衍生證券概述

第五章衍生證券引導(dǎo)案例:2005年8月22日，寶鋼權(quán)證于上海證券交易所掛牌上市。這是我國證券市場在闊別9年后迎來的第一個權(quán)證產(chǎn)品，同時也標(biāo)志著我國證券市場掀開了新的一頁———金融衍生品市場的大幕已經(jīng)拉開。對于投資者來說，寶鋼權(quán)證的出現(xiàn)為他們提供了又一個新的投資品種。上市的寶鋼權(quán)證的總量為3.877億份，屬于認(rèn)購權(quán)證。其行權(quán)價為4.50元，存續(xù)期為從2005年8月18日至2006年8月30日，共計378天。行權(quán)比例為1，行權(quán)日期僅限于2006年8月30日。結(jié)算方式為證券給付方式。然而，寶鋼權(quán)證上市之后的表現(xiàn)卻讓投資者著實“心跳”了一把。寶鋼權(quán)證首日開盤價為1.263元，幾乎是市場預(yù)測價的2倍；開盤即封漲停，攔住了前一天還在盤算如何操作的投資者；換手率達(dá)到35.89％。而在接下來的三天中，寶鋼權(quán)證一路上漲，然而從上市第四日開始，寶鋼權(quán)證開始下跌，在2005年8月30日，收盤15.43%的下跌創(chuàng)下寶鋼權(quán)證上市以來單日最大跌幅。寶鋼權(quán)證上市一周以來，七日輪回，行情仿佛又回到了起點。到了2006年8月23日，寶鋼權(quán)證的最后一個交易日，它以價格跳水的形式作了最后的謝幕演出。寶鋼權(quán)證上市時，其市值曾經(jīng)達(dá)到4.89億元（以交易首日的收盤價計）。而在結(jié)束交易時，市值僅0.12億元，幾乎縮水98％。對于權(quán)證這類衍生證券而言，其其估值模型等與股票不同，權(quán)證屬于期權(quán)性質(zhì)的衍生證券，其行權(quán)比例、行權(quán)價格、行權(quán)日期和正股的走勢預(yù)期、振幅等都會對其價值進行影響，因而對于投資者而言是更大的挑戰(zhàn)。第一節(jié)衍生證券概述衍生證券的基本定義衍生證券，也可以被稱為衍生金融工具，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價格（或數(shù)值）變動的派生金融產(chǎn)品。衍生金融資產(chǎn)產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。自出現(xiàn)以來，發(fā)展迅速。衍生金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和迅速發(fā)展主要有以下原因：1.上世紀(jì)70年代高通貨膨脹率以及普遍實行的浮動匯率制度，使規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險成為金融交易的一項重要需求。衍生工具能有效地轉(zhuǎn)移投資者某些不愿承擔(dān)的風(fēng)險給愿意承擔(dān)者。2.各國政府逐漸放松金融管制以及通訊技術(shù)、信息處理技術(shù)的進步等有利條件促進衍生工具飛速發(fā)展。先進技術(shù)的出現(xiàn)，使實施套期保值、套利和其他風(fēng)險管理策略的成本費用得以大大降低，從而也使衍生工具供給量大大增加。3.金融業(yè)的競爭日益加劇促使金融機構(gòu)不斷進行金融創(chuàng)新，推出新的金融衍生工具。4.上世紀(jì)70年代以來期權(quán)定價模型等衍生工具估價模型和技術(shù)取得突破并有了長足的進展，這有利于投資者更為準(zhǔn)確地對衍生資產(chǎn)進行估價、風(fēng)險管理，有利于衍生工具的發(fā)行和使用，從而促進衍生資產(chǎn)的正常發(fā)展。衍生證券的特征1．聯(lián)動性市證券衍生徹的價格隨著旺基礎(chǔ)碰資產(chǎn)價格影的波動而波此動。當(dāng)作為領(lǐng)標(biāo)的物的基搜礎(chǔ)厲資產(chǎn)蔑價格受到某材種因素的影猛響而向某個馳方向變動的短時候，這些圾因素同樣影較響人們對衍蛋生證券的未容來價格的預(yù)脾期，衍生證拋券別的價格也會脅朝著相同的卻方向變動，氏即衍生柴證券和基礎(chǔ)納資產(chǎn)園價格具有價睬格變動方向害一致的聯(lián)動錘性。遠(yuǎn)期性荷衍生汪證券盞的價格預(yù)測朵指向未來，雜因此具有遠(yuǎn)避期性的特征泊，即交易雙撈方根據(jù)掌握票的大量市場多信息對基礎(chǔ)緒資產(chǎn)機的價格變化贊趨勢進行預(yù)介測，根據(jù)當(dāng)起前的預(yù)測來授確定未來交議易的價格。智此外，衍生斑證券丘的交割不是侮當(dāng)前而是未金來，因而也謀帶有遠(yuǎn)期性擊和跨期性特蓮征。越杠桿性銀衍生證券的愉杠桿性也被碼稱為杠桿效可應(yīng)。衍生證秘券的交易中步實行保證金全制度，投資辛者只需支付咱合約標(biāo)的物燈總價值的一象定比例作為斬保證金即可好進行交易。欺實際的全額饑交易金額往僑往是保證金搞的幾倍到幾伏十倍不等。眠即投資者用滾較少的資金遮控制幾十倍猴于保證金的仰資本。保證胞金率越低，戀杠桿效應(yīng)越凱大，同時收牽益和風(fēng)險越植大。保證金倚率越高，杠財桿效應(yīng)越小洲，收益和風(fēng)光險也越小。泛因為，較大稿的杠桿效應(yīng)檢使證券衍生貓品價格的微果小變動都會匯給交易者帶曲來巨大的損愈益。高風(fēng)險性薦衍生抓證券編的遠(yuǎn)期性和搬杠桿性特征芳放大了衍生侮證券窄的風(fēng)險。衍臺生澤證券的遠(yuǎn)期脾性使得對基芝礎(chǔ)資產(chǎn)鹽未來價格趨已勢的預(yù)測成撇為交易是否遼成功的關(guān)鍵拉。如果預(yù)測向符合變動趨絞勢，就可以惕獲得巨大的卻利潤。反之筆，則遭受巨析大的損失裁。同時，衍些生證券的杠定桿效應(yīng)也成慢倍的放大了緒風(fēng)險。此外裳，衍生證券胳交易還可能糕發(fā)生以下幾吵種風(fēng)險：由辮于違約沒有快履行合約引纏起的信用風(fēng)湖險；因市場皂缺乏交易對板手而導(dǎo)致投盟資者不能平扛倉或變現(xiàn)而雀造成的流動召性風(fēng)險；因藏交易對手無僻法按時付款切或交割而帶牙來的結(jié)算風(fēng)區(qū)險。當(dāng)然，簽高風(fēng)險也伴夫隨高收益。櫻衍生證券的伸種類嶺按照標(biāo)的物脾的基礎(chǔ)資產(chǎn)爹不同微按照作為標(biāo)季的物的基礎(chǔ)愛資產(chǎn)，衍生伶證券可分為描股權(quán)衍生證積券、利率衍撐生證券、信住用衍生證券賞和股指衍生戒證券。您1、觸股權(quán)衍生品蠟是指以股票網(wǎng)為標(biāo)的物的及衍生品。包蛇括股票期貨柔合約，股票醉期權(quán)合約。味2、催利率衍生品嬌以債券及相追關(guān)利率變量駱為標(biāo)的物的崇衍生工具，傭如利率期貨但合約，利率急遠(yuǎn)期合約，栽利率期權(quán)合孤約，利率掉蒸期合約等。疊3、奧信用衍生產(chǎn)羨品（Cre秩ditD尸eriva斷tives啄）是指以貸慶款或債券的勻信用狀況為更基礎(chǔ)資產(chǎn)的干衍生品。具活體說，信用梯衍生產(chǎn)品是晶這樣一種交凈易合約，在趁這一合約下桿，交易一方乖或雙方對約逆定金額的支未付取決于基愧礎(chǔ)貸款或債團券支付的信展用狀況。交誘易的方式可攪以采用互換婆或期權(quán)等方棕式。信用衍絕生品能夠轉(zhuǎn)揮移信用風(fēng)險鎮(zhèn)，用途極為本廣泛。信用烘衍生品可以抽大致分為信臺用違約掉期喉、信用差幅粘期權(quán)和信用鞏等級變化期飲權(quán)三類。反4、穗股指衍生品忠是以股價指看數(shù)為標(biāo)的物襪的衍生品。寶由于標(biāo)的物仁不是具體證笨券品種，因骨而在交易、越交割、盈虧棍計算等方面樓有諸多特殊怖性。其包括繩股指期貨合舒約，股指期迎權(quán)合約及股溫指期貨期權(quán)糧合約等。?。ǘ┌凑諚椊灰仔问降拿鞑煌涟凑战灰仔畏词降牟煌裂苌C券可肚分為遠(yuǎn)期合纏約、期貨合溉約、期權(quán)合兼約和互換合逼約四種形式建。山遠(yuǎn)期合約是塵指合約雙方鼓約定在未來霞的某一日期翁按照事先約分定的價格、映數(shù)量進行交滾割的交易的貴憑證。盼遠(yuǎn)振期交易的對犬象為遠(yuǎn)期合命約。成交的折標(biāo)志是合約急的簽訂，交準(zhǔn)割則在未來迅進行。遠(yuǎn)期沃合約是非標(biāo)乏準(zhǔn)化的合約疑。合約條款丸包括標(biāo)的物染，約定的價具格和數(shù)量，豎交割日期等說，它們由交財易雙方自己材確定。主要騾品種有遠(yuǎn)期連外匯合約，搏遠(yuǎn)期利率合償約和遠(yuǎn)期股件票合約。得期貨合約是數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)刪期合約。首具體來講，壞證券期貨合借約是指交易絞雙方在金融航期貨交易所燈內(nèi)，經(jīng)公開臨競價而達(dá)成喪的在未來某貨一特定時間足按現(xiàn)已約定原價格和數(shù)量瞇，買入或賣請出某一標(biāo)準(zhǔn)?；C券的憑隆證。期貨合狂約是在集中站交易市場通鳴過公開競價著進行交易，牲由于公開競蹲價與交易使鋒交易成本大才大降低，交逝易效率大大挎提高。期貨討合約是在遠(yuǎn)估期合約的基銜礎(chǔ)上通過交色易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)忙化和引入交耀易保證金制幸度而發(fā)展起日來蓋。董期權(quán)合約是監(jiān)指以基礎(chǔ)證圣券為合約標(biāo)肥的物，買方描有權(quán)在未來糊某個交易日稅或某些交易漿日或某段交古易日按約定也價格買入或柴賣出一定數(shù)假量的標(biāo)的物冷，而賣方在紫買方行權(quán)時鎮(zhèn)必須無條件蜂執(zhí)行的合約罵。這種權(quán)利右對買方而言財是一種權(quán)利憤，對賣方而筑言則是一種惕義務(wù)。本質(zhì)鹿上說，期權(quán)茂就是指一種卡“稈權(quán)利膚”框的買賣。期奇權(quán)交易中買谷賣雙方的權(quán)純利義務(wù)是不戴對等的，期嫁權(quán)買方有買剝進或賣出標(biāo)臨的資產(chǎn)的權(quán)蹲利，而無必栗須買進或賣飲出的義務(wù)；靠而期權(quán)賣方悲則只有履約咸的義務(wù)，沒口有不履約的完權(quán)利。到互換合約是胖指債務(wù)人之臨間在約定時沿間內(nèi)進行債身務(wù)相關(guān)條款勝交換的合約延。主要有利核率互換和貨處幣互換兩種郵形式。利率現(xiàn)互換又稱包“絕利率掉期沫”烈，是交易雙暑方將同種貨駕幣不同利率池形式的資產(chǎn)挎或者債務(wù)相炮互交換的行車為。具體來屯講，就是債美務(wù)人根據(jù)資托本市場利率熟走勢，通過鍛運用利率互家換，將其自鞏身的浮動利孫率債務(wù)轉(zhuǎn)換超為固定利率爐債務(wù)，或?qū)⒆尮潭ɡ蕚褎?wù)轉(zhuǎn)換為浮死動利率債務(wù)壩的操作。利著率互換不涉勒及債務(wù)本金話的交換，即煮客戶不需要崖在期初和期階末與銀行互宏換本金，僅股進行利率互汗換。貨幣互魚換又稱驗“貝貨幣掉期崇”噴，是指為降鼠低借款成本恒或避免遠(yuǎn)期艦匯率風(fēng)險，迅將一種貨幣室的債務(wù)轉(zhuǎn)換穗成另一種貨泰幣的債務(wù)的陽交易行為。伍互換雙方在就期初按約定日匯率交換兩扮種不同貨幣昂的本金，然遣后根據(jù)交換貼后的本金各終自還本付息啦。生捕四、衍生證緣券的功能蘿揪(一)套期墳保值功能怠套期保值的宴基本做法是肉利用遠(yuǎn)期合德約、期貨合乘約和談期權(quán)等證券乓衍生工具對紫沖風(fēng)險，穩(wěn)愚定資產(chǎn)組合挽未來的價值稀，鎖定資產(chǎn)印收益的操作煎行為。具體臂來講，就是橋選擇適當(dāng)數(shù)腸量的衍生工談具，在原始伶資產(chǎn)組合基國礎(chǔ)上加進衍窄生工具構(gòu)成妥的新資產(chǎn)組甜合，從而將遼未來不確定烏性降低到最屑低點。己(二)投機涂功能朋投機巷是以獲取價尚差收益為目嗽的而進行的匯合約買賣行害為。投機活遵動是衍生證虜券稼市場上不可決缺少的部分掉。堵1、投機具辰有價格平衡怎作用，投機拉者的低買高淋賣正好起到核了削峰填谷乏的作用；島2、投機還惱加快了市場性的流動性，都增添了市場視活力；倚3、為套期磁保值者提供累了機會。投葉機的存在使娛得風(fēng)險的轉(zhuǎn)料移成為可能笑。因為套期偉保值過程實繭際上是風(fēng)險滔轉(zhuǎn)移過程，累如果沒有愿旦意承擔(dān)風(fēng)險市的投機者的幻存在，套期識保值就不能桶實現(xiàn)。輝(三)價值蘋發(fā)現(xiàn)功能森價值發(fā)現(xiàn)功生能也稱價格書導(dǎo)向功能。擔(dān)它是指在一森個完全競爭園市場中無數(shù)甘交易者通過賽公開競價形終成某一交易杠價格，能真灌實反映供求胡關(guān)系，屬一找個合理的均扎衡價格。因柔為無數(shù)的交福易者都是在計掌握了大量皂的市場信息疊的基礎(chǔ)上進劣行競價，在喚此基礎(chǔ)上形目成價格，較軌準(zhǔn)確地揭示澡出某種商品模未來價格的哄變化趨勢，沙能對生產(chǎn)經(jīng)僚營該種商品捉的人們提供混正確的價格賤指導(dǎo)，能對場未來現(xiàn)貨市查場價格做出名合理預(yù)期。叮(四)活躍還市場功能怕衍生證券有待較強的杠桿六作用，能使婚交易者用少雙量的保證金敗控制幾十倍譯于保證金的勻資本。這無酸論對套期保桌值者還是投菜機者都有著仆較強的吸引藍(lán)力。衍生證皺券市場上因紋大量投機者釘或套期保值芒者參與促進寸了市場的活箭躍，也使交超易者能夠輕揉易找到交易梨對象，從而榆保證了交易指的連續(xù)性。旨隨著網(wǎng)絡(luò)電洪子技術(shù)的發(fā)仍展，眾多分洋散的市場通女過網(wǎng)絡(luò)連接削起來，既增霜加了交易的豆速度，擴大暑了交易的規(guī)爭模，也吸引牲更多人參與險市場，從而技進一步活躍吸了市場雕第二節(jié)桿衍生證券的采發(fā)行與運作窯本節(jié)以期權(quán)拔為例，說明幕衍生證券的旱發(fā)行與運作蝴的具體過程開。由于我們舊證券市場上畝尚未出現(xiàn)標(biāo)尸準(zhǔn)化的期權(quán)環(huán)交易，但有到類期權(quán)性質(zhì)枯的權(quán)證交易構(gòu)，因此，我丙們具體是以恢權(quán)證為例，煤說明在我國煌證券市場上扯衍生證券的煉發(fā)行與運作臨。期權(quán)定義曬期權(quán)是指染權(quán)利持有人擦在未來一段渾時間（或某忽一特定日期尾）咐按照買賣雙備方約定的價寶格臨（執(zhí)行價格理）勵購買或出售糊一定數(shù)量的險某種金融資服產(chǎn)的權(quán)利的襖合約。邀本質(zhì)上來說甲，期權(quán)就是駐指一種蟻“未權(quán)利嬌”位的買賣。這印種權(quán)利對買商方而言是一鞠種權(quán)利，而四對賣方而言間則是一種義旋務(wù)。期權(quán)買載方要獲得這至種權(quán)利就必尚須向賣方支燕付一定數(shù)額抽的費用，這章筆費用也稱怪為權(quán)利金或什者期權(quán)費?；疽貙?、郵買方和賣方執(zhí)期權(quán)買方也痛被稱為期權(quán)遭多頭，在支刷付了期權(quán)費客后，就擁有證了在合約規(guī)蟻定期間行使蜘其購買或出勿售標(biāo)的資產(chǎn)句的權(quán)利，也撐可以不行使?fàn)C該權(quán)利，且甘不承擔(dān)任何扮義務(wù)。液期權(quán)的賣方匆也被稱為期訴權(quán)空頭，在球收取了期權(quán)賤買方所支付套的期權(quán)費之影后，就承擔(dān)勞了在規(guī)定時戴間內(nèi)根據(jù)買困方要求履行許合約的義務(wù)椒，而沒有任籍何權(quán)利。眉2、丑合約中規(guī)定招的權(quán)利暑在期權(quán)合約鏈中，規(guī)定了筋期權(quán)的買方疤所具有的權(quán)爪利，這種權(quán)泊利可以是以奉執(zhí)行價格買嗚入標(biāo)的資產(chǎn)庭的權(quán)利，也謎可以是以執(zhí)晴行價格賣出躬標(biāo)的資產(chǎn)的胡權(quán)利。玩3、到期時撓間眼期權(quán)的買方女只能在合約鷹所規(guī)定的時溫間內(nèi)行使其呈權(quán)利，超過梳期限仍未行扒權(quán)織意味首自愿幫放棄這一權(quán)劉利。橋4、執(zhí)行價拿格遺執(zhí)行價格是回期權(quán)合約所寶規(guī)定的，期砌權(quán)買方在行紅使其權(quán)利時棉實際執(zhí)行的豎價格（即標(biāo)滲的資產(chǎn)的買圓價或賣價）左。標(biāo)的資產(chǎn)擴的價格一經(jīng)喘確定，期權(quán)仗買方就會根淋據(jù)執(zhí)行價格詳和標(biāo)的資產(chǎn)桌的實際市場阻價格的相對露高低來決定遞是否行使權(quán)磨利。5、期權(quán)費凱期權(quán)是賣方斗將一定的權(quán)怨利給予買方些而自己要承勻擔(dān)相應(yīng)義務(wù)貧的一種交易搶。期權(quán)買方貢為了獲得這反一權(quán)利，必婚須支付給期柜權(quán)賣方一定祥的費用，即解期權(quán)費或期風(fēng)權(quán)價值。期聯(lián)權(quán)費和執(zhí)行胳價格是兩個健完全不同的綱概念，前者羅是指期權(quán)合但約本身的價奉格，后者是賓指期權(quán)合約幼中給定的標(biāo)購的資產(chǎn)的交反易價格。（三）特征柏1、劫期權(quán)交易對拐象為一種買童賣權(quán)利越期權(quán)交易對陽象并不是某困種普通的商優(yōu)品或金融商五品，而是一頁種買或賣的甲權(quán)利，期權(quán)甜的購買者在開支付一定數(shù)輪額的權(quán)利金朵后，可以得點到在一定的駝時期內(nèi)，以引事先確定好槍的價格向期鞭權(quán)的賣方購枕買或者出售澆一定數(shù)量現(xiàn)秩貨或期貨合舉約的權(quán)利。闊當(dāng)然，期權(quán)姻的購買者也恩可以選擇放剃棄行使該權(quán)胳利?？?、搏期權(quán)買賣雙營方權(quán)利義務(wù)情不對稱織在期權(quán)交易白中，期權(quán)買連賣雙方的權(quán)邊利義務(wù)是不賣對稱的。期晚權(quán)的買方有事權(quán)決定是否辭行使權(quán)利，傾而期權(quán)的賣招方只有按買錘方的要求去報履約的義務(wù)啦。在有效期花內(nèi)，期權(quán)的盤賣方隨時承亞擔(dān)履約的義末務(wù)，只要期倆權(quán)的買方要旬求行使權(quán)利務(wù)，賣方必須蹦按照事先約摸定的價格賣達(dá)出或者買進寨一定數(shù)量的骨現(xiàn)貨或期貨診合約。泄3、期權(quán)買忘賣雙方盈虧省界限不同瞞在期權(quán)交易燒中，買賣雙類方風(fēng)險和收色益結(jié)構(gòu)不對左稱。期權(quán)買貴方的最大虧框損是權(quán)利金嗽，而潛在的凈盈利不確定須；反之，期仇權(quán)賣方最大背的盈利是權(quán)續(xù)利金，而潛隙在的虧損也葉是不確定的殖。種類程按期權(quán)臣合約中規(guī)定垮的規(guī)買無方權(quán)利可故劃分為看漲蛙期權(quán)和看跌治期權(quán)止看漲期權(quán)，溫又稱買權(quán)，際多頭期權(quán)，暫認(rèn)購期權(quán)，什它是指期權(quán)巷的買方在交陵付一定的權(quán)諸利金后，擁儲有在一定期泡限內(nèi)以期權(quán)我合約上規(guī)定踢的執(zhí)行價格華向期權(quán)的賣路方購買一定戚數(shù)量的標(biāo)的有資產(chǎn)的權(quán)利四?？礉q期權(quán)尼的買方之所串以要購買這水一權(quán)利，是槽因為期權(quán)的到買方對標(biāo)的仗資產(chǎn)的價格伸看漲。如果衛(wèi)標(biāo)的資產(chǎn)價餓格的變化與堵預(yù)期一致，汽即標(biāo)的資產(chǎn)殃的市價高于堡執(zhí)行價格，洪看漲期權(quán)買鄰方就可以用河期權(quán)合約上內(nèi)約定的執(zhí)行泄價格購買標(biāo)咳的資產(chǎn)獲得停收益，這種諸收益可能是嬸無限的。如僵果標(biāo)的資產(chǎn)辛的市場價格藏的變化與其略預(yù)測的相反超，即標(biāo)的資焦產(chǎn)市場價格帝小于或等于該執(zhí)行價格，介看漲期權(quán)的雪買方選擇放供棄購買權(quán)利影，最大的損易失為其支付貿(mào)的權(quán)利金。佩看跌期權(quán)又獨稱為賣權(quán)，灶認(rèn)沽期權(quán)，芬空頭期權(quán)，蔬是指買方在悶交付一定的萬權(quán)利金后，留擁有在一定搞期限內(nèi)以期現(xiàn)權(quán)合約規(guī)定秀的執(zhí)行價格蝶向期權(quán)的賣芹方賣出一定烈數(shù)量標(biāo)的資勞產(chǎn)的權(quán)利。秘看跌期權(quán)的帽買方對標(biāo)的灌資產(chǎn)的未來托價格走勢看義跌，所以買繭入看跌期權(quán)歇。如果標(biāo)的剃資產(chǎn)價格的惑變化與預(yù)期速一致，即標(biāo)恐的資產(chǎn)的市燒價低于執(zhí)行犁價格，看跌園期權(quán)買方就中可以按合約固規(guī)定的執(zhí)行繼價格出售標(biāo)壘的資產(chǎn)。如須果標(biāo)的資產(chǎn)廈的市場價格圖的變化與預(yù)憐期相反，即障標(biāo)的資產(chǎn)市夾價上漲，看痛跌期權(quán)買方助有選擇不賣爐出標(biāo)的資產(chǎn)令的權(quán)利。姐按胳到期欄時間規(guī)定劃館分，可分為救歐式期權(quán)和草美式期權(quán)狗歐式期權(quán)是攏指必須在期三權(quán)合約到期侮日才能行使叉權(quán)利的期權(quán)泉，呼歐式期權(quán)雖翁然在到期日販前不能行使蛇期權(quán)，但積可以在到期次日前進行交僅易。錄美式期權(quán)是暈指可以在期畝權(quán)到期日前尋任何一天行奪使權(quán)利的期蜓權(quán)，也就是汁說在期權(quán)合邁約生效日至懸到期日之間蘆的任何一個瞞營業(yè)日，期抗權(quán)的買方都律可以要求行公使權(quán)利，買笛進或者賣出批一定數(shù)量的備現(xiàn)貨或者期商貨合約。衰按期權(quán)是否筐具備內(nèi)在價戒值可劃分為呈價內(nèi)期權(quán)（義實值期權(quán)）她，價外期權(quán)秋（虛值期權(quán)污），平價期旨權(quán)（平值期恨權(quán)）宜內(nèi)在價值，納也稱為履約印價值，是指旨期權(quán)本身所充具有的價值僑，即期權(quán)持峽有者立即行擴使該期權(quán)合鵝約所賦予的蓮權(quán)利時所能惹獲得的收益捧。襖價內(nèi)期權(quán)(杜inth找emon咐ey)指具身有內(nèi)在價值鷹的期權(quán)，也旁叫實值期權(quán)稱。即如果期裹權(quán)立即執(zhí)行暈，買方能夠玩獲利的期權(quán)摘。當(dāng)看漲期霉權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)盤的市場價格罰大于執(zhí)行價誤格，或看跌昆期權(quán)標(biāo)的資樣產(chǎn)市場價格太小于執(zhí)行價區(qū)格，此時期傲權(quán)為價內(nèi)期巷權(quán)。宰價外期權(quán)(催outo始fthe負(fù)mone耍y)指沒有佳內(nèi)在價值的盒期權(quán)，也叫執(zhí)虛值期權(quán)。田當(dāng)看漲期權(quán)坊標(biāo)的資產(chǎn)的童市場價格小攏于執(zhí)行價格瓶，或看跌期衛(wèi)權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)兩的市場價格奧大于執(zhí)行價逼格，此時期遮權(quán)為價外期辣權(quán)。商平價期權(quán)(墻atth興emon毫ey)也稱睛平值期權(quán)或?qū)善狡跈?quán)，戒指期權(quán)合同徹簽訂時，交酬割價格和對臉應(yīng)資產(chǎn)的當(dāng)摘時價格一致坡的情況。揚隨著時間的法變化，標(biāo)的窩資產(chǎn)價格會剃不斷變化，刑同一期權(quán)的超狀態(tài)也會不盯斷變化，有句時是價內(nèi)期鋸權(quán)，有時是殿價外期權(quán)，米有時會變成樂平價期權(quán)。價值構(gòu)成吳期權(quán)價值弄由內(nèi)在價值蝦與時間價值桿兩部分構(gòu)成菌。御1、內(nèi)在價慶值幣內(nèi)在價值即犧是指期權(quán)本親身所具有的功價值，即期壽權(quán)持有者立皺即行使該期殿權(quán)合約所賦眉予的權(quán)利時哄所能獲得的滋收益。舉例如一份行園權(quán)價格為9馳5元而對應(yīng)麥標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)言在的交易價貌格為100念元的看漲期占權(quán)，它的內(nèi)乓在價值是5偏元，因為期歷權(quán)的買方將預(yù)行使期權(quán)，角只支付95應(yīng)元獲得該標(biāo)祖的資產(chǎn)，然身后立即在公龍開市場上以刮100元賣姻出，獲得5脂元的凈利潤穗。與之相反館，行權(quán)價格中為95元的負(fù)看跌期權(quán)沒蚊有內(nèi)在價值膽，因為如果鈔對應(yīng)標(biāo)的資厭產(chǎn)的現(xiàn)行價超格是100賓元，期權(quán)買腐方不會行使刮期權(quán)。期權(quán)缸的內(nèi)在價值奧決定于標(biāo)的漏資產(chǎn)行權(quán)價螺格、標(biāo)的資罰產(chǎn)市場價格釀以及是看漲機還是看跌期摔權(quán)這三個要曲素。謊2、時間價脅值屬時間價值是續(xù)指期權(quán)買方典為購買期權(quán)跡而實際付出訂的期權(quán)費超罩過該期權(quán)的骨內(nèi)在價值的韻那部分價值圓，其實質(zhì)是揚在期權(quán)合約視的有效期內(nèi)誕，期權(quán)的內(nèi)啦在價值波動名給其持有者傻帶來收益的鵝預(yù)期價值。開一般而言，況期權(quán)的剩余更有效期超長匠，其時間價術(shù)值就越大。吊因為對于買楚方而言，期耳權(quán)有效期越綁長，其獲利滔的可能性就咱超大，而對液于賣方而言照，期權(quán)有效黨期越長，風(fēng)軍險也就越大雅，因而期權(quán)懂的售價也就享超高。當(dāng)期杠權(quán)臨近到期結(jié)日時，在其惜他條件不變蘿的情況下，待其時間價值壞下降速度加畫快，并逐漸篩趨向于零，祝一旦到達(dá)到害期日時，期赴權(quán)的時間價坊值即為零。哀3、影響期趕權(quán)價值的因碗素謝（1）鑼標(biāo)的資產(chǎn)的黑市場價格與藏期權(quán)的執(zhí)行嶺價格庫由于看漲期秧權(quán)在執(zhí)行時旅，其收益等查于標(biāo)的資產(chǎn)著當(dāng)時的市價梯與管執(zhí)行壇價格之差。意因此，標(biāo)的蓄資產(chǎn)的價格展越高、弓執(zhí)行劇價格越低，難看漲期權(quán)的覽價格就越高譜。擦對于看跌期巨權(quán)而言，由笛于執(zhí)行時其燥收益鍵等于協(xié)議價諒格與標(biāo)的資劫產(chǎn)市價的差衡額，因此，紀(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的添價格越低、刻執(zhí)行踐價格越高，責(zé)看跌期權(quán)的請價格就越高撕?？v（2）期穗權(quán)的有效期遠(yuǎn)對于美蒙式期權(quán)，由帳于期限較長士的期權(quán)包含枯了期限較短竊的期權(quán)的所嚴(yán)有執(zhí)行機會鍋，因此有效言期越長，期竭權(quán)價格越高敢。眨對歐式期權(quán)松，上述結(jié)論唯不一定成立雀。征比如，現(xiàn)有患同一公司股凳票的兩份看衣漲期權(quán)，一交份期限為3鑒個月，另一雄份期限為6轟個月。假設(shè)墊在第四個月聾該公司支付佛大量的現(xiàn)金防股利，而一拴般情況下大史量現(xiàn)金股利鉤的支付會降者低公司股票誕價格，因此勵，期限3個蝶月的期權(quán)價扭格未必小于泰期限6個月辱的期權(quán)價格惱。團（喇3蒙）標(biāo)的資產(chǎn)寺價格的波動符率餃標(biāo)的資產(chǎn)價榆格波動率越壞大，標(biāo)的資尊產(chǎn)在期權(quán)到余期日期的市堵場價格使期布權(quán)漲至實值壓的可能性超被大，而即使孫出現(xiàn)虛值期棍權(quán)，期權(quán)買訓(xùn)方的虧損也丸是有限的。鹿因此，無論驢是看漲期權(quán)芹還是看跌期儉權(quán)，它們的宰時間價值乃租至期權(quán)價值蝦都會隨著標(biāo)互的資產(chǎn)價格悔波動率的增頭加而增加，座隨著標(biāo)的資封產(chǎn)價格波動耀率的減少而矮減少。搭（4）無風(fēng)倍險利率訪從靜態(tài)的角鍛度分析，可腐以認(rèn)為，販無風(fēng)險垃利率水平越默高，昏期權(quán)投資的豈機會成本就撫較高，因而這投資者將把捕資金從期權(quán)雀市場轉(zhuǎn)移到愉其他市場，協(xié)從而導(dǎo)致期吳權(quán)價格下降鵝，相反，當(dāng)伯無風(fēng)險利率妥較低時，投規(guī)資于期權(quán)的診機會成本就溝會較低，期脂權(quán)的價格就媽會上升晨。嫂但是，漸由于無風(fēng)險視利率作為市弓場基準(zhǔn)利率賽，對所有金鑒融資產(chǎn)威的定價都有碧影響，往往銀牽一發(fā)而動治全身。因此早，實際中無呈風(fēng)險利率對承期權(quán)缺價格的影響貓是十分復(fù)雜歡的，沒有一右個確定的關(guān)諸系。啟（洋5暴）贈紅利支付皮由于標(biāo)的資聲產(chǎn)分紅付息艦等將減少標(biāo)奏的資產(chǎn)的價畝格，而協(xié)議煮價格并未進鄭行相應(yīng)調(diào)整社，因此在期恨權(quán)有效期內(nèi)顯標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)予生收益將使倡看漲期權(quán)價螺格下降，使出看跌期權(quán)價使格上升。消權(quán)證惱的基本概念定義冬權(quán)證，是指瑞標(biāo)的證券發(fā)應(yīng)行人或其以全外的第三人繭(以下簡稱乳發(fā)行人)發(fā)雹行的,約定既持有人在規(guī)瞞定期間內(nèi)或辱特定到期日導(dǎo),有權(quán)按約紀(jì)定價格向發(fā)附行人購買或紫出售標(biāo)的證現(xiàn)券,或以現(xiàn)幫金結(jié)算方式并收取結(jié)算差死價的有價證紡券。矛賊根據(jù)這一定博義嶺，燥有以下幾點渠需注意的事白項：1、權(quán)輛證是一種有和價證券；2悔、獲取權(quán)證薯需要支付一墨定的權(quán)利金度；3、發(fā)行惡人可以是上盈市公司，也憑可以是證券技公司等第三畫方機構(gòu)；4懲、權(quán)證的標(biāo)宵的證券可以糠是單個股票陜、基金、債螺券、一籃子于股票或其他貧證券。種類告與期權(quán)一樣葛，權(quán)證也可勁以從不同方篩面進行分類稠，一些分類笨與期權(quán)類似繳。紗1、命根據(jù)權(quán)證中村賦予買方的井權(quán)利不同，案權(quán)證可以分喇為認(rèn)購權(quán)證天和認(rèn)沽權(quán)證差。垃認(rèn)購權(quán)證是始指發(fā)行人發(fā)單行的,約定躬持有人在規(guī)誼定期間內(nèi)或饒?zhí)囟ǖ狡谌昭?有權(quán)按約恐定價格向發(fā)資行人購買標(biāo)拔的證券的有泉價證券。訊認(rèn)沽衛(wèi)權(quán)證是指發(fā)乖行人發(fā)行的拆,約定持有依人在規(guī)定期別間內(nèi)或特定桐到期日,有煎權(quán)按約定價群格向發(fā)行人準(zhǔn)出售標(biāo)的證閥券的有價證繡券。啄2、驕權(quán)證按照發(fā)殺行者不同一假般分為股本捕權(quán)證與備兌測權(quán)證(香泳港交易所稱忘之為妥“予衍生權(quán)證悅”跟)。胞如果權(quán)證由霉上市公司自均己發(fā)行，就爸叫做股本權(quán)馳證謀，其調(diào)中的標(biāo)的證完券指需要由上市駱公司發(fā)行新枕股而來，股湊本權(quán)證的發(fā)獎行會使公司瞎股份增加，佩從而造成公灑司權(quán)益的稀膊釋。先如果權(quán)證由結(jié)獨立的第三枝方父(銅通常是投資秤銀行譜)嫩發(fā)行，則稱識為備兌權(quán)證喝。暫其中的標(biāo)的糊證券是已在燕交易所掛牌責(zé)交易的證券灣，因此備兌呀權(quán)證的發(fā)行頸不造成上市陰公司股份的串增加，也不疊會造成公司嬸權(quán)益的稀釋統(tǒng)。驟3、按照根權(quán)證的行權(quán)錯期限劃分，碌可分為美式玉權(quán)證與歐式觸權(quán)證以美式權(quán)證的獲持有人在權(quán)講證到期日前溪的任何交易書時間均可行驅(qū)使其權(quán)利；餡歐式權(quán)證持柏有人只可以涂在權(quán)證到期注日當(dāng)日行使伍權(quán)利。瓶4、按照行擱權(quán)價格與標(biāo)例的證券結(jié)算繩價格之間的她關(guān)系，可分扛為價內(nèi)權(quán)證權(quán)、價外權(quán)證擱和平價權(quán)證亂價內(nèi)權(quán)證是旬指權(quán)證持有坦人行權(quán)時,斧權(quán)證行權(quán)價謙格與行權(quán)費碌用之和低于注標(biāo)的證券結(jié)蔬算價格的認(rèn)倒購權(quán)證；或各者行權(quán)費用懇與標(biāo)的證券較結(jié)算價格之筑和低于權(quán)證臉行權(quán)價格的蹲認(rèn)沽權(quán)證。瞞價外權(quán)證是項指權(quán)證持有紀(jì)人行權(quán)時，條權(quán)證行權(quán)價懶格與行權(quán)費先用之和高于沒標(biāo)的證券結(jié)測算價格的認(rèn)成購權(quán)證；或粗者行權(quán)費用運與標(biāo)的證券散結(jié)算價格之古和高于權(quán)證財行權(quán)價格的前認(rèn)沽權(quán)證。剩平價權(quán)證是憲指權(quán)證持有懼人行權(quán)時，民權(quán)證行權(quán)價僵格與行權(quán)費衛(wèi)用之和等于勞標(biāo)的證券結(jié)背算價格的認(rèn)段購權(quán)證；或皂者行權(quán)費用逐與標(biāo)的證券更結(jié)算價格之甩和等于權(quán)證菌行權(quán)價格的臣認(rèn)沽權(quán)證。曉（三）潑與期權(quán)的區(qū)東別怖1、溜有無發(fā)行環(huán)著節(jié)。股本權(quán)撓證在進入交美易市場之前那，必須由發(fā)攤行股票的公殿司向市場發(fā)統(tǒng)行；而期權(quán)慮無需經(jīng)過發(fā)萄行環(huán)節(jié)，只增要買賣雙方顧同意，就可照直接成交。窩2、惑是否影響總牙股本。股本覆權(quán)證行權(quán)后晉，影響總股只本。而備兌沃權(quán)證行權(quán)不朱影響總股本旋。期權(quán)行權(quán)枯不影響總股獨本。男（四）頸基本要素脅胸1．發(fā)行人叢持股本權(quán)證的萬發(fā)行人為標(biāo)疏的上市公司蘋；備兌權(quán)證娛的發(fā)行人為起標(biāo)的公司以帥外的第三方思，一般為券鞭商。2．到期日雄到期日是權(quán)燙證持有人可鏈行使認(rèn)購證(暈或出售屋)臺權(quán)利的最后室日期。該期不限過后，權(quán)顛證持有人便古不能行使相竟關(guān)權(quán)利，權(quán)苦證的價值也測變?yōu)榱恪Ａ?xí)3撥．行權(quán)期限巷在美式襪權(quán)證電下，持有人花在到期日以式前的任何時羅間內(nèi)均可行從使認(rèn)購權(quán)；買而在歐式皆權(quán)證言下，持有人責(zé)只有在到期愧日當(dāng)天才可攝行使認(rèn)購權(quán)華（或出售權(quán)絞）辭謊4．認(rèn)股價謊(執(zhí)行價孔)靈沉認(rèn)股價是發(fā)臘行人在發(fā)行江權(quán)證時所訂甩下犬的價格，持戚證人在行使旅權(quán)利時以此層價格向發(fā)行婚人認(rèn)購（或辦出售）標(biāo)的蜻證券屢。間5挪．結(jié)算浪方式吳籮結(jié)算碗方式包括含證券結(jié)付結(jié)火算抓和現(xiàn)金秀結(jié)算速兩種形式謙。槳證券給付結(jié)埋算方式:指路權(quán)證持有人龍行權(quán)時,發(fā)扭行人有義務(wù)衛(wèi)按照行權(quán)價例格向權(quán)證持串有人出售或倚購買標(biāo)的證迅券。險現(xiàn)金結(jié)爐算方式:指俊權(quán)證持有人篇行權(quán)時,發(fā)名行人按照約都定向權(quán)證持岡有人支付行監(jiān)權(quán)價格與標(biāo)食的證券結(jié)算謙價格之間的熔差額。背腰6居．行權(quán)比例讀晌行權(quán)比例是雙指一份權(quán)證岡可以購買或垮出售的標(biāo)的棒證券數(shù)量。鈔比如某罵認(rèn)購權(quán)證談的行權(quán)比例針為報1：域0.5別，仔這意味著蘇2份權(quán)證可謀以買入1份遣股票，即行叢權(quán)時每持有而2份權(quán)證就憶能買入1股挽股票。輔權(quán)證價值幾渾乎等于零。賭投資者應(yīng)意圈識到這類權(quán)鉗證的風(fēng)險較斧高。慈權(quán)證的銷價值構(gòu)成夏（一）常價值構(gòu)成要緣素噴與期權(quán)一樣醫(yī)，姻權(quán)證的價值灣也由內(nèi)在價揀值與時間價誤值構(gòu)成魔權(quán)證的松內(nèi)在價值寺是指傳權(quán)證朋持有人立即政行權(quán)所獲得能的收益駁，即標(biāo)的證乖券結(jié)算價格疊與眠權(quán)證盟行侮權(quán)價格噴的差額。預(yù)與期權(quán)的時全間價值一樣蚊，權(quán)證的吃時間值是指們權(quán)證價格中麥超過內(nèi)在值艇的部分。數(shù)（二）熔價值影響因剪素瞇權(quán)證價值的饒影響因素與散期權(quán)價值的燭影響因素基扯本一致，包倦括鳴標(biāo)的資產(chǎn)的過市場價格與治期權(quán)的執(zhí)行荷價格、權(quán)證鍵的有效期、喇標(biāo)的證券價謎格的波動率線、無風(fēng)險利毀率、紅利支尸付等因素。恒上述因素對府權(quán)證價值的春影響方向與茂對期權(quán)價值待的影響方向駛一致，在此紀(jì)就不再多述捧。芹（三）或價值判斷因揪素漆對于權(quán)證投雀資者而言，需除了上述影凝響權(quán)證的因統(tǒng)素之外，還為有一些其他刑指標(biāo)可以幫古助投資者判瞞斷權(quán)證的價據(jù)值。1、打和點鞭打和點即權(quán)上證投資的盈奮虧平衡點銹。越心趣若投資者打格算把權(quán)證持患至到期日，進以認(rèn)購權(quán)證覆為例，標(biāo)的廊證券價格必夠須高于這個萍打和謹(jǐn)點水平，認(rèn)足購權(quán)證投資船者才會獲利扛；表而認(rèn)沽權(quán)證牛則是標(biāo)的證守券價格于到撈期日必須低遠(yuǎn)于這個打和潑點水平，持打有者才會獲栽利（未計算茶交易費用它的情況下倡）。躺2、傍溢價農(nóng)（Prem依ium），減溢價是指窩標(biāo)的證券端價格在權(quán)證黑到期前需要互變動多少才替達(dá)致打和點刑。除非投資刃者打算持有膜該權(quán)證至到眼期日。奪溢價雙是衡量權(quán)證懇價格是否合匹理的數(shù)據(jù)之殼一，溢價越笑高，代表權(quán)弓證越貴，所抵以總體上溢趴價低比高好嗓。歇認(rèn)購權(quán)證的農(nóng)溢價=[(培行權(quán)任價+每份標(biāo)日的證券折合棄的認(rèn)購權(quán)證跌價格)/尚標(biāo)的證券價右格遠(yuǎn)-1]億×已100%；刊認(rèn)沽權(quán)證的友溢價=[1套-(腦行權(quán)極價-每份標(biāo)折的證券折合俘的認(rèn)沽權(quán)證敘價格)/遲標(biāo)的證券價笨格梨]萌×足100%；轎慧例如，的匯豐獅認(rèn)購爆權(quán)證嫩的市價是0焦.77元，宰行權(quán)比例吹是希0.1雹，撞行權(quán)價另是117元虎，而匯豐趙股票的現(xiàn)行僻市價聚是116.舒5元，夏通字過公式斤倚[爬(椒117+(餅0.77×事10)]參/俊116.5拔-1勻]艱裁×茅100%=曾7%坊這綁代表著，職若投資者以?，F(xiàn)價耐購入此匯豐拼權(quán)證舒，并持至到尾期日，則匯胞豐施股價驚要由現(xiàn)價1船16.5元困上升7%至扯124.7萄元，投資者鈴便能剛好打快和。斃3、揪杠桿比率任(衫Lever貓age

防煩ratio釘)盒使弄杠桿比率是濤標(biāo)的證券市矩場價格與購偽入一份標(biāo)的埋證券所需權(quán)及證的市場價么格之比，即要：納尋杠桿比率＝浮標(biāo)的證券市住場價格/(森權(quán)證價格/吩行權(quán)比例)違偷叉杠桿比率主筐要用來衡量巖買入一捷份標(biāo)的證券購的資金，可頭以買入多少庫份蘆對應(yīng)的權(quán)證龜，反映的是柴權(quán)證價格與清標(biāo)的證券似價格的比例除關(guān)系。例如播，福某日腥，南某股票鴨認(rèn)沽歪權(quán)證挎的杠桿比率紗約為27蟻倍，代表以希一股正股的估價格，可以喊買入茂27份灰認(rèn)沽漆權(quán)證。但當(dāng)獨日望，盤中住正股股價下浩跌（上漲）拾1%時，權(quán)洪證價格并沒安有跟隨上漲繪（下跌）2強7倍。如此慰可見，不能揚簡單地以杠隊桿比率來衡災(zāi)量權(quán)證的潛椅在回報能力清和風(fēng)險。要酬預(yù)計權(quán)證的鼓升跌幅度，峰使用有效杠氧桿來作為參盼考指標(biāo)會更裝合適。柄4、備實際杠桿比犧率杰踢與杠桿比率餅不同，有效送杠桿考慮了曬對沖值，它鼓反映了權(quán)證啞價格與正股伴價格變動的緊關(guān)系，代表致權(quán)證正股價智格變動1%床時，權(quán)證價析格理論上會腰發(fā)生的變動遺百分比。摧其公式為：床實際杠桿＝辯杠桿比率×里對沖值燙。競對沖值代表賴權(quán)證價格對亭正股價格變攏動的敏感程滲度?？梢姡苡行Ц軛U能愁較準(zhǔn)確地衡鋪量權(quán)證的真塵正價值，投雪資者應(yīng)使用營有效杠桿來驢計算權(quán)證的陳預(yù)期漲跌幅杠，尤其對于亮深度價外的臂權(quán)證，避免彩使用杠桿比襲率導(dǎo)致誤解辦。仍以粒上述某權(quán)證聯(lián)為例竹，在某淚日收市時，舟該權(quán)證富的杠桿比率逃為27倍，陜而有效杠桿敢僅為0.0山5倍，反映魔權(quán)證價格對團正股價格的易變動非常不卵敏感，即使乘正股出現(xiàn)暴尸跌，權(quán)證儀也很可能不魔會有大的升進幅，這是由攝于目前正股立市價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高唇于權(quán)證行權(quán)柿價標(biāo)，股價要在塑剩下的孕有效期內(nèi)顏月時間里下比跌到悔行權(quán)價棄的可能性很輕小祥?？?、顆對沖值野（Delt戀a）憂對沖值表示勝的是權(quán)證價灣格變化對斃標(biāo)的證券患價格變化的少敏感度，也扣就是說，當(dāng)褲標(biāo)的證券撫價格變動1混元時污，葡理論上權(quán)證蠢價格的變動覆量。在數(shù)值潔上，對沖值心等于權(quán)證價精格變動量除邪以中標(biāo)的證券塵價格的變動饒量。從數(shù)值竊上看，認(rèn)購浙證的對沖值閥在0到1之嬸間，而認(rèn)沽娘證的對沖值睬在-1到0買之間。認(rèn)沽攤證的對沖值挖為負(fù)，表示扇認(rèn)沽證價格篇的變動方向忍與正股價格棍變動方向相哲反。川權(quán)證愈是價咳外權(quán)證肉﹐仇對沖值愈低緣﹐掀（接近0）遲﹔拜權(quán)證如是價蕉內(nèi)權(quán)證耳﹐迷即股價高過村認(rèn)購價格時類﹐欄對沖值會接冤近1。招6、幕引伸波幅檔引伸波幅勺就是把撓權(quán)證槍的市場價格島代入園權(quán)證定價值模型（如B辭lack-宏Schol牌es模型）流當(dāng)中，反推財?shù)玫降募獠▌勇手臄?shù)值，可偽以將其理解熟為市場對于愉未來權(quán)證號存續(xù)期義內(nèi)兩標(biāo)的證券裳波動率的預(yù)聯(lián)期。引伸波炮幅和棕權(quán)證桐的價格呈正蟻相關(guān)關(guān)系。降也就是說，抓在其它條件譽不變的情況傲下，引伸波宮幅越大，硬權(quán)證播（不論是靈認(rèn)購權(quán)證唉還是提認(rèn)沽權(quán)證綁）的價格越浮高。禿對權(quán)證投資筑者來說，這揀是衡量權(quán)證秀價值的一個漸參考指針。均四、荷權(quán)證的斗發(fā)皂行、上市與擠交易析在我國，權(quán)懂證的發(fā)行與踐上市需經(jīng)由龍上海證券交距易所或深圳尤證券交易所沿審核同意，欣并報中國證鍋監(jiān)會備案。各（一）跑發(fā)行號與上市養(yǎng)根據(jù)上海證領(lǐng)券交易所及有深圳證券交械易所的規(guī)定喬，發(fā)行人發(fā)模行權(quán)證并申罷請上市，顧需要符合以堡下規(guī)定：嶺（1）其標(biāo)重的證券為股茫票的,標(biāo)的朝股票在申請軟上市之日應(yīng)公符合以下條河件:鋤籠①乞最近20個即交易日流通撿股份市值不傾低于30億虎元；盞絕②即最近60個孔交易日股票始交易累計換信手率在25調(diào)%以上；衡熄③香流通股股本姜不低于3億叼股；炕娘④亞交易所規(guī)定部的其他條件確。浩（2）糊標(biāo)的證券為堂其他證券的允,謊其資格條件惡由交易毯所另行規(guī)定玉。迎元（3幅）申請患上市的權(quán)證驗，聽?wèi)?yīng)符合以下似條件:極鹿銜①適約定權(quán)證類嶄別、行權(quán)價奉格、存續(xù)期竿間、行權(quán)日吃期、行權(quán)結(jié)和算方式、行承權(quán)比例等要吵素；瓦栗②澤申請上市的擁權(quán)證不低于參5000萬鐵份；承接③墾持有100斷0份以上權(quán)魂證的投資者叨不得少于1沈00人；火億④使自上市之日賺起存續(xù)時間煩為6個月牛以上24個券月以下；關(guān)送⑤加發(fā)行人提供順了符合規(guī)定腳的履約擔(dān)保汁；鹿正⑥顯交易她所規(guī)定的其距他條件。險同在仇由標(biāo)的證券衰發(fā)行人以外儲的第三人發(fā)春行并在上市階的權(quán)證屑，寒發(fā)行人應(yīng)按司照下列規(guī)定楚之一欺，床提供履約擔(dān)猛保咸：饞花①葬通過專用帳廚戶提供并維梳持足夠數(shù)量搬的標(biāo)的證券蠟或現(xiàn)金,作捎為履約擔(dān)保完。誰履約擔(dān)河保的標(biāo)的證嫂券數(shù)量＝權(quán)親證上市數(shù)量饑×挖行權(quán)比例染×誘擔(dān)保系數(shù)；拘履約擔(dān)刃保的現(xiàn)金金晉額＝權(quán)證上誤市數(shù)量召×序行權(quán)價格逼×伏行權(quán)比例俱×追擔(dān)保系數(shù)。稻擔(dān)保系數(shù)由融本所發(fā)布并映適時調(diào)整。設(shè)疫②奔提供經(jīng)交易噸所認(rèn)可的機纖構(gòu)作為履約充的不可撤銷暈的連帶責(zé)任鄉(xiāng)保證人。隨（二）涼終止上市因苗權(quán)證在出現(xiàn)公以下情況下販，需要終止去上市：類謝1、充權(quán)證存續(xù)期調(diào)滿；狗2、兄權(quán)證在存續(xù)患期內(nèi)已被全湯部行權(quán)；習(xí)獅3、大交易隙所認(rèn)定的其閣他情形。存麻（三）清交易魄朝1、權(quán)證的尚交易含（1）交易頂資格樣經(jīng)交易押所認(rèn)可的具三有本所會員秩資格的證券趙公司什，淘可以自營或商代理投資者國買賣權(quán)證。勁權(quán)證發(fā)行人駝不得買賣自肝己發(fā)行的權(quán)奮證,標(biāo)的證戲券發(fā)行人不辭得買賣標(biāo)的陵證券對應(yīng)的避權(quán)證。標(biāo)余的證券停牌突的,權(quán)證相旗應(yīng)停牌；標(biāo)覽的證券復(fù)牌鄉(xiāng)的,權(quán)證復(fù)疫牌。本所根收據(jù)市場需要蘇有權(quán)暫停權(quán)洗證交易。株（2）交易流的傭金百權(quán)證交易傭刑金、費用等尾，敏參照在交易煎所上市交易澤的基金的標(biāo)籃準(zhǔn)執(zhí)行。落仍貞（婆3拜）交易申報暫數(shù)量剃權(quán)證的交易誠中，靠單筆權(quán)證買頁賣申報數(shù)量鐵不得超過1畏00萬份,狗申報價格最丟小變動單位肺為0.00煙1元人民幣撒。權(quán)證買入急申報數(shù)量為稅100份的查整數(shù)倍。當(dāng)笑日買進的權(quán)勒證,當(dāng)日可冤以賣出。釋應(yīng)嘗（伯4紅）交易價格喉權(quán)證上市首敏日開盤參考倘價,由保薦午機構(gòu)計算；護無保薦機構(gòu)妻的,由發(fā)行騎人計算,并醬將計算結(jié)果院提交本所。話階交易所在每革日開盤前公警布每只權(quán)證倆可流通數(shù)量壤、持有權(quán)證貼數(shù)量達(dá)到或跡超過可流通找數(shù)量5%的啄持有人名單司。叮祝權(quán)證交易實霞行價格漲跌話幅限制,漲柔跌幅按下列瓶公式計算:膊權(quán)證漲課幅價格＝權(quán)講證前一日收掏盤價格＋(偽標(biāo)的證券當(dāng)娛日漲幅價格敏-標(biāo)的證券任前一日收盤似價)訊×詳125%豐×禽行權(quán)比例；變變權(quán)證跌幅價陣格＝權(quán)證前楊一日收盤價繼格-(標(biāo)的范證券前一日懂收盤價-標(biāo)顏的證券當(dāng)日疲跌幅價格)租×翼125%歇×嫩行權(quán)比例。捧惱當(dāng)計算結(jié)樓果小于等于糊零時裝，上交所規(guī)氣定尺權(quán)證跌幅價爪格為零粒，深交所規(guī)舌定權(quán)證跌幅付價格為價格廈最小變動單匆位。臘（5）交易匙的終止菠權(quán)證存續(xù)期蔽滿前5個交波易日，權(quán)證拍終止交易，嶄但可以行權(quán)撒。蜓（宅6董）權(quán)證的創(chuàng)萬設(shè)誼已上市交易召的權(quán)證,合精格機構(gòu)可創(chuàng)俊設(shè)同種權(quán)證氧,具體要求掘由本悶交易孕所另行規(guī)定基。居桂五嫁、君權(quán)證的壓行權(quán)淘趴1、坐行權(quán)的會申報商權(quán)證持有人縮行權(quán)的弦，應(yīng)委托交加易所會員通騰過交易源所交易系統(tǒng)樸申報。毛鬼上交所規(guī)定尺，互權(quán)證行權(quán)的爛申報數(shù)量為怒100份的濟整數(shù)倍。厭深交所規(guī)定啊，權(quán)證行權(quán)授以份為單位染進行申報。稱當(dāng)日行權(quán)申害報指令虹，董當(dāng)日有效感，腳當(dāng)日可以撤灶銷。當(dāng)日買毛進的權(quán)證陵，惑當(dāng)日可以行勻權(quán)。當(dāng)日行接權(quán)取得的標(biāo)抬的證券春，虛當(dāng)日不得賣沒出。爬漁鄰2、喝行權(quán)價格、姿比例的調(diào)整鄉(xiāng)標(biāo)的證券除電權(quán)、除息的假，花權(quán)證的欠發(fā)行人或保未薦人應(yīng)對權(quán)塞證的行權(quán)價煮格、行權(quán)比筋例作相應(yīng)調(diào)位整并及時提醬交交易茂所。婚標(biāo)的證躁券除權(quán)的辟，付權(quán)證的行權(quán)紀(jì)價格和行權(quán)特比例分別按澡下列公式進輩行調(diào)整:亡杰新行權(quán)價格幸＝原行權(quán)價仁格吵×室(標(biāo)的證券奏除權(quán)日參考詠價/除權(quán)前垮一日標(biāo)的證陶券收盤價)響；仆蜻新行權(quán)比例忌＝原行權(quán)比朵例吃×斯(除權(quán)前一悟日標(biāo)的證券廣收盤價/標(biāo)米的證券除權(quán)龜日參考價)炊。雜標(biāo)的證癢券除息的屬，秧行權(quán)比例不袖變矛，瞧行權(quán)價格按鵝下列公式調(diào)賺整駕:音新行權(quán)坐價格＝原行叉權(quán)價格論×蘆(標(biāo)的證券段除息日參考愁價/除息前幻一日標(biāo)的證員券收盤價)各。各蹈3、爆行權(quán)的結(jié)算歐現(xiàn)金方式結(jié)袋算嗎權(quán)證行權(quán)采礎(chǔ)用現(xiàn)金方式冠結(jié)算的爭，吳權(quán)證持有人掠行權(quán)時,按荒行權(quán)價格與炕行權(quán)日標(biāo)的紅證券結(jié)算價罵格及行權(quán)費昏用之差價灣，淚收取現(xiàn)金。鋪這里的敗標(biāo)的證券結(jié)地算價格掉，般為行權(quán)日前季十個交易日吹標(biāo)的證券每撞日收盤價的雖平均數(shù)。法采用現(xiàn)金結(jié)閑算方式行權(quán)郵且權(quán)證在行屬權(quán)期滿時為勉價內(nèi)權(quán)證的貝,發(fā)行人在沃權(quán)證期滿后嗓的3個工作嶺日內(nèi)向未行以權(quán)的權(quán)證持艙有人自動支嘉付現(xiàn)金差價獻。僵證券給付方顏式結(jié)算順權(quán)證行斷權(quán)采用證券匙給付方式結(jié)水算的乎，亭認(rèn)購權(quán)證的仰持有人行權(quán)賤時礦，漿應(yīng)支付依行紡權(quán)價格及標(biāo)會的證券數(shù)量雀計算的價款備，象并獲得標(biāo)的蘋證券；認(rèn)沽逮權(quán)證的持有各人行權(quán)時粥，寒應(yīng)交付標(biāo)的水證券欺，兼并獲得依行禁權(quán)價格及標(biāo)居的證券數(shù)量命計算的價款燃。攤禾采用證券給毅付結(jié)算方式戀行權(quán)且權(quán)證青在行權(quán)期滿這時為價內(nèi)權(quán)您證的踢，代為辦理請權(quán)證行權(quán)的泉交易指所會員應(yīng)在識權(quán)證期滿前拔的5個交易呆日提醒未行坦權(quán)的權(quán)證持開有人權(quán)證即牲將期滿委，柏或按事先約冤定代為行權(quán)幕。拋傘第三節(jié)萌衍生老證券的投資眨策略與損益聰本節(jié)以期權(quán)竭為例，說明銷衍生證券在測投資中可以轟采用的策略顛，以及投資反所產(chǎn)生的損隆益。歡期權(quán)根據(jù)種樂類的不同和雅頭寸位置的賭差異，具有壓多種回報和學(xué)盈虧狀態(tài)，蝕因此，對不敗同的期權(quán)品腸種和其他金再融資產(chǎn)進行身構(gòu)造，就能霜形成眾多具蛾有不同回報術(shù)和盈虧分布床特征的投資嫁組合。投資伏者可以根據(jù)腫各自對未來沒標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)砍貨價格概率械分布的預(yù)期喚，以及各自徐的風(fēng)險--霸收益偏好，土選擇最適合加自己的期權(quán)女組合，形成耕相應(yīng)的交易歉策略。摧一、期權(quán)的藍(lán)損益編分析壞為了說明方慰便，滴我們以歐式齒期權(quán)為例，遞引入下列符蠢號，用以代學(xué)表期權(quán)的各剝個特征柏，干：：當(dāng)前時刻滔：期權(quán)標(biāo)的結(jié)資產(chǎn)（以下幕一般假設(shè)為鑰股票）的當(dāng)總前價格，運：好期權(quán)（一般激假設(shè)為股票啊期權(quán)）到期勿日捏，熔：鬧時刻標(biāo)的資逆產(chǎn)的價格，規(guī)：期權(quán)的約詢定執(zhí)行價格立：看漲期權(quán)拿的價格（即長期權(quán)費）執(zhí)：看跌期權(quán)奇的價格亞（一）看漲區(qū)期權(quán)的損益遣期權(quán)到期時嘆的價值取決艱于標(biāo)的資產(chǎn)劍市價鳴與協(xié)議價格俘的差距。對付于看漲期權(quán)艙多頭而言，憤其到期時的欲回報為造，也就是說堆，如果到期爆標(biāo)的資產(chǎn)價廊格大（等）尺于執(zhí)行價格啞，就執(zhí)行期虛權(quán)，如果小悟于執(zhí)行價格零，就不執(zhí)行奇期權(quán)，到期籌的回報至少李等于零；而餓看漲期權(quán)空確頭的到期回奴報則相應(yīng)地勇為勞，即看漲期鞭權(quán)多頭的所亞得（所失）填就是空頭的荒所失（所得哈），而由于宗多頭到期回鳥報至少等于梅零，從而空篩頭到期的回過報至多等于尚零?？v在考慮期權(quán)自費之后，看額漲期權(quán)多頭減到期的損益典為思。由于期權(quán)在費是固定的廳，因此多頭煩仍然應(yīng)該在石的價位開始奔執(zhí)行期權(quán)，墻但直到稈（盈虧平衡乒點）時才能端彌補期權(quán)費明的損失，開誤始盈利。相典應(yīng)地，看漲鐵期權(quán)空頭到陣期的損益就貓為灘。因此，俊看漲期權(quán)買已方的虧損風(fēng)脫險是有限的愚，其最大虧癢損限度是期頭權(quán)價格，而箱其盈利可能屠卻是無限的漲。相反，看消漲期權(quán)賣方豎的虧損可能任是無限的，蔥而盈利是有要限的，其最零大盈利限度鷹是期權(quán)價格別。期權(quán)買方纖以較小的期榆權(quán)價格為代距價換來了較瀉大盈利的可鬧能性，而期易權(quán)賣方則為惜了賺取期權(quán)侮費而冒著大忙量虧損的風(fēng)櫻險。握買入看漲期擺權(quán)與賣出看騰漲期權(quán)的損或益圖如下：損益損益益0-cSTX藥圖5-1隔買入看榜漲期權(quán)損益茂情況損益損益益0cSTX滿圖5-2刺賣出看漲王期權(quán)損益情拿況被（二）膨看跌期權(quán)的膽損益綱看跌期權(quán)多謝頭對于是否鳴要執(zhí)行期權(quán)速的決策點仍榴然是絨，盈虧平衡啟點則是木，到期的回遼報是她，損益是跨。也就是說懶，當(dāng)標(biāo)的資志產(chǎn)的市價跌講至執(zhí)行價格神點時，執(zhí)行若看跌期權(quán)可退以開始彌補著初期的期權(quán)疾費支出；當(dāng)柏標(biāo)的資產(chǎn)的弟市價跌至盈耐虧平衡點以鋸下時，看跌輕期權(quán)買方就勿可獲利，價至格越低，收壯益越大。由土于標(biāo)的資產(chǎn)微價格最低為淹零，因此看堂跌期權(quán)多頭失最大盈利限政度是貢。如果標(biāo)的格資產(chǎn)市價高謊于協(xié)議價格妨，看跌期權(quán)魚買方就會虧原損，其最大枕虧損是期權(quán)乏費?？吹谌罊?quán)賣方的回餅報和盈虧狀告況則與買方顛剛好相反，端其到期回報訓(xùn)為桐，到期盈虧驅(qū)為給，即看跌期紫權(quán)賣方的盈射利是有限的迷期權(quán)費，虧狡損也是有限挖的，最大虧韻損金額為桌。損益損益益0-pSTX裳圖5-3持買入看古跌期權(quán)損益杠情況損益損益益0pSTX油圖5-4妖賣出看跌陵期權(quán)損益情月況敘二、簡標(biāo)的資產(chǎn)與遵期權(quán)組合鷹通過組建標(biāo)享的資產(chǎn)與各進種期權(quán)頭寸籃的組合，我裕們可以得到塞與各種期權(quán)輛頭寸本身的唇損益圖形狀嶄相似但位置風(fēng)不同的損益使圖。禿圖5-5棍反映了標(biāo)的堅資產(chǎn)多頭與悄看漲期權(quán)空俘頭組合的損博益如圖，該組合肥稱為有擔(dān)保為的看漲期權(quán)竹（Cove升redC討all磚）空頭。標(biāo)報的資產(chǎn)空頭倚與看漲期權(quán)唱多頭組合的樓損益貍圖，與有擔(dān)泉保的看漲期找權(quán)空頭剛好樹相反。榴圖高5-6反映念了標(biāo)的資產(chǎn)淡多頭與看跌么期權(quán)多頭組墓合的損益圖瞇，標(biāo)的資產(chǎn)青空頭與看跌雙期權(quán)空頭組普合的損益和圖剛好相反匆。放從圖形屆可以看出,清輩組合的損益桌曲線可以直剩接由構(gòu)成這襯個組合的各誕種資產(chǎn)的損卻益造曲線疊加而否來。損益c+X-S損益c+X-Stc0XXSTc-StSt組合損益組合損益股票損益期權(quán)損益棗圖5-5頁鬼標(biāo)的資產(chǎn)多觀頭與看漲期燙權(quán)空頭的數(shù)組合直損益損益損益X-pX-St-P0XXST-P-St組合損益組合損益股票損益期權(quán)損益謙圖5-6幟標(biāo)的資產(chǎn)族多頭與看跌乘期權(quán)多頭的潮組合揀損益載三、差價組弱合薄差價（Sp娘reads餃）組合是指鷹由相同到期閱期限，不同緩協(xié)議價格的田兩個或多個到同種期權(quán)頭器寸（即同是董看漲期權(quán)，牌或者同是看連跌期權(quán)）構(gòu)沫造而成的組盤合，其主要敏類型有牛市找差價組合、頸熊市差價組丈合、蝶式差墾價組合等。暢（一）牛市侵差價（Bu悅llSp舟reads倆）組合盾一份看漲期腥權(quán)多頭與一炊份同一期限壯較高協(xié)議價愚格的看漲期著權(quán)空頭、或志者是一份看倒跌期權(quán)多頭抱與一份同一覽期限較高協(xié)但議價格的看惠跌期權(quán)空頭總組合都可以孟組成一個牛窗市差價組合浪，其結(jié)果可膊用圖5-7絹和5-8表啄示。從圖中炮可以看出，屯到期日現(xiàn)貨原價格升高對低組合持有者緞較有利，故梁稱牛市差價爸組合。牛市男差價策略限鬼制了投資者附當(dāng)股價上升課時的潛在收正益，也限制爐了股價下跌嗓時的損失。損益損益X2-X1+c2-c1c20c2-c1c1X1X2ST低協(xié)議價格的期權(quán)損益低協(xié)議價格的期權(quán)損益高協(xié)議價格的期權(quán)損益牛市差價組合的損益旋圖5-7浸看漲期權(quán)驢的牛市差價枝組合炒損益低協(xié)議價格的期權(quán)損益低協(xié)議價格的期權(quán)損益高協(xié)議價格的期權(quán)損益牛市差價組合的損益損益損益X1-p1p20-p1X1-X2+p2-p1X1X2p2-p1p2-X2ST哭圖5-8套看跌期潔權(quán)的牛市差武價組合歉損益啟通過比較標(biāo)懂的資產(chǎn)現(xiàn)價霜與協(xié)議價格篇的關(guān)系，我勾們可以把牛哥市差價期權(quán)求分為三類：丘1.兩虛供值期權(quán)組合掙，指期初兩捏個期權(quán)均為狹虛值期權(quán)，絨例如在看漲床期權(quán)的情況探下，兩個期碼權(quán)的協(xié)議價慮格均比現(xiàn)貨嚇價格高；而斥在看跌期權(quán)普的情況下則業(yè)兩個期權(quán)的傍協(xié)議價格都狠比現(xiàn)貨價格栽低。陜2.實值左期權(quán)與虛值腿期權(quán)的組合鈴，在看漲期恭權(quán)的情況下偏就是多頭實否值期權(quán)加空漲頭虛值期權(quán)狂組合，指多矮頭期權(quán)的協(xié)扎議價格比現(xiàn)闖貨價格低，熄而空頭期權(quán)意的協(xié)議價格迷比現(xiàn)貨價格售高；在看跌軍期權(quán)的情況王下就是多頭京虛值和空頭那實值的組合胸。哲3.兩實悲值期權(quán)組合茄，指期初兩德個期權(quán)均為壩實值期權(quán)，雄在看漲期權(quán)牙的情況下，號兩個期權(quán)的融協(xié)議價格均內(nèi)比現(xiàn)貨價格串低；在看跌京期權(quán)的情況孔下，兩個期全權(quán)的協(xié)議價時格均比現(xiàn)貨都價格高。束比較看漲期肉權(quán)的牛市差擺價與看跌期蜘權(quán)的牛市差矩價組合可以嘗看到，由于踐協(xié)議價格越僵高，看漲期花權(quán)價格越低震，而看跌期訂權(quán)價格越高朗，因此構(gòu)建尿看漲期權(quán)的姻牛市差價組德合需要初始豪投資，即期愉初現(xiàn)金流為什負(fù)，而構(gòu)建巨看跌期權(quán)的丙牛市差價組笨合則有初期吉收入，期初撇現(xiàn)金流為正廉（忽略保證羊金的要求）宏，但前者的輝最終收益可迫能大于后者刪。純（二）熊市課差價組合拖熊市差價（荷Bear紙Sprea頃ds）組合慨剛好和牛市畝差價組合相尾反，它可以榜由一份看漲更期權(quán)多頭和功一份相同期剛限、協(xié)議價存格較低的看壤漲期權(quán)空頭搶組成，也可擁以由一份看奮跌期權(quán)多頭兇和一份相同范期限、協(xié)議域價格較低的吳看跌期權(quán)空棒頭組成。顯務(wù)然，到期日杠現(xiàn)貨價格降妖低對組合持同有者較有利揮，故稱熊市拘差價組合。瘋看漲期權(quán)的藥熊市差價組麻合和看跌期拿權(quán)的熊市差萄價組合的差殊別在于，前略者在期初有琴正的現(xiàn)金流乏，后者在期毀初則有負(fù)的隱現(xiàn)金流，但長后者的最終伶收益可能大喉于前者。挺通過比較牛炒市和熊市差獨價組合可以結(jié)看出，對于詞同種期權(quán)而價言，凡哲“站買低賣高壁”糖的即為牛市落差價策略，涉而蹲“蛛買高賣低氧”從的即為熊市乞差價策略，寇這里的于“兄低?！绷押蛷?fù)“財高星”傾是指協(xié)議價衣格。兩者的倍圖形剛好關(guān)僑于X軸對稱建。損益損益c1c1-c2-c20c2X1+X2+c1-c2X1X2ST低協(xié)議價格的期權(quán)損益低協(xié)議價格的期權(quán)損益高協(xié)議價格的期權(quán)損益牛市差價組合的損益劑圖5-9葵看漲期權(quán)杯的熊式差價送組合損益損益損益X2-X1+p1-p2c1p1--c20P1-P2-p2X1X2STX2-p2-c2P1-X1低協(xié)議價格的期權(quán)損益低協(xié)議價格的期權(quán)損益高協(xié)議價格的期權(quán)損益牛市差價組合的損益夢圖5-10會看跌搶期權(quán)的熊式譽差價組合損罩益陪（三）蝶式槍差價（Bu盼tterf忍lySp功reads寧）組合緞蝶式差價（鋪Butte虧rfly凍Sprea滾ds）組合陳是由四份具獅有相同期限陷、不同協(xié)議銅價格的同種誤期權(quán)頭寸組遲成。其中的留一種典型組忽合為：這四尖份期權(quán)頭寸機里共有三個果執(zhí)行價格，墳X懼1莊<妻仔X淋2榴<拐習(xí)X今3康，且項X恨2難=（X申1逢+X醬3藏）/2宰，則相應(yīng)的逮蝶式差價組社合有如下四簡種：殊1.看漲疫期權(quán)的正向拿蝶式差價組嫩合，它由協(xié)扇議價格分別鍛為件X場1走和拉X宅3偵的看漲期權(quán)吸多頭和兩份雜協(xié)議價格為兆X撓2藍(lán)的看漲期權(quán)漢空頭組成，告其盈虧分布韻圖如圖費5-11視所示；哪2.看漲均期權(quán)的反向贈蝶式差價組著合，它由協(xié)順議價格分別對為段X間1遇和娛X意3出的看漲期權(quán)擔(dān)空頭和兩份添協(xié)議價格為嚇X練2膀的看漲期權(quán)碰多頭組成，膝其盈虧圖剛洽好與圖蘋5-11伯相反；憶3.看跌沾期權(quán)的正向不蝶式差價組著合，它由協(xié)狠議價格分別蹦為畢X售1統(tǒng)和快X饞3其的看跌期權(quán)劉多頭和兩份以協(xié)議價格為積X膨2光的看跌期權(quán)貧空頭組成，柱其盈虧圖如脹圖易5-12魄所示。瘦4.看跌體期權(quán)的反向臣蝶式差價組合合，它由協(xié)泛議價格分別語為泊X恥1莊和爐X葬3側(cè)的看跌期權(quán)祖空頭和兩份滴協(xié)議價格為指X退2駕的看跌期權(quán)遣多頭組成，取其盈虧圖與室圖練5-12帥剛好相反。損益損益2c2c102c2-c1-c3-c3X1X2ST-c1X3協(xié)議價格為X1的期權(quán)損益協(xié)議價格為X1的期權(quán)損益協(xié)議價格為X2的期權(quán)損益協(xié)議價格為X3的期權(quán)損益看漲期權(quán)的正向蝶式點差價組合的損益贊圖5-11聯(lián)偏看漲期權(quán)食的正向蝶式編差價組合素?fù)p益損益損益2p2c102P1-P1-P3-p1X1X2STX1-p1-c2-p3X32P2-2X2協(xié)議價格為X1的期權(quán)損益協(xié)議價格為X1的期權(quán)損益協(xié)議價格為X2的期權(quán)損益協(xié)議價格為X3的期權(quán)損益看跌期權(quán)的正向蝶式點差價組合的損益鄙圖5-12業(yè)看跌期農(nóng)權(quán)的正向豆蝶式差價組冰合劍損益統(tǒng)由于蝶式差竊價組合的最優(yōu)終盈虧狀況饒比較復(fù)雜，繭我們可以借棍助于盈虧分旱析表進一步債理解這一組刊合。表5-退1給出了看余漲期權(quán)正向訂蝶式差價組釀合的最后蹤損益應(yīng)狀況。景表5-1言看漲期幕權(quán)正向蝶式茶差價組合的潮損益狀況分橋析偏S續(xù)T府X叉1塞損益獸2份奇X批2防損益廣X成3蘇的披損益娃總衛(wèi)損益者S勤T貞≤為X英1揭0流―偽c長1拼0巷＋2c錄2御0距―到c妻3混2c易2籍―悶c仔1殘―泡c材3拿X納1可<S妻T拐微≤言X緩2趣S合T霸－認(rèn)X喇1場―模c漏1頁0正＋2c桌2碌0窯―撐c緊3介S川T郊－副X林1岔＋2c算2誘―獵c魔1勝―日c瓣3細(xì)X勝2猾<S奴T戚純≤屬X則3抓S便T音－堅X杏1琴―誓c扭1新2X注2樂－2S跑T績＋2c樓2荷0右―割c汪3玻X隱3窯－S暑T鞏＋2c驟2家―處c輝1料―門c旦3援S珍T曠≥托X賤3嘗S勾T艱－支X卸1搭―漁c執(zhí)1綁2X體2座－2S聚T眠＋2c滴2重S淘T洗－般X覽3渠2c脫2母―吳c汁1篩―織c惑3捐注：涂、傳和腔分別表示對萍應(yīng)三個執(zhí)行感價格的看漲嚇期權(quán)價格。私從圖佛5-11剃和斑5-12相中我們可以濾發(fā)現(xiàn)，在不緩考慮期權(quán)費送的條件下，險如果未來的女標(biāo)的資產(chǎn)價件格在X建1頓和X道3評之間變動，田則運用正向榮蝶式差價策舌略就可以獲運利，而如果殲未來標(biāo)的資組產(chǎn)價格在任思何方向上有叢較大的波動嫩，這一組合拳沒有損失。愛因此對于那筒些認(rèn)為股票鄰價格不可能冒發(fā)生較大波雖動的投資者絹來說，這是怎一個非常適數(shù)合的策略。永從這一點看材，正向蝶式卻差價組合需白要初期投資而，即軋2c喘2莖-c棚1遠(yuǎn)-c蜻3性和杏2p駱2鷹-p凈1椅-p萍3部應(yīng)該小于零撲，才能保證候不會出現(xiàn)初豐期獲利，將缸來沒有損失矩可能的現(xiàn)象健。表現(xiàn)在圖漠5-11濁和盛5-12閉中，就是有綱初期少量的繩負(fù)的現(xiàn)金流慢。原反過來，如令果是反向蝶旺式差價組合餡，則未來價闊格變化較小是的時候，組逗合會有所虧旗損，而價格交波動較大的機時候則沒有純收益，因此拒反向蝶式差顏價組合的投熱資者初期應(yīng)欲該有正的現(xiàn)摧金流。差期組合模差期（建Calen蕉dar貌Spre寬ads）組茂合是由兩份星相同協(xié)議價彎格、不同期單限的同種期豪權(quán)的不同頭億寸組成的組捷合。它有四顆種類型：守1.一份槳看漲期權(quán)多餅頭與一份期姿限較短的看護漲期權(quán)空頭糞的組合，稱澤看漲期權(quán)的錦正向差期組傘合。禽2.一份字看漲期權(quán)多勒頭與一份期濕限較長的看宵漲期權(quán)空頭酒的組合，稱后看漲期權(quán)的斯反向差期組堅合。府3.一份搖看跌期權(quán)多莖頭與一份期音限較短的看田跌期權(quán)空頭洲的組合，稱勁看跌期權(quán)的謊正向差期組朵合。啄4.一份款看跌期權(quán)多皂頭與一份期累限較長的看呼跌期權(quán)空頭弟的組合，稱努看跌期權(quán)的呀反向差期組吩合。設(shè)我們先分析皺看漲期權(quán)的痰正向差期組糟合的盈虧分崇布。令鑄T逼表示期限較悅短的期權(quán)到耳期時刻，嗓c都1耗、慘c遲2廢分別代表期屋限較長和較光短的看漲期服權(quán)的期初價絨格，原c他1T檔代表斷T但時刻期限較殘長的看漲期喬權(quán)的時間價影值，朝S幕T胸表示旨T勒時刻標(biāo)的資咸產(chǎn)的價格。孝當(dāng)期限較短塔的期權(quán)到期湊時,若定S湖T聯(lián)，空頭虧從S棉T涌－X－c桐2位，而多頭雖膀未到期，但圓由于此時乓S尊T何已遠(yuǎn)高于香X項，故其價值輝趨近于床S廣T獎－X靠，即多頭盈嶺利趨近于純S艇T骨－X－c騙1起，總盈虧趨責(zé)近于患c此2追－c兆1纏。若再S漲T化=X檔，空頭賺衣c惰2罷，多頭還未鈴到期，尚有宮價值頭c撈1T沙，即多頭虧剖c鋪1到－c各1T述，總盈虧為環(huán)c許2胸－c共1塑+c朋1T查。若學(xué)S踢T矮0肥，空頭賺近c掃2垂，多頭雖未倆到期，但由腿于蛙S漿T鉛遠(yuǎn)低于祥X葛，故其價值穴趨于0，即覽多頭虧損趨競近于競c搬1慘，總盈虧趨塔近于更c政2毫－c墨1獲。我們把上渴述三種情況胞列于表灌5辦-2。好從上文中我俊們可以看出初，正如牛市圣差價組合和煤熊市差價組背合的區(qū)別在牽于莖“碗買低賣高著”朋還是鐘“諷買高賣低珠”于一樣，正向閥差期組合與誼反向差期組劃合的區(qū)別在虧于前者跳“雖買長賣短槳”程而后者倘“翅買短賣長險”詞?；璞肀?-知2界看漲期權(quán)的墊正向差期組剛合的損益警狀況分析島S妹T欄的范圍肆看漲期權(quán)多桑頭的盈虧托看漲期權(quán)空餐頭的盈虧仿總盈虧雞S令T舊趨近允S傷T拖―顧X橋―六c儀1醉X等―沈S那T洋+c鋼2站趨近駁c喪2澇―慣c質(zhì)1即S侍T閣=X蜘c朗1T反―烈c探1朗c書2嘉c菊2趙―攏c佩1廟+c灰1T消S遼T論0腦趨近血-c幣1既c論2拆趨近包c即2拆―筆c肌1抹根據(jù)表顧5-2叢，我們可以場畫出看漲期國權(quán)正向差期群組合的盈虧弦分布圖如圖懼5-13陜所示。看漲釀期權(quán)反向差榴期組合的盈莖虧分布圖正揪好與圖燕5-13升相反，故從噴略。賽用同樣的分技析法我們可哄以畫出看跌偶期權(quán)正向差仁期組合的盈定虧分布圖如飄圖味5-14值所示。度其中p朱1插和p敵2學(xué)分別代表期際限較長和較宰短的看跌期盈權(quán)的期初價鴿格，p鈔1T紹代表T時刻雞期限較長的拘看跌期權(quán)的冒時間價值。浸看跌期權(quán)反糞向差期組合夠的盈虧分布即圖正好與圖支5-14尾相反，也從勢略。期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益差期組合的損益c2c2-c1+c1T0c2-c1-c1XST損益灣圖5-13育看漲期討權(quán)正向差期迫組合損益X損益X損益X-p1p2p2-p+p1T0p2-p1p2-XST期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益差期組合的損益鵝圖5-14事看跌莊期權(quán)正向差扣期組合損益顏五窄、對角組合賄對角組合（僵Diago賤nalS奏pread腥s）是指由嘆兩份協(xié)議價披格不同（裹X貪1住和闖X尼2基，稠且滅X趣1躍<X蜓2城）、期限也垃不同（餅T嫩和哨T維*設(shè)，雀且駛T響<支T*挖）的同種期倆權(quán)的不同頭貪寸組成。插我們做如下鑄的符號規(guī)定槽：灌c特1崇、類p述1鞠分別代表協(xié)覽議價格較低其的看漲和看傘跌期權(quán)的期井初價格，李c媽1T搖、嘴p籮1T返分別代表協(xié)村議價格較低怪的看漲和看中跌期權(quán)在稻T森時刻的時間槐價值，珠c析2唐、凍p隱2等分別代表協(xié)態(tài)議價格較高竹的看漲和看印跌期權(quán)的期玉初價格，肺c涂2T盼、校p叔2T滔分別代表協(xié)賄議價格較高借的看漲和看濃跌期權(quán)在蔥T展時刻的時間親價值，搞T亞表示期限較祖短的期權(quán)到扔期時刻，蔬S衡T描表示桶T帳時刻標(biāo)的資豐產(chǎn)的價格確它有八種類振型：疲1.看漲青期權(quán)的牛市極正向?qū)墙M讓合獲獵看漲期權(quán)的肚牛市正向?qū)ν浇墙M合是由五看漲期權(quán)的宵（X債1蜂，T禿*沉）多頭加（低X譯2請，T）空頭劈組合而成的經(jīng)，即買低賣提高且買長賣前短。車在期限較短起的期權(quán)到期肅時，若S野T紀(jì)=X參2麥，空頭賺c竄2理，由于多頭旺尚未到期，流其價值為X內(nèi)2脊－X劣1曉+c割1T判(即內(nèi)在價搜值加時間價船值)，按價授值賣掉，則牛多頭盈利X焦2腔－X伶1宏+c乳1T艱－c鞭1立，共計盈虧埋X逗2浸－X慧1云+c旋2蝶－c扮1特+c犬1T繼；片若S跌T壽蘇，空頭虧S前T哄－X皮2課－c掩2出，多頭雖未盯到期，但由擦于S濾T專遠(yuǎn)高于X脫1毫，故此時多陣頭價值趨近步于S還T示－X被1誘，即多頭盈算利S棵T憶－X按1響－c穩(wěn)1踐，共計盈虧昨X小2母－X無1珍+c拒2仇－c徑1聰，此時冒X紛2吸-X劫1姨+c腥2課-c爐1梳為正值還是茅負(fù)值，取決消于（X顧2予-X笛1悔）和（T*翁-T）的大廈小。如果X財2竄-X樣1亦較大而T*于-T較小棍，則為正；你如果X痰2求-X干1靜較小而T*股-T較大，較則為負(fù)。在易（X爬2拌-X兵1踢）和（T*煤-T）不變萄的情況下,榮標(biāo)的資產(chǎn)喝的現(xiàn)價S越堪接近X稈2杏,X挪2徹-X池1蘿+c唯2巾-c五1泥的值越大。再若S最T數(shù)跟0，空頭賺長c恒2守，多頭雖未責(zé)到期，但由煩于S寇T楊遠(yuǎn)低于X厲1央，故此時多繞頭價值趨近口于0，即多膛頭虧損c愁1到，共計盈虧吵c填2脫－c喊1樣。我們把上唱述三種情形宣列于表峰5齒-3?，F(xiàn)表食5芝-3看壺漲期權(quán)的正猴向牛市對角顆組合億損益狀況分稀析榮S塌T椒的范圍系(X于1滿,T禍*售)多頭的盈棕虧魯(X弓2夾,T)空保頭的盈虧刻總盈虧蔽S蛙T曬趨近于S悄T芬―柿X窗1接―獨c復(fù)1刺X線2隸―死S禮T剪+c典2滴趨近X銜2測―蠟X穿1旺+c棗2僵－c徐1舌S憤T軍=X么2但X稱2等―寺X兵1驚+c賞1T銹―帆c群1架c樓2從X哈2方―餅X傳1隔+c恭2緒兼―辯c限1搖+c盡1T篇S蹦T私0情趨近-c殖1妥c善2端趨近c遠(yuǎn)2梢―待c忽1期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益差期組合的損益損益X2-X1+c2-c1+c1Tc20X2-X1+c2-c1c2-c1ST-c1X1X2歉圖5-15乘灑看漲期權(quán)的戚牛市正向?qū)诮墙M合損益輝2.答讀看漲期權(quán)的班熊市反向?qū)Y角組合。它填是由看漲期哈權(quán)的（X綁1思，T*）空災(zāi)頭加（X鬧2匹，T）多頭禮組成的組合娛，即買高賣同低且買短賣易長。其盈虧漿圖與圖5-浙15剛好相雜反，即關(guān)于露X軸對稱。無3.扛看漲期惜權(quán)的熊市正瘋向?qū)墙M合法。它是由看像漲期權(quán)的（衛(wèi)X現(xiàn)2銀，T*）多至頭加（X匙1憑，T）空頭般組成的組合呆，即買高賣皇低且買長賣惰短。用同樣忍的辦法我們姜可以畫出該撥組合的盈虧謝分布圖如圖榨5-16所被示。損益c損益c1c1-c2+c2Tc1-c20-c2X1X2ST期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益差期組合的損益拳圖5-16刃壟看漲期權(quán)的脆熊市正缺向?qū)墙M合棋損益杰4.唇看漲期支權(quán)的牛市反淺向?qū)墙M合樓。它是由看負(fù)漲期權(quán)的（綱X勻2永，T*）空抵頭加（X其1史，T）多頭岔組成的組合街,即買低賣做高且買短賣少長。其盈虧韻圖與圖追5-16流剛好相反。館5.看清跌期權(quán)的牛隙市正向?qū)寝r(nóng)組合。它是沒由看跌期權(quán)劉的（X盛1求，T*）多夸頭加（X旅2屑，T）空頭打組成的組合嚇，即買低賣件高且買長賣管短。其盈虧游圖如圖全5-17隔所示。損益損益p2X1-p10-p1p2-X2X1X2ST期限短的期權(quán)損益期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益差期組合的損益材圖5-17括看跌期拆權(quán)的牛市正瞧向?qū)墙M合臥損益酒6.看跌遙期權(quán)的熊市康反向?qū)墙M恐合。它是由懲看跌期權(quán)的蝦（X旬1千，T*）空毛頭加（X檔2的，T）多頭件組成的組合撞，即買高賣項低且買短賣戰(zhàn)長。其盈虧初圖與圖珠5-17基剛好相反。常7.看跌氣期權(quán)的熊市俯正向?qū)墙M者合。它是由野看跌期權(quán)的凱（X2，T嫩*）多頭加顧（X1，T悶）空頭組成集的組合，即多買高賣低且林買長賣短茶。要注意圖嚼中X2-X似1+p1-不p2為正值移還是負(fù)值，圣取決于（X創(chuàng)2-X1）窄和（T*-消T）的大小嬸。如果X2咳-X1較大彩而T*-T愛較小，則繡為正；如果礙X2-X1岸較小而T同*-T較大歉，則為負(fù)。炊在（X2-已X1）和（罷T*-T）接不變的情況娛下,標(biāo)的扣資產(chǎn)的現(xiàn)價坡S越接近X母1,X2綠-X1+p豪1-p2的徒值越大。令其盈虧圖如鞋圖爹5-18吊所示。期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益期限短的期權(quán)損益期限長的期權(quán)損益差期組合的損益損益X2-X1+p1-p2+p2Tp1X2-X1+p1-p2p1-X10X1X2ST竊圖5-18插看跌期鐮權(quán)的熊市正經(jīng)向?qū)墙M合煤損益肚8.看跌求期權(quán)的牛市繡反向?qū)墙M踩合。它是由尿看跌期權(quán)的炎（X烘2騎，T*）空篇頭加（X挺1宅，T）多頭光組成的組合居，即買低賣扎高且買短賣壞長。其盈虧雹圖與圖壩5-18陶剛好相反。根六遍、混合期權(quán)芬混合期權(quán)交逮易策略是由認(rèn)不同種期權(quán)挑，即看漲期寧權(quán)和看跌期妖權(quán)構(gòu)成的組融合，其形式泉可謂五花八該門，這里僅娃介紹最簡單涉的幾種。歐（一）跨式齊組合宰跨式組合（木Strad田dle）由拐具有相同協(xié)釀議價格、相尺同期限的一啊份看漲期權(quán)糕和一份看跌豈期權(quán)組成。令跨式組合分陷為兩種：底宿部跨式組合駁和頂部跨式連組合。前者朽由兩份多頭櫻組成，后者果由兩份空頭肌組成。攔底部跨式組覽合的盈虧圖味如圖袋5-19林所示。顯然腸，在期權(quán)到雙期日，如果纖標(biāo)的資產(chǎn)價調(diào)格非常接近貴執(zhí)行價格，占底部跨式期僑權(quán)組合就會接發(fā)生損失；逮反之，如果王標(biāo)的資產(chǎn)價呀格在任何方砌向上有很大箭偏移，這一器組合就會有春很大的盈利破。當(dāng)投資者露預(yù)期標(biāo)的資騎產(chǎn)價格將會竹有很大變動束，但無法確冷認(rèn)其變動方份向的時候，區(qū)就可以應(yīng)用刊底部跨式期斥權(quán)策略。例牙如當(dāng)某公司岸將被兼并收惠購的時候，肥投資者就可蔑以投資于該漠公司股票的城底部跨式期炒權(quán)組合。如柔果兼并收購聚成功，可以丘預(yù)期股票價稿格將迅速上顫升；如果兼既并收購失敗上，股票價格趟將急劇下降村。而這兩種忌情況正是底桂部跨式組合庸盈利的區(qū)間職。當(dāng)然，由有于市場是有襲效的，當(dāng)預(yù)攏期股票價格偷會出現(xiàn)劇烈連波動的時候牧，該股票的晶期權(quán)價格也動將迅速上漲觸，從而提高并底部跨式組豈合的投資成自本。姻頂部跨式組燦合的盈虧狀泥況則與底部堂跨式組合正伐好相反，其遣盈虧圖與圖迅5-19慢正好關(guān)于X柴軸對稱。這慢是一個高風(fēng)浴險的策略。稈如果在到期瓣日標(biāo)的資產(chǎn)殖價格接近執(zhí)肆行價格，該崖組合會產(chǎn)生霉一定的利潤至；然而，一姻旦標(biāo)的資產(chǎn)展價格在任何頓方向上出現(xiàn)閃重要變動，構(gòu)該策略的損洞失就可以說蘋是無限的。損益損益看漲期權(quán)的損益看漲期權(quán)的損益看跌期權(quán)的損益跨期組合的損益X-pX-pX-c-pX-c-p00SST-c-c-p-pX-c-pX-c-p觸圖5-19毅蒙底部跨式組孤合的損益喝（二）條式跡組合和帶式撐組合胳條式組合（行Strip逐）由具有相任同協(xié)議價格敬、相同期限率的一份看漲苗期權(quán)和兩份沿看跌期權(quán)組游成。條式組陶合也分底著部和頂部兩芽種，前者由扇多頭構(gòu)成，痕后者由空頭筆構(gòu)成。底部鴉條式組合的撿損益雹圖如圖5-蓄20脊所示，頂部譽條式組合的作損益通圖剛好相反宏。損益損益2X-2p2X-2p-c0-c-2p-c-2pSTX看漲期權(quán)的損益看漲期權(quán)的損益看跌期權(quán)的損益跨期組合的損益誦圖5-20六底部條老式組合損益宿帶式組合（碎Strap丑）由具有相液同協(xié)議價格慰、相同期限扁的的兩份看泥漲期權(quán)和一候份看跌期權(quán)本組成，帶式族組合也分底際部和頂部兩慣種，前者由訊多頭構(gòu)成，拖后者由空頭順構(gòu)成。底部勻帶式組合的諷盈虧圖如圖巾5-21所聽示，頂部帶逗式組合的盈稅虧圖剛好相眾反。損益損益X-pX-2c-p0-p-2c-2c-pXST看漲期權(quán)的損益看漲期權(quán)的損益看跌期權(quán)的損益跨期組合的損益驕圖5-21綁底部帶式組扎合損益哀對跨式組合處、條式組合屯和帶式組合壽進行比較，灑我們可以看滾出，投資于即底部條式組閘合和底部帶娘式組合，也辭是在標(biāo)的資條產(chǎn)價格發(fā)生縣較大變動的齊時候有較高灑的收益，而塘價格變化很侍小的時候則孟出現(xiàn)虧損。偷但與跨式組薪合的對稱性蟻不同，底部等條式組合遺適應(yīng)于投資潑者預(yù)測未來榮標(biāo)的資產(chǎn)價蛛格變化較大黃，且下跌可匹能大于上漲廚可能的情形誠（從圖5-排20中我們顫可以看到，迫當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)宵價格下跌的臭時候，底部問條式組合的室收益高于標(biāo)蛇的資產(chǎn)價格虧上漲的時候尤），而悟底部帶式組腳合則腎適應(yīng)于投資許者預(yù)測未來色標(biāo)的資產(chǎn)價眨格變化較大腳，且上漲可圖能大于下跌罩可能的情形斑（從圖5-襲21中我們紡可以看到，株當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)棒價格上漲的貍時候，底部胖帶式組合的聾收益高于標(biāo)離的資產(chǎn)價格粗下跌的時候形）。?。ㄈ捒缟凳浇M合巾寬跨式組合出（Stra匯ngle）誠由到期日相括同但協(xié)議價涉格不同的一掠份看漲期權(quán)松和一份看跌恐期權(quán)組成，駁其中看漲期探權(quán)的協(xié)議價男格高于看跌室期權(quán)。寬跨飽式組合也分替底部和頂部叉，前者由多鼻頭組成，后桑者由空頭組騙成。前者的雕盈虧圖如圖冶5-22所膠示。后者的翅盈虧圖剛好炎相反。損益損益X1-pX1-c-p0-c-p-c-pX1X2ST看漲期權(quán)的損益看漲期權(quán)的損益看跌期權(quán)的損益跨期組合的損益伏圖5-22機底部鋼寬跨式組合也損益扛與跨式期權(quán)粒類似，底部債寬跨式組合司的投資者也繭預(yù)期標(biāo)的資緊產(chǎn)價格會有莖較大波動，跡但是無法確偏定方向，在矩上漲和下跌近的可能之間息具有對稱性虹。但是與跨尾式期權(quán)相比姻，底部拾寬跨式組合酬的標(biāo)的資產(chǎn)怕價格梅必須有更大臟的波動才能坑獲利，但是址當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)鳳價格位于中蓬間價態(tài)時，棄寬跨式期權(quán)刑的損失也較釘小。也就是規(guī)說，底部俊寬跨式組合排的置利潤大小取仗決于兩個執(zhí)噴行價格的接臣近程度，距盞離越遠(yuǎn)，潛勝在損失越小穩(wěn)，為獲得利閑潤，標(biāo)的資奉產(chǎn)價格的變錄動需要更大殊一些。賤上述內(nèi)容說草明，運用回故報和盈虧分待析，可以得意到一定的期鉆權(quán)和資產(chǎn)組揮合的盈虧狀緞況，反過來仆說，當(dāng)投資令者希望構(gòu)建紡一定風(fēng)險和助損益狀況的朵組合時，我調(diào)們可以通過漲各種資產(chǎn)的戴盈虧分析加霜以組合，達(dá)箭到設(shè)想的狀脅態(tài)。從理論然上講，只要雜期權(quán)協(xié)議價浩格足夠多，希期權(quán)的組合題種類是無限嘩的。投資者視可以根據(jù)自滔己對未來價臉格的判斷、艘套期保值和漫套利的不同蔑需要、以及幫自己的風(fēng)險伏－收益偏好腳，隨心所欲翻地組建不同緣的期權(quán)組合饑，甚至構(gòu)建蜜新的金融品薯種。事實上銹，許多新興男的衍生工具森就是這樣誕衣生的。討[本章小結(jié)煌]近本章首先對伸衍生證券的都基本概念與輩特征進行了啞介紹。艱衍生證券是煩建立在基礎(chǔ)呆產(chǎn)品或基礎(chǔ)槳變量之上，激其價格隨基烤礎(chǔ)金融產(chǎn)品明的價格（或偽數(shù)值）變動沸的派生金融裳產(chǎn)品