20220718-天風(fēng)證券-通信行業(yè)：電動(dòng)化+智能網(wǎng)聯(lián)化催生汽車(chē)PCB投資新機(jī)遇

行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究通信證券研究報(bào)告通信 2022年07月18日投資評(píng)級(jí) 電動(dòng)化+智能網(wǎng)聯(lián)化催生汽車(chē)PCB投資新機(jī)遇！1、應(yīng)用與空間：PCB下游場(chǎng)景豐富，汽車(chē)電子領(lǐng)域應(yīng)用空間如同星辰大海。PCB印刷電路板是重要的電子部件，是電子元器件的支撐體，其下游應(yīng)用涵蓋通信（35、汽車(chē)6）CBPCBGPSPCB20197PCB30-40美元、50-70美元和100-150美元，在未來(lái)汽車(chē)新四化推動(dòng)下，單車(chē)價(jià)值量預(yù)計(jì)將有明顯提升VMR2028124.8億美金，2020-2028年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.30，其中亞太地區(qū)有望成為增速最高的區(qū)域市場(chǎng)。2PCB需求端：汽車(chē)電子占整車(chē)成本不斷提升，PCB需求增長(zhǎng)。整車(chē)成本持續(xù)增長(zhǎng)，且趨勢(shì)仍將持續(xù)。新能源汽車(chē)的汽車(chē)電子占比達(dá)到65，較燃油車(chē)顯著提升。汽車(chē)電子應(yīng)用的不斷提升將拉動(dòng)其基礎(chǔ)部件——PCB的需求增長(zhǎng)。①智能化：智能駕駛智能座艙。智能駕駛方面，目前ADAS中傳感器方案多為1V1RL3

行業(yè)評(píng)級(jí) 強(qiáng)于大市(維持評(píng)級(jí))上次評(píng)級(jí) 強(qiáng)于大市作者 唐海清 分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110517030002tanghaiqing@王奕紅 分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110517090004wangyihong@姜佳汛 分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110519050001jiangjiaxun@林竑皓 分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110520040001linhonghao@余芳沁 分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1110521080006yufangqin@升（L5需2個(gè)，顯著帶動(dòng)傳感器用CB數(shù)量的增長(zhǎng)。此外，77Gz毫米波的應(yīng) 用將提升對(duì)于PCBPCB我們預(yù)測(cè)2021-2025年ADAS傳感器PCB市場(chǎng)將以35.9的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，達(dá)到460.9億元。座艙方面，目前汽車(chē)座艙儀表與屏幕呈現(xiàn)多屏化、大尺寸趨勢(shì)20191.6220252.6614202144.510.0-12英寸液晶儀表也PCB②網(wǎng)聯(lián)化：IHS預(yù)測(cè)，202224，為汽車(chē)標(biāo)配，T-Box202050202585T-Box/PCB2025PCB9.222021年銷(xiāo)量同比增169PCBVCUMCUBMSFPCPACK應(yīng)用。同時(shí)FPCCCS年FPC+CCS355.27億元，百億市場(chǎng)啟動(dòng)。供給端：PCB上游覆銅板占據(jù)整體成本約30PCBLMEKPCB廠商壓力PCB需求提升，行業(yè)發(fā)展整體欣欣向榮。3PCBAEC-Q100IPC-6011、IATF16949PCB格局來(lái)看CMK為龍頭，2020年份額僅為8.2，估算5以下（3.5。國(guó)內(nèi)廠商近年持續(xù)發(fā)力，緊抓發(fā)展機(jī)遇PCB展，盈利能力有望得到提升。此外，各廠商積極拓展下游客戶，目前已紛紛斬獲眾Tier1客戶。建議關(guān)注公司：①滬電股份：公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，是老牌PCB企業(yè)。子公司滬利微電與黃石滬士業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀，整體不斷進(jìn)行資本投入，改良設(shè)備并提升產(chǎn)能，排放情況良好，具備擴(kuò)產(chǎn)空間。此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化提升盈利能力，并同時(shí)保持良品率維持增長(zhǎng)。②世運(yùn)電路：汽車(chē)PCB領(lǐng)先企業(yè)，下游特斯拉賦能快速增長(zhǎng)，收購(gòu)奈電科技打造協(xié)同效應(yīng)，原材料價(jià)格壓力緩解后快速增長(zhǎng)可期。③四會(huì)富仕：PCB行業(yè)新星，持續(xù)突破大客戶，汽車(chē)電子領(lǐng)域與日產(chǎn)、本田等為代表的燃油車(chē)企以及小鵬為代表的新能源車(chē)企合作。專(zhuān)注小批量板，盈利能力出眾。風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)/新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格維持高位或回升的風(fēng)險(xiǎn)、汽車(chē)新四化滲透率以及推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)等。

行業(yè)走勢(shì)圖 通信 滬深3004-1-6-11-16-21-262021-07 2021-11 2022-03資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告 《通信-行業(yè)點(diǎn)評(píng):亨通&中天江蘇區(qū)2022-07-17《通信-行業(yè)研究周報(bào):Q2布局》2022-07-16《通信-行業(yè)研究周報(bào):取得新突破，汽車(chē)芯片&價(jià)工作受到重視》2022-07-10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后信息披露和免責(zé)申明 1行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE10內(nèi)容目錄PCB是電子元器件重要基礎(chǔ)載體，汽車(chē)領(lǐng)域應(yīng)用發(fā)展前景廣闊 6PCB——電子元器件載體 6汽車(chē)電子PCB應(yīng)用廣闊，市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng) 6汽車(chē)PCB應(yīng)用場(chǎng)景豐富，單車(chē)價(jià)值量提升空間大 6市場(chǎng)空間廣闊，亞太市場(chǎng)高速增長(zhǎng) 8需求端：汽車(chē)新四化推動(dòng)汽車(chē)pcb單車(chē)價(jià)值量提升 9智能化：智能駕駛推動(dòng)ADAS傳感器PCB應(yīng)用需求提升 10智能駕駛浪潮洶涌，ADAS傳感器快速發(fā)展 10毫米波雷達(dá)為例：77GHz成為發(fā)展趨勢(shì)，PCB量?jī)r(jià)齊升 12智能駕駛推動(dòng)PCB市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，量?jī)r(jià)齊升下市場(chǎng)空間可觀 14智能化：智能座艙多屏化發(fā)展與座椅電動(dòng)化顯著提升PCB用量 14汽車(chē)屏幕與儀表向多屏化大屏化發(fā)展 中控顯示與液晶儀表加速滲透，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 15未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：多屏化、大尺寸，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升 16顯示屏重要基礎(chǔ)，多屏化帶動(dòng)PCB需求 18汽車(chē)座椅電動(dòng)化趨勢(shì)到來(lái)，拓展PCB應(yīng)用場(chǎng)景 19網(wǎng)聯(lián)化：汽車(chē)聯(lián)網(wǎng)有望成為標(biāo)配，T-Box/通信模組需求拉動(dòng)PCB出貨增長(zhǎng) 20車(chē)聯(lián)網(wǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，聯(lián)網(wǎng)或成為車(chē)廠標(biāo)配 20網(wǎng)聯(lián)化相關(guān)PCB市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 電動(dòng)化：新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)拓展車(chē)用pcb新空間 24新能源汽車(chē)推廣節(jié)奏快，電驅(qū)系統(tǒng)增大汽車(chē)PCB應(yīng)用場(chǎng)景 24FPC挖掘電池PACK應(yīng)用場(chǎng)景，延伸CCS產(chǎn)品 26FPC/CCS市場(chǎng)空間測(cè)算：百億市場(chǎng)正在啟動(dòng) 28未來(lái)汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)PCB性能提出更多需求 供給端：原材料價(jià)格趨穩(wěn)，廠商積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng) 30上游成本呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，降低產(chǎn)業(yè)采購(gòu)成本壓力 30廠商積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)未來(lái)需求提升 31競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)分散門(mén)檻高筑，國(guó)內(nèi)廠商奮勇追趕 31行業(yè)整體概覽：分散化、高門(mén)檻、下游客戶資源重要 31行業(yè)集中度低，百家爭(zhēng)鳴態(tài)勢(shì) 汽車(chē)電子門(mén)檻高，行業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)較多 下游客戶資源重要 國(guó)內(nèi)廠商情況：奮勇追趕，產(chǎn)品端+客戶端持續(xù)拓展構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力 33主要公司情況分析 35滬電股份 35世運(yùn)電路 39四會(huì)富仕 44風(fēng)險(xiǎn)提示 48圖表目錄圖1：PCB與PCBA對(duì)比 6圖2：PCB下游應(yīng)用領(lǐng)域占比情況（2020年） 6圖3：汽車(chē)PCB應(yīng)用 6圖4：汽車(chē)PCB市場(chǎng)技術(shù)分布 7圖5：全球汽車(chē)PCB市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 8圖6：汽車(chē)pcb不同區(qū)域市場(chǎng)規(guī)模比例 9圖7：2020-2025年車(chē)用pcb分區(qū)域市場(chǎng)增速 9圖8：汽車(chē)電子成本占比 9圖9：純電動(dòng)車(chē)汽車(chē)電子在整車(chē)成本中的占比 10圖10：智能化下汽車(chē)傳感器應(yīng)用pcb 10圖11：L2級(jí)ADAS裝配量快速增長(zhǎng) 11圖12：1V1R成為主流應(yīng)用方案（2020年1-11月） 11圖13：各級(jí)別自動(dòng)駕駛占比與傳感器使用量 12圖14：各自動(dòng)駕駛等級(jí)傳感器需求 12圖15：雷達(dá)拆解示意圖 12圖16：中國(guó)毫米波雷達(dá)原材料占總成本情況（截至2019年10月） 12圖17：77GHz毫米波雷達(dá)具備優(yōu)勢(shì) 13圖18：汽車(chē)新需求 14圖19：智能座艙新階段 15圖20：車(chē)載中控屏發(fā)展歷程 15圖21：汽車(chē)儀表發(fā)展歷程 15圖22：2021H1中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)多/聯(lián)屏市場(chǎng)主機(jī)廠概況 16圖23：新上市車(chē)型平均屏幕數(shù)量（個(gè)） 17圖24：2021前三季度中國(guó)新能源車(chē)中控顯示屏尺寸比例 17圖25：2021前三季度中國(guó)新能源車(chē)液晶儀表尺寸比例 17圖26：2019-2025汽車(chē)中控尺寸市場(chǎng)份額 18圖27：特斯拉Model3顯示屏拆解 19圖28：中國(guó)汽車(chē)座椅新車(chē)需求量 19圖29：汽車(chē)座椅架構(gòu)體系 20圖30：全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 20圖31：聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)保有量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)） 20圖32：中國(guó)前裝車(chē)聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模（萬(wàn)輛） 21圖33：聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)新增銷(xiāo)售量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)） 21圖34：車(chē)聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用場(chǎng)景 21圖35：我國(guó)乘用車(chē)T-Box裝配率 22圖36：T-Box實(shí)現(xiàn)功能與拆解 22圖37：新能源汽車(chē)預(yù)計(jì)成為主導(dǎo) 24圖38：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)顯著 24圖39：新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)中的PCB應(yīng)用 25圖40：特斯拉ModelX電驅(qū)系統(tǒng)主控制板 25圖41：特斯拉Model3逆變器PCB全景 26圖42：動(dòng)力電池應(yīng)用FPC的優(yōu)勢(shì) 27圖43：FPC線束布局緊湊 27圖44：東莞硅翔CCS產(chǎn)品 27圖45：PCB的常見(jiàn)環(huán)境負(fù)荷和組裝負(fù)荷及其導(dǎo)致的可能失效模式 29圖46：PCB產(chǎn)業(yè)鏈情況 30圖47：LME近三月銅價(jià)走勢(shì) 30圖48：環(huán)氧樹(shù)脂華東混合價(jià)月K柱圖 30圖49：2020年全球汽車(chē)PCB市場(chǎng)份額 31圖50：車(chē)規(guī)級(jí)要求較高 32圖51：全球領(lǐng)先tier1廠商2020收入（億美元） 33圖52：2021年新能源汽車(chē)廠商市場(chǎng)份額 33圖53：國(guó)內(nèi)各廠商毛利率對(duì)比 34圖54：滬電股份營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)規(guī)模與增速 36圖55：滬利微電營(yíng)收與凈利潤(rùn)情況 36圖56：黃石滬士營(yíng)收與凈利潤(rùn)情況 36圖57：滬電股份資本支出及增速 37圖58：滬電股份毛利率與凈利率情況 38圖59：滬電股份良品率 39圖60：世運(yùn)電路產(chǎn)品主要應(yīng)用場(chǎng)景 40圖61：公司主要客戶 40圖62：世運(yùn)電路營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及其增速（單位：億元） 41圖63：公司研發(fā)投入與占營(yíng)業(yè)收入比重 41圖64：世運(yùn)電路與特斯拉合作歷程 42圖65：特斯拉年度交付量與增速 43圖66：奈電科技主要產(chǎn)品 43圖67：奈電科技主要客戶 43圖68：四會(huì)富仕發(fā)展歷程 44圖69：四會(huì)富仕營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)情況 45圖70：四會(huì)富仕資本開(kāi)支情況 45圖71：四會(huì)富仕客戶情況 46圖72：四會(huì)富仕終端車(chē)企客戶 47圖73：四會(huì)富仕品質(zhì)保證 47表1：車(chē)用PCB類(lèi)型 7表2：車(chē)用PCB單車(chē)價(jià)值量 8表3：L2自動(dòng)駕駛代表車(chē)型、硬件方案及實(shí)現(xiàn)功能（部分） 11表4：毫米波雷達(dá)對(duì)PCB材料性能的考慮 13表5：ADAS傳感器PCB市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 14表6：2021年部分上市車(chē)型儀表顯示方案 17表7：汽車(chē)座椅發(fā)展趨勢(shì) 19表8：網(wǎng)聯(lián)化相關(guān)PCB前裝市場(chǎng)空間預(yù)測(cè) 23表9：FPC分類(lèi)與特點(diǎn) 26表10：FPC/CCS市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 28表11：PCB新功能需求 29表12：汽車(chē)PCB相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 31表13：國(guó)內(nèi)廠商汽車(chē)PCB市場(chǎng)份額測(cè)算 32表14：汽車(chē)電子行業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn) 33表15：國(guó)內(nèi)汽車(chē)PCB廠商產(chǎn)品開(kāi)發(fā)情況 33表16：國(guó)內(nèi)汽車(chē)PCB廠商客戶情況 35表17：滬電股份主要產(chǎn)品與技術(shù) 35表18：滬電股份在建工程項(xiàng)目情況 37表19：滬電股份子公司污染物排放情況（截止2021年半年報(bào)） 38表20：小批量板與大批量板對(duì)比 46行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究PCBPCB——電子元器件載體PCB是電子元器件的重要支撐體。PCB（printedcircuitboard，印刷電路板）是重要的電PCBAPCBSMTDIPPCB。圖1：PCB與PCBA對(duì)比資料來(lái)源：電子技術(shù)應(yīng)用ChinaAET微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所PCB下游應(yīng)用中，汽車(chē)領(lǐng)域?yàn)橹匾獞?yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020年P(guān)CBPCB35的應(yīng)用份額，而汽車(chē)電子應(yīng)用目前占比16，為PCB下游重要場(chǎng)景之一。圖2：PCB下游應(yīng)用領(lǐng)域占比情況（2020年）2.0% 1.0%5.0%8.0%35.0%9.0%9.0%15.0%16.0%通信電子汽車(chē)電子消費(fèi)電子工控電子計(jì)算機(jī)軍事航空醫(yī)療設(shè)備LED2.0% 1.0%5.0%8.0%35.0%9.0%9.0%15.0%16.0%其他資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所汽車(chē)電子PCB應(yīng)用廣闊，市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)汽車(chē)PCB應(yīng)用場(chǎng)景豐富，單車(chē)價(jià)值量提升空間大汽車(chē)多部件應(yīng)用PCBPCB模塊等等，應(yīng)用場(chǎng)景豐富。我們認(rèn)為，PCBPCB發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。圖3：汽車(chē)PCB應(yīng)用行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究行業(yè)報(bào)告|行業(yè)深度研究資料來(lái)源：venture-mfg，天風(fēng)證券研究所PCB5PCB板即FPCPCB板即RPCB、軟硬結(jié)合板、HDILEDPCBPCB擁有不同的應(yīng)用場(chǎng)景。表1：車(chē)用PCB類(lèi)型類(lèi)型 應(yīng)用柔性PCB 電路板由柔性塑料基板制成它們由聚醚醚酮聚酰胺或透明聚酯薄組成。這些板可以扭曲和彎折。在汽車(chē)彎折處和拐角處有應(yīng)用。剛性PCB 剛性板由FR4制成。這些子不靈活，通常出現(xiàn)在顯示屏和倒車(chē)攝頭屏幕上。軟硬結(jié)合板 是柔性板和剛性板的結(jié)合，它們?cè)谡彰飨到y(tǒng)中實(shí)現(xiàn)應(yīng)用HDIPCB HDI用。這些板廣泛用于信息娛樂(lè)系統(tǒng)。LEDPCB LED資料來(lái)源：protoexpress，天風(fēng)證券研究所HDI應(yīng)用增長(zhǎng)HDIPCBHDIHDI非大廠不能做。圖4：汽車(chē)PCB市場(chǎng)技術(shù)分布15.07.06.511.545.012.0.02020315.07.06.511.545.012.0.012.051.015.04.8201812.051.015.04.80.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0單面板 雙面板 4-8層板 HDI板 厚銅板 射頻板 柔性/柔固板資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所PCB單車(chē)價(jià)值量目前不高，預(yù)計(jì)未來(lái)有望隨汽車(chē)新四化的推動(dòng)不斷提升。根據(jù)戰(zhàn)新AI產(chǎn)20197PCB30-4050-70100-150美元我們預(yù)計(jì)PCB的價(jià)值量有望持續(xù)提升。表2：車(chē)用PCB單車(chē)價(jià)值量類(lèi)別平方米/輛美元/輛低檔0.4-0.530-40中檔0.5-0.850-70高檔1.5-3.0100-150資料來(lái)源：戰(zhàn)新AI產(chǎn)業(yè)智庫(kù)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所市場(chǎng)空間廣闊，亞太市場(chǎng)高速增長(zhǎng)全球汽車(chē)PCB市場(chǎng)持續(xù)保持增長(zhǎng)。根據(jù)VerifiedMarketResearch預(yù)測(cè)，2021-2028年汽車(chē)PCB市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)，區(qū)間CAGR為5.30。市場(chǎng)規(guī)模將由2020年78.1億美金提升至2028年124.8億美金。圖5：全球汽車(chē)PCB市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)資料來(lái)源：VerifiedMarketResearch，天風(fēng)證券研究所亞太地區(qū)是規(guī)模最大市場(chǎng)，同時(shí)是增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。分區(qū)域來(lái)看，亞太地區(qū)車(chē)用PCB市場(chǎng)規(guī)模位列全球首位，占據(jù)全球38的市場(chǎng)份額，同時(shí)根據(jù)MordorIntelligence的預(yù)測(cè)，未來(lái)亞太地區(qū)市場(chǎng)將成為增速最高的市場(chǎng)。其中我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)也將成為快速增長(zhǎng)，充滿機(jī)遇的市場(chǎng)。圖6：汽車(chē)pcb不同區(qū)域市場(chǎng)規(guī)比例 圖7：2020-2025年車(chē)用pcb分域市場(chǎng)增速9%18%38%35%歐洲9%18%38%35%北美其他地區(qū)資料來(lái)源：marketsandmarkets，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：MordorIntelligence，天風(fēng)證券研究所需求端：汽車(chē)新四化推動(dòng)汽車(chē)pcb單車(chē)價(jià)值量提升汽車(chē)電子在整車(chē)中成本占比逐漸提升年達(dá)到501智能化浪潮下AS透率和自動(dòng)化程度的不斷提升，全面提升汽車(chē)電子化程度；2）電動(dòng)化浪潮下新能源汽車(chē)的成本占比約為25，在新能源車(chē)中則達(dá)到45-65；3）部分原用于中高端車(chē)型的汽（S（ESC圖8：汽車(chē)電子成本占比資料來(lái)源：鴻泉物聯(lián)招股說(shuō)明書(shū)，PwC，天風(fēng)證券研究所新能源汽車(chē)新趨勢(shì)帶動(dòng)汽車(chē)電子占比進(jìn)一步快速提升。新能源車(chē)汽車(chē)電子占比更高。汽車(chē)電子在整車(chē)成本中的占比不盡相同，其中在緊湊型乘用車(chē)成本中的占比達(dá)到15，中高端乘用車(chē)占比達(dá)28，混合動(dòng)力乘用車(chē)占比達(dá)47，純電動(dòng)乘用車(chē)占比達(dá)65。圖9：純電動(dòng)車(chē)汽車(chē)電子在整車(chē)成本中的占比資料來(lái)源：科博達(dá)招股說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)證券研究所新四化下，汽車(chē)電子整車(chē)占比持續(xù)提升，汽車(chē)電子應(yīng)用中PCB為重要底座支撐，提升汽車(chē)PCB的應(yīng)用需求。智能化：智能駕駛推動(dòng)ADAS傳感器PCB應(yīng)用需求提升智能駕駛浪潮洶涌，ADAS傳感器快速發(fā)展智能化下汽車(chē)pcbpcb汽車(chē)智能駕駛成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心PCB。圖10：智能化下汽車(chē)傳感器應(yīng)用pcb資料來(lái)源：protoexpress，天風(fēng)證券研究所ADAS滲透率持續(xù)提升，未來(lái)預(yù)計(jì)裝配量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)佐思汽研的數(shù)據(jù)，2020年1-11月份配備L2級(jí)自動(dòng)駕駛功能的乘用車(chē)上險(xiǎn)量260.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)118.9；裝配率16.1，比上年同期增加9.3個(gè)百分點(diǎn)。盡管受多重負(fù)面影響，L2裝配量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，市場(chǎng)表現(xiàn)出需求強(qiáng)勁。圖11：L2級(jí)ADAS裝配量快速增長(zhǎng)26016.10%+118.9%26016.10%+118.9%118.86.80%16%25014%200 12%10%1508%100 6%4%502%02019.1-11裝配量（萬(wàn)輛）

0%2020.1-11裝配率資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所自動(dòng)駕駛驅(qū)動(dòng)攝像頭與雷達(dá)需求，1V1R目前為主流應(yīng)用2020年1-11月，L21V1R（1攝像頭+1前向毫米波雷達(dá)、1V3R（1攝像頭1前向毫米波雷達(dá)2后角雷達(dá)891V1R60.5。造車(chē)新勢(shì)力以及部分車(chē)企采用了2后角雷達(dá)，預(yù)計(jì)未來(lái)攝像頭與毫米波/激光雷達(dá)的應(yīng)用量將增加。圖12：1V1R成為主流應(yīng)用方案（2020年1-11月）1.6%1.9%0.1%1.6%1.9%0.1%0.1%7.2%28.8%60.5%1V3R1V1V5R1V2R3V5R1V4R資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所表3：L2自動(dòng)駕駛代表車(chē)型、硬件方案及實(shí)現(xiàn)功能（部分）品牌代表車(chē)型硬件設(shè)備硬件設(shè)備硬件設(shè)備硬件設(shè)備硬件設(shè)備硬件設(shè)備硬件設(shè)備前視攝像頭環(huán)視攝像頭前向毫米波后向毫米波前角毫米波后角毫米波高精地圖領(lǐng)克領(lǐng)克01單目41--2-WEYWEYVV7科技版單目41--2ADAS地圖（選裝）長(zhǎng)安UNI-T單目41-22-埃安AionLX單目41-22（選裝）比亞迪漢EV單目41--2-一汽豐田卡羅拉單目-1廣汽本田雅閣單目41--2-沃爾沃S60單目41--2-凱迪拉克CT6單目41-22高德福特蒙迪歐單目41--2-奔馳E級(jí)雙目41-22-特斯拉Model3三目41蔚來(lái)ES6三目4--22百度小鵬小鵬P7三目41-22高德資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所Arbe預(yù)計(jì)未來(lái)L3級(jí)以上自動(dòng)駕駛占比會(huì)有所提升，帶動(dòng)傳感器數(shù)量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到202510，L4-L5需求不同，預(yù)計(jì)L5等級(jí)總共需要傳感器32個(gè)，包括超聲波傳感器10個(gè)，短距雷達(dá)傳感621個(gè)等增加，進(jìn)而推動(dòng)車(chē)用PCB需求提升。圖13：各級(jí)別自動(dòng)駕駛占比與感器使用量 圖14：各自動(dòng)駕駛等級(jí)傳感器求資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，Arbe招股書(shū)，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：頭豹研究院，天風(fēng)證券研究所毫米波雷達(dá)為例：77GHz成為發(fā)展趨勢(shì)，PCB量?jī)r(jià)齊升PCBDSPPCB10月，中國(guó)毫米波雷達(dá)成本構(gòu)成中，PCB10的比例。圖15：雷達(dá)拆解示意圖 圖16：中國(guó)毫米波雷達(dá)原材料總成本情況（截至2019年10月）資料來(lái)源：凱聯(lián)資本微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：頭豹研究院，天風(fēng)證券研究所

算法MMICPCBDSP5%10%10%50%25%控制電路5%10%10%50%25%77GHz毫米波雷達(dá)成為主流，對(duì)比24GHz擁有顯著優(yōu)勢(shì)。目前各國(guó)對(duì)于毫米波雷達(dá)分配24GHz和77GHz（如日本采用60GHz24GHz的毫米波雷達(dá)，77GHz20181224GHz我們預(yù)計(jì)未來(lái)77GHz毫米波雷達(dá)應(yīng)用將逐漸增多。圖17：77GHz毫米波雷達(dá)具備優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：凱聯(lián)資本微信公眾號(hào)，蓋世汽車(chē)研究院，天風(fēng)證券研究所77GHz毫米波雷達(dá)對(duì)于PCBPCB價(jià)值量提升PCB對(duì)其PCB表4：毫米波雷達(dá)對(duì)PCB材料性能的考慮考慮因素 指標(biāo) 具體影響穩(wěn)定介電常數(shù) 使收發(fā)天線獲得準(zhǔn)確的相位從而提高天線增益和掃描角電氣特性

度或范圍，提高雷達(dá)探測(cè)和定位精度。超低、穩(wěn)定損耗 使收發(fā)天線獲得準(zhǔn)確的相位從而提高天線增益和掃描度或范圍，提高雷達(dá)探測(cè)和定位精度。PCBPCB能夠在不同的工作環(huán)境如不同溫度或濕度下仍能保持穩(wěn)表面粗糙度材料

和損耗的較大變化，影響電路的相位特性。材料可靠性材料可靠性定。定。資料來(lái)源：與非網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所智能駕駛推動(dòng)PCB市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，量?jī)r(jià)齊升下市場(chǎng)空間可觀對(duì)智能駕駛ADAS傳感器相關(guān)PCB市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)算：新車(chē)銷(xiāo)售量：OICA銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，20190.9億臺(tái)，20200.8億輛，202120193增長(zhǎng)率提升。ADAS滲透率：2020年7月國(guó)內(nèi)L0-L2輔助駕駛功能搭載率為3871，2021ADAS30202565。ADASPCB單車(chē)價(jià)值量：Model3的ADAS傳感器PCB536-1364元之間，2021ADASPCB5002025年700元。由此計(jì)算得到2021-2025年全球ADAS傳感器PCB市場(chǎng)規(guī)模分別為135.0/204.3/300.8/395.3/460.9億元，期間CAGR達(dá)到35.9。表5：ADAS傳感器PCB市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算20212022202320242025新車(chē)銷(xiāo)售量（億輛） 0.900.930.950.981.01全球ADAS滲透率 30%38%50%60%65%ADAS單車(chē)價(jià)值量 500580630670700ADAS傳感器PCB市場(chǎng)規(guī) 135.0204.3300.8395.3460.9模（億元） 資料來(lái)源：高工智能汽車(chē)微信公眾號(hào)，佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所測(cè)算智能化：智能座艙多屏化發(fā)展與座椅電動(dòng)化顯著提升PCB用量消費(fèi)者對(duì)于汽車(chē)需求改變，新功能應(yīng)運(yùn)而生。汽車(chē)由1860年代發(fā)明內(nèi)燃機(jī)開(kāi)始至今發(fā)展150定義逐漸由出行工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌臻g。圖18：汽車(chē)新需求資料來(lái)源：羅蘭貝格管理咨詢，天風(fēng)證券研究所智能座艙新時(shí)代來(lái)臨空間，智能座艙將實(shí)現(xiàn)包括娛樂(lè)、互聯(lián)、定位、服務(wù)等功能。圖19：智能座艙新階段資料來(lái)源：羅蘭貝格管理咨詢，天風(fēng)證券研究所汽車(chē)屏幕與儀表向多屏化大屏化發(fā)展中控顯示與液晶儀表加速滲透，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)為汽車(chē)座艙中不可或缺的部分，帶動(dòng)整體需求。圖20：車(chē)載中控屏發(fā)展歷程資料來(lái)源：UNI星球微信公眾號(hào)，人人車(chē)，天風(fēng)證券研究所與駕駛體驗(yàn)。圖21：汽車(chē)儀表發(fā)展歷程資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)社區(qū)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：多屏化、大尺寸，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升多屏化成為趨勢(shì)，帶動(dòng)汽車(chē)觸控屏需求增長(zhǎng)。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2021上半年多屏與聯(lián)屏車(chē)型呈現(xiàn)激進(jìn)式逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中，中控多屏車(chē)型銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)61，座艙聯(lián)屏車(chē)型銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)155。這一銷(xiāo)售成績(jī)表明車(chē)企推動(dòng)多屏聯(lián)屏的決心顯著，同時(shí)市場(chǎng)接受度也較高預(yù)計(jì)未來(lái)多屏聯(lián)屏汽車(chē)將持續(xù)增加，提升汽車(chē)觸控屏的整體需求。圖22：2021H1中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)多/聯(lián)屏市場(chǎng)主機(jī)廠概況資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所新上市車(chē)型平均屏幕數(shù)量預(yù)計(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。隨著智能駕駛技術(shù)的不斷提升，人們?cè)谲?chē)內(nèi)有更多的閑暇時(shí)間需要娛樂(lè)或其他活動(dòng)，座艙成為人們的第二個(gè)辦公室、第二個(gè)客廳。車(chē)企紛紛推出多屏化新車(chē)，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2019-2025年新上市車(chē)型平均屏幕數(shù)量將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，由2019年1.62個(gè)增長(zhǎng)至2025年2.66個(gè)，多屏將逐漸成為新車(chē)標(biāo)配。圖23：新上市車(chē)型平均屏幕數(shù)量（個(gè)）32.5

2.29

2.52 2.60 2.6621.5

1.62

1.81

1.9510.502019 2020 2021 2022 2023 2024 2025資料來(lái)源：佐思汽研《汽車(chē)智能座艙白皮書(shū)（2021年大尺寸也成為車(chē)企主要推動(dòng)方向，增加屏幕價(jià)值量。除了屏幕數(shù)量的增加，屏幕尺寸也迎來(lái)不斷增長(zhǎng)，尤其以新能源汽車(chē)為典型代表。CINNOResearch數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度中國(guó)市場(chǎng)新能源乘用車(chē)中控顯示屏CID12.0”及以上尺寸段的銷(xiāo)量占比為48，較傳統(tǒng)燃油車(chē)同尺寸段CID提升29個(gè)百分點(diǎn)。INOResearch80”-10.0”和12.0”及以上的占比分別為20和45，較燃油車(chē)搭載同尺寸段的液晶儀表分1320個(gè)百分點(diǎn)。圖24：2021前三季度中國(guó)新能源車(chē)中控顯示屏尺寸比例 圖25：2021前三季度中國(guó)新能源車(chē)液晶儀表尺寸比例 資料來(lái)源：CINNOResearch，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：CINNOResearch，天風(fēng)證券研究所傳統(tǒng)車(chē)企2021年新上市車(chē)型跟上大尺寸步伐。2021年新上市車(chē)型多搭載10英寸以上的液晶儀表。主機(jī)廠車(chē)型上市時(shí)間儀表顯示方案 方案特點(diǎn)捷尼賽思G70主機(jī)廠車(chē)型上市時(shí)間儀表顯示方案 方案特點(diǎn)捷尼賽思G702021.13D裸眼儀表 12.3英寸裸眼3D儀表盤(pán)是具有科技感的，無(wú)論駕駛員從哪個(gè)角度看向儀表盤(pán)，都具有廣汽本田 2022款VE-1列

2021.9 全液晶儀表

3D的層次感。VE-112.3全液晶儀表盤(pán)，支持與中控DA/話信息以及導(dǎo)航同步映射等功能。大眾 斯柯達(dá)全新晶銳 2021.9（英國(guó)） 全液晶儀表 斯柯達(dá)入門(mén)級(jí)別車(chē)型配置全液晶儀表成為一大亮點(diǎn)全配置搭載10.25英寸全液晶儀表，支持三奇瑞 艾瑞澤5Plus 2021.1 液晶儀表凱迪拉克 凱雷德 2021 P-OLED曲面儀顯示

UI質(zhì)感。該車(chē)型引入業(yè)界首創(chuàng)的P-OLEDP-OLED三塊屏幕組成：駕駛員左前方的7.214.2駛員右前方的16.9英寸信息娛樂(lè)屏。頂配車(chē)型搭載12英寸個(gè)性化可定制數(shù)字液凱迪拉克 CT5 2021.1 數(shù)字液晶儀表盤(pán)資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所

晶儀表盤(pán)預(yù)計(jì)汽車(chē)中控142019年汽車(chē)中控尺0-872202520，0-8英寸占比則將縮小至28。大屏化趨勢(shì)明顯。654.412.0英寸（含）-13.0英寸（不含）液晶儀表裝配車(chē)型裝配量最高，為251.2萬(wàn)臺(tái)，35.010.0（含）-12.0（不含173.8118.6萬(wàn)臺(tái)10.0英寸-12英寸液晶儀表也將成為應(yīng)用主流。圖26：2019-2025汽車(chē)中控尺寸市場(chǎng)份額2%4%2%4%8%13%16%18%20%26%33%41%47%49%51%52%72%63%51%40%35%31%35%31%28%20192020202120222023202420250%0-8（英寸） 8-14（英寸） 14以上（英寸）資料來(lái)源：佐思汽研《汽車(chē)智能座艙白皮書(shū)（2021年P(guān)CB需求電子元器件基座，顯示屏/液晶儀表需求增加帶動(dòng)PCB出貨量增長(zhǎng)。以車(chē)載顯示屏為例，內(nèi)部含有PCB/PCBA，用來(lái)支持顯示屏通信、數(shù)據(jù)傳輸、觸碰顯示等功能。顯示屏PCBA上選用的所有物料均為滿足車(chē)規(guī)(AEC-Q)我們認(rèn)為車(chē)載顯示屏與液晶儀表平均單車(chē)數(shù)量的不斷提升，將帶動(dòng)PCB的需求持續(xù)增長(zhǎng)。圖27：特斯拉Model3顯示屏拆解資料來(lái)源：海微科技微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所汽車(chē)座椅電動(dòng)化趨勢(shì)到來(lái)，拓展PCB應(yīng)用場(chǎng)景汽車(chē)座椅需求量有望低谷回升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)汽車(chē)座椅新車(chē)需求量在2018-2020年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，主要與汽車(chē)產(chǎn)量下降有關(guān)，但在2020年降幅已明顯收窄，同比下降1.7。我們認(rèn)為汽車(chē)座椅需求量有望實(shí)現(xiàn)低谷回升，在整體汽車(chē)行業(yè)回暖的背景下，汽車(chē)座椅需求量預(yù)計(jì)重新回到增長(zhǎng)軌道。圖28：中國(guó)汽車(chē)座椅新車(chē)需求量2.52.01.51.00.5

1.972.031.972.031.951.81.661.721.771.551.291.35-5%0.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-10%中國(guó)汽車(chē)座椅新車(chē)需求量（億個(gè)） 增速資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所汽車(chē)座椅未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：輕量化、舒適化、智能化/電動(dòng)化為主旋律。研究汽車(chē)座椅未來(lái)Model3中就有后排座椅加熱功能升級(jí)服務(wù)，對(duì)加熱座椅服務(wù)進(jìn)行售賣(mài)。表7：汽車(chē)座椅發(fā)展趨勢(shì)發(fā)展趨勢(shì) 具體分析更加安全更加舒適智能化輕量化環(huán)?？沙掷m(xù)

安全帶、氣囊的良好配合以對(duì)駕乘者起到有效的保護(hù)作用。高配的方向發(fā)展。重要走向。汽車(chē)座椅重量占整車(chē)重量的6%，通過(guò)減輕汽車(chē)座椅的重量，有助于實(shí)現(xiàn)汽車(chē)輕量化。部分車(chē)型已經(jīng)開(kāi)始使用可持續(xù)材料制成的汽車(chē)座椅，但由于成本較高，目前僅在高端豪華車(chē)型中有所運(yùn)用。資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所智能化座椅架構(gòu)系統(tǒng)，PCB是“關(guān)節(jié)。座椅架構(gòu)就如人類(lèi)的關(guān)節(jié)、骨骼、眼睛和大腦，PCB圖29：汽車(chē)座椅架構(gòu)體系資料來(lái)源：汽車(chē)材料網(wǎng)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所網(wǎng)聯(lián)化：汽車(chē)聯(lián)網(wǎng)有望成為標(biāo)配，T-Box/通信模組需求拉動(dòng)PCB出貨增長(zhǎng)車(chē)聯(lián)網(wǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，聯(lián)網(wǎng)或成為車(chē)廠標(biāo)配根據(jù)IHS年全球聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)保有量滲透率達(dá)到24滲透率提升推動(dòng)全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)?？焖偕仙?，預(yù)計(jì)到2022年全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1629億美元，同比增速維持15左右，中國(guó)車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)則增長(zhǎng)速度更高，到2022年增速大約為25。同時(shí)聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)新增銷(xiāo)售量也將快速增加，據(jù)銳觀咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)新增銷(xiāo)量將達(dá)到9800萬(wàn)臺(tái)，其中嵌入式模組連接方式、手機(jī)連接方式和二者混合方式將分別達(dá)到4800萬(wàn)臺(tái)、1800萬(wàn)臺(tái)和3200萬(wàn)臺(tái)。圖30：全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模及測(cè) 圖31：聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)保有量預(yù)測(cè)（萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：銳觀咨詢，天風(fēng)證券研究所圖32：中國(guó)前裝車(chē)聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)（萬(wàn)輛） 圖33：聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)新增銷(xiāo)售量預(yù)（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：阿里云數(shù)據(jù)庫(kù)，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：銳觀咨詢，天風(fēng)證券研究所慧道路最終到智慧交通的發(fā)展路徑，下游的廣泛需求也將拉動(dòng)整體行業(yè)的快速發(fā)展。圖34：車(chē)聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：中國(guó)信通院，天風(fēng)證券研究所我國(guó)乘用車(chē)T-Box裝配率快速上升。作為幫助汽車(chē)實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)功能的終端，T-Box裝配率有望得到快速提升。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)乘用車(chē)T-Box滲透率預(yù)計(jì)從2020年50快速上升至2025年85。裝配率提升將顯著帶動(dòng)T-BOX及其零部件需求量。圖35：我國(guó)乘用車(chē)T-Box裝配率82%85%82%85%78%71%61%50%38%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來(lái)源：CESIUMAI車(chē)小米微信公眾號(hào)，佐思汽研，天風(fēng)證券研究所T-Box/通信模組中使用PCB，助力通信功能實(shí)現(xiàn)。T-box內(nèi)部由多種電子元器件組成：WIFIPCBPCBT-Box/通信模組中不可或缺。圖36：T-Box實(shí)現(xiàn)功能與拆解資料來(lái)源：Murata村田中國(guó)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所網(wǎng)聯(lián)化相關(guān)PCB市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)此處市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)基于對(duì)車(chē)載通信模組的滲透應(yīng)用進(jìn)行測(cè)算。對(duì)網(wǎng)聯(lián)化PCB前裝市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算：前裝市場(chǎng)測(cè)算：新車(chē)銷(xiāo)售量：參考OICA銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，2019年約為0.9億臺(tái)，2020年由于疫情有所下滑至0.8億輛，假設(shè)2021恢復(fù)2019年水平此后以3增長(zhǎng)率提升。前裝滲透率：根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2020年Q1乘用車(chē)T-Box裝配率達(dá)到46.7，假設(shè)滲透率持續(xù)上升，2025年達(dá)到95。模組平均價(jià)格模組網(wǎng)絡(luò)制式不同價(jià)格不同，根據(jù)華為以及智研咨詢提供的模組價(jià)格數(shù)據(jù)與占比我們預(yù)測(cè)如下表所示的平均模組價(jià)格。PCB占通信模組成本比例根據(jù)移遠(yuǎn)通信招股說(shuō)明書(shū)，PCB占車(chē)載通信模組采購(gòu)成本比例約為7.1本占比持續(xù)維持7不變。根據(jù)移遠(yuǎn)通信2020年度報(bào)告，無(wú)線通信模組行業(yè)毛利率20.23，我們假設(shè)未來(lái)行業(yè)毛利率維持20左右，計(jì)算無(wú)線通信模組PCB價(jià)格。2020年2021年E20222020年2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E新車(chē)銷(xiāo)售量 0.800.900.930.950.981.01前裝滲透率 45%55%65%75%85%95%2G占比 10%8%6%3%2%0%2G模組價(jià) 22.0020.0018.0016.0015.0015.003G占比 15%10%5%3%0%0%3G模組價(jià) 90.0080.0070.0060.0050.0040.004G占比 65%70%70%65%60%50%4G模組價(jià) 150.00140.00130.00120.00100.0085.005G占比 3%5%15%25%35%50%5G模組價(jià) 800.00650.00500.00400.00300.00250.00LPWA占比 7%7%4%4%3%0%LPWA模組 27.0025.0022.0020.0018.0016.00模組平均價(jià) 139.09141.85171.46181.08165.84167.50PCB占成 7%7%7%7%7%7%無(wú)線通信模組PCB價(jià) 7.768.9510.229.969.479.38格市場(chǎng)規(guī)模2.794.436.637.618.389.22（億輛）格（元格（元格（元格（元價(jià)格（元）格（元）本比例（億元）資料來(lái)源：OICA，華為無(wú)線網(wǎng)絡(luò)微信公眾號(hào)，智研咨詢，佐思汽研，移遠(yuǎn)通信招股說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)證券研究所電動(dòng)化：新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)拓展車(chē)用pcb新空間新能源汽車(chē)推廣節(jié)奏快，電驅(qū)系統(tǒng)增大汽車(chē)PCB應(yīng)用場(chǎng)景新能源汽車(chē)進(jìn)入放量增長(zhǎng)期。根據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，未來(lái)電動(dòng)車(chē)將占據(jù)主導(dǎo)地位，電池電動(dòng)車(chē)502022年5月中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速達(dá)到91.9，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的增加將增加汽車(chē)電子銷(xiāo)量。圖37：新能源汽車(chē)預(yù)計(jì)成為主導(dǎo)資料來(lái)源：BNEF，天風(fēng)證券研究所202012029920201692022前五個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)171.2145.6。我們認(rèn)為，維持較高增速增長(zhǎng)。圖38：中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)顯著資料來(lái)源：乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)，天風(fēng)證券研究所新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)應(yīng)用，為新能源汽車(chē)提供動(dòng)力，而電控系統(tǒng)多組件應(yīng)用PC，提供PCBPCB應(yīng)用主要包括：①VCU：由控制電路和算法軟件組成，是動(dòng)力系統(tǒng)的控制中樞，作用是監(jiān)測(cè)車(chē)輛狀態(tài)，實(shí)施整車(chē)動(dòng)力控制決策。VCU中的控制電路需要用到PCB，用量在0.03平米左右。VCUVCU的指令輸出所需要的交流電。MCU中控制PCB0.15平米左右。③BMS：BMS是電池單元中的核心組件，通過(guò)對(duì)電壓、電流、溫度和SOC等參數(shù)的采集BMSBMSPCB,主控電路用量約為0.24平米，單體管理單元?jiǎng)t在2-3平米。圖39：新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)中的PCB應(yīng)用資料來(lái)源：PCB資訊微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所以特斯拉為例，特斯拉電控系統(tǒng)中主控制部分，簡(jiǎn)稱(chēng)控制主板，MCU采用TI公司的TMS320F2611P8KO芯片，為了達(dá)到高速運(yùn)行時(shí)快速?gòu)?qiáng)大的運(yùn)算和處理能力，還使用了一顆ACTELA3P125VQG100PCB。圖40：特斯拉ModelX電驅(qū)系統(tǒng)主控制板資料來(lái)源：一覽眾車(chē)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所電動(dòng)汽車(chē)逆變器同樣為PCB應(yīng)用場(chǎng)景之一。同樣以特斯拉為例，拆解Model3的逆變器，PCB上集成了MCU、開(kāi)關(guān)電源、驅(qū)動(dòng)芯片、泄放電阻等。圖41：特斯拉Model3逆變器PCB全景資料來(lái)源：電源網(wǎng)訂閱號(hào)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所FPC挖掘電池PACK應(yīng)用場(chǎng)景，延伸CCS產(chǎn)品FPC屬于PCB一種類(lèi)型，可根據(jù)層數(shù)進(jìn)行細(xì)分。FPC即撓性電路板，屬于PCB一類(lèi)，其FPCFPCFPC表9：FPC分類(lèi)與特點(diǎn)產(chǎn)品 介紹 特點(diǎn)單層FPC FPC中最基本結(jié)構(gòu)只有一個(gè)導(dǎo)層。雙層FPC 中間為絕緣層，兩側(cè)有導(dǎo)電銅，通過(guò)中間導(dǎo)孔聯(lián)通，實(shí)現(xiàn)信號(hào)傳輸。剛撓結(jié)合印刷電路 軟板和硬板的結(jié)合，軟板部分可以 相比普通產(chǎn)品性能更強(qiáng)，穩(wěn)定性也板多層FPC 通過(guò)壓合設(shè)備將多個(gè)單層FPC剛撓結(jié)合印刷電路 軟板和硬板的結(jié)合，軟板部分可以 相比普通產(chǎn)品性能更強(qiáng)，穩(wěn)定性也板

重量輕、厚度薄，適用于消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品。在同樣體積下，信號(hào)傳輸能力大于單層FPC具備單層FPC的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)迭層使單位面積上能夠負(fù)載的高精度線路數(shù)量倍增。彎曲彎曲硬板部分可以承載重的器件，更高，同時(shí)也將設(shè)計(jì)的范圍限制在形成三維的電路板。 一個(gè)組件內(nèi)，優(yōu)化可用空間。資料來(lái)源：弘信電子招股說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)證券研究所FPC有望替代傳統(tǒng)線束方案，掘金動(dòng)力電池PACK應(yīng)用。目前汽車(chē)電池仍有部分采用傳統(tǒng)線束方案，但主流動(dòng)力電池企業(yè)的一致共識(shí)是，未來(lái)幾年FPC替代傳統(tǒng)線束的進(jìn)程將會(huì)明顯提速，主要原因在于相對(duì)于傳統(tǒng)線束，F(xiàn)PC擁有高度集成、自動(dòng)化組裝、裝配準(zhǔn)確性、超薄厚度、超柔軟度、輕量化等諸多優(yōu)勢(shì)。圖42：動(dòng)力電池應(yīng)用FPC的優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：高工鋰電微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所相對(duì)于布線凌亂且占用空間的傳統(tǒng)線束來(lái)說(shuō)，F(xiàn)PCFPC圖43：FPC線束布局緊湊資料來(lái)源：高工鋰電微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所部分FPC廠商向CCS產(chǎn)品延伸FPCFPC企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)線束板集成母排FPC/CCS產(chǎn)FPC/CCS等產(chǎn)品可應(yīng)用于包括廣汽AIONS/V在內(nèi)的多種新能源汽車(chē)車(chē)型，是市場(chǎng)上動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)的主要供應(yīng)商之一。圖44：東莞硅翔CCS產(chǎn)品資料來(lái)源：東莞硅翔官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所FPC/CCS市場(chǎng)空間測(cè)算：百億市場(chǎng)正在啟動(dòng)對(duì)FPC/CCS的市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算：①新能源汽車(chē)銷(xiāo)量：根據(jù)EV-Volumes的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球新能源車(chē)型累計(jì)銷(xiāo)量近650萬(wàn)輛，較2020年同期增長(zhǎng)108。我們預(yù)測(cè)此后銷(xiāo)量增速將逐年下滑，2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約2300萬(wàn)輛。②新能源汽車(chē)電池模組平均數(shù)量：假設(shè)2021年新能源汽車(chē)電池模組平均數(shù)量約為8個(gè)，此后由于續(xù)航要求的提升，每年電池模組平均數(shù)量有所增長(zhǎng)。③電池模組使用fpc數(shù)量1個(gè)CCS，1個(gè)CCS一般配置1-2個(gè)FPC，CCS集合塑膠結(jié)構(gòu)件、銅鋁排等結(jié)構(gòu)件。此處保守假設(shè)單個(gè)模組使用1個(gè)FPC進(jìn)行測(cè)算。④FPC價(jià)格：根據(jù)奕東電子招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容，每平方米排版數(shù)量分為15個(gè)以下，15-50個(gè)，50FPC20211-9月，每平方米15個(gè)以下的FPC單位售價(jià)為878.58元/平方米，則單個(gè)FPC售價(jià)為58.57元以上，假設(shè)平均單個(gè)FPC價(jià)格為60元，此后每年有所下滑。⑤CCS單車(chē)價(jià)值量：根據(jù)聯(lián)贏激光微信公眾號(hào)披露，CCS單車(chē)價(jià)值量約為1000-1500元，保守假設(shè)2021年為1000元，此后隨著汽車(chē)電池模組平均數(shù)量提升+單位售價(jià)下滑因素疊加呈現(xiàn)先增后減的態(tài)勢(shì)。最終測(cè)算得到2021-2025年FPC與CCS的合計(jì)市場(chǎng)空間為96.20億元/160.70億元/239.79億元/306.22億元和355.27億元。表10：FPC/CCS市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算20212022202320242025新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）650.01007.51410.51833.72292.1新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速108.0%55.0%40.0%30.0%25.0%新能源汽車(chē)電池模組平均數(shù)量（個(gè)）89101010電池模組使用FPC數(shù)量（個(gè)）11111FPC價(jià)格（元/pcs）6055504745單車(chē)FPC價(jià)值量（元）480495500470450FPC市場(chǎng)空間（億元）31.2049.8770.5386.18103.14單車(chē)CCS價(jià)值量（元）10001100120012001100CCS市場(chǎng)空間（億元）65.00110.83169.26220.04252.13合計(jì)（億元）96.20160.70239.79306.22355.27資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中停泊車(chē)微信公眾號(hào)，焉知新能源汽車(chē)微信公眾號(hào)，聯(lián)贏激光微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所測(cè)算未來(lái)汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)PCB性能提出更多需求汽車(chē)電氣系統(tǒng)運(yùn)行的關(guān)鍵部件，強(qiáng)可靠性為必須。PCB是汽車(chē)電子系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，必須特別注意可能會(huì)導(dǎo)致短路或開(kāi)路的PCB失效模式。PCB關(guān)鍵特性包括絕緣、導(dǎo)電與機(jī)械，其常見(jiàn)環(huán)境負(fù)荷和組裝負(fù)荷及其導(dǎo)致的可能失效模式主要包括外銅層裂紋、鍍通孔或內(nèi)銅層裂紋等六類(lèi)。必須對(duì)PCB的失效模式進(jìn)行了解并提供能夠更加高效可靠運(yùn)行的PCB。圖45：PCB的常見(jiàn)環(huán)境負(fù)荷和組裝負(fù)荷及其導(dǎo)致的可能失效模式資料來(lái)源：電子時(shí)代微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所多樣化要求將會(huì)增加（如引擎24小時(shí)PCB需要經(jīng)受高電壓的汽車(chē)環(huán)HDI技術(shù)提升I/OBGA間距<0.8mm的處理器和存儲(chǔ)器。表11：PCB新功能需求發(fā)展趨勢(shì) PCB性能需求提升塑料外殼甚至是開(kāi)放式外殼的發(fā)展趨勢(shì)更長(zhǎng)運(yùn)行時(shí)間及長(zhǎng)期開(kāi)機(jī)模式的發(fā)展趨勢(shì)更熱的應(yīng)用及由于更高電流導(dǎo)致PCB熱點(diǎn)的發(fā)展趨勢(shì)在小體積的容器中有更高運(yùn)行電壓的發(fā)展趨勢(shì)器件間距更?。?.4m、I/O（約3000）的發(fā)展趨勢(shì)

增加了PCB內(nèi)部及表面的溫度負(fù)荷及PCB上的結(jié)露短周期更長(zhǎng)的溫度/濕度/偏壓（THB）影響，由過(guò)去的8000小時(shí)上升到了現(xiàn)在的130000小時(shí)增加了整塊PCB或熱點(diǎn)處的溫度負(fù)荷及溫度周期負(fù)荷（160℃~175℃）電壓增加到800V（電池）絕緣距離降低，小于100μm（對(duì)于信號(hào)）必要層數(shù)增加，導(dǎo)線/間距、導(dǎo)通孔直徑減小（直徑為80μm~90μm的微導(dǎo)通孔）有機(jī)基板上的電力電子 增加了基板上的（如總線條或電源線周?chē)木植扛飨虍愋约訜岣咚賾?yīng)用（車(chē)輛計(jì)算機(jī)、雷達(dá)）的發(fā)展趨勢(shì)

可控阻抗及高速材料達(dá)到10Gbit/s和77GHz資料來(lái)源：電子時(shí)代微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所供給端：原材料價(jià)格趨穩(wěn)，廠商積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)上游成本呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，降低產(chǎn)業(yè)采購(gòu)成本壓力PCBPCBPCB子、航空航天等。圖46：PCB產(chǎn)業(yè)鏈情況資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所覆銅板占據(jù)PCB最主要成本之一。PCB金鹽及油墨等，整體材料成本占比接近60PCBPCBPCB的性能，是生產(chǎn)PCB的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，占直接材料比重在20-40之間。PCB年開(kāi)始銅價(jià)以及環(huán)氧樹(shù)脂的價(jià)格快速上升，導(dǎo)致PCB成本2021年最后三個(gè)月已經(jīng)明顯呈現(xiàn)價(jià)格下滑的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，原材料的價(jià)格有望呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)/PCBPCB廠商的成本壓力，增加PCB廠商的盈利能力以及增產(chǎn)意愿。圖47：LME近三月銅價(jià)走勢(shì) 圖48：環(huán)氧樹(shù)脂華東混合價(jià)月K柱圖資料來(lái)源：LME，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：生意社，天風(fēng)證券研究所廠商積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)未來(lái)需求提升汽車(chē)PCBPCB表12：汽車(chē)PCB相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃企業(yè)名稱(chēng)時(shí)間募資項(xiàng)目投入募集資金額（萬(wàn)元）新增年產(chǎn)能科翔股份2020年江西科翔印刷電路板及半導(dǎo)體建設(shè)項(xiàng)目（一期）56288.650萬(wàn)㎡、HDI20萬(wàn)㎡、特殊板10萬(wàn)㎡科翔股份2021年江西科翔印刷電路板及半導(dǎo)體建設(shè)項(xiàng)目（二期）110000HDI100萬(wàn)㎡年和新能源汽車(chē)多層板60萬(wàn)㎡年協(xié)和電子2020年年產(chǎn)100萬(wàn)㎡高密度多層印刷電路板擴(kuò)建項(xiàng)目42650.68100萬(wàn)㎡高密度多層印刷電路板崇達(dá)技術(shù)2021年珠海崇達(dá)電路技術(shù)有限公司新建電路板項(xiàng)目（一期）100000多層剛性板270萬(wàn)㎡景旺電子2020年景旺電子科技（珠海）有限公司一期工程——年產(chǎn)120萬(wàn)㎡多層印刷電路板項(xiàng)目178000120萬(wàn)㎡多層板超聲電子2020年新型特種印刷電路板產(chǎn)業(yè)化（一期）建設(shè)項(xiàng)目7000024印刷線路板、高HDI路板世運(yùn)電路2021年鶴山世貿(mào)電子科技有限公司100000300萬(wàn)㎡線路板年產(chǎn)300萬(wàn)㎡線路板新建項(xiàng)目（一期）資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)分散門(mén)檻高筑，國(guó)內(nèi)廠商奮勇追趕行業(yè)整體概覽：分散化、高門(mén)檻、下游客戶資源重要行業(yè)集中度低，百家爭(zhēng)鳴態(tài)勢(shì)目前行業(yè)集中度較低，海外廠商占據(jù)前三份額。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2020年汽車(chē)PCB市場(chǎng)份額前三廠商均為海外廠商，整體行業(yè)集中度較低，份額第一的CMK占據(jù)8.2的市場(chǎng)份額。目前國(guó)內(nèi)廠商份額仍較小，有可觀的提升空間。我們以CMK2020年年度報(bào)告披露的汽車(chē)電子PCB產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入來(lái)反推整體市場(chǎng)規(guī)模，再根據(jù)國(guó)內(nèi)各大廠商的公開(kāi)披露資料測(cè)算20年汽車(chē)電子PCB所占營(yíng)業(yè)收入的比例，進(jìn)而計(jì)算得到其市場(chǎng)份額。最終測(cè)算得到滬電2020年汽車(chē)PCB3.49、4.64、2.58、2.66以及0.48。圖49：2020年全球汽車(chē)PCB市場(chǎng)份額資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所表13：國(guó)內(nèi)廠商汽車(chē)PCB市場(chǎng)份額測(cè)算廠商2020年收入（百萬(wàn)）汽車(chē)電子收入占比市場(chǎng)份額（E）CMKYEN6996781.12%8.2%滬電股份RMB7460.0217.82%3.49%景旺電子RMB7063.5925%4.64%依頓電子RMB2451.0440%2.58%世運(yùn)電路RMB2535.9940%2.66%四會(huì)富仕RMB650.2128%0.48%資料來(lái)源：佐思汽研微信公眾號(hào)，投資者互動(dòng)平臺(tái)，各公司年度報(bào)告，Wind，天風(fēng)證券研究所測(cè)算汽車(chē)電子門(mén)檻高，行業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)較多車(chē)用PCB行業(yè)門(mén)檻高：汽車(chē)電子行業(yè)需要通過(guò)多重車(chē)規(guī)級(jí)行業(yè)認(rèn)證。-4085時(shí)操作壽命需提升至15年以上。嚴(yán)苛的要求對(duì)于汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈的廠商技術(shù)水平提出更高標(biāo)準(zhǔn)。圖50：車(chē)規(guī)級(jí)要求較高資料來(lái)源：旺材芯片微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所具體來(lái)看，行業(yè)的主要認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)包括AEC-Q100、IPC-6011、IATF16949等，針對(duì)PCB的主要認(rèn)證包括IPC-6011、IPC-6012DA、IPC-6013D。表14：汽車(chē)電子行業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管/標(biāo)準(zhǔn)表述聚焦主體AEC-Q100提供集成電路的故障測(cè)試資格組件功能和可靠性AECAEC-Q101 提供半導(dǎo)體分立器件的故障測(cè)試資格AEC-Q102 為分立光電半導(dǎo)體提供故障測(cè)試資格AEC-Q104 提供多芯片模塊的故障測(cè)試資格

組件功能和可靠性組件功能和可靠性組件功能和可靠性AEC-Q200 提供無(wú)源組件的故障測(cè)試資格 組件功能和可靠性 AEC16949 定義汽車(chē)行業(yè)質(zhì)量管理體系（QMS）的指南和要求

電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)

IATFIPC-6011 定義PCB的通用性能規(guī)范 PCB設(shè)計(jì)與制造 IPC—國(guó)際電子工業(yè)聯(lián)接協(xié)會(huì)IPC-6012DA 定義汽車(chē)系統(tǒng)中使用的剛性PCB的鑒定與性能規(guī)范IPC-6013D PCB的性能規(guī)格

PCB設(shè)計(jì)與制造 IPC—國(guó)際電子工業(yè)聯(lián)接協(xié)會(huì)PCB設(shè)計(jì)與制造 IPC—國(guó)際電子工業(yè)聯(lián)接協(xié)會(huì)SAEJ3016_201401

定義自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的分級(jí) 車(chē)型分類(lèi) SAE資料來(lái)源：Tempoautomation，天風(fēng)證券研究所下游客戶資源重要汽車(chē)電子行業(yè)對(duì)于下游終端客戶資源的開(kāi)拓十分重要。汽車(chē)電子下游終端客戶多為汽車(chē)Tier1高廠商業(yè)績(jī)。圖51：全球領(lǐng)先tier1廠商2020收入（億美元） 圖52：2021年新能源汽車(chē)廠商市場(chǎng)份額465.2411.3334.0465.2411.3334.0326.5319.4296.80資料來(lái)源：Statista，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：EV視界微信公眾號(hào)，汽車(chē)工藝師微信公眾號(hào)，CleanTechnica，天風(fēng)證券研究所4.2.國(guó)內(nèi)廠商情況：奮勇追趕，產(chǎn)品端+客戶端持續(xù)拓展構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力向高端汽車(chē)PCB產(chǎn)品開(kāi)發(fā)拓展，提升盈利能力。根據(jù)佐思汽研披露，國(guó)內(nèi)汽車(chē)PCB廠商PCBADASHDIPCBPCB廠商產(chǎn)品的附加值將提高，盈利能力也有望上升。表15：國(guó)內(nèi)汽車(chē)PCB廠商產(chǎn)品開(kāi)發(fā)情況公司 高端汽車(chē)PCB產(chǎn)品開(kāi)發(fā)情況滬電股份 2020年，公司成功發(fā)BSG控制板，ADAS主控板，車(chē)載能源板，埋陶瓷車(chē)燈板，嵌銅塊板等勝宏科技 公司HDI二期項(xiàng)目即將進(jìn)入試產(chǎn)階險(xiǎn)公司ID封裝基板處于研發(fā)段，暫未量產(chǎn)，而高價(jià)HDI產(chǎn)品已具備量產(chǎn)能力景旺電子 2020年，公司在汽車(chē)自動(dòng)駕新能源汽車(chē)等產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)的量產(chǎn)奧士康 公司正在進(jìn)行高階HDI，高端汽車(chē)板的開(kāi)發(fā)博敏電子 公司投資30億元進(jìn)行擴(kuò)建品含HDI板高多層板軟硬結(jié)合和高頻高速板世運(yùn)電路 2020年公司汽車(chē)用高頻速3階階HDIPCB和HDI硬結(jié)合板開(kāi)始量產(chǎn)；汽車(chē)用高散熱埋銅塊PCB和高頻高速汽車(chē)遠(yuǎn)程雷達(dá)PCB實(shí)現(xiàn)小批量試產(chǎn)能力四會(huì)富仕 2020年，公司相繼開(kāi)發(fā)出應(yīng)于新能源汽車(chē)的大電流，高散熱的嵌埋銅塊電源基板金屬基基板陶瓷基板剛撓結(jié)合板超厚基板、控深階梯基板等新產(chǎn)品超聲電子 2020年募集7億元報(bào)建設(shè)產(chǎn)24萬(wàn)平方米高頻高速印刷線路板高性能HDI印刷線路板等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于智能手機(jī)、汽車(chē)電子智能駕駛等領(lǐng)域協(xié)和電子 2020年司IPO上市募集金用于年產(chǎn)100萬(wàn)平方米高度多層PCB板擴(kuò)建項(xiàng)目中京電子 2020年集12億元用于高度印制電路板建設(shè)項(xiàng)目主要生產(chǎn)高多層板、HDI板、軟硬結(jié)合板、類(lèi)載板等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車(chē)電子5G通信等領(lǐng)域依頓電子 公司擁有高安全性精密汽車(chē)線路板生產(chǎn)技術(shù)資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所盈利能力方面，各廠商表現(xiàn)不同，但2021年均受到原材料漲價(jià)影響。對(duì)比各廠商的毛利2017-2020年間整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)依頓電子則在20202020年生產(chǎn)量下降，產(chǎn)能利用率下降，單位固定成本提高。而2021年，各廠商均受到上游原材料成本增加影響，導(dǎo)致毛利率均呈現(xiàn)不同幅度下滑，2022Q1整體下滑趨勢(shì)延續(xù)。我們認(rèn)為，隨著上游原材料端價(jià)格逐步企穩(wěn)下滑，PCB廠商的毛利率或?qū)⒊尸F(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。圖53：國(guó)內(nèi)各廠商毛利率對(duì)比33.37%32.93%33.37%32.93%33.36%32.51%31.91%31.78%30.55%29.53%30.59%28.02%30.37%28.32%29.61%27.18%25.95%27.45%22.06%23.41%25.91%25.81%25.83%23.39%22.73%19.50%17.94%21.54%15.44%13.51%14.08%13.87%30%25%20%15%10%

2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1滬電股份 景旺電子 世運(yùn)電路 四會(huì)富仕 依頓電子資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所積極拓展Tier1/車(chē)企客戶，打通下游終端應(yīng)用。汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈下游是Tier1廠商/車(chē)企，拓展終端客戶將為產(chǎn)品提供強(qiáng)有力的銷(xiāo)量支撐，我國(guó)汽車(chē)PCB廠商均大力拓展下游客戶，如滬電股份目前已取得全球領(lǐng)先tier1廠商博世與大陸的認(rèn)可，景旺電子則與tier1廠商電裝、博世、安波福，整車(chē)廠如法雷奧、豐田等具有合作關(guān)系。表16：國(guó)內(nèi)汽車(chē)PCB廠商客戶情況公司 客戶滬電股份 大陸、博世依頓電子 法雷奧、德?tīng)柛?、大陸、博世景旺電?電裝、博世、法雷奧、安波福、海拉、豐田奧士康 摩比斯、博世、松下、矢崎、安波福世運(yùn)電路 電裝、安波福、萬(wàn)都、安費(fèi)諾、豐田、松下、摩比斯四會(huì)富仕 松下、日立、小糸超聲電子 大陸、海拉、法雷奧、博世協(xié)和電子 麥格納資料來(lái)源：佐思汽車(chē)研究微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所主要公司情況分析滬電股份PCB領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)（“公司于1992年在江蘇省昆山心、網(wǎng)通、微波射頻、半導(dǎo)體芯片測(cè)試等多個(gè)領(lǐng)域。表17：滬電股份主要產(chǎn)品與技術(shù)類(lèi)別最終產(chǎn)品PCB技術(shù)汽車(chē)剎車(chē)系統(tǒng),轉(zhuǎn)向系統(tǒng),,,新能源電機(jī)系統(tǒng)，電池管理系統(tǒng)，逆(雷達(dá),頭),車(chē)身電子,車(chē)載娛樂(lè)設(shè)施,導(dǎo)航等雙面到十二層通孔板,機(jī)械盲孔,HDI,HF/RF混壓板,半折彎板,3~6oz厚銅板,嵌陶瓷板,嵌銅塊板等電源設(shè)備直流-直流轉(zhuǎn)換器,高端設(shè)備/計(jì)算機(jī)電力供給厚銅(3oz~12oz),層數(shù)最高達(dá)20層計(jì)算機(jī)/電腦高端服務(wù)器和工業(yè)用計(jì)算機(jī)最高40層的通孔板，尺寸達(dá)到24X42英寸電信基礎(chǔ)設(shè)施(無(wú)基站(4G,5G,WiMax,LTE),天線,層數(shù)2~64層,盲埋孔,HDI,背板,線)濾波器和功率放大器線卡/子卡,背鉆,散熱器(銅塊粘接,埋/嵌銅塊,Pre-Bonding銅塊,Post-Bonding銅塊),鐵弗龍(聚四氟乙烯材質(zhì)),陶瓷填充材質(zhì),凹槽/階梯槽,多材質(zhì)整面混壓/局部混壓,埋容工藝核心網(wǎng)絡(luò)(有線)高端路由器,交換器和存儲(chǔ)(云計(jì)算)最高64層的背板,HDI,最高64層的高技術(shù)通孔板,背鉆半導(dǎo)體測(cè)試相關(guān)的產(chǎn)品，老化測(cè)試相關(guān)產(chǎn)品，晶圓測(cè)試承載板和探針卡載板多次壓合，HDI,POFV(VIPPO),背鉆，14層及以上的通孔板卡工業(yè)動(dòng)力控制,溫濕度控制,工廠自動(dòng)雙面到十六層通孔板,機(jī)械盲孔,化,建筑機(jī)械,辦公設(shè)備HDI,半折彎板，3~6oz厚銅板等資料來(lái)源：滬電股份官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所受5G2017-2020年公司凈利潤(rùn)大幅上漲主要原因是隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率2021年P(guān)CB產(chǎn)品市5.6937.1520.80我們認(rèn)為圖54：滬電股份營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)規(guī)模與增速71.2974.6071.2974.6074.1954.9746.2719.1712.0613.4310.645.702.042.507060504030201002017 2018 2019 2020 2021

200%150%100%50%0%-50%營(yíng)業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元） 營(yíng)收增速 利潤(rùn)增速資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所PCB服務(wù)。具體來(lái)看，滬利微電營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年度盡管營(yíng)業(yè)收入同比微幅下滑1.95，但滬利微電的核心產(chǎn)品汽車(chē)板營(yíng)業(yè)收入及毛利率同比均有小幅提升。2021年受益21.2527.72，凈利潤(rùn)則受上游原材25.44黃石滬士則發(fā)展更為快速，2018-2020年的營(yíng)業(yè)收30以上，20215G基站相關(guān)年實(shí)現(xiàn)14.2627.881.6511.63。圖55：滬利微電營(yíng)收與凈利潤(rùn)況 圖56：黃石滬士營(yíng)收與凈利潤(rùn)況資料來(lái)源：滬電股份年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：滬電股份年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所5.0434.40；20221.5241.80我們認(rèn)為圖57：滬電股份資本支出及增速0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 資本支出（百萬(wàn)元） 同比增速

70%503.65439.63503.65439.63374.73271.00203.74178.49152.2350%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所制造進(jìn)行優(yōu)化，并提升產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)。表18：滬電股份在建工程項(xiàng)目情況在建工程項(xiàng)目（）資金來(lái)源建設(shè)情況新廠建設(shè)工程1,320,000,000動(dòng)遷資金、自有資金2020年完工滬利微電一號(hào)廠房設(shè)備改良工程第六階段180,000,000自有資金2019年完工滬利微電二號(hào)廠房第一階段190,340,000自有資金2020年完工黃石滬士電子有限公司年產(chǎn)300萬(wàn)平方米印制電路板和相產(chǎn)配套項(xiàng)目3,300,000,000自有資金原定建設(shè)周期6年至2018年，截止2021H1進(jìn)度38.84%滬士電子生產(chǎn)線改良工程-自有資金-年產(chǎn)高密度互連積層板(HDI)線路板75萬(wàn)平方米擴(kuò)建項(xiàng)目809,246,300募集資金及其2017年完工黃石供應(yīng)鏈配套項(xiàng)目-自有資金-黃石滬士二期汽車(chē)板項(xiàng)目613,000,000自有資金截止2021年末工程進(jìn)度63.76%滬利微電一號(hào)廠房第七階段180,000,000自有資金截止2021年末工程進(jìn)度約100%印刷電路板生產(chǎn)線技改項(xiàng)目301,000,000自有資金截止2021年工程進(jìn)度約100%印刷電路板生產(chǎn)線技改項(xiàng)目第二階段301,000,000自有資金截止2021年工程進(jìn)度約27.43%滬利微電一號(hào)廠房第八階段180,000,000自有資金截止2021年工程進(jìn)度約4.38%資料來(lái)源：滬電股份年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所以看到公司的排放情況較核定標(biāo)準(zhǔn)仍有較大空間。PCB股份在污染物排放端表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為其仍具備擴(kuò)產(chǎn)空間。表19：滬電股份子公司污染物排放情況（截止2021年半年報(bào)）放標(biāo)準(zhǔn)總量（噸）總量（噸）廢水COD26.45mg/l50mg/l10.7532放標(biāo)準(zhǔn)總量（噸）總量（噸）廢水COD26.45mg/l50mg/l10.753252.3245廢水總磷0.07mg/l0.5mg/l0.02850.331廢水氨氮0.99mg/l5mg/l0.40253.464廢水總銅0.03mg/l0.3mg/l0.01210.31386廢水總鎳0.005mg/l0.1mg/l0.0000090.00458廢水總氮7.8mg/l15mg/l3.171110.331廢氣氮氧化物3.26mg/m3200mg/m35.581639.323廢氣工業(yè)粉塵2.48mg/m3120mg/m30.47251.4197廢氣硫酸霧1.27mg/m330mg/m32.30487.1582廢氣氯化氫0.68mg/m330mg/m30.820511.0237廢氣甲醛0.26mg/m325mg/m30.04540.4389廢氣TVOC0.15mg/m350mg/m30.053039.521廢氣氨1.47mg/m3/0.18391.892廢氣氰化氫未檢出0.5mg/m3-0.2134廢氣二氧化硫未檢出100mg/m3-0.3278廢氣錫及其化合物0.01mg/m38.5mg/m30.00071.67廢氣煙塵2.95mg/m330mg/m30.01870.698

21年半年度排放

年度核定排放滬利微電廢水COD148.45mg/l300mg/l44.692192.28廢水氨氮5.77mg/l25mg/l5.95915.7廢水總銅0.048mg/l0.5mg/l0.0381.78廢水總鎳0.073mg/l0.5mg/l0.000220.0412廢水總錫0.13mg/l5mg/l0.004740.25廢水總銀0.012mg/l0.3mg/l-0.0028廢氣硫酸霧0.43mg/m330mg/m30.905-黃石滬士廢氣氯化氫2.64mg/m330mg/m31.57-廢氣氮氧化物23.17mg/m3150mg/m310.46320.25廢氣工業(yè)粉塵5.31mg/m3120mg/m31.86517.52廢氣氨9.57mg/m38.7kg/h4.048-廢氣甲醛0.12mg/m325mg/m30.02-廢氣氰化氫未檢出0.5mg/m3--廢氣VOCs1.12mg/m3120mg/m30.42112.71廢氣二氧化硫未檢出50mg/m3-1.8資料來(lái)源：滬電股份2021年半年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所體現(xiàn)在公司毛利率與凈利率的不斷提升，2017-2020年逐年增長(zhǎng)，至2020年已達(dá)到30.37/18.0020212022Q1率和凈利率有所下滑，但我們認(rèn)為這是短期因素，預(yù)計(jì)未來(lái)有望回升。圖58：滬電股份毛利率與凈利率情況29.53%30.37%29.53%30.37%27.18%25.95%23.41%17.94%16.92%18.00%14.34%13.02%10.38%4.40%30%25%20%15%10%5%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1銷(xiāo)售毛利率 銷(xiāo)售凈利率資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所端化/20152015-201993以上的高良品率。圖59：滬電股份良品率93.46%93.60%93.46%93.60%93.35%93.24%90.68%91.37%92.15%85.42%83.89%94%92%90%88%86%84%82%80%78%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021良品率資料來(lái)源：滬電股份年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：下游芯片需求風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)激烈影響盈利能力風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、5G發(fā)展不及預(yù)期等。世運(yùn)電路公司產(chǎn)品主要為PCBPCB的生產(chǎn)銷(xiāo)售，50035億元的大型電路板制造企業(yè)。公司目前正在建設(shè)“年產(chǎn)300萬(wàn)平方米線路板新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司整體700領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)汽車(chē)應(yīng)用場(chǎng)景的營(yíng)收比例有望在未來(lái)汽車(chē)電子不斷發(fā)展，需求持續(xù)擴(kuò)大的背景下穩(wěn)步提升。圖60：世運(yùn)電路產(chǎn)品主要應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：世運(yùn)電路官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所:特斯拉(Tesla)(Panasonic)(Mitsubishi)(Bosch)(Dyson)、新思(Synaptics)(Abbott)(Insulet)(Jabil)(Flex)、和碩(Pegatron)、矢崎(Yazaki)、現(xiàn)代摩比斯(HyundaiMobis)、電裝(Denso)等一批國(guó)際知圖61：公司主要客戶資料來(lái)源：公司2021半年度報(bào)告，各公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所從總體營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，公司近年?duì)I業(yè)收入持續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2020年?duì)I收增速出現(xiàn)明顯下滑，主要原因?yàn)槭芤咔橛绊懀?02025.363.982021②此外公司IPO募投項(xiàng)目二期實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)提升；③投資奈電科技，其2021年8月之后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入公司合并報(bào)表。在三項(xiàng)因素疊加下，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.59億元，較去年同期上升48.23。從凈利潤(rùn)情況來(lái)看，公司近年來(lái)利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，2017年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)19.72，31.742018-20192020年，3.047.61，主要受