《公司理財(cái)》01 導(dǎo)論

公司理財(cái)通過(guò)本課程將學(xué)到……

投資才有收益。需要（適度）分散化投資。如何評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目是否值得投資？衡量一家公司（或個(gè)人）經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本方法是看它未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。怎么評(píng)估未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量？收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等。風(fēng)險(xiǎn)提高了資本成本（或稱折現(xiàn)率），所以降低了投資價(jià)值。牢記沒(méi)有免費(fèi)的午餐這句話是防止上當(dāng)受騙的不二法門！通過(guò)本課程將學(xué)到……收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)高收益。風(fēng)險(xiǎn)提高了資本成本（或折現(xiàn)率），所以降低了投資價(jià)值。市場(chǎng)是有效的，換言之，一分錢一分貨。牢記世上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。如果有，那一定是陷阱和騙子！通過(guò)本課程將學(xué)到……分散化投資（多元化）可以減低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不可以減低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如何在借貸與股票融資之間選擇？為什么對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)講，股利分配帶來(lái)的好處要遠(yuǎn)大于壞處。為什么中國(guó)股市萎靡不振，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同步？1.IntroductiontoCorporateFinance公司理財(cái)簡(jiǎn)介Corporatefinance公司理財(cái)Investments投資學(xué)Financialinstitutions金融機(jī)構(gòu)Internationalfinance國(guó)際金融金融學(xué)研究的范疇 公司理財(cái)與以下問(wèn)題有關(guān):企業(yè)應(yīng)進(jìn)行什么樣的長(zhǎng)期投資?企業(yè)如何為這些投資融資？企業(yè)應(yīng)如何管理短期資產(chǎn)以及進(jìn)行短期融資？什么是公司理財(cái)？公司財(cái)務(wù)的本質(zhì)財(cái)務(wù)管理：對(duì)“錢”的管理公司對(duì)錢的管理并購(gòu)

融資債權(quán)投資分配公司財(cái)務(wù)股權(quán)資本投資股利回購(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本預(yù)算決策流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)進(jìn)行什么樣的長(zhǎng)期投資?資本結(jié)構(gòu)決策流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)該如何對(duì)所做投資進(jìn)行融資？資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的價(jià)值可以看做一張餅管理者的目標(biāo)就是做大這張餅資本結(jié)構(gòu)決策可以看做如何最好的切餅.如果如何切餅會(huì)影響餅的大小，那么選擇合適的資本結(jié)構(gòu)就顯得尤為重要。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%債務(wù)30%股權(quán)圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場(chǎng)的價(jià)值。我們可以將公司的價(jià)值V，寫作

V=B+S

式中

B—負(fù)債的價(jià)值；

S—所有者權(quán)益的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)75%所有者權(quán)益25%負(fù)債50%負(fù)債50%所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu)2財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)是通過(guò)以下途徑，提高公司價(jià)值:

選擇增加價(jià)值的項(xiàng)目

做出理性的融資決策財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)之一就是選擇使得公司的價(jià)值V盡可能大的負(fù)債與所有者權(quán)益的比例。財(cái)務(wù)經(jīng)理短期資產(chǎn)管理營(yíng)運(yùn)資本短期資產(chǎn)應(yīng)如何管理和融資？股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無(wú)形資產(chǎn)來(lái)自公司的現(xiàn)金流量(C)公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現(xiàn)金(A)稅收留存現(xiàn)金(E)公司投資的資產(chǎn)(B)股利和債務(wù)支付(F)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本資產(chǎn)總價(jià)值公司對(duì)金融市場(chǎng)投資者的總價(jià)值公司和金融市場(chǎng)之間的現(xiàn)金流金融市場(chǎng)企業(yè)投資者

二級(jí)市場(chǎng)(流通交易)貨幣證券SueBob股票和債券貨幣

一級(jí)市場(chǎng)(發(fā)行)PrimaryMarket一級(jí)市場(chǎng)Issuanceofasecurityforthefirsttime證券首次發(fā)行的市場(chǎng)SecondaryMarkets二級(jí)市場(chǎng)Buyingandsellingofpreviouslyissuedsecurities進(jìn)行已發(fā)行證券買賣的市場(chǎng)Securitiesmaybetradedineitheradealerorauctionmarket證券通過(guò)交易商或拍賣商交易金融市場(chǎng)上市融資的途徑有哪些？上市融資的市場(chǎng)有哪些？為什么有些公司選擇InitialPublicOffering（IPO)，而另外一些公司選擇借殼上市？IPO的上市成本有哪些？怎樣可以盡可能的降低IPO成本？借殼上市的成本是否一定比IPO低？上市融資：一級(jí)市場(chǎng)融資的一種方式公司的一項(xiàng)重大投資決策：并購(gòu)全球并購(gòu)過(guò)去30年的趨勢(shì)是什么？并購(gòu)為什么會(huì)以波浪形式發(fā)生？怎樣去做一個(gè)是股東價(jià)值最大化的并購(gòu)？中國(guó)企業(yè)在最近走出去的并購(gòu)潮中為什么傾向于支付很高的并購(gòu)溢價(jià)？并購(gòu)的支付方式有哪些？怎樣降低并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)？為什么公司要分配股利？股利分配對(duì)于公司盈利的質(zhì)量有什么影響？為什么有的公司喜歡現(xiàn)金股利，有的喜歡股票紅利，有的選擇股票回購(gòu)？為什么大股東的股票回購(gòu)不一定就能帶來(lái)正面的股價(jià)效應(yīng)？收益的分配Soleproprietorship獨(dú)資企業(yè)Abusinessownedbyoneperson.Partnership合伙制企業(yè)Abusinessformedbytwoormoreindividualsorentities.Corporation公司制企業(yè)Acorporationisalegal“person”separateanddistinctfromitsowners.(公司是一個(gè)法人，區(qū)別于其所有者即股東)企業(yè)的組織形式優(yōu)點(diǎn)

發(fā)起容易監(jiān)管負(fù)擔(dān)輕唯一的所有者享有公司所有的利潤(rùn)只繳納個(gè)人所得稅缺點(diǎn)所有者生命有限公司的權(quán)益資本受所有者個(gè)人財(cái)務(wù)的限制無(wú)限責(zé)任所有權(quán)利益流通性差Soleproprietorship(獨(dú)資企業(yè))優(yōu)點(diǎn)兩個(gè)或兩個(gè)以上的所有者公司資本數(shù)量不受單個(gè)所有者財(cái)富的限制發(fā)起相對(duì)容易只交納個(gè)人所得稅缺點(diǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任普通合伙制有限合伙制普通合伙人有限合伙人其中一個(gè)合伙人去世或者想要賣掉自己的股份時(shí)合伙制企業(yè)宣布解散所有權(quán)利益流通性差Partnership(合伙制企業(yè))優(yōu)點(diǎn)承擔(dān)有限責(zé)任公司的壽命無(wú)限所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所有權(quán)可流通融資容易缺點(diǎn)雙重稅負(fù)(個(gè)人所得稅和公司所得稅)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離會(huì)帶來(lái)代理問(wèn)題Corporation(公司制企業(yè))公共持股公司是一個(gè)讓人敬畏的社會(huì)發(fā)明，在描述當(dāng)事人權(quán)利的復(fù)雜契約關(guān)系的基礎(chǔ)上，成百萬(wàn)個(gè)個(gè)人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個(gè)人財(cái)產(chǎn)，委托給管理人員看管。代理成本與其它任何成本一樣真實(shí)。代理成本的水平依賴于設(shè)計(jì)契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現(xiàn)代公司相關(guān)的合同的法律和慣例都是一個(gè)歷史過(guò)程的產(chǎn)物，在此過(guò)程中，有強(qiáng)烈的個(gè)人最小化代理成本的激勵(lì)。而且，有可選擇的組織形式被利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機(jī)會(huì)。無(wú)論它的缺點(diǎn)是什么，面對(duì)潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經(jīng)受到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

——MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling,1976公司制度是人類商業(yè)活動(dòng)中最重要的發(fā)明之一所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離有利有弊優(yōu)點(diǎn)從多種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中受益(多元化)可以充分利用專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)(競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì))所有權(quán)容易轉(zhuǎn)移缺點(diǎn)管理者和股東利益不一致的時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)代理問(wèn)題TheAgencyProblem(代理問(wèn)題)Agencyrelationship代理關(guān)系Principalhiresanagenttorepresentitsinterests委托人雇傭代理人代表自己的利益去做一些事情Stockholders(principals)hiremanagers(agents)torunthecompany公司內(nèi)部即股東雇傭經(jīng)理人運(yùn)營(yíng)公司Agencyproblem代理問(wèn)題Conflictofinterestbetweenprincipalandagent委托人和代理人之間發(fā)生利益沖突Forexample,stockholdervs.managers例如，股東和管理者TheAgencyProblem豪華辦公室、豪華轎車公司飛機(jī)挪作私用過(guò)度投資和擴(kuò)張投資不足……代理問(wèn)題的例子用于解決代理問(wèn)題的一系列機(jī)制一些公司治理的措施：董事會(huì)、獨(dú)立董事管理層激勵(lì)并購(gòu)的威脅CorporateGovernance公司治理CorporateGovernance公司治理Managerialcompensation管理層激勵(lì)I(lǐng)ncentivescanbeusedtoalignmanagementandstockholderinterests激勵(lì)可以使得管理層和股東的利益密切相關(guān)激勵(lì)計(jì)劃要謹(jǐn)慎執(zhí)行才能確保達(dá)到原定目標(biāo)將紅利和利潤(rùn)掛鉤可以激勵(lì)管理層追逐短期利潤(rùn)，而犧牲那些需要較高的期初投資的項(xiàng)目。股票期權(quán)或許能起作用，但也產(chǎn)生新的代理問(wèn)題Corporatecontrol公司控制Whythethreatofatakeovermightmakemanagersworktowardthegoalsofstockholders?被接管的威脅將使得經(jīng)理層以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)經(jīng)營(yíng)公司CorporateGovernanceCorporate

GovernanceOtherstakeholderssuchasbanksTheycanprovideavaluablemonitoringtool,buttheycanalsotrytoforcethefirmtodothingsthatarenotintheowners’bestinterest.他們可以對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)實(shí)施較好的監(jiān)督，但是他們也能逼迫管理層做一些與其他股東利益相悖的決策Whatshouldbethegoalofacorporation?Maximizeprofit?利潤(rùn)最大化？Minimizecosts?成本最小化？Maximizemarketshare?市場(chǎng)份額最大化？Maximizethecurrentvalueofthecompany’sstock?最大化公司股票的當(dāng)前價(jià)值？公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)思考：為什么只是股東價(jià)值最大化？是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？股東、債權(quán)人、政府、員工、顧客、供應(yīng)商、社區(qū)、環(huán)境、經(jīng)理、聯(lián)盟伙伴公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)近日，公眾環(huán)境研究中心、達(dá)爾文、自然之友(微博)、環(huán)友科技、南京綠石等5家民間環(huán)保組織再次聯(lián)合發(fā)布了第二份蘋果公司供應(yīng)商環(huán)境污染調(diào)查報(bào)告《蘋果的另一面2》。報(bào)告指出，蘋果公司的污染排放正隨產(chǎn)量擴(kuò)張、供應(yīng)鏈的膨脹而蔓延，給當(dāng)?shù)丨h(huán)境和公眾健康的帶來(lái)嚴(yán)重威脅……2011年09