長期投資決策原理課程概述

第七章

長期投資決策原理

第一頁，共五十九頁。

項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用第二頁，共五十九頁。

第一節(jié)項(xiàng)目投資的相關(guān)概念

投資概念投資的種類投資的原則和意義（參考教材218-219頁）第三頁，共五十九頁。

經(jīng)濟(jì)學(xué)：投資是指個(gè)人或單位寄希望于不確定的未來收益，而將貨幣或其他形式的資產(chǎn)投入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種經(jīng)濟(jì)行為；金融學(xué)：投資是指投資人以金融工具為投資對象，以期將來取得一定投資收益的行為；財(cái)務(wù)學(xué)：投資是指投資人將從有關(guān)渠道取得的資金投入自身經(jīng)營活動(dòng)或他人經(jīng)營活動(dòng)，以謀取未來收益的行為。

投資的相關(guān)概念

第四頁，共五十九頁。概念的同一性和差異性同一性：目的的相同性、主體的相同性、風(fēng)險(xiǎn)的相同性差異性；投入物的差異性、投資去向的差異性第五頁，共五十九頁。

投資的財(cái)務(wù)學(xué)概念綜合了投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)概念，既是生產(chǎn)經(jīng)營問題，又是資本經(jīng)營問題。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度研究投資問題，會更加全面，從而對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用也會更加直接。第六頁，共五十九頁。投資的種類（1）按照投資的對象，分為直接投資與間接（證券）投資（2）按照投資的期限，分為長期投資與短期投資（流動(dòng)資產(chǎn)）（3）按照投資的去向，分為對內(nèi)投資和對外投資第七頁，共五十九頁。投資的原則原則認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額籌資，保證投資項(xiàng)目資金供應(yīng)分析風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)第八頁，共五十九頁。資本預(yù)算(capitalbudgeting)或資本支出(capitalexpenditure)，主要指實(shí)物資產(chǎn)(realassets)投資，即項(xiàng)目投資。資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建設(shè)備的購置和更新資源的開發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的改造新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等第九頁，共五十九頁。項(xiàng)目投資的特點(diǎn)（1）影響時(shí)間長（2）投資數(shù)額大（3）不經(jīng)常發(fā)生（4）變現(xiàn)能力差第十頁，共五十九頁。

第二節(jié)

現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、固定資產(chǎn)投資的成本與收益分析固定資產(chǎn)投資的成本與收益的表現(xiàn)形式：收付實(shí)現(xiàn)制下的現(xiàn)金流量第十一頁，共五十九頁。使用現(xiàn)金流量指標(biāo)的理由強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量即強(qiáng)調(diào)貨幣資金的流動(dòng)性，以反映企業(yè)的貨幣資金在生產(chǎn)經(jīng)營中的增減變化情況以及資金循環(huán)平衡狀態(tài)采用現(xiàn)金流量才能在投資決策中考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值利潤計(jì)算具有一定的主觀隨意性（或參考教材226頁）第十二頁，共五十九頁。二、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容：

現(xiàn)金流量:一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金數(shù)

現(xiàn)金流入：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出：同于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量

第十三頁，共五十九頁。注：1投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。2這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）3計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會計(jì)利潤.第十四頁，共五十九頁。投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元

項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營成本折舊費(fèi)稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800第十五頁，共五十九頁?，F(xiàn)金流量的預(yù)測……………CF00m…n-1n

CFm…CFn-1CFnCF0~m=建設(shè)期現(xiàn)金流量CFm~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量建設(shè)期終結(jié)點(diǎn)第十六頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類1、按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分：現(xiàn)金流出量（1）建設(shè)投資（2）營運(yùn)資金（3）付現(xiàn)成本（4）所得稅

第十七頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類現(xiàn)金流入量（1）營業(yè)現(xiàn)金收入（2）收回的固定資產(chǎn)余值（3）收回的營運(yùn)資金第十八頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類2、按照現(xiàn)金流動(dòng)的時(shí)間劃分★初始現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)投資額（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資額（3）機(jī)會成本（4）其他投資費(fèi)用（5）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入第十九頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類營業(yè)現(xiàn)金流量★營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝每年?duì)I業(yè)收入-每年付現(xiàn)成本-所得稅＝每年?duì)I業(yè)收入－（每年的變動(dòng)成本＋每年的固定成本－折舊）－所得稅＝每年?duì)I業(yè)收入－每年的變動(dòng)成本－每年的固定成本－所得稅

＋折舊＝每年的稅后利潤＋折舊第二十頁，共五十九頁。（二）現(xiàn)金流量的種類終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量主要包括：經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)凈殘值收入或變價(jià)收入（2）回收墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金第二十一頁，共五十九頁。（三）現(xiàn)金流量的估算1、（1）初始流量的估算見書223頁第二十二頁，共五十九頁?，F(xiàn)金流量的估算（2）營業(yè)現(xiàn)金流量估算營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后利潤+非付現(xiàn)成本第二十三頁，共五十九頁。現(xiàn)金流量的估算（3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算回收殘值，回收墊支的流動(dòng)資金第二十四頁，共五十九頁。

現(xiàn)金流量的計(jì)算：公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備，擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，5年后有殘值收入4000元，5年中每年銷售收入為10000元，第一年的付現(xiàn)成本為4000元，隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另需墊支營運(yùn)資金3000元。假設(shè)所得稅稅率為40%。計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。第二十五頁，共五十九頁。

2、現(xiàn)金流量確定的假設(shè)時(shí)點(diǎn)化假設(shè)

為了簡化，教科書舉例通常把計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實(shí)際上，現(xiàn)金流出和流入的時(shí)間可能在任何時(shí)間。

選定時(shí)間軸很重要。通常的做法是：

①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間即“零”點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。

②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“息期初”付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。

③對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末”得。第二十六頁，共五十九頁。

第三節(jié)

項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用評價(jià)指標(biāo)的分類：（1）按是否考慮時(shí)間價(jià)值：非折現(xiàn)指標(biāo)：平均報(bào)酬率，投資回收期折現(xiàn)指標(biāo)：凈現(xiàn)值，內(nèi)含報(bào)酬率，獲利指數(shù)第二十七頁，共五十九頁。

第三節(jié)

項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用（2）按數(shù)量特征分類：絕對量指標(biāo)：投資回收期，凈現(xiàn)值相對量指標(biāo)：平均報(bào)酬率，內(nèi)含報(bào)酬率，獲利指數(shù)第二十八頁，共五十九頁。

第三節(jié)

項(xiàng)目投資決策評價(jià)方法及其運(yùn)用（3）按指標(biāo)性質(zhì)分類：正指標(biāo)：平均報(bào)酬率，凈現(xiàn)值，內(nèi)含報(bào)酬率，獲利指數(shù)（指標(biāo)越大越好）反指標(biāo)：投資回收期（指標(biāo)越小越好）第二十九頁，共五十九頁。【例題·單選題】在下列評價(jià)指標(biāo)中，屬于非折現(xiàn)正指標(biāo)的是（）。（2002年）

A．投資回收期B．平均報(bào)酬率

C．內(nèi)含報(bào)酬率D．凈現(xiàn)值【答案】B【解析】選項(xiàng)A、B均為非折現(xiàn)指標(biāo)，但A是反指標(biāo)，即越小越好的指標(biāo)，B是正指標(biāo)，即越大越好的指標(biāo)。第三十頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用一、平均報(bào)酬率（ARR）1、含義：投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。2、計(jì)算平均報(bào)酬率＝平均現(xiàn)金流/投資總額第三十一頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用二、投資回收期（PP）

1、含義：指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量抵償全部總投資所需要的全部時(shí)間。第三十二頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用2、計(jì)算方法：①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：第三十三頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用2、計(jì)算方法：②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）第三十四頁，共五十九頁。【例題·多選題】若A、B兩項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表所示則下列表述正確的有（）A.項(xiàng)目A的靜態(tài)回收期為2.5年B.項(xiàng)目B的靜態(tài)回收期為1.67年C.項(xiàng)目A的靜態(tài)回收期為2.8年D.項(xiàng)目B的靜態(tài)回收期為2.4年年限01234A項(xiàng)目-100203010050B項(xiàng)目-12050505050第三十五頁，共五十九頁。非折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用【答案】ADA的回收期＝2＋50/100=2.5年B的回收期＝120÷50＝2.4年第三十六頁，共五十九頁。

例題：設(shè)有A、B、C三種方案都可建成一條傳真機(jī)生產(chǎn)線，各種方案的固定資產(chǎn)投資額及預(yù)計(jì)年現(xiàn)金凈流量如表所示。試計(jì)算各方案的投資回收期。

方案年份

各年現(xiàn)金凈流量（萬元）012345A-1005050505050B-1505050505050C-20080605040100第三十七頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用1、凈現(xiàn)值NPV(NetPresentValue)含義計(jì)算式NPV＝∑未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值-∑未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值第三十八頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用其中，NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量

K=貼現(xiàn)率（項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率、行業(yè)平均資本收益率、不同階段采用不同折現(xiàn)率）

n=項(xiàng)目計(jì)算期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）

第三十九頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用0123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(800)(200)1200120012001200第四十頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

第四十一頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV≥0項(xiàng)目可行評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性缺點(diǎn)：現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率的確定絕對數(shù)不能反映方案本身的報(bào)酬率第四十二頁，共五十九頁。某企業(yè)打算建一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)方案可供選擇，三種方案的各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算已經(jīng)完成，具體數(shù)據(jù)如下表。已知A、B、C的原始投資額分別為1600萬元，1800萬元，2200萬元。A、B都屬于當(dāng)年投資當(dāng)年收益的情況，原始投資在固定資產(chǎn)的有效使用期的第一年一次投入，只有C有一年的建設(shè)期，原始投資額分二次投入，其中第一次投入1200萬元，第二次投入1000萬元。若該企業(yè)要求的最低投資收益率為10%。試計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值。第四十三頁，共五十九頁。123456A400400400400400400B400500600700700600C0700700700700700第四十四頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用2、獲利指數(shù)法PI(ProfitabilityIndex)含義計(jì)算式

PI＝∑未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/∑未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值第四十五頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用決策原則：PI≥1投資項(xiàng)目可行評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：相對數(shù)缺點(diǎn)：不能反映方案本身的報(bào)酬率第四十六頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用3、內(nèi)含報(bào)酬率法IRR（InternalRateofReturn）含義：∑未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝∑未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值第四十七頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用

主要有兩種計(jì)算方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。第四十八頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用1.年金法當(dāng)方案原始投資在零時(shí)點(diǎn)一次投入，各期現(xiàn)金流入量相等，符合普通年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值表來確定，不需要進(jìn)行逐步測試。教材例題中大華公司的甲方案可以用此法。

第四十九頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用2.逐步測試法（試誤法）以大華公司乙方案為例：第五十頁，共五十九頁。折現(xiàn)評價(jià)方法及其使用決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行第五十一頁，共五十九頁。

投資決策習(xí)題

某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個(gè)投資項(xiàng)目，下表給出了這3個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定分別計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的NPV、IRR、PI,然后確定采用哪一個(gè)項(xiàng)目。(計(jì)算指標(biāo)結(jié)果取小數(shù)點(diǎn)后兩位，系數(shù)取小數(shù)點(diǎn)后三位)單位：萬元初始投資第1年第2年第3年第4年項(xiàng)目A-100003362336233623362項(xiàng)目B-1000000013605項(xiàng)目C-100001000300060007000第五十二頁，共五十九頁。計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：項(xiàng)目A:

3362*PVIFA10%,4-10000=3362*3.17-10000=657.54項(xiàng)目B:

13605*PVIF10%,4-10000=13605*0.683-10000=-707.79

因?yàn)镹PVA>0，項(xiàng)目A可行

因?yàn)镹PVB<0，項(xiàng)目B不可行第五十三頁，共五十九頁。項(xiàng)目C:1000*PVIF10%,

1+

3000*PVIF10%,

2+

6000*PVIF10%,

3+

7000*PVIF10%,

4-10000=909+2478+4506+4781-10000=2674

因?yàn)镹PVC>0，項(xiàng)目C可行由于NPVA<NPVC，所以應(yīng)優(yōu)先考慮項(xiàng)目C。第五十四頁，共五十九頁。

計(jì)算各項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：項(xiàng)目A:

-10000+3362*PVIFAr,4=0PVIFAr,4=2.974查表IRRA=13%>10%，項(xiàng)目A可行項(xiàng)目B:

-10000+13605*PVIFr,4=0PVIFr,4=0.735查表IRRB=8%<10%，項(xiàng)目B不可行第五十五頁，共五十九頁。

項(xiàng)目C:先用試算法：設(shè)IRR1=19%,得NPV1=9