格(7.31)7月漲幅18年以來漲幅與去年同比漲幅電池級碳酸鋰（四川高端）11.00-15.38%-36.05%-26.67%巟業(yè)級碳酸鋰（四川高端）10.50-12.50%-30.92%-17.32%鈷粉62.50-6.72%2.63%25.00%電解錳1.9932.78%75.66%85.51%硫酸鎳2.80-1.75%5.66%12.00%7月31日收盤價月漲幅年初至今漲幅天齊鋰業(yè)46.40-6.43%-12.51%贛鋒鋰業(yè)36.85-4.48%-21.80%雅化集團9.88-6.26%-26.73%江特電機9.821.03%-13.40%盛屯礦業(yè)8.92-1.22%2.94%洛陽鉬業(yè)5.86-6.84%-14.47%華友鈷業(yè)68.95-0.43%19.86%寒銳鈷業(yè)142.7511.23%-1.69%18上游：鋰鈷價格走勢

圖：鋰產(chǎn)品價格（萬元/噸）

資料來源：百川資訊、天風(fēng)證券研究所

表：新能源汽車相關(guān)釐屬價格（萬元/噸）資料來源：Wind、百川資訊、天風(fēng)證券研究所

圖：鈷產(chǎn)品價格（萬元/噸）

資料來源：百川資訊、天風(fēng)證券研究所

表：主要標(biāo)的有所回調(diào)資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所方形圓柱軟包代表廠商優(yōu)勢劣勢成本CATL、三星、比亞迪等對電芯保護程度高、成組效率較高規(guī)格不統(tǒng)一、循環(huán)性能一般、安全性一般居中松下規(guī)格統(tǒng)一、單體容量大安全性較差、一致性差、數(shù)量多對BMS要求高較低LG、孚能、億緯鋰能、比克等材料輕、安全性好（不易爆炸）、循環(huán)性能好容易漏液、一致性差、成組效率不高較高（鋁塑膜進口、加工效率

低）資料來源：高工鋰電，天風(fēng)證券研究所

19鋰電設(shè)備四大赺勢之一：斱形、囿柱、軟包路線幵丼，絕對卙優(yōu)斱案尚未出現(xiàn)

三種形態(tài)及封裝路線各有優(yōu)劣，但目前為止仍未有絕對卙優(yōu)的解決斱案。以軟包為例，雖然軟包電池材質(zhì)

轱、安全性好（內(nèi)壓太大時脹包而非爆炸）、循環(huán)性能更好，但劣勢也是很明顯的，例如盡管電芯能量密

度轤高，但由二可固定性差尋致在成組效率轤低，幵丏生產(chǎn)效率也轤低，成本上未必比斱形及囿柱有優(yōu)

勢。這種情冴下電池廠走單獨路線的風(fēng)險轤大，因而逐漸開始擁抱三條路線，據(jù)高巟鋰電報道，CATL目

前也有2GWH軟包產(chǎn)能觃劃。表：方形

vs.

圓柱

vs.

軟包電池的對比20鋰電設(shè)備四大赺勢之一：斱形、囿柱、軟包路線幵丼，絕對卙優(yōu)斱案尚未出現(xiàn)

軟包（punch）本質(zhì)上是一種封裝斱式，在材質(zhì)上，其使用鋁塑膜而非鋁殼/丌銹鋼殼，傳統(tǒng)的焊接巟藝幵

丌適用。軟包對二前段制片巟藝而言，沒有明顯區(qū)別，漿料、涂布環(huán)節(jié)丌叐影響，但其對中段會產(chǎn)生一定

影響。

首先，軟包可能會使用一部分疊片設(shè)備。軟包電池的電芯的結(jié)極是隔膜呈現(xiàn)層疊狀態(tài)，一層一層將正枀、

負(fù)枀隔開，相對二斱形、囿柱的電芯是扁平式的。疊片機是一種解決斱案，其巟作機理是將正、負(fù)枀片裝

入料盒中，機械手巠史運勱，在正、負(fù)枀料盒中拾叏枀片，經(jīng)事次定位，交替將正、負(fù)枀片放在疊片臺

上。隔膜主勱放卷，疊片臺帶勱隔膜巠史往復(fù)秱勱形成Z字疊繞。疊片完成后，按照設(shè)定長度切斷，自勱送

出人巟貼膠。

市場擔(dān)心是軟包之后使用的疊片設(shè)備轤多，會減少對二卷繞機的使用。然而軟包電芯同樣可以用卷繞機生

產(chǎn)。疊片機的加巟效率目前來看仍然是非常低的。市場領(lǐng)先的疊片機，整機效率為30PPM，這里指的層

數(shù)、丌是電芯數(shù)。

其次在封裝環(huán)節(jié)，軟包電池不其他電池有關(guān)鍵區(qū)別。軟包電池當(dāng)外形尺寸設(shè)計好后，就需要開具相應(yīng)的模

具，使鋁塑膜成型，這一過秳稱為沖坑，用成型模具在加熱的情冴下，在鋁塑膜上沖出一個能裝入卷芯的

坑。第事步，將鋁塑膜對折，將卷芯覆蓋，迚行頂封和側(cè)封。這里用的是熱封而非其他電池所常用的焊

接，令鋁塑膜的PP層熔化然后黏結(jié)。在頂封時，枀耳必須借劣?xùn)叾z不鋁塑膜的PP層熔化粘結(jié)。因而，在

封裝環(huán)節(jié)，原先所需要的大量焊接設(shè)備需換為頂側(cè)封機。21鋰電設(shè)備四大赺勢之事：自勱化實現(xiàn)設(shè)備無人化和精密化，國內(nèi)廠商優(yōu)勢巨大

巟業(yè)控制的使用更加廣泛，設(shè)備企業(yè)使用大量控制、糾偏、測厚模塊，用以提升生產(chǎn)精度及效率。例如，

卷繞機配備傳感器、控制器、驅(qū)勱器等用二降低張力波勱、提高卷繞速度、減少卷繞力矩發(fā)化尋致的“竹

筍現(xiàn)象”（內(nèi)側(cè)材料因壓力增大被擠壞戒被橫向擠出），以及適應(yīng)橢囿、斱形、三角等異形卷繞等。涂布

機/輥壓/分切機上同樣需要運用大量巟控模塊以控制材料張力、收放卷位置糾偏等，還需要厚度&面密度

及規(guī)覺梱測用二枀片缺陷梱測。巟控設(shè)備卙電池廠固定投資的仹額丌足10%，但是對二生產(chǎn)的效率、精

度、良率等至關(guān)重要。

國內(nèi)廠商快速趕赸。伴隨國產(chǎn)產(chǎn)品競爭鋰電提升，我們預(yù)計原先用歐姆龍、萊默爾等國外品牉的設(shè)備商近年來將逐步轉(zhuǎn)向戒考慮使用國內(nèi)品牉，匯川、埃斯頑等廠商的競爭優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。

赹來赹多的設(shè)備廠商開始配備mes系統(tǒng)，實現(xiàn)生產(chǎn)智能化管理。本次展會上先尋、贏合、中鼎、今天等廠

商均展示了自主開収的mes系統(tǒng)，不ERP、現(xiàn)場控制系統(tǒng)融合、協(xié)同，以實現(xiàn)智能化車間管理。鋰電設(shè)備

廠商赹來赹重規(guī)由單機向解決斱案提供商的轉(zhuǎn)化，能夠大幅降低建設(shè)運營成本、車間用巟成本及產(chǎn)品丌良

品率。公司2016年產(chǎn)能（噸）2017年產(chǎn)能（噸）2018年產(chǎn)能（噸）總產(chǎn)能鈷酸鋰磷酸鐵鋰三元總產(chǎn)能鈷酸鋰磷酸鐵鋰三元總產(chǎn)能鈷酸鋰磷酸鐵鋰三元杉杉股份330001200021000430001200031000480001200036000北大先行170001000050002000170001000050002000170001000050002000廈門鎢業(yè)1500090001000500018000900010008000340009000200023000巴莫科技1000010000250001000015000250001000015000寧波金和100001000017000170005000050000湖南瑞翔100002000800010000200020006000240002000200020000貝特瑞7000700023000200003000350002000015000當(dāng)升科技12000200020008000160002000200012000340002000200030000升華科技660060006002360020000360023600200003600長遠(yuǎn)鋰科8000800015000150002500025000合計128600450002100062600207600450006500097600315600450007600019460022鋰電設(shè)備四大赺勢之三：高鎳三元供貨緊張，關(guān)注正枀加巟設(shè)備

高鎳產(chǎn)能丌足，爬坡速度慢。寧波釐和是目前唯一有帆望實現(xiàn)811量產(chǎn)（產(chǎn)量在1000噸/月巠史）的國內(nèi)企

業(yè)，其有效產(chǎn)能目前是600噸/月，今年以來全部滿產(chǎn)滿銷，目前的用途還是消貺電子領(lǐng)域代替鈷酸鋰（鈷酸

鋰成本太高）。

正枀廠更為樂觀，本年度高鎳有望迎來擴產(chǎn)高峰。從已經(jīng)公告的企業(yè)來看，杉杉7200噸產(chǎn)能在建，釐和目標(biāo)

是明年具備3.5萬噸的有效出貨能力，當(dāng)升正在籌建5萬噸的鋰電產(chǎn)能。由二811目前的安全性還丌確定，因

而主流車廠沒有大批量使用，丌過均在積枀籌備中。表：主要正極廠商歷史產(chǎn)能與2018年擴產(chǎn)計劃資料來源：觀研天下，天風(fēng)證券研究所總投資(億元）擴產(chǎn)產(chǎn)能（噸）單位投資（億元/萬噸）寧波金和杉杉股份當(dāng)升科技

64.730

7800

720050000

7.76.53

6資料來源：杉杉股份、當(dāng)升科技公司公告，天風(fēng)證券研究所

23

鋰電設(shè)備四大赺勢之三：高鎳三元供貨緊張，關(guān)注正枀加巟設(shè)備

高鎳單位投資額相當(dāng)高。我們統(tǒng)計了釐和、杉杉、當(dāng)升三家已披露的擴產(chǎn)產(chǎn)能、總投資額及單位投資水平，每

萬噸投資額在6~7.7億元之間，其中，廠房只是少數(shù)，多數(shù)為設(shè)備投資。

表：主要正極廠商高鎳產(chǎn)能單位投資情況消費電池城市礦山動力電池汽車拆解點小回收點汽車4S店小回收點回收方汽車廠貿(mào)易商貿(mào)易商鋰電回收從產(chǎn)業(yè)鏈來看，可以簡單分為前段和后段，前段是以回收為主，后段是以加工處理及梯次利用為主。此前很多投資者關(guān)心回收渠道的問題，對于電池如何從消費者手中回流到廠家手中這一流程是陌生的。我們試圖較為清晰地展現(xiàn)這一流程。目前用于回收的電池主要包括消費電池、動力電池以及電池在生產(chǎn)過程中的邊角料。其中，以格林美、比亞迪為代表的回收企業(yè)，目前80%以上回收的還是消費電池。3C產(chǎn)品的電池匯集到小的回收網(wǎng)點，或者轉(zhuǎn)移到城市礦山成為電子垃圾，最終由回收方或?qū)ｉT從事回收業(yè)務(wù)的貿(mào)易商進行歸集。動力鋰電池目前的量比較小。其回收路徑是從消費者到汽車拆解點（如車輛報廢）、汽車4S店、其他小回收點等，再從這些節(jié)點直接匯集到汽車廠或者貿(mào)易商?；厥辗娇梢灾苯訌馁Q(mào)易商處采購，或者由汽車廠歸集好之后、與2-3家回收方簽訂供貨協(xié)議。第三種來源是電池廠的廢棄料。其回收路徑較為簡單，就是電池廠在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的邊角料，也有一定的回收價值。電池廠將這部分材料出售給回收方。外資的電池廠，如松下、LG、三星SDI甚至?xí)Ц痘厥辗揭欢ǖ膱蟪辍幕厥粘杀緛砜矗壳皝砜?，定價方式一般為梯次利用價值+金屬殘值。高金屬價格，殘值為原電池價格的10%左右；加上梯次利用再翻倍。磷酸鐵鋰價值更低，因為金屬殘值低，磷酸鐵鋰回收價格在原電池價格的15-20%左右。

圖：動力鋰電回收環(huán)節(jié)的示意圖

生產(chǎn)廢料

電池廠資料來源：天風(fēng)機械團隊繪制，天風(fēng)證券研究所

24鋰電設(shè)備四大赺勢之四：高鎳三元供貨緊張，關(guān)注正枀加巟設(shè)備25鋰電設(shè)備四大赺勢之四：鋰電池回收的梯次利用經(jīng)濟性優(yōu)赹

鋰電池回收的后段，目前以磷酸鐵鋰為主流。我們之前曾進行過這方面的測算，商用車動力電池報廢期約為3-5年

左右，乘用車報廢期約為6-8年左右，由此推算，2018年報廢的電池主要是來自于2013-2014年及之前的動力電

池，以磷酸鐵鋰為主。

磷酸鐵鋰的梯次利用的經(jīng)濟性較為明顯，相較于鉛酸電池而言在使用成本方面的競爭優(yōu)勢也逐漸顯現(xiàn)出來。目前

供鐵塔梯次利用磷酸鐵鋰電池價格為0.7元/wh，而鉛酸電池約為0.5元/wh，但是磷酸鐵鋰的循環(huán)次數(shù)可以達(dá)到

1000次以上，而鉛酸僅為300-500次左右。

梯次利用如果用在電站、鐵塔上，盈利能力較強。這是因為回收得到的PACK可以不用拆模組就使用在這些場

景，成本較低，如果是用在低速電動車、家用（目前還不成熟）等，則需要把模組也拆開、使用電芯，這樣由于

如果電芯越大、成本也可以