《金融風(fēng)險管理》第四講 債券市場

金融風(fēng)險管理漫談（二）第四講：債券市場利息和利率利息，就是錢的價格。就是借錢者的成本。利息除以本金，就是利率。如果是債券，利息通常叫做息票，本金叫做本票或者面額，息票除以本票，叫做息票率。利率有日利率、周利率、月利率、年利率，一般談起利率，大家都會用年利率，這樣用起來比較方便。第四講：債券市場利率的種類按照借債和放債分類，可以分成借款利率（包括按揭利率）和存款利率，這中間的差額就是銀行的利潤空間。按照利率形成機制，可以分成政策利率和市場利率：政策利率由央行制定，市場利率隨行就市。按照是不是利滾利，可以分為單利和復(fù)利。按照利率是從現(xiàn)在算起還從將來算起，可以分成現(xiàn)貨利率和遠期利率。還有一種利率叫參考利率，許多利率交易是按照這種參考利率來完成的，比如LIBOR。第四講：債券市場信用風(fēng)險除了受政策因素的影響外，利率的另一個決定因素是借債人的信用。信用風(fēng)險就是借債人可能破產(chǎn)或者不按時還錢的風(fēng)險，這有可能最后導(dǎo)致出借方血本無歸。國債一般被認為是最安全的債券，所以國債的利率也被當作標尺，其他各類債券的利率都表示為國債利率加多少基點，一個基點等于0.01%。另外加的這部分利率，反應(yīng)的主要是信用風(fēng)險，所以也叫信用風(fēng)險利差，或者叫信用利差。第四講：債券市場信用風(fēng)險一般來說，用本國貨幣發(fā)行的政府債券被稱為無風(fēng)險債券，意思是沒有信用風(fēng)險，因為政府可以開動機器印鈔票來還錢，所以政府債券的利率可以看作是比較單純的錢的時間價值，而其他各類債券的回報可以表述為“比政府債券回報高多少”。第四講：債券市場到期日一般說來，到期日的長短和利率的高低成正比，到期日越長，利率就越高，反之亦然。到期日和信用有關(guān)，到期日長的債券，信用風(fēng)險也相對較大，因為借債人破產(chǎn)的可能性也會大一些。第四講：債券市場到期日對于債券，除了利率之外，另一個常提的概念就是回報。例如：一個20年期的債券，發(fā)債的時候票面價是100元，年利率就是5%。一年之后，如果這個債券市場價到了200元，A買了，雖說利率還是5%，但是對于A而言，它的年回報就只有2.5%了，因為他的投資多了。第四講：債券市場那么為什么一張債券發(fā)行的時候是100元，一年以后會升到200元的價格呢？一般是因為這一年中利率水平下降了，新發(fā)的債券的利率只有2%左右，所以過去發(fā)的5%的利率的債券就變得很值錢。這就是利率下降、債券的價格上升的道理。所以債券的息票率（利率）和它的回報是完全不同的概念：息票率（利率）是債券發(fā)行時定的，回報取決于不斷變化的市場價格。當我們提到債券利率的時候一般是指當前的回報而不是過去的利率（息票率）。第四講：債券市場債券價格和利率的關(guān)系一般來說，長期債券對利率的敏感度較高，因此利率風(fēng)險也大。一種普遍使用的、衡量敏感程度的指標叫做久期，每種債券的久期可以用公式算出來，大致是：價格的變化和利息變化呈反比和久期成正比。第四講：債券市場債券價格和利率的關(guān)系債券的價格當然還與發(fā)債人的信用水平直接相關(guān).一般說債券的價格隨著利率的變化而變化，但是很多時候債券的價格變化和利差的變化不是因果關(guān)系，它們之間其實是互動關(guān)系：債券的價格在交易中變化，變化的過程也正是利率形成的過程。債券的價格變化和信用評級也不是因果關(guān)系，雖然很多時候如果評級公司調(diào)低發(fā)行人的信用等級，債券價格就會下降，但是有時候在券價格先下降，評級公司才出來調(diào)低信用等級。債券的價格實際上也包含整個市場為債券定的信用等級。第四講：債券市場利率的重要性利率對于個人的影響也很直接。對于公司來說，利率上漲直接使借款成本上升，導(dǎo)致利潤下降。利率的變化對于金融機構(gòu)尤其重要。第四講：債券市場利率的確定除了政策利率之外，其他各種利率通過資金的供求關(guān)系來決定。從資金供給的角度來講，政府的財政政策影響稅收，影響到個人的收入和公司的稅后盈利，影響到儲蓄和資金供給。從資金的需求的角度看，利率也受到政府政策的影響，因為政府影響整個經(jīng)濟形勢，經(jīng)濟形勢影響資金需求。第四講：債券市場利率的確定影響資金需求的因素：第一：發(fā)債人的投機機會。第二：政府的財政赤字。第三：通貨膨脹。第四講：債券市場利率的確定影響資金供給的因素：第一：政府的貨幣政策。第二：社會財富總量。第三：預(yù)期回報。第四：各種債務(wù)的風(fēng)險。第五：各種債務(wù)的流動性。第四講：債券市場債券風(fēng)險債券的風(fēng)險主要來自兩個方面，一是因為利率變化而引起的價格變動，這叫利率風(fēng)險，是市場風(fēng)險的一種。二是債券發(fā)行人違約或者倒閉，本金拿不回來了，或者只能拿回一部分，這是信用風(fēng)險。第四講：債券市場債券風(fēng)險債券的另一個風(fēng)險是匯率風(fēng)險。許多機構(gòu)投資人均是在全球投資，購買全球有價證券，尤其是美國國債。購買外幣的債券就意味著承擔(dān)外匯風(fēng)險。相對而言，外幣的價格變化要比政府債券的價格變化大很多，所以投資債券的收入有可能隨匯率的變化而上下波動。第四講：債券市場債券風(fēng)險為了降低債券的風(fēng)險，有些債券有特定的條件，比較常見的三類條件包括：第一：契約保護條款。這是發(fā)行人在發(fā)行債券時做出的書面保證。第二：債券保險。有些私人公司自己有一定的資金，他們從債券發(fā)行人那里收取一定的保險費，保證該發(fā)行人的債務(wù)將會按時還本付息。第三：償債基金。發(fā)行人保證在債券到期之前以事先約定的條件預(yù)留出現(xiàn)金交給第三方保管，以保證按時還本。第四講：債券市場評級機構(gòu)在公開發(fā)行債務(wù)之前，發(fā)行人必須通過評級公司給自己的債務(wù)評級。評級公司通過對該公司的分析，以及對該公司所在國的政治、經(jīng)濟和對該行業(yè)的分析，外加對這個債券的特點分析，給這個債券一個信用評級。評級公司通常通過違約的可能性、債務(wù)的性質(zhì)和特別限制條款、發(fā)行破產(chǎn)時債券的權(quán)利和地位三要素來進行評級。第四講：債券市場

信用評級和它們的描述穆迪評級標普評級描述

AaaAAA最高信用級別

AaAA高信用級別

AA中高信用級別

BaaBBB中等信用級別

BaBB中低信用級別

BB投機性質(zhì)

CaaCCC，CC較差，違約風(fēng)險較高

CaC非常投機性質(zhì)

CD最低信用級別第四講：債券市場短期債券工具和貨幣市場貨幣市場這個名稱其實有點不對，貨幣市場交易的并不是貨幣，而是短期債券產(chǎn)品。這些產(chǎn)品一般可以很快變現(xiàn)，所以基本上等同于貨幣。資金的需求方通過貨幣市場發(fā)行短期債券，尋求資金；資金的供給方購買短期債券，作為銀行存款的替代品，收取更高的回報。第四講：債券市場各國貨幣市場具有以下幾個方面的通性：1、一般單筆交易的金額很大，因此這個市場是個批發(fā)市場。2、拖欠、違約的風(fēng)險一般較小。3、一般從發(fā)行到贖回的期限短于1年，大部分短于120天。4、貨幣市場的本國性比較強，一般投資者都是在本國交易。第四講：債券市場短期債券工具和貨幣市場一個突出的問題是：為什么資金的需求方和供給方要通過貨幣市場交易而不是直接通過銀行存款和借貸呢？這是因為對銀行的監(jiān)管比較嚴，貨幣市場的監(jiān)管相對較松，拖欠風(fēng)險又相對較小，所以貨幣市場的成本會比銀行稍低一些。第四講：債券市場短期債券工具和貨幣市場近三十年以來，貨幣市場有了長足的發(fā)展，逐漸削弱了銀行在融資方面的絕對主導(dǎo)地位。過去，儲戶把錢存到銀行，銀行再借出去給公司，現(xiàn)在這部分錢越來越多地通過購買貨幣市場基金直接借給了公司，這個過程叫做非中介化。金融市場的發(fā)展在很多時候就是非中介化的過程，由通過銀行融資到通過市場融資。第四講：債券市場短期債券工具和貨幣市場以美國為例，貨幣市場的參與者主要包括：1、美國財政部。2、美聯(lián)儲。3、商業(yè)銀行。4、公司，5、各類金融機構(gòu)。6、貨幣市場基金。第四講：債券市場短期債券工具和貨幣市場美國貨幣市場交易的工具有：1、短期國債2、商業(yè)本票3、聯(lián)邦基金4、存款證5、銀行承兌匯票6、歐洲美元7、回購第四講：債券市場政府債券當一國政府入不敷出時，后者當收稅的日期和需要財政支出的日期不匹配的時候，就需要發(fā)行政府債券。各國發(fā)行政府債券的機構(gòu)不盡相同，有的是各國央行，有的是財政部。很多國家的債券都是在股票交易所交易的，但美國是個例外。政府債券一般是定期發(fā)行的，通常是發(fā)給專門的交易商和銀行再進行分銷。債券可以是記名的，也可以是無記名的。利息一般是一年一兩次，可以是浮動的，也可以是固定的，但是一般以固定的利息為多。第四講：債券市場公司債券與政府債券相比，公司債券有自己獨特的特點：1、公司債券可以提前贖回。2、公司債券是可以帶抵押的。3、公司債券可以附加可轉(zhuǎn)換條款。第四講：債券市場垃圾債券垃圾債券是指信用評級在Baa或者BBB之下的債券。垃圾債券于20世紀七八十年代大規(guī)模出現(xiàn)在美國。這類債券相對于政府債券的回報利差一般都很高，平均每年超過4%，這就是前面說的信用風(fēng)險利差，在這里叫做垃圾債券利差第四講：債券市場國際債券為什么要到別的國家發(fā)行國際債券呢？第一，美國和英國的債券市場很發(fā)達，在那里發(fā)債利率可能比較低；第二，有些跨國公司用某種貨幣發(fā)債是為了匹配使用這種貨幣的投資項目，比如某企業(yè)如果想要在歐洲擴張的話發(fā)行歐元債券更能配合他們的投資需要，對沖他們的投資風(fēng)險。第三，在金融中心發(fā)行債券有助于提高公司的知名度。第四講：債券市場外國債券當然歐洲美元債券發(fā)行的最重要原因是監(jiān)管和稅收上的好處：在美國以外發(fā)行美元債券不用通過美國監(jiān)管當局的批準，許多投資人通過這種工具避稅或者逃稅。

很多公司和國家選擇到美國去發(fā)行美元債券（揚基債券）、在日本用日元發(fā)行武士債券，在澳大利亞用澳元發(fā)行袋鼠債券、在英國用英鎊發(fā)行猛犬債券。這類債券的發(fā)行公司均是外國公司，但是在當?shù)厥袌錾弦援數(shù)刎泿虐l(fā)行債券，這是和國際債券不同的地方，所以我們稱為外國債券。第四講：債券市場債券指數(shù)債券指數(shù)和股票指數(shù)的功用一樣，反映整個債券市場或者其中一個類別的債券在一段時間內(nèi)的表現(xiàn)，這樣投資人或者資產(chǎn)管理人就可以評判自己的投資組合相對于整個市場的表現(xiàn)如何。債券指數(shù)五花八門，比較常用的是各個國家的政府債券指數(shù)、公司債券指數(shù)、全球債券指數(shù)。在全球債券指數(shù)里會涉及外匯，所以有外匯波動債券指數(shù)和已經(jīng)對沖外匯波動的債券指數(shù)?！锏谖逯v：股票市場股票是公司長期資本的主要來源。股票和長期債券不同，股東能夠享受到公司價值的增長，而債主卻享受不到。但是，股票有可能大幅度下跌，股東所受的損失可能會遠遠大于債主的損失。股東除了有享受紅利的權(quán)利之外，一般還有在公司的年度股東大會上就公司事務(wù)進行投票的權(quán)利。在歐洲，股東一般還有另外一種權(quán)利，叫優(yōu)先購股權(quán)，就是公司發(fā)新股的時候有股東有權(quán)利先買。第五講：股票市場股票的種類沒有債券那樣多，通常就是普通股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股三類。美國金融市場發(fā)達，全球很多公司都愿意在美國上市。但是美國證券交易委員會的監(jiān)管比較嚴，準備各種文件之類的要求比較繁瑣，還需要應(yīng)用美國會計準則，所有在美國上市的成本也會相應(yīng)高一些。美國存托憑證就是銀行想出來的一個解決方案，在20世紀90年代比較流行。銀行先去海外購買某公司的股票，然后在美國發(fā)行美國存托憑證，這個憑證基本和持有外國的股票有同等效果，好處是直接可以在美國銀行買賣，并且用美元結(jié)算。第五講：股票市場初級市場和二級市場一般人們提起股市是指二級市場，也就是說已經(jīng)發(fā)行了的股票交易的市場——舊股市場。但是，通常一家公司是由一個私人公司開始的，股權(quán)集中在一個人或者幾個人的手里。要到達二級市場，公司的股票首先要經(jīng)過初級市場，也就是說公司股票首先要上市、掛牌。很多國家的證券監(jiān)管部門都對公司上市設(shè)置一定的條件：營運歷史的時間要求、營業(yè)額或者利潤額的要求等。這些規(guī)定是為了保護普通投資人，防止騙子借股市圈錢，但是這也意味著很多小公司很難通過股市融資。為了解決這個問題，很多國家又有創(chuàng)業(yè)板股市，上市的要求低一些，自然魚目混珠的可能性就大一些。而與創(chuàng)業(yè)板相對的概念就是人們熟知的主板。第五講：股票市場首發(fā)上市公司選擇上市的理由各異，但通常有：1、使公司資本來源社會化，擺脫單一性資本來源的局限性。2、拓寬股東基礎(chǔ)，使公司的股票在買賣時有較好的流通性，同時為現(xiàn)有股東提供離場途徑。3、改善公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。4、強化管理層與員工激勵。5、上市對發(fā)行人的披露要求較為嚴格，這可能使公司的效率得以提高。6、與資本市場和中介機構(gòu)長期合作。7、增強公司的競爭地位與競爭實力。第五講：股票市場首發(fā)上市首發(fā)上市一般只涉及公司股份的一部分，比如25-30%，不會是一次性出售全部的股分。上市出售的股份可以是新股，可以是舊的股票。如果是舊的股票，就意味著公司將不會從首發(fā)上市中得到新的資金，上市后融到的錢被過去的股東套現(xiàn)拿走了，因此國有公司私有化的時候可能舊股比較多，一般首發(fā)上市的公司新股多一些。公司上市之后，公司或者現(xiàn)有的股東可以出售更多的股票，這就是二級發(fā)售，也叫增發(fā)。第五講：股票市場公司包裝上市的過程要上市，公司需要借助一系列中介的幫助，最主要的是保薦人和承銷商，這通常是由投資銀行來承擔(dān)的。保薦人用自己的名譽保證公司達到監(jiān)管部門和交易所的要求，而承銷商則負責(zé)把公司的股票賣出去。在賣股票之前，公司要雇用一家會計公司為自己準備過去幾年業(yè)績的年報，同時雇用一家律師行撰寫招股書。招股書等文件要遞交給監(jiān)管部門或者股票交易所審批，審批的目的不是看公司將來是不是盈利或者股票上市后會漲還是會跌，而是看公司有沒有按照法律要求如實地披露各種必需要披露的信息。第五講：股票市場公司包裝上市的過程監(jiān)管部門都亮了綠燈之后，公司就需要承銷商把股票賣出去，這里面最關(guān)鍵的是定價：價格太高投資人不買，太低公司賣股價賣得太便宜，損失了本來可以融到的資金。承銷商根據(jù)他們的經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)來建議最合適的定價，公司做最后的拍板。承銷的字面意思是承擔(dān)買下，也就是說股票賣不出去的時候，承銷商兜底，但是實際運作過程中承銷商有很多辦法降低自己的風(fēng)險。其中最重要的一項是通過和全球最大的機構(gòu)投資人合作，提前獲取他們的認購意向，包括什么價格買多少股，這樣承銷商在定價的時候就不會憑空臆想了。第五講：股票市場公司包裝上市的過程但是也有這樣的例子，股票賣不出去，全都爛在承銷商的帳上。為了這種服務(wù)，承銷商要收取融資額2-7%的承銷費，對于上市公司來說這種服務(wù)實際上根本不便宜。上市之后的一個月里，承銷商一般還會積極買賣股票，爭取減少股價的波動，這叫穩(wěn)定價格。承銷對于投資銀行來說是一項非常賺錢的生意，所以投資銀行之間的競爭非常激烈。投資銀行的聲譽是非常重要的選擇因素，另外一個相關(guān)的因素是投資銀行最近做了哪些生意。第五講：股票市場認購首發(fā)上市的股票全球各地的投資人一般都會積極地購買首發(fā)上市的股票，這常常是首發(fā)上市的股票在開始交易的當天大幅攀升。統(tǒng)計資料表明，首發(fā)上市股票第一日的平均回報是20%左右。這是因為公司為了增加影響，力爭股票有個好的開始，通常會在估值的時候稍稍讓利給投資人。資料顯示，新上市公司的中長期的平均表現(xiàn)一般不如大市，很多新公司的股價的最高點就是上市第一天達到的，以后都是走下坡路。這也許和新的上市公司所要面對的風(fēng)險很多、對新公司的管理人要求大幅提高有關(guān)。第五講：股票市場股票指數(shù)股票指數(shù)代表的是整個交易所或者其中一個局部的表現(xiàn)，綜合體現(xiàn)一組股票的整體表現(xiàn)。例如道瓊斯指數(shù)反映的是30家大公司的綜合漲落，而標普500指數(shù)反映的則是500家大公司的升跌，所以后者更具有代表性。股票指數(shù)只能作為反映股市起伏的一種參考，并不是絕對反映，因為每種指數(shù)都選取一組特定的股票，涵蓋有異，計算方法也不同。第五講：股票市場股票衍生工具最簡單、最常用的股票衍生工具是股票指數(shù)期貨和股票指數(shù)期權(quán)。它們的原理和其它各種期貨期權(quán)的原理一樣，比如投資人以固定價格購買了3個月的股票指數(shù)期貨，3個月后如果股票指數(shù)大于固定價格，投資人按照點數(shù)收錢；如果小于固定價格，投資者付錢。當然如果是通過交易所購買的合同，交易所會通過保證金的變化逐漸收錢或者付錢，而不是等到最后一天。第五講：股票市場股票交易所凱恩斯有句名言：“為了保證公正利益，我們應(yīng)該使賭場進出不方便，同樣，股票交易所也應(yīng)當如此?！钡?，通常人們皆認為，即使進入交易所的上市公司需要滿足很多條件，然而為了能使需要錢的人和有錢的人做成合理有效的交易，股票交易所是最好的途徑。第五講：股票市場股票交易所股市的大小一般要看國力和歷史淵源，按照股市所有股票的市值綜合來說，紐交所、納斯達克、東京股市和倫敦股市是比較大的股票交易所。最近幾年，中國香港和中國內(nèi)地股票交易所的排名快速上升。另外一種分法是，以股市的市值總和除以所在國的國民生產(chǎn)總值。還有一個數(shù)據(jù)是股票交易所的年交易額除以股市的市值總和，這叫周轉(zhuǎn)比率。有趣的是，最近兩年，歐美的周轉(zhuǎn)比率在提高，亞洲在下降。第五講：股票市場股票交易方法一般而言，股票交易就是投資人通過一個股票經(jīng)紀公司下單，股票經(jīng)紀公司通常都是一家或者多家股票交易所的成員，他將投資人的買賣訂單傳遞到交易所，交易所將買方和賣方配對（其中一方可能是做市商），如果價錢數(shù)量合適，那么買賣成功。當然股票經(jīng)紀公司要收取手續(xù)費。第五講：股票市場股票交易方法前面闡述的交易過程主要是針對個人投資者的，對于專門從事股票投資的機構(gòu)投資人，通常用下面的投資方法：第一：大宗交易機構(gòu)投資人買賣的數(shù)量比較大，一般在場外進行。如果機構(gòu)投資人要出手很多股票，他會委托券商在全球?qū)ふ覞撛诘馁I家，談好之后很快出手。如果機構(gòu)投資人購買大量股票，一般他會委托一家券商將訂單化整為零在一段時間悄悄進行購買。第五講：股票市場股票交易方法第二：程式交易這種交易方式?jīng)]有嚴格的定義，一般來說如果是在按照事先設(shè)計好的電腦程序自動交易的方式都叫做程式交易。由于大改進金融市場交易量越來越大，容易尋找的利差機會也越來越少，所以原來意義上的程式交易量越來越少。另外一種程式交易也叫動態(tài)投資組合保險，大市走高的時候自動購買更多的股票，大市走低的時候自動拋售股票，目的是降低風(fēng)險。第五講：股票市場股票交易方法第三：沽空最近的金融危機中沽空股票的行為受到許多國家監(jiān)管部門的重點“關(guān)照”，有的為沽空設(shè)置障礙，有的干脆短期干脆禁止沽空。沽空的意思就是投資人借來股票然后賣出去，等到一段時間以后股票價格下跌再低價買回來，然后把股票還回去，從中牟利（融券）。是不是使用沽空手段正是對沖基金和傳統(tǒng)基金一個非常大的不同點。第五講：股票市場股票交易方法股票買賣之后還有兩道程序，分別是清算和交割。清算意味著把買方和賣方的單據(jù)對照一下，看看它們的內(nèi)容是否吻合。交割是指買方支付賣方錢，賣方把股票轉(zhuǎn)到買方帳戶，這個過程一般是在交易以后幾天之內(nèi)完成的。有的交易所自己負責(zé)清算和交割，也有的則包出去給別的清算公司來完成。許多國家的監(jiān)管部門都允許券商為股票投資人提供借款，股票投資人則用買來的股票作為抵押，這叫保證金融資。這是投資人可以用很低的資本做較大的投資。杠桿高了，有機會賺更大利潤，但同時風(fēng)險也提高了。因此，一般國家的監(jiān)管部門均對這類行為監(jiān)管比較嚴格。第五講：股票市場股票回購股票回購原因：1、向市場發(fā)出信號，公司的股價被低估了，正常情況下，回購股票對于公司本身是正面消息。2、有時是為了把一個上市公司變成非上市公司。3、可以作為避稅的一種手段。4、有的公司購買股票然后發(fā)給員工作為激勵機制的一部分。5、改變公司的股本結(jié)構(gòu)。公司買回來的股票可以注銷，也可以存儲。存儲的股票叫做庫存股份，沒有紅利也不能投票。但是公司可以把它們重新賣出去，或者發(fā)給員工，那么庫存股票就又變成普通股票了。第五講：股票市場影響股價的因素第一：公司盈利公司的盈利和受到很多內(nèi)部和外部因素的影響，內(nèi)部因素包括公司理念、管理團隊、產(chǎn)品性能、商標等；外部因素更多，包括經(jīng)濟形勢、消費者的習(xí)慣、人口結(jié)構(gòu)的變化、利率和匯率的變化、行業(yè)競爭態(tài)勢等。另外，如果你只看公司年度報表的盈利，你也不一定能真正了解公司的情況，因為年度表表上的數(shù)字都經(jīng)過公司和公司雇用的會計公司的各種“包裝”，所以絕對不能看見什么就相信什么。第五講：股票市場影響股價的因素第二：紅利對于投資人來說，紅利是購買股票所獲回報的重要的一部分。如果股票價格不漲，至少投資人可以收到紅利。每股的紅利除以股票價格叫紅利回報率，是投資股票的一個重要指標。但是，盡管紅利上升，股價常常會上漲，但是也要看公司是不是因為業(yè)績好而增加分紅。如果業(yè)績不好卻增加分紅，無疑是殺雞取卵，股價反而會下跌。第五講：股票市場影響股價的因素第三：現(xiàn)金流公司一年的現(xiàn)金收入減去現(xiàn)金支出，這和盈利不太一樣?，F(xiàn)金流好的公司股價高。第四：利率一般來說，利率升高對股價不利。因為利率升高意味著存款和債券回報的升高，所以股票紅利的吸引力減弱。此外。利率升高常常意味著經(jīng)濟增長減慢，這不利于公司的盈利。第五講：股票市場影響股價的因素第五：供求關(guān)系和短期的風(fēng)潮第六：宏觀經(jīng)濟走勢公司的股票價格變動和很多宏觀經(jīng)濟變量相關(guān)，比如通脹率、國民經(jīng)濟增長、失業(yè)率、消費者信心等。但是每種宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)對于各個行業(yè)和各種股票的影響是不同的，而且這里也不是一對一的關(guān)系。★第五講：股票市場買賣股票常用的關(guān)鍵比率1、市盈率這是最常見的比率，是股票現(xiàn)價/每股的盈利。換句話說，你用目前的價格買了股票，公司要多少年才能替你盈利回來。當然，這是在假定公司每年盈利不變的情況下。一般來說，公司的盈利會年年增加，所以用目前的股價除以將來的預(yù)測盈利，市盈率就會低一些，這叫遠期市盈率（或者動態(tài)市盈率），通?？焖僭鲩L的公司市盈率會比較高，因為將來的預(yù)期盈利會增加很快，所以遠期市盈率不太高。第五講：股票市場買賣股票常用的關(guān)鍵比率2、貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)描述的是一個公司的股票價格的變動如何與大市的變化聯(lián)動。如果股價的變動和大市步調(diào)一致，那么股票的貝塔系數(shù)是1。如果大市變化1%，股票變化2%，那么股票的貝塔是2。一般風(fēng)險比較高的公司，比如科技公司或者中小型公司，貝塔值就比較高，而像公用事業(yè)之類的保守型股票貝塔值都比較低，通常小于1。也有一些股票的貝塔值是負數(shù)，但是不太常見。貝塔值較高的股票，風(fēng)險較大，但是回報也比較高，這就是金融理論中的風(fēng)險資產(chǎn)定價理論。第五講：股票市場買賣股票常用的關(guān)鍵比率3、股本收益率這個比率常用于比較一個行業(yè)里面各個公司的效率，效率越高的公司股本收益率也應(yīng)該越高，因為這個比率計算的是股東的每一元錢能賺回多少錢。計算股本收益率大致就是把公司一年的凈收益除以公司的股本總額，很多公司都定有股本收益率的目標。第五講：股票市場股東和公司經(jīng)理人的利益沖突公司的經(jīng)理人是股東的代理人，但是經(jīng)理人和股東的利益有可能是不一致的，這是公司治理里面最重要的一個問題，也是經(jīng)學(xué)理論的委托人-代理人問題。經(jīng)理人有可能對股東的利益造成損害。股東了解公司營運的最直接的辦法就是看股價，如果大市或者同類公司的股票都在上漲，但是自己公司的股價反而下降，那么股東就有可能責(zé)怪經(jīng)理人。股東對公司的營運可能了解不夠，尤其是小股東只能一年兩次看看公司披露的財務(wù)報表。然而，經(jīng)理人有可能偽造數(shù)據(jù)，或者“包裝”財務(wù)報表，因此，上市公司的財務(wù)表是要由獨立的審計師來審計的。本來審計師肩負著幫助股東發(fā)現(xiàn)問題的重任，但是審計師的收入是從公司那里來的，他們又是公司委托的，這又是一個委托人-代理人問題，所以審計師是有可能造假的。第五講：股票市場股東和公司經(jīng)理人的利益沖突在股東和公司經(jīng)理人的博弈中，股東的地位傳統(tǒng)上是很低的。公司的經(jīng)理人掌握著大量的資源，所以占據(jù)主動。股東如果不滿，頂多也只能含恨或者含淚拋掉股票，當然也可以不拋掉股票而拋掉自己的生命。但是最近幾年中所謂的股東維權(quán)運動越來越受到關(guān)注。第五講：股票市場股評和分析師專業(yè)股票研究人員也叫股票分析師，他們提供公司的盈利預(yù)測，就公司發(fā)表分析報告，提供行業(yè)以及國家、地區(qū)的股票分析，并發(fā)表股票評級：購入、拋出或持有。近十年股票研究人員的報告顯示，一般而言研究人員的確能夠給投資人帶來超額回報，這一結(jié)果在世界各個股票市場、各個時間段都有證明。其中美國研究人員對美國股票的點評平均超額回報最高。第五講：股票市場股市如何賺錢購買股票的回報體現(xiàn)在兩大方面：一是股票的增值，二是股票的紅利。因為紅利是先進，拿到手之后你可以存起來收取利息，所以要格外精確的話你應(yīng)該加上紅利的利息收入。但要注意幾個問題：1、股票的價格增加只有到了股東把股票出售之后才算確定，但是如果出賣股票，股東必須支付券商的手續(xù)費和其它賣股費用。2、一定要考慮稅收對總回報的影響。在許多國家，紅利和資本增值的稅率差別很大，所以必須分別對待。3、紅利的稅收一般是當年支付，很多國家還直接從發(fā)紅利的公司那里預(yù)扣，但是資本增值稅要到股票出售之后才收取，所以時間點是不一樣的?！锏诹v：外匯市場外匯為什么重要？一種貨幣相對于另外一種貨幣的價格和交換機制就是外匯匯率。外匯市場是金融市場中交易量最大的，而且是24小時連軸運作。當今的外匯市場交易中心仍然在倫敦，排在二、三位的是紐約和東京。倫敦的交易量最大，是紐約的兩倍，紐約又大致相當于東京的兩倍。近20年來雖然說由于歐元的誕生使外匯市場少了十幾種貨幣，但外匯交易仍然呈上升態(tài)勢。金融市場和商品市場的全球化是外匯市場交易上升最主要的原因，機構(gòu)投資人現(xiàn)在基本上都采取全球投資戰(zhàn)略，因此需要越來越多的外匯交易。第六講：外匯市場外匯價格的確定從長期來看，外匯的匯率走勢應(yīng)該服從所謂的一價法則，也就是說本國和外國同樣商品的價格經(jīng)過匯率換算之后應(yīng)該是相同的。把這個概念用到一籃子商品上，叫購買力法則，換言之，外匯的價格應(yīng)該是兩個相同的一籃子商品在兩個國家價格一致。第六講：外匯市場外匯價格的確定影響匯率的因素有很多：1、生產(chǎn)力2、通貨膨脹3、國際收支差額4、外匯儲備5、利率走勢與貨幣政策6、追隨走勢7、國際投資者買賣各國證券和資產(chǎn)的流量8、跨國兼并9、心理因素第六講：外匯市場外匯預(yù)測影響外匯市場的因素眾多，參與者數(shù)目很大，所以匯率變化多端。美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾經(jīng)說過：“雖然美聯(lián)儲有著龐大的資源和信息做支撐來預(yù)測外匯，但是我們的結(jié)論是匯率預(yù)測是非常困難的，花很多時間和精力去預(yù)測的結(jié)果可能還不如扔一枚硬幣看是正反面來得更準確?！蔽覀兪紫纫催h期匯率是如何產(chǎn)生的。第六講：外匯市場外匯預(yù)測例如：如果即期匯率1澳元=100日元，日元利率是0%，澳元利率是5%，那么澳元兌日元的遠期匯率大致就是1澳元=95日元。因為如果不是95而是96的話，你就可以簽訂遠期合約拋出一年期1澳元買96日元，同時在外匯市場上借96日元（利率為0%），然后在市場上換回0.96澳元（即期匯率1澳元=100日元），然后存一年定期存款（5%利率）。一年以后，你得到了1.008澳元（0.96X1.05%），用其中的1澳元去交割遠期合同，得到96日元，剩下的0.008元就是你的利潤。第六講：外匯市場外匯預(yù)測雖然說0.008不起眼，但是這筆交易和一年以后澳元與日元之間的實際匯率沒有任何關(guān)系，因而就沒有風(fēng)險。所以你只要能借到96萬日元，你的利潤就是80澳元；如果你能借到96萬億日元，你的利潤就是80億澳元！當然，這樣的美味餡餅存在的可能性幾乎為零，所以這從反面印證澳元兌日元的1年期遠期匯率只能是1：95，換言之，遠期匯率完全是由利率的差異導(dǎo)致的套利因素決定的。第六講外匯市場外匯交易外匯交易分柜臺交易和交易所交易兩塊，其中柜臺交易占主導(dǎo)地位（90%以上）。外匯柜臺交易沒有集中的交易所，而是由許多做市商（基本上是銀行）之間、他們和客戶之間互相在柜臺進行交易的。做市商之間的市場就是同業(yè)拆借市場，做市商之間的生意大約占整個市場流量的2/3左右，剩下的1/3是做市商和客戶之間的交易。做市商之間的交易都是靠電子方式完成的，當然過去是靠電話完成的。第六講外匯市場外匯預(yù)測過去最大、最有影響力的經(jīng)紀系統(tǒng)是路透社系統(tǒng)，現(xiàn)在有很多新的公司參與競爭，這些新公司一般都是采用比較先進的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)運作的。另外各種媒體都會及時更新匯率，匯率是傳播最廣最快的價格，這也是為什么在外匯行業(yè)交易所的交易模式相對于柜臺交易缺乏優(yōu)勢的原因之一，因為人們不需要通過交易所來發(fā)現(xiàn)和傳送價格。第六講外匯市場外匯預(yù)測美元依然是最主要的外匯交易貨幣，90%以上的外匯交易都是別的貨幣兌換美元，而所謂別的貨幣中，歐元占40%，日元占20%。交易量最大的貨幣排序——1、美元兌歐元2、美元兌日元3、歐元兌日元4、美元兌瑞郎5、美元兌英鎊6、美元兌澳元等。第六講外匯市場主要外匯交易者1、機構(gòu)投資人。包括傳統(tǒng)的機構(gòu)投資人和對沖基金，還包括銀行的自營資金。他們在外匯市場交易的主要原因是為了盈利和避險。2、中央銀行和財政部。除日常需要外，主要進行干預(yù)。3、跨國公司、進出口商。這部分流量所占比重已經(jīng)日益減少，盡管作用還很重要。4、其他金融工具的投資人。5、個人。包括旅游者。外匯交易最主要的交易流量是在機構(gòu)投資者之間進行的。第六講外匯市場外匯交割風(fēng)險各種外匯交易之后都要通過該貨幣的發(fā)行國的銀行交割，但由于全球時差不同，所以不太方便一手交錢、一手交貨。比如日元對美元的交易，日元必須要在日本的白天交貨，但是美元的交貨期是在美國的白天，當然實際上是日本的半夜。如果一家日本銀行在半天的時間中破產(chǎn)或者出現(xiàn)一些其他問題，沒有交割日元，就有可能出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。各國監(jiān)管和銀行之間有很多協(xié)調(diào)工作都是為了減少交割風(fēng)險。第六講外匯市場外匯指數(shù)外匯指數(shù)和股票指數(shù)或者債券指數(shù)的功用相似，也是為了反映外匯市場總的走勢。一般比較常用的是貿(mào)易加權(quán)指數(shù)，也就是說，要看某種貨幣對其他一系列貨幣的走勢，然后按照該國與其他各國的雙邊貿(mào)易的相對大小來加權(quán)，這樣算出的指數(shù)反映的是該國貨幣對其他各國貨幣的總體走向。要注意的是，不像股票指數(shù)或者債券指數(shù)，很少有投資者用外匯指數(shù)作為衡量表現(xiàn)的基準?！锏谄咧v其他市場前面介紹了金融市場最重要的三個組成部分：債市、股市和匯市?，F(xiàn)在著重介紹的是各種商品市場，特別是金屬市場。實物商品市場的歷史淵源要比金融市場悠久，期貨商品市場其實就是實物市場的延伸。商品中的貴重金屬，尤其是黃金和白銀。