《宏觀投資策略》

股權(quán)分置過渡期的投資策略仇彥英

主要觀點股權(quán)分置改革試點不是股市下跌的主因?qū)χ芷谛孕袠I(yè)的恐懼是下跌主動力市場流動性缺失助跌股權(quán)分置的解決有助于改善市場估值基礎(chǔ)股權(quán)分置解決后將提高市場流動性股權(quán)分置的解決為未來股市的發(fā)展奠定基礎(chǔ)在全流通視角下選擇股票第一部分：股權(quán)分置改革試點

不是引發(fā)股市下跌的主因股權(quán)分置改革試點不是引發(fā)股市下跌的主要原因?qū)τ谥芷谛孕袠I(yè)的過度擔(dān)憂是導(dǎo)致股市下跌的原動力基金集中持股的流動性風(fēng)險推動股市快速下滑解決股權(quán)分置的試點公司，市場表現(xiàn)較好對未來非流通股流通的預(yù)期助跌股市持續(xù)下跌的A股市場（1月4日－6月15日）

景氣度高的周期性行業(yè)領(lǐng)跌（1.4-

6.15）流動性困境是股市下探千點的重要推動力

名稱代碼漲幅（％）對價方案三一重工60003116.1110送3.5派8元清華同方60010011.51向流通股東以資本公積金每10送10股紫江企業(yè)6002107.1210送3股金牛能源000937-24.9210送2.5股滬深300399300-12.27

個股對股權(quán)分置方案反應(yīng)為利好

解決股權(quán)分置試點打破了當前的市場均衡第二部分：股權(quán)分置與市場的關(guān)系通過提高投資價值，提振需求短期存在供給壓力增加市場的流動性互動關(guān)系：良好的市場環(huán)境是解決股權(quán)分置的 基礎(chǔ)，合理的對價推動良性循環(huán)深層次影響：為完善公司治理結(jié)構(gòu)掃除障礙， 促進上市公司質(zhì)量的提高股權(quán)分置試點與市場的關(guān)系解決股權(quán)分置：提高投資價值(按照零和（無套利）對價，6.15)名稱PEPE*PBPB*估值降低上證綜指15.3410.281.711.1533％↓深證綜指19.7114.191.681.2128％↓上證5011.607.311.801.1337％↓深證10013.309.581.681.2128％↓天相價值1009.637.031.461.0727％↓

恒生指數(shù)14.181.89

標普50016.152.84

日經(jīng)22532.081.92

兩市目前流通市值（6月15日）：9324億元非流通股流通后的新增流通市值：12400億元按照滿一年后，5％的上市流通比例：新增上市壓力620億元 相當于新上市5.8只中國石化、3.4只寶鋼股份、3.2只長江電力。供給壓力預(yù)期：影響市場走勢

股權(quán)分置前：基金重倉股的流動性缺失，降低投資優(yōu)勢股權(quán)分置解決后：績優(yōu)上市公司的非流通股流通，增加市場流動性，提升投資價值 以基金重倉股為例（持股超過上市公司股份10％）： 6月15日流通市值：2775億元 零合對價后，新增流通市值：5126億元 滿12個月后，可以流通的市值（5％）：256億元滿足市場流動性，提升價值投資優(yōu)勢股權(quán)分置試點與市場：良性互動關(guān)系，但短期內(nèi)難以影響大盤第三部分：過渡期的投資策略市場進入轉(zhuǎn)型期前夜：戰(zhàn)略性增倉在全流通視角下把握行業(yè)與公司試點板塊優(yōu)勢明顯：在大盤價值與大盤成長股中選擇戰(zhàn)略性買入持續(xù)增長性行業(yè)增持需求持續(xù)增長或回升的中下游行業(yè)股市走勢的基本影響因素行業(yè)仍處于景氣狀態(tài)，但兩極分化嚴重（單位：％）

EPS（元）ROE（％）主營增長率（％）凈利潤增長率（％）20030.3212.1531.5745.9320040.4415.7940.1252.782005(E)0.517.0433.2720.272006(E)0.5418.348.187.62天相重點公司預(yù)測：公司仍處于增長狀態(tài)，但速度減緩（136家）市場利好將圍繞解決股權(quán)分置展開市場熱點圍繞股權(quán)分置試點板塊展開試點板塊必定會產(chǎn)生領(lǐng)漲品種，樂觀看待市場走勢在考慮公司方案時，投資價值起決定性作用解決股權(quán)分置后的估值下降使得試點板塊的優(yōu)勢明顯行業(yè)評級要點重點公司高速公路推薦業(yè)績穩(wěn)定增長皖通高速、贛粵高速食品推薦需求較旺，同時產(chǎn)品價格具有剛性貴州茅臺、燕京啤酒、雙匯發(fā)展、山西汾酒、伊利股份機場推薦穩(wěn)定增長白云機場、上海機場水務(wù)中性水價體制逐步理順首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保商業(yè)中性（超市推薦）持續(xù)繁榮華聯(lián)綜超、武漢中百、王府井、大商股份、百聯(lián)股份港口推薦增長速度依然較快上港集箱、深赤灣、天津港市場處于轉(zhuǎn)勢狀態(tài)：戰(zhàn)略性買入持續(xù)增長性行業(yè)與股票行業(yè)評級要點重點公司鋼鐵中性投資具有競爭優(yōu)勢和經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)寶鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹工程機械中性原材料成本壓力較大，需求有所回升。三一重工、中聯(lián)重科、安徽合力有色金屬中性關(guān)注有色金屬加工業(yè)中金嶺南、蘭州鋁業(yè)電力中性需求增長，電價上調(diào)長江電力、華能國際、國電電力、國投電力、申能股份造