《金融市場學(xué)（第二版）》第三章 債務(wù)證券市場

第三章債務(wù)證券市場第一節(jié)貨幣市場

通常我們把一年期以內(nèi)的債權(quán)憑證稱為貨幣市場工具（MoneyMarketsInstrument），把它交易的場所稱作貨幣市場（MoneyMarkets）。在貨幣市場上交易的資產(chǎn)非常多，常見的有政府發(fā)行的國庫券、工商企業(yè)的商業(yè)票據(jù)、銀行的票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、證券回購等，因而就其結(jié)構(gòu)而言，貨幣市場可分為同業(yè)拆借、國庫券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、證券回購、可轉(zhuǎn)讓定期存單等若干個子市場。一、貨幣市場概述第一節(jié)貨幣市場

一、貨幣市場概述第一節(jié)貨幣市場

不同的貨幣市場工具都有不同的用途和特點，但是貨幣市場及貨幣市場工具有以下幾個共同的特征：1.貨幣市場工具都是短期的，且具有較低的違約風(fēng)險（DefaultRisk）。2.貨幣市場是一個批發(fā)市場。3.貨幣市場與在特定交易所交易的商品和股票不同，貨幣市場一般不會占用特定的交易場所。4.貨幣市場與央行之間有著緊密的聯(lián)系。一、貨幣市場概述第一節(jié)貨幣市場

同業(yè)拆借市場（Inter-bankMarket）是指具有準(zhǔn)入資格的金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行臨時性資金融通的市場。換句話說，同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)之間進行臨時性資金頭寸調(diào)劑的市場。作為貨幣市場中最基礎(chǔ)和最重要的組成部分，同業(yè)拆借市場交易量非常大，能對社會資金周轉(zhuǎn)和貨幣流通產(chǎn)生重大影響，拆借利率也是利率體系中最具影響力的利率之一，所以同業(yè)拆借市場往往是各國金融管理部門管理的重點。二、同業(yè)拆借市場第一節(jié)貨幣市場

二、同業(yè)拆借市場1921年在美國紐約形成同業(yè)拆借市場。20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟危機后，西方各國都強化了央行的作用，于是拆借市場在各國迅速發(fā)展起來。到20世紀(jì)60年代，美國的聯(lián)邦基金市場已經(jīng)不再僅限于聯(lián)邦儲備銀行會員銀行參與，其它如非會員銀行、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會、證券商和外國銀行分支機構(gòu)等都參與進來第一節(jié)貨幣市場

同業(yè)拆借市場的主要參與者：1.資金的需求者。2.資金的供給者。3.中介機構(gòu)。二、同業(yè)拆借市場第一節(jié)貨幣市場

同業(yè)拆借市場的操作：拆借市場的交易者在取得會員資格后，就可以通過市場網(wǎng)絡(luò)進行自主報價和格式化詢價，在尋找到合適的對手方后，雙方進行成交確認(rèn)，并根據(jù)成交通告單進行雙邊直接清算。二、同業(yè)拆借市場

第一節(jié)貨幣市場

同業(yè)拆借的期限一般較短，大多為1-7天，超過1個月的不多，最短的是半日拆借，最長的不超過1年。同業(yè)拆借按日計息，所以拆借利率是日利率，簡稱拆息。拆借利率由交易者公開競價確定。一般同業(yè)拆借有兩個利率，拆入利率（bidrate）表示銀行愿意借款的利率；拆出利率（offeredrate）表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆入（借款）實際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。二、同業(yè)拆借市場第一節(jié)貨幣市場

1．拆借活動期限短。2．交易金額巨大。3．手續(xù)簡便快捷。4．市場無形化程度高。5．利率一般比普通貸款低。二、同業(yè)拆借市場第一節(jié)貨幣市場

在金融市場上，政府作為一個重要的資金需求者，依靠發(fā)行公債來籌集資金，其中期限在一年以內(nèi)的短期債券稱為短期國債。在英國和美國，短期國債又稱國庫券。三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

國庫券的起源可以追溯到19世紀(jì)80年代，英國是最先發(fā)行國庫券的國家。19世紀(jì)70年代，英國政府因為給地方政府融資以及建設(shè)蘇伊士運河的需要，經(jīng)常缺乏短期周轉(zhuǎn)資金，于是英國政府于1887年發(fā)行了第一批國庫券。1926年6月，美國國會通過法律授權(quán)給財政部發(fā)行國庫券，1929年12月成功進行了第一次發(fā)行。三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

國庫券市場的功能主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1．滿足中央政府對短期資金的需求。2．為央行實施公開市場業(yè)務(wù)提供操作對象。3．為廣大金融市場投資者提供了一種低風(fēng)險的投資工具三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

國庫券的發(fā)行市場又稱一級市場，是國庫券由發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到投資人手中的過程，一級市場主要圍繞著國庫券的發(fā)行而運行。三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

國庫券二級市場是一個分散的柜臺交易市場，但卻有著極高的效率。整個市場通過先進的通訊技術(shù)連接在一起，市場指令由電腦終端傳送，全球市場24小時不間斷運轉(zhuǎn)。其中，美國的國庫券二級市場最為發(fā)達(dá)。除了商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、其他非金融機構(gòu)和個人投資者外，央行也是國庫券二級市場的積極參與者。央行在政府證券市場上公開買賣政府證券，主要是國庫券，構(gòu)成了國庫券二級市場的重要組成部分。三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

投資國庫券的年收益率可以通過公式3-1計算得到：

(3-1)其中是指持有期的天數(shù)。三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

【例題3-1】假如一個投資者購買一份6個月（182天）的國庫券，面值為1000元人民幣，購買價格為960元，如果他持有至到期，那么收益率是多少？如果該投資者120天之后出售該國庫券，出售價格為982元，其收益率是多少？三、國庫券市場第一節(jié)貨幣市場

銀行承兌匯票（Bankers’Acceptances）是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)，是商業(yè)票據(jù)的一種。銀行承兌匯票市場，是以銀行匯票為金融工具，通過匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓及貼現(xiàn)而實現(xiàn)資金融通的市場，也可以說是以銀行信用為基礎(chǔ)的市場。。四、銀行承兌匯票市場第一節(jié)貨幣市場

銀行承兌匯票最早起源于英國。19世紀(jì)的倫敦已成為各國貿(mào)易和國際金融中心，世界各地的借款人匯集于此。四、銀行承兌匯票市場第一節(jié)貨幣市場

銀行承兌匯票市場包括發(fā)行市場（一級市場）和流通市場（二級市場）兩個子市場，其中發(fā)行市場又由出票和承兌兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成，流通市場中又有背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等票據(jù)交易行為。銀行承兌匯票的一級市場流程：（1）出票（2）承兌銀行承兌匯票的二級市場流程：（1）背書（2）貼現(xiàn)（3）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（4）再貼現(xiàn)四、銀行承兌匯票市場第一節(jié)貨幣市場

從以上對銀行承兌匯票產(chǎn)生基本過程的分析中可以看出，銀行承兌匯票有以下幾個特點：第一，對于承兌銀行而言，銀行承兌匯票與吸收存款，然后再向進口商發(fā)放一筆用于購買進口商品的貸款相似。第二，從借款人的角度來看，利用銀行承兌匯票籌資常常比直接發(fā)行商業(yè)票據(jù)所要求的資信要低。第三，銀行承兌匯票是“雙名票據(jù)”（two－namepaper。四、銀行承兌匯票市場第一節(jié)貨幣市場

銀行承兌匯票價格即綜合利率是指銀行承兌匯票的承兌費用和貼息之和，在銀行承兌匯票承兌貼現(xiàn)時一次扣減收取。如果r為綜合利率，T為匯票期限，則實際利率可以通過公式求出：四、銀行承兌匯票市場第一節(jié)貨幣市場

商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）是一種短期、無擔(dān)保的票據(jù)，通常由大型的企業(yè)為了籌集短期營運資金而發(fā)行的。商業(yè)票據(jù)市場是一個由發(fā)行人、投資人組成的發(fā)行、購買、交易商業(yè)票據(jù)的市場。五、商業(yè)票據(jù)市場第一節(jié)貨幣市場

證券回購協(xié)議（repurchaseagreement，repo或RP）是指證券發(fā)行時發(fā)行者向投資者承諾在未來的某個時間以預(yù)先約定的價格把證券贖回的協(xié)議，它是在證券現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的一種新的金融創(chuàng)新工具。這種集證券交易和抵押貸款的優(yōu)點于一身的貨幣市場交易方式，不僅為投資者提供了相對比較安全的投資渠道，為借款人開拓了一條非常方便的融資途徑，也為各國央行提供了進行公開市場業(yè)務(wù)操作的重要工具。六、證券回購市場第一節(jié)貨幣市場

可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits,簡稱CDs）是指銀行發(fā)給存款人的按照一定期限和約定利率計息的，在到期前可以轉(zhuǎn)讓流通的證券化的存款憑證。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)讓定期存單，銀行和其他存款機構(gòu)獲得了一種穩(wěn)定的資金來源，增強了貸款能力，也增加了一種負(fù)債管理的工具。這一金融創(chuàng)新工具的產(chǎn)生也使投資者豐富了其投資組合。七、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場第二節(jié)

債券市場

債券（Bond）是政府、金融機構(gòu)、公司等機構(gòu)直接向社會借債籌集資金時向投資者發(fā)行，并且承諾按照一定利率支付利息、按照約定條件償還本金的債券債務(wù)憑證。債券購買者與債券發(fā)行者之間構(gòu)成一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人是債務(wù)人，債券持有者為債權(quán)人。為了區(qū)別于上節(jié)的貨幣市場，在本節(jié)中我們將債券定義為由公司和政府等單位所發(fā)行的長期債務(wù)憑證，而債券市場（bondmarkets）是指從事債券發(fā)行與交易的市場。一、債券概述第二節(jié)

債券市場

債券作為一種債權(quán)債務(wù)憑證，從投資者的角度來看，它具有以下特征：第一是償還性。第二是流動性。第三是安全性。第四是收益性。一、債券概述第二節(jié)

債券市場

1.按照債券的發(fā)行主體劃分，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券。2.按照債券生命周期長短，分為短期債券、中期債券、和長期證券。3.按照本金償還方式的不同，債券可以分為到期還本債券、償債基金債券、分期償還債券、通知償還債券等。一、債券概述第二節(jié)

債券市場

4.按照利息支付方式的不同，債券可以劃分為一般付息債券、分期付息債券、附息票債券、貼現(xiàn)債券（或折扣債券）、貼水債券等。5．按有無抵押擔(dān)保，債券可分為信用債券和擔(dān)保債券。6．按是否記名，債券可分為記名債券和無記名債券。7．按內(nèi)含選擇權(quán)分類，債券可分為可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認(rèn)股權(quán)證債券。8.按債券形態(tài)分類，債券可分為實物債券、憑證式債券和記賬式債券。一、債券概述第二節(jié)

債券市場

債券發(fā)行市場，又稱一級市場，是指新發(fā)行各種債券以包銷或承購等方式易手的市場。債券發(fā)行市場是債券市場的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，它與債券流通市場共同構(gòu)成統(tǒng)一的債券市場整體。債券發(fā)行市場是債券流通市場的前提，沒有發(fā)行市場就不可能有流通的市場；而債券流通市場又是債券發(fā)行市場發(fā)展的條件和繼續(xù)，沒有發(fā)達(dá)有效的流通市場，發(fā)行市場很難得到生存和發(fā)展。二、債券的發(fā)行市場第二節(jié)

債券市場

1.債券發(fā)行的四大要素。面值、利率、償還期限和發(fā)行價格。2.債券的發(fā)行按其發(fā)行方式和認(rèn)購對象，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行；按其有無中介機構(gòu)協(xié)助發(fā)行，可分為直接發(fā)行與間接發(fā)行。3.債券發(fā)行人選擇間接發(fā)行的方式，就需要委托作為承銷商的中介機構(gòu)進行承銷。債券承銷主要有代銷、余額包銷及全額包銷三種方式。4.在債券發(fā)行過程中，除了要確定發(fā)行方式、承銷方式外，還必須確定發(fā)行利率及發(fā)行價格，這也是債券發(fā)行市場的重要環(huán)節(jié)。二、債券的發(fā)行市場第二節(jié)

債券市場

債券流通市場又稱二級市場，是債券買賣、轉(zhuǎn)讓、流通的場所，主要包括以下幾種類型。1．證券交易所。交易地點固定在交易廳，交易人員為證券交易所會員（包括證券經(jīng)紀(jì)人、自營商和專業(yè)會員）。2．場外交易市場。又稱店頭交易市場或柜臺交易市場。債券交易不在交易廳，而是在證券中介機構(gòu)如證券公司進行，沒有專門的證券柜臺為買賣證券提供服務(wù)。3．第三市場。指在柜臺市場上從事已在交易所掛牌上市的證券交易。4．第四市場。指各種機構(gòu)投資者和部分個人投資者完全繞開通常的證券商，相互間直接進行的債券交易。三、債券的流通市場第二節(jié)

債券市場

證券交易所債券交易的一般程序（1）投資者委托證券商買賣債券，簽訂開戶契約，填寫開戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀(jì)商與委托人之間的權(quán)利和義務(wù)。（2）證券商通過其在證券交易所內(nèi)的代表人或代理人，按照委托條件實施債券買賣業(yè)務(wù)。（3）辦理成交后的手續(xù)。成交后，經(jīng)紀(jì)人應(yīng)于成交的當(dāng)日，填制買賣報告書，通知委托人（投資人）按時將交割的款項或交割的債券交付委托經(jīng)紀(jì)商。（4）經(jīng)紀(jì)商核對交易記錄，辦理結(jié)算交割手續(xù)。三、債券的流通市場第二節(jié)

債券市場

柜臺交易債券的一般程序（1）自營買賣是指證券公司作為交易商為自己買賣債券，賺取價差?；境绦蚴亲C券公司以批發(fā)價格從其他證券公司買進債券，然后再以零售價格將債券出售給客戶，或者證券公司以零售價格向客戶買進債券，然后再以較高的價格批發(fā)給其他證券公司。（2）代理買賣是指證券公司作為經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)客戶的委托，代理客戶買賣債券，賺取傭金，即手續(xù)費。其程序與交易所交易委托類似，只是沒有后者嚴(yán)格。三、債券的流通市場第二節(jié)

債券市場

債券的交易方式與股票的交易方式類似，主要有：1．現(xiàn)貨交易方式是指交易雙方在成交后立即交割或在極短的期限內(nèi)交割的交易方式。2．信用交易，又稱保證金交易或墊頭交易。3．回購交易?？蓞⒖钾泿攀袌鲋谢刭徥袌霾糠值慕榻B。4．期貨交易是指交易雙方約定在將來某個時候按成交時約定的條件進行交割的交易方式。5．期權(quán)交易。期權(quán)是指持有期權(quán)者可在規(guī)定的時間里，按雙方約定的價格，購買或出售一定規(guī)格的金融資產(chǎn)的權(quán)利。三、債券的流通市場第三節(jié)債券定價與風(fēng)險1.首先估計預(yù)期未來現(xiàn)金流。2.其次選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。3.在債券期限內(nèi)，投資者應(yīng)該對各期現(xiàn)金流使用相同的利率貼現(xiàn)，4.還是分別采用不同的利率對每期現(xiàn)金流貼現(xiàn)。5.最后，確定了債券的預(yù)期現(xiàn)金流和投資者要求的必要收益率后，進行現(xiàn)值計算就能得到債券的理論價格，這一方法適用于任何債券定價。一、債券定價的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險零息債券是以低于債券面值的方式發(fā)行，在持有期間不支付利息，到期按照債券面值償還的債券，債券發(fā)行價格與債券面值之間的差額就是債券投資者的利息收入。由于債券面值是零息債券未來唯一的現(xiàn)金流，因此零息債券的價值就等于：一、債券定價的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險附息債券按照票面金額和息票利率逐期計算并支付利息，到期償還本金。投資者不僅可以在債券到期時收回本金（面值），而且還可以定期獲得固定的利息收入。因此附息債券的定價公式為：一、債券定價的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險永久債券是一種沒有到期時間的特殊付息債券。最典型的永久債券是英格蘭銀行在18世紀(jì)發(fā)行的統(tǒng)一公債，英格蘭銀行保證對該公債的投資者永久的支付固定利息?，F(xiàn)代公司中的優(yōu)先股股票可以無限期的獲得固定股息，這種收益特征類似于永久債券。如果不考慮贖回問題，那么永久債券未來能夠獲得的現(xiàn)金流是無限的，其內(nèi)在價值為：一、債券定價的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險在債券的定價公式中我們可以看到，債券價值與債券的某些屬性密切相關(guān)，這些屬相包括市場利率、債券的票面利率、到期時間、違約風(fēng)險以及其他方面的特征。除了上述因素外還有其他一些影響債券價值的因素，比如債券的流動性等，債券的流動性風(fēng)險必須在債券的收益中得到補償，流動性好的債券與流動性差的債券相比，具有較低的到期收益率。一、債券定價的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險利用傳統(tǒng)貼現(xiàn)法進行債券定價的情況下，投資者可以通過構(gòu)建具有相同現(xiàn)金流模式的零息債券組合來獲取無風(fēng)險利潤，而這種套利活動的不斷進行將促使債券價格回歸均衡，最終等于零息債券組合的初始價值。因此，合理的貼現(xiàn)方法應(yīng)該是將附息債券都看作是一攬子零息債券的組合，組合中的每一零息債券都有與付息日（對于本金而言是到期日）相同的到期日，面值與對應(yīng)的債券的每期現(xiàn)金流相等，通過計算這種零息債券組合的初始價值來為任何附息債券定價。這樣的定價法下，投資者將不會通過剝離債券本息來獲取任何無風(fēng)險利潤，因此這種定價法被稱為無套利定價法。簡單說來，就是對附息債券的每一筆現(xiàn)金流采用相對應(yīng)期限的零息債券的收益率進行貼現(xiàn)。二、債券的無套利定價法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險要使用無套利定價法對債券進行定價，確定構(gòu)建組合的每一個零息債券的價值，就有必要先確定有相同到期日的零息票國債的收益率，這個收益率被稱為即期利率。描述即期利率和它的到期期限之間關(guān)系的曲線被稱為即期利率曲線（spot-ratecurve）。由于不存在期限超過一年的零息國債，因此無法單獨通過觀測零息票國債的收益率來構(gòu)建即期利率曲線，需要借助于理論推導(dǎo)。根據(jù)實際零息國債收益率推導(dǎo)出的收益率曲線也叫做理論即期利率曲線（theoreticalspot-ratecurve）。二、債券的無套利定價法第三節(jié)債券定價與風(fēng)險一般來說，債券投資者面臨以下一種或幾種風(fēng)險：利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險、提前贖回風(fēng)險、信用風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、購買力風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。三、債券投資的風(fēng)險第三節(jié)債券定價與風(fēng)險其中收益率曲線風(fēng)險，指的是收益率曲線的移動使組合有不同的風(fēng)險暴露情況，這個風(fēng)險暴露就叫做收益率曲線風(fēng)險。三、債券投資的風(fēng)險

第四節(jié)抵押貸款市場抵押貸款是以動產(chǎn)、不動產(chǎn)或表示財產(chǎn)所有權(quán)與債權(quán)的證書作為抵押物（collateral），以保證借款者違約時能收回貸款的一種長期負(fù)債。在抵押貸款中，債務(wù)人（抵押人）不轉(zhuǎn)移對抵押物的占有權(quán)，只是以抵押物作為債權(quán)的擔(dān)保以取得貸款，當(dāng)債務(wù)人不能按照規(guī)定履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)按有關(guān)法律的規(guī)定處置抵押物，并優(yōu)先受償。抵押是為保護債權(quán)人權(quán)利的實現(xiàn)而設(shè)立的，抵押的財產(chǎn)可以是債務(wù)人本人的也可以是第三人提供的。在抵押法律關(guān)系中，債權(quán)人稱為抵押權(quán)人，提供財產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)人或第三人稱為抵押人，提供擔(dān)保的財產(chǎn)稱為抵押物。一、抵押貸款概述

第四節(jié)抵押貸款市場（一）抵押是一種財產(chǎn)擔(dān)保。（二）抵押權(quán)具有債權(quán)性。（三）抵押權(quán)是一種價值權(quán)。（四）抵押權(quán)是優(yōu)先受償權(quán)。（五）抵押權(quán)具有特定性。二、抵押的特點

第四節(jié)抵押貸款市場抵押貸款一級市場是指抵押貸款產(chǎn)生和創(chuàng)造的過程，它是指借貸雙方以金融工具為媒介，進行抵押交易和和實現(xiàn)資金融通的過程。下面介紹幾種常見的抵押貸款的具體運作。1．固定利率抵押貸款（fixed-ratemortgage）2．其它固定利率住房抵押貸款方式3．浮動利率抵押貸款三、抵押貸款市場的組成

第四節(jié)抵押貸款市場抵押貸款二級市場是以一級市場的抵押貸款為擔(dān)保而發(fā)行的抵押貸款債券并投入流通的融資行為。這一現(xiàn)象也可以描述為金融資產(chǎn)的證券化過程。它的創(chuàng)立使一級市場的抵押貸款形勢從投資者與標(biāo)的物之間的直接物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化為新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這種新的金融工具的出現(xiàn)，大大提高了抵押貸款的變現(xiàn)能力，從而降低了金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，加快了資本的周轉(zhuǎn)速度，為傳統(tǒng)的抵押貸款開辟了新的融資渠道。三、抵押貸款市場的組成

第四節(jié)抵押貸款市場（一）信用風(fēng)險（二）流動性風(fēng)險（三）抵押物風(fēng)險（四）利率風(fēng)險（五）提前還款風(fēng)險（六）抵押貸款的其他風(fēng)險四、抵押貸款的風(fēng)險

第五節(jié)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指將缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行組合，對組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行結(jié)構(gòu)性重組，并依托該現(xiàn)金流發(fā)行可以在金融市場上流通的債券的資金融通過程。證券化的核心在于對資產(chǎn)組合中風(fēng)險與收益要素的分離和重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與者各方共同收益。一、資產(chǎn)證券化概述

第五節(jié)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化具有以下的特征：1.資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資。2.資產(chǎn)融資而非產(chǎn)權(quán)融資，其信用基礎(chǔ)是一組特定的資產(chǎn)。3.資產(chǎn)證券化一般都需要實現(xiàn)對證券化資產(chǎn)進行集合和打包。4.資產(chǎn)證券化后被證券化的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失。5.資產(chǎn)證券化是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，并不構(gòu)成負(fù)債，出售主體獲得了所需的融資而并未增加