債市啟明系列：美國Q1GDP點評分化的數(shù)據(jù)下美國經(jīng)濟衰退還遠嗎

證券研究報告請務必閱讀正文之后第39頁起的免責條款和聲明分化的數(shù)據(jù)下美國經(jīng)濟衰退還遠嗎？——美美國消費支出超預期增長，但私人存貨變化下降導致一季度美國經(jīng)濟增速大幅分化的數(shù)據(jù)下美國經(jīng)濟衰退還遠嗎？——美美國消費支出超預期增長，但私人存貨變化下降導致一季度美國經(jīng)濟增速大幅放緩。今年一季度美國經(jīng)濟仍保持一定韌性，但未來信貸緊縮的逆風或導致私人投資下行以及勞動力市場疲軟，今年下半年美國步入衰退概率較高。雖然短期美聯(lián)儲仍可以將通脹視為重點，但中長期，信貸收縮以及經(jīng)濟衰退風險預計將逐步成為貨幣政策制定的重要影響因素。因而美聯(lián)儲5月后停止加息概率較高，同時不排除今年降息的可能性。▍私人存貨變化超預期驟降，為一季度美國經(jīng)濟最大的拖累項。美國2023年第一季度實際GDP環(huán)比折年率錄得1.1%，低于前值2.6%以及預期2.0%的水中信證券研究部核心觀點明明中信證券首席經(jīng)濟學家S100001平。私人存貨變化大幅下降、住宅固定投資負增長以及進口有所增加導致經(jīng)濟平。私人存貨變化大幅下降、住宅固定投資負增長以及進口有所增加導致經(jīng)濟增速有所放緩。一季度美國私人存貨變化從1365億美元大幅下降至-16億美元，對于GDP環(huán)比折年率的貢獻率為-2.26%。美國需求放緩推動企業(yè)補庫意愿下降，因而美國私人存貨變化下降。▍美國消費支出超預期增長，住宅固定投資仍然負增長，但降幅收窄，非住宅投資增速下降明顯。個人消費支出環(huán)比正增長主要因為商品和服務增速均出現(xiàn)反彈，尤其是耐用品。近期抵押貸款利率由于美聯(lián)儲加息預期逐步見頂而回落，住房銷售以及住房開工短期有所反彈，住宅固定投資降幅也有所收窄，但長期而言較難樂觀。非住宅投資環(huán)比增速下降主要由于設備投資的下降，貸款條件收緊、企業(yè)利潤下降疊加未來經(jīng)濟增長的不確定性推動非住宅投資較快下行。▍未來美國經(jīng)濟增長難言樂觀。高利率背景下房地產(chǎn)市場難有起色，住宅投資頹勢預計將持續(xù)。通脹下行疊加薪資增長黏性預計將支撐美國消費，但勞動力市場降溫也將一定程度減弱消費的增長，整體未來美國消費下行幅度或偏有限。未來，信貸緊縮預計將在更大程度地抑制美國企業(yè)投資，而投資以及消費需求下降預計將導致美國去庫趨勢持續(xù)。雖然財政支出提升、出口增加一定程度利好，但其推動作用有限，較難逆轉美國經(jīng)濟放緩至衰退的趨勢。▍在高利率持續(xù)以及銀行存款流失的背景下，未來信貸緊縮的幅度或加劇勞動力市場疲軟，進而或導致今年下半年美國經(jīng)濟步入衰退。貸款供需兩端收縮預計將導致信貸增速未來更快地下降，推動勞動力市場更快降溫。員工短缺程度較低、市場集中度較低(小企業(yè)占比較高)的行業(yè)的勞動力市場或將遭受更嚴重的打擊。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月均值或于今年下半年，最早于今年三季度下觸至10萬人，因而美國經(jīng)濟于今年下半年步入衰退的風險較高。▍整體而言，雖然從細分項來看，美國今年一季度經(jīng)濟仍保持了一定韌性，但是未來信貸緊縮的逆風或導致美國經(jīng)濟更快下行，今年下半年美國步入衰退概率較高。高利率背景下美國銀行經(jīng)營壓力將在未來進一步增加，信貸或加快緊縮，今年下半年美國經(jīng)濟存在負增長的可能性，預計將主要由私人投資(包括住宅投資、非住宅投資與私人存貨變化)拖累，下半年勞動力市場預計將趨于疲軟，因而美國經(jīng)濟衰退風險較高。▍因而，雖然短期美聯(lián)儲仍可以將通脹視為重點，但中長期，信貸收縮以及經(jīng)濟衰退風險預計將逐步成為貨幣政策制定的重要影響因素。我們認為未來信貸緊縮有望推動勞動力市場降溫，進而推動美國通脹核心黏性部分出現(xiàn)下降趨勢，屆時美聯(lián)儲貨幣緊縮壓力將大幅緩解，并且這將為未來美聯(lián)儲降息留出空間。考慮到美國銀行業(yè)將繼續(xù)承壓，美聯(lián)儲5月后停止加息概率較高，而下半年美國經(jīng)濟陷入衰退概率較高，因而不排除今年降息的可能性。FICC分析師S100001請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2美國消費支出超預期增長，但私人存貨變化下降導致一季度美國經(jīng)濟增速大幅放緩。今年一季度美國經(jīng)濟仍保持一定韌性，但是未來信貸緊縮的逆風或導致私人投資下行以及勞動力市場疲軟，今年下半年美國步入衰退概率較高。雖然短期美聯(lián)儲仍可以將通脹視為重點，但中長期，信貸收縮以及經(jīng)濟衰退風險預計將逐步成為貨幣政策制定的重要影響因素。因而美聯(lián)儲5月后停止加息概率較高，同時不排除今年降息的可能性。▍私人存貨變化為一季度美國經(jīng)濟最大的拖累項美國2023年第一季度實際GDP繼續(xù)環(huán)比正增長，但增速有所下降并且低于預期。美國2023年第一季度實際GDP環(huán)比折年率錄得1.1%，低于前值2.6%以及預期2.0%的水平。第一季度實際GDP環(huán)比上升主要由于消費支出、出口、政府支出以及非住宅固定投資的增長，而私人存貨變化大幅下降、住宅固定投資負增長以及進口有所增加導致經(jīng)濟增速有所放緩。商品和服務消費增速均反彈導致美國消費支出超預期增長。個人消費支出環(huán)比從1.0% (2022Q4)上升至3.7%(2023Q1)，對GDP的貢獻率為2.48%。個人消費支出環(huán)比正增長主要因為商品和服務增速均出現(xiàn)反彈，尤其是耐用品。一季度美國商品消費環(huán)比增長6.5%，為2022年一季度以來首次正增長，上升主要由耐用品中的機動車及零部件主導。一季度美國服務消費環(huán)比增長2.3%，增速相較2022年四季度有所上升，增長主要由醫(yī)療保健服務和餐飲住宿服務推動。私人存貨變化超預期驟降，為一季度美國經(jīng)濟最大的拖累項。一季度，美國私人存貨變化從1365億美元大幅下降至-16億美元，對于GDP環(huán)比折年率的貢獻率為-2.26%，主要是由批發(fā)貿(mào)易(主要為機械、設備和用品)和制造業(yè)(主要為其他運輸設備及石油、煤炭產(chǎn)品)減少導致的。美國需求放緩推動企業(yè)補庫意愿下降，因而私人存貨變化下降。IGDP內(nèi)私人投資總額:私人存貨變化 ISM:制造業(yè)PMI:新訂單(右軸)0Wind證券研究部住宅固定投資仍然環(huán)比負增長，但降幅相較2022年四季度有所縮窄。住宅固定投資2023年第一季度環(huán)比折年率為-4.2%，前值為-25.1%，其對一季度實際GDP環(huán)比折年率的貢獻率為-0.17%，住宅固定投資主要的拖累項為新建單戶住宅建設。貨幣緊縮背景下，請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3利率敏感的房地產(chǎn)市場從銷售至開工受到了較大的抑制，因而住宅投資自2021年第二季度開始環(huán)比負增長。但近期抵押貸款利率由于美聯(lián)儲加息預期逐步見頂而回落，住房銷售以及住房開工短期有所反彈，但長期而言未來住房銷售以及住宅投資在高利率會持續(xù)的背景下較難樂觀。新建住房銷售:同比GDP:不變價:環(huán)比折年率:國內(nèi)私人投資總額:住宅(右軸)00Wind證券研究部非住宅投資增速下降明顯，由2022年四季度的4.0%下降至2023年一季度的0.7%，對GDP的貢獻率僅為0.1%。非住宅投資環(huán)比增速下降主要由于設備投資的下降抵消了建筑和知識產(chǎn)權產(chǎn)品投資的增加，貸款條件收緊、企業(yè)利潤下降疊加未來經(jīng)濟增長的不確定性推動非住宅投資較快下行。 制造業(yè)PMI(滯后2個月)GDP:不變價:環(huán)比折年率:國內(nèi)私人投資總額:非住宅(RHS)00-10政府支出仍然增長強勁，進口和出口環(huán)比增速均由負轉正，但凈出口對美國經(jīng)濟的提振作用持續(xù)下降。第一季度聯(lián)邦政府支出環(huán)比增速為7.8%，對GDP的貢獻率為0.49%。聯(lián)邦政府支出環(huán)比正增長主要由于非國防支出主導，同時由于州和地方政府雇員報酬上漲，州和地方政府支出環(huán)比增長2.9%。一季度美國進口和出口環(huán)比均有所增長，其中出口環(huán)比增長4.8%，進口環(huán)比增長2.9%。由于出口中商品項的增長一部分被服務項的減少所抵消，同時進口環(huán)比增速由負轉正，因此凈出口對GDP的貢獻率進一步下降，請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4為0.11%。具體而言，出口增加主要由食品和汽車以外的消費品的增加所推動，進口增長則主要由耐用消費品和汽車、發(fā)動機及零部件推動。▍今年下半年美國經(jīng)濟衰退的概率較高雖然美國今年一季度經(jīng)濟仍保持了一定韌性，但是未來信貸緊縮的逆風或導致美國經(jīng)濟更快下行，今年下半年美國步入衰退概率較高。隨著美國銀行經(jīng)營壓力逐漸顯露，尤其是中小型銀行，信貸或超預期緊縮，未來經(jīng)濟軟著陸概率較低，淺衰退的概率在進一步降低，今年下半年美國經(jīng)濟增速存在負增長的可能性，預計將主要由私人投資(包括住宅投資、非住宅投資與私人存貨變化)拖累，下半年勞動力市場預計將趨于疲軟，因而美國經(jīng)濟衰退風險較高。高利率背景下房地產(chǎn)市場難有起色，住宅投資頹勢預計將持續(xù)。美國抵押貸款利率持續(xù)處于約為2019年兩倍的水平，住房銷售以及開工雖然由于利率下降有所回升，但仍處于較低水平，房價仍處于下行階段。由于經(jīng)濟距離全面惡化(包括勞動力市場疲軟)還存在一定距離，短期降息無望，預計信貸將進一步緊縮，進而房地產(chǎn)市場將持續(xù)面臨逆風，直至降息后某個時點。2.01.51.00.50.0 標普／Case-Shiller全美房價指數(shù)環(huán)比標普／Case-Shiller全美房價指數(shù)(RHS)0請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5力越高(%，%)實際GDP:國內(nèi)私人投資總額:住宅:環(huán)比折年率:4季移動平均加息幅度(RHS)(逆序)-12-1002468Wind證券研究部通脹下行疊加薪資增長黏性預計將支撐美國消費，但勞動力市場降溫也將一定程度減弱消費的增長?；趯τ诔~儲蓄的測算，疫情沖擊后居民獲得的超額儲蓄對于消費的支撐作用預計將于今年二季度趨于有限。勞動力市場趨弱預計將一定程度拖累美國消費，但居民名義收入放緩、通脹下行將導致實際收入增速繼續(xù)上升，因而美國消費未來下行幅度或偏小。 新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):3月移動平均GDP:不變價:折年數(shù):個人消費支出:同比(右軸)86420請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6圖7：實際薪資增速與實際個人消費支出往往同向變動(%)實際個人總收入(剔除個人轉移支付收入)同比實際GDP:個人消費支出:同比增速圖8：疫情沖擊后美國居民獲得的實際超額儲蓄存款正在被快速消耗(千億美元)資料來源：Wind，中信證券研究部注：折線圖指標為美國個人儲蓄存款數(shù)值(非折年數(shù))，柱形圖指標為2020個人超額儲蓄存款累計數(shù)值信貸緊縮預計將在未來更大程度地抑制美國企業(yè)投資，而投資以及消費需求下降預計將導致美國去庫趨勢持續(xù)。貸款條件收緊以及貸款利率上升抑制貸款需求都將增大企業(yè)經(jīng)營壓力并削減企業(yè)利潤空間。目前美國企業(yè)整體杠桿水平較高，因此流動性收縮預計將導致未來企業(yè)投資較快下行。而隨著投資需求疊加消費需求的下降，預計企業(yè)補庫需求減弱，或引發(fā)私人存貨未來進一步下降。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7實際GDP:環(huán)比折年率:非住宅投資CRE信貸標準緊縮凈百分比:多戶家庭(逆序)(RHS)CRE信貸標準緊縮凈百分比:建設和土地開發(fā)(逆序)(RHS)CRE信貸標準緊縮凈百分比:非農(nóng)業(yè)住宅(逆序)(RHS)CRE貸款標準變化(逆序)(RHS)80-16地產(chǎn)價格不斷下跌(%，%)商業(yè)房地產(chǎn)價格指數(shù)同比撇帳率:所有銀行:商業(yè)地產(chǎn)貸款(逆序)(右軸)-0.519971999200120032005200720092011201320152017201920212023) GDP個人消費支出:同比:滯后2季度(右軸)50-10Wind證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8雖然財政支出提升、出口增加一定程度利好美國經(jīng)濟，但其推動作用有限，較難逆轉美國經(jīng)濟放緩至衰退的趨勢。雖然財政支出往往在經(jīng)濟放緩時持續(xù)上升，但由于美國通脹粘性較高，此輪財政支出較難大幅擴張構成較厚的經(jīng)濟緩沖。同時，即使未來進口需求逐步減少，凈出口對經(jīng)濟構成正貢獻，但回顧歷史來看，凈出口增加對美國經(jīng)濟的拉動作用也比較有限，較難阻止美國經(jīng)濟步入衰退。在高利率持續(xù)以及銀行存款流失的背景下，未來信貸緊縮的幅度或加劇勞動力市場疲軟，進而導致今年下半年美國經(jīng)濟步入衰退。存款流向貨幣市場基金、國債等金融資產(chǎn)導致存款的派生能力減弱，可用信貸資金縮減，并且存款流失將加劇銀行(尤其是中小銀行)的經(jīng)營風險、導致貸款投放下降。同時高借貸利率也會導致居民信貸需求放緩。貸款供需兩端收縮預計將導致信貸增速未來更快地下降，推動勞動力市場更快降溫。員工短缺程度較低、市場集中度較低(小企業(yè)占比較高)的行業(yè)勞動力市場或將遭受更嚴重的打擊，例如，建筑業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)租賃業(yè)、金融保險業(yè)、零售業(yè)等。3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，這些行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟，甚至負增長。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月均值或于今年下半年，最早于今年三季度下觸至10萬人(經(jīng)濟衰退較為準確的同步指標)，因而美國經(jīng)濟于今年下半年步入衰退的風險較高。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):3月移動平均工商貸款標準變化凈百分比:大中型(逆序)(RHS)000Wind證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明92/29/9資料來源：美國人口普查局，中信證券研究部注：數(shù)值為調(diào)查日期時期各行業(yè)企業(yè)反映未來六個月帶薪員工人數(shù)占比與預計減少的企業(yè)占比的差值水平遠因而，雖然短期美聯(lián)儲仍可以將通脹視為重點，但中長期，信貸收縮以及經(jīng)濟衰退風險預計將逐步成為貨幣政策制定的重要影響因素。在硅谷銀行事件后，較多美聯(lián)儲官請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10員表示，銀行信貸緊縮將有助于抑制通脹，進而減輕加息壓力。并且多位官員表示信貸緊縮幅度具有不確定性，需密切關注信貸緊縮未來態(tài)勢。對于美國通脹壓力而言，目前商品項通脹已明顯緩解，住房項通脹預計會在今年二季度出現(xiàn)拐點。美國通脹粘性主要為除住房外核心服務項通脹，通脹上行風險主要在于勞動力市場繼續(xù)緊張以及能源價格。我們認為未來信貸緊縮有望推動勞動力市場降溫，進而推動美國通脹核心黏性部分(除住房外核心服務項通脹)出現(xiàn)下降趨勢，屆時美聯(lián)儲貨幣緊縮壓力將大幅緩解，將為未來美聯(lián)儲降息留出空間。考慮到美國銀行業(yè)將繼續(xù)承壓，美聯(lián)儲5月后停止加息概率較高，美國經(jīng)濟下半年不確定性較高并且難言樂觀，陷入衰退概率較高，因而不排除今年降息的可能性。未來需密切關注存款流失程度、信貸緊縮幅度以及勞動力市場變動。▍資金面市場回顧天和1個月分別變動了-34.85bps、19.43bps、4.20bps、1.06bps和0bp至0.85%、10年分別變動-1.67bps、-2.55bps、-2.23bps、-2.06bps至2.16%、2.45%、2.62%、2.79%。4月27日上證綜指上漲0.67%至3,285.88，深證成指上漲0.28%至11,217.00，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.58%至2,307.27。央行公告稱，為維護月末流動性平穩(wěn)，2023年4月27日人民銀行以利率招標方式開展了930億元逆回購操作。4月27日央行公開市場開展930億元7天逆回購操作，當日有340億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放590億元?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年12月對比2016年12月M0累計增加16010.66億元，外匯占款累計下降8117.16億元、財政存款累計增加9868.66億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。Wind證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11Wind證券研究部0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%0%-0.80%Wind證券研究部▍市場回顧及觀點顧4月27日轉債市場，中證轉債指數(shù)收于406.81點，日上漲0.50%，可轉債指數(shù)收于1705.50點，日上漲0.36%，可轉債預案指數(shù)收于1450.60點，日下跌0.07%；平均轉債價格133.15元，平均平價為92.03元。當日，亞科轉債和鹿山轉債上市。497支上市交易可轉債，除6支停牌，373支上漲，3支橫盤，115支下跌。其中亞科轉債 (19.27%)、鹿山轉債(15.23%)和惠城轉債(9.31%)領漲，天鐵轉債(-14.71%)、永鼎轉債(-12.92%)和萬興轉債(-6.86%)領跌。487支可轉債正股，282支上漲，16支橫盤，189支下跌。其中奕瑞科技(14.29%)、康泰醫(yī)學(13.09%)和惠城環(huán)保請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12(10.44%)領漲，潤禾材料(-15.92%)、能輝科技(-11.76%)和奧飛數(shù)據(jù)(-10.13%)。觀點上周轉債市場跟隨正股下跌，轉債成交額略有回升，TMT板塊繼續(xù)回調(diào)。近期轉債市場跟隨權益市場波動較大，主要原因在于炒作行情高度依賴交易，行情極致分化下部分投資者容易心態(tài)失衡。數(shù)字經(jīng)濟雖是中長期產(chǎn)業(yè)重大變革，但短期內(nèi)部分細分賽道短期回調(diào)風險較大，配置價值明顯降低。隨著經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)和A股財報的披露，市場的基本面預期正在不斷上修，或成為短期市場的主驅動。外部美國對華投資限制、內(nèi)部疫情波動以及轉債市場部分品種退市風險影響有限，無須過多擔心黑天鵝事件的擾動。建議投資者從均衡的角度調(diào)整持倉，市場不缺乏結構性機會，但不同階段的重點并不相同，當前建議關注季報業(yè)績超預期、板塊情緒低位、轉債價格合理的方向和個券。近期重點可以關注幾條主線：一是消費、養(yǎng)殖方向，考慮到政策力度、修復空間等當前可以增配消費邏輯的標的；二是寬信用修復支持下的地產(chǎn)后周期和金融板塊；三是成長類標的，圍繞新材料、半導體、創(chuàng)新藥、汽車零部件等題材；四是基本金屬、稀土金屬等周期板塊，但我們預計在總量政策穩(wěn)健的背景下上游商品走勢可能加劇分化；五是中國特色估值體系重塑下的以中字頭為代表的央國企以及一帶一路主題。近期轉債市場分化較大，個券層面收益差別拉開距離，實際上今年以來的行情可謂冰火兩重天。但是轉債市場有著較為明顯的均值回歸特征，邏輯上從轉債自身特性來看，正股上漲背景下轉債估值會被動壓縮形成壓力，再考慮到條款擾動因素，高價標的往往會面臨更多壓力。而低價個券可以從波動層面埋伏，適合市場熱點快速輪動的階段，而今年熱點輪動迅速，部分板塊波動率抬升明顯。因此考慮到過去一段時間分化劇烈的行情，當前我們建議持倉適當均衡化，調(diào)減高價趨勢標的的倉位，增加配置價格合理的個券，例如消費、汽車零部件、券商等方向以及次新標的。高彈性組合建議重點關注：法蘭轉債、潤禾轉債、華興轉債、伯特轉債、金誠轉債、北方轉債、鼎勝轉債、龍凈轉債、科倫轉債、大元轉債、巨星轉債、一品轉債、精測轉穩(wěn)健彈性組合建議關注：敖東轉債、游族轉債、合力轉債、松霖轉債、立昂轉債、柳工轉2、宙邦轉債。市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13日變化(%)成交額(億).SH88,661.75.SZ指98.SZ4204.SZ03.SZ板指7.276.78.SH0.57Wind證券研究部幅前五板塊日漲跌幅(%)幅前五板塊日漲跌幅(%)中信)(中信)(中信)(中信)中信)中信)日漲跌幅(%)日漲跌幅(%)價值成長Wind證券研究部日變化(%)6.81可轉債指數(shù)數(shù)Wind證券研究部收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債677.255100請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債44.075.68.0500,278.72轉債39轉債債5.214.38轉債3.9325轉債債0.2905轉債00債轉債5106轉債債75債轉債27轉債債債9債轉債38轉債.19債8.93轉債轉債2776請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬).08債5248轉債債轉債轉債24債轉債.005.14債13.32轉債債債0轉債5債2債0.72轉債萊轉債債4.00轉債債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)債轉債.05債債轉債轉債691債.01轉債.93債轉債轉債轉債轉債4債債8轉債轉債7債6債債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬).016債轉債債轉債14轉債轉債.456.39轉債債2.29債轉債債轉債7請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明18收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債8轉債.53債6轉債債轉債債債3債轉債.45轉債9轉債轉債0轉債.62債債.78.147債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債債轉債3.17.95轉債8.90轉債債.45轉債債轉債.33轉債.98轉債.31債轉債3債轉債.93轉債轉債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)2轉債轉債8債債轉債.01轉債轉債.96債債債債389債9債.54轉債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債.48債轉債.605轉債轉債00債轉債7轉債轉債債.97.670轉債轉債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)債6轉債債.51轉債6轉債.95轉債債債.80債轉債7轉債轉債轉債.78轉債.28轉債轉債轉債轉債3轉債.13債.96轉債債60轉債8債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債轉債10債0債債轉債轉債轉債轉債轉債債轉債74債.56債轉債轉債9轉債轉債債轉債河轉債5.8069轉債轉債5749請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明24收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)轉債債債轉債5轉債1債轉債轉債.56轉債轉債債0債1霖轉債債請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明25收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)債債轉債債債轉債債.802債債債債債5轉債債轉債6債債9轉債債債轉債轉債債29轉債.02債債.77請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明26收盤價(元)漲跌幅(%)額(百萬)債1轉債37轉債轉債轉債轉債轉債債7358轉債債轉債99轉債00082轉債1Wind證券研究部收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)1.SH00.23.SZ醫(yī)學4.SZ8.SH.42.SZ際.SZ6.SH科技0.SZ股份.72.SZ藥業(yè)0.SZ.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明27收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ備1.SZ2.SH納.028.SH.830.SH新材.83.SZ5.33.SZ.99.33.SZ河精密.310.SH軟件.25.SZ.258.SH.23.06.SZ通信.01.SZ.00.019.SH0.SH.138.SH科技6.SZ1.SH業(yè)3.SH.SZ胎.SZ藥業(yè).SZ.SZ份4.SZ20.SH股份3.SH泰69.SH.SZ.35.SZ.51.SZ股份.SZ藥86.SH生物26.SH藥9.SZ8.SH.SZ.20.SZ0.266.SH6.SH谷.06請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明28收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ模具08.SH集團38.SH銀行.SZ份3.SH8.SH9.SH2.SH份3.SH4.SZ環(huán)境1.SH.SZ環(huán)境.SZ股份.661.SH實業(yè).SZ份.SZ05.SH萊雅.SZ98.SH48.SH體.SZ股份.SZ療.SZ材.SZ裝備8.SZ7.SH股份.SZ股份.SZ.SZ交建7.SH.SZ材料.957.SH股份.SZ9.SZ密.SZ4.SH.SZ.316.SH鐵路3.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明29收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)1.SH1.SH.SZ7.SH18.SH.SZ股份1.SH6.SH集團0.SH路9.SH.SZ9.SH8.SH.SZ股份.SZ股份.SZ.SZ.SZ.SZ構6.SH.SZ達7.SH.SZ.SZ電子.SZ期貨.SZ線纜6.SH科技.SZ9.SZ節(jié)水8.SH8.SH歐派.SZ業(yè).982.SH冠宇.SZ.SZ.596.SH6.SH宏圖.SZ.SZ.SZ科技請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明30收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)6.SH.SZ.SZ4.SZ.SZ.SZ科技6.SZ.SZ6.SH鋼構.SZ.SZ.SZ.SZ9.SH光能.118.SH8.SZ51.SH8.SH.SZ銀行.163.SH4.38.SZ.SZ5.SH19.SH銀行.SZ.SZ7.SH泵業(yè)6.SH3.SH氣6.SH.SZ股份.SZ.SZ計9.SH9.SH股份1.SH93.SH49.SH科技.SZ.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明31收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ7.SH械1.SH創(chuàng)1.SH9.SH11.SH物4.SZ股份.SZ業(yè)9.SH.SZ9.SH1.SH金租8.SH0.SH.SZ5.SH礦業(yè)9.SH.SZ科技5.SH.188.SH股份.SZ57.SH股份.391.SH科技.400.SH7.SH3.SH.SZ資源3.SH.815.SH88.SH6.SH8.SH家.SZ.SZ.SZ95.SH.SZ生物85.SH技9.SH密請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明32收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ.SZ9.SH0.SH業(yè)5.SH.SZ激光3.SZ.SZ航空28.SH.SZ.SZ高材.SZ.08.SZ鎢業(yè).SZ.SZ.SZ態(tài).SZ.50.SZ微電8.SH子.SZ.48.SZ0.SH.SZ生物7.SH.SZ3.SH衛(wèi).SZ.SZ份.SZ.SZ網(wǎng)絡826.SH9.SH技.SZ重工9.SH股份.SZ股份.67.SZ7.SH86.SH6.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明33收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ裝7.SH納.SZ特9.SZ業(yè).SZ金輪.SZ3.SZ0.SH行.SZ份9.SH7.SH5.SH.278.SH星9.SH券.82.SZ.879.SH.SZ8.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ1.SH環(huán)境9.SH技8.SH集團5.SH.SZ5.SH5.SH8.SH環(huán)保2.SH電纜0.SZ1.SH股份7.SH保.SZ7.SH.81.SZ39.SH份.SZ7.SH汽車請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明34收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ材6.SH絡.SZ重工1.SH1.SH.SZ份.SZ科技7.SH9.SH微電7.SZ6.SH銀行9.SH集團.SZ通訊.SZ電子.SZ生物.SZ.SZ0.SH電氣.SZ.SZ.SZ未來.SZ豐.SZ.SZ.95.SZ.SZ國泰8.SH時尚.SZ6.SH.SZ.SZ.SZ股份.SZ科.SZ股份3.SH技.SZ物3.SH股份2.SZ.SZ8.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明35收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ傳動.SZ.SZ合金.SZ.SZ.SZ股份7.SH香江.SZ0.SH28.SH材1.SH16.SH.686.SH6.SH材36.SH8.SH集團2.SH5.SH天業(yè)6.SH.SZ技術8.SH股份0.SH團1.SH新材.406.SH.SZ2.SZ份7.33.SZ.SZ2.SH.SZ.SZ件8.SH.SZ育36.SH.SZ利2.SH5.SZ康.58.SZ0.SZ.826.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明36收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)9.SH.78.SZ份.SZ公路6.SH利.SZ份.31.SZ9.SH.SZ.978.SH6.SH特材.SZ.SZ廣電.SZ8.SH2.SZ6.SH.50.SZ份.SZ.05.SZ股份9.SH業(yè).72.SZ.84.SZ.SZ18.SH股份.SZ化.SZ8.SH2.SZ.SZ材.SZ.SZ8.SH.64.SZ8.SZ9.SZ.SZ礦業(yè)0.SH.SZ0.SH力7.SH請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明37收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億)1.SH.SZ5.SH.SZ9.SH88.SH.81.SZ.SZ科技.960.SH.SZ.SZ信息.SZ3.SH份.SZ數(shù)碼.SZ6.SH.SZ份7.SH88.SH.SZ0.SH.SZ份0.SZ0.SZ份.SZ科技.SZ9.SH.SZ股份1.SH子.SZ惠.820.SH材.SZ8.SH客.SZ.80.SZ技.SZ1.SH網(wǎng)絡2.SH霖科技.SZ股份.SZ請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明38收盤價(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ子.SZ.SZ6.SH集團.SZ8.SH信.SZ電0.SH6.SH.SZ股.SZ.66.SZ業(yè)6.945.SH.SZ.SZ份8.SH醫(yī)療.SZ8.SH.SZ.SZ.SZ能7.SH保.SZ69.SH.SZ.SZ平民.SZ56.SH技2.SH圖.SZ.SZ5.SH3.SZ3.SZ56.SZ材料2Wind證券研究部主要負責撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯(lián)營機構(僅就本研究報告免本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證若中信證券以外的金融機構發(fā)送本報告，則由該金融機構為此發(fā)送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯(lián)系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發(fā)送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機構之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔任何責任。說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級 (另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上聲明在法律許可的情況下