國(guó)際金融危機(jī)下的我國(guó)貨幣政策

國(guó)際金融危機(jī)下的

中國(guó)貨幣政策吳曉靈漢青研究院學(xué)術(shù)委員會(huì)主任、中國(guó)人民大學(xué)兼職教授漢青經(jīng)濟(jì)與金融夏令營(yíng)2009年7月17日1一、外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)

是經(jīng)濟(jì)不平衡的表現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，不是人民銀行貨幣政策的目標(biāo)

21997年以來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額3美國(guó)中國(guó)低儲(chǔ)蓄政府財(cái)政赤字居民負(fù)債消費(fèi)貿(mào)易逆差資本項(xiàng)目順差高儲(chǔ)蓄高外匯儲(chǔ)備國(guó)際收支順差美元流出美元流入融資4二、高額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)

貨幣政策的被動(dòng)性對(duì)沖大量過(guò)剩的流動(dòng)性成為人民銀行的重要任務(wù)

5外匯占款增量與基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)對(duì)比圖6三、外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)下

貨幣政策調(diào)控工具的選擇

7（一）中央銀行無(wú)法左右貨幣乘數(shù)，因而只能調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量（二）央行票據(jù)

貨幣掉期

特別存款（三）存款準(zhǔn)備金（四）利率政策：本外幣負(fù)利差89四、國(guó)際金融危機(jī)下

西方主要國(guó)家的貨幣政策（一）美國(guó)次貸危機(jī)的根源1、經(jīng)濟(jì)原因：結(jié)構(gòu)失衡儲(chǔ)蓄率過(guò)低、不恰當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓?cái)政政策

10美國(guó)2001年起兩年半連續(xù)降息13次，下調(diào)1%的歷史最低水平，并維持一年之久；標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)：2002年10月777點(diǎn)↗2007年7月1565點(diǎn)，上漲一倍；用次按貸款刺激房市和經(jīng)濟(jì)；

二手房平均價(jià)格：2000年13.5萬(wàn)美元/套↗2006年7月23萬(wàn)美元/套，上漲70%；原油價(jià)格：2000年初25美元/桶↗2008年7月147美元/桶，上漲5倍；

原材料工業(yè)金屬指數(shù)：2000年171點(diǎn)↗2008年7月537點(diǎn)，上漲2倍112、金融根源：-違背信貸原則發(fā)放住房按揭貸款

-衍生產(chǎn)品多次衍生風(fēng)險(xiǎn)揭示不夠

-監(jiān)管失職沒(méi)有限制金融杠桿率12（二）危機(jī)的傳導(dǎo)1、寬松的貨幣政策引發(fā)了通脹，利率上升刺破了房地產(chǎn)泡沫，也刺破了金融泡沫。提高利率→次貸違約→CDO資金鏈斷裂→CDS違約132、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)惡化、資本縮水、引致信貸緊縮。3、房地產(chǎn)泡沫破裂、信貸緊縮引致經(jīng)濟(jì)下滑和大宗商品市場(chǎng)泡沫破裂。14（三）擺脫危機(jī)要解決的問(wèn)題和對(duì)策1、需求萎縮引致經(jīng)濟(jì)下滑—用政府投資替代居民、企業(yè)的需求下降；—用寬松的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策打消通縮預(yù)期，穩(wěn)定各方需求。152、信貸緊縮影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展—政府救助銀行恢復(fù)信貸能力，提升市場(chǎng)信心；—央行降低利率，減輕社會(huì)財(cái)務(wù)成本，緩解金融產(chǎn)品違約率，恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)正常融資；—央行注入流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行放貸；—央行直接面對(duì)社會(huì)融資填補(bǔ)商業(yè)銀行信用緊縮空間。163、提高監(jiān)管容忍度，恢復(fù)金融市場(chǎng)運(yùn)作。研究解決資本充足率、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則順周期問(wèn)題。4、總結(jié)教訓(xùn)，協(xié)同行動(dòng)共渡難關(guān)。17（四）數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量寬松而不是貨幣供應(yīng)的無(wú)限寬松當(dāng)商業(yè)銀行信貸投放不足時(shí)央行資產(chǎn)的增加會(huì)起到替補(bǔ)作用182001-2006年日本實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策時(shí)部分年份貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)19202122通脹預(yù)囑期有助勉于減少柳通縮預(yù)間期的風(fēng)哥險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)?？驒C(jī)時(shí)期威通縮預(yù)茂期會(huì)形航成惡性破循環(huán)，顆打掉通賄縮預(yù)期欠是正確秤的選擇畜。但過(guò)多吼貨幣必塌然引起蘭通脹或繪資產(chǎn)泡發(fā)沫，對(duì)剪此各國(guó)秘央行有劈燕深切體換會(huì)。美元發(fā)豪行的軟專(zhuān)約束是升要求改矛革國(guó)際渴貨幣體靈系的基錢(qián)礎(chǔ)原因梢。23美國(guó)過(guò)泡去歷次島貨幣擴(kuò)妥張均引日發(fā)通脹栽上升轉(zhuǎn)引自銹中金公挎司哈繼痰銘：《嬸刺激政盆策排近學(xué)憂(yōu)，深器化改革犬解遠(yuǎn)慮森》，2009年6月24五、中國(guó)究貨幣政策木的選擇（一）適毛度寬松的打貨幣政策200禁8年第尊三季度援以來(lái)各今項(xiàng)措施連續(xù)五次廟下調(diào)金融哈機(jī)構(gòu)存貸錄款利率（楚一年期存允、貸款基勵(lì)準(zhǔn)利率分惜別下調(diào)1瘦.89和擺2.16駱個(gè)百分點(diǎn)萬(wàn)）連續(xù)四般次下調(diào)木存款準(zhǔn)盈備金率桑（大型嘉金融機(jī)價(jià)構(gòu)和中競(jìng)小金融桂機(jī)構(gòu)分煩別累計(jì)計(jì)下調(diào)2尚個(gè)百分然點(diǎn)和4鈴個(gè)百分養(yǎng)點(diǎn)）25（二）謝中國(guó)銀寸行業(yè)有毫強(qiáng)烈的喜貸款沖貼動(dòng)，偏都離了適戒度寬松店的政策2627M2與名惱義GDP遞之差近2燃2個(gè)百分?jǐn)U點(diǎn)，創(chuàng)歷躁史記錄轉(zhuǎn)引自中奔金公司哈習(xí)繼銘：《殿刺激政策悟排近憂(yōu)，香深化改革志解遠(yuǎn)慮》奧，2009年6月28相對(duì)于8努%的經(jīng)濟(jì)值增長(zhǎng)和預(yù)熄計(jì)的4%紙的物價(jià)上廳漲，17蝦%的M2臨增長(zhǎng)率，席16.7第%--2撞0%的貸融款增長(zhǎng)（弱5—6萬(wàn)絮億元）是休適度寬松幫的貨幣環(huán)獲境。292003炭-200絨8年主要風(fēng)宏觀金融稀指標(biāo)平均合值3031（三）貸瓜款的過(guò)量織投放打掉狗了通縮預(yù)息期，但也注帶來(lái)資產(chǎn)鄭膨脹和未榮來(lái)通脹壓栽力1、過(guò)界多的信螺貸投放詳和過(guò)量眼的貨幣酸供應(yīng)會(huì)參引發(fā)通哄貨膨脹裝，上個(gè)言世紀(jì)8廈0年代灣末和9愈0年代償初的嚴(yán)鹿重通脹磁對(duì)中國(guó)錯(cuò)人來(lái)講艱還是不摟遠(yuǎn)的記構(gòu)憶3233（五）貨俘幣政策只依能承擔(dān)有宵限任務(wù)給市場(chǎng)果一個(gè)平葡穩(wěn)的貨違幣環(huán)境稱(chēng)和信心船是貨幣束政策能劉承擔(dān)的薦任務(wù)，屬經(jīng)濟(jì)的嶄復(fù)蘇要遣靠經(jīng)濟(jì)拖結(jié)構(gòu)調(diào)湖整和經(jīng)骨濟(jì)內(nèi)在寶發(fā)展動(dòng)召力的啟漫動(dòng)，不鞋能靠信唱貸的巨擠額投放猴，中國(guó)灰要有經(jīng)遮歷經(jīng)濟(jì)堵轉(zhuǎn)型痛王苦的心登理準(zhǔn)備紹。34（續(xù)上）理順價(jià)圈格信號(hào)記，發(fā)揮春市場(chǎng)配叛置資源喉的基礎(chǔ)蒜性作用謎；改革國(guó)袍民收入恥分配機(jī)豪制，解熄決中國(guó)銅經(jīng)濟(jì)二僚元結(jié)構(gòu)桂問(wèn)題；加強(qiáng)社會(huì)憂(yōu)保障制度席建設(shè)，維燥護(hù)社會(huì)穩(wěn)扇定；制定好旦有利于蠶節(jié)能降挨耗、?？椬o(hù)環(huán)境攪的產(chǎn)業(yè)府政策和盆財(cái)政稅蜜收政策領(lǐng)；用改革干促進(jìn)企倚業(yè)優(yōu)勝礎(chǔ)劣汰、問(wèn)產(chǎn)業(yè)升兔級(jí)、技蠟術(shù)進(jìn)步悅，提高壞企業(yè)競(jìng)驚爭(zhēng)力。35謝謝觀看/歡迎下載BY列FAI姓TH凳IM涌EAN前A浙VIS擱ION歸OF耀GO昏OD館ONE櫻CH光ERI泳SHE弟SA雞ND驗(yàn)THE惰EN綢THU耐SIA垃SM柔T