現(xiàn)代上市公司治理結(jié)構(gòu)的若干問(wèn)題

現(xiàn)代公司

治理結(jié)構(gòu)的若干問(wèn)題

1第一頁(yè)，共六十二頁(yè)。上市公司究竟出了什么問(wèn)題？股市持續(xù)陰跌,熊長(zhǎng)牛短多數(shù)股民損失慘重，全國(guó)股民投資損失約為8000多個(gè)億。上市業(yè)績(jī)急劇滑坡上市－虧損－ST－下市(PT)2第二頁(yè)，共六十二頁(yè)。上海股市股價(jià)走勢(shì)圖3第三頁(yè)，共六十二頁(yè)。中國(guó)上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ROE%）上市年份19921993199419951996199719989212.515.510.86.15.92.60.19314.314.111.78.68.04.59412.59.99.59.36.39512.54.73.1-1.69613.211.57.89712.210.29811.84第四頁(yè)，共六十二頁(yè)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之一

：大股東侵害公司利益

大股東及其關(guān)聯(lián)方占用公司資金：1176億元，為上市公司現(xiàn)金凈流量的1.9倍。內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易：4521億元，占上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總量的24％%上市公司替大股東及其關(guān)聯(lián)方貸款擔(dān)保：約500億元5第五頁(yè)，共六十二頁(yè)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之二

：代理人機(jī)會(huì)主義行為

代理關(guān)系：委托人授權(quán)受托人（代理人）行使某項(xiàng)職權(quán)。在企業(yè)中股東和管理層就存在委托－代理關(guān)系。代理關(guān)系的建立一般而言會(huì)提高雙方的總收益。代理人機(jī)會(huì)主義行為：代理人（經(jīng)營(yíng)管理者）為追求自身效用最大化而損害出資者和公司利益。6第六頁(yè)，共六十二頁(yè)。1、委托人與代理人利益不一致性2、委托人與代理人信息不對(duì)稱性3、信息不對(duì)稱：道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。代理人的機(jī)會(huì)主義行為7第七頁(yè)，共六十二頁(yè)。亞洲國(guó)家的企業(yè)，在公司治理結(jié)構(gòu)上如果不做根本性變革，任何管理技能提升與科技實(shí)力發(fā)展，都不足以讓亞洲企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)立足。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（2001）8第八頁(yè)，共六十二頁(yè)。公司治理的本質(zhì)公司治理是出資者（委托人）對(duì)公司董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)者等代理人的管理。公司治理本質(zhì)是促使公司代理人與公司委托人利益最大限度一致的制度安排。9第九頁(yè)，共六十二頁(yè)。公司治理模式比較

1、英美模式—實(shí)行單層制模式，以外部監(jiān)控型治理為主，內(nèi)部控制是隨機(jī)的、非連續(xù)的；2、德日模式—實(shí)行雙層制模式，內(nèi)部監(jiān)控型治理為主，是由金融資本和財(cái)閥的連續(xù)控制；3、東亞模式--家族監(jiān)控型治理模式；10第十頁(yè)，共六十二頁(yè)。家族控制型治理模式控股股東為自然人或家族的公司在中國(guó)家族控制型治理模式具有深厚的文化背景和歷史淵源優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)權(quán)清晰，產(chǎn)權(quán)約束較硬；管理層次較少，決策速度快。缺點(diǎn)：缺乏外源資金，企業(yè)成長(zhǎng)性較差；決策欠缺科學(xué)性；缺乏管理人才。忠告：上帝讓誰(shuí)滅亡，先讓誰(shuí)瘋狂。11第十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。英美模式日德韓模式法律體系海洋法系大陸法系股權(quán)特點(diǎn)股權(quán)分散，非連續(xù)控制董事會(huì)“看門狗”作用股權(quán)集中、交叉持股，以金融寡頭或財(cái)閥控股，連續(xù)控制融資特點(diǎn)以股權(quán)資本市場(chǎng)為主以銀行為主優(yōu)點(diǎn)信息披露的透明度高經(jīng)理責(zé)任明確市場(chǎng)壓力和激勵(lì)大利益相關(guān)者之間沖突較小促進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的公司關(guān)系缺點(diǎn)內(nèi)部人的機(jī)會(huì)主義傾向較大缺乏市場(chǎng)約束銀行的外部監(jiān)督實(shí)際失效資本市場(chǎng)吸引力不高結(jié)果60-90年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于日、德；容納更多就業(yè)；90年后ROE快速增長(zhǎng)，99年=30%。60-90年經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)；就業(yè)總數(shù)停滯，終身雇傭制無(wú)法維持ROE一直很低，99年=1.4%。12第十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)我國(guó)目前主要是借鑒日本模式，采?。骸叭龝?huì)一層制”股東會(huì)董事會(huì)經(jīng)營(yíng)層監(jiān)事會(huì)選任負(fù)責(zé)監(jiān)督負(fù)責(zé)選任監(jiān)督選任負(fù)責(zé)13第十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異

持股人美國(guó)日本德國(guó)中國(guó)法人44.572.964.027.8國(guó)家00.7535.15個(gè)人50.222.41727.72外國(guó)5.44148.8314第十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。產(chǎn)權(quán)屬性與治理績(jī)效國(guó)家股：與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)法人股：與公司績(jī)呈現(xiàn)呈現(xiàn)倒U型的曲線關(guān)系，因?yàn)楣蓹?quán)分散，會(huì)產(chǎn)生“搭便車”行為，“一股獨(dú)霸”，又會(huì)侵害中小股民利益。個(gè)人流通股：與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)性；機(jī)構(gòu)投資者：社?；稹⒆C券投資基金、投資控股公司等。15第十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。大股東之間股權(quán)比例與治理績(jī)效觀點(diǎn)之一：股權(quán)制衡，有利大股東之間相互監(jiān)督，任一大股東都無(wú)絕對(duì)權(quán)利動(dòng)用公司資源增進(jìn)其私人利益，保證公司利益最大化。觀點(diǎn)之二：在大股東之間持股比例相近情況下，易于誘發(fā)大股東之間爭(zhēng)奪控股權(quán)的戰(zhàn)斗，進(jìn)而損害公司利益。根據(jù)中國(guó)文化背景，持股比例相近，容易產(chǎn)生窩里斗。16第十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。來(lái)自宏智科技案例研究2001、12、312002、12、31（6月上市）2003、12、31凈資產(chǎn)收益率25.37.2－23.4每股收益0.434元0.317元－0.839元每股現(xiàn)金流0.232元0.199元－1.724元17第十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。宏智科技股權(quán)結(jié)構(gòu)（2003、12）王棟：18.3％李少林：15.79％福州大乾信息有限公司：13.15％泉州閩發(fā)物業(yè)發(fā)展有限公司：5.21％陳大勇：4.45％朱芳：4.14％石獅融盛企業(yè)集團(tuán)公司：2.87％18第十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。爭(zhēng)奪控制權(quán)戰(zhàn)斗

宏智科技董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)20022003、62004年王棟提名董事會(huì)姓名職務(wù)代表股東姓名職務(wù)代表股東姓名職務(wù)代表股東林其泰董事長(zhǎng)3李少林副董事長(zhǎng)2王棟董事1陳微董事3戴行金董事3黃曼民董事4黃孫奎董事4徐閩華董事3張子復(fù)董事3黃曼民董事長(zhǎng)4黃孫奎董事4胡海仁董事4許章迅董事4楊云董事－張斐光董事4李漢國(guó)獨(dú)立董事4劉戟獨(dú)立董事－祝迪潤(rùn)獨(dú)立董事－姚雄杰董事長(zhǎng)－林立新董事－陳維建董事3程國(guó)謙董事3林起泰董事3李忠董事3高維嘉獨(dú)立董事－候金光獨(dú)立董事－瞿圣崗獨(dú)立董事－19第十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。掠奪控制權(quán)收益2003年5月林啟泰為其胞弟控股的福建昆侖科技公司償還貸款7000萬(wàn)，獲取控股權(quán)收益7000×（1－13.15％）＝6080萬(wàn)元2003年10月支付閩發(fā)物業(yè)應(yīng)付款3115萬(wàn)元，2003年12月帳面顯示尚欠閩發(fā)物業(yè)其他應(yīng)付款3885萬(wàn)元，但公司所有的年報(bào)、中報(bào)都沒(méi)有披露公司與泉州市閩發(fā)物業(yè)發(fā)生過(guò)如何經(jīng)濟(jì)往來(lái)，從中推則，在黃曼玉上任僅半年之內(nèi)掠奪控制權(quán)收益（3115＋3885）×（1－17.67％）＝5763萬(wàn)元。兩屆董事會(huì)在任期間的控制權(quán)收益高達(dá)1.6937億元，其中1.3738億元為現(xiàn)金收益。20第二十頁(yè)，共六十二頁(yè)。宏智科技上演“雙頭怪獸”鬧劇兩份公告兩場(chǎng)臨時(shí)股東大會(huì)兩個(gè)董事會(huì)兩套經(jīng)營(yíng)班子兩份股份公司年度報(bào)告2004年3月16日王棟等人狀告宏智科技要求確認(rèn)臨時(shí)股東大會(huì)的決議效力。但法院判決宏智科技科技仍有黃曼民等原董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)管理宏智科技“雙頭怪獸”鬧劇暴露我國(guó)法律的空白

21第二十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。一股獨(dú)大未必是壞事降低控制權(quán)收益的誘惑，增強(qiáng)公司大股東行為合理化消除股東搭便車行為，股東能更有效地監(jiān)督經(jīng)理行為，激勵(lì)其努力工作；但要注意：體制外戰(zhàn)略投資者控股股東與上市公司應(yīng)做到人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立。提高上市公司信息披露程度22第二十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。有限責(zé)任公司股東人數(shù)：（舊）2－50人；新1－50人；注冊(cè)資本：（舊）實(shí)收資本制，10萬(wàn)、30萬(wàn)元和50萬(wàn)元三個(gè)檔次；（新）認(rèn)繳資本制，3萬(wàn)元以上；董事人數(shù)：3－13人；監(jiān)事不少于3人，職工監(jiān)事不少于1/3；出資證明書，股權(quán)在股東之間相互轉(zhuǎn)讓；向股東以外人轉(zhuǎn)讓，應(yīng)經(jīng)股東半數(shù)同意。對(duì)不同意的股東，采取默許主義。23第二十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。一人有限公司與國(guó)有獨(dú)資公司一人有限責(zé)任公司，實(shí)行實(shí)收資本制，注冊(cè)資本最低限額為10萬(wàn)元；能證明公司財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于股東自己財(cái)產(chǎn)的，負(fù)有限責(zé)任；不能證明的，負(fù)連帶責(zé)任。一人有限公司不同于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。國(guó)有獨(dú)資公司，不設(shè)股東會(huì)，其職權(quán)由國(guó)資委行使，董事會(huì)成員應(yīng)有職工代表；監(jiān)事會(huì)5人以上，職工監(jiān)事不少于1/3；董事和監(jiān)事均有國(guó)資委委派，但職工代表除外。24第二十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。股份有限公司股東人數(shù)：舊5人以上；新2－200人；注冊(cè)資本：（舊）實(shí)收資本制，發(fā)起設(shè)立的，1000萬(wàn)以上，上市公司為5000萬(wàn)以上；（新）發(fā)起設(shè)立的，認(rèn)繳資本制，500萬(wàn)以上；募集設(shè)立的，實(shí)收資本制，500萬(wàn)以上，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份不少于公司股份總數(shù)的35％，允許公開募集（公募）或定向募集（私募）。董事為5－19人；上市公司設(shè)獨(dú)立董事；監(jiān)事3人以上，職工監(jiān)事不低于1/3。股份采取股票形式，可以依法轉(zhuǎn)讓。財(cái)務(wù)規(guī)定：在稅后利潤(rùn)中提取10％的法定公積金，取消5％法定公益金。股票溢價(jià)部分列入資本公積金。公積金作用：1、彌補(bǔ)虧損；2、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；3、轉(zhuǎn)增公司資本。但資本公積金不得用于彌補(bǔ)虧損。法定公積金轉(zhuǎn)增資本時(shí)，留存的該項(xiàng)公積金不得低于轉(zhuǎn)增前公司注冊(cè)資本的25％。25第二十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。股東與股東會(huì)

股東是指公司的出資者，有自然人股東與企事業(yè)單位法人股東。國(guó)有股股東系各級(jí)政府國(guó)資委代理。股東終極所有權(quán)：重大決策投票權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、分紅權(quán)與知情權(quán)。股東會(huì)是公司最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，因?yàn)樵谖鞣降墓纠碚撝?，資本具有至高無(wú)上權(quán)利。股東會(huì)職權(quán)（38條）26第二十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。關(guān)注股東代表的機(jī)會(huì)主義行為國(guó)家股、法人股東與股東代表股東代表機(jī)會(huì)主義行為根源約束股東代表（特別是國(guó)有股股東代表）機(jī)會(huì)主義行為措施：重大決策請(qǐng)示制度、有效反饋制度、股權(quán)分割27第二十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。股東會(huì)注意事項(xiàng)

1、公司決議分為一般決議和特別決議（44條）。2、在董事和監(jiān)事選舉中應(yīng)積極推行累積投票制度。3、召開股東會(huì)，應(yīng)于召開前15天通知股東；列入議事日程的提案，應(yīng)事前送達(dá)股東；股東會(huì)應(yīng)進(jìn)行逐項(xiàng)表決，沒(méi)有事前列入提案的不得表決。。28第二十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。董事會(huì)

公司設(shè)董事會(huì)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，與股東會(huì)是信托關(guān)系。董事會(huì)代表公司法人所有權(quán)，是公司最高的決策機(jī)構(gòu)。股份公司董事5—19；有限責(zé)任公司為3—13。董事會(huì)職權(quán)（47條）29第二十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。誰(shuí)有資格當(dāng)董事真正關(guān)心股東和公司利益的人——公司股東——公司管理層——公司職工——中小股東代表－獨(dú)立董事30第三十頁(yè)，共六十二頁(yè)。董事分類31第三十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。董事會(huì)有效性重大決策是否拿到會(huì)上公開討論；是否有一定比例獨(dú)立董事以及獨(dú)立董事是否珍惜自身聲譽(yù)；董事在公司持股比例；董事的簡(jiǎn)歷和出身；董事會(huì)的規(guī)模等32第三十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。董事會(huì)最佳規(guī)模協(xié)調(diào)效率決策信息0董事會(huì)規(guī)模決策信息協(xié)調(diào)效率33第三十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。董事的法律責(zé)任執(zhí)行董事，適用無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)；獨(dú)立董事，適用過(guò)錯(cuò)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)，但要負(fù)連帶責(zé)任。非執(zhí)行董事，適用推定過(guò)錯(cuò)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)。34第三十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。獨(dú)立董事制度——保護(hù)中小股東利益

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年制定和實(shí)施《上市公司獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見(jiàn)》和《上市公司治理準(zhǔn)則》：

（a）2002年6月以前設(shè)立2名獨(dú)立董事，至少1名會(huì)計(jì)專業(yè)人士；2003年6月以后獨(dú)立董事占董事會(huì)比例不少于1/3；（b）獨(dú)立董事負(fù)有“勤勉、盡責(zé)、誠(chéng)信”義務(wù)，必須參加董事會(huì)，每年工作時(shí)間不少于15工作日；（c）對(duì)董事會(huì)決定發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；發(fā)表不同意見(jiàn)應(yīng)予公告重大；必要時(shí)可要求聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)；防止關(guān)聯(lián)交易等損害中小股東、利益的行為；（d）獨(dú)立董事可以組成薪酬、審計(jì)、聘任等專業(yè)委員會(huì)；（e）獨(dú)立董事可享有適當(dāng)報(bào)酬；獨(dú)立董事負(fù)有連帶民事責(zé)任。35第三十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的上市公司董事會(huì)情況：國(guó)家/地區(qū)平均人數(shù)外部董事比例獨(dú)立董事比例董事平均年齡董事年齡限制 美國(guó) 13 77% 62% 61 無(wú) 英國(guó) 12 50% 34% 56 無(wú) 法國(guó) 13 82% N.A. 59 71 瑞士 5 89% N.A. 60 70 瑞典 9 85% N.A. 56 無(wú) 意大利 11 73% N.A. 57 70 比利時(shí) 15 78% N.A. 56 70 澳大利亞8 75% 33.3% 55 72 香港 8 15% 至少2名 N.A. N.A. 36第三十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。獨(dú)立董事與執(zhí)行董事知識(shí)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性獨(dú)立董事執(zhí)行董事對(duì)行業(yè)了解程度視覺(jué)的廣闊度37第三十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。獨(dú)立董事與內(nèi)部董事利益結(jié)構(gòu)比較獨(dú)立董事內(nèi)部董事利益偏見(jiàn)性超脫性38第三十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。案例分析：“花瓶董事”陸家豪

獨(dú)立董事是風(fēng)險(xiǎn)極大職業(yè)，

要學(xué)會(huì)自我保護(hù)的本領(lǐng)

39第三十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。缺乏對(duì)董事會(huì)績(jī)效考核和評(píng)估機(jī)制董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)的操縱；監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)監(jiān)督形同虛設(shè)。40第四十頁(yè)，共六十二頁(yè)。應(yīng)該讓董事會(huì)“懂事”來(lái)自美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的啟示——董事會(huì)內(nèi)部自我評(píng)估：誠(chéng)信品德、工作能力和工作業(yè)績(jī)；——外部投資機(jī)構(gòu)對(duì)董事會(huì)治理狀況評(píng)估；——新聞媒體的監(jiān)督。41第四十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。監(jiān)事會(huì)

由股東代表和公司職工代表?yè)?dān)任，公司職工代表?yè)?dān)任的董事不得少于監(jiān)事人數(shù)的1/3。監(jiān)事會(huì)職權(quán)（54條）監(jiān)事是事后監(jiān)督，而董事是事中監(jiān)督。42第四十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。經(jīng)營(yíng)層經(jīng)營(yíng)者與所有者是委托代理關(guān)系；企業(yè)是利益相關(guān)者之間各種交易契約所形成的一種法律實(shí)體。在各種契約關(guān)系中，最核心的就是經(jīng)營(yíng)者與所有者的關(guān)系，職業(yè)經(jīng)理人的首要責(zé)任是對(duì)所有者負(fù)責(zé)，維護(hù)股東利益。經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)（50條）。43第四十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。CEO制度－首席執(zhí)行官制度現(xiàn)代公司制度的三權(quán)分離；CEO是經(jīng)董事會(huì)授權(quán)、掌握有部分董事會(huì)決策權(quán)的高層執(zhí)行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人；CEO=100%總裁權(quán)力＋50％董事長(zhǎng)權(quán)力；CEO可以由董事長(zhǎng)兼任，也可以單獨(dú)設(shè)立CEO，但不再設(shè)立總裁；44第四十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。公司內(nèi)部治理機(jī)制董事會(huì)監(jiān)事會(huì)自我約束45第四十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。中航油事件的教訓(xùn)中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司是中國(guó)航空燃料集團(tuán)公司的海外子公司。該公司2003年的凈資產(chǎn)為1.28億美元。而在2004年11月29日突然向新加坡法院申請(qǐng)破產(chǎn)，原因是在石油期貨交易中大量做空，但由于石油價(jià)格不斷上漲，使之遭受5.5億美元的巨額虧損。46第四十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。董事會(huì)如何監(jiān)督經(jīng)理人重大決策控制權(quán)；內(nèi)部審計(jì)；外部審計(jì)；離任審計(jì)47第四十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。公司治理收益：

管理層管理效率提高，以及機(jī)會(huì)主義行為收斂所帶來(lái)的收益。

公司治理成本：

對(duì)經(jīng)理人年薪和職位消費(fèi)的支出

設(shè)置監(jiān)督機(jī)構(gòu)和人員支出等

內(nèi)部人消極怠工，決策遲緩，所造成效率損失

48第四十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。公司激勵(lì)的基本原則 從激勵(lì)機(jī)制的角度看，政策的基本點(diǎn)是“同舟共濟(jì)”原則，即將經(jīng)理的報(bào)酬分解為基本報(bào)酬、當(dāng)期獎(jiǎng)勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)（如期權(quán)股）三部分，提高經(jīng)理人利益與股東利益的一致性，借此維護(hù)中、小股東的權(quán)益。49第四十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。公司治理的激勵(lì)機(jī)制薪酬＝工資＋獎(jiǎng)金（短期激勵(lì)）＋股票期權(quán)等（長(zhǎng)期激勵(lì)）；—工資是存量人力資本的價(jià)格，與學(xué)歷和資歷有關(guān)系，如美國(guó)哈佛大學(xué)的MBA，一般12萬(wàn)美元。工資不能太高，但在行業(yè)中必須有競(jìng)爭(zhēng)力；—獎(jiǎng)金是流量貢獻(xiàn)的報(bào)酬。必須與業(yè)績(jī)掛鉤，包括銷售收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流和每股收益—股票期權(quán)：金手銬，將其套牢，希望經(jīng)理行為長(zhǎng)期化；退休金或養(yǎng)老金聲譽(yù)是人力資本的積累。50第五十頁(yè)，共六十二頁(yè)。我國(guó)各地上市公司總經(jīng)理

薪酬情況我國(guó)上市公司總經(jīng)理平均薪酬為5.08萬(wàn)元，但在各個(gè)地區(qū)之間差別較大。51第五十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。MBO與治理結(jié)構(gòu)MBO(ManagementBuy-outs)是指公司管理層通過(guò)借債融資收購(gòu)公司股份，進(jìn)而達(dá)到管理層掌握控股權(quán)的目的。MBO與法人治理結(jié)構(gòu)沖突52第五十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。股票期權(quán)：謹(jǐn)防經(jīng)理革命的反動(dòng)合約行權(quán)期鎖定期變現(xiàn)期時(shí)間

行權(quán)