資本預算管理及財務知識分析法

第13章資本預算方法第一頁，共五十一頁。資本預算方法項目評估和選擇的方法潛在的困難資金分配項目監(jiān)測事后審計第二頁，共五十一頁。項目評估和選擇的方法回收期(PBP)凈現(xiàn)值(NPV)內(nèi)部收益率(IRR)盈利指數(shù)(PI)第三頁，共五十一頁。項目數(shù)據(jù)JulieMiller正在為BW.她預測項目1到5年的稅后現(xiàn)金流分別為：$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000.最初的現(xiàn)金支出為$40,000.第四頁，共五十一頁。獨立項目獨立項目

--其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他項目的決策的投資項目.在這個項目中,假定它獨立于

BW的其他潛在項目.第五頁，共五十一頁。PaybackPeriod(PBP)PBP是使投資項目預期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期.012345-40K10K12K15K10K7K第六頁，共五十一頁。(c)10K22K37K

47K54KPaybackSolution(#1)PBP =a+(b

-c)/d =3+(40-37)/10 =3+(3)/10 =3.3Years012345

-40K10K12K15K10K7K累計現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)第七頁，共五十一頁。-40K-30K-18K-3K7K14KPaybackSolution(#2)PBP =3+(3K)/10K

=3.3Years注:最后負的累計現(xiàn)金流取絕對值.012345-40K10K12K15K

10K7K累計現(xiàn)金流第八頁，共五十一頁。PBP接受標準當然應接受!公司收回最初的現(xiàn)金支出的時間少于3.5年.[3.3Years<3.5YearMax.]BW對這種類型的項目設置了最大PBP為3.5年.這個項目應接受嗎?第九頁，共五十一頁。PBP優(yōu)點和缺點 優(yōu)點:容易適用和理解 能粗略地反映一個項目的資金流動性預測短期現(xiàn)金流比較容易缺點:沒有考慮資金的時間價值 沒有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量 作為上限標準的最大可接受回收期是一種主觀選擇第十頁，共五十一頁。NetPresentValue(NPV)NPV是某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差.CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++-

ICONPV=第十一頁，共五十一頁。BW關于這個項目的適當折現(xiàn)率(k)是13%.$10,000

$7,000NPV計算$10,000

$12,000

$15,000(1.13)1

(1.13)2

(1.13)3

+++-$40,000(1.13)4

(1.13)5NPV

=+第十二頁，共五十一頁。NPV計算NPV= $10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+ $15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+ $7,000(PVIF13%,5)-$40,000NPV= $10,000(.885)+$12,000(.783)+ $15,000(.693)+$10,000(.613)+ $7,000(.543)-$40,000NPV= $8,850+$9,396+$10,395+ $6,130+$3,801-$40,000

= -$1,428第十三頁，共五十一頁。NPV接受標準不能接受!NPV是負的.這意味著這個項目的實施會減少股東的財富.[當NPV

<0，拒絕]BW關于

這種類型項目的要求報酬率為

13%.這個項目應該接受嗎?第十四頁，共五十一頁。NPV優(yōu)缺點

優(yōu)點:假定現(xiàn)金流可按最低報酬率進行再投資.考慮TVM.考慮所有現(xiàn)金流.缺點:可能沒有考慮項目的管理期權.第十五頁，共五十一頁。NetPresentValue曲線DiscountRate(%)03691215IRRNPV@13%SumofCFsPlotNPVforeachdiscountrate.Threeofthesepointsareeasynow!NetPresentValue$000s151050-4

第十六頁，共五十一頁。內(nèi)部收益率(IRR)IRR是使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率.CF1CF2CFn

(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++ICO=第十七頁，共五十一頁。$15,000$10,000$7,000IRR計算$10,000$12,000(1+IRR)1

(1+IRR)2解出IRR.++++$40,000=(1+IRR)3

(1+IRR)4

(1+IRR)5第十八頁，共五十一頁。IRR計算(Try10%)$40,000= $10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+ $15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+ $7,000(PVIF10%,5)$40,000= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)$40,000= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347 = $41,444 [Rateistoolow!!]第十九頁，共五十一頁。IRR計算(Try15%)$40,000= $10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+ $15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+ $7,000(PVIF15%,5)$40,000= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)$40,000= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479 = $36,841 [Rateistoohigh!!]第二十頁，共五十一頁。 .10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603 .15 $36,841 X

$1,444

.05

$4,603IRR計算(插值)$1,444X=第二十一頁，共五十一頁。

.10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603

.15 $36,841

X

$1,444

.05

$4,603IRR計算(插值)$1,444X=第二十二頁，共五十一頁。 .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)(0.05) $4,603

IRR計算(插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157or11.57%第二十三頁，共五十一頁。IRR接受標準不能接受!公司得到的回報是11.57%而為此付出的代價卻是13%.[IRR

<最低報酬率]BW這種類型項目的最低報酬率為13%.這個項目應該接受嗎?第二十四頁，共五十一頁。IRR優(yōu)缺點

優(yōu)點:考慮TVM考慮所有現(xiàn)金流較少主觀性缺點:假定所有現(xiàn)金流可按IRR進行再投資 項目排隊和多個IRR問題第二十五頁，共五十一頁。盈利指數(shù)(PI)PI是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項目的初始現(xiàn)金流出量的比值.CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++ICOPI=PI=1+[NPV/ICO

]<<OR>>第二十六頁，共五十一頁。PI接受標準不能接受!

PI

小于1.00.這意味著項目不能盈利.[PI

<1.00，拒絕]

PI =$38,572/$40,000 =.9643這個項目應該接受嗎?第二十七頁，共五十一頁。PI優(yōu)缺點

優(yōu)點:

同NPV允許不同規(guī)模的項目進行比較缺點:

同NPV僅表明項目的相對盈利性潛在的排隊問題第二十八頁，共五十一頁。評估總結(jié)BW獨立項目第二十九頁，共五十一頁。其他項目間的關系互斥項目

--接受它就必須放棄一個或多個其他項目的投資項目.相關項目--其接受依賴于一個或多個其他項目的接受的投資項目.第三十頁，共五十一頁。潛在問題

互斥項目A.投資規(guī)模B.現(xiàn)金流模式C.項目壽命

當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按IRR、NPV、PI給這些項目排隊時可能得出矛盾的結(jié)論.第三十一頁，共五十一頁。A.規(guī)模差異比較一個小規(guī)模(S)and一個大規(guī)模(L)項目.凈現(xiàn)金流量項目S項目L年末

0-$100-$100,0001002$400$156,250第三十二頁，共五十一頁。規(guī)模差異 S.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29計算兩項目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個項目最好?Why?項目

PBP

IRR

NPV

PI第三十三頁，共五十一頁。B.現(xiàn)金流模式差異我們來比較一個現(xiàn)金流隨時間遞減的項目(D)和一個現(xiàn)金流隨時間遞增的項目(I).凈現(xiàn)金流項目D項目I年末

0-$1,200-$1,20011,0001002500600

31001,080第三十四頁，共五十一頁。

D

23%

$1981.17

I17%

$1981.17現(xiàn)金流模式差異計算項目的IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪個項目是最好的?項目

IRR

NPV

PI第三十五頁，共五十一頁。NPV曲線折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%凈現(xiàn)值($)第三十六頁，共五十一頁。Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate($)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)當k<10%,I最好!費雪的交叉利率當k>10%,D最好!第三十七頁，共五十一頁。C.項目壽命的差異我們來比較一個長壽命(X)項目和一個 短壽命(Y)項目.凈現(xiàn)金流項目X項目Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000200

33,3750第三十八頁，共五十一頁。X.89Yrs50%$1,5362.54Y.50Yrs100%$8181.82項目壽命差異計算項目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個項目最好?Why?

項目

PBP

IRR

NPV

PI第三十九頁，共五十一頁。其他方法1. 將兩個項目放在同一個終止日期來比較.我們假定假定壽命較短的項目的現(xiàn)金流以公司的預期報酬率進行再投資 將項目Y,按10%再投資2年.年0123CF-$1,000$0$0$2,420結(jié)果: IRR*=34.26% NPV=$818*IRR仍低于X.X仍是最好的.第四十頁，共五十一頁。其他方法2. 最小公倍數(shù)法.0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000Results:

IRR*=100%

NPV

=

$2,238.17*LowerIRRfromadjustedcashflowstream.

YisBest.第四十一頁，共五十一頁。資本限額某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預算約束（或預算上限）之內(nèi)，不能超過預算約束. 例 JulieMiller要決定BW的投資機會.在199X年她的投資上限只有$32,500.第四十二頁，共五十一頁。BW的所有可投資項目項目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24第四十三頁，共五十一頁。按IRRs選擇項目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04 B 5,000 25 6,5002.30項目C,F,andE的IRRs最大.結(jié)果，投資$32,500股東財富增加$27,000.第四十四頁，共五十一頁。按NPVs選擇項目ICOIRRNPVPI F$15,000 28% $21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30 項目FandGNPVs最大.結(jié)果，投資$32,500股東財富增加

$28,500.第四十五頁，共五十一頁。按PIs選擇

項目ICOIRRNPVPI F $15,000 28% $21,000

2.40 B 5,000 25 6,500

2.30 C 5,000 37 5,500

2.10 D 7,500 20 5,000

1.67 G 17,500 19 7,5001.43項目F,B,C