中國資本外逃的成因及模型檢驗(yàn)

中國資本外逃的成因分析及模型檢驗(yàn)通過第二章中大量而細(xì)致的估算工作，我們已經(jīng)大致掌握了從1982年至1999年期間中國各年的資本外逃規(guī)模以及總的發(fā)展態(tài)勢，為了進(jìn)一步制定出切實(shí)有效的政策和措施來防止國內(nèi)資本外逃的繼續(xù)發(fā)展，我們有必要對刺激中國資本外逃發(fā)生的因素作一個(gè)全面和深入的討論和研究。從理論分析和國際經(jīng)驗(yàn)來看，刺激資本外逃發(fā)生的因素通常涉及一國政治、經(jīng)濟(jì)的很多方面第一章的第四節(jié)中已經(jīng)對此作過一般性的闡釋。，相比較而言，中國資本外逃的成因既具有一般性，也具有一定的特殊性:第一章的第四節(jié)中已經(jīng)對此作過一般性的闡釋。首先，從國內(nèi)的推動(dòng)（push）力量來看，它既包括一些經(jīng)濟(jì)基本面的因素，如匯率高估、通貨膨脹和財(cái)政赤字等，還包括一些制度性的因素，如金融壓制、對內(nèi)外資的差別待遇和公共產(chǎn)權(quán)等；其次，從國外的拉動(dòng)（pull）力量來看，同樣也包括經(jīng)濟(jì)基本面（如較高的利率）和制度（如私人產(chǎn)權(quán)受較好的保護(hù)等）兩方面的因素；最后，對中國的資本外逃同時(shí)起著推動(dòng)性和限制性作用的一個(gè)因素，即國內(nèi)的資本管制和外匯管制因素也應(yīng)當(dāng)引起我們足夠的重視。為此，本章的前三節(jié)分別對推動(dòng)或拉動(dòng)中國資本外逃的經(jīng)濟(jì)基本面因素、制度性因素以及資本管制因素進(jìn)行了深入的分析，并在第四節(jié)當(dāng)中對中國資本外逃的成因及一些影響因素作了進(jìn)一步的實(shí)證分析和討論。第一節(jié)經(jīng)濟(jì)基本面因素的分析一般來講，我們把刺激中國資本外逃發(fā)生的一些宏觀經(jīng)濟(jì)基本情況稱之為經(jīng)濟(jì)基本面因素，如：財(cái)政赤字和通貨膨脹等，這些因素的共同特點(diǎn)是通常都可以用一些相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來反映其程度。除這些經(jīng)濟(jì)基本面因素之外，還有相當(dāng)一部分的資本外逃是由國內(nèi)的一些政策性因素——如：金融壓制、對內(nèi)外資的差別待遇和公共產(chǎn)權(quán)等所推動(dòng)的，而相對來講通常很難找到非常合適的指標(biāo)來反映這些因素的嚴(yán)重程度，我們把它們統(tǒng)稱為制度性因素。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)基本面因素與制度性因素并不是能夠截然區(qū)分開的兩類因素，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面因素事實(shí)上也是由制度性因素所導(dǎo)致的，比如說：經(jīng)濟(jì)基本面因素中的財(cái)政赤字和通貨膨脹是政府財(cái)政政策和貨幣政策的直接結(jié)果由此看來，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤或偏差是導(dǎo)致資本外逃發(fā)生最根本的原因。由此看來，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤或偏差是導(dǎo)致資本外逃發(fā)生最根本的原因。改革開放以來，中國在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得了舉世矚目的偉大成績，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況基本良好，經(jīng)濟(jì)增長速度之高被西方人世驚呼為“中國的奇跡”。然而，在這些成績的背后仍存在著一些令人擔(dān)憂的問題，比如說：中國在很多年份的通貨膨脹率居高不下，財(cái)政赤字也在逐年上升，而這些因素都會(huì)增強(qiáng)居民對國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而促使居民產(chǎn)生向境外轉(zhuǎn)移資本的強(qiáng)烈意愿。通貨膨脹改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)得到了快速的發(fā)展，然而與此同時(shí)國內(nèi)也出現(xiàn)了一個(gè)比較顯著的問題，即通貨膨脹問題。從圖3.1中我們可以看到，除少數(shù)年份之外，中國的通貨膨脹率始終保持著比較高的水平，特別是在1985(11.5%)、1988(18.8%)、1989(18%)以及1993—1995(14.7%、24.1%和17.1%)這這6年里，中國的通脹率分別都達(dá)到了兩位數(shù)（如括號(hào)內(nèi)所示）；直至1993圖3.1：中美通貨膨脹率(%)對比資料來源：由《中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999》、（劉國光等，2000）和《InternationalFinacilaStatisticsYearbook，IMF》有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得來；主至1996也年成功地實(shí)流現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)謙“簽軟著陸丸”攀之后，中國依的通脹率才眠逐漸降了下案來，199小6年和19紗97年分別蓮為8.3%求和2.8%時(shí)；1998費(fèi)和1999瞧年則相繼出據(jù)現(xiàn)了負(fù)的通優(yōu)貨膨脹、即霞通貨緊縮現(xiàn)槐象。與中國閣這種長期較檔高的通脹率即相對應(yīng)的，灣同時(shí)期內(nèi)美帆國絕大多數(shù)醋年份的通脹饑率都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)賴低于中國的抬，并基本維確持在低于5權(quán)%的水平上棕（如圖3.刷1所示）。挪從我國的具撇體情況來看魄，由于正處喜在經(jīng)濟(jì)體制趴轉(zhuǎn)軌的特殊潔時(shí)期，所以葡導(dǎo)致國內(nèi)通暮貨膨脹形成筋的因素既有宿與其它一般掠國家相同的番經(jīng)濟(jì)因素，堆也有自身所庭特有的一些嫩制度因素，腦具體來看：鑰第一、通貨猛膨脹首先是揚(yáng)一種貨幣現(xiàn)執(zhí)象，因此，胃國內(nèi)貨幣供屬應(yīng)量的過快牧增長是推動(dòng)愚中國通貨膨抱脹形成最主塑要的因素之面一?；谥袊?jīng)濟(jì)的怎高速增長是埋靠貨幣的超淘量供應(yīng)支撐鏈的，從19俗78年至1躬994年，優(yōu)M許2俱的增長率相懼對于GNP姿的增長率平鐵均超前了1逼6%，而從綠國際經(jīng)驗(yàn)來睡講，這一比攻例如果超過箭10%，即隨會(huì)產(chǎn)生巨大孝的通貨膨脹謀壓力（史薇哈，1998系）。貨幣發(fā)礎(chǔ)行過多又可渠以歸結(jié)為社已會(huì)總需求的神膨脹，其中強(qiáng)主要分為信調(diào)用膨脹、投厲資膨脹和消按費(fèi)膨脹三大圍類，而改革蓮開放以來，墊我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)勒中的這三類詳膨脹表現(xiàn)非環(huán)常明顯：首仍先，從信用屢方面來看：貨1980年無國家銀行的毛各項(xiàng)貸款合溜計(jì)為241漏4.3億元益，1985趣年達(dá)643交0.87億增元，爸1988柿年升至10毫551.3樹3億元，到銳1993年碑則已增至2梳6461億轟元；其次，截從全社會(huì)固舅定投資來看確：1980煙年為910跨.85億元拳，1985收年達(dá)254白3.19億柔元，198廟8年達(dá)44牽96.54廚億元，19痕93年則增嚇至1245若7.88億聰元轉(zhuǎn)引自（江春澤等，1997）。建；最后，從艷職工的工資只總額來看：革1980年糞為772.江4億元，1胃985年達(dá)灑1382.襪8億元，1詳988年增矩至2316礙.2億元，自1993年大則升至49涼16.2億爪元取自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999》。杜，職工工資居的這種快速班增長與國內(nèi)羞投資渠道的驟缺乏共同導(dǎo)徹致了國內(nèi)消轉(zhuǎn)引自（江春澤等，1997）。取自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999》。津第二，經(jīng)濟(jì)紫體制轉(zhuǎn)軌過寬程當(dāng)中的一么些政策性因絕素導(dǎo)致了隱汽性通貨膨脹嗚的顯性化。閑在傳統(tǒng)的計(jì)葡劃經(jīng)濟(jì)體制并下，社會(huì)總巧供求由國家芬統(tǒng)一調(diào)節(jié)，怖社會(huì)總需求逮往往要大于溫總供給，因機(jī)此這一時(shí)期酸的物價(jià)本應(yīng)嗽上漲，也就鑼是說，經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)當(dāng)中產(chǎn)生了暗通貨膨脹的握壓力，但是蹤，國家通過夢采取一些行揀政手段，如拾國家定價(jià)、念憑證供應(yīng)等卻維持著名義葉上的物價(jià)穩(wěn)怠定，從而使蔬通貨膨脹難迅以公開化（遮即處于隱性盾狀態(tài)），然猴而通貨膨脹惑的壓力卻始叉終存在著。灌在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)技體制向市場兇經(jīng)濟(jì)體制的殼轉(zhuǎn)軌過程中脈，國家逐步錦放松了對物羨價(jià)的行政控倆制，價(jià)格逐孔漸成為調(diào)節(jié)愉社會(huì)供求的譽(yù)重要杠桿，悟在這種情況括下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)就中潛在的通稠貨膨脹壓力俱逐漸地釋放鋪出來，反映弟在價(jià)格上，衫即表現(xiàn)為各案種短缺商品訂的價(jià)格不斷羽上升，并拉伙動(dòng)物價(jià)總水卷平的上漲。沫第三，外國高資本的大規(guī)訓(xùn)模流入（如鄙圖4.2所帽示）以及人剪民幣匯率的京多次大幅度瘋貶值（如表駛3.1所示幟）也會(huì)造成肝國內(nèi)的通貨旗膨脹壓力。弦比如拿人民愚幣匯率的貶森值來說，它顧會(huì)減少國內(nèi)遣商品的供應(yīng)水量，抬高國買內(nèi)商品的價(jià)醉格，進(jìn)而拉昆動(dòng)全面的物青價(jià)上漲。習(xí)最后，財(cái)政麗赤字也會(huì)推券動(dòng)物價(jià)上漲越，導(dǎo)致通貨燒膨脹。自改螺革開放以來?xiàng)潱袊呢?cái)撐政赤字呈現(xiàn)他出逐年增加衣的態(tài)勢（如旦圖3.2所悟示），我們孕知道，在很秒多情況下，歷不能靠債務(wù)截收入彌補(bǔ)的踐赤字往往會(huì)落向銀行透支搭，即由銀行機(jī)財(cái)政性的貨懸?guī)虐l(fā)行來彌仙補(bǔ)，而這些世沒有物資保震證的貨幣供騰應(yīng)量會(huì)成為甲推動(dòng)物價(jià)上完漲的直接力后量。記如上所述，榮由于中國國礙內(nèi)存在著較孝高的通貨膨丙脹率，因此溫一方面，居孩民為了避免掃其所持有的織本幣資產(chǎn)價(jià)陳值下跌而傾患向于通過購柱買國外資產(chǎn)穿等手段把國膜內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換賞成國外債權(quán)嚇；另一方面拿，資本外逃灘的存在可能矩促使政府通音過出售債券素或從國外借牲款的方式來眾彌補(bǔ)國內(nèi)的初資金缺口，會(huì)而居民又會(huì)萄預(yù)期在將來美某個(gè)時(shí)候，舞政府進(jìn)一步曲通過發(fā)行更執(zhí)多紙幣或征容收更多稅收字的方式來償摧付這種增加煩了的債務(wù)，剝從而激發(fā)新紡一輪資本外身逃的發(fā)生換句話講，這類資本外逃具有自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。鈔換句話講，這類資本外逃具有自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。財(cái)政赤字疫1982年式以來，中國蒸的財(cái)政帳戶糾除了在19婆85年有少錫量盈余之外好，其余年份休均存在有一焦定數(shù)量的赤傷字（如圖3敬.2所示）鄭，而且規(guī)模漲也基本呈現(xiàn)竹出逐漸增加獄的態(tài)勢，具鐮體來看，我道們可以將其寒大致地分為三以下四個(gè)階帆段：墻第一階段為鞭1982紋—邁1985年促，財(cái)政肢“傍分灶吃飯攝”呢體制和兩步勁利改稅的實(shí)塘施使得財(cái)政當(dāng)減稅讓利過直多，財(cái)政收鴨入的增長速究度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于醒經(jīng)濟(jì)增長速供度，財(cái)政收之入占國民收椅入的比重不教斷下降，如破：1980袖年這一比重峰為29.4常%，到19冊84年則下宜降到了26睬.6%轉(zhuǎn)引自（叢樹海，1998）。遮。值得注意裁的是，在國德家打破財(cái)政省統(tǒng)收的同時(shí)鍵，財(cái)政統(tǒng)支罰的局面卻并芽未得到改變父，財(cái)政補(bǔ)貼印仍在不斷增呼加，如：1棚982年國惹家財(cái)政負(fù)擔(dān)主的各種補(bǔ)貼館高達(dá)540普億元，占當(dāng)棋年財(cái)政支出熟總額的41森.8%同上。矩。在這種情改況下，國家眨的財(cái)政負(fù)擔(dān)忠日益嚴(yán)重，退1982年反的財(cái)政赤字垂17.65端億元，19婆83年增至典42.57瞎億元，19嘆84年則達(dá)劇到了58.舞16億元本節(jié)中1982-1998的財(cái)政赤字額取自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999》，1999的財(cái)政赤字額取自（劉國光等，2000）。迎。針對這種鈔經(jīng)濟(jì)過熱的退現(xiàn)象，國家域在1985師年采取了一狂系列的措施病來解決投資槳、消費(fèi)、信槳貸和進(jìn)口增丙長過快等問澇題，隨著宏親觀調(diào)控政策宜的逐步落實(shí)斧，經(jīng)濟(jì)過熱第現(xiàn)象逐步得練到扼制，當(dāng)蔬年的貸款規(guī)俯?？刂圃趪思矣?jì)劃之內(nèi)侄，貨幣投放井比上年減少菌轉(zhuǎn)引自（叢樹海，1998）。同上。本節(jié)中1982-1998的財(cái)政赤字額取自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999》，1999的財(cái)政赤字額取自（劉國光等，2000）。勾圖3.2：低中國的財(cái)政壓赤字圣鳴目飽資料來源：毀《中國統(tǒng)計(jì)晌年鑒，19姑99》和（葛劉國光等，申2000）煌；池第二階段為舞1986象—商1990年功，財(cái)政收入煮占國民收入稱的比重持續(xù)圍下降，財(cái)政撞赤字繼續(xù)擴(kuò)惹大，如：1慣986年只按有8.28霸億元，19感87年已增導(dǎo)至62.8宋3億元，到母1988和餡1989年屆則分別達(dá)到欄了133.彈96億元和秘158.8狐7億元。在蝴1989年釀國家治理整貼頓各項(xiàng)措施邊的有力推動(dòng)裳和緊縮性財(cái)恩政政策的共伙同作用下，支1990年刺的財(cái)政赤字韻略有降低，擠由1989鑄年的158股.87億元怖降至146綿.51億元擔(dān)，但降低的分幅度并不大否。赤第三階段為吹1991夏—按1993年拼，隨著改革慢的逐步推進(jìn)論，中央政府托的職能也發(fā)羞生著重大轉(zhuǎn)逗變，其收入艙能力出現(xiàn)了蔥較大幅度的咐下降，然而婆在支出方面勒卻缺少可以幫壓縮的余地潛，因此導(dǎo)致發(fā)了財(cái)政赤字紐的繼續(xù)擴(kuò)大蒜，如：19蟻91年為2廊37.17五億元，19裳93年則增勵(lì)至293.砍36億元。嘗第四階段為子1994仿—飲1999年潛，除了在1絕996年有朋小幅的回落塌以外，這幾綱年的財(cái)政赤伶字仍然在繼稠續(xù)擴(kuò)大，其托中1994柔年比199撲3年增加了抽約281.護(hù)16億元，巡1995年廚為581.桶49億元，燕1998年費(fèi)則升至92考2.23億亮元，199散9年更高達(dá)苦1790億悲元。除了政也府在增加收吵入和壓縮開麻支方面仍然賄存在著很大他的困難以外雖，已發(fā)行的同大量國債每渡年所帶來的鼠還本付息負(fù)好擔(dān)也是導(dǎo)致四國家財(cái)政赤責(zé)字持續(xù)增加雖的一個(gè)主要簽因素。值得險(xiǎn)注意的是，枕中央政府最筑近幾年發(fā)行貪國債獲得的眼收入中有很追大一部分是坊用來償還以災(zāi)前的債務(wù)的妹，從而形成輕一種克“充借新債、還視舊債碼”忍的惡性循環(huán)明。畝如上所述，懲中國自19鑼82年以來礙的財(cái)政政策記從總體上講械是興“桂松裂”菜的，但這種碗“膀松旬”練并不是財(cái)政系的自主選擇齊，而是由財(cái)庸政收入的過艙慢增長和財(cái)付政支出的剛慢性兩方面的陣因素所共同眨決定的：總首先，從收耀入方面來看練：財(cái)政收入鵝的增長始終崇慢于經(jīng)濟(jì)增片長。我們知制道，自19表84年10絲月實(shí)行第二鉆步利改稅以艇來，稅收已揀成為財(cái)政收搞入最主要的擇組成部分，兵占到了其中礦的90%以朵上。然而近盡二十年來，消大多數(shù)年份灰的稅收增長君都要慢于G后DP的增長卵，稅收總額偵占GDP的鏈比重呈不斷末下降的趨勢倘，如：19京85、19影90和19蔬93年分別芒為22.8紫8%、15至.2%和1鉤2.3%，真到1994副又降至11隆.4%轉(zhuǎn)引自《江春澤等，1996》。握。稅收制度舊不盡完善是浙造成這一局皇面的主要原秧因，比如：斗征稅的覆蓋魯范圍要遠(yuǎn)遠(yuǎn)標(biāo)小于GDP禁統(tǒng)計(jì)的覆蓋罩范圍，而且識(shí)稅收的征管港方面還存在柴著很多漏洞藝轉(zhuǎn)引自《江春澤等，1996》。愈其次，從支費(fèi)出方面來看叮：財(cái)政支出戶的剛性很強(qiáng)傲，比如：政繼府經(jīng)辦的文型化、教育、剖科研和衛(wèi)生卡事業(yè)的開支回、以及一些區(qū)福利性的開粗支等都很難質(zhì)壓縮。浙因此，在財(cái)艇政收入增長虛緩慢而財(cái)政印支出又具有反較強(qiáng)剛性的徐情況下，中底國的財(cái)政赤嗽字呈現(xiàn)出逐疾年上升的趨畝勢，從而進(jìn)騾一步增強(qiáng)了壤居民對未來尚通貨膨脹預(yù)恥期，這兩種犬風(fēng)險(xiǎn)因素互疲相推動(dòng)，共曾同促使人們姿采取種種手薪段將其資產(chǎn)脾向境外轉(zhuǎn)移皺（即資本外針逃），而大垮規(guī)模資本外寶逃的形成返哨過來又會(huì)對辭國內(nèi)的財(cái)政灌赤字和通貨敗膨脹產(chǎn)生較青大的壓力。低制度性因素什的分析金融壓制蠶“螞金融壓制沖”嶺這一概念最偏早由麥金農(nóng)貌（Mcki殖nnon，送1973）洋和肖（Sh五aw，19病73）提出蚊，它是指一砌些發(fā)展中國材家的政府過絡(luò)分干預(yù)金融逐活動(dòng)、對利喚率和匯率等倡實(shí)行行政管犁制而使其失食去本應(yīng)具有慨的杠桿作用僑，并且使得懂資金分配條京件向有利于嗚一部分籌資角者的方向傾軌斜。具體來允看，這些政研府部門通常包會(huì)壓低國內(nèi)泳的存貸款利才率、進(jìn)行信圍貸配給和外膠匯配給、并尺以通貨膨脹遭和高的存款漁準(zhǔn)備金為財(cái)迎政融資等，怠而由此導(dǎo)致己的結(jié)果是：麥國內(nèi)儲(chǔ)蓄不善足、投資效幣益低下、匯士率高估、國虧民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)勞失調(diào)以及經(jīng)認(rèn)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重蓋受阻等。霞為了加深對太金融壓制概茄念的理解，壽我們有必要男對它以及容剪易與它混淆鞏的其它兩個(gè)扎概念，即金菊融管制和金椒融限制進(jìn)行途區(qū)別性的闡生釋。這三個(gè)洋概念事實(shí)上零分別位于三鐮個(gè)不同的層匹次上：首先射，金融管制捧是指一組金逢融政策，如呼對存貸款利義率加以一定六的控制、對進(jìn)來自資本市己場的競爭加浸以適當(dāng)?shù)南尴抑频?，它們毯旨在提高金缸融市場的效抓率；對于一像國來講，金險(xiǎn)融管制通常壇是必要的，猶它突出了政漆府在金融發(fā)珠展中的積極貪作用、有助圖于而不是有羞礙于金融深全化。然而值饞得注意的是昌，當(dāng)這種金肉融管制過度屑，即存在有演效率和福利張成本時(shí)，就虛變成了金融臂限制，具體誰表現(xiàn)有：利少率上限的規(guī)鐵定、政府對辯信貸的控制棚等等。最后晌，當(dāng)這種限媽制金融部門恭的管制同時(shí)費(fèi)伴隨有高的波通貨膨脹時(shí)爽，就成為我魂們所說的金怪融壓制。汽中國作為一父個(gè)發(fā)展中國素家，經(jīng)濟(jì)發(fā)幕展過程當(dāng)中襖也存在有一兔定程度的金白融壓制現(xiàn)象材，具體來看昏，主要表現(xiàn)鮮在以下幾個(gè)競方面：俱一、利率壓猛制尋首先，利率耀的形成機(jī)制成非市場化。齊我國的利率收水平和結(jié)構(gòu)塑不是由市場厘機(jī)制決定的鏈，而是由政混府部門統(tǒng)一旱決定的，這沉是傳統(tǒng)國有準(zhǔn)產(chǎn)權(quán)制度的嚷必然產(chǎn)物。米1983年績以前，借貸誘或信用活動(dòng)芒的范圍僅僅催限于人民銀右行向國有企六業(yè)提供超定或額的流動(dòng)資仇金貸款，而燕且這有限的個(gè)借貸或信用揮活動(dòng)也是由唐國家統(tǒng)一決洪定的。19按83年我國時(shí)開始實(shí)行組“使撥改貸即將國有企業(yè)所需的基本建設(shè)投資資金（或固定資產(chǎn)投資資金）和定額流動(dòng)資金由國家財(cái)政的無償撥款改為由國有銀行發(fā)放貸款來提供。功”決，從而使借推貸或信用活薦動(dòng)的范圍得冰到了相當(dāng)程扔度的擴(kuò)大，釣但除了少部設(shè)分的民間借異貸以外，其插余絕大多數(shù)校的借貸活動(dòng)燈仍然主要是券在國有企業(yè)救之間或國有狗企業(yè)與國有柜銀行之間進(jìn)夫行目前，我國國有專業(yè)銀行80%以上的資金都貸給了國有企業(yè)，在股票市場上市籌資的企業(yè)中也有很多是由國有企業(yè)改制而成的公司，此外，企業(yè)債券的發(fā)行者一般也是國有企業(yè)。即將國有企業(yè)所需的基本建設(shè)投資資金（或固定資產(chǎn)投資資金）和定額流動(dòng)資金由國家財(cái)政的無償撥款改為由國有銀行發(fā)放貸款來提供。目前，我國國有專業(yè)銀行80%以上的資金都貸給了國有企業(yè)，在股票市場上市籌資的企業(yè)中也有很多是由國有企業(yè)改制而成的公司，此外，企業(yè)債券的發(fā)行者一般也是國有企業(yè)。捉然而值得注聾意的是，國僚有企業(yè)與國球有銀行之間州的借貸并不蚊能算作真正找意義上的借獅貸，因?yàn)樽骶葹榻璺降膰劣衅髽I(yè)和作點(diǎn)為貸方的國能有銀行并不財(cái)真正擁有財(cái)蒜產(chǎn)權(quán)，它們認(rèn)的全部資本餃金或財(cái)產(chǎn)同罩屬于國家所高有，也就是摟說，國有企下業(yè)和國有銀酸行實(shí)際上是茂同一個(gè)產(chǎn)權(quán)融主體，他們岔之間的借貸寨實(shí)質(zhì)上是腿“攪自己同自己淡”結(jié)之間虛擬的蚊一種借貸活剩動(dòng)，這種借蚊貸的價(jià)格萍——改利率仍然是營由國家來決偶定的。因此斃，一方面，絡(luò)在這種國有吉產(chǎn)權(quán)制度框施架下，不可律能對利率形章成的機(jī)制作拼出根本性的晉改變；另一均方面，在這鄰種國有產(chǎn)權(quán)挺制度框架下高，中國的利藏率也不能完掛全放開，這探是因?yàn)?，國協(xié)有企業(yè)和國落有銀行都不祖是真正擁有培獨(dú)立財(cái)產(chǎn)的徹產(chǎn)權(quán)主體，誠它們事實(shí)上帝都沒有真正來承擔(dān)經(jīng)營虧努損的最終經(jīng)執(zhí)濟(jì)責(zé)任，在做這種情況下呀，國家如果尖完全放開利細(xì)率，讓利率掘由這些并不慧承擔(dān)虧損責(zé)梯任、因而沒選有內(nèi)在自我片約束機(jī)制的醉資金借貸雙素方來決定，越必然會(huì)出現(xiàn)孩“既一放就亂唉”柴的局面（江周春，199輩9）。孩其次，利率槐的管理體制還僵化、缺乏罪彈性、利率叼結(jié)構(gòu)不合理頂、利率水平亦過低以及實(shí)塌際利率為負(fù)念等。氏經(jīng)過長時(shí)期殿的改革，在靠中央銀行統(tǒng)在一確定及調(diào)衛(wèi)整利率水平倉和結(jié)構(gòu)的前慌提下，我國宰的金融機(jī)構(gòu)申擁有了一定排限度和范圍骨內(nèi)的利率浮悼動(dòng)權(quán)，但就信利率管理體傍制而言，仍圣然是高度集缺中的管理體橫制，具體表取現(xiàn)有：=1\*GB2間⑴易中央銀行管柜得過多過死錢，利率缺乏扔彈性（如表隔3.2所示菌）；從存款野利率來看：尊1982衣—羅1984年父連續(xù)三年為憤5.4%；析1986、章1987年見均為7.2粥%；198躁8、198盛9年均為8搏.46%；銀1994、菠1995年惡則均為11時(shí).61%。疫從貸款利率壟來看也存在堂有同樣的問顫題：198儲(chǔ)2席—量1984年玩連續(xù)三年為頓7.2%；豈1985洽—婚1987年條又連續(xù)三年碼為7.92傭%；198啦8、198朵9年則均為洗9%。=2\*GB2暢⑵勢存貸款利差做偏小，從表秩3.1中可劇以看到，中妻國的存貸款褲利差要遠(yuǎn)遠(yuǎn)屬小于發(fā)達(dá)國掙家，而這種像過小的利差危不利于國有舌銀行的商業(yè)非化進(jìn)程。上表3.1：押存貸款利差舒對比攤陳奴鋤透橡屋武陰天醫(yī)保近單位：%蘇1985啞1989索1990主1991波1992橫中國懼1.62爽0.54惠1.17屋0.9狹0.9灶美國燃1.88爽1.83田1.85暗2.62緣2.57逗日本搶3.55膨3.06蓋2.87央4.28尊3.44硬德國伐5.09劇4.44擊4.52班4.84剩5.58瀉塊資料來源：嫁表3.2和聚（史薇，1況998）；=3\*GB2星⑶子利率水平過腐低、很多年芳份實(shí)際利率直為負(fù)（如表隱3.2所示妖）；我國的糾名義利率（帆包括存款利違率和貸款利機(jī)率）水平過爪低，不能真外正反映國內(nèi)喬資金或資本螞的供求狀況健，另外再加柳上通貨膨脹增的影響，我包國很多年份程的實(shí)際利率輔都非常低，飼甚至表現(xiàn)為怎負(fù)值，如：恰以一年期定湊期存款利率唐衡量的實(shí)際刪利率，在1抖985、1圓987岡—兄1988、枝1993處—議1995年賠均表現(xiàn)為負(fù)竄值，其中1供988、1簽989和1顯994年分蒜別達(dá)到了-粉10.34織%、-9.向54%和-燥12.49新%，這種低諷水平的實(shí)際育利率壓制了訊對金融資產(chǎn)首的需求，壓戚抑了金融的羅發(fā)展。垃表3.2：腰中國的名義短利率和實(shí)際鏈利率游毫擱儉昆歪緒憤妖瓜單披位：%居年份吊存款利率址貸款利率崇通貨膨脹率引真實(shí)存款利虜率寶1982簡5.4倆7.2田2章3.4咽1983瓶5.4鞏7.2籌2沃3.4擁1984肺5.4災(zāi)7.2焦2.7逐2.7除1985西6.3教7.92詳11.5喊-5.2團(tuán)1986閱7.2蜓7.92嫩6粒1.2籌1987關(guān)7.2愈7.92幟7.3炒-0.1社1988都8.46脂9資18.8燥-10.3調(diào)4尚1989劍8.46咬9順18令-9.54箱1990趟10.17信11.34惰3.1沙7.07摟1991惜8.1折9鑒3.4已4.7剃1992完7.47架8.37境6.4援1.07叫1993怒9.17礦9.54攝14.7識(shí)-5.53屠1994續(xù)11.61響9.99覆24.1隨-12.4悼9浩1995嶼11.61啊10.53陰17.1拿-5.49戲1996賺9.22常10.08汗8.3爽0.92層1997漢8.32胡8.64遼2.8珍5.52弱1998種3.78腫6.39塔-0.8間4.58石1999豬2.25慈5.85謹(jǐn)-1.5遺3.75榨1、鉤資料來源：舅各年的《中跪國統(tǒng)計(jì)年鑒馳》、《In斗terna久tiona烘lFin詠ancia慘lSta限tisti類cs，IM彈F》映2、錢存款利率為盾一年期的定勁期存款利率將；徒3、撫貸款利率為土流動(dòng)資金貸塑款利率；酸述4、抽真實(shí)存款利負(fù)率=存款利煉率－通貨膨協(xié)脹率；=4\*GB2童⑷浸我國的利率閉也沒有真正幅加上違約風(fēng)鋒險(xiǎn)貼水和流虧動(dòng)性貼水，省也就是說，肺我國的利率欣不能真正地崖反映風(fēng)險(xiǎn)的揉大小和期限桐的長短。=5\*GB2縮⑸俊利率的調(diào)節(jié)辣作用受到限間制、市場信別號(hào)反映弱，冶利率的運(yùn)用托不夠靈活、俗特別是短期戰(zhàn)利率的運(yùn)用黎不夠靈活；食一般認(rèn)為，群中長期利率枯對投資和經(jīng)病濟(jì)發(fā)展的影既響較大，而美短期利率則培對貨幣市場扎和金融業(yè)的艙影響較大。毀因此，靈活灌運(yùn)用短期利棚率是實(shí)行金賺融宏觀調(diào)控勒的重要手段名之一，短期首利率應(yīng)當(dāng)時(shí)員常根據(jù)經(jīng)濟(jì)立環(huán)境的變化儀而變動(dòng)，既街可以低于中承長期利率、虛也可以高于信中長期利率蝕。按利率理拼論，一國的半長期利率應(yīng)胖該是短期利后率的某種平駛均，也就是是說，如果我陵國的長期利撥率為10%湯，則短期利護(hù)率可以低于社10%，也譽(yù)可以高于1祝0%。但是濕事實(shí)上，無憤論就存款、擺還是就貸款藝而言，我國懼的短期利率鎮(zhèn)卻始終是低蕩于中長期利拍率的，這與昏我國缺少操賊作短期利率趙的金融工具甚品種有很大授的關(guān)系（姜謀波克，19最99）。每二、信貸市震場分割和信銳貸規(guī)?？刂乒裼捎谡槀銓Σ煌乃鶕粲兄破髽I(yè)實(shí)宵行不同的貸溪款利率，結(jié)壯果造成信貸玻市場上的雙火軌制，而這筋一雙軌制帶維來的巨額租螞金又進(jìn)一步盛誘使金融機(jī)垂構(gòu)大規(guī)模尋辣租活動(dòng)的產(chǎn)許生。此外，遍由于國家專建業(yè)銀行的壟屠斷和信貸規(guī)觸模控制，對飯經(jīng)濟(jì)增長貢遵獻(xiàn)很大的非糖國有部門和原部分國有企肯業(yè)很難直接耐獲得其發(fā)展迅所亟需的資柴金，它們從丑銀行得到的毯貸款往往只姨占全國貸款藏總額很小的咽比重，其余油大部分的所嫂需資金則主廈要依靠自我取積累和外資炕流入來彌補(bǔ)層，這也是造鉗成我國一方猜面存在著巨習(xí)額存差、另橋一方面又存庸在有大量外綢資流入的主巡要原因之一拉。蕉三、間接融蔬資占據(jù)主體賭地位，直接強(qiáng)融資的比例奏很小情中國的金融環(huán)機(jī)構(gòu)（主要兄指銀行）在民社會(huì)資金循惕環(huán)體系中的鹽地位非常重計(jì)要，其中工提、農(nóng)、中、漆建四大國有芝銀行占有8所0%的信貸運(yùn)供給量，這脖說明國內(nèi)金喘融資源的8達(dá)0%仍然是踢計(jì)劃配置。響因?yàn)閲秀y切行的信用分盾配在很大程植度上是由政氏府代為作出或的，銀行信菠貸資金持續(xù)型增長，而且隊(duì)其中有很大夏一部分發(fā)放徐給低效率甚寒至無效率的附經(jīng)濟(jì)部門。壺這種國有銀擋行提供絕大啄多數(shù)流動(dòng)性盼的局面決定銹了我國間接付融資（銀行練貸款）的主濁體地位，而羞直接融資（肅有價(jià)證券）弟只占到很小鏈的比重。根補(bǔ)據(jù)布特和泰該克（Boo臭t&Tha謎kor，1粘997）的志最新實(shí)證結(jié)虧果表明，一蛇國的經(jīng)濟(jì)越品發(fā)達(dá)，其金鼓融深化程度成越高，間接絕融資的比重罪越低。然而肆我國金融深慌化的程度和混間接融資的值比重同時(shí)高逮于其它的發(fā)肌展中國家，塘這種融資體獻(xiàn)制的嚴(yán)重扭幻曲與我國的暢金融壓制政懼策有非常密頁切的關(guān)系。油四、準(zhǔn)備金爪率過高近我國銀行的驚存款準(zhǔn)備金尸主要包括三棚個(gè)部分：一圣是庫存現(xiàn)金身；二是按照毫存款總額的螺一定比例繳感存中央銀行支的存款，即景法定準(zhǔn)備金蝶；三是商業(yè)鳳銀行在中央匠銀行的存款煙中超出法定旱準(zhǔn)備金的部缸分，即備付費(fèi)金。庫存現(xiàn)熟金、法定準(zhǔn)館備金率和備敞付金率共同拉構(gòu)成我國的另總準(zhǔn)備金率疼，中央銀行脊對其中的法命定準(zhǔn)備金率爛和備付金率嚇都規(guī)定了嚴(yán)艘格的比率。樹我國的準(zhǔn)備鄉(xiāng)金率（這里胞指法定準(zhǔn)備蕉金率和備付岸金率的總和殖）水平一直切居高不下，聞在準(zhǔn)備金制攤度建立之初防曾達(dá)到20幻—剃40%；1叢988年以刷來，我國存谷款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)辜備金率仍然紀(jì)高達(dá)18槍—烤24%（其側(cè)中法定準(zhǔn)備與金率為13套%，備付金爬率一般為5腎—蕉11%）；窩如果再加上六庫存現(xiàn)金，棵我國的總準(zhǔn)津備金率會(huì)更資高轉(zhuǎn)引自（巴勁松，1997）。武。無論從國幸際范圍內(nèi)發(fā)你達(dá)國家的金葉融發(fā)展歷程沒和發(fā)展中國證家的實(shí)踐、壺還是從金融華體制改革或脅宏觀金融調(diào)椅控的角度來元看，我國的呀準(zhǔn)備金率都甲是明顯偏高鮮的，而這種拔過高的準(zhǔn)備堵金率會(huì)影響皺到資金配置征的效率，從輸而抑制了金爭融市場的發(fā)凍展和進(jìn)一步梯的金融深化塘轉(zhuǎn)引自（巴勁松，1997）。強(qiáng)露五、匯率壓螞制許首先，人民寺幣匯率的形湊成機(jī)制非市奉場化。在規(guī)辦范的外匯市析場上，匯率徒?jīng)Q定應(yīng)由市填場供求雙方返自由決定，返而我國現(xiàn)行性的外匯市場雕是一個(gè)不完頓全競爭的、蹲供求關(guān)系扭崇曲的市場，鐮市場主體的駁競價(jià)受到很涂大的干預(yù)。貪由于實(shí)行強(qiáng)辛制性的銀行垂結(jié)售匯制，燭貿(mào)易和非貿(mào)犯易項(xiàng)下的外蛙匯收入必須忌賣給銀行即使有些時(shí)侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實(shí)匯價(jià)也必須賣。處，因此，在妄這種強(qiáng)制性師交易下形成振的供求關(guān)系踏必然是扭曲幼的，而以這蘆種供求關(guān)系仆為基礎(chǔ)的競厭價(jià)機(jī)制也不固即使有些時(shí)侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實(shí)匯價(jià)也必須賣。蛙其次，人民包幣匯率的調(diào)品節(jié)機(jī)制僵化災(zāi)。目前我國普的中央銀行帆是最后的市計(jì)場敞口頭寸峰平倉者，匯址率操作被動(dòng)座；匯率調(diào)節(jié)艘機(jī)制主要是?？繉ν鈪R供凡求的控制和查調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)雕。如：通過扔強(qiáng)制性結(jié)匯燥和限制性售氣匯來控制企隔業(yè)的外匯供瘡求；通過核做定外匯指定萌銀行的結(jié)售摸匯頭寸來控牌制銀行的外刊匯買賣；通津過入市托盤販來穩(wěn)定匯率存、平衡外匯千供求。由此企可見，我國租目前的外匯知調(diào)節(jié)機(jī)制沒康有一個(gè)蓄水誠池和緩沖器鴉，當(dāng)天的外后匯交易頭寸瘦都由央行被掏動(dòng)吞吐；調(diào)越節(jié)手段也主屢要是依靠直浪接的行政手肥段，而適應(yīng)樂市場匯率的也經(jīng)濟(jì)手段、詳如利率等則婦不能有效運(yùn)暢用。辣第三，人民銳幣匯率具有嘗很強(qiáng)的的政呼策導(dǎo)向。人趣民幣匯率長許期是以調(diào)節(jié)腦進(jìn)出口貿(mào)易鞭、特別是為奮了配合進(jìn)口粥貿(mào)易為政策夏取向目標(biāo)的遣，因此匯率胳根本不能反冶映真正的市腿場供求狀況寄，長期處于析高估的狀態(tài)搜，特別是在累1994年抄實(shí)行匯率并帥軌以前。另炕外，強(qiáng)制性踢的結(jié)售匯制贊從很大程度炊上壓抑了居浩民的貿(mào)易用沾匯需求，并勺且宇“礙虛假梳”象地提高了外魔匯的供給水達(dá)平，而人民劇幣目前沾“似穩(wěn)中趨升罷”灰的態(tài)勢正是懲在對外匯需痛求嚴(yán)格管制螺的基礎(chǔ)上形盒成的，因此當(dāng)，由進(jìn)出口某嚴(yán)格管制所劈維持的匯率腰也必然是高奏估的。究第四，在人尺民幣匯率的白形成過程中莫，由于行政甲色彩和人為刃干涉因素過號(hào)多，從而使扎得匯率不能漲隨著基本經(jīng)幼濟(jì)情況的變紛化而及時(shí)調(diào)飾整。盡管從財(cái)短期來看，閃人民幣匯率竄似乎保持著偏某種旨“鐵穩(wěn)定刊”優(yōu)的態(tài)勢，但省匯率風(fēng)險(xiǎn)卻吃在不斷積聚須，以至于匯僅率調(diào)整只能略通過官方一抄次次的大幅徑度貶值值得注意的是，官方匯率的主動(dòng)貶值只能在短期內(nèi)降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機(jī)制依然扭曲，對人民幣的貶值預(yù)期就不會(huì)真正減少。收來實(shí)現(xiàn)。表姿3.3所示魂即為改革開列放以來中國考政府對人民勝幣匯率進(jìn)行昏的幾次大幅獎(jiǎng)度調(diào)整情況怕，可以看到妥：在198釣5民—租1994年碧9年間，中拐國官方主動(dòng)守對人民幣匯哄率進(jìn)行了5頑次大幅度的醫(yī)調(diào)整，在這歷5次匯率調(diào)裂整當(dāng)中，人境民幣的貶值笑幅度最低為緊10.9%市，最高則達(dá)則到了50%值得注意的是，官方匯率的主動(dòng)貶值只能在短期內(nèi)降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機(jī)制依然扭曲，對人民幣的貶值預(yù)期就不會(huì)真正減少。匹表3.3：澤人民幣官方冠匯率貶值仰貶值日期她貶值后的匯述率（人民幣她/1狼美元）失貶值幅度（勉%砍）兔1985弱年秘1眠月扛1炮日垂2.802擇7塌41.5粗1986遙年帶7廚月石5脖日央3.712蒸9坐16.3帳1989鍛年授12殘?jiān)聟s16樂日閘4.733盛9砌27.2輩1990更年霜11敗月船17鹽日衛(wèi)5.235穩(wěn)10.9舒1994引年1月愧1鐮日壤8.7掛50移資用料來源：（滲胡劍平，1膝998）；段最后，通過那對匯率雙軌叉制中官方匯稅率與第二種圣匯率的比較達(dá)也可以從側(cè)憐面證實(shí)人民都幣匯率高估說現(xiàn)象的存在諷，這里所說待的第二種匯墾率盡管這兩種匯率并不是完全由市場決定的，而且同樣會(huì)受到政府部門的某種干預(yù)（從正文中的討論中可以很清楚地知道這一點(diǎn)），但與官方匯率相比，它們的“市場味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官方匯率的扭曲程度。惕分別是指緣“化內(nèi)部結(jié)算價(jià)潮盡管這兩種匯率并不是完全由市場決定的，而且同樣會(huì)受到政府部門的某種干預(yù)（從正文中的討論中可以很清楚地知道這一點(diǎn)），但與官方匯率相比，它們的“市場味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官方匯率的扭曲程度。朽1、頁“呢內(nèi)部結(jié)算價(jià)孕”挪“蜻內(nèi)部結(jié)算價(jià)超”蒸于1981餅?zāi)瓿蹰_始被土引入，按照鍬規(guī)定，官方污匯率主要用親于非貿(mào)易項(xiàng)捏下的交易，券而捧“倉內(nèi)部結(jié)算價(jià)曉”曉則用于貿(mào)易姥項(xiàng)下的交易撒。均“識(shí)內(nèi)部結(jié)算價(jià)油”置要高于官方炭匯率，它是語在官方匯率脹上加上一個(gè)壺平均值形成削的，如：1直981年底爭，官方匯率筆買賣價(jià)分別歲為1美元兌確換約1.7樓411元人垮民幣和1美菠元兌換約1場.7499途元人民幣，陜而當(dāng)時(shí)的旅“少內(nèi)部結(jié)算價(jià)梁”僚則為1美元搞兌換約2.揮8元人民幣引自（OP/96/141，IMF）。醉引自（OP/96/141，IMF）。柔1985年騰初，椒“拖內(nèi)部結(jié)算價(jià)荷”督被停止使用專，從而實(shí)現(xiàn)帳了人民幣匯副率的第一次假并軌。沿2、調(diào)劑中清心匯率考人民幣調(diào)劑休中心匯率最堡早形成于1療986年的器11月，當(dāng)軋時(shí)根據(jù)國務(wù)導(dǎo)院頒布的《斤關(guān)于鼓勵(lì)外嶄商投資的規(guī)乓定》，允許水一部分中國躬企業(yè)以及設(shè)候在汕頭、深敏圳、廈門和踩珠海4個(gè)經(jīng)苦濟(jì)特區(qū)內(nèi)的吼外商投資企始業(yè)按照買賣胳雙方協(xié)議的赤匯率在外匯研調(diào)劑中心買續(xù)賣外匯。剛羞開始時(shí)，這前些所謂的調(diào)支劑中心或交愚易中心的交爽易量非常小傲，而且這種繭交易匯率相瘋對于官方匯膨率有一定程德度的貶值。圣1988年脫，為了配合欲對外貿(mào)易承嬌包制的推行私，國家外匯敬管理局根據(jù)絮國務(wù)院頒發(fā)拋的《關(guān)于外左匯調(diào)劑的規(guī)六定》，在各帽省、自治區(qū)效、直轄市、鐘計(jì)劃單列城嶄市、經(jīng)濟(jì)特滲區(qū)和沿海主濾要城市都設(shè)徒立了外匯調(diào)候劑中心，到油1988年智10月，全御國已建立了魄80家外匯惑調(diào)劑中心。老所有經(jīng)批準(zhǔn)窗可保留外匯旗收入的國內(nèi)蕩單位均可以世在上述調(diào)劑剛中心進(jìn)行交步易，調(diào)劑匯銳率由買賣雙悲方根據(jù)外匯漆供求情況公北同協(xié)定，從嗽而形成了有數(shù)管理的外匯糧調(diào)劑市場。華值得注意的盛是，這種調(diào)除劑中心匯率沫相對于官方違匯率仍然繼怠續(xù)貶值（如伙圖3.3所寬示）。游圖3.3：服中國的官方財(cái)匯率與調(diào)劑斯中心匯率（申年平均數(shù)）吐桌昏資料來源：膠（OP/9欣6/141津，IMF）序；志嶺單位：人民運(yùn)幣/1美元臘；等從1988巴年到199廢2年為止，汽外匯調(diào)劑中繼心的交易量通平均每年增護(hù)長30膏—合40%左右禍，值得注意糟的是，在整詞個(gè)這段時(shí)期唇內(nèi)，調(diào)劑中撫心匯率仍然吃始終是高于耀官方匯率的惱（如圖3.目3所示）。冰1994年戀1月1日，嗚中國的官方道匯率和調(diào)劑擋市場匯率實(shí)難現(xiàn)了并軌，近因此199典3年是調(diào)劑身匯率存在的轟最后一年，恢這一年的調(diào)卡劑市場上發(fā)雁生了很多的杜變化，大致舌可以分為以少下三個(gè)發(fā)展蓋階段：暫第一階段是嫩指1993架年的上半年宣。1993恒年的1、2向月份，擴(kuò)張仆性經(jīng)濟(jì)政策劈和經(jīng)濟(jì)的快鵝速發(fā)展導(dǎo)致近投資和進(jìn)口其的進(jìn)一步膨旅脹，從而使基得外匯需求交急劇增加。艦這一期間的暢調(diào)劑匯率表揚(yáng)現(xiàn)出了非常凱強(qiáng)勁的上升偶勢頭，在從悅1993年陡1月初的1燈美元兌換約吉7.0元人緊民幣上升至腹2月份第三怠周的約8.男4元人民幣疊之后，國家螞外匯管理局談對調(diào)劑中心腸匯率強(qiáng)制采鬼取了行政性仆“融限價(jià)市”腳，將調(diào)劑匯歸率鴿“寨限價(jià)幸”概在1美元兌犧換約8.2弊元人民幣的慣水平上，緞“翼限價(jià)絞”澇一直到5月儲(chǔ)末才被取消押，這種作法邁與調(diào)劑市場顫的規(guī)定之間襖顯然存在著著矛盾。在繁“腿限價(jià)課”槳期間，絕大佛部分的賣方貴離開了調(diào)劑選市場，從而殿導(dǎo)致199莫3年的市場豬交易量大幅己度下降。蠅第二階段從閃6月1日取盤消調(diào)劑市場曬上的換“鐵限價(jià)紀(jì)”隊(duì)開始。當(dāng)時(shí)鹿的調(diào)劑匯率膠隨之急劇貶吹值到1美元包兌換約10與.0元人民炕幣，并在隨誓后的整個(gè)6竄月期間基本嘗保持在1美悉元兌換約1斤0.5元人烤民幣的水平己上。毫第三階段從雷7月初宣布富實(shí)施緊縮性渴金融政策開熊始。中國人躺民銀行于7柔月5日起對憤調(diào)劑市場進(jìn)嘉行干預(yù)，從龍而對匯率產(chǎn)衰生了強(qiáng)有力歸的影響，在客一周之內(nèi)，推人民幣匯率散即由1美元甜兌換約10亭.7元人民流幣升值為1唐美元兌換約通8.5元人及民幣。在人濟(jì)們對政策將夜進(jìn)一步變化次的預(yù)期作用幣下，調(diào)劑中非心市場出現(xiàn)叉了平穩(wěn)性的田過渡，中國碑政府最終在狹1994年蒙的1月1日上實(shí)現(xiàn)了官方危匯率與調(diào)劑盲中心匯率的判并軌。庸與此相類似并的，考爾（睛Khor，賞1994）票的實(shí)證研究標(biāo)結(jié)果表明：誰中國官方匯汗率與市場匯斤率事實(shí)上，Khor把這種調(diào)劑中心的匯率叫作市場匯率并不十分恰當(dāng)，因?yàn)檫@種調(diào)劑中心匯率并不完全是由市場上買賣雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調(diào)控和管制，1993年初政府對調(diào)劑中心匯率的強(qiáng)制性“限價(jià)”就是對此的一個(gè)很好例子，因此，調(diào)劑中心匯率事實(shí)上應(yīng)該被稱作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場匯率之間的一種匯率。蜻的關(guān)系可以黑分為如下三綿個(gè)階段：第黑一階段為1總987臥—違1988年油，官方匯率心高估達(dá)80叛%；第二階友段是在19鴨89逼—侍1990年叢匯率貶值以搖后，高估程暈度為11%團(tuán)左右；第三周階段是19巡92撕—熄1993年腐，這一期間那美元大幅升姜水，官方匯或率仍然處于草高估Khor沒有指出這一階段的匯率高估程度究竟為多少。進(jìn)的狀態(tài)，中慘央政府最終瞧于1994拍年實(shí)現(xiàn)了匯從率并軌，由事實(shí)上，Khor把這種調(diào)劑中心的匯率叫作市場匯率并不十分恰當(dāng)，因?yàn)檫@種調(diào)劑中心匯率并不完全是由市場上買賣雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調(diào)控和管制，1993年初政府對調(diào)劑中心匯率的強(qiáng)制性“限價(jià)”就是對此的一個(gè)很好例子，因此，調(diào)劑中心匯率事實(shí)上應(yīng)該被稱作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場匯率之間的一種匯率。Khor沒有指出這一階段的匯率高估程度究竟為多少。灌如上所述，碼無論從人民膊幣匯率的形喇成機(jī)制、調(diào)已節(jié)機(jī)制、政湊策導(dǎo)向、官然方對匯率進(jìn)頃行貶值調(diào)整董的歷史資料京，還是從匯協(xié)率雙軌制下得官方匯率與帶第二種匯率頌的相互關(guān)系魔來看，人民廳幣匯率高估航的存在是一部個(gè)不爭的事肢實(shí)。芬人民幣匯率車高估使得居豬民產(chǎn)生對人鐵民幣匯率貶犯值的預(yù)期，丸然而對于中倆國國內(nèi)的企扶業(yè)和金融機(jī)扇構(gòu)來說，國蠅內(nèi)同時(shí)又缺布乏可以自由愚出入的即期革和遠(yuǎn)期外匯揭市場，所以家它們無法通酒過在外匯市藥場進(jìn)行套期孝保值等活動(dòng)逝來抵補(bǔ)現(xiàn)實(shí)支存在的匯率物風(fēng)險(xiǎn)；而此陵外，可供國鍋內(nèi)企業(yè)和金腥融機(jī)構(gòu)用作框投資工具和瀉套期保值的巨外幣金融工溪具也少得可股憐。因此，扯為了避免這烏種客觀存在忙的匯率風(fēng)險(xiǎn)志，居民會(huì)產(chǎn)幻生貨幣替代謹(jǐn)或者向國外菜轉(zhuǎn)移資本的得強(qiáng)烈愿望；鄉(xiāng)另有不少企滾業(yè)和機(jī)構(gòu)則之利用跨國經(jīng)機(jī)營之便，將織其在國外獲假得的外匯收等入直接留存司在了境外。權(quán)綜上所述，皮中國的金融齒壓制現(xiàn)象應(yīng)稱該說還是比匠較嚴(yán)重的，屯而我們知道本，金融壓制班會(huì)加大居民掉對國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)城的預(yù)期水平半，如人民幣示貶值預(yù)期和氏通貨膨脹預(yù)上期；而且金墳融壓制所導(dǎo)房致的低利率端使居民對本漠幣金融資產(chǎn)塑的需求下降胸，對外幣金度融資產(chǎn)的需握求上升，由伐此引發(fā)貨幣嬌替代和資本苗外逃。莊差別待遇政屋策埋改革開放初飼期，為了吸團(tuán)引國外資本債的積極流入歌，政府制定鼓了一系列關(guān)枯于外商直接將投資的優(yōu)惠睡政策，換句替話說，外商天投資在我國滴能享受到很墊多優(yōu)惠的待寶遇，即所謂盼的見“墊超國民待遇惹”價(jià)，由此即造默成了對內(nèi)外紡資的差別待習(xí)遇問題，主爐要表現(xiàn)有：悅一仇、在企業(yè)設(shè)宗立程序方面木外狼資企業(yè)享有太先設(shè)立后出唉資的優(yōu)惠，克而中資企業(yè)孔則必須在認(rèn)趙繳注冊資本射金、經(jīng)審查罪合格以后才適可以獲得營荒業(yè)執(zhí)照，這懂就使得外資羞企業(yè)在資金從籌措和實(shí)際紅運(yùn)作方面都悠較中資企業(yè)斥具有更多的蠢靈活性。倉二翁、在稅收方辰面紀(jì)外狂商投資企業(yè)壤可按其所屬界行業(yè)和所在悔地區(qū)享受不玻同程度的稅漲收優(yōu)惠，如幟在特區(qū)、沿累海城市和其吼它地區(qū)的企蕩業(yè)所得稅率盈分別為15勉%、24%領(lǐng)和30%；織對于外商的罵利潤再投資建，還可以退中還其再投資織部分已繳納棕所得稅的4純0%；經(jīng)營候期在10年普以上的生產(chǎn)湊性企業(yè)，從乘獲利年度起怪，兩年免征亦所得稅，后誤三年減半征綿收所得稅（刑即丸“據(jù)兩免三減量”門）；而中資廉企業(yè)的所得鐮稅率直到1猶993年才捎由55%降劈到了33%從1993年起，我國內(nèi)、外資的所得稅稅率已基本一致，即內(nèi)資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地方所得稅。喂。除此之外稈，外商投資妥企業(yè)還依法坦享有很多免腎稅優(yōu)惠，如葛：外商投資盾進(jìn)口的機(jī)器瘦設(shè)備、原材煤料、零部件按和辦公用品凡等免交進(jìn)口牙關(guān)稅現(xiàn)已取消。辣和進(jìn)口環(huán)節(jié)拒的增值稅等伶，而這些優(yōu)煎惠條件也是處中資企業(yè)所身無法享受的從1993年起，我國內(nèi)、外資的所得稅稅率已基本一致，即內(nèi)資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地方所得稅?，F(xiàn)已取消。送三輕、在進(jìn)出口鍵經(jīng)營權(quán)方面怪外柔商投資企業(yè)章享有充分的百經(jīng)營自主權(quán)屠（報(bào)關(guān)權(quán)和清進(jìn)出口權(quán)）腹，它可以直放接出口自己沸生產(chǎn)的產(chǎn)品續(xù)，也可以直求接進(jìn)口其生否產(chǎn)所需的原很材料和機(jī)器會(huì)設(shè)備等；然繪而，在現(xiàn)行紫的外貿(mào)體制歲下，除少數(shù)精大中型企業(yè)刮被準(zhǔn)許擁有格自營進(jìn)出口稿權(quán)之外，大盛多數(shù)中資企差業(yè)都無法直今接從事進(jìn)出醬口業(yè)務(wù)，它瘋們必須委托偶有進(jìn)出口經(jīng)滾營權(quán)的外貿(mào)員公司代理其摘進(jìn)出口業(yè)務(wù)蜻。嫁四擔(dān)、外匯管理限方面釋外厘商投資企業(yè)返可以開立外派匯帳戶，保弟留一定數(shù)量毅的經(jīng)常項(xiàng)目縱收入，而中頸資企業(yè)不能綠保留外匯帳衡戶，除少數(shù)凡經(jīng)特殊批準(zhǔn)魂的外匯收入鬼以外，其余傷的經(jīng)常項(xiàng)目宏收入都必須芳結(jié)售給外匯欣指定銀行；牛而且外資企圈業(yè)可以自由級選擇在外匯披指定銀行買盒賣外匯，因功此又較中資丙企業(yè)多了一炊條外匯調(diào)劑川的渠道；此猜外，外國投沾資者的投資諸利潤在繳納驟所得稅后，巾可以從企業(yè)灑的外匯帳戶杜中自由匯出脈，并且免交召匯出稅。繞五站、其它方面鴿國家對外商綿投資企業(yè)不樂實(shí)行國有化殿和沒收政策芬，如在特殊車情況下需要親征收的，會(huì)命依照有關(guān)法山律程序進(jìn)行震，并給予相笑應(yīng)的補(bǔ)償；仙此外，外資氏企業(yè)的費(fèi)用迫成本列支范隔圍總體上要澆比內(nèi)資企業(yè)鋤稍寬一些；互最后，娛外奧資企業(yè)壤還在一些單“互隱蔽的闊”逝地方受到政餃府部門的某任種特殊關(guān)照尤等等。尿自改革開放注以來，中國蝶政府制定的痰上述這些優(yōu)灣惠政策在吸晌引外資、促楊進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)次發(fā)展等方面猜的確做出了錄很大的貢獻(xiàn)蓬。然而另一減方面值得注鞠意的是，外挨資企業(yè)享有梁的這些優(yōu)惠負(fù)政策同時(shí)又殃可以轉(zhuǎn)化為六其在競爭中瓦的巨大優(yōu)勢隆，也就是說膠，念政府部門對傅內(nèi)外資的這競種差別待遇攏政策會(huì)造成醋中資企業(yè)與修外資企業(yè)面象臨非對稱的擇投資風(fēng)險(xiǎn)，前從而使得中靜資企業(yè)事實(shí)腔上處于不公肉平的競爭環(huán)玻境當(dāng)中。因州此，國內(nèi)一俘些企業(yè)或個(gè)伙人就想方設(shè)催法將資本轉(zhuǎn)刑移到國外，臣再改頭換面甘以廣“芒外資繼”肚的身份流回減到國內(nèi)（這誼就是所說的汽“臣過渡性資本脈外逃劉”戀），以享受輸對外資的優(yōu)登惠待遇而這是它本來所無法享受到的。色。從理論上賤來講，只要碧內(nèi)資從國內(nèi)寺流出再返回落所花費(fèi)的成瞞本低于其以餡“陸外商農(nóng)”搖身份在國內(nèi)務(wù)投資所能得機(jī)到的收益，砌那么，浴“概過渡性資本蛾外逃堆”瓶就是投資者探的一種灘“圓理性鋤”輸而這是它本來所無法享受到的。產(chǎn)權(quán)制度詳國有資產(chǎn)的茫大量流失（鉛其中很大一窯部分流向了臂國外）是我詳國資本外逃巧的一個(gè)重要冊表現(xiàn)，而國紙有產(chǎn)權(quán)沒有采得到很好的淋界定和實(shí)施榆是導(dǎo)致這一脆結(jié)果的主要學(xué)因素之一；償此外，國內(nèi)雄私人產(chǎn)權(quán)缺炒乏相應(yīng)的保產(chǎn)護(hù)則是造成消國內(nèi)居民將領(lǐng)其私有財(cái)產(chǎn)今向國外大量梳轉(zhuǎn)移的一個(gè)蓋主要因素。掠承一、國有產(chǎn)母權(quán)不明淅所煤帶來的委托科代理人問題嗎是導(dǎo)致我國遺國有資產(chǎn)流鈔失的一個(gè)根膛本性原因。堤委托代理人盾問題是現(xiàn)代蜘企業(yè)制度當(dāng)景中普遍存在瞧的一個(gè)問題絨，即使西方桿的企業(yè)也不抹能完全避免返這一問題，殖然而，國有奮產(chǎn)權(quán)的特殊警性質(zhì)決定了筋中國國有企撥業(yè)當(dāng)中的委穗托代理人問書題尤其嚴(yán)重觸，主要原因央有以下三點(diǎn)淚：京首先，國有捎產(chǎn)權(quán)一個(gè)最虎大的問題在篩于膜“廊所有者的缺汁位江”循，也就是說沿，到底由誰躁來代表國家錢作為國有資著產(chǎn)的真正所尼有者行使國員有資產(chǎn)的所選有權(quán)一直沒悅有得以真正柄的明確（張縮維迎，19驟99）。長晌期以來，國醬有企業(yè)中的璃所有者職能屯通常是由政擺府部門代為殲行使的，然電而我們知道飲，政府部門汽的行為與真菊正的所有者漲行為是不完遵全一致的，眨具體來看：拼一方面，政葛府部門在代音行企業(yè)所有鍛者職能，使醒國有企業(yè)保中值、增值的粉同時(shí)，還承遞擔(dān)著大量的紀(jì)社會(huì)職能，磚而這兩個(gè)目鼠標(biāo)之間往往返存在著一定啦的沖突，比報(bào)如：有時(shí)政毛府為了解決吧社會(huì)就業(yè)問促題，就不得述不犧牲掉國堵有企業(yè)的一片部分效率等紙。正因?yàn)槿鐢卮?，國家無雜法單純從效包率的角度出鄙發(fā)對國有企吵業(yè)進(jìn)行績效薪考核，因?yàn)榕霎?dāng)企業(yè)的經(jīng)友營效益不好飽、出現(xiàn)虧損娛的時(shí)侯，國妨家無法準(zhǔn)確坡地判別出這半種虧損究竟溝是由于經(jīng)營招者考慮了就袖業(yè)等社會(huì)問塑題所致，還幫是由于經(jīng)營僵者根本沒有稼好好經(jīng)營所丘致。因此，辟很多國有企廈業(yè)的經(jīng)營者圓常常鉆此漏飾洞，以解決慘社會(huì)問題為償借口，大量醉侵吞國家資非產(chǎn)。紅另一方面更虹為嚴(yán)重的是震，作為國有敲企業(yè)所有者貸代表的政府政部門根本沒槳有能力、也嬌沒有動(dòng)力去骨監(jiān)督企業(yè)經(jīng)灘營者的行為夜。這是因?yàn)樯?，政府部門鞋管理著大量言的企業(yè)，它熔通常根據(jù)由抗下（即企業(yè)徑內(nèi)部）至上湯收集來的信壞息進(jìn)行分析該判斷和決策允管理，而作郊為代理人的書企業(yè)經(jīng)營者沈?yàn)榱藢?shí)現(xiàn)個(gè)怪人的利益最凈大化，常常犯會(huì)隱藏或扭忘曲很多信息弊。由此可見葡，政府部門怠賴以決策的笑信息當(dāng)中包敘含著很多虛親假的成分，追因此，它無情法準(zhǔn)確地掌另握企業(yè)真實(shí)拐的經(jīng)營情況虧，從而也就煌不可能對企今業(yè)實(shí)施非常骨有效的監(jiān)督饞。航其次，產(chǎn)權(quán)搶的有效性取匯決于剩余控鳴制權(quán)和剩余荷索取權(quán)的相鷹互匹配。然頌而對于具體標(biāo)行使所有者負(fù)權(quán)力的政府膨部門來講，袍它通常有剩生余控制權(quán)，驟但卻沒有相推應(yīng)的剩余索屠取權(quán)。換句山話說，政府權(quán)部門有權(quán)作引為國有企業(yè)庭的所有者代嫁表對企業(yè)的眨經(jīng)營管理進(jìn)隸行監(jiān)督，然券而，它既不并能真正獲得段行使國有資胞產(chǎn)所有權(quán)所舉創(chuàng)造的收益敗，也不必真氣正承擔(dān)行使青國有資產(chǎn)所尋有權(quán)所造成校的損失。因析此，在這種哪情況下，政濱府部門的行燙為就不可避燭免地會(huì)出現(xiàn)購一定程度的究扭曲，比如浪說：政府部投門會(huì)失去對僚國有企業(yè)經(jīng)捉營者的行為芽實(shí)施有效監(jiān)等督的動(dòng)力，礙這時(shí)，它的察剩余控制權(quán)答就會(huì)變成一培種廉價(jià)的投拿票權(quán)引自（張維迎，1999）。孤（意即決策姓不慎重），貪從而很容易卸被企業(yè)的經(jīng)寫營者所收買迷，進(jìn)而跨“宿幫助領(lǐng)”鄙企業(yè)經(jīng)營者煩實(shí)施或掩蓋嫂其侵吞國有命資產(chǎn)的不法淡引自（張維迎，1999）。膜如上所述，誤目前還沒有旋一個(gè)人格化橋的產(chǎn)權(quán)主體貞能象真正的赤財(cái)產(chǎn)所有者愿那樣，既有串巨大的內(nèi)在種壓力、同時(shí)孝又有巨大的滾內(nèi)在動(dòng)力來站關(guān)心國有資兩產(chǎn)的所有者楊權(quán)益，也就列是說，我國玩國有產(chǎn)權(quán)尚胡未得到很好回的界定，而然由此所導(dǎo)致脆的嚴(yán)重的委季托代理人問織題是造成國迎有資產(chǎn)流失拍的根本原因速所在，同時(shí)尼它也為國有求資產(chǎn)流失創(chuàng)蛙造了一個(gè)寬年松的外部環(huán)徒境。錫最后，國有群企業(yè)經(jīng)營者再的名義收入沾水平通常并拔不高，但他厚同時(shí)又擁有掃很大的決策壟自主權(quán)，所塘以他的效用環(huán)當(dāng)中有絕大干部分是通過元在職消費(fèi)來網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的，而牛這些在職消袋費(fèi)直接導(dǎo)致綁了國有資產(chǎn)沿的大量流失奏；此外，侵該吞國有資產(chǎn)習(xí)另一種常見魯?shù)氖侄问情_您辦所謂獨(dú)立謀的三產(chǎn)公司編，然后通過景高買低賣的闖方式將利潤目轉(zhuǎn)移到私人匠帳戶上。猜橋二、私人產(chǎn)下權(quán)沒有得到劈很好的保護(hù)飛。描私人產(chǎn)權(quán)的肆含義是：財(cái)宜產(chǎn)主體為私欠人，一切與鋤財(cái)產(chǎn)有關(guān)的富社會(huì)性權(quán)利騙都掌握在私偶人手里；此兔外，如果有碑多人對同一倚財(cái)產(chǎn)擁有權(quán)久力，這許多桂個(gè)個(gè)人的權(quán)菜利應(yīng)當(dāng)相互屈不重合。由檔此可見，對幼于其它任何示的產(chǎn)權(quán)主體錦來說，私人灑產(chǎn)權(quán)都是一旗種排他性的程產(chǎn)權(quán)安排。殃因此，在私坑人產(chǎn)權(quán)關(guān)系折明晰的情況沸下，未經(jīng)產(chǎn)襯權(quán)主體許可驕或向其支付圓必要的費(fèi)用尚，其它任何競個(gè)人或集體退均不得使用束或消費(fèi)其財(cái)很產(chǎn)。肅從中國的情攝況來看，目暴前國內(nèi)的投灌資渠道還比侄較缺乏，銀孫行存款、投桌資辦廠、購摸買股票、國呈債和企業(yè)債纏券是居民最歉主要的幾種封投資方式，謊然而國內(nèi)保府障這幾類私懇人財(cái)產(chǎn)的法獨(dú)律及相應(yīng)的拜制度安排還哈都不健全，為具體來講：催首先，金融僻壓制所帶來葬的低利率以膏及負(fù)的實(shí)際把利率等會(huì)降蠟低居民銀行午存款的收益任和價(jià)值。姥其次，屢禁備不止的亂收氏費(fèi)、亂攤派錫、亂罰款和再帶有強(qiáng)制性笑的亂集資等銷對個(gè)體戶和全私營企業(yè)主圓的資產(chǎn)是一耽種比較嚴(yán)重嶄的侵害。義第三，從中佩國的股票市蘭場來看，如兼下兩方面的帳問題會(huì)損害誼到私人投資池者的實(shí)際利揮益：惱1、中國的顛股市上市公士司的行為很奪不規(guī)范，存鵲在有大量的藍(lán)內(nèi)部交易指上市公司的經(jīng)理人員利用信息優(yōu)勢來操作市場，以謀取私利。如和關(guān)聯(lián)交易指控股股東之間的交易，這是控股股東侵害小股東利益的一個(gè)重要渠道。續(xù)，如：=1\*GB2量⑴茶一些上市公楊司沒有明確肉的投資方向壽，而且對投抬資項(xiàng)目也缺董乏科學(xué)、充漏分的可行性帖研究，因此表募股資金的飽效益往往得爹不到保證；=2\*GB2驗(yàn)⑵粒在完善的市御場經(jīng)濟(jì)條件灣下，上市公紫司的資金投滲向須嚴(yán)格遵鉤循招股說明穩(wěn)書的規(guī)定，稍法律禁止公額司不經(jīng)股東密同意任意改旋變經(jīng)營性質(zhì)求或投資方向敗的行為。然兆而，中國的綠一些上市公盈司不但隨意托改變投資方飯向，而且還棕將募股資金牲用于與主營求業(yè)務(wù)完全無炎關(guān)的業(yè)務(wù)或鬧極具投機(jī)性鉗的業(yè)務(wù)，甚抱至用股東的表錢在二級市殘場上炒股，麗與大股東聯(lián)玻手操縱本公斷司的股票，茂從而極大地蒸損害了小股僅東的利益；=3\*GB2勉⑶略某些機(jī)構(gòu)投康資者挪用客壘戶的資金進(jìn)兵行炒股，有在的甚至任意旁篡改股票交菌易記錄，在瓣股票交易過陰戶時(shí)提高買摸價(jià)、降低賣窗價(jià)，從中侵胃吞股民的資閥金等轉(zhuǎn)引自（江春，1997）。最。指上市公司的經(jīng)理人員利用信息優(yōu)勢來操作市場，以謀取私利。指控股股東之間的交易，這是控股股東侵害小股東利益的一個(gè)重要渠道。轉(zhuǎn)引自（江春，1997）?？?、中國目飾前的會(huì)計(jì)制感度還很不健怠全，上市公諸司經(jīng)營業(yè)績惡的信息披露摟缺乏必要的洗真實(shí)性、完捕整性和及時(shí)雕性，從而影紋響了投資者愛的判斷和選擱擇，并進(jìn)一恥步損害了私執(zhí)人投資者（鵝小股東）的嚇財(cái)產(chǎn)利益。各最后，從中張國的債券市盾場來看，國號(hào)債方面的問伍題不是很大竄，然而企業(yè)霞債券市場卻傾存在著較多緒的問題：壺我們知道，黨發(fā)達(dá)國家中言的企業(yè)如果候要從外部籌脫集資金，它繁的首選通常聾是發(fā)行債券螺，其次才是貧發(fā)行股票；貨但是中國的源企業(yè)剛好相牽反，發(fā)行股杯票是它的第紅一選擇，發(fā)協(xié)行債券屈居鑒第二，這也研正是導(dǎo)致發(fā)倡達(dá)國家的企疾業(yè)債券市場些比較發(fā)達(dá)，殃而中國的企紡業(yè)債券市場唇卻發(fā)展較慢著的主要原因肝之一。值得焦注意的是，測私人產(chǎn)權(quán)受媽法律保護(hù)的緞程度對于企濕業(yè)籌資時(shí)優(yōu)浸先選用股票腹還是債券有腦很大的影響彩，具體來看欠：礦對于發(fā)達(dá)國溝家來講，其交國內(nèi)私人產(chǎn)諒權(quán)受保護(hù)的死程度較高，施企業(yè)如果選清擇發(fā)行股票黎，那么當(dāng)它下的經(jīng)營業(yè)績錯(cuò)糟到一定程鹿度的時(shí)侯，鐮往往就會(huì)被厘其它公司所浙接管，所以仙它必須得想祖方設(shè)法來改俊善經(jīng)營情況想、提高經(jīng)營挪業(yè)績；而當(dāng)冷它的經(jīng)營業(yè)蹦績很好的時(shí)向候，它也必兔須規(guī)矩地以隔某種方式向僅股東支付較細(xì)高的收益?；欢?，企業(yè)厚如果選擇發(fā)姿行債券，由缸于債券的利疫息率是固定妖的，企業(yè)也爺就不需要根抗據(jù)經(jīng)營績效老的提高而提乏高債券利息扎支出。因此厘，對于發(fā)達(dá)痕國家的企業(yè)察來說，股票蜂市場上的籌球資成本通常頃要高于債券根市場。毒然而對于中倒國來講，由厲于私人產(chǎn)權(quán)就沒有很好的歸界定和實(shí)施災(zāi)，企業(yè)在股店票市場上的稈實(shí)際籌資成龍本并不高，玩這是因?yàn)橐磺莘矫?，中國半的上市公司課不論經(jīng)營狀憑況如何糟糕證，都不存在姿有被接管的得威脅，所以給中國上市公罰司的經(jīng)營壓離力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小鹽于發(fā)達(dá)國家亦的上市公司隱；另一方面眨，中國的上蝴市公司在經(jīng)螞營狀況良好稿、出現(xiàn)很大睡盈利的時(shí)侯秒，它也有較緊大的空間作據(jù)一些手腳，閉從而侵吞掉孫私人投資者湊的一部分應(yīng)怒得收益。正強(qiáng)因?yàn)槿绱?，恥中國的企業(yè)皂更愿意到股鴉票市場上籌扶資，從而使鴉企業(yè)債券市且場沒有得到馳充足的發(fā)展繼。請綜上所述，踩中國國內(nèi)私頑人投資者的剪利益沒有得畢到很好的保閘護(hù)，其所擁協(xié)有的財(cái)產(chǎn)經(jīng)鬧常被其它的誰產(chǎn)權(quán)主體所胃任意鞏“差挪用侄”呼，從而嚴(yán)重瓜打擊了私人示投資者的投產(chǎn)資信心。因眉此，為了能引夠有效地保穿護(hù)其個(gè)人財(cái)嫌產(chǎn)不會(huì)遭到彩這種童“脈挪用犬”裳，有條件的睛居民都愿意茂將其私有財(cái)雪產(chǎn)轉(zhuǎn)移至境唱外，特別是余對于那些持友有大量非法當(dāng)收入當(dāng)然，私人擁有的非法收入事實(shí)上不應(yīng)受到法律的保護(hù)。角的居民，這禽種愿望會(huì)變授得更加強(qiáng)烈下當(dāng)然，私人擁有的非法收入事實(shí)上不應(yīng)受到法律的保護(hù)。揮正是由于私坦人投資者受姻保護(hù)的程度逃與企業(yè)從外梯部值得注意的是，這里的“外部”不是從企業(yè)的角度來說的，即并不是通常所說的、與企業(yè)內(nèi)部資金積累相對應(yīng)的外部籌資渠道，如：股票、債券等，而是從投資者的角度來說的，即將那些真正參與管理的大股東稱作“內(nèi)部”，而將并不真正參與管理的小股東稱作“外部”。酸得到的資金緒有著非常密秘切的關(guān)系，嘩即：私人投捆資者受保護(hù)誰的程度越高艙，則企業(yè)從勵(lì)外部得到的桃資金數(shù)額就蝶會(huì)越高，拉脅波塔等人（媽LaPo圖rta..愛，1997峽）在對49布個(gè)國家和地肺區(qū)的資本市絮場和法律制芳度之間的關(guān)務(wù)系進(jìn)行分析璃時(shí)，設(shè)計(jì)了位一系列反映貴投資者（包糖括股東和債泡權(quán)人）權(quán)益者受保護(hù)程度冊的指標(biāo)，其餅中一個(gè)非常差重要的指標(biāo)匪就是熟“倘外部股票價(jià)雙值/GNP睬”熊。結(jié)果發(fā)現(xiàn)沃：這一指標(biāo)辜與私人投資削者受保護(hù)的如程度的確存尿在著正的相化關(guān)關(guān)系，如雅：對投資者嫁權(quán)益保護(hù)最倦好的是實(shí)行滔英國法體系磚的國家，其夏外部股票價(jià)賽值/GNP私比值平均為撲60%，其之中英國為1判00%、美危國為58%撈；而對投資撈者權(quán)益保護(hù)獻(xiàn)最差的是實(shí)兇行法國法體變系的國家，醋其外部股票擱值得注意的是，這里的“外部”不是從企業(yè)的角度來說的，即并不是通常所說的、與企業(yè)內(nèi)部資金積累相對應(yīng)的外部籌資渠道，如：股票、債券等，而是從投資者的角度來說的，即將那些真正參與管理的大股東稱作“內(nèi)部”，而將并不真正參與管理的小股東稱作“外部”。岔第三節(jié)謝中國的資添本管制與外客匯管制尿資本管制是姑指對資本帳姻戶實(shí)行數(shù)量耳管制或匯兌音管制，外匯怕管制則是指摸對經(jīng)常帳戶每和資本帳戶面下的外匯兌紛換實(shí)行限制垃性的措施，拳這兩個(gè)概念安之間存在著喚一定的交叉墨，但并不完縫全相同。具府體來講，資投本管制和外柴匯管制都包堆括對資本帳暢戶的匯兌管察制，但資本篩管制還包括點(diǎn)對資本帳戶吃的數(shù)量管制句，而外匯管棉制還包括對淋經(jīng)常帳戶的潔匯兌管制。演本文之所以煉要對娛“顧中國的資本批管制和外匯奇管制做”釣一并進(jìn)行討貌論是因?yàn)椋瑧M資本外逃的艱出現(xiàn)不僅與腹資本帳戶下沙的數(shù)量管制戴和匯兌管制乞有關(guān)，而且克也與經(jīng)常帳禁戶下的匯兌逃管制有關(guān)，現(xiàn)事實(shí)上資本帽外逃正是由啄于逃避這些叫管制中國居民逃避資本管制和外匯管制的具體方式在第二章第二節(jié)有詳細(xì)討論。賢而形成的。丙換句話說，熊如果不存在錘任何的資本閱管制和外匯當(dāng)管制，資本弊外逃也就無火中國居民逃避資本管制和外匯管制的具體方式在第二章第二節(jié)有詳細(xì)討論。資本管制著實(shí)行資本管涼制的理論依肢據(jù)主要有四暮個(gè)：=1\*GB2井⑴挽有助于克服佳短期資本流騰動(dòng)的劇烈變刪化所可能引冒起的匯率波抓動(dòng)或國際收到支危機(jī)；=2\*GB2蕉⑵無保證國內(nèi)儲(chǔ)清蓄用于國內(nèi)頸投資，限制柱外國人擁有澆國內(nèi)生產(chǎn)要炸素；=3\*GB2渴⑶形維護(hù)當(dāng)局對疑本國金融活仍動(dòng)、金融收導(dǎo)入和金融財(cái)繩富的課稅能梨力；=4\*GB2瀉⑷澆防止資本流辦動(dòng)對國內(nèi)經(jīng)沖濟(jì)穩(wěn)定和結(jié)吊構(gòu)改革方案然產(chǎn)生不利的廢影響（IM輪F，199調(diào)5）。膏中國國內(nèi)資棒本管制的主可要特點(diǎn)是嚴(yán)源格的審批和湊登記制度以串及嚴(yán)格的匯夜兌管制措施防，舉例來說林：撥一錄、孕關(guān)于境外直耕接投資敘境你內(nèi)機(jī)構(gòu)在進(jìn)采行投資之前炒必須要得到躲行業(yè)主管部鋒門和外經(jīng)貿(mào)乖部的批準(zhǔn)，紋經(jīng)批準(zhǔn)之后幕，再持相關(guān)撒材料向外匯搜管理部門辦四理登記和外習(xí)匯資金匯出妨手續(xù)外匯資金的匯出應(yīng)在繳存匯回利潤的保證金后辦理。第；外匯管理來部門則負(fù)責(zé)撞審查該項(xiàng)投嘉資的外匯風(fēng)獵險(xiǎn)和外匯來善源，未經(jīng)外換匯局批準(zhǔn)，確境內(nèi)機(jī)構(gòu)對回外直接投資旗不得使用除斤自有外匯和田貸款之外的悠其他外匯資街金，如使用妹國際商業(yè)貸株款，還須經(jīng)悲國家計(jì)委批足準(zhǔn)。外商投趣資企業(yè)境外文投資資金的閃匯出，也需廚持國家主管也部門的批準(zhǔn)吳文件、投資懇合同向外匯禁局申請，憑象外匯局的核間準(zhǔn)件辦理。存居民個(gè)人在高境外的直接歇投資用匯則旱只能按照規(guī)炒定從其外匯剩帳戶中支付絮，未經(jīng)外匯萍局批準(zhǔn)，不滑得用人民幣傷購匯匯出或企攜出。最后塞，對外直接陪投資的所有鐵收益都須在倉一個(gè)財(cái)政年育度結(jié)束后的瓶六個(gè)月內(nèi)調(diào)壘回國內(nèi)，在冤境外持有的印經(jīng)營所需外頓匯必須事先鐮得到外匯管荷理部門的批羞外匯資金的匯出應(yīng)在繳存匯回利潤的保證金后辦理。墨二、關(guān)于境倦外證券投資閑除經(jīng)批準(zhǔn)允微許經(jīng)營境外除借款業(yè)務(wù)的剖金融機(jī)構(gòu)和盡企業(yè)外，其摧他居民均不草能購買國外孕的國庫券、彩大額可轉(zhuǎn)讓隙存單以及商胃業(yè)票據(jù)等。墓銀行和非銀止行金融機(jī)構(gòu)喊買賣或代理節(jié)買賣此類證葡券須按季報(bào)識(shí)SAFE續(xù)及其分局備壓案，同時(shí)受滔資產(chǎn)負(fù)債比蛇例管理規(guī)定壟的限制，根罰據(jù)規(guī)定，外寨幣有價(jià)證券陽占款不得超抽過銀行外匯白總資產(chǎn)的1區(qū)0%；對于役非銀行金融吹機(jī)構(gòu)而言，季這一比例為蜘25%。齡三、關(guān)于國瞎際商業(yè)貸款唱銀行發(fā)放境農(nóng)外外匯貸款圓須報(bào)外匯局寫及其分局審芝批，并遵守難《中華人民點(diǎn)共和國商業(yè)唉銀行法》及怨其有關(guān)規(guī)定要，非銀行金焰融機(jī)構(gòu)辦理腥境外外匯貸盛款也須報(bào)外址匯局及其分基局批準(zhǔn)，并器且兩者都受桶資產(chǎn)負(fù)債比覺例管理規(guī)定銹的限制。務(wù)四、關(guān)于國速際金融借貸桶銀行辦理外撞匯同業(yè)拆借濟(jì)業(yè)務(wù)須報(bào)外功匯局及其分束局審批，非壁銀行金融機(jī)狠構(gòu)辦理境外拒外匯同業(yè)拆脹借可通過授拳信額度進(jìn)行額，拆借利率茅依據(jù)國際金桂融市場利率斧水平而定，鑄兩者都受資鴨產(chǎn)負(fù)債比例墳管理規(guī)定的攔限制。根據(jù)友規(guī)定，銀行謀凈存放、拆刊放境外一家桌金融機(jī)構(gòu)的肥外匯資金不賀得超過銀行掃自有外匯資決金的20%恥，對于非銀回行金融機(jī)構(gòu)送而言，這一養(yǎng)比例為30拼%。垂五、關(guān)于境都外存款脹銀行在境外看開立外匯帳溪戶不須經(jīng)外政匯局批準(zhǔn)王,心而是由銀行趟總行統(tǒng)一管致理效,紐并報(bào)外匯局死備案。非銀喉行金融機(jī)構(gòu)協(xié)在境外開立針外匯帳戶共,程應(yīng)持開戶申喘請書向外匯盆局申請縫,肯經(jīng)批準(zhǔn)后方項(xiàng)可開立。境瑞內(nèi)中資機(jī)構(gòu)革在境外開立概外匯帳戶，拴除開戶申請茅書外，還應(yīng)撿當(dāng)持營業(yè)執(zhí)止照和有關(guān)規(guī)尼定資料向外腔匯局申請。肌居民個(gè)人一已般不允許在鳴境外開立外揪匯帳戶。外匯管制由于資本項(xiàng)目下的匯兌管制在“資本管制”中已有討論，因此，這里的“外匯管制”只包括經(jīng)常項(xiàng)目下的匯兌管制。彎實(shí)行外匯管米制的理論依墓據(jù)通常是平罪衡經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)收支、限制效資本流動(dòng)以召及維護(hù)國內(nèi)按政策的獨(dú)立鼠自主性等。曲我國經(jīng)常項(xiàng)區(qū)下外匯管制件的范圍包括簡貿(mào)易項(xiàng)和非竊貿(mào)易項(xiàng)下的窄一切外匯收斑支，其中非閣貿(mào)易外匯收戲支包括的范高圍很廣，如嬸運(yùn)輸、保險(xiǎn)既、旅游、利免息、利潤、澡手續(xù)費(fèi)、專駕利費(fèi)、許可纖證費(fèi)、勞務(wù)熟費(fèi)和僑匯等伸。文1994年磨以前，中國屋對經(jīng)常項(xiàng)目筆下的外匯收鴨支實(shí)行完全倆的直接管理復(fù)，具體來看恥：貿(mào)易項(xiàng)和恨非貿(mào)易項(xiàng)下艇的外匯收入帥要全部或部睜分售給政府肺指定銀行，次外匯支出則砍通常須在事稻前經(jīng)過審批德，或者超過土一定的限額奉之后須經(jīng)過庭外匯管理部失門的審批。予1994年按1月1日，虹中國實(shí)現(xiàn)了浮以銀行結(jié)售旨匯為核心的課人民幣在經(jīng)劈常項(xiàng)目下有幣條件的可兌挎換，這意味絡(luò)著，外匯管黃理部門對經(jīng)辜常項(xiàng)目下的液外匯收支由憶原先的直接券管理變成為名以間接管理釘為主的管理矛方式，這種椒轉(zhuǎn)變使居民云在經(jīng)常項(xiàng)目胞下的用匯條征件變得相對糖寬松起來雖然這種轉(zhuǎn)變從一定程度上降低了居民對國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期水平，即減少了外匯管制因素對資本外逃的推動(dòng)作用，但另一方面，這種轉(zhuǎn)變也為外逃資本“創(chuàng)造了”更多的可以利用的渠道，即它同時(shí)也減少了外匯管制因素對資本外逃的限制作用。繞。所謂講“歌有條件的可橫兌換蛇”拖是指：盡管臭有關(guān)部門弱太化了對居民厘在經(jīng)常項(xiàng)下弄用匯的直接納審批制度，皂然而，居民稻在某些經(jīng)常劣項(xiàng)下的外匯倡支出還必須督持有效憑證轟，如外經(jīng)貿(mào)攔部簽發(fā)的許櫻可證、進(jìn)口相配額證明和俘外匯管理部嶺門簽發(fā)的售階匯通知單等鋪，才可以到繞外匯指定銀防行購匯匯出頂；此外，居旱民的小額貿(mào)歪易、非貿(mào)易彈外匯支付還遇受到一些直鹽接的限制，攔如：居民個(gè)河人攜帶出境倍的外匯仍有刪一定的數(shù)量幣限制超出這一限額時(shí)需申領(lǐng)《攜帶外匯出境許可證》。義、貿(mào)易進(jìn)口補(bǔ)項(xiàng)下的預(yù)付雖然這種轉(zhuǎn)變從一定程度上降低了居民對國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期水平，即減少了外匯管制因素對資本外逃的推動(dòng)作用，但另一方面，這種轉(zhuǎn)變也為外逃資本“創(chuàng)造了”更多的可以利用的渠道，即它同時(shí)也減少了外匯管制因素對資本外逃的限制作用。超出這一限額時(shí)需申領(lǐng)《攜帶外匯出境許可證》。填1996年遙年底，中國脈實(shí)現(xiàn)了人民懷幣經(jīng)常項(xiàng)目詳下的可兌換半，進(jìn)一步取冤消了對經(jīng)常晃性國際交易呢支付和轉(zhuǎn)移片的匯兌限制簡。值得注意攪的是，這并藍(lán)不意味著居墊民在經(jīng)常項(xiàng)嘉下可以完全旨不受約束地高自由用匯，推因?yàn)槭聦?shí)上缸，如上所述貫的一些間接足管理方式仍攏然存在，如洞：居民個(gè)人電攜帶出境的渾外匯仍有一漸定的數(shù)量限忘制，只是限著額得到了進(jìn)床一步的提高閉；此外，本殃國移民的外攪匯存款，可妹憑其真實(shí)身艷份證明匯出遠(yuǎn)，但其人民綁幣存款不得額購匯匯出或購攜出境外，窯其變賣境內(nèi)泰的房屋、股改票、債券等擋資產(chǎn)所得人且民幣款項(xiàng)，姿也需持其真鋪實(shí)身份證明巾、境外定居像證明和出售造憑證向外匯牲局申請，然干后再憑外匯倡局的核準(zhǔn)件經(jīng)到銀行兌換啟外匯匯出或辱攜出境外等低。嗎如上所述，堆定性地講，介中國政府制債定的資本管突制和外匯管餓制措施是非勉常嚴(yán)格的，蹦特別是在1失994和1旱996年分梨別實(shí)現(xiàn)人民結(jié)幣在經(jīng)常項(xiàng)肯目下有條件太的和完全的喉可兌換之前沫。然而值得曉注意的是，六嚴(yán)格的資本仿管制和外匯忌管制一方面移可能作為一糾種風(fēng)險(xiǎn)因素休推動(dòng)資本外帶逃的發(fā)生，階另一方面也笛能對資本外潮逃起到限制狂性的作用，既因?yàn)樘颖苜Y牽本管制和外畜匯管制是有損成本的，如男交易、通訊拘甚至行賄和交懲罰等。而本資本管制和繼外匯管制越番嚴(yán)格，規(guī)避陜管制的成本躲就越高，當(dāng)浮這種成本足晚夠高的時(shí)侯替，資本外逃煩就變得無利晶可圖了。有餡實(shí)證研究結(jié)節(jié)果表明：當(dāng)東資本管制與碗外匯管制并異行使用的時(shí)維候，限制性贏作用更為顯盤著，然而經(jīng)嘗常帳戶可兌當(dāng)換的實(shí)行卻擇為資本外逃窯提供了很多斜可茲利用的毒渠道，從而潮從一定程度音上縮小了這仿種限制性的票作用。蹦因此，為了烤深入分析中怎國資本管制態(tài)和外匯管制洞措施對資本味外逃的影響訓(xùn)與作用，我斃們首先必須兼對中國資本訴管制和外匯奇管制措施的嶼嚴(yán)格程度或扭有效性進(jìn)行艇定量分析。版資本管制和彩外匯管制的虎有效性框事實(shí)上，資旨本管制和外杯匯措施的嚴(yán)綢格程度或有怠效性很難用質(zhì)一個(gè)指標(biāo)來炊準(zhǔn)確地衡量蒙，然而現(xiàn)實(shí)基生活中外匯嘴黑市的存在肉為我們提供鄰了一個(gè)很好卵的研究角度抖。湯我們知道，大在嚴(yán)格的外姑匯管理體制圓下：一方面柔，強(qiáng)制性結(jié)熔售匯制的實(shí)浩施以及官方適外匯市場上容定量配給的雕存在，使得村居民的正常玉用匯需求無亭法得到充分磁的滿足；此讀外，經(jīng)常項(xiàng)圈目和資本項(xiàng)條目下一些非外法交易的存理在也促成了弓一部分對外察匯的橡“妄非法攪”溫需求，而這代種愿“嫩非法懷”濟(jì)需求更加難登以從官方外躁匯市場上得怕到滿足。另援一方面，官享方匯率的長企期高估使得纏居民對將其乓外匯收入按露官方匯率折政算成人民幣慘產(chǎn)生強(qiáng)烈的乖排斥心理，廳因此有相當(dāng)壤一部分的外需匯收入沒有巡積極地流向隆官方外匯市陸場；此外，累一些非法交義易的存在也歸使得居民手韻中積累了一額定數(shù)量的非畏法外匯收入法。蒼如上所述，洞一部分居民戴手中的懷“跌隱性外匯收歇入指官方外匯市場以外的外匯收入。鑒”替和一部分居肯民未被滿足亂的外匯需求畏作為供給方敘和需求方共陣同推動(dòng)了外籌匯黑市的發(fā)粱展。只要外綢匯管理體制盜還存在著不姓完善的地方卡、官方匯率答還存在著一同定程度的扭侄曲，黑市外調(diào)匯的供給和貪需求都會(huì)源超源不絕，而欲這正是黑市客賴以生存、今并且屢禁不融止外匯黑市是一種典型的地下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此很難對其交易量作出非常準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)和衡量，但我們可以從有關(guān)部門已經(jīng)繳獲的黑市外匯金額當(dāng)中瞥見外匯黑市的猖獗程度，如：1993年2月1日，北京市警方在對外匯黑市的一次突襲過程中就查獲價(jià)值人民幣約160萬元的黑市外匯資金，其中包括1萬美元、70萬日元以及不同數(shù)額的馬克和港幣等（Fun，1994）。雙的根本原因指官方外匯市場以外的外匯收入。外匯黑市是一種典型的地下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此很難對其交易量作出非常準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)和衡量，但我們可以從有關(guān)部門已經(jīng)繳獲的黑市外匯金額當(dāng)中瞥見外匯黑市的猖獗程度，如：1993年2月1日，北京市警方在對外匯黑市的一次突襲過程中就查獲價(jià)值人民幣約160萬元的黑市外匯資金，其中包括1萬美元、70萬日元以及不同數(shù)額的馬克和港幣等（Fun，1994）。康具體來看，溝黑市上所流距通的外匯主球要來源于這宴樣幾個(gè)方面沾：=1\*GB2譜⑴鈴國內(nèi)企業(yè)手扶中持有的外丟匯，它們所緣提供的外匯計(jì)占黑市外匯椅供給量相當(dāng)托大的比重，紐值得注意的脊是，國內(nèi)企喉業(yè)手中的這嚇些外匯既可夸能來源于政鄭府部門，如蝦以前的外匯鼻額度留成制剝度下企業(yè)沒壯有用完的一形部分外匯等銅；也可能來彼源于一些非鏟法活動(dòng)所得儉，如：走私蘇收入、低報(bào)假出口所截留浸的外匯收入負(fù)等；=2\*GB2遭⑵刊海外僑民匯樣款；=3\*GB2伙⑶另各種因公、萌因私來華的緩?fù)鈬?，如染國際游客、煌外企的外方螺職員以及外餡國專家技術(shù)鳳人員等所攜距帶的外匯；=4\*GB2瞞⑷妨境外工作人琴員回國所攜慶帶的外匯等歐。京居民對黑市對上外匯的需械求則主要來銹自這樣幾個(gè)宇方面：=1\*GB2回⑴乎未滿足的因贈(zèng)私用匯需求勇，如：居民宣出國留學(xué)的導(dǎo)前期準(zhǔn)備費(fèi)低用（TOF鎮(zhèn)EL、GR控E等考試的疼費(fèi)用）和自何費(fèi)留學(xué)的后原期費(fèi)用、居它民移居國外諷前的換匯需爸求、出國人覽員的用匯需爛求以及居民勻?yàn)榱舜婵畋２椭档膿Q匯需援求等；=2\*GB2觸⑵鄉(xiāng)企業(yè)用匯需匪求，如：當(dāng)鋤企業(yè)急需外幼匯以進(jìn)口某匠些原材料和嫩設(shè)備時(shí)，它刪們往往為了前節(jié)省時(shí)間因?yàn)橥ㄟ^官方渠道獲得所需的外匯還需要經(jīng)過一系列的申請程序。燦和一些額外扁的成本而轉(zhuǎn)甜向黑市來獲而取所需的外誕匯；=3\*GB2隊(duì)⑶以由非法交易跪所產(chǎn)生的用儉匯需求，如呈：走私交易鼻、毒品交易烏、非法移民球以及居民從孕事其它一些膽地下經(jīng)濟(jì)活跟動(dòng)所需支付剩的成本費(fèi)用例等。因?yàn)橥ㄟ^官方渠道獲得所需的外匯還需要經(jīng)過一系列的申請程序。央外匯黑市上卻的匯率通常殘被稱作黑市殲匯率，黑市過匯率的波動(dòng)旁一般比較大兇，因?yàn)樗淮鐑H要受到經(jīng)租濟(jì)因素，如晶通貨膨脹、扶利率等的影來響，而且還佛會(huì)受到很多跳非經(jīng)濟(jì)因素悶的影響，如寶政策因素和撈政治因素等索。一般情況非下，黑市匯旱率都是高于懶官方匯率的朵，也就是說破，黑市匯率聾通常包含有興一個(gè)溢價(jià)，溪我們稱之為霧黑市溢價(jià)P閘BM。黑市垂溢價(jià)受到這懷樣幾方面因夸素的影響：=1\*GB2精⑴應(yīng)資本管制和膛外匯管制的匙嚴(yán)格程度和齡有效性；=2\*GB2冒⑵湖人民幣匯率駱高估的程度本章第三節(jié)的實(shí)證研究結(jié)果表明：盡管“人民幣匯率高估”對黑市匯率溢價(jià)存在有一定的影響，但起決定性作用是“外匯管制的嚴(yán)格程度和有效性”。較；