基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的財務管理目標理論框架與現實證據

基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的財務管理目標理論框架與現實證據

可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略已經成為世界各國共同選擇的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)作為社會經濟系統的基本單元，應在履行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略中扮演重要的角色。但時至今日，企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的貢獻卻十分有限。導致這一現象的原因主要有二：主觀上，企業(yè)缺乏可持續(xù)發(fā)展意識，其決策行為仍然很大程度地受利潤最大化思想的影響；客觀上，缺乏基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的目標導向和評價機制，以“利潤最大化”為目標的評價機制仍然在企業(yè)的生產經營中占據著主導地位。盡管多數企業(yè)高層管理人員認為，履行環(huán)境責任和社會責任能夠創(chuàng)造股東價值，但是，企業(yè)的首席財務官和專業(yè)投資人士在評價企業(yè)或項目的績效時并未完全將這一理念考慮在內，企業(yè)的理財活動與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的要求仍然存在較大差距，因此，迫切需要以可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎，構建新的財務管理目標和評價體系。1文獻回顧西方財務理論是伴隨著資本市場的發(fā)展而發(fā)展起來的，其研究成果大體可以歸納為以下3類：①傳統財務理論。該理論以20世紀50年代以前的財務理論為主，注重描述性方法的運用和財務比率分析是其主要特征。②現代財務理論。一般以MARKOWITZ投資組合理論的出現為標志。該理論以“有效市場假設”和“理性經濟人假設”為前提，以“利潤最大化”為目標，研究給定制度和契約下的財務資源配置，整個理論體系表現為“股東利益至上”的財務管理模式。③行為財務理論。該類理論是在對“有效市場假設”的質疑和挑戰(zhàn)中提出來的，它啟蒙于信息不對稱理論和有限理性觀念，以行為經濟學為理論基礎，在現代財務理論的框架中增加了決策者的行為和心理因素，使財務理論更加貼近現實。盡管行為財務理論對現代財務理論的“有效市場假設”進行了修正，但仍然是追求股東利益最大化的財務理論，其核心利益主體和目標函數并未發(fā)生根本性變化。雖然以上3類財務理論的假設前提和側重點有所不同，但財務管理目標卻是一致的。由此，在西方財務管理理論的發(fā)展過程中關于財務管理目標的爭論甚少，而更多地關注于如何運用數理方法來解決財務管理問題。但是，“股東財富最大化”的財務管理目標卻遭到了來自利益相關者理論和社會責任理論的挑戰(zhàn)。利益相關者理論和社會責任理論認為，企業(yè)是利益相關者的集合，應致力于滿足利益相關者價值的實現，而不僅僅是為股東創(chuàng)造價值[1]，企業(yè)責任不僅包括經濟責任，而且包括法律責任、倫理責任和慈善責任[2]。早在1972年，由200家美國最大公司組成的“企業(yè)圓桌組織”就發(fā)表聲明指出，公司最重要的支持者包括顧客、雇員、社區(qū)、整個社會、供應商、股東等，公司管理層應解決的根本問題是對股東的最大化期望與其他支持者的利益期望進行平衡[3]。從可持續(xù)發(fā)展的視角看，企業(yè)不再是只顧追求經濟目標的“理性經濟人”，而是既要滿足人們在經濟上的期望，又要滿足社會對其道德期望的“社會公民”。企業(yè)作為經濟社會的基本單元，其不僅具有經濟屬性而且具有社會屬性和生態(tài)屬性，必須在可持續(xù)發(fā)展的觀念下重新構建財務管理體系。為此，SOPPE[4]首次以可持續(xù)發(fā)展理論為基礎，提出了“可持續(xù)性公司財務”的概念，建議在可持續(xù)發(fā)展的背景下重新設定財務管理的目標函數，從多維的視角構建財務管理的理論框架。與西方學者相比，國內學者除了對西方財務理論進行引進、吸收和實證檢驗以外，還對財務基礎理論的研究傾注了大量的精力，在財務管理目標的研究方面取得了大量的成果。筆者統計了1990～2008年在《會計研究》、《財會月刊》、《財會通訊》等會計類核心期刊發(fā)表的論文，以及被中國人民大學報刊復印資料《財務與會計導刊》轉載的論文，從中搜集到專門研究財務管理目標的文章共268篇。按照財務管理目標所包含的經濟內容劃分，我國學者關于財務管理目標的觀點可以歸納為6類：利潤最大化、EVA最大化、企業(yè)價值最大化、兼顧環(huán)境和社會影響的利潤最大化、利益相關者價值最大化、保證社會利益前提下的所有者財富最大化。其中，利潤最大化、企業(yè)價值最大化、EVA最大化方面的觀點居多。但是，隨著可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的進一步推進以及國內社會責任研究的不斷發(fā)展，一些學者開始基于社會責任和利益相關者價值取向來重新思考財務管理目標，具有代表性的觀點：宋獻中[5]指出，把社會責任作為企業(yè)財務管理的目標之一有助于提高企業(yè)的財務業(yè)績；李心合[6]提出，應該在公司價值鏈以及公司與社會的關系上考慮有效增加值最大化(主要目標)和價值分配合理化(延伸目標或輔助目標)作為財務管理目標；溫素彬[7]認為，應以可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略為宗旨，以利益相關者價值為核心，堅持“經濟利益、社會利益、生態(tài)利益”的協調性和持續(xù)性；張兆國[8]提出，應以企業(yè)價值最大化與分配均衡化作為財務管理目標。財務管理目標逐漸呈現出從追求股東價值最大化到追求利益相關者價值最大化的發(fā)展趨勢，環(huán)境問題、社會問題逐漸被引入到財務管理的視野，這為建立基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的財務管理目標體系奠定了良好的認識基礎。2基于可持續(xù)發(fā)展的財務管理目標：理論框架為了解決人類面臨的環(huán)境與發(fā)展問題，聯合國在1983年成立了世界環(huán)境與發(fā)展委員會(WCED)。該委員會發(fā)表的綱領性文件——《我們共同的未來》指出，為了克服危機、保障安全和實現未來，必須實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。WCED對可持續(xù)發(fā)展的定義是：滿足當代人需要的同時，不損害人類后代滿足其自身需要的能力。可持續(xù)發(fā)展反映了經濟、社會、生態(tài)之間的平衡協調的利益關系，強調發(fā)展的持續(xù)性和協調性?？沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略突破了單一追求“股東利益至上”的“經濟利益價值觀”，在強調企業(yè)的經濟屬性的同時，也注重企業(yè)的社會屬性和生態(tài)屬性，主張經濟利益、社會利益、生態(tài)利益的協調性與持續(xù)性，主張從多元利益相關者的角度去看待價值的本質及其生產和分配。從利益主體的角度看，現代企業(yè)已經不是單一的“經濟人”，而是“社會經濟生態(tài)人”。按照“經濟人”的假定，經濟主體的唯一目標就是有理性地追求自身經濟利益最大化。在早期的經濟環(huán)境下，這種觀點具有普遍的代表性，并長期處于主流地位。這是因為在那個時代企業(yè)賴以生存和發(fā)展的資源中，經濟性資源占據著絕對優(yōu)勢地位，其他資源均依賴于經濟資源的發(fā)展而發(fā)展。資本雇傭勞動制是經過長期的經濟發(fā)展和矛盾斗爭才得以形成的。從生物學的角度看，企業(yè)貨幣資本與非貨幣資本之間的關系是以貨幣資本為核心的寄生關系，非貨幣資本需要寄生于貨幣資本之上而生存與發(fā)展，因而貨幣資本的所有者——股東成為理所當然的企業(yè)所有者，股東利益最大化也成為企業(yè)的首要目標。然而，隨著現代經濟社會的發(fā)展，“經濟人”假設的弱點日益暴露出來。貨幣資本與非貨幣資本之間的寄生關系逐漸演變?yōu)楣采P系，見圖1。圖1企業(yè)多元資本從寄生關系向共生關系的轉變在未來的時代，企業(yè)的生存與發(fā)展越來越依賴于多種資本的配合，非貨幣資本在企業(yè)的生存與發(fā)展中起著越來越重要的作用，甚至是決定性作用。例如，人力資本的作用在知識經濟時代得到了空前重視；由社會關系網絡所構成的社會資本也在企業(yè)的戰(zhàn)略實施、獲取競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展中起著不可替代的作用；生態(tài)資本在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的不斷推進中也成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要驅動因素。由此可見，企業(yè)不僅具有創(chuàng)造經濟價值的功能，而且具有創(chuàng)造社會福祉和維護生態(tài)平衡的功能。企業(yè)的經濟功能、社會功能和生態(tài)功能體現了企業(yè)的經濟本質、社會本質和生態(tài)本質，綜合反映了企業(yè)與經濟性資本之間的經濟利益關系、企業(yè)與社會性資本之間的社會利益關系，以及企業(yè)與生態(tài)性資本之間的生態(tài)利益關系。由此，可持續(xù)發(fā)展條件下的企業(yè)是經濟主體、社會主體、生態(tài)主體相統一的“社會經濟生態(tài)人”。從資本投入角度看，企業(yè)的生產經營除了依賴于股東和債權人的資金支持外，還必須依賴人力資源、社會資源、生態(tài)資源的配置和支持，如人的智力、動機、情感、道德、價值觀等人力資源；先進的社會文化、優(yōu)良的社會道德風尚、政府與媒體的支持、穩(wěn)定的企業(yè)間關系、顧客忠誠等社會資源；企業(yè)的地理位置、周邊的自然資源和環(huán)境等生態(tài)資源，都在企業(yè)的生產經營中起著極其重要的作用。由此可見，企業(yè)是利益相關者締結的多元資本共生體[9]。這些利益相關者包括：向企業(yè)投入貨幣性資本的貨幣資本利益相關者(如股東、債權人)、向企業(yè)投入知識和勞動的人力資本利益相關者(如經營者和員工)、與企業(yè)建立社會網絡關系的社會資本利益相關者(如供應商、顧客、政府、社區(qū)、媒體)、向企業(yè)投入生態(tài)資源的生態(tài)資本利益相關者(如非人類物種、自然環(huán)境、后代人)。在古典經濟時代和新古典經濟時代，企業(yè)的生存和發(fā)展主要依賴于貨幣資本的支持，而在可持續(xù)發(fā)展時代，企業(yè)的生存和發(fā)展卻依賴于與利益相關者之間的合作。當前，由于員工反對、供應商斷貨、政府制裁、顧客抵制、環(huán)境事件等問題而導致企業(yè)失敗的例子不占少數。這些都說明了漠視利益相關者的利益會對公司價值產生巨大的負面沖擊。從產出角度看，企業(yè)不僅是一個產品和服務的產出系統，還是一個生態(tài)影響產出系統和社會影響產出系統。企業(yè)生產經營的結果不僅包括正常的產品或勞務，還包括影響自然環(huán)境和社會的其他附產物，如“三廢”排放、碳排放、有毒氣體排放等對社會和環(huán)境帶來的負面影響，當然也有誠信協作、環(huán)境綜合治理、關愛社會等正面影響。由此，企業(yè)的產出具有多元性。從價值補償角度看，既然人力資本、社會資本、生態(tài)資本與貨幣資本一樣，也在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中做出了重要貢獻，并在一定程度上受到企業(yè)生產經營行為的影響，那么它們同樣應該獲得相應的資本補償和增值分配。由此，企業(yè)的價值補償也具有多元性。綜上所述，基于可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)不僅要滿足財務資本的保值增值，還要滿足社會福祉和生態(tài)平衡的要求，追求經濟利益、生態(tài)利益、社會利益的和諧發(fā)展。雖然追求經濟利益仍然是企業(yè)的基本要求，但這一要求必須在保證經濟利益、社會利益和生態(tài)利益相統一，以及代內公平與代際公平相統一的過程中得以實現。鑒于此，基于可持續(xù)發(fā)展的財務管理根本目標應該從基于“單一底線”(利潤)的經濟利益轉向基于“三重底線”(經濟利益、生態(tài)利益、社會利益)的綜合利益轉變。這種綜合利益是各種形式的利益之間通過沖突與協調、對立與統一的矛盾運動，相互作用的結果：①從利益所體現的內容看，綜合利益是經濟利益、社會利益、生態(tài)利益的耦合；②從利益主體看，綜合利益是投資者利益、債權者利益、經營者利益、員工利益、國家利益、社會公眾利益、環(huán)境生態(tài)利益等的耦合，也是當代人利益與后代人利益的耦合，還是人類利益與非人類物種利益的耦合；③從利益的時間范疇看，綜合利益是當前利益與可持續(xù)發(fā)展利益的耦合。正因為可持續(xù)發(fā)展條件下企業(yè)財務管理目標的多元化，所以依賴單一指標已經無法全面地反映財務目標的實現程度，必須從經濟貢獻、社會貢獻、生態(tài)貢獻3個方面建立財務管理目標的評價指標體系。本文在理論分析的基礎上，通過對南京理工大學MBA學員，以及江蘇省中小企業(yè)經營者培訓班第1期～第8期的所有學員開展問卷調查，然后結合理論分析和問卷調查的結果，設置了衡量財務管理目標的若干評價指標。經濟性財務評價指標體系從增值能力、營運能力、償債能力、現金能力等方面設置。社會性財務評價指標體系是對企業(yè)履行社會責任的能力和效果而進行的財務評價。本文參照CARROLL[2]的社會責任金字塔模型，從社會綜合貢獻、法律責任、倫理責任、慈善責任等方面設置社會性財務評價指標體系。本文按照以少生多、減少浪費和污染、節(jié)約能源和原料等生態(tài)理念，從能源、原料、水資源、排放物、產品及服務、生態(tài)投入等方面設置生態(tài)性財務評價指標體系，見表1。將上述分析的多元利益主體、多元資本投入、多元產出、多元目標、多元評價等方面綜合起來，則形成了基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的財務管理目標體系的理論框架，見圖2。3基于可持續(xù)發(fā)展的財務管理目標：現實證據為了驗證上述理論框架在企業(yè)管理中的可行性和認可程度，筆者對上市公司的使命陳述或公司愿景進行了調查，以間接地反映企業(yè)對財務管理目標的理解和選擇。通過使命陳述或公司愿景來反映財務管理目標的理由如下：①財務管理目標對于上市公司來說是一個比較敏感的話題，如果直接向上市公司發(fā)放問卷調查其財務管理目標，可能無法得到真實的答案；②使命陳述反映了上市公司的使命、愿景和價值觀，它往往也是公司財務管理目標的綜合反映；③使命陳述可從企業(yè)的網站上得到，具有較強的客觀性和可得性。圖2基于可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的財務管理目標的理論框架20世紀70年代，德魯克[10]提出了一套關于使命陳述的思想。他認為，企業(yè)必須對自己的宗旨和使命進行明確的界定，必須問清：“本企業(yè)是個什么企業(yè)?應該是個什么企業(yè)?將來應該是什么樣的企業(yè)”3個問題。企業(yè)在明確自己的宗旨和使命時應該了解自己是什么，代表著什么，以及自己的基本概念、價值觀、政策和信念是什么。PEARCE[11]認為，使命陳述向管理者指明了超越個人、局部和暫時需求的整體及持久的發(fā)展方向，它使公司的價值觀得以具體化，從而使其得到社會公眾的認同。KLEMM等[12]認為，使命陳述包含了目的(公司所要長期實現的目的)、戰(zhàn)略目標(公司所要從事的戰(zhàn)略方向和所要實現的令人鼓舞的績效目標)、量化的計劃目標(在一段時期內所要實現的一組目標)和業(yè)務界定(有關業(yè)務的范圍和活動以及地理領域等)。由此可見，使命陳述是企業(yè)價值觀的具體化，包括企業(yè)戰(zhàn)略目標、經營目標和財務目標，是企業(yè)對其價值觀和財務目標的公開披露。由此，通過對企業(yè)使命陳述的調查可以客觀、真實地了解企業(yè)的價值觀和財務管理目標。本文利用網絡資源對企業(yè)的使命陳述進行調查。調查資料主要來源于企業(yè)的網站主頁、對外公開的年報，以及其他宣傳資料中所表達的關于使命陳述、企業(yè)愿景、企業(yè)價值觀、企業(yè)文化等方面的內容。鑒于我國企業(yè)在使命陳述方面并沒有一個統一的定義和名稱，所以本文對使命陳述、企業(yè)愿景、企業(yè)價值觀、企業(yè)文化等并不做嚴格的界定，都將之歸為使命陳述的范疇。調查期為2008年2月～10月，所有關于使命陳述的資料均通過手工搜集。本次調查共涉及我國滬深股市的1549家上市公司，其中滬市886家、深市663家，包含金融保險業(yè)、房地產業(yè)、交通運輸業(yè)、信息技術業(yè)、食品業(yè)、金屬業(yè)、紡織業(yè)、社會服務業(yè)等行業(yè)。在調查數據的基礎上，對公司的使命陳述的內容進行分類統計，以反映公司對財務管理目標的選擇傾向。戴維[13]提出了使命陳述評價矩陣，他認為有效的使命陳述應具有以下9種特征或要素：顧客；產品和服務；市場；技術；對生存、增長和盈利的關切；觀念；自我認知；對公眾形象的關切；對員工的關心。這9種要素基本反映了企業(yè)的利益相關者和企業(yè)關注的領域。根據本文的研究目的，采取如下步驟：①結合可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對企業(yè)的要求以及對利益相關者的分類，將投資者、供應商、社會、環(huán)境4個要素也歸入使命陳述的要素范圍，共13個要素；②將13個要素分為兩大類：利益相關者視角(即所關注的主體)和關注領域的視角(即所關注的內容)；③分別從主體和內容2個角度對企業(yè)的使命陳述進行描述統計，見表2和表3。表2上市公司使命陳述關注的利益相關者統計項目投資者員工供應商顧客社會環(huán)境統計頻率/％28.1736.6610.9252.1651.8925.09表3上市公司使命陳述關注的領域統計項目產品或服務市場盈利技術公司文化自我認知公司形象統計頻率/％71.0253.5016.1735.4435.7192.8667.52統計結果顯示，在所調查的1549家企業(yè)中，47.90％的企業(yè)具有明確的使命陳述。在使命陳述所關注的利益相關者方面，企業(yè)對顧客和社會這2類利益相關者顯示了高度關注(分別達到52.16％和51.89％)，其次是員工(36.66％)，再次才是投資者(28.17％)?？梢?，在利益相關者方面，企業(yè)對非股東利益相關者投注了更多目光。在使命陳述所關注的領域方面，對盈利的關注度處于最低(僅為16.17％)，企業(yè)更加關注自我認知(92.86％)、產品和服務(71.02％)、公司形象(67.52％)以及市場(53.50％)等更多涉及非股東利益的領域，社會責任和利益相關者得到了企業(yè)的普遍關注。國外企業(yè)的情況也是如此。2005年12月，《麥肯錫季刊》曾對116個國家和地區(qū)的4238名企業(yè)管理者進行了調