期權(quán)交易策略實(shí)戰(zhàn)介紹

期權(quán)交易策略實(shí)戰(zhàn)介紹

寶來瑞富期貨高子鈞Oct21，2005第一頁，共三十七頁。為何要交易期權(quán)覺得股市會上漲，但又不願承擔(dān)可能巨幅下挫的損失，利用期權(quán)可鎖定損失而享有股市上漲的獲利運(yùn)用期權(quán)可享有高槓桿效果，但同時(shí)可將風(fēng)險(xiǎn)限制在一定範(fàn)圍內(nèi)在市況呆滯但趨跌時(shí)，賣出看漲期權(quán)以賺取權(quán)利金；在市場呈盤堅(jiān)走勢時(shí)，賣出看跌期權(quán)來賺取權(quán)利金預(yù)期股市可能發(fā)生短暫的巨幅下跌，但又不想賣出手中的持股，利用期權(quán)可保護(hù)手中資產(chǎn)的價(jià)值當(dāng)市場走勢不明時(shí)，透過不同的期權(quán)組合仍能達(dá)到獲利的目的第二頁，共三十七頁。期權(quán)交易應(yīng)用對股票現(xiàn)貨交易者而言規(guī)避持有之股票部位跌價(jià)之風(fēng)險(xiǎn)將買賣股票之決策遞延為所持股票設(shè)定買、賣點(diǎn)對股票信用交易者而言期權(quán)交易具有融資融券交易之資金槓桿作用運(yùn)用期權(quán)，可較融資買進(jìn)股票或融券賣出股票出的成本更低廉避免融券部位被軋空之風(fēng)險(xiǎn)為融券部位作有限之保障對期貨交易者而言可達(dá)成避險(xiǎn)與套利之目的第三頁，共三十七頁。臺灣油品業(yè)者面臨之困境臺灣油品為寡佔(zhàn)市場，一為國營的中國石油，另一為民營的臺塑石油油價(jià)大漲，但政府因特殊因素而使中油不漲價(jià)，使臺塑石油面臨很大壓力臺塑石油若以原油期貨避險(xiǎn)，若油價(jià)大跌則勢必將成本固定於高點(diǎn)，同時(shí)也將面臨調(diào)降油價(jià)之壓力用期權(quán)避險(xiǎn)為其解決方案第四頁，共三十七頁。期權(quán)vs.期貨買賣雙方均有相同之價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)買方之最大風(fēng)險(xiǎn)為權(quán)利金，賣方之風(fēng)險(xiǎn)極大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)買賣雙方之部位均須作每日結(jié)算針對賣方部位需進(jìn)行每日結(jié)算每日結(jié)算僅有不同到期月份之分別不同執(zhí)行價(jià)格與到期月份組成眾多契約，且會根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格之波動增加新的執(zhí)行價(jià)格契約數(shù)量買賣雙方只有義務(wù)沒有權(quán)利賣方義務(wù)主體若為實(shí)物交割之期貨契約，只有賣方有權(quán)利決定交割條件買方權(quán)利主體無限無限發(fā)行量買賣雙方均需繳交賣方繳交保證金無權(quán)利金，買方支付給賣方交易價(jià)金於市場依買賣結(jié)果決定履約價(jià)由交易所訂定交割(履約)價(jià)格期貨期權(quán)第五頁，共三十七頁。影響期權(quán)價(jià)格的因素

影響期權(quán)的因素看漲期權(quán)價(jià)值(CALL)看跌期權(quán)價(jià)值(PUT)標(biāo)的物市場價(jià)格↑↑↓執(zhí)行價(jià)格↑↓↑標(biāo)的物價(jià)格波動率↑↑↑距到期時(shí)間↑↑↑無風(fēng)險(xiǎn)利率水準(zhǔn)↑↑↓現(xiàn)金股利↑↓↑第六頁，共三十七頁。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在期初時(shí)遞減的速度很慢，愈接近期權(quán)到期日，遞減的速度增加愈快!

時(shí)間期權(quán)時(shí)間價(jià)值0第七頁，共三十七頁。行情分析以現(xiàn)貨或期貨分析對未來走勢進(jìn)行評估考慮時(shí)間價(jià)差遞減的效力決定承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬選擇交易策略第八頁，共三十七頁。定價(jià)模型Black-Schole’sOptionPricingModelC=Se-q(T-t)N(d1)-Ke-r(T-t)N(d2)P=Ke-r(T-t)N(-d2)-Se-q(T-t)N(-d1)d1=[ln(S/K)+(r-q+σ2/2)(T-t)]/[σ√(T-t)]d2=d1-σ√(T-t)N(d1)+N(-d1)=1第九頁，共三十七頁。DeltaDeltaofaportfolioΔ=ΣwiΔiDeltaneutralDeltahedge第十頁，共三十七頁。GammaGammaneutral(theonlywayisbytakingapositioninatradedoption)第十一頁，共三十七頁。RhoItmeasuresthesensitivityofthevalueofaportfoliotointerestrates第十二頁，共三十七頁。ThetaItissometimesreferredtoasthetimedecayoftheportfolio第十三頁，共三十七頁。VegaTherateofchangeofthevalueoftheportfoliowithrespecttothevolatilityoftheunderlyingasset第十四頁，共三十七頁。ImpliedVolatility現(xiàn)行市場中，期權(quán)的價(jià)格反應(yīng)出來標(biāo)的資產(chǎn)未來的價(jià)格波動性由市場價(jià)格代入Black-Schole’sModel反推該價(jià)格所代表之波動性Historicalvolatility：從歷史資料計(jì)算標(biāo)的價(jià)格報(bào)酬率之標(biāo)準(zhǔn)差第十五頁，共三十七頁。第十六頁，共三十七頁。期權(quán)策略總覧看多看空Delta中立波動率上升波動率下降波動率持平買進(jìn)看漲期權(quán)看漲期權(quán)逆比率價(jià)差買進(jìn)看跌期權(quán)看跌期權(quán)逆比率價(jià)差賣出看跌期權(quán)看跌期權(quán)比率價(jià)差賣出看漲期權(quán)看漲期權(quán)比率價(jià)差多頭價(jià)差合成買進(jìn)期貨空頭價(jià)差合成賣出期貨買進(jìn)跨式買進(jìn)跨式賣出蝶式賣出跨式賣出跨式買進(jìn)蝶式第十七頁，共三十七頁。買進(jìn)看漲期權(quán)—看多且波動率上升應(yīng)用時(shí)機(jī)：行情在突發(fā)性的利多刺激下，應(yīng)聲大漲，且漲勢凌厲，研判將有波段行情出現(xiàn)，且預(yù)期波動率同時(shí)將自低檔攀升建議策略：買進(jìn)價(jià)外的看漲期權(quán)作多(BuyCall)操作實(shí)例第十八頁，共三十七頁。2003/12/30加權(quán)期指58902004/01/05加權(quán)期指6144（上漲254點(diǎn)或4.3%）期指與波動率同步勁揚(yáng)，6000CALL大漲339%第十九頁，共三十七頁。影響力分析（一）Delta：0.364×254=+92.456Gamma：0.5×0.00128×254×254=+41.29024Theta：-1.96×6=-11.76Vega：612.2×(15.8%-12.4%)=+20.814843.5+92.456+41.29024-11.76+20.8148=186.30104第二十頁，共三十七頁。潛在風(fēng)險(xiǎn)分析以5500PUT為例Delta=-0.081,gamma=0.00051,vega=244.6放空二千口所得權(quán)利金為9,800點(diǎn)若大跌300點(diǎn)(800點(diǎn)）Delta造成虧48,600點(diǎn)（129,600點(diǎn)）Gamma造成虧45,900點(diǎn)（326,400點(diǎn)）波動率升1%則vega造成虧4,892點(diǎn)第二十一頁，共三十七頁。

應(yīng)用時(shí)機(jī)：

行情在持續(xù)下跌後，已自最低點(diǎn)反彈一段，偏空態(tài)勢已漸扭轉(zhuǎn)，研判行情再次破底的機(jī)率不大，且波動率將緩步下降建議策略：賣出價(jià)平或價(jià)外的看跌期權(quán)(SellPut)操作實(shí)例：賣出看跌期權(quán)—看不跌且波動率下降第二十二頁，共三十七頁。2004/03/25加權(quán)期指6135（上漲80點(diǎn)或1.3%）2004/03/23加權(quán)期指6055期指漲，波動率下降，賣出看跌期權(quán)獲利65*50=$3250期指漲，然波動率下降，買進(jìn)看漲期權(quán)反而賠錢第二十三頁，共三十七頁。影響力分析（二）Delta：-0.444×80=-35.52Gamma：+0.5×0.00058×80×80=+1.856Theta：-4.62×2=-9.24Vega：673.4×(33.9%-37.8%)=-26.2626222-35.52+1.856-9.24-26.2626=152.8334第二十四頁，共三十七頁。賣方策略介紹期權(quán)買方有權(quán)利、賣方有義務(wù)賣方gamma為負(fù)值，具gamma風(fēng)險(xiǎn)，於行情不利於己時(shí)還會自動加碼，等同雪上加霜賣方先收取權(quán)利金，時(shí)間價(jià)值遞減對賣方有利賣方需繳保證金，所需資金較大第二十五頁，共三十七頁。

應(yīng)用時(shí)機(jī)：行情已近震盪收斂末端，但由於多空因素夾雜，一時(shí)方向未明，但又不願意在變盤結(jié)果揭曉時(shí)，才去追價(jià)作多或是作空避險(xiǎn)

建議策略：買進(jìn)跨式部位，亦即買進(jìn)低履約價(jià)的看跌期權(quán)，同時(shí)也買進(jìn)高履約價(jià)的看漲期權(quán)(BuyCall&BuyPut)操作實(shí)例：買進(jìn)跨式—看變盤且波動率上升第二十六頁，共三十七頁。

權(quán)利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA7000CALL18430.2%0.400.00067792.7-3.36700PUT18531.1%-0.390.00067814.2-3.4合計(jì)36930.65%+0.010.001341606.9-6.72004/03/19加權(quán)期指6830

權(quán)利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA7000CALL3027.6%0.1790.00041476.7-2.776700PUT66063.9%-0.6830.00056646.5-3.72合計(jì)69045.75%-0.5040.000971123.2-6.492004/03/22加權(quán)期指6352（重挫478點(diǎn)或-7%）

買進(jìn)跨式大賺321點(diǎn)或87%第二十七頁，共三十七頁。只要行情行情遠(yuǎn)離出現(xiàn)重大走勢，部位皆可獲利行情大跌，大賺；大漲，所以看跌期權(quán)皆無價(jià)值，獲期初權(quán)利金收入行情平靜時(shí)，避免採用此一策略操作策略：買進(jìn)2口6200點(diǎn)看跌期權(quán)、賣出1口6400點(diǎn)看跌期權(quán)買進(jìn)多口較低的看跌期權(quán)賣出較高的看跌期權(quán)看跌期權(quán)逆比率價(jià)差交易第二十八頁，共三十七頁。

權(quán)利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA賣1口6400PUT

18531.7%+0.49-0.00088-598+4.4買2口6200PUT97*2=19431%-0.31*2=-0.62+0.00079*2=0.00158+532*2=1064-3.9*2=-7.8合計(jì)9-0.13+0.00070+466-3.42004/04/29加權(quán)期指6399看跌期權(quán)逆比率價(jià)差大賺306點(diǎn)2004/05/05加權(quán)期指5725（大跌674點(diǎn)或-10.5%）

權(quán)利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA賣1口6400PUT

73560.2%+0.93-0.00032-155+2.1買2口6200PUT525*2=105048%-0.85*2=-1.7+0.00055*2=0.0011+263*2=526-3.6*2=-7.2合計(jì)315-0.77+0.00078+371-5.1第二十九頁，共三十七頁。到期最大獲利發(fā)生在到期價(jià)格等於賣出看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格適用於相對穩(wěn)定的行情萬一行情判斷錯誤，可利用再買進(jìn)更高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，組成蝶式，以侷現(xiàn)損失操作策略：買進(jìn)1口5600點(diǎn)看漲期權(quán)、賣出2口6000點(diǎn)看漲期權(quán)買進(jìn)較低的看漲期權(quán)賣出多口較高的看漲期權(quán)看漲期權(quán)比率價(jià)差交易第三十頁，共三十七頁。

權(quán)利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA買1口5600CALL

13622.4%+0.52+0.00111+568-3.0賣3口6000CALL20*3=6022.3%-0.15*3=-0.45-0.00065*3=0.00195-334*2=-6681.8*3=+5.4合計(jì)76+0.07-0.00084-100+2.42004/08/23加權(quán)期指5606看漲期權(quán)比率價(jià)差獲利139點(diǎn)2004/09/10加權(quán)期指5841（上漲235點(diǎn)或+4.2%）

權(quán)利金VOLDELTAGAMMAVEGATHETA買1口5600CALL

24822%+0.91+0.00086+116-2.5賣3口6000CALL11*3=3319.9%-0.2*3=-0.6-0.00153*3=0.00459-205*3=-6154.5*3=+13.5合計(jì)215+031-0.00373-499+11第三十一頁，共三十七頁。PUT-CALLPARITYConversion：－C＋P＋FReverseConversion：＋C－P－FBoxSpread：(－C1＋P1＋F1)+(＋C2－P2－F2)第三十二頁，共三十七頁。合成買進(jìn)期貨C–P+K=F第三十三頁，共三十七頁。避險(xiǎn)介紹用期貨避險(xiǎn)乃是將暴露部位(delta)降低用期權(quán)避險(xiǎn)乃是利用買方有權(quán)利無義務(wù)之特性，將持有部位轉(zhuǎn)換為具有買進(jìn)看漲期權(quán)或買進(jìn)看跌期權(quán)之結(jié)構(gòu)要用期權(quán)避險(xiǎn)原則上是要買進(jìn)期權(quán)規(guī)避除delta以外greeks的風(fēng)險(xiǎn)須利用期權(quán)第三十四頁，共三十七頁。原有持股買進(jìn)看跌期權(quán)合成部位利用期權(quán)避險(xiǎn)策略圖解第三十五頁，共三十七頁。Q&A第三十六頁，共三十七頁。內(nèi)容總結(jié)期權(quán)交易策略實(shí)戰(zhàn)介紹。當(dāng)市場走勢不明時(shí)，透過不同的期權(quán)組合仍能達(dá)到