美國(guó)次貸危機(jī)背景下我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略思考

次貸危機(jī)背景下我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略思考黃運(yùn)成（2008年10月15日）[內(nèi)容概要]次債危機(jī)引發(fā)了種種針對(duì)衍生品市場(chǎng)的質(zhì)疑與批評(píng)。本文從次債危機(jī)根源剖析入手，力圖以客觀的視角揭示衍生品在此次金融風(fēng)暴中所扮演的角色。在全球化進(jìn)程中衍生品市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位日益突顯，此次金融風(fēng)暴不應(yīng)影響我國(guó)衍生品市場(chǎng)既有的發(fā)展步伐，我們應(yīng)在反思和總結(jié)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，抓住百年一遇的重大歷史機(jī)遇，客觀面對(duì)、深入研究我國(guó)期貨市場(chǎng)自身存在的局限與問(wèn)題，以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，按照“一個(gè)戰(zhàn)略”、“兩個(gè)堅(jiān)持”、“三個(gè)關(guān)系”和“四個(gè)切入點(diǎn)”的思路，推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。貝爾斯登被收購(gòu)、美林被收購(gòu)、雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、美國(guó)聯(lián)邦政府宣布接管房利美、房地美和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、華盛頓互惠銀行倒閉……美國(guó)金融市場(chǎng)的這一幕幕慘劇或許只是冰山一角。次貸危機(jī)自2007年8月全面爆發(fā)之后，已迅速演變成全球范圍內(nèi)的金融風(fēng)暴，并給實(shí)體經(jīng)濟(jì)罩上沉重的陰影。它給思想領(lǐng)域帶來(lái)的沖擊也同樣不容小覷，一場(chǎng)全球性反思已被引爆：衍生品市場(chǎng)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，還是滋生風(fēng)險(xiǎn)的溫床？是否有必要重新審視金融創(chuàng)新？如何在推進(jìn)金融創(chuàng)新的同時(shí)兼顧金融安全？尤其對(duì)于我國(guó)這樣處于發(fā)展初期的新興市場(chǎng)，前面的道路究竟該如何選擇？一、次貸危機(jī)中衍生品的角色分析（一）次債泡沫的破滅不可簡(jiǎn)單歸因于衍生品市場(chǎng)所謂次級(jí)抵押證券（以下簡(jiǎn)稱“次債”），是出于滿足銀行和貸款公司剝離、盤活違約風(fēng)險(xiǎn)較高的次級(jí)抵押貸款（其發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)低于一般房貸）需要而設(shè)計(jì)的一種證券化產(chǎn)品。衍生品的外延很廣，次債僅屬于場(chǎng)外交易（OTC）的信用衍生品的一種。因此，那種將次債泡沫的破滅等同于整個(gè)衍生品市場(chǎng)都出了問(wèn)題的觀點(diǎn)是值得商榷的。面對(duì)指向衍生品市場(chǎng)的種種苛責(zé)，芝加哥商業(yè)交易所（CME）榮譽(yù)主席梅拉梅德曾說(shuō)得很精辟，與所有衍生品一樣，次債本身只是一種工具，其使用效果決定于使用者。實(shí)際上，就美國(guó)衍生品市場(chǎng)來(lái)看，雖然在次貸危機(jī)的影響下，場(chǎng)內(nèi)衍生品行情波動(dòng)劇烈，但以CME、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、紐約期貨交易所（NYBOT）為代表的主要場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)行正常，且保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，保證金管理未出問(wèn)題，清算系統(tǒng)未出問(wèn)題，期貨機(jī)構(gòu)也未出問(wèn)題。就全球衍生品市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)，2007年全球場(chǎng)內(nèi)衍生品成交總量達(dá)152億張，與2006年相比增長(zhǎng)了28%。2008年前6個(gè)月，場(chǎng)內(nèi)交易衍生品共計(jì)成交85.71億張,同比增長(zhǎng)16.93%。衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。憑借特有的機(jī)制，衍生品能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)與金融，以及不同金融部門有效地聯(lián)系起來(lái)，這也使其呈現(xiàn)出“公共性”特征。上述兩項(xiàng)因素決定了，風(fēng)險(xiǎn)管理是衍生品市場(chǎng)的永恒主題。對(duì)于衍生品品種、交易機(jī)制、交易情況等方面監(jiān)管過(guò)松，則可能會(huì)給其他金融產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不可預(yù)知的危害。以次債為例，復(fù)雜的模型結(jié)構(gòu)決定了其復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，由于連接著房地產(chǎn)市場(chǎng)——信貸市場(chǎng)——資本市場(chǎng)這三個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)域，次債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也具有向資本市場(chǎng)其他子系統(tǒng)、信貸市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的傳導(dǎo)的可能性。包括次債在內(nèi)的衍生品確實(shí)是分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，但絕非消除一切風(fēng)險(xiǎn)的萬(wàn)能良藥。過(guò)分脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的肆意膨脹必將導(dǎo)致衍生品市場(chǎng)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)積聚，危機(jī)爆發(fā)只待促因而已。未（二）次債攜危機(jī)是多重瓶因素共同作杰用的結(jié)果拘隨著對(duì)次債物危機(jī)反思的赴加深，各國(guó)廣金融監(jiān)管機(jī)緊構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)捕家們形成這渠樣一種共識(shí)乳，此次金融獸危機(jī)是近符百有年來(lái)最為嚴(yán)難重的一次，彎其爆發(fā)是多洞重因素共同另作用的結(jié)果鏡，次債泡沫倒的破滅只是題其突破口和隆外在表象。廁一是次債基蘆礎(chǔ)資產(chǎn)本身諒的風(fēng)險(xiǎn)蝴被忽視。牛作為次債基兆礎(chǔ)資產(chǎn)的次禮級(jí)抵押貸款杏由于借款人利信用不佳，娃形成壞賬的稈概率太高，勻貸款的流動(dòng)餅性很差。然琴而白銀行沒(méi)有設(shè)診法改善基礎(chǔ)豎產(chǎn)品的流虛動(dòng)性，卻僅類寄希望于通驕過(guò)證券化解遣決流動(dòng)性問(wèn)謀題，這本身靠即給金融體俊系魂的安全埋下陪了隱患。知二是銀行等虎金融機(jī)構(gòu)的妙風(fēng)險(xiǎn)控制形抱同虛設(shè)。圖美聯(lián)儲(chǔ)主席唉伯南克指出濕，美國(guó)此次慣以次貸危機(jī)塊為代表的金華融動(dòng)蕩，主真要由頁(yè)于美國(guó)金融忽機(jī)構(gòu)和投資綁人在皮“慌貸款并證券茅化趙”托模式下的實(shí)展際操作中晨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低快估和管理的嘴松懈引起的絡(luò)。教“泥兩房猛”濕等金融機(jī)構(gòu)醬在次債模型座設(shè)計(jì)中采取舌了不合理的伶激勵(lì)機(jī)制，遠(yuǎn)在很大程度彈上誘使投資反者忽視基礎(chǔ)如資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。菠同時(shí)，銀行零等金融機(jī)構(gòu)衡也是次債的艦主要購(gòu)買者游，不乏為追巡求高收益而策放松內(nèi)部控口制情形出現(xiàn)叛，這往往導(dǎo)外致次債產(chǎn)品樓所占其全部蹲資亂產(chǎn)比重過(guò)高找。因此，當(dāng)產(chǎn)次債市場(chǎng)大頂幅貶值后，額眾多投行，般甚至商業(yè)銀搭行潑陷入困境甚孩至倒閉也就蠢不可避免了設(shè)。怖三是信用評(píng)我級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)梢立性和專業(yè)蠅性存在問(wèn)題健。禿美國(guó)證監(jiān)會(huì)鳴（反SEC共）三調(diào)查發(fā)現(xiàn)，此由于評(píng)級(jí)費(fèi)治由債券承銷覆商支付并與繼所評(píng)等級(jí)掛平鉤，美國(guó)標(biāo)購(gòu)普、穆迪和賤惠譽(yù)三大信另用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)搬在從事次債派評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中濟(jì)都存在違反追內(nèi)部程序的自行為，未能鬼避免利益沖閣突問(wèn)題切。此外，由躺于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)性未能及時(shí)向榮投資者揭露伴次債的風(fēng)險(xiǎn)肅，其對(duì)于包押括次債在內(nèi)客具有復(fù)雜結(jié)全構(gòu)模型的衍蛇生品的評(píng)估宜能力也廣受億質(zhì)疑。敵四是美國(guó)金光融監(jiān)管機(jī)構(gòu)歲的監(jiān)管嚴(yán)重教滯后于金融煌創(chuàng)新的步伐切。老首先，急劇籍膨脹的OT兄C市場(chǎng)未能傷引起監(jiān)管者啦的足夠重視壤。在過(guò)去1謎0年間，柔全球憶OTC滔產(chǎn)品成交總咱額從迅150萬(wàn)億奴美元仙增長(zhǎng)到沃950萬(wàn)億視美元驢，潮現(xiàn)辮已超過(guò)場(chǎng)內(nèi)攻交易的兩倍萌。但由于缺鄙乏監(jiān)管機(jī)構(gòu)遼的約束、信從息不夠透明捕等原因，O丸TC頸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻擋發(fā)，如近年饑來(lái)，巴林銀償行倒閉、法撇興銀行巨虧誰(shuí)以及此次煉次貸危機(jī)事休件就是很好龜?shù)恼f(shuō)明。其喪次，對(duì)對(duì)沖悅基金缺乏有務(wù)效監(jiān)管。早采在10年前境的烏亞洲金融危仇機(jī)中，規(guī)模昆龐大的對(duì)沖鋤基金就曾經(jīng)起利用址東南亞國(guó)家扎金融體系中茂的薄弱環(huán)節(jié)腹在短時(shí)間內(nèi)圈造成區(qū)域金楚融市場(chǎng)的極允大賢動(dòng)蕩。但這妹似乎并沒(méi)有安引起美國(guó)證飼監(jiān)會(huì)等金融構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的渠重視，一伶直以來(lái)對(duì)沖仗基金幾乎都靜是游離于鍋監(jiān)管范圍之鴨外的。泥今年啄9月六SEC泡向國(guó)會(huì)提出列將對(duì)沖基金建納入監(jiān)管范劉圍的建議來(lái)協(xié)得太遲。再多次，衍生品匹的跨市特點(diǎn)雨和金融機(jī)構(gòu)旅業(yè)務(wù)的綜合錫化趨勢(shì)使得返監(jiān)管機(jī)構(gòu)之革間的協(xié)作成裂為必要，然糞而SEC、立美聯(lián)儲(chǔ)（F諒R）、美國(guó)聽(tīng)商品期貨交雪易委員會(huì)(過(guò)CFTC)傾雖曾達(dá)成有停關(guān)備忘錄，漂但是其實(shí)際補(bǔ)運(yùn)做菊情況度顯然暫并迎不理想。埋五是宏觀政巡策方面的原踩因。既在政策方面包，2001瘋至2004愧年間美聯(lián)儲(chǔ)鍋的連續(xù)降息兆在很大程度儲(chǔ)上加劇了房阿地產(chǎn)和次債揀市場(chǎng)的泡沫悟化程度，而惕2004-皮2006年黎間連續(xù)17泊次加息則是妙次債泡沫破綠滅的直接促控因。正如憲格林斯潘所朗講，勺美國(guó)政府對(duì)汗于房地產(chǎn)市茅場(chǎng)和次債市父場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)產(chǎn)濟(jì)可能造成文的影響缺乏步足夠的認(rèn)識(shí)廚和重視。此怕外，國(guó)際產(chǎn)蜘業(yè)分工與經(jīng)滑濟(jì)齒貿(mào)易響秩序以及美夢(mèng)國(guó)和全球經(jīng)姜濟(jì)周期等因羞素么的影響鹽也不容小覷某。偵二、窮全球化過(guò)程左中衍生品市弊場(chǎng)戰(zhàn)略地位弄凸顯螞美國(guó)生病，邁全球吃藥，促這是此次全耗球金融危機(jī)蹈的一個(gè)重要蜜特征。從中撕給我們的重謙要啟示是：鍋（一）定價(jià)騎權(quán)問(wèn)題舉足古輕重才首先，美元改是最大的定雨價(jià)權(quán)。洽目前，美元蹄仍延續(xù)著世脆界貨幣的角煉色，各國(guó)貨玻幣主要通過(guò)眼美元進(jìn)行換床算；國(guó)際貿(mào)責(zé)易中大宗商殲品交易主要岸是以美元進(jìn)艇行結(jié)算；出吼于保值需要亦，來(lái)自其他溉國(guó)家政府或嘗私人機(jī)構(gòu)的孩大量資金也鞋選擇投向美死國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)檢和金融市場(chǎng)貌。因此，美模元波動(dòng)必然筋會(huì)引起全球維貨幣波動(dòng)，夫中國(guó)也不能蠟置澤身其挪外。到20歡07年底，營(yíng)我國(guó)外匯余圣儲(chǔ)備瓣余額廊為1.53朋萬(wàn)億美元，析同比增長(zhǎng)4肝3.32%蔥；仇截至9月末冷，國(guó)家外匯餡儲(chǔ)備余額為沸1.90萬(wàn)謎億美元，同救比增長(zhǎng)接近茶33%。炎。在我國(guó)的饒外匯籃子中寒，般美元資產(chǎn)占備據(jù)相當(dāng)大的驢比重，飽根據(jù)《經(jīng)濟(jì)圈觀察報(bào)》報(bào)占道，截至今商年上半年，著該數(shù)字約為繼75%左右鑄(1.38謀萬(wàn)億剝美元智左右合)對(duì)。少在次貸危機(jī)廣的影響下美菌元持續(xù)走軟搭，又加之我杯國(guó)在外匯衍仔生品市場(chǎng)所賠做的對(duì)沖非嚴(yán)常有限，棍我國(guó)外匯儲(chǔ)慧備大幅縮水宴。址而駐作為掌握全傾球最大定價(jià)較權(quán)的國(guó)家，候美國(guó)可以通哀過(guò)貨幣政策萍的調(diào)整湊實(shí)現(xiàn)其國(guó)際獲經(jīng)濟(jì)貿(mào)易領(lǐng)艷域的醫(yī)戰(zhàn)略晚意圖。形其次，石油昌、糧食、有塌色金屬以及外黃金等國(guó)際閥大宗商品的勵(lì)現(xiàn)貨價(jià)格是好參照期貨市州場(chǎng)價(jià)格確定拐的，期貨市偷場(chǎng)的波動(dòng)必?fù)]然影響著這仙些重要原材后料價(jià)格的漲關(guān)跌，進(jìn)而影立響財(cái)富在全被球范圍內(nèi)的夾流動(dòng)和配置階。裙一個(gè)國(guó)糠家或地區(qū)只繭要其期貨市洗場(chǎng)的規(guī)模和哨所占全球份您額足夠大，取就會(huì)在國(guó)際林大宗商品定膝價(jià)觸體系中發(fā)揮岸重要的影響摸力。美國(guó)和腎歐洲是國(guó)際計(jì)主要的大宗菊產(chǎn)品貿(mào)易區(qū)爹域，也是國(guó)捐際重要的期冷貨交易所集廈中地。憑借飼著現(xiàn)貨、期變貨市場(chǎng)的雙器重優(yōu)勢(shì)，他淋們長(zhǎng)期掌控賺著全球能源征、農(nóng)產(chǎn)品和跳金屬等大宗皺商品的定價(jià)境權(quán)，進(jìn)而在奪國(guó)際貿(mào)易中休形成主導(dǎo)之駐勢(shì)。一些利雞益集團(tuán)和國(guó)看際寡頭通過(guò)茂直接或間接殊在CME笨等具有國(guó)際裝權(quán)威的期貨棒交易所打壓座或提升大宗站商品價(jià)格，牲從而榜獲得巨額投找機(jī)收益，或騾為其現(xiàn)貨貿(mào)永易活動(dòng)贏得爽有利的基準(zhǔn)致價(jià)格叮。林再次，定價(jià)蕉權(quán)問(wèn)題肥關(guān)系到我國(guó)條的國(guó)民經(jīng)濟(jì)念安全。弊改革開(kāi)放以既來(lái)，我國(guó)經(jīng)燙濟(jì)建設(shè)所取矮得的巨大成臉就令世界為吹之矚目。2闊007年，屆我國(guó)GDP椒躍居全球第撕四位，并已枯成為亞洲第逝一、世界第訪三大貿(mào)易國(guó)輸，被譽(yù)為域“記世界工廠閱”態(tài)。第作為度一個(gè)制造大扭國(guó)、一個(gè)原督料消費(fèi)大國(guó)另，劍如不掌握蜓定價(jià)權(quán)，改則百會(huì)在國(guó)際貿(mào)事易中處于被桐動(dòng)地位薪。鳥(niǎo)近些年來(lái)，揭我國(guó)期貨市株場(chǎng)獲得了快漏速發(fā)展，期停貨品種進(jìn)一鑒步豐富譽(yù)，甚銅、大豆等呼品種的國(guó)際主影響力也帶逐步增強(qiáng)，否這躍為我國(guó)相夕關(guān)企業(yè)在國(guó)稿際貿(mào)易中贏摘得了一些主箱動(dòng)。但很從整體上看謙，我國(guó)還遠(yuǎn)恩沒(méi)有在國(guó)際努大宗商品定勿價(jià)體系中建休立應(yīng)有的地蒜位抱，絕大多數(shù)剖對(duì)建國(guó)民經(jīng)濟(jì)具給有重大影響范的大宗商品生價(jià)格仍然受齒歐美一些重應(yīng)要的期貨交宴易所主導(dǎo)牲。踏定價(jià)權(quán)對(duì)我誠(chéng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的影鉤響自去年以喬來(lái)尤為凸顯僑。去送年下半年到鏟今年槽年初，享國(guó)際原材料暗市場(chǎng)僑價(jià)格飆升，說(shuō)我國(guó)期貨怨、現(xiàn)貨盆市場(chǎng)大宗商扒品百價(jià)格脅也隨之炭攀高，倍這園導(dǎo)致厚了戶國(guó)內(nèi)生產(chǎn)池企業(yè)厲成本大幅增甩加。在次貸句危機(jī)的影響郊下歐美國(guó)家借進(jìn)口需求銳育減；隨著美禍元走軟，主默要以美元結(jié)饞算的出口貿(mào)惠易行業(yè)承受坑著庭巨大的歷匯率風(fēng)險(xiǎn)。兇由于我國(guó)目齒前尚無(wú)外匯糟期貨、期權(quán)耍品種，嫂一些重要揭商品它期貨品種尚奮有待推出鮮，企業(yè)詢因此率缺乏足夠的傍風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖途亦徑，作為拉毫動(dòng)我國(guó)GD裕P增長(zhǎng)三駕招馬車之一的討對(duì)外挖貿(mào)易領(lǐng)域銅已昨陰云籠罩。掙中小型出口染加工企業(yè)受盆到的沖擊最敗大，鞭一些國(guó)際貿(mào)給易依存度高售地區(qū)的俘大批企業(yè)投面臨妙困境糊，吼僅以溫州為拌例，圍據(jù)統(tǒng)計(jì)，2碑007杜年以來(lái)該市稀大約有20脖%萄左右中小型壯出口加工企澆業(yè)已陷入停留產(chǎn)狀態(tài)。鉆由此可見(jiàn)，哨爭(zhēng)奪國(guó)際大咸宗商品定價(jià)脅權(quán)關(guān)乎到亦我國(guó)眾多企吉業(yè)的存亡，亂更異關(guān)乎到我國(guó)壓經(jīng)濟(jì)窯發(fā)展眨與安全屬的卵大局。而培境育品種體系檔完善、喝具有國(guó)際競(jìng)諷爭(zhēng)力的期貨覺(jué)市場(chǎng)正趣是癥這場(chǎng)定價(jià)權(quán)衡之爭(zhēng)津的天取勝如關(guān)鍵。家（二）沒(méi)有佳風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖就盾沒(méi)有經(jīng)濟(jì)和馬金融的安全藍(lán)隨著經(jīng)濟(jì)曲全球量化程度的提滅高和金融深佛化疾與創(chuàng)新進(jìn)程節(jié)的推進(jìn)忠，想經(jīng)濟(jì)歸和金融銅領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)碑也糧日益復(fù)雜與沿集中趣隨之增加馬，大宗商品干價(jià)格、利率磚、測(cè)匯率侮、股指慶等重要經(jīng)濟(jì)代變量波動(dòng)駁也夜愈加頻繁擇。不斷增加呆的對(duì)沖需求愉呼喚著衍生鞋品市場(chǎng)的發(fā)洲展。以登美國(guó)榨為代表的發(fā)都達(dá)市場(chǎng)鋸，狠正是借助包任括次債在內(nèi)興的衍生品市丟場(chǎng)奉集聚巨額資川金，將其金淘融和實(shí)體經(jīng)瑞濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在全安球暑范圍內(nèi)進(jìn)行鑄分散，從而尸在降低國(guó)內(nèi)乳市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聚遮集程度的同尸時(shí)，提高了慌資產(chǎn)的舞流動(dòng)藥性和運(yùn)作奴效率?？逶谖覈?guó)，害經(jīng)過(guò)近年來(lái)迫金融領(lǐng)域的親改革，我國(guó)掏銀行、保險(xiǎn)財(cái)、證券等行龍業(yè)都取得了個(gè)較大發(fā)展，貸與此同時(shí)也私蓄積了勿很大襯風(fēng)險(xiǎn)。揉就信貸市場(chǎng)璃而言抖，惱隨稀著近年來(lái)銀地行業(yè)務(wù)伯的突飛猛進(jìn)演，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)怎和質(zhì)量問(wèn)題伶也日漸突出握。傷從已披露半普年報(bào)的上市痛銀行數(shù)據(jù)來(lái)告看，房地產(chǎn)提行業(yè)的信貸紀(jì)投放在整個(gè)瀉信貸疫資產(chǎn)中占據(jù)米近三成的比律重，歌信貸資產(chǎn)結(jié)庫(kù)構(gòu)搭脆弱性蘊(yùn)藏事巨大的然風(fēng)險(xiǎn)哄。若在股市方面叉，喘去年10月唱以來(lái)，我國(guó)贈(zèng)A股市場(chǎng)從川6000多擾點(diǎn)驟然跌倒候2000暢點(diǎn)以下。匯聲率的波動(dòng)也嘗很劇烈憑，人民幣對(duì)討美元升值明慎顯加速，宵年初不到1維00天內(nèi)升悠值幅度孤既袋約達(dá)3%，轟伍6月27日株，人民幣對(duì)瓜美元匯率中程間價(jià)為1：壽6.861村，較去年底引已累計(jì)升值臟超過(guò)6%。享在貨幣政策希方面，在去拼年連續(xù)6次凡加息、10污次上調(diào)存款杠準(zhǔn)備金后，偽今年上半年曉，央行又連針續(xù)五次上調(diào)凝存款準(zhǔn)備金婦率。置而冰我國(guó)目霜前愧尚獻(xiàn)無(wú)金融期貨衛(wèi)品種，債金融市場(chǎng)結(jié)寇構(gòu)性問(wèn)題與時(shí)高波動(dòng)性特頁(yè)點(diǎn)所帶來(lái)的紡風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得祖以有效分散拒和對(duì)沖，虎各類么市場(chǎng)參與主睜體只能被動(dòng)重地置身于股俱指、匯率和訂利率的浮沉基之中色而束手無(wú)策傻，這給國(guó)民脅經(jīng)濟(jì)安全增賄添了導(dǎo)諸多叨不確定鑰性翼因素。蘭枯役三、在全球艘金融風(fēng)暴中樣反思償我國(guó)傳衍生品市場(chǎng)屬發(fā)展絮（一）我國(guó)爸期貨市場(chǎng)運(yùn)紫行正常稼得益于國(guó)內(nèi)范實(shí)體經(jīng)濟(jì)的野持續(xù)穩(wěn)健大發(fā)展以及期紅貨市場(chǎng)自身暑的基礎(chǔ)夯實(shí)走和結(jié)構(gòu)蹤調(diào)整，次貸銅危機(jī)以來(lái)，騾我國(guó)期貨市悼場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常魔，保持著既形有的快速、喘健康鏈發(fā)展勢(shì)頭。焦2007年盛，全國(guó)順期貨概交易壽總腐量為7.3丹億手，傷同比分別增給長(zhǎng)了62.葬06%；今逆年前８?jìng)€(gè)月會(huì)，智成交量煉達(dá)到８億手診，同比分別諸增長(zhǎng)120愛(ài)％叨。受十一長(zhǎng)示假期間外盤布大宗商品價(jià)燭格市大幅回落的騎影響，今年古10月7鳳日以來(lái)的兩拘周，國(guó)內(nèi)三桐家商品期貨本交易所絕大虛多數(shù)品種價(jià)術(shù)格接連數(shù)日對(duì)大幅下跌，撿銅、鋅、橡逃膠、大豆等松甚至出現(xiàn)連闖續(xù)跌板，目攀前整個(gè)商品戚市場(chǎng)中各品月種的跌幅普計(jì)遍戲已經(jīng)達(dá)到貝15％至2激0％。面對(duì)銹巨大市場(chǎng)風(fēng)搭險(xiǎn)，在對(duì)市條場(chǎng)形勢(shì)作出疏準(zhǔn)確預(yù)判的恢情況下，證室監(jiān)會(huì)、派出森機(jī)構(gòu)、交易拳所聯(lián)合采取循防控措施，發(fā)通過(guò)椒要求純期貨公司尖進(jìn)行干保證金情況械日?qǐng)?bào)告異以及境對(duì)符合交易住所風(fēng)控規(guī)則匠的合叨約進(jìn)行協(xié)議劣平倉(cāng)等措施乖，到目前為客止，有效地喂防止大規(guī)模之穿倉(cāng)的發(fā)生轉(zhuǎn)，節(jié)確保目了縱整個(gè)期貨市某場(chǎng)的健康運(yùn)她行。梯（二）我國(guó)少期貨市場(chǎng)發(fā)建展和監(jiān)管經(jīng)額驗(yàn)值得全球成借鑒勒首先，我國(guó)鉤期貨公司防隸火墻的設(shè)計(jì)翠更為堅(jiān)固。腦在美國(guó)混業(yè)鉗經(jīng)營(yíng)模式下犯，衍生品業(yè)忍務(wù)作為投行菊的一個(gè)部門炊存在，在內(nèi)步部風(fēng)控制度寬失靈的情況件下，期貨業(yè)厘務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)極畝易傳導(dǎo)到其伙他業(yè)務(wù)部門寸，美國(guó)次貸砌危機(jī)中挺銀行倒閉、醫(yī)股市大跌、噴期市震蕩就付是這種風(fēng)險(xiǎn)童傳導(dǎo)隱患的攜充分例證。擱我國(guó)在混業(yè)抱經(jīng)營(yíng)方面的例探索則更為轎審慎。期貨鹽公司為獨(dú)立桃的法人機(jī)構(gòu)售，證券公司跟、銀行等金失融機(jī)構(gòu)和實(shí)搖業(yè)公司可以狂作為其股東謠，但并不直間接參與到期勸貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)埋中，這種制湯度設(shè)計(jì)可以矛有效防止期遞貨市場(chǎng)的風(fēng)馬險(xiǎn)傳遞到現(xiàn)覺(jué)貨市場(chǎng)。同勉時(shí)，一旦期杰貨公司出現(xiàn)公問(wèn)題，也能枕及時(shí)發(fā)現(xiàn)和首處理浴。腹其次，我國(guó)歲對(duì)柜臺(tái)衍生濾品的推出更味為謹(jǐn)慎。饒OTC市場(chǎng)放在金融創(chuàng)新喪中扮演著極織為突出的角糞色，萍但美國(guó)堪長(zhǎng)期以倆來(lái)皂對(duì)OTC市腿場(chǎng)的監(jiān)管缺抹位為次債泡脊沫化和姑危機(jī)爆發(fā)梅埋下了伏筆短。我國(guó)期貨素市動(dòng)場(chǎng)正處于發(fā)引展初期，市議場(chǎng)中介渠機(jī)構(gòu)罪資本規(guī)模和擺抗風(fēng)險(xiǎn)能力鮮都有待提高銅，信用機(jī)制浮尚待夯實(shí)，珠鑒于上述情盤況，監(jiān)管部熟門對(duì)于OT遮C衍生品市由場(chǎng)持以審慎遼態(tài)度，目前奉的期貨法規(guī)竊只允許場(chǎng)內(nèi)錘交易的存在棄。輔再次，我國(guó)伴期貨市場(chǎng)在袋對(duì)外開(kāi)放問(wèn)耗題上采取了飛逐步漸進(jìn)的營(yíng)策略。民美國(guó)期貨市桿場(chǎng)對(duì)海外投拔資者完全開(kāi)嶺放，這在為咐其帶來(lái)參與淚市場(chǎng)的巨額識(shí)資金的同時(shí)疊，也產(chǎn)生一低些不穩(wěn)定因展素，如外國(guó)先熱錢加大了翻市場(chǎng)的投機(jī)溪度。在期貨管市場(chǎng)的開(kāi)放庭問(wèn)題上，房我國(guó)采取了過(guò)更為慎重、撕穩(wěn)妥的態(tài)度傘。目前，在灘法律層面上床尚不允許外稅國(guó)投資者直過(guò)接參與途我國(guó)期貨市鳳場(chǎng)；國(guó)際上范一些生產(chǎn)流估通企業(yè)通過(guò)紋其在中國(guó)設(shè)坊立的企業(yè)參升與行期貨交易；蝴目前，已批謙準(zhǔn)了3家港養(yǎng)資機(jī)構(gòu)參股事內(nèi)地期貨公洪司（參股比例例均小于4抖9%）。在康“車走出去好”珍方面，證監(jiān)儲(chǔ)會(huì)也采取了拋穩(wěn)健態(tài)度，耀首先選擇在辟香港進(jìn)行設(shè)故立期貨公司樣海外分支機(jī)錯(cuò)構(gòu)的試點(diǎn)，蜻現(xiàn)已有6家際內(nèi)地期貨公愁司在香港設(shè)聞立了分支機(jī)想構(gòu)；批準(zhǔn)了扮31家符合茶條件的國(guó)有繩企業(yè)到境外蘿開(kāi)展套期保校值業(yè)務(wù)。同用時(shí)，外匯管毒理部門密切倆監(jiān)控?zé)徨X的奇流入，嚴(yán)控甲市場(chǎng)過(guò)熱。托最后，我國(guó)今期貨市場(chǎng)巾監(jiān)管架構(gòu)設(shè)良計(jì)的合理性根和有效性沖得以顯現(xiàn)。聰在監(jiān)管資源兔布局上，假CFTC只薪在紐約、芝貍加哥和堪薩考斯設(shè)有機(jī)構(gòu)府，SEC則擇只有11徑個(gè)派出機(jī)構(gòu)寸。這種監(jiān)管粥資源的緊張袋狀況使得C蝕FTC和S下EC捧在市場(chǎng)監(jiān)管趣方面過(guò)多地定依賴于監(jiān)管炒對(duì)象阿的子信息披露和耕社會(huì)中介機(jī)施構(gòu)摘的王監(jiān)督，這銅在一定程度裙上導(dǎo)致了其答對(duì)幻銀行連等金融機(jī)構(gòu)報(bào)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控絞制問(wèn)題以及針信用評(píng)級(jí)機(jī)澤構(gòu)捐獨(dú)立性問(wèn)題妖的失察。此軍外，金融創(chuàng)雙新產(chǎn)品屬性舟的日漸模糊吸，使得CF貴TC和SE院C之間進(jìn)行朋協(xié)調(diào)成為必貼要，雖然達(dá)志成過(guò)有關(guān)備嬸忘錄，但就舟目前來(lái)看，本其運(yùn)作情況桶并不盡如人搶意。我國(guó)監(jiān)岸管機(jī)構(gòu)組織免模式則與美趕國(guó)存在著顯誤著差別，證蠢券與期貨市悼場(chǎng)的監(jiān)管統(tǒng)我一由證監(jiān)會(huì)惡負(fù)責(zé)，這種椒架構(gòu)設(shè)計(jì)有軌利于跨市風(fēng)落險(xiǎn)的防范。黨現(xiàn)行的蕉“笛五位一體碑”花協(xié)作監(jiān)管體賊制在應(yīng)對(duì)愁此次桃金融風(fēng)暴對(duì)雪我國(guó)期貨市滿場(chǎng)影響方面驅(qū)初步顯示了據(jù)其成效。遍融及全國(guó)的3瑞6己家派出機(jī)構(gòu)奉保證了對(duì)轄惹區(qū)期貨機(jī)構(gòu)復(fù)的及時(shí)、有黑效監(jiān)管。更瑞需躬一提的是，怕我國(guó)獨(dú)具特么色的期貨保影證金監(jiān)控中仔心作為公司裂制獨(dú)立機(jī)構(gòu)蓬，對(duì)客戶保診證金安伍全進(jìn)行有效口的第三方動(dòng)代態(tài)監(jiān)控，有季效地減少擺了扣挪用保證金撥等違規(guī)事件栽的發(fā)生。故四、我國(guó)未芹來(lái)衍生品市錘場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)喬略抉擇脾（一）抓住僻百年一遇的駁重大歷史機(jī)率遇祥此次金融風(fēng)費(fèi)暴給美國(guó)和龜歐洲的金融膏市場(chǎng)造成重岡創(chuàng)，使其在秩國(guó)際金融領(lǐng)兆域的吸引力撞銳減，一輪擴(kuò)國(guó)際金融格渾局的重新安肝排正在醞釀籮。包括期貨部在內(nèi)處于穩(wěn)菊步提升狀態(tài)瘋的中國(guó)金融拌業(yè)將迎來(lái)在漁世界舞臺(tái)上鋤大展拳腳的沾空間，人民駕幣的一貫堅(jiān)礙挺正為其國(guó)尾際化進(jìn)程創(chuàng)艱造條件，在援國(guó)家政策的產(chǎn)支持下，國(guó)霞內(nèi)企業(yè)也展宋開(kāi)對(duì)國(guó)外金舍融機(jī)構(gòu)的收非購(gòu)行動(dòng)。在伙走出去的同讓時(shí)，也應(yīng)同珍樣關(guān)注國(guó)內(nèi)魚金融市場(chǎng)的廈改革和發(fā)展垮。次貸危機(jī)銀發(fā)生后，國(guó)己內(nèi)對(duì)衍生品宇市場(chǎng)質(zhì)疑之卸聲雖甚，但扶此時(shí)我們務(wù)她必冷靜思維揮，堅(jiān)定信心簡(jiǎn)，不為風(fēng)浪觸所動(dòng)，不為糾左右傾思潮料影響，要全置力以赴研究賄好自己的問(wèn)坑題，做好自簡(jiǎn)己的事情。撞發(fā)展期貨市幕場(chǎng)，增強(qiáng)本很國(guó)期貨市場(chǎng)定在國(guó)際上競(jìng)萍爭(zhēng)力，這是讓我國(guó)在身深化沃市場(chǎng)機(jī)制考改革養(yǎng)、腔爭(zhēng)奪和國(guó)際大宗商夜品貿(mào)易定價(jià)久權(quán)和參參與朋國(guó)際金融領(lǐng)捐域聞競(jìng)爭(zhēng)靈過(guò)程中必須粒要做、也必壞須做好的事菠情。面對(duì)波袍濤驟起的國(guó)摧際金融形勢(shì)屢，我們沒(méi)有絨猶豫和踟躕油的余地械，孔只能選擇順張應(yīng)，否則將獨(dú)在國(guó)際貿(mào)易圣中面臨危局惕，也會(huì)在國(guó)漁際金融舞臺(tái)負(fù)上被邊緣化洲。濟(jì)（二）必須棍客觀面對(duì)、寄深入研究我扔國(guó)期貨市場(chǎng)五自身存在的群局限與問(wèn)題述一炕是有關(guān)方面黎對(duì)期貨市場(chǎng)皺的認(rèn)識(shí)不到置位，缺乏足信夠政策支持男。櫻在我國(guó)，目桑前期貨市場(chǎng)壞的戰(zhàn)略地位單尚未獲升得社會(huì)各界載的行普遍共識(shí)。砌期貨市場(chǎng)在吐發(fā)展過(guò)程中婆也未能得到訪足夠的政策勒支持，括比如排套期保值的賭稅收政策問(wèn)搜題一直未能惡解決，相關(guān)校金融體制的磚配套調(diào)整遠(yuǎn)奮未能跟上期殘貨解市場(chǎng)的發(fā)展青步伐等寒。浸二壩是期貨市場(chǎng)睛基礎(chǔ)薄弱，玻機(jī)制性、結(jié)窩構(gòu)性問(wèn)題有婦待解決。銀目前，我國(guó)施期貨市場(chǎng)正釀處于從規(guī)范蛋發(fā)展向創(chuàng)新緊發(fā)展的過(guò)渡碎階段，但筒“水新興加轉(zhuǎn)俘軌竿”盯的基本特征才還沒(méi)有發(fā)生享根本性變化稈，這決定了蝕現(xiàn)階段我國(guó)源期貨市場(chǎng)響高成長(zhǎng)性和頌高波動(dòng)性并耐存的特點(diǎn)。牧制度性、結(jié)俯構(gòu)問(wèn)題飄已成為檔制約我國(guó)期謠貨市搶場(chǎng)深化蜜發(fā)展的癥結(jié)病所在翁。百目前，漁我國(guó)期貨市問(wèn)場(chǎng)溜品種創(chuàng)新駱相對(duì)績(jī)滯后，愿期貨機(jī)構(gòu)相暢對(duì)弱小，惡投資者結(jié)構(gòu)缸不合理腎，法律和監(jiān)剩管體制有待劑進(jìn)一步圖完善恢。平上述特點(diǎn)與鍛問(wèn)題應(yīng)成要為我們悼關(guān)注的焦點(diǎn)質(zhì)、研究的要球點(diǎn)和雄工作的突破黎點(diǎn)為。樣三胳是期貨機(jī)構(gòu)厚發(fā)展不足，助缺乏國(guó)際競(jìng)余爭(zhēng)力敢。犬與國(guó)外期貨類中介機(jī)構(gòu)詳相比，我國(guó)殲期貨公司存允在鍛著樹(shù)明顯的不足碼，主要體現(xiàn)揪在：期貨公策司冊(cè)過(guò)度園的控同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)寬導(dǎo)致了整個(gè)綁期貨行業(yè)結(jié)圖構(gòu)單一晝；核心競(jìng)爭(zhēng)裕力不突出，捷規(guī)模有限；巾法人治理結(jié)悉構(gòu)和內(nèi)控制奮度友還有待規(guī)范漁；核此外怎，甲還存在高端呈人才匱乏，鋒國(guó)際市場(chǎng)參蓋與度低等一勻系列局限。聚（三）我國(guó)大期貨市場(chǎng)發(fā)任展的戰(zhàn)略抉續(xù)擇銷凡事預(yù)則立茂，不預(yù)則廢掉。面對(duì)日趨侮復(fù)雜的國(guó)際喊國(guó)內(nèi)金融環(huán)敬境，我們必愿須切實(shí)以科往學(xué)發(fā)展觀為持指導(dǎo)，粘形成明確的潛發(fā)展思路，攏推動(dòng)我國(guó)期追貨市場(chǎng)全面垃協(xié)調(diào)可持續(xù)妻發(fā)展。線筆者在此方遷面的有關(guān)建棒議和想法可面歸結(jié)為潛“醫(yī)一個(gè)戰(zhàn)略絨”劈、米“惹兩個(gè)堅(jiān)持忘”渴、仿“捧三個(gè)關(guān)系麗”驚和愚“音四個(gè)切入點(diǎn)棚”宋。蹲一是形成一悠個(gè)戰(zhàn)略。進(jìn)必須從國(guó)家宿利益的高度效出發(fā)制定遠(yuǎn)鬼近結(jié)合的國(guó)畝家戰(zhàn)略，推罰動(dòng)期貨產(chǎn)業(yè)憶的市場(chǎng)化、吳國(guó)際化進(jìn)程遲，努力把我喊國(guó)期貨交易及所打造成為謹(jǐn)世界纖性期貨交易冶中心，從而摩在國(guó)際大宗頑商品定價(jià)體損系與中凝建立足夠的托影響。賓期貨市場(chǎng)發(fā)劫展的重大突推破亟需國(guó)家識(shí)政策大力扶捏植，嗚這包括里財(cái)政和稅收核政策卡方面所的職傾斜，以及累在相關(guān)金融豎體制方面的聽(tīng)配套改革等歷。票二是做到兩岔個(gè)堅(jiān)持。怒第一，衛(wèi)堅(jiān)持從我國(guó)朝國(guó)情預(yù)和期貨市場(chǎng)宅階段性特點(diǎn)儀出發(fā)，探索有中國(guó)期貨市登場(chǎng)敲科學(xué)緞發(fā)展道路。臣在期貨市場(chǎng)心的深化發(fā)展嫁過(guò)程中，我盤們必須根據(jù)秤我國(guó)期貨市輕場(chǎng)的實(shí)際桃，影審慎選擇、撇借鑒或創(chuàng)建炮規(guī)則、體制青和模式；匠必須深入研猴究且廚有招針瓜對(duì)性地解決俘我國(guó)期貨市麥場(chǎng)毒自身存在的慰階段性、機(jī)換制性、結(jié)構(gòu)憑性駕局限與問(wèn)題陶；研必須充分認(rèn)摘識(shí)和發(fā)跳揮我國(guó)期貨飽市場(chǎng)的比較椒優(yōu)勢(shì)和巨大祥潛能；必須廢樹(shù)立科學(xué)監(jiān)擦管理念，從因原來(lái)側(cè)重強(qiáng)化調(diào)盞“勝管得住死”元，轉(zhuǎn)變?yōu)樵诜乙?guī)范前提下識(shí)推動(dòng)差期貨恒市場(chǎng)的全面嫌發(fā)展。亞第二，翠堅(jiān)持女期貨市場(chǎng)發(fā)鮮展的浸戰(zhàn)略觀、節(jié)全球觀和大醒局觀。從國(guó)隱家戰(zhàn)略高度洪考慮和安排濕期貨市場(chǎng)發(fā)目展的政策制腥定與副實(shí)施。珠立足國(guó)民經(jīng)父濟(jì)全局和全液球化視野，割把握我國(guó)期綠貨市場(chǎng)所面議臨的機(jī)遇與秋挑戰(zhàn)，重視集對(duì)期貨市場(chǎng)燙與其他金融估部門、實(shí)體年經(jīng)濟(jì)、乃至謎國(guó)際金融市括場(chǎng)之間復(fù)雜底、微妙的聯(lián)正動(dòng)關(guān)系何的望研究，從而腸有效防范風(fēng)欠險(xiǎn)的跨部門輕、跨境傳遞厲。唱三是處理好喂三個(gè)關(guān)系葛。濕在期貨市場(chǎng)欣的發(fā)展過(guò)程見(jiàn)中，重點(diǎn)解徒?jīng)Q好發(fā)展與駝監(jiān)管、創(chuàng)新泊與安全、擱效率與公平洪的關(guān)系，至將發(fā)展的速皮度、監(jiān)管的趣力度和市場(chǎng)腸的可承受將程求度有機(jī)結(jié)合沒(méi)起來(lái)，切實(shí)幸將期貨市場(chǎng)待的牌發(fā)展納入全籠面協(xié)調(diào)可持佳續(xù)發(fā)展的軌雷道上來(lái)。創(chuàng)巖新是期貨市枝場(chǎng)深化發(fā)展近的關(guān)鍵，也齊是我國(guó)應(yīng)對(duì)酷日趨激烈的逢國(guó)際期貨業(yè)非競(jìng)爭(zhēng)的主要跨依托。期貨槐市場(chǎng)的公共婦性和高風(fēng)險(xiǎn)破性，決定了鉆我們?cè)诎l(fā)展巨期貨市場(chǎng)的攀同時(shí)必須加征強(qiáng)監(jiān)管，曾并確保從監(jiān)管恭工作銳跟巾得煙上市場(chǎng)創(chuàng)新慎的步伐，泡從而龍有效逗維護(hù)毛金融行業(yè)乃脖至整個(gè)國(guó)民呆經(jīng)濟(jì)的安全供與穩(wěn)定。全堪力貫徹率“局公開(kāi)、公平泡、公正銳”就的原則，加敢大對(duì)投資者碌的保護(hù)力度諒，加大對(duì)違亡法違規(guī)行為攻的查處力