金融抑制與創(chuàng)新培訓教程

第六章金融抑制與創(chuàng)新第一頁，共七十三頁。1第一節(jié)金融抑制financialrepression

一、儲蓄與利率管制２、西方儲蓄的概念：一地區(qū)一定時期內(nèi)，國民收入中扣除消費后的剩余，即：儲蓄＝收入－消費。１、中國的儲蓄概念：個人在銀行或者其他金融機構(gòu)的存款或存款行為=儲蓄存款儲蓄形式多樣化，還有現(xiàn)金儲蓄、實物儲蓄和其他金融資產(chǎn)儲蓄；現(xiàn)代經(jīng)濟學認為，儲蓄主體應該多樣化，而不能僅僅指居民.第二頁，共七十三頁。23、發(fā)展中國家儲蓄的制約收入因素【謹慎】【遠慮】【增加收入】【為改善生活而儲蓄】【經(jīng)營企業(yè)或投資而儲蓄】【虛榮】【吝嗇】【稅收制度】【企業(yè)制度】非收入因素【物價水平】【利率】【收入分配】【人口增長】【人口結(jié)構(gòu)變化】【社會福利】【儲蓄動機和形式】【金融市場的發(fā)育狀況】【經(jīng)濟周期變動】【投資環(huán)境變化】外資引進的各種因素【政治環(huán)境】【經(jīng)濟制度】【外資政策】【勞動力價格優(yōu)勢】【國內(nèi)市場發(fā)育】【國際比較優(yōu)勢】第三頁，共七十三頁。34、傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟理論的假設（１）金融市場發(fā)達和健全，信用工具非常豐富（２）生產(chǎn)要素和產(chǎn)品具有＂無限可分割性＂，各經(jīng)濟單位都能使用相同的技術(shù)（３）貨幣和資本可以相互替代（４）信用發(fā)行貨幣。只適用于發(fā)達經(jīng)濟，而并不適用于發(fā)展中國家。第四頁，共七十三頁。4但是，在發(fā)展中國家卻不相同:

第一，發(fā)展中國家的經(jīng)濟貨幣化程度，商業(yè)化程度都很低。金融領域存在“二元”狀態(tài)；第二，生產(chǎn)要素，特別是資本具有“無限不可分割性”。發(fā)展中國家里各生產(chǎn)單位不可能采用相同的生產(chǎn)技術(shù)。對市場的反應各有不同。第三，貨幣與實際資本之間在發(fā)展中國家里只能是互補關(guān)系，而不是替代關(guān)系。第五頁，共七十三頁。5結(jié)論:發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中，沒有重視發(fā)揮市場機制的作用，在經(jīng)濟活動的各個領域都進行過多的行政干預。這種干預在金融領域表現(xiàn)為:強制規(guī)定和控制利率(尤其是存款利率)和匯率，使其低于市場均衡水平。由于政府性制定的利率和匯率，不能真實地反映市場供求，又不能有效地制止通貨膨脹，(有時甚至有意制造通貨膨脹)，使得實際利率為負數(shù)，加大了銀行貸款的成本。各方面的控制和規(guī)定束縛了金融業(yè)的手腳，使其不能正常發(fā)展，對經(jīng)濟發(fā)展起了反方向的制約作用。這便是金融抑制。第六頁，共七十三頁。65、金融體系與經(jīng)濟增長金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的原因性要素嗎？關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的比較完整的論述大體可以追溯到熊彼特(Schumpeter，1911)。熊彼特認為，銀行在經(jīng)濟發(fā)展中扮演了一個支點的角色，因為銀行選擇了什么樣的企業(yè)來使用整個社會的儲蓄或者說資本。依據(jù)這個觀點，銀行可以通過影響資本的配置和必要的利率調(diào)整來改變經(jīng)濟增長的路徑。第七頁，共七十三頁。7通過對金融與經(jīng)濟增長相互關(guān)聯(lián)的文獻回顧，可以看到：金融發(fā)展不僅能夠創(chuàng)造一個經(jīng)濟增長的良好環(huán)境，而且直接推動經(jīng)濟增長。但是，不論是以銀行為主導的金融體系還是以市場為主導的金融體系，他們的最終目的都是為了使企業(yè)能夠得到更方便快捷的金融服務，節(jié)省經(jīng)濟運行的交易成本。更重要的是，在不同的有效率的金融體系背后，起支撐作用的是完善的法律體系，對投資者的保護，以及相互默認的遵守契約的精神。第八頁，共七十三頁。8社會儲蓄，投入到生產(chǎn)中去：促進社會發(fā)展；經(jīng)濟發(fā)展，收入增加對金融發(fā)展有促進作用。根本原因在于制度缺陷和政策錯誤：經(jīng)濟領域過多干預，強制規(guī)定和控制利率和匯率，使其低于市場水平，束縛金融的手腳，對經(jīng)濟發(fā)展起了相反作用。發(fā)展中國家的惡性循環(huán)：金融落后不能真正促進經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展阻滯不利于金融的發(fā)展。第九頁，共七十三頁。9二、金融抑制的根源1、自然經(jīng)濟嚴重。在發(fā)展中國家，自然經(jīng)濟占有很大比重商業(yè)化程度也低．經(jīng)濟貨幣化程度低2、金融體系發(fā)展緩慢。（1）金融資產(chǎn)形式單一，數(shù)量有限。（2）金融工具種類少數(shù)量有限，發(fā)行范圍狹?。唬?）金融機構(gòu)單一。（4）金融市場普遍處于落后狀態(tài)，直接融資市場落后，直接融資非常少；（5）資本市場比貨幣市場更為落后；第十頁，共七十三頁。103、金融資產(chǎn)的價格嚴重扭曲對金融實行嚴格控制，作為實施經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段。政府過度干預，造成高度封閉性，缺少透明度。（３）為了控制外匯資源，高估本國貨幣匯率（２）對金融機構(gòu)的利率規(guī)定限度并實行信貸額度控制與分配；（１）對最大的商業(yè)銀行實行國有化措施；第十一頁，共七十三頁。114、金融機構(gòu)存在著明顯的“二元結(jié)構(gòu)”傳統(tǒng)金融機構(gòu)：存在著傳統(tǒng)經(jīng)營方式的古老機構(gòu)：如錢莊、各種金融會、當鋪等多種民間金融組織．分布在經(jīng)濟落后的小城鎮(zhèn)和廣大的農(nóng)村地區(qū)，并主要為小商品經(jīng)濟和個人消費提供金融服務。現(xiàn)代金融機構(gòu)：包括少量外國銀行機構(gòu)與本國的國有銀行?，F(xiàn)代金融機構(gòu)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)并存：第十二頁，共七十三頁。125、資本的“分割”“分割”經(jīng)濟：經(jīng)濟單位相互隔絕，無法獲得統(tǒng)一的土地、勞動力、資本品及一般商品價格，也難以獲得同等水平的生產(chǎn)技術(shù)。資本市場落后，間接金融弱，眾多的小企業(yè)投資和技術(shù)改革，只有通過內(nèi)源融資。依靠自身積累貨幣的辦法來獲得資金。第十三頁，共七十三頁。136、貨幣與實際資本之間的互補關(guān)系發(fā)展中國家，資本市場缺乏，貨幣與實質(zhì)資本的關(guān)系是同步增減的互補關(guān)系，而不是替代關(guān)系。資本市場完善的前提下，貨幣和實際資本都是財富的組成部分，是相互競爭的替代品。只有同時持有貨幣和實際資本，才能滿足持有財富的要求。第十四頁，共七十三頁。147、對高利貸和通貨膨脹的擔心為了有效控制通貨膨脹，過分干預金融，將利率、匯率人為壓低。8、主權(quán)恐懼內(nèi)向型。寧肯相信政府干預的力量而不相信“看不見的手”第十五頁，共七十三頁。15三、金融抑制的表現(xiàn)1、理論的發(fā)起。1973年,美國經(jīng)濟學者E.S.SHAW（肖）《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》R.I.MCKINNON（麥金農(nóng)）《經(jīng)濟發(fā)展的貨幣、資本》分別提出“金融深化”和“金融壓制”理論，充分強調(diào)金融在經(jīng)濟發(fā)展中的中介作用。統(tǒng)稱為“金融中介”，“金融深化”理論。金融對于經(jīng)濟發(fā)展并不是中性因素，既能促進，也能阻滯，關(guān)鍵取決于政府政策和制度選擇。第十六頁，共七十三頁。162、金融抑制金融抑制（壓制）：許多發(fā)展中國家政府對金融活動強制干預，人為地壓低利率和匯率。觀點：發(fā)展中國家落后的金融體制是由過多的政府管制，即金融抑制政策造成的。金融抑制政策導致金融體系的落后，進而阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。第十七頁，共七十三頁。173、金融抑制政策。（2）高估本幣匯率采用信貸配給（數(shù)量而不是價格）的方式來分配稀缺的信貸資金。（1）壓低國內(nèi)利率為了降低工業(yè)化的成本為了降低進口機器設備的成本對金融機構(gòu)實施嚴格的管制。設立、業(yè)務、法定準備金等。第十八頁，共七十三頁。184.金融抑制原理（1）壓低利率（規(guī)定最高存款利率上限，低于市場均衡水平）。請問，缺口何在？SIS1SE,IEI1S,Irr2rEr1EABC金融抑制示意圖導致資金供需缺口第十九頁，共七十三頁。19原理分析金融機構(gòu)以“配給”方式授信和資金投機。能獲得信貸的多是享有特權(quán)者——腐敗根源。大量民營企業(yè)只得向傳統(tǒng)的非組織市場、高利貸者和當鋪求貸。廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者在資金獲取上極為困難。硬性規(guī)定利率上限，實質(zhì)利率常為負數(shù)儲蓄者不愿存入金融體系借款者則被刺激起高亢需求，導致資金嚴重求大于供。因第一果第二果配給制導致企業(yè)和銀行的低效益第二十頁，共七十三頁。20（2）對外匯市場進行管制通過官方匯率高估本國幣值和低估外國幣值。持有官方執(zhí)照的進口商利用特權(quán)賺取超額利潤。以低官方匯率獲得外匯——特權(quán)機構(gòu)和階級，外匯供不應求助長黑市交易。由于本國幣值高估，出口受到極大損害受益者受損者第二十一頁，共七十三頁。21四、金融抑制的后果1、儲蓄效應。金融體系脆弱，抑制儲蓄，使儲蓄率大受影響。金融工具少，人們就常常用購買物質(zhì)財富、增加消費和向國外轉(zhuǎn)移資金等回避風險。2、投資效應。有有利的投資機會反而得不到資金國有工業(yè)部門資源利用效率低3、就業(yè)效應。城市資本密集型產(chǎn)業(yè)增長，勞動力滯留在低工資水平的行業(yè)、企業(yè)中，或失業(yè)。第二十二頁，共七十三頁。22第二節(jié)金融深化financialdeepening

一、為什么要金融深化金融深化——政府放棄對金融的過分干預，使利率和匯率充分反映供求狀況，并有效控制通貨膨脹。第二十三頁，共七十三頁。23麥金農(nóng)認為經(jīng)濟深化的核心內(nèi)容是“促進實際貨幣需求的增長”。發(fā)展中國家的貨幣需求函數(shù)表達式為：(M/P)d=L[Y,I/Y,(D-P*)]其中,(M/P)d表示實際貨幣需求，Y代表收入，I指投資，I/Y為投資占收入之比，D是各類存款名義利率的健全平均數(shù)，P*為預期的通貨膨脹率。二、金融深化的出發(fā)點——“實際貨幣需求”

第二十四頁，共七十三頁。24麥金農(nóng)之所以提出上述貨幣需求函數(shù)，是基于發(fā)展中國家貨幣與實物資產(chǎn)的互補性。他認為：在資本市場完善的前提下，貨幣和實際資本都是財富的組成部分，是相互競爭的替代品。而在發(fā)展中國家，由于缺乏資本市場，貨幣與實質(zhì)資本的關(guān)系是同步增減的互補關(guān)系，而不是替代關(guān)系。在外源融資便利的條件下，投資者可以依靠借貸獲得所需資金，不必為投資積累足夠的貨幣余額；但當外源融資不可得的時候，潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣余額，亦即對實物資本的需求越高，對貨幣的需求也越大。第二十五頁，共七十三頁。25麥金農(nóng)認為：發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展需要大量貨幣資金的投入，在內(nèi)源融資盛行的背景下，積累實際貨幣是投資的前提。只有在持有實際貨幣的收益率較高時，人們才會增加對實際貨幣的需求，進而增加儲蓄和投資，促進經(jīng)濟增長。D-P*這一變量所代表的貨幣存款的實際收益，在決定實際貨幣需求M/P方面起著十分重要的作用。如果變量D-P*為正數(shù)，則說明貨幣持有者收益率為正，他愿意將貨幣余額用于儲蓄和投資，從而形成現(xiàn)金積累和資本積累的良性循環(huán)；反之，如果D-P*為負數(shù)，會造成儲蓄資源的枯竭。因此，金融深化政策的首要任務是保持一個較高的“貨幣存款的實際收益率”，來刺激人們對實際貨幣余額M/P的需求。第二十六頁，共七十三頁。26三、金融深化的內(nèi)容

1.取消不恰當?shù)睦氏拗瓶紤]到發(fā)展中國家存在的較為嚴重的通貨膨脹，就必須取消不恰當?shù)睦氏拗?，讓銀行等金融機構(gòu)有權(quán)提高存貸款的名義利率，保證貨幣資產(chǎn)的實際收益為正數(shù)，以此吸收儲蓄，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。因為儲蓄率如果大大高于企業(yè)內(nèi)部投資率，資金就會順著“金融導管”流向更高效益的企業(yè)，在全社會范圍內(nèi)實現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置；而較高的貸款利率也會促進借款企業(yè)努力改進技術(shù)，提高資本使用效率。當然，放松對金融機構(gòu)存貸利率限制，并不意味政府對宏觀金融調(diào)控的放松，相反，在調(diào)高利率的同時，政府還應對名義貨幣量進行有效調(diào)節(jié)，以保證市場價格的穩(wěn)定（對付高通脹率）。第二十七頁，共七十三頁。272.放松匯率限制愛德華.肖認為，“維護貨幣價值高估的措施是不公平的”：高估本幣匯率只會使進口許可證和外匯配額的持有者獲得壟斷利益，而出口行業(yè)和該行業(yè)中的工人則受到歧視。他主張將高估的貨幣貶值，讓匯率真正反映國內(nèi)外貨幣價值之比，有效地減少對外匯的過度需求，并刺激出口，改善國際收支狀況。第二十八頁，共七十三頁。283.財政改革愛德華.肖認為：財政改革的第一步要合理規(guī)劃財政稅收，讓儲蓄者的利益得到切實保障，使其自愿增加儲蓄；第二步是減少不必要的財政補貼和配給，代之以按市場利率發(fā)放的貸款。所有這些財政改革會強化金融體系的資金集散功能，而金融深化有將導致收入和財富的增加，這意味著財政稅收基礎的擴大。4.其他金融深化戰(zhàn)略放松對金融業(yè)務過多的限制，允許金融機構(gòu)之間開展競爭，大力發(fā)展各類金融市場、增加金融工具、改善對外貿(mào)易和吸引外資的環(huán)境等。總之，金融深化是一個發(fā)雜、綜合和深刻的改革過程。第二十九頁，共七十三頁。29四、金融深化的理論貢獻（可略）

1973年，愛德華.肖和羅納德.麥金農(nóng)分別出版了《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣和資本》，標志著“金融深化”理論的建立。30多年來，經(jīng)過補充和發(fā)展，這一理論日臻完善，它的貢獻和影響也是極其深遠的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.強調(diào)了金融體制和政策在經(jīng)濟發(fā)展中的核心地位，在經(jīng)濟和金融理論中第一次把金融業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展密切的結(jié)合起來，克服了傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展理論對金融部門的忽視。較詳細地分析了金融部門對經(jīng)濟發(fā)展的各種影響，把金融發(fā)展擺到了經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中的重要位置上。該理論認為：金融部門和經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，他有利于被抑制經(jīng)濟擺脫徘徊不前的局面，加速增長，但如果金融被抑制或扭曲，它就會阻礙經(jīng)濟發(fā)展。第三十頁，共七十三頁。302.在貨幣和金融理論方面，該理論批判了新古典學派和凱恩斯學派關(guān)于貨幣與實物資本是相互競爭的替代品的假設，認為落后經(jīng)濟中的貨幣和資本在很大程度上是互補品，因為落后經(jīng)濟中盛行“內(nèi)源融資”，所以只有進行大量的貨幣積累才是有效增加投資和擴大生產(chǎn)的前提；還批判了結(jié)構(gòu)性通貨膨脹學說，認為在經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)演變中，通脹是可以避免的，金融體系和實際經(jīng)濟完全可以在物價穩(wěn)定的環(huán)境中同步發(fā)展。在政策方面，主張通過金融自由化和提高利率，在增加貨幣需求的同時，擴大投資規(guī)模，優(yōu)化投資分配，盡量減少人為干預，發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，以保持經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定增長。第三十一頁，共七十三頁。313.剖析了依賴外資和外援的危害性：削弱本國的經(jīng)濟基礎，加劇對本國金融的抑制和扭曲，帶來周期性的市場波動。提出自主發(fā)展的主張，認為通過金融改革，充分發(fā)揮金融機構(gòu)的作用，發(fā)展中國家就完全可以在本國市場上籌集到所需的資金。4.指出在發(fā)展中國家的“割裂性”經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，資本報酬率存在著社會差異，經(jīng)濟發(fā)展就是要消滅這種生產(chǎn)力差異，以提高資本的平均社會報酬率。主張發(fā)展中國家多注意中小企業(yè)的改造和提高，而不能只重視現(xiàn)代大企業(yè)。第三十二頁，共七十三頁。32五、金融深化的效應1、儲蓄效應2、投資效應。投資會隨著儲蓄的增加而增加。投資效率也會因為利率分配、篩選機制變得更有效率。3、就業(yè)效應?？梢蕴岣哔Y本和勞動的相對價格，從而擴大就業(yè)。4、社會效應。減少因政府干預帶來的效率損失和貪污腐化。第三十三頁，共七十三頁。33六、金融自由化過程中的陷阱：金融危機1、發(fā)展中國家的四次金融危機：1982年拉美國家嚴重的債務危機。1994年墨西哥金融危機。1997年亞洲金融危機。2002年阿根廷金融危機。共同特點:1）在危機之前進行過金融自由化改革2）銀行危機與貨幣危機交織3）對實際經(jīng)濟造成重大打擊第三十四頁，共七十三頁。342、金融危機的原因分析1）宏觀經(jīng)濟失衡：財政赤字，通貨膨脹，經(jīng)常項目赤字。2）道德風險導致金融泡沫：三個層次借款者（企業(yè)）：有限責任——冒險舉債。金融機構(gòu)：投機性——存款者沒有監(jiān)督。國際投資者：政府和國際金融機構(gòu)擔保，使得國際投資者在投資上不審慎。3）從眾行為——金融放大器機制第三十五頁，共七十三頁。353、發(fā)展中國家金融改革的經(jīng)驗教訓第一，必須保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。第二，利率和匯率要先行。第三，建立金融監(jiān)管法律制度。第四，貨幣自由化過程，應從經(jīng)常項目下開始進行，然后考慮資本項目．第五，對改革受害者進行補償．第六，政治廉潔在金融改革中至關(guān)重要．第三十六頁，共七十三頁。36經(jīng)常項目——資本項目資本項目：反映本國與外國間資本往來的交易形成的國際債權(quán)債務增減。反映金融資產(chǎn)的國際交易，不包括央行的國際儲備資產(chǎn)交易。內(nèi)容包括購買有價證券，提供貸款，存款等等。經(jīng)常項目：本國與外國間經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟交易，列在國際收支經(jīng)常往來帳戶中的項目。分三類：①商品輸出入。②勞務。中國將國際通稱為勞務的項目歸入非貿(mào)易往來。③單方轉(zhuǎn)移款項，即無需償還的資金流動。第三十七頁，共七十三頁。374、發(fā)展中國家金融改革的目標模式（1）建立以央行為核心的金融間接調(diào)控體系；（2）建立受央行基礎利率影響的市場利率體系；（3）建立以商業(yè)銀行為主體的多種金融機構(gòu)并存的多樣化金融體系；（4）建立國內(nèi)與國外金融相融合的一體化金融市場；（5）建立高效率的金融監(jiān)管體系。第三十八頁，共七十三頁。38第三節(jié)金融創(chuàng)新financialinnovation一、金融創(chuàng)新的背景分析20世紀70年代以來，西方國家的金融業(yè)普遍進行了金融工具、金融業(yè)務、金融機構(gòu)、金融市場及金融管制等金融方面的結(jié)構(gòu)性變革，即＂金融創(chuàng)新＂。盈利動機推動。1、金融創(chuàng)新：是金融領域中各種創(chuàng)造性的變革，包括變更金融體制、增加金融工具、改善金融管理，以獲取更多利潤的過程。第三十九頁，共七十三頁。392、背景分析（1）歐洲貨幣市場與資本市場的形成。開創(chuàng)金融創(chuàng)新先河，推動了金融創(chuàng)新。強適應性。廣泛適應世界經(jīng)濟發(fā)展，幾乎囊括一切國際金融業(yè)務，24小時運轉(zhuǎn)。強流動性。利率由市場供求決定，對市場刺激反應高度靈敏，微小變化都能反應出來。高靈活性。參與者主要是非居民外幣存貸業(yè)務，可以滿足各國經(jīng)濟發(fā)展的要求。歐洲貨幣與資本市場第四十頁，共七十三頁。40（2）全球性石油危機及其石油美元的回流20世紀70年代石油危機導致石油大幅度漲價，石油輸出國因此得到大量美元，稱為石油美元。石油輸出國的石油美元要到歐洲貨幣市場與資本市場尋找投資機會，從而形成石油美元回流。石油危機導致各國國際收支嚴重不平衡；世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。（3）國際債務危機及其影響1982年國際性債務危機爆發(fā)，加劇了國際金融的不穩(wěn)定性，造成國際經(jīng)濟動蕩。第四十一頁，共七十三頁。413、動因（1）金融競爭的內(nèi)在壓力。競爭使金融體系產(chǎn)生變革，對金融活動在數(shù)量、質(zhì)量、種類、服務上的要求都日益增多。例如對利率的嚴格限定，對各類金融機構(gòu)業(yè)務活動的嚴格區(qū)分等等，嚴重限制了金融業(yè)的發(fā)展。國際經(jīng)濟一體化和國際競爭加劇傳統(tǒng)業(yè)務方式、金融工具和管理顯得很不適應。第四十二頁，共七十三頁。42（2）國際經(jīng)濟風險加大各國財政赤字和世界性通貨膨脹，導致利率上升和動蕩不安，提高機會成本，金融活動的交易成本和風險增大?？蛻舻男枰褪且磺?，推動了創(chuàng)新；創(chuàng)新又推動市場的需要。第四十三頁，共七十三頁。43（3）計算機與通訊技術(shù)的發(fā)展電子技術(shù)進步是金融創(chuàng)新的物質(zhì)基礎。技術(shù)改變金融觀念，直接加快金融創(chuàng)新。自動轉(zhuǎn)賬階段計算機與通訊技術(shù)運用于金融的四個階段記賬算賬階段銀行聯(lián)機處理業(yè)務階段營業(yè)實現(xiàn)自動化階段自動出納機的出現(xiàn)是銀行業(yè)現(xiàn)代化的重要標志通過網(wǎng)絡系統(tǒng)第四十四頁，共七十三頁。44（4）世界范圍金融管制放松國際市場一體化，金融市場國際化。迫使各國考慮放松金融管制。取消利率管制，放松外匯管制允許金融機構(gòu)業(yè)務交叉，放松金融市場管制。放松金融管制本身就是一種金融創(chuàng)新，又促使金融的方方面面進一步創(chuàng)新。第四十五頁，共七十三頁。45二、金融創(chuàng)新理論1、技術(shù)推進創(chuàng)新理論。金融電子化使金融業(yè)務能夠突破時、空限制，擴展服務領域，提高服務質(zhì)量，極大降低金融服務成本。家庭銀行、網(wǎng)上交易業(yè)務成為現(xiàn)實。20世紀80年代以來，計算機廣泛應用，推動了金融電子化和金融高技術(shù)化，極大地促進了金融創(chuàng)新。如：多功能化的銀行卡。如自動出納機卡、信用卡、記賬卡等借助電子信息技術(shù)的現(xiàn)金管理帳戶，使存款帳戶與其他帳戶合并，提供多種服務；第四十六頁，共七十三頁。46財富增長是金融創(chuàng)新的主要因素。2.財富增長理論3.約束誘導型金融創(chuàng)新理論微觀金融組織為了利潤最大，減輕金融壓制而采取的自衛(wèi)行為。是企業(yè)的逆境創(chuàng)新。作為經(jīng)濟制度的一個組成部分，金融的創(chuàng)新應該是一種與經(jīng)濟制度互為影響、互為因果關(guān)系的制度改革。4.制度學派的金融創(chuàng)新理論5.交易成本創(chuàng)新理論金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本第四十七頁，共七十三頁。476.規(guī)避型金融創(chuàng)新理論市場機制對各種金融控制和規(guī)章制度的回避，產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。管制是為保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定規(guī)避是經(jīng)濟個體為自身利益最大化，對政府限制作出合法反應政府管制互為前提互相促進個體規(guī)避，通過創(chuàng)新回避新的管制新規(guī)避（新一輪創(chuàng)新）第四十八頁，共七十三頁。48

一、作用與方向1、金融創(chuàng)新的作用第四節(jié)金融創(chuàng)新的內(nèi)容和思路④經(jīng)濟發(fā)展：克服了資金融通障礙，促進了經(jīng)濟繁榮。③金融機構(gòu)：擴大資金來源和運用規(guī)模，減少支付成本，節(jié)約了處理時間，提高效率。②籌資者：融資多樣化、靈活化，能夠滿足不同的資金需求。①投資者：增加選擇機會，提高實際收益，提高流動性和安全性。第四十九頁，共七十三頁。492、金融創(chuàng)新的方向⑤國際性、區(qū)域性新市場的形成。如歐洲美元市場、亞洲美元市場、新加坡金融市場、巴林金融市場等。④金融機構(gòu)業(yè)務限制的放松。如銀行與非銀行金融機構(gòu)之間業(yè)務的相互交叉滲透、金融聯(lián)合體的形成等；③銀行管理的改進。如全球性資產(chǎn)負債管理。②金融活動中各種新工具、新方式、新服務的出現(xiàn)。如電話提款業(yè)務、金融期貨交易、自動劃轉(zhuǎn)帳戶。①新技術(shù)在金融業(yè)的應用。如電算化、全球性財務管理。第五十頁，共七十三頁。50二、創(chuàng)新的業(yè)務領域1、傳統(tǒng)業(yè)務創(chuàng)新。主要指負債業(yè)務、資產(chǎn)業(yè)務與中間業(yè)務的創(chuàng)新。（1）可變利率抵押貸款：隨市場利率而變動的抵押貸款。作法：為吸引客戶，其初始利率可低于固定利率抵押貸款，利率在整個抵押貸款期間可變動；放款機構(gòu)能在利率上升時得到較高的利息收益。第五十一頁，共七十三頁。51（2）可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶NOWNegotiableOrderofWithdrawalAccount活期存款不付息?？蛻艉灠l(fā)NOW通知書后，銀行代為付款；具有背書轉(zhuǎn)讓功能，成為沒有支票名義的支票。在法律上不作為支票帳戶，可以不受有關(guān)支票戶法規(guī)的限制，繼續(xù)支付利息。（3）自動轉(zhuǎn)換儲蓄賬戶ATSAutomatedTransferServiceAccount支票賬戶中一定金額之上的余額可自動轉(zhuǎn)換為支付利息的儲蓄賬戶。儲蓄賬戶上的金額實際上成為支票賬戶的一部分，可隨時簽發(fā)支票；可以吸引存款。第五十二頁，共七十三頁。522、支付和清算方式的創(chuàng)新第二階段是建立以電子計算機網(wǎng)絡運行的支付和清算系統(tǒng)。第一階段是對傳統(tǒng)方式的改良；3、金融機構(gòu)創(chuàng)新。其創(chuàng)新與金融業(yè)務創(chuàng)新相適應。由專業(yè)化向綜合化方向發(fā)展；出現(xiàn)大批新的金融機構(gòu)。4、金融工具創(chuàng)新第五十三頁，共七十三頁。53三、金融創(chuàng)新的目標1、規(guī)避風險的創(chuàng)新：金融業(yè)和企業(yè)為了防備或降低利率風險所進行的金融創(chuàng)新活動。20世紀70年代，布雷頓森林體系瓦解，石油危機，通貨膨脹，經(jīng)濟衰退等，使金融市場利率大幅上升，匯率頻繁變動銀行收益不確定性和風險急劇上升，給銀行經(jīng)營管理帶來巨大壓力，銀行業(yè)紛紛尋求新的工具和手段來降低。于是，出現(xiàn)了浮息票據(jù)、金融期貨、金融期權(quán)、利率互換、貨幣互換、遠期利率協(xié)議以及資產(chǎn)證券化等新型金融工具和交易形式，金融工具、金融市場創(chuàng)新空前活躍。第五十四頁，共七十三頁。54規(guī)避風險的創(chuàng)新工具可變利率存單：可隨市場利率變動的存款單?？勺兝实盅嘿J款：利率可以隨市場利率變動的一種貸款。遠期利率協(xié)議：約定一個協(xié)議利率，到期時根據(jù)市場利率與協(xié)議利率的差額，支付利率差。金融期貨市場：在以后某一指定日期，以協(xié)議價格向購買者提供遠期證券的市場交易活動。金融工具期權(quán)市場：指按協(xié)議價格在一定期限內(nèi)購買或出售某種金融資產(chǎn)權(quán)利的交易活動。（１）可變利率的利率互換，指交易雙方，按商定的條件將雙方同一種貨幣而利率不同的債務，進行對各方在利率上有利的交換。（2）未來事項的現(xiàn)時安排（3）其他第五十五頁，共七十三頁。552、技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新：利用現(xiàn)代技術(shù)，向公眾和企業(yè)提供成本低、有利可圖的新興全面的金融服務。（１）銀行信用卡的多功能化；（２）現(xiàn)金管理帳戶。把存款帳戶與其他帳戶合并，為客戶的一系列交易支付自動提供多種服務。（３）票據(jù)發(fā)行便利市場。借款人以自己的名義發(fā)行短期票據(jù)，銀行有義務購買借款人不能售出的票據(jù)或為其提供備用貸款。第五十六頁，共七十三頁。563、規(guī)避金融管制和競爭資金來源的創(chuàng)新美國《銀行法》中的Q條例和《格拉斯——斯蒂格爾法》規(guī)定：商業(yè)銀行存款利率上限，禁止銀行向活期存款支付利息，不允許商業(yè)銀行經(jīng)營投資銀行業(yè)務。為了限制商業(yè)銀行的惡性競爭，美國國會對商業(yè)銀行存款利率規(guī)定了上限，這就是所謂的"Q條例"?！陡窭?斯蒂格爾法》目的防止銀行業(yè)的過度競爭，保障公眾存款和投資安全，在美國統(tǒng)治近了70年，并且成為各國監(jiān)管的重要參考，是世界金融分業(yè)制度的鼻祖。第五十七頁，共七十三頁。57金融管制的規(guī)避。為了繞開該法的金融限制，以及阻止日益出現(xiàn)的資金“脫媒”現(xiàn)象?！懊撁健薄傅氖琴Y產(chǎn)供求雙方繞過金融中介這一媒介而直接成交這一現(xiàn)象。如大額可轉(zhuǎn)讓存單、可轉(zhuǎn)讓支付命令帳戶、自動轉(zhuǎn)帳服務等。并迫使金融管理當局在1986年最終取消了存款利率最高額管制。最終，1999年，美國通過了《金融服務現(xiàn)代化法案》，放棄了長達66年的金融分業(yè)經(jīng)營，確立了銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)混業(yè)經(jīng)營的法律地位。第五十八頁，共七十三頁。58四、金融創(chuàng)新的成效促成了金融技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)生了一批新型賬戶，開拓了金融市場。促成了國際金融業(yè)的支付與信息系統(tǒng)的新革命。促成金融管理方法創(chuàng)新，出現(xiàn)新的管理系統(tǒng)與機構(gòu)。問題：增加了貨幣政策制定和實施的困難。增強了金融業(yè)的競爭，使金融體系的穩(wěn)定性減弱，增加了金融管理的難度。第五十九頁，共七十三頁。59第四節(jié)中國的金融改革一、“大一統(tǒng)”模式的金融體系金融業(yè)受到抑制，人行一身二任，其他銀行實為其分支機構(gòu)。該體制的弊端：央行的金融管理過多地依賴直接的行政和計劃手段，缺乏富有彈性的間接調(diào)控機制，央行缺乏應有的獨立性。金融領域經(jīng)營者缺乏自主權(quán)，完全按上級指令行事。第六十頁，共七十三頁。60二、我國金融組織體系的改革1、金融機構(gòu)的多樣化進程（1978年以后）（1）中國人民銀行獨立行使職能（1983年），國有專業(yè)銀行體系開始建立。（2）其他商業(yè)銀行相繼成立。1986，交通銀行；1987，中信實業(yè)銀行。（3）非銀行金融機構(gòu)迅速成長。1979，中國國際信托投資公司；城市信用社（1980）和農(nóng)村信用社快速發(fā)展；1981，中國東方租賃公司；1983，中國人民保險公司獨立行使職權(quán)和進行業(yè)務活動；1987，財務公司出現(xiàn)；同年，投資基金出現(xiàn)。1991，股票市場、證券公司出現(xiàn)。第六十一頁，共七十三頁。612、中國銀行業(yè)的縱深發(fā)展（1）推進是打國有專業(yè)銀行的商業(yè)化進程。1995，《商業(yè)銀行法》：政策性業(yè)務和商業(yè)性業(yè)務相分離；銀行業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理。（2）商業(yè)銀行體系的進一步完善。1995，民生銀行、海南發(fā)展銀行；1998，各地城市信用社更名為城市商業(yè)銀行；1996年起，農(nóng)村信用社與與中國農(nóng)業(yè)銀行逐步脫鉤。（3）加快國有商業(yè)銀行改革步伐。補充資本金，剝離不良資產(chǎn)；啟動商業(yè)銀行的股份制改革。第六十二頁，共七十三頁。623、加快金融對外開放，外資金融機構(gòu)在華分支機構(gòu)數(shù)量迅速增加，業(yè)務得到迅速發(fā)展。加入WTO以來，中國進一步加快改革與開放進程。按照入世承諾，2006年我國金融業(yè)全面開放。三、金融調(diào)控監(jiān)管機制的改革1、對中央銀行的改革與職能認定1984年，國務院決定人行專門行使央行職能，但此后十年人行離與市場經(jīng)濟向適應的央行仍有很大的距離。1995年通過了《中國人民銀行法》，終以法律的的形式確立了中央銀行體制。改革進一步明確人行職能為穩(wěn)定貨幣、監(jiān)管金融業(yè)。1994年起，人行不再直接對工商企業(yè)發(fā)放政策性貸款，同時把貨幣發(fā)行權(quán)、基準利率的調(diào)節(jié)權(quán)、中央銀行資金管理權(quán)、信貸總量調(diào)控權(quán)集中到自己手中。第六十三頁，共七十三頁。632、對金融調(diào)控機制的改革（1）貨幣政策目標的調(diào)整。80年代中期之前，中國尚無貨幣政策目標之說。1986年《中華人民共和國銀行管理條例》首次將金融機構(gòu)的任務界定為“發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣、提高社會經(jīng)濟效益”，后逐漸演變?yōu)椋骸胺€(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟”的雙重目標，實踐中變成以犧牲貨幣的穩(wěn)定為代價，維持經(jīng)濟的發(fā)展，往往引發(fā)高通脹及周期性的經(jīng)濟大震蕩。1995年的中央銀行法中，貨幣政策的目標被表述為“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”，側(cè)重于經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的貨幣環(huán)境（相當于單一目標）。第六十四頁，共七十三頁。64（2）貨幣政策中介目標的重新設定計劃經(jīng)濟時代一直使用信貸計劃和現(xiàn)金計劃來調(diào)控貨幣供應。1994年，人行首次按國際慣例公布M1、M2和M3。（3）監(jiān)管法律與體系的完善1990年代末，《票據(jù)法》、《保險法》、《證券法》先后出臺。與《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》構(gòu)成較完備的金融法律體系。2000年以后，這些法律得到適時的修改。“一行三會”監(jiān)管體系的正式建立：1992，證監(jiān)會；2003，保監(jiān)會改為國務院直屬正部級單位、銀監(jiān)會正式掛牌運行。銀行、證券、保險三足鼎立的分業(yè)監(jiān)管格局基本形成。第六十五頁，共七十三頁。65四、金融市場的建立和發(fā)展1、同業(yè)拆借市場1980年代初中期，由于多種金融機構(gòu)出現(xiàn)等原因，同業(yè)拆借市場產(chǎn)生，其后迅速發(fā)展。1996年建立了統(tǒng)一的全國銀行間拆借市場。其后又批準證券公司、財務公司等金融機構(gòu)進入，市場參與主體不斷增加。2、票據(jù)市場1982，人行倡導“三票一證”（匯票、本票、支票、信用證），乃票據(jù)市場的發(fā)端。同年出現(xiàn)票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務，其后迅速發(fā)展，但出現(xiàn)了問題。1988基本基本停止。1995年《票據(jù)法》出臺，票據(jù)市場進入新的發(fā)展時期。2000年，出現(xiàn)票據(jù)專營機構(gòu)。第六十六頁，共七十三頁。663、證券市場1990，上海證券交易所；1991，深圳證券交易所。（1）股票市場（略）（2）債券市場1958年，國債的發(fā)行被終止，1981年，國債恢復發(fā)行。自1988年開始，至1997年，形成國債市場的三足鼎立之勢：全國銀行間國債市場（1997）、深滬證交所國債市場（1990年后開始）、場外國債市場（1988）。（3）企業(yè)債券市場1982年起出現(xiàn)。1987，出《企業(yè)債券管理暫行條例》。發(fā)展嚴重滯后。第六十七頁，共七十三頁。674、外匯市場第一階段（1949-1978），人民幣匯率是計劃經(jīng)濟的調(diào)節(jié)工具。本時期最大的特點：人民幣匯率波動趨于平穩(wěn)，并隨著國內(nèi)通脹率的下降，逐漸升值。第二階段（1978-1993），經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期。1979年，國務院成立國家外匯管理總局，并改革現(xiàn)行外匯體制，出了繼續(xù)保留對外公布的牌價是用于非貿(mào)易結(jié)算外，還決定制定適用于對外貿(mào)易的內(nèi)部結(jié)算價，即實行雙重匯率。前者處理對外關(guān)系，后者處理對內(nèi)關(guān)系。1985年起取消內(nèi)部結(jié)算價（第一次匯率并軌）。推行承包制，增加外匯留成比例，設立外匯調(diào)劑中心，形成官方匯率與調(diào)劑市場匯率并存的