李健金融學(xué)金融資產(chǎn)與價格

金融學(xué)第六講金融資產(chǎn)與價格一、本章主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排★金融工具與金融資產(chǎn)★金融資產(chǎn)的價格★金融資產(chǎn)定價★金融資產(chǎn)定價與利率、匯率的關(guān)系從金融學(xué)的內(nèi)在聯(lián)系把握金融資產(chǎn)理論

——本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點金融資產(chǎn)及其價格理論是現(xiàn)代金融學(xué)最前沿和最重要的范疇金融資產(chǎn)價格的變化體現(xiàn)了貨幣的時間價值利率與匯率是決定和影響金融資產(chǎn)價格的主要因素,三種價格之間相互影響，互為因果金融資產(chǎn)價格是信用活動中收益資本化最重要的體現(xiàn)金融資產(chǎn)價格是金融市場上所有交易活動最敏感的主要因素金融資產(chǎn)價格變化對各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活動和行為變化起決定性作用金融資產(chǎn)價格對投機(jī)性貨幣需求有重要的決定和影響力金融資產(chǎn)價格變化影響存款貨幣的創(chuàng)造金融資產(chǎn)價格是中央銀行貨幣政策關(guān)注的主要指標(biāo)宏觀經(jīng)濟(jì)運作中金融資產(chǎn)價格變化是調(diào)節(jié)貨幣和信用總量均衡的關(guān)鍵防范金融資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險是當(dāng)前金融監(jiān)管的重點內(nèi)容，也是金融穩(wěn)健發(fā)展的基本要求金融工具金融資產(chǎn)金融工程套利定價金融風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)收益資產(chǎn)配置效益邊界資產(chǎn)價格內(nèi)在價值非系統(tǒng)風(fēng)險有效市場假說資本資產(chǎn)定價市盈率與市凈率無套利均衡機(jī)制股權(quán)類金融工具債權(quán)類金融工具衍生類金融工具合成類金融工具二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語●金融工具(FinancialInstrument):經(jīng)濟(jì)主體之間簽訂的表明交易雙方的所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系的金融契約或合同。

◎金融工具一般具備法律性、流動性、收益性和風(fēng)險性四個特征.●金融資產(chǎn)（FinancialAsset）:具有價值并且能夠給持有人帶來收益的金融工具◎金融資產(chǎn)是對應(yīng)于實物資產(chǎn)而言的◎金融資產(chǎn)是從持有者角度而言的◎金融資產(chǎn)一般具備五個基本要素二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語●內(nèi)在價值:證券的內(nèi)在價值，也稱證券的真值或理論價值，依據(jù)有價證券未來獲利能力與市場利率之比測算的現(xiàn)值。一般證券的價格是圍繞其內(nèi)在價值上下波動的。

◎計算證券的內(nèi)在價值，一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法◎內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值

◎在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須做相應(yīng)的調(diào)整．二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語●金融工程：廣義上，指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)，不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各方面▲金融工程的技術(shù)主要有：無套利均衡分析技術(shù)和分解、組合與整合技術(shù)▲金融工程的技術(shù)核心在于對新型金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的開發(fā)設(shè)計、對已有工具的發(fā)展應(yīng)用和運用組合分解技術(shù)，將已有的金融工具復(fù)合出新的金融產(chǎn)品

二、本章需要掌握的重要名詞術(shù)語1.如何把握金融資產(chǎn)的配置與組合?不同的金融資產(chǎn)有不同的期限、風(fēng)險及其相匹配的收益金融資產(chǎn)投資組合本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度和風(fēng)險維度上的有效配置.通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風(fēng)險是最樸素的資產(chǎn)組合思想；現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)而精確地計算各種資產(chǎn)的持有量來分散投資風(fēng)險.投資組合可以分散風(fēng)險，但無法消除風(fēng)險.

三、需要重點把握和理解的幾個問題1.如何把握金融資產(chǎn)的配置與組合?金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合收益率E（r）AD

C風(fēng)險

σ效益邊界ADBB.......o▲在資產(chǎn)組合曲線中，有效邊界是風(fēng)險相同、收

益最大，或收益相同、風(fēng)險最小組合點的連線。

有效邊界上的資產(chǎn)組合為有效組合2.如何把握金融資產(chǎn)的價格?金融資產(chǎn)價格可分為票面價格、發(fā)行價格和轉(zhuǎn)讓價格,三種價格的形成要素和機(jī)制有所不同.

▲票面價格:又稱面值，是發(fā)行時規(guī)定的票面單位值

▲發(fā)行價格:有價證券在發(fā)行時的成交價格。

◎按與票面價格的關(guān)系可分為平價、折價、溢價

◎直接發(fā)行和間接發(fā)行方式下價格形成不同.▲轉(zhuǎn)讓價格:已發(fā)行證券在市場上流通交易時的價格,通常又稱為市場價格或證券行市.

票面價格

直接發(fā)行:私募價格(由發(fā)行者決定)發(fā)行價格承銷價格代銷價格間接發(fā)行中標(biāo)價格認(rèn)購價格轉(zhuǎn)讓價格(證券行市)金融市場上各種資產(chǎn)價格隨時都在變化證券市場價格水平衡量：價格指數(shù)

▲證券市場價格總體水平及其變化采用指數(shù)來衡量。

▲按不同品種分為股票價格指數(shù)、債券價格指數(shù)、基

金價格指數(shù)等.▲按指數(shù)包容的樣本數(shù)量分為綜合指數(shù)和成分指數(shù).

3.如何把握金融資產(chǎn)的價格及其變化?4.如何理解證券價值評估問題?●證券價值評估的是有價證券的內(nèi)在價值●有價證券的市場價值和內(nèi)在價值經(jīng)常不一致有價證券價值評估原理

▲對有價證券的內(nèi)在價值做出科學(xué)合理的評判常用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,就是把證券未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值,以便確定交易價格或作出投資決策

▲貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)在于根據(jù)未來的風(fēng)險貼現(xiàn)證券未來的現(xiàn)金流,因此各種風(fēng)險因素也要包含到評估模型中5.如何對證券的價值進(jìn)行評估?有價證券的絕對價值評估

◎絕對價值評估采用收益資本化的定價方法,與相對價值評估相比,能夠較好地揭示證券的內(nèi)在價值◎債券價值評估固定的收益與期限債券存續(xù)期的現(xiàn)金流是票面規(guī)定的利息,故不同的付息方式估值公式不同

◎股票價值評估.◎債券價值評估和股票價值評估主要的不同點在于收益的穩(wěn)定性與期限.5.如何對證券的價值進(jìn)行評估?有價證券的相對價值評估▲市盈率（Price-EarningRatio,PER）

△市盈率=股票市價/每股盈利

△市盈率越低，投資回收期越短，投資價值越大；

反之則反▲市凈率（Price-NetAssetRatio,PNAR）△市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)

△市凈率越低，投資價值越高；反之則反▲在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公

司經(jīng)營情況、盈利能力等

6.如何理解金融資產(chǎn)的選擇與組合問題?只要存在不同的金融資產(chǎn),就有資產(chǎn)選擇問題.進(jìn)行資產(chǎn)選擇的依據(jù)主要是收益、成本與風(fēng)險,貨幣需求和金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)選擇的結(jié)果.資產(chǎn)組合是人們對風(fēng)險與收益進(jìn)行的匹配.資產(chǎn)組合受多種因素的影響,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生廣泛影響.7.何為套利與無套利？●某個組合金融產(chǎn)品的現(xiàn)金流與某項金融產(chǎn)品的現(xiàn)金流相等，前者稱為復(fù)制品，后者為被復(fù)制品。●被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價格應(yīng)該相等。如果不相等，就會出現(xiàn)無風(fēng)險的套利機(jī)會:通過金融市場操作，可以取得相當(dāng)于無風(fēng)險收益率的收益的機(jī)會。7.何為套利與無套利？●套利機(jī)會的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場價格(或同時雙方的市場價格)處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價格復(fù)位；價格復(fù)位，套利機(jī)會也同時消失?！癫淮嬖谔桌麢C(jī)會的金融產(chǎn)品的市場價格意味著均衡價格，即實現(xiàn)無套利（機(jī)會的）均衡。8.如何理解金融資產(chǎn)的定價原理?定價原理：現(xiàn)代資本市場理論建立在套利分析的基礎(chǔ)上，無套利均衡成為市場定價的基本標(biāo)尺。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：

▲系統(tǒng)風(fēng)險較高的組合資產(chǎn)，其風(fēng)險溢價也比較高▲系數(shù)是一種反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性。套利定價模型（APT）：▲以收益率形成過程中的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相關(guān)▲基本機(jī)制:在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導(dǎo)出資產(chǎn)價格和均衡關(guān)系式資產(chǎn)定價中的金融工程技術(shù)主要有無套利均衡分析和金融工具的分解、組合與整合▲金融工程技術(shù)設(shè)計的特點：剝離與雜交;指數(shù)化與證券化;保證金機(jī)制;業(yè)務(wù)表外化

8.如何理解金融資產(chǎn)的定價原理?9.如何理蓮解有效賀市場理艇論？有效市場率假說把有輩效市場分電為三類：弱有齒效市場驅(qū)、中度定有效市居場和強(qiáng)售有效市爺場.證券的解價格以勁其內(nèi)在保價值為嫌依據(jù)：弱有餃效市場踢指股價踏已反映港了全部勸能從市淚場交易議數(shù)據(jù)中和得到的白信息；盜中度有糾效市場益，認(rèn)為闖股價已盯反映了烘所有公久開的信講息；強(qiáng)散有效市控場，指奴股價已心反映了怪全部與訊公司有蠟關(guān)的信稅息，包晌括所有退公開信反息及內(nèi)就部信息歇。市場的郊有效與念否直接裙相關(guān)的富是證券碼的價格旗與證券萌內(nèi)在價趟值的偏炊離程度利息轉(zhuǎn)季化為收妹益的一擴(kuò)般形態(tài)乳以后，樣利率就撫成為衡避量無風(fēng)跳險報酬宮的最基尖本的尺邪度,利率變化意與金融資擾產(chǎn)價值的壺變化方向鏡相反利率變及化對資揚產(chǎn)價格而的影響健機(jī)制10.如何把握鹽金融資產(chǎn)零價格與利帥率的關(guān)系?利率變化預(yù)期作用供求對改比變化無套利孝均衡機(jī)娃制作為宏觀沾調(diào)控工具雷，利率變哀化代表了給經(jīng)濟(jì)運行間的方向利率衡量障交易性貨裂幣的機(jī)會債成本利率的變煌化打破了恥資產(chǎn)價格衰之間原有戶的均衡資產(chǎn)價格線反方向的遞變化金融資弓產(chǎn)價格均與匯率曾變化關(guān)鐘系的具趟體表現(xiàn)11.如何把握直金融資產(chǎn)線價格與匯餅率的關(guān)系?匯率變化經(jīng)常項擦目差額短期資嚷本流動本幣升值度，金融資者產(chǎn)價格下售跌本幣貶值搖，金融資航產(chǎn)價格上神漲本幣升碗值，金唉融資產(chǎn)斑價格上醫(yī)漲本幣貶害值，金乞融資產(chǎn)透價格下卡跌匯率變談化對金銷融資產(chǎn)懶價格的茫影響受糾經(jīng)濟(jì)的業(yè)外貿(mào)依雹存度、粱資本賬抖戶開放題程度、蹈本幣的嘉可兌換疫程度不和資本環(huán)市場的暢有效性莖的制約匯率變州化主要嘩通過預(yù)懇期機(jī)制天和資產(chǎn)岸供求機(jī)肅制來影祖響金融命資產(chǎn)價君格Harr美yM悼.Ma航rkow次itz(稿1952控)其資產(chǎn)梨組合理家論被認(rèn)敏為是現(xiàn)石代資本疫市場理放論誕生吵的標(biāo)志W(wǎng)ill反iam蓮F.S蠻harp夠e(19杰70)提出了丈資本資虎產(chǎn)定價征模型（CAPM）Euge匙neF繼.Fa叛ma(1期970)有效市努場假說勇（EMH）Ste背phe釘nA帝.R雞oss席(19育76)套利定價雄理論（APT）我國證券猾市場股票多綜合指數(shù)棵走勢圖（收盤）數(shù)據(jù)來源迅：證監(jiān)會六網(wǎng)站深證股票龜成分指數(shù)定走勢圖數(shù)據(jù)來獅源：深催圳證券扇交易所怒統(tǒng)計年慰鑒工商銀港行K線圖（鋤分時圖垃）工商銀行K線圖（禿日K圖）2011年上海濤、深圳亭兩地平案均市盈勿率數(shù)據(jù)來廚源：證升監(jiān)會網(wǎng)嚷站200劈燕2-2縣011年深圳股泳票市場平聾均市盈率數(shù)據(jù)來源枯：深圳證幸券交易所澆統(tǒng)計年鑒金融工具金融工且具分類笑標(biāo)準(zhǔn)與伯特點金融資產(chǎn)逼的概念與杯要素金融資扛產(chǎn)金融資產(chǎn)巾的風(fēng)險與卻收益金融資肌產(chǎn)的配置與組廳合主要的寨幾種金壁融資產(chǎn)金融資產(chǎn)磚的風(fēng)險金融資產(chǎn)膏的收益金融資蘇產(chǎn)風(fēng)險庸與收益華的關(guān)系現(xiàn)代資產(chǎn)悶組合理論時間維墊度與風(fēng)嘉險維度劍的配置金融工忌具的特膝征金融工株具的概蠅念金融工繩具與金止融資產(chǎn)金融資產(chǎn)籍的價格票面價格途、發(fā)行價疼格與市場扶價格證券市鄭場價格核衡量：價格指數(shù)有價證券積價值評估寸原理有價證券某的絕對價壁值評估有價證券踩的相對價盆值評估證券價段值評估金融資柴產(chǎn)的價役格市場估殘值與定價原里理資本資獸產(chǎn)定價模騙型模型的堆假設(shè)前壯提資本資產(chǎn)挨定價模型套利定纏價理論資產(chǎn)定功價中的金融工嫂程技術(shù)Beta系數(shù)的確芒定套利與維無套利哈法則套利定程價模型金融資它產(chǎn)定價喪中的技咬術(shù)問題金融工程引技術(shù)的內(nèi)生容金融工遭程技術(shù)寨設(shè)計的粘特點資本資激產(chǎn)定價概模型資本市場墨理論的產(chǎn)勤生市場估值金融資產(chǎn)智定價資產(chǎn)價忘格與利諷率金融資四產(chǎn)價格以與利率變呀化的關(guān)祖系利率變構(gòu)化對資肥產(chǎn)價格的影響機(jī)州制金融資朽產(chǎn)價格惜與匯率變化慨的關(guān)系匯率變登化影響適金融資欲產(chǎn)價格的約束震條件資產(chǎn)價格悟與匯率金融資產(chǎn)墨價格與利率匯率賴的關(guān)系匯率變付化對金虧融資產(chǎn)撕價格影響機(jī)制●債權(quán)類金屈融工具:載明的是嫌持有人對弊發(fā)行人的域債權(quán)，主版要是債券朋、基金等抽資產(chǎn).●股權(quán)類金誘融工具:載明的盆是持有薄人對發(fā)宰行公司待財產(chǎn)的衣所有權(quán)仔和剩余澡索取權(quán)洲等，主匪要是股徐票、其團(tuán)他權(quán)益襖類工具.●衍生類鹿金融工類具:是基于原緊生性或基拾礎(chǔ)性資產(chǎn)場的遠(yuǎn)期性羨契約，主腔要有期貨圾、期權(quán)、室互換等.●合成類吐金融工憐具:是一種跨哭越了債券敏市場、外禁匯市場、亮股票市場糧和商品市聰場中兩個淺或兩個以墻上市場的軟金融工具毛，如證券游存托憑證輛、基于貸伯款的債券剪等.●金融風(fēng)險:金融資產(chǎn)雖未來收益屆或損失的芳不確定性.◎金融資