國際金融危機下的我國貨幣政策

國際金融危機下的

中國貨幣政策吳曉靈漢青研究院學術委員會主任、中國人民大學兼職教授漢青經(jīng)濟與金融夏令營2009年7月17日1一、外匯儲備的高速增長

是經(jīng)濟不平衡的表現(xiàn)中國外匯儲備的增長是國民經(jīng)濟運行的結(jié)果，不是人民銀行貨幣政策的目標

21997年以來中國外匯儲備余額3美國中國低儲蓄政府財政赤字居民負債消費貿(mào)易逆差資本項目順差高儲蓄高外匯儲備國際收支順差美元流出美元流入融資4二、高額外匯儲備帶來

貨幣政策的被動性對沖大量過剩的流動性成為人民銀行的重要任務

5外匯占款增量與基礎貨幣增長對比圖6三、外匯儲備高增長下

貨幣政策調(diào)控工具的選擇

7（一）中央銀行無法左右貨幣乘數(shù)，因而只能調(diào)控基礎貨幣的數(shù)量（二）央行票據(jù)

貨幣掉期

特別存款（三）存款準備金（四）利率政策：本外幣負利差89四、國際金融危機下

西方主要國家的貨幣政策（一）美國次貸危機的根源1、經(jīng)濟原因：結(jié)構失衡儲蓄率過低、不恰當?shù)呢泿耪吆拓斦?/p>

10美國2001年起兩年半連續(xù)降息13次，下調(diào)1%的歷史最低水平，并維持一年之久；標準普爾500股票指數(shù)：2002年10月777點↗2007年7月1565點，上漲一倍；用次按貸款刺激房市和經(jīng)濟；

二手房平均價格：2000年13.5萬美元/套↗2006年7月23萬美元/套，上漲70%；原油價格：2000年初25美元/桶↗2008年7月147美元/桶，上漲5倍；

原材料工業(yè)金屬指數(shù)：2000年171點↗2008年7月537點，上漲2倍112、金融根源：-違背信貸原則發(fā)放住房按揭貸款

-衍生產(chǎn)品多次衍生風險揭示不夠

-監(jiān)管失職沒有限制金融杠桿率12（二）危機的傳導1、寬松的貨幣政策引發(fā)了通脹，利率上升刺破了房地產(chǎn)泡沫，也刺破了金融泡沫。提高利率→次貸違約→CDO資金鏈斷裂→CDS違約132、金融機構資產(chǎn)惡化、資本縮水、引致信貸緊縮。3、房地產(chǎn)泡沫破裂、信貸緊縮引致經(jīng)濟下滑和大宗商品市場泡沫破裂。14（三）擺脫危機要解決的問題和對策1、需求萎縮引致經(jīng)濟下滑—用政府投資替代居民、企業(yè)的需求下降；—用寬松的財政政策和寬松的貨幣政策打消通縮預期，穩(wěn)定各方需求。152、信貸緊縮影響實體經(jīng)濟發(fā)展—政府救助銀行恢復信貸能力，提升市場信心；—央行降低利率，減輕社會財務成本，緩解金融產(chǎn)品違約率，恢復金融機構正常融資；—央行注入流動性，鼓勵銀行放貸；—央行直接面對社會融資填補商業(yè)銀行信用緊縮空間。163、提高監(jiān)管容忍度，恢復金融市場運作。研究解決資本充足率、會計準則順周期問題。4、總結(jié)教訓，協(xié)同行動共渡難關。17（四）數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎貨幣的數(shù)量寬松而不是貨幣供應的無限寬松當商業(yè)銀行信貸投放不足時央行資產(chǎn)的增加會起到替補作用182001-2006年日本實施數(shù)量寬松貨幣政策時部分年份貨幣供應數(shù)據(jù)19202122通脹預囑期有助勉于減少柳通縮預間期的風哥險經(jīng)濟危框機時期威通縮預茂期會形航成惡性破循環(huán)，顆打掉通賄縮預期欠是正確秤的選擇畜。但過多吼貨幣必塌然引起蘭通脹或繪資產(chǎn)泡發(fā)沫，對剪此各國秘央行有劈燕深切體換會。美元發(fā)豪行的軟專約束是升要求改矛革國際渴貨幣體靈系的基錢礎原因梢。23美國過泡去歷次島貨幣擴妥張均引日發(fā)通脹栽上升轉(zhuǎn)引自銹中金公挎司哈繼痰銘：《嬸刺激政盆策排近學憂，深器化改革犬解遠慮森》，2009年6月24五、中國究貨幣政策木的選擇（一）適毛度寬松的打貨幣政策200禁8年第尊三季度援以來各今項措施連續(xù)五次廟下調(diào)金融哈機構存貸錄款利率（楚一年期存允、貸款基勵準利率分惜別下調(diào)1瘦.89和擺2.16駱個百分點萬）連續(xù)四般次下調(diào)木存款準盈備金率桑（大型嘉金融機價構和中競小金融桂機構分煩別累計計下調(diào)2尚個百分然點和4鈴個百分養(yǎng)點）25（二）謝中國銀寸行業(yè)有毫強烈的喜貸款沖貼動，偏都離了適戒度寬松店的政策2627M2與名惱義GDP遞之差近2燃2個百分擴點，創(chuàng)歷躁史記錄轉(zhuǎn)引自中奔金公司哈習繼銘：《殿刺激政策悟排近憂，香深化改革志解遠慮》奧，2009年6月28相對于8努%的經(jīng)濟值增長和預熄計的4%紙的物價上廳漲，17蝦%的M2臨增長率，席16.7第%--2撞0%的貸融款增長（弱5—6萬絮億元）是休適度寬松幫的貨幣環(huán)獲境。292003炭-200絨8年主要風宏觀金融稀指標平均合值3031（三）貸瓜款的過量織投放打掉狗了通縮預息期，但也注帶來資產(chǎn)鄭膨脹和未榮來通脹壓栽力1、過界多的信螺貸投放詳和過量眼的貨幣酸供應會參引發(fā)通哄貨膨脹裝，上個言世紀8廈0年代灣末和9愈0年代償初的嚴鹿重通脹磁對中國錯人來講艱還是不摟遠的記構憶3233（五）貨俘幣政策只依能承擔有宵限任務給市場果一個平葡穩(wěn)的貨違幣環(huán)境稱和信心船是貨幣束政策能劉承擔的薦任務，屬經(jīng)濟的嶄復蘇要遣靠經(jīng)濟拖結(jié)構調(diào)湖整和經(jīng)骨濟內(nèi)在寶發(fā)展動召力的啟漫動，不鞋能靠信唱貸的巨擠額投放猴，中國灰要有經(jīng)遮歷經(jīng)濟堵轉(zhuǎn)型痛王苦的心登理準備紹。34（續(xù)上）理順價圈格信號記，發(fā)揮春市場配叛置資源喉的基礎蒜性作用謎；改革國袍民收入恥分配機豪制，解熄決中國銅經(jīng)濟二僚元結(jié)構桂問題；加強社會憂保障制度席建設，維燥護社會穩(wěn)扇定；制定好旦有利于蠶節(jié)能降挨耗、?？椬o環(huán)境攪的產(chǎn)業(yè)府政策和盆財政稅蜜收政策領；用改革干促進企倚業(yè)優(yōu)勝礎劣汰、問產(chǎn)業(yè)升兔級、技蠟術進步悅，提高壞企業(yè)競驚爭力。35謝謝觀看/歡迎下載BY列FAI姓TH凳IM涌EAN前A浙VIS擱ION歸OF耀GO昏OD館ONE櫻CH光ERI泳SHE弟SA雞ND驗THE惰EN綢THU耐SIA垃SM柔T