比特幣產(chǎn)業(yè)鏈解析范本參考

比特幣產(chǎn)業(yè)鏈解析目錄索引第一章、投資要點 4第二章、比特幣與 “挖礦”產(chǎn)業(yè) 52.1比特幣基本原理與 “挖礦”工作的實質(zhì) 52.2硬件挖礦演變歷史 72.3比特幣產(chǎn)業(yè)鏈概述 82.4比特幣挖礦芯片 /礦機與礦場運營產(chǎn)業(yè)： 9第三章、挖礦產(chǎn)業(yè)背后的經(jīng)濟規(guī)律淺析 113.1比特幣挖礦機盈利能力分析： 113.2比特幣價格與礦機產(chǎn)業(yè)訂單的關(guān)系分析： 123.3比特幣價格:固定供給機制下的籌碼博弈 133.4礦機產(chǎn)業(yè)盈利能力分析：難以預(yù)測、易于跟蹤 14圖表索引圖1：理想的比特幣發(fā)行速度和累計發(fā)行量 5圖2：區(qū)塊鏈和比特幣挖礦的原理 6圖3：比特幣挖礦機的歷史演變軌跡 7圖4：比特幣產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu) 8圖5：瑞典某礦場室內(nèi)全景 10圖6：內(nèi)蒙古某礦場室外使用蒸發(fā)水冷系統(tǒng) 10圖7：內(nèi)蒙古某礦場室內(nèi)夜間景象 10圖8：中國西南某小型礦場全景 10圖9：有史以來比特幣全球算力總統(tǒng)計（對數(shù)坐標） 11圖10：最近180天比特幣全球算力統(tǒng)計（對數(shù)坐標） 11圖11：比特幣礦機的盈利能力分析 12圖12：比特幣價格上升后礦機盈利能力分析 12圖13：比特幣有史以來的月線圖 13圖14：無經(jīng)驗交易/投資者會為礦機生產(chǎn)商提供超預(yù)期的需求。 14表1：四家芯片廠商提供的比特幣挖礦芯片比較 9第一章、投資要點1、比特幣“挖礦”的實質(zhì)是不斷重復(fù)計算隨機字符串的哈希值（一種字符串變換運算，常用于加密和數(shù)字簽名）并檢查結(jié)果是否滿足特定的需求。比特幣“挖礦”硬件走過了CPU->GPU->FPGA->ASIC四個發(fā)展階段。2、比特幣產(chǎn)業(yè)鏈可劃分為上游的挖礦硬件生產(chǎn)商、中游的礦場運營商和下游的比 特幣交易平臺以及比特幣消費者。比特幣礦機芯片的主要性能衡量指標是能效比。比特幣挖礦芯片設(shè)計相對簡單，重心在低電壓低功耗電路設(shè)計，我們根據(jù)比 特幣社區(qū)提供的數(shù)據(jù)估計目前全球所有比特幣礦機價值在十億人民幣量級，屬于小眾市場但處于多寡頭壟斷的格局。3、比特幣發(fā)明人“中本聰”人為規(guī)定比特幣系統(tǒng)在四年間的產(chǎn)出速率恒定，約每四年減半一次。挖礦機的比特幣收益=比特幣全球總產(chǎn)出X自身算力/全球總算力。從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看全球總算力一直持續(xù)增長，因此運營任何一臺礦機都會在一定時期后變得不經(jīng)濟， 比特幣礦場有不斷更新采購最新技術(shù)礦機的需求。4、比特幣礦場的運營利潤隨著比特幣價格波動而波動，當比特幣價格上漲之時比特幣礦場存在增加采購礦機擴產(chǎn)的沖動，反之則礦場往往會關(guān)機緊縮。比特幣挖礦硬件生產(chǎn)商的訂單、業(yè)績乃至議價能力都與比特幣價格高度關(guān)聯(lián)。5、比特幣作為一種實驗性質(zhì)的虛擬貨幣，比較難以用經(jīng)典理論分析定價，而且其歷史價格波動較大，總體而言 比特幣價格變化較難預(yù)測 。6、比特幣挖礦硬件生產(chǎn)商的業(yè)績因和比特幣價格掛鉤而同樣難以預(yù)測，但 卻易于跟蹤。1）短時間的比特幣價格上沖會導(dǎo)致礦機運營商沖動采購礦機； 2）通過社區(qū)跟蹤全網(wǎng)算力增長情況可以反推出比特幣礦機行業(yè)整體景氣程度。風險提示比特幣的價格較難預(yù)測，歷史波動也比較大，投資比特幣挖礦機芯片及硬件產(chǎn)業(yè)屬于較高風險的投資。比特幣自身的去中心化特點使其較難以監(jiān)管，因此有著較高的法律和政策風險。正規(guī)化運營相關(guān)產(chǎn)業(yè)的公司可能會面對此類風險。第二章、比特幣與“挖礦”產(chǎn)業(yè)2.1比特幣基本原理與“挖礦”工作的實質(zhì)比特幣作為一個帶有實驗性質(zhì)的虛擬貨幣，在設(shè)計之初就被其發(fā)明人“中本聰”（互聯(lián)網(wǎng)賬號名，其真實身份未知）賦予了一些反經(jīng)濟學的的理念，“中本聰”在其“挖出”創(chuàng)世區(qū)塊的同一天（ 2009年1月3日）寫下了：“TheTimes03/Jan/2009Chancelloronbrinkofsecondbailoutforbanks ”這是當天泰晤士報的頭版的標題，中文翻譯為“財政大臣站在第二次救助銀行的邊緣”，這條新聞的背景是當時全球金融危機愈演愈烈。這句話反映了“中本聰” 對傳統(tǒng)金融體系的不信任，而比特幣以及其背后的核心技術(shù)區(qū)塊鏈本質(zhì)是去中心， 反監(jiān)管，試圖顛覆傳統(tǒng)的受管制的金融體系，而其顛覆之處在于：比特幣是一種通縮的貨幣，總量有限，發(fā)行次序以及時間點已知；比特幣去除央行這樣的中心監(jiān)管節(jié)點，由整個網(wǎng)絡(luò)參與發(fā)行與賬目監(jiān)管；“中本聰”人為通過協(xié)議強制規(guī)定比特幣發(fā)行速度在2009~2012年保持約每十分鐘50個不變，以后約每四年減半一次，在2009~2013年比特幣發(fā)行約1050萬枚，按照4年減半的速度，最終將發(fā)行約2100萬枚后飽和。這樣這種貨幣由固定的協(xié)議而不是央行決定發(fā)行量，自然也就沒有濫發(fā)貨幣和通脹之虞（圖1）：圖1：理想的比特幣發(fā)行速度和累計發(fā)行量02000050001150040x100030205001000每10分鐘發(fā)行量 期末累計發(fā)行量數(shù)據(jù)來源：、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心但分布式賬本和協(xié)議人為規(guī)定的發(fā)行貨幣必須解決一系列技術(shù)問題：必須依靠某種機制激勵參與者去定期進行賬本打包與驗證監(jiān)管工作；隨著越來越多的參與者加入，使用某種機制控制賬本的更新速度恒定，即需要不斷人為增加打包一個合法的定期賬本的難度。為了達成以上的目的，比特幣以及其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)采用了以下機制（ 圖2）：建立一個全球分布式賬本，每一個參與賬戶驗證和打包的節(jié)點都能查詢存儲的自創(chuàng)世以來發(fā)生的所有交易細節(jié)來保障任意賬戶內(nèi)的一筆錢不會被花銷兩次。每10分鐘內(nèi)發(fā)生的交易被打成一包成為“區(qū)塊”，使用加密簽名技術(shù)，后一個區(qū)塊使用前一個區(qū)塊的簽名信息對自己簽名，形成簽名“鏈”。這樣一個“區(qū)塊鏈”能保證賬戶和交易信息不被篡改。（圖2紅圈）每時每刻都有未確認交易被廣播給全網(wǎng)，然后所有愿意參與驗證交易的節(jié)點（比特幣礦工）每10分鐘都將選擇一些未確認的交易對照歷史區(qū)塊鏈驗證并打包成一個“區(qū)塊”（受區(qū)塊協(xié)議大小限制，比特幣系統(tǒng)只能容納約全網(wǎng)每秒十次左右交易），但并非所有比特幣礦工打包的區(qū)塊都是有效區(qū)塊，而是接下來需要參與一場難度不斷提升的算術(shù)競賽，勝出者的結(jié)果才能獲得全網(wǎng)認可并得到獎勵（新發(fā)行的比特幣）（圖2綠圈）。同時有多人勝出時還需要通過表決機制只保留一個礦工產(chǎn)生的結(jié)果而作廢其他人的確認。這一機制導(dǎo)致建議的大額交易的安全確認時間至少在 60分鐘以上。圖2藍圈則更詳細解釋了區(qū)塊的構(gòu)成和生成：上一個被確認區(qū)塊的數(shù)字簽名被放在頭部以保證形成“鏈條”，中間數(shù)據(jù)部分保存了礦工選擇并驗證過的交易，而末尾則是尾數(shù)和本區(qū)塊的數(shù)字簽名。區(qū)塊鏈主要依靠哈希表（hashtable，一種字符串變換運算） 計算的一個性質(zhì)： 已知哈希表的輸出難以反算出哈希表輸入的原文-“單向性”。而所謂的“挖礦”實質(zhì)是對區(qū)塊內(nèi)的交易信息計算出一個哈希值作為簽名，但并非任意哈希值都被有效，而人為規(guī)定結(jié)果字符串頭部由若干連續(xù)的零組成。為了得到這樣特殊哈希值，“挖礦工”只能在交易信息后面附加一個隨機尾數(shù)再計算哈希去嘗試得到滿足要求的值，若結(jié)果不滿足則只能更改尾數(shù)重算。圖2：區(qū)塊鏈和比特幣挖礦的原理此礦工打上一歷史第一包的區(qū)塊區(qū)塊塊區(qū)塊簽名簽名交易1通過互聯(lián)交易1交易X網(wǎng)廣播交本區(qū)歷史上所有的區(qū)塊易細節(jié)交易2塊尾數(shù)+簽名簽名交易N歷史區(qū)塊通過重復(fù)計算待確認的交易池簽名尋找合適的尾數(shù)，即為挖礦最后一個比特幣被確認的挖礦過程礦工塊區(qū)塊數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心“挖礦”的本質(zhì)是重復(fù)計算隨機字符串的哈希值并檢查結(jié)果字符串是否滿足頭部有足夠的零。為了保障每個區(qū)塊生成時間具備足夠的間隔，“挖礦”所要求的頭部為零的數(shù)目定期自動增加， 人為增加計算隨機數(shù)“試運氣”的難度。2.2硬件挖礦演變歷史所謂“挖礦”的實質(zhì)為重復(fù)計算隨機數(shù)的哈希值并檢查其是否滿足要求。提升單個挖礦參與人效率主要依賴硬件而非軟件的性能提升：挖礦計算的算法是固定的、簡單的并且沒有在軟件層面存在提升的空間。因此比特幣挖礦產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)的歷史主要是一部挖礦硬件變更的歷史：1）從2009年開始的比特幣創(chuàng)世年代，參與比特幣挖礦的人數(shù)較少，大家使用普通的電腦CPU即可完成挖礦；2）在2010年末，人們發(fā)現(xiàn)AMD出產(chǎn)的GPU芯片有一個特定的計算部件可以快速計算哈希算法的關(guān)鍵步驟，于是人們寫出專門的GPU程序并將多個GPU組裝成“GPU礦機”用于比特幣挖礦。由于GPU大規(guī)模并行計算哈希表的能力遠超CPU導(dǎo)致整個計算網(wǎng)絡(luò)的“挖礦”難度迅速上升，CPU挖礦被淘汰。3）在2011年末，人們嘗試使用 FPGA（Field ProgrammableGateArray, 現(xiàn)場可編程邏輯門陣列）器件開始挖礦。 FPGA可以以較高的效率完成任何人們想要其完成的計算。利用編程過的 FPGA組裝的礦機相比 GPU礦機節(jié)約了大量在挖礦過程中并不需要的圖像計算硬件單元，因此效率得以提升。4）在2013年初開始，數(shù)個團隊開始嘗試使用 ASIC芯片加速挖礦過程。 ASIC相比FPGA犧牲了靈活性，一旦設(shè)計完成并生產(chǎn)就主要用于挖礦，較難用于其他與哈希表計算無關(guān)的任務(wù)，但在挖礦效能上卻可以做到盡可能高。 ASIC芯片組裝的礦機迅速將 FPGA與GPU礦機趕出了市場。圖3：比特幣挖礦機的歷史演變軌跡CPU挖礦GPU挖礦FPGA挖礦專用ASIC挖礦2013年初2009年2010年末2011年末數(shù)據(jù)來源：中關(guān)村在線網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心挖礦硬件演變的歷史符合了集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律：? 當一項計算需求較為小眾的時候，人們往往使用通用計算 CPU完成其計算；當計算需求增長后GPU和FPGA等過渡方案被用作硬件加速；? 當計算需求足夠大，生產(chǎn)專用的 ASIC所獲得的性能增益已經(jīng)足夠覆蓋 ASIC特定的一次性成本（詳細論述見《中科創(chuàng)達 -論下游智能化產(chǎn)業(yè)發(fā)展及公司角色地位》第二章）后，ASIC方案將憑借性能優(yōu)勢替代掉之前的過渡方案。除了比特幣礦機芯片， 人工智能加速芯片等產(chǎn)業(yè)均沿著這條路徑發(fā)展 。2.3比特幣產(chǎn)業(yè)鏈概述比特幣產(chǎn)業(yè)大致可分為挖礦硬件生產(chǎn)商，礦場運營商和比特幣交易與消費三個環(huán)節(jié)（圖4）:挖礦硬件生產(chǎn)商:可分為ASIC芯片設(shè)計/生產(chǎn)商和礦機組裝商。絕大部分ASIC芯片設(shè)計商為芯片F(xiàn)abless模式，并不擁有自己的芯片生產(chǎn)線，而是設(shè)計完成后委托如TSMC（臺積電）這樣的芯片代工廠生產(chǎn)。礦機組裝商在購買了ASIC芯片后加上電源機箱散熱等組件拼裝完成的礦機，商業(yè)模式上更接近電腦組裝企業(yè)。礦場運營商:一般為個人或公司，在土地和電力便宜，氣候較為寒冷的地區(qū)興建一個數(shù)萬平方米的廠房，購買上萬礦機并將礦機連上電力和網(wǎng)絡(luò)后完成比特幣挖礦。需要注意的是由于比特幣的去中心化匿名網(wǎng)絡(luò) /易于進行離岸市場交易難以監(jiān)管的特性，一般國家機關(guān)較難準確掌握礦場的實際比特幣獲取和兌現(xiàn)情況，所以目前各個國家都在對比特幣礦場這一新興事物如何征稅上一籌莫展。? 比特幣交易與消費：礦場運營商在挖取比特幣后需要在線上交易平臺將比 特幣兌現(xiàn)。比特幣的消費者可大致分為：1）比特幣投機者：試圖通過低買高賣比特幣獲益的投機者；2）比特幣收藏者：相信比特幣在未來能取代法定貨幣的投資者在用現(xiàn)金獲取比特幣后通常選擇長時間持有比特幣；3）高風險交易者：使用比特幣相比現(xiàn)金或信用卡對于普通交易而言并不具備特別的優(yōu)勢，比特幣結(jié)算速度（常常超過一小時）遠慢于信用卡交易（數(shù)秒），還存在匯兌等其他風險。 比特幣并非特別適合用于日常正常的購物等結(jié)算場景。比特幣去中心化賬本技術(shù)特點之一是其不受央行/政府的監(jiān)管，因此理論上容易成為理想的洗錢道具之一 。例如，維基解密這一組織在被美國政府封鎖了傳統(tǒng)金融支付通道后依然依靠接受比特幣捐款和兌現(xiàn)維持了正常運作。這個案例反映了比特幣在的特殊用處，而這一點也給比特幣帶來了額外的政策/法律風險。圖4：比特幣產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)ASIC芯片比特幣設(shè)計/生產(chǎn)商香港礦場投機者比特幣內(nèi)蒙古礦場瑞典礦場收藏者西南礦場東北礦場高風險交易者ASCI礦機組裝商比特幣交易平臺上游：挖礦硬件生產(chǎn)中游：礦場運營下游：比特幣消費數(shù)據(jù)來源：彩云比特網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.4比特幣挖礦芯片/礦機與礦場運營產(chǎn)業(yè)：由于“挖礦”的實質(zhì)是重復(fù)計算隨機數(shù)的哈希表并在運氣好的情況下找到滿足要求的特定字符串，因此比特幣礦機芯片設(shè)計工作也并不特別復(fù)雜：核心為設(shè)計一個快速計算哈希表的硬件并將其復(fù)制堆疊在芯片上。衡量挖礦芯片能力的一個指標是GH/S(十億次哈希計算/秒)，其用來區(qū)分不同ASIC芯片的計算哈希表速度。但挖礦芯片/礦機最重要的指標是J/GH（焦耳/十億次哈希），用來衡量不同挖礦芯片的能效比，而J/GH值是否足夠低才是礦場經(jīng)營者選擇購買哪種礦機的主要依據(jù)之一。在比特幣網(wǎng)絡(luò)中不同芯片獲取比特幣的數(shù)量僅與其完成的計算量成正比，而挖礦的主要運營成本為電力消耗。因此同樣完成十億次哈希運算，收入的比特幣對不同芯片是相同的，而消耗電能低就意味著更高的運營毛利，因此能效比成為挖礦芯片的關(guān)鍵指標。表1展示了目前市面上幾種流行的挖礦芯片的性能：表1：四家芯片廠商提供的比特幣挖礦芯片比較廠商名AvalonBITMAINASICMinerSFARDS芯片代號A3222BM1385BE300SSF3301能效比（J/GH）0.40.1810.1870.305算力（GH/S）2521.25336芯片工藝TSMC28nmTSMC28nm(定制)TSMC28nm28nm制造商不詳工作電壓(V)0.650.60不詳0.6芯片尺寸8x8mm不詳不詳10.56x10.52mm發(fā)布時間2014-92015-8-192014-9-162015-3-10數(shù)據(jù)來源：bitcoinwiki、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對于表1中不同芯片展示的性能差異，我們認為其門檻或者技術(shù)含量并非高不可攀。比特幣礦機芯片設(shè)計相對較為簡單，在數(shù)字邏輯設(shè)計層面幾無優(yōu)化空間，各家廠商主要優(yōu)化重點放在了電路的低功耗設(shè)計和優(yōu)化，而主要手段，如降低電壓都已經(jīng)被較為充分挖掘過潛在空間了。各個廠商的生產(chǎn)均委托 TSMC（臺積電）進行，個別財力雄厚的廠商能夠委托 TSMC針對芯片特性定制低功耗工藝，但所獲得的增益也較為有限。 整體而言這一小眾市場是一個較為典型的多寡頭壟斷市場。購買比特幣挖礦芯片并組裝成礦機這一環(huán)節(jié)接近電腦組裝產(chǎn)業(yè)，技術(shù)含量和門檻更低，也更缺乏議價能力。礦機組裝后將被銷售給下游的礦場運營商。目前并沒有精確的調(diào)查統(tǒng)計全球的礦場的數(shù)目和采購各類型礦機的數(shù)量，但比特幣社區(qū)能夠提供較為精確的網(wǎng)絡(luò)總算力估算，我們可以從中反推出挖礦芯片和礦機的市場規(guī)模。根據(jù) 社區(qū)提供的數(shù)據(jù)，2016年6月中旬全網(wǎng)的算力為 150萬TH/s。目前通過電商網(wǎng)站（比西西比特幣礦機商城） 可查詢到目前市面一臺 3.5TH/s的礦機售價約在2500元~4000元之間（礦機廠商的議價能力與比特幣價格正相關(guān)，因此售價也跟隨比特幣價格的波動而波動），因此可等效換算出全球大約有 42萬臺3.5T級別的礦機。由于礦機的算力和價格大致成正比，因此可換算出全球礦機市場總值在十億元人民幣這個量級。而礦場運營則是一個重資產(chǎn)行業(yè)。本質(zhì)上運營礦場就是用礦機去重復(fù)計算隨機數(shù)的哈希值，而這么做的主要作用是維持比特幣這一虛擬貨幣的交易記錄與驗證。比特幣的發(fā)明人為了維持系統(tǒng)穩(wěn)定人為不斷調(diào)高找到特定隨機數(shù)的難度，但追逐利 潤使得這個產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在消耗了大量的資本和電能：圖5：瑞典某礦場室內(nèi)全景 圖6：內(nèi)蒙古某礦場室外使用蒸發(fā)水冷系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：彩云比特網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：巴比特網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7：內(nèi)蒙古某礦場室內(nèi)夜間景象 圖8：中國西南某小型礦場全景數(shù)據(jù)來源：巴比特網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源：搜狐網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心第三章、挖礦產(chǎn)業(yè)背后的經(jīng)濟規(guī)律淺析3.1比特幣挖礦機盈利能力分析：礦場購買比特幣挖礦機的根本目的在于通過消耗電力獲得比特幣，再將比特幣兌現(xiàn)支付資本投入的攤銷，電費以及少量人工工資，最終獲得利潤。因此要分析比特幣挖礦芯片和礦機產(chǎn)業(yè)是否能盈利，首先需要理解比特幣礦場運營。挖礦的實質(zhì)可簡單理解為全世界所有的挖礦芯片一起來通過算隨機數(shù)的哈希值的方法抽簽，中簽的概率為芯片算力/全世界總算力；而中簽后的比特幣收益在四年間保持基本穩(wěn)定，但大約四年會跳躍減半一次。但對于單個比特機挖礦芯片而言，一旦被制造出來，其收益卻不斷減少，原因在于全世界的算力在不斷提升。盡管新增長的算力并不存在嚴格的數(shù)學規(guī)律，而純粹取決于市場對于挖礦的投資，但從歷史統(tǒng)計來看，全球總算力一直以指數(shù)級別速度提升，只是指數(shù)的斜率有較大變動，主要受礦機硬件技術(shù)革新以及比特幣價格暴漲暴跌的影響。在短時期內(nèi)全球總算力可以用指數(shù)增長曲線近似：圖9：有史以來比特幣全球算力總統(tǒng)計（對數(shù)坐標） 圖10：最近180天比特幣全球算力統(tǒng)計（對數(shù)坐標）數(shù)據(jù)來源：、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來源： 、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心由于單個礦機的中簽率為芯片算力 /全世界總算力，全世界總算力以近似指數(shù)曲線的速度增長，則單個礦機的收益將不斷下降并逐漸趨于零。而單個礦機的耗電（主要運營成本）卻近似恒定。所以當開動礦機獲得的比特幣兌換成現(xiàn)金后不足以支付電費，除非比特幣未來漲價，否則這臺礦機實質(zhì)上進入報廢狀態(tài)，不應(yīng)再被開啟。造成礦場礦機報廢的主要原因往往是新一代挖礦硬件（主要依靠提升芯片制造工藝水平，即降低芯片工藝線寬）提升了運算速度并降低了能耗。因此礦場實質(zhì)上有一個“軍備競賽”的需求，當其他礦場大規(guī)模采用先進工藝制造的 ASIC芯片后， 自己的礦機將面臨被淘汰的風險，在合適的時間也應(yīng)跟進采用先進工藝的 ASIC。我們可以得出第一條結(jié)論：當比特幣價格保持不變時，礦場運營商存在不斷更新更先進挖礦芯片的需求。圖11：比特幣礦機的盈利能力分析單個礦機BTC 舊礦機的 舊礦機產(chǎn)出 資本支出 的利潤

當產(chǎn)出的BTC立刻賣掉后無法覆蓋電費就應(yīng)立刻停機舊礦機電費新礦機電費舊礦機壽命 新礦機壽命 時間數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心比特幣價格與礦機產(chǎn)業(yè)訂單的關(guān)系分析：11的分析假設(shè)了比特幣價格不變，但從比特幣自誕生之日起起價格就上竄下跳，暴漲至1000多美元也暴跌至零過。本節(jié)將分析如果比特幣價格發(fā)生長期性變化，其對礦機盈利的影響，以及對礦場運營商需求的影響。在圖12中，綠色曲線表示當比特幣兌法定貨幣如美元/人民幣價格上漲后，同一臺礦機的法定貨幣收益曲線，相比黑色曲線有著明顯的上升。而紫色區(qū)域則表示同一臺礦機可能獲得的超額利潤。從圖中可見紫色區(qū)域面積并不小，意味著比特幣價格的暴漲暴跌對礦機盈利能力的影響也較大。圖12：比特幣價格上升后礦機盈利能力分析單個礦機比特幣新價格下比特幣新價格的礦機產(chǎn)出曲線$/￥產(chǎn)出下礦機產(chǎn)出的超額利潤比特幣舊價格下的礦機產(chǎn)出曲線電費礦機舊價格礦機舊價下資本支出格下利潤時間數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心當比特幣價格快速上漲之時，投資者（韭菜）可能會對投資于礦機運營的回報產(chǎn)生更高的期望，從而刺激礦場的新建與擴容，提升上游挖礦硬件商的訂單；當比特幣價格長期低迷之時，挖礦就會顯得無利可圖，礦場也會放緩擴容以及對礦機的更新?lián)Q代，此時上游挖礦硬件商的訂單將會大幅下滑；第二條結(jié)論：上游挖礦硬件制造商的訂單與業(yè)績和比特幣價格高度正相關(guān)。3.3比特幣價格:固定供給機制下的籌碼博弈對于比特幣的價值，人們眾說紛紜，有人認為隨著其背后的加密算法被新計算機技術(shù)如量子計算機破解后，比特幣價值將歸零；也有人認為全世界的地下經(jīng)濟交易都將依靠比特幣運轉(zhuǎn)，因此按照貨幣乘數(shù)公式計算出比特幣的公允價值。以上關(guān)于比特幣價值的理論都存在可商榷之處，但比特幣價格卻與人們熟悉的股票/地產(chǎn)/貴金屬/外匯等投機品都有著截然不同的特性：波動高，風險大。現(xiàn)階段比特幣并沒有統(tǒng)一的交易所交易，而是通過數(shù)個互聯(lián)網(wǎng)交易平臺交易。筆者選取了華爾街見聞網(wǎng)站發(fā)布的比特幣有史以來的月線圖：圖13可見比特幣的價格既有在 2013年12月末沖至接近1100美元/BTC，也曾在2014年10月/2015年3月/5月三次“閃崩”至接近0的價格（黃圈），在2015年1月至9月期間長期低迷徘徊在250美元左右（藍圈）。圖13：比特幣有史以來的月線圖數(shù)據(jù)來源：華爾街見聞網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心造成比特幣價格高度波動的因素大致有以下幾個方面：比特幣社區(qū)的口號為“Incomputingwetrust”，而比特幣實質(zhì)為一串特定的字符串。所以比特幣內(nèi)在價值較難用傳統(tǒng)理論定義或發(fā)現(xiàn)；? 另一方面比特幣具備稀缺性，總數(shù)固定為 2100萬個，每分鐘的供給固定并每四年減半一次，稀缺供應(yīng)的籌碼又具備了上漲的動力。? 導(dǎo)致比特幣每次大跌的因素往往是比特幣交易平臺破產(chǎn) /黑客攻擊/市場傳言等導(dǎo)致比特幣不再被“ trust”，即市場信心崩潰導(dǎo)致大量拋售的時候； 例如2014年比特幣首次發(fā)生“閃崩”現(xiàn)象的原因就是 Mt.Gox（當時全球主要比特幣互聯(lián)網(wǎng)交易平臺之一）被黑客攻擊竊取了大量比特幣導(dǎo)致破產(chǎn)， 進而導(dǎo)致了市場信心崩潰。另一方面比特幣的籌碼稀缺性導(dǎo)致投機客易于操縱市場，而目前監(jiān)管機構(gòu)缺乏能力或興趣打擊比特幣交易市場中的價格操縱行為；比特幣發(fā)展早期的部分參與者可能在挖礦較為容易之時囤積了相當數(shù)量的比特幣，這些人的決定將顯著影響比特幣的價格。比特幣投機市場存在一定數(shù)量的無經(jīng)驗交易者，進一步加大了比特幣市場的波動性；我們的第三條結(jié)論是：比特幣的價格變化較為難以準確預(yù)測；礦機產(chǎn)業(yè)盈利能力分析：難以預(yù)測、易于跟蹤3.2節(jié)我們得出了結(jié)論二：比特幣價格將直接影響比特幣礦機產(chǎn)業(yè)的訂單需求。因此若想預(yù)測礦機產(chǎn)業(yè)的業(yè)績，需首先預(yù)測比特幣價格。而在 3.3節(jié)我們得出結(jié)論三： 比特幣的價格是較難準確預(yù)測的。因此我們可以得到：結(jié)論四：比特幣挖礦芯片生產(chǎn)商的業(yè)績較難預(yù)測。另一方面，比特幣挖礦芯片生產(chǎn)商的業(yè)績又具備易于跟蹤的特性。我們認為由于大量無經(jīng)驗交易者和投資者的存在，短時間內(nèi)比特幣價格的上沖就能夠讓一些人向比特幣礦機生產(chǎn)商提交大額訂單，從而讓生產(chǎn)商獲得超預(yù)期業(yè)績：圖14：無經(jīng)驗交易 /投資者會為礦機生產(chǎn)商提供超預(yù)期的需求。無經(jīng)驗交易/投資者預(yù)想的比特幣價格變動方向，并根據(jù)這一預(yù)期大幅度增加礦機采購?fù)顿Y盡管最后比特幣價格走低半年至一年，導(dǎo)致后續(xù)訂單不暢，但比特幣暴漲時的礦機訂單已經(jīng)完成，礦機芯片公司當年業(yè)績無虞數(shù)據(jù)來源：華爾街見聞網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心此外，提供了非官方但相對較準確的全網(wǎng)算力實時估計。我們也可以通過跟蹤平滑后的全網(wǎng)算力的增加速度來反推算整個比特幣礦機產(chǎn)業(yè)的景氣程 度。但投資者需要注意的是從礦機芯片生產(chǎn)完成到礦機上線運轉(zhuǎn)存在一定延時，從數(shù)天到數(shù)月不等，因此此種方法追蹤到的指標為滯后指標。結(jié)論五：通過追蹤比特幣網(wǎng)絡(luò)算力變化以及比特幣價格變化，投資者有能力追蹤比特幣礦機芯片廠商業(yè)績。衛(wèi)生管理制度1 總則1.1 為了加強公司的環(huán)境衛(wèi)生管理，創(chuàng)造一個整潔、文明、溫馨的購物、辦公環(huán)境，根據(jù)《公共場所衛(wèi)生管理條例》的要求，特制定本制度。1.2 集團公司的衛(wèi)生管理部門設(shè)在企管部，并負責將集團公司的衛(wèi)生區(qū)域詳細劃分到各部室，各分公司所轄區(qū)域衛(wèi)生由分公司客服部負責劃分，確保無遺漏。2 衛(wèi)生標準2.1 室內(nèi)衛(wèi)生標準2.1.1 地面、墻面：無灰塵、無紙屑、無痰跡、無泡泡糖等粘合物、無積水，墻角無灰吊