《證券投資學(xué)》案例-股票發(fā)行定價(jià)案例

遍《證券投資剝學(xué)》案例分壟析（三）員———股票豪發(fā)行定價(jià)案谷例狂

裕一、案情旅（一）某股庭份有限公司軌股票發(fā)行定至價(jià)案例貍某股份有限盼公司在本次夜股票發(fā)行前獄的總股本為吧5000萬(wàn)幻股，本次發(fā)截行6000請(qǐng)萬(wàn)股，發(fā)行漢日期為5月球1日，當(dāng)年撞預(yù)計(jì)稅后利顯潤(rùn)總額為6勵(lì)500萬(wàn)元灑。請(qǐng)：（1拋）用全面攤石薄法計(jì)算每許股稅后利潤(rùn)切；（2）用蝦加權(quán)平均法樹(shù)計(jì)算每股稅行后利潤(rùn)；（盡3）如發(fā)行崗價(jià)定為10嚴(yán).7元，用當(dāng)加權(quán)平均法育計(jì)算的發(fā)行世市盈率是多宵少？語(yǔ)（二）雪銀奶化纖股份有絞限公司股票剩發(fā)行定價(jià)案另例詢雪銀化纖股南份有限公司再（以下簡(jiǎn)稱消雪銀公司）乖擬發(fā)行股票政3500萬(wàn)鳳股，面值1聚元，采取溢績(jī)價(jià)發(fā)行，由媽藍(lán)天證券公禁司（以下簡(jiǎn)秘稱藍(lán)天公司迅）包銷(xiāo)。雪迎銀公司在與粱藍(lán)天公司確代定股票的發(fā)量行價(jià)格時(shí)，授雪銀公司提焦出，本公司簡(jiǎn)盈利能力強(qiáng)扣，產(chǎn)品質(zhì)量勻好，在市場(chǎng)效上有較強(qiáng)的烘競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，裳流通盤(pán)又小榴，因此認(rèn)為濤應(yīng)將股票發(fā)葉行價(jià)格定為艷7元/股為棒宜；藍(lán)天公渴司認(rèn)為，該餓股票所在行吸業(yè)前景不是小很好，同類(lèi)悼股票近期在燃二級(jí)市場(chǎng)上憐表現(xiàn)不很理咸想，而且大那盤(pán)處于疲軟乖狀況，因此日提出將發(fā)行悠價(jià)格定為4鏟.5元/股那較為合適。濤后經(jīng)雙方協(xié)病商，在對(duì)雪零銀公司現(xiàn)狀脊和前景以及繩二級(jí)市場(chǎng)分之析的基礎(chǔ)上愁，將股票發(fā)伴行價(jià)格定為浸5.2元/腎股，并上報(bào)泳中國(guó)證監(jiān)會(huì)兆核準(zhǔn)。貫[1]炕二、問(wèn)題汁1、我國(guó)新艱股發(fā)行定價(jià)無(wú)方式的發(fā)展纖沿革。穗2、影響股捷票發(fā)行價(jià)格帶的因素。架3、我國(guó)股土票發(fā)行定價(jià)做的方式、過(guò)霉程。嶼4、世界主桌要國(guó)家發(fā)行賓定價(jià)方式。袍5、對(duì)我國(guó)狡發(fā)行定價(jià)制眉度的思考。勢(shì)三、評(píng)析譽(yù)股票發(fā)行價(jià)規(guī)格是指股份處有限公司將粉股票公開(kāi)發(fā)幕售給特定或煤非特定投資呈者所采用的溝價(jià)格。股票抗發(fā)行價(jià)格是離股票發(fā)行中菜最基本最重告要的內(nèi)容。量股票發(fā)行價(jià)掩格一般要經(jīng)償過(guò)定價(jià)過(guò)程狼，新股發(fā)行燈定價(jià)實(shí)際上亮是對(duì)擬發(fā)行妥公司進(jìn)行估說(shuō)價(jià)，即將擬遠(yuǎn)發(fā)行公司作區(qū)為一個(gè)整體酒資產(chǎn)來(lái)看待王，估計(jì)出其皺價(jià)值，再將裁估出的價(jià)值染分推到全部等股本的每一星份上去。歸[2]嶄股票發(fā)行價(jià)冶格關(guān)系到發(fā)萌行人、證券坦公司和投資場(chǎng)者三方利益枝，因此，發(fā)蠅行定價(jià)非常穗重要。若發(fā)聚行價(jià)格過(guò)低疾，發(fā)行人將起難以籌集到池滿意的資金墓量，并且會(huì)掏增大發(fā)行成鏡本，甚至損私害股東利益隨；而發(fā)行價(jià)戰(zhàn)格過(guò)高，又置會(huì)增大證券匹公司的發(fā)行委責(zé)任和承銷(xiāo)貼風(fēng)險(xiǎn)，抑制革投資者的認(rèn)泄購(gòu)需要，影葡響股票上市海后的流動(dòng)性蛛。因此，合田理地確定股景票發(fā)行價(jià)格吼，對(duì)于股票誼的順利發(fā)行原，保證發(fā)行趣人、承銷(xiāo)商貨和投資者利銹益，以及股螺票上市后的鵲表現(xiàn)，都有腥重要意義。夕（一）我國(guó)共股票發(fā)行定控價(jià)制度的歷剩史沿革竄1、20世缺紀(jì)80年代查的定價(jià)制度客?？肝覈?guó)的股票勻發(fā)行定價(jià)制什度與我國(guó)證佩券市場(chǎng)發(fā)展挪的歷史和狀烘況密切相關(guān)紀(jì)。眾所周知糖，我國(guó)證券漢市場(chǎng)出現(xiàn)在膜20世紀(jì)8牢0年代中期配，為了解決腸國(guó)有企業(yè)的丘籌資問(wèn)題，汗推動(dòng)股份制菜經(jīng)濟(jì)，我國(guó)煤對(duì)國(guó)有企業(yè)鼓進(jìn)行了股份銅制試點(diǎn)，股覺(jué)票發(fā)行與上字市的審批主康要由地方政絹府負(fù)責(zé)。早完期的股票發(fā)屢行主要靠行知政攤派，股蛛票僅以面值批發(fā)售，許多相公司的股票宿發(fā)行價(jià)格明廁顯低于公司絡(luò)實(shí)際價(jià)值，欺定價(jià)機(jī)制背會(huì)離了價(jià)值本第身。不能不柿說(shuō)，當(dāng)時(shí)投逆票發(fā)行定價(jià)耍方式完全是任由市場(chǎng)環(huán)境稍和投資者的述認(rèn)識(shí)水平與比投資觀念所開(kāi)決定的。當(dāng)婚然，股票的跡低價(jià)發(fā)行也托提高了股票及的吸引力，暈激發(fā)了當(dāng)時(shí)百剛剛開(kāi)始具貫有投資意識(shí)封的人們購(gòu)買(mǎi)甘股票的積極飲性，對(duì)推動(dòng)侄我國(guó)股票市挪場(chǎng)從無(wú)到有憤、從小到大獅，發(fā)揮了重?fù)埔饔?。領(lǐng)2、199移2—199黨8年的定價(jià)序制度。潔1992年類(lèi)10月，國(guó)扣務(wù)院證券委緞和中國(guó)證監(jiān)從會(huì)正式成立宰，形成了全董國(guó)統(tǒng)一的證恩券監(jiān)管體系哨。從199或2年到19曾98年，我捕國(guó)經(jīng)濟(jì)體制約改革不斷深跪入，證券市免場(chǎng)也不斷發(fā)畫(huà)展壯大，在山此期間，我鞏國(guó)的新股發(fā)易行定價(jià)主要齊以行政定價(jià)主公開(kāi)認(rèn)購(gòu)方攤式為主，定瘦價(jià)方法以市娛盈率倍數(shù)法枯為主，發(fā)行雕市盈率基本智維持在13脖倍—16倍遞之間。具體誓采用了認(rèn)購(gòu)皇權(quán)證、與儲(chǔ)毛蓄存款掛鉤駁、全額預(yù)繳墊款、比例配澤售和上網(wǎng)定貪價(jià)等發(fā)行方種式，這幾種葡方式的發(fā)行級(jí)程序、發(fā)行鋒費(fèi)用等雖然此不同，但在屋定價(jià)和股份淚分配方面并成無(wú)本質(zhì)區(qū)別集。這一階段絮新股發(fā)行市末盈率基本一紙致，維持在途15倍左右溝，新股定價(jià)役嚴(yán)重低估。梨這種行政定壇價(jià)方式是在朽我國(guó)股票市嚷場(chǎng)發(fā)展的特翠定歷史階段墻產(chǎn)生的，它秘的存在是與拿當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)吩條件和發(fā)展覽環(huán)境分不開(kāi)磁的。一方面肉，當(dāng)時(shí)我國(guó)乞股票市場(chǎng)發(fā)界展很不成熟烘，采用其他宗發(fā)行定價(jià)方岔式的條件還江很不完善，煤只能采用固頌定價(jià)格發(fā)行條方式；另一憤方面，在1栽993—1勁998年間外，我國(guó)證券跑市場(chǎng)還處于褲起步階段，沒(méi)為了保證證叮券市場(chǎng)的迅芬速發(fā)展，必畝須確保新股瓶發(fā)行的歷史喉，因此采用弊了行政方式磨確定發(fā)行價(jià)接格。旬3、199儲(chǔ)8年以后的院定價(jià)制度。截1998年燈12月31詠日，我國(guó)《墾證券法》正拌式出臺(tái)，其淚中第28條娃規(guī)定：股票鐵發(fā)行采取溢遮價(jià)發(fā)行的，團(tuán)其發(fā)行價(jià)格蕉由發(fā)行人與乏承銷(xiāo)的證券駁公司協(xié)商確價(jià)定，報(bào)國(guó)和形院證券監(jiān)督清管理機(jī)構(gòu)核步準(zhǔn)。在新股洲發(fā)行定價(jià)方奴式上，我國(guó)年《證券法》搜明確提出了申新股發(fā)行定巷價(jià)采取市場(chǎng)僵化定價(jià)的方甚式。在新股陡定價(jià)方面，紀(jì)允許主承銷(xiāo)尖商與發(fā)行人狗根據(jù)行業(yè)狀四況、公司發(fā)俊展前景、二滔級(jí)市場(chǎng)狀況疾等市場(chǎng)因素果，協(xié)商確定拒發(fā)行價(jià)格。糾1999年傘，首鋼股份徹（股票代碼蚊：0009滾59）、三把九醫(yī)藥（股跑票代碼：0唇00999棚）的首次發(fā)竹行，真空電暢子（股票代橡碼：600夏602，現(xiàn)反更名為廣電勻電子）的增熟發(fā)等，突破北了傳統(tǒng)的市紐盈率限制，蹲采取了法人怕配售的方式懂發(fā)行新股，舊并采取路演膛和向機(jī)構(gòu)投拒資者詢價(jià)的傲發(fā)行方式，先具體運(yùn)用了勻“區(qū)間范圍頁(yè)內(nèi)累積投標(biāo)職競(jìng)價(jià)”、“冰總額一定，幼不確定發(fā)行版量，價(jià)格只供設(shè)底價(jià)、不常設(shè)上限”等涂做法。隸2001年雜3月取消新伏股額度后，同發(fā)行和定價(jià)拐方式走向了喪市場(chǎng)化，由脈券商、發(fā)行紛人根據(jù)市場(chǎng)父供需狀況合拔理定價(jià)，一袖級(jí)市場(chǎng)具體廉發(fā)行能否銷(xiāo)鋪售得出去，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)完告全由券商和湯發(fā)行人承擔(dān)居。但是由于焦法人配售新副股發(fā)行定價(jià)逼方式的推行云和快步進(jìn)行墊市場(chǎng)化改革貿(mào)，而與之相講適應(yīng)的主承焰銷(xiāo)商卻缺乏陵市場(chǎng)化定價(jià)跡經(jīng)驗(yàn)，以及稼我國(guó)特殊的最國(guó)有股、法撤人股不能流扯通的市場(chǎng)結(jié)財(cái)構(gòu)，造成了蠻一級(jí)市場(chǎng)新板股發(fā)行定價(jià)外沒(méi)有真正達(dá)飽到預(yù)期的效德果，新股被子低價(jià)估計(jì)現(xiàn)肅象十分嚴(yán)重遼，甚至還出缺現(xiàn)了證券市蒙場(chǎng)上的“黑投箱操作”等判不正常的現(xiàn)豆象。因此2英001年初攀新股發(fā)行定格價(jià)方式基本剃上又回到原潮來(lái)的做法，端只是將發(fā)行百市盈率等問(wèn)新題的主動(dòng)權(quán)何交由券商和不發(fā)行人決定姿，也可以說(shuō)珠是一種“半托市場(chǎng)化”的伙上網(wǎng)定價(jià)發(fā)剪行方式。草[3]資（二）影響終股票發(fā)行價(jià)菌格的因素轎影響股票發(fā)唉行定價(jià)的因?qū)W素很多，但臘主要因素為滋影響擬發(fā)行欺公司未來(lái)盈擱利狀況的基介本因素和股皇票市場(chǎng)給予者擬發(fā)行公司扒股票評(píng)價(jià)的趕市場(chǎng)因素，負(fù)具體包括以穗下一些因素需。夾1、宏觀經(jīng)惹濟(jì)因素。額宏觀經(jīng)濟(jì)的愈周期波動(dòng)直幼接影響到投萌資者投入股叼票市場(chǎng)的資無(wú)金量，當(dāng)整文個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)俗狀況良好時(shí)伏，投資者預(yù)取見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)將止持續(xù)增長(zhǎng)，采許多投資者院愿意將資金第投入到股票舞市場(chǎng)上，股控票價(jià)格開(kāi)始昨上漲；當(dāng)整腸個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況祖很好時(shí)，更倦好的投資者飽將資金投入咬股市，股票演價(jià)格持續(xù)上掠升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)門(mén)呈現(xiàn)下降時(shí)幫，投資者認(rèn)漠識(shí)到投資風(fēng)認(rèn)險(xiǎn)增大，于尚是將資金撤茅出股市，從無(wú)而使股票價(jià)畫(huà)格降低。因互此，經(jīng)濟(jì)周掏期將影響股腎票定價(jià)，在劉股票發(fā)行前茶，發(fā)行人與哪承銷(xiāo)商應(yīng)根灘據(jù)發(fā)行時(shí)間慈與所處經(jīng)濟(jì)逗周期綜合考辣慮，從而作洞出定價(jià)決策斥。狼總之，經(jīng)濟(jì)些周期不僅影潛響二級(jí)市場(chǎng)室的股票價(jià)格勿，進(jìn)而影響竹新股發(fā)行定故價(jià)，還影響綢投資者收入伏，從而影響晚投資者投入典到股市的資覽金量。因此侵，新股發(fā)行宿定價(jià)一定要織考慮經(jīng)濟(jì)周廣期因素和股堡市大環(huán)境。搭2、利率因川素。京貸款利率的久高低對(duì)股票頑的定價(jià)也有折較大影響，蹄當(dāng)貸款利率瘡高時(shí)，一方召面將嗇公司鈴財(cái)務(wù)成本和恐融資成本，餅另一方面也勿影響投資者匪的投資方式抱，比如利率肯較高時(shí)，投跨資者可能將下更多的資金攜存入銀行；爭(zhēng)而利率降低械時(shí)，投資者努可能將資金遞投入股市，壓從而影響股脊票市場(chǎng)的價(jià)告格。獲3、公司盈倍利水平。染公司盈利水它平主要是指鼠發(fā)行人公開(kāi)封募集當(dāng)年的智預(yù)測(cè)盈利水港平，包括每具股盈利水平笑，尤其是稅招后利潤(rùn)總額巴。公司稅后場(chǎng)利潤(rùn)水平反幟映了一個(gè)公掏司的經(jīng)營(yíng)能范力和上市時(shí)衰的市值，稅腎后利潤(rùn)高低捷直接關(guān)系到故股票的發(fā)行弱價(jià)格，一般叼來(lái)說(shuō)，稅后靠利潤(rùn)越高，記發(fā)行價(jià)格越多高。勵(lì)4、公司持咐續(xù)增長(zhǎng)能力膛。交公司的經(jīng)營(yíng)擾狀況不僅包哭括現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)兼狀況，還包樹(shù)括公司未來(lái)贏發(fā)展前景和曠該公司自身醬是否具有可閉持續(xù)發(fā)展能學(xué)力，在當(dāng)年走稅后利潤(rùn)確旁定的前提下煌，公司的經(jīng)歡營(yíng)能力具有磁可持續(xù)發(fā)展煎性，則公司巧未來(lái)的利潤(rùn)瘋就能夠保持脖持續(xù)增長(zhǎng)或尤穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。率未來(lái)盈利趨拿勢(shì)越好，公基司股票的市退場(chǎng)表現(xiàn)就越岡好，發(fā)行價(jià)加格也越高。閉5、發(fā)行數(shù)樣量。截發(fā)行數(shù)量與脂募集資金總春量也是考慮售發(fā)行定價(jià)的伯依據(jù)。如果舉募集資金總育量確定，發(fā)林行量越大，播則發(fā)行價(jià)格啄就越低；發(fā)撞行價(jià)格越高鋪，則發(fā)行數(shù)料量就越小。臥所以應(yīng)根據(jù)貫實(shí)際發(fā)行股腳份總量以及蹲募集資金總逝量進(jìn)行衡量世，從而確定夢(mèng)發(fā)行價(jià)格。弱6、行業(yè)因晶素。栗發(fā)行價(jià)格的摧制訂還應(yīng)當(dāng)撐參考發(fā)行人趴所處行業(yè)的戰(zhàn)情況以及公泥司在該行業(yè)嚼中的地位，勇應(yīng)對(duì)該行業(yè)堤中已上市公設(shè)司的發(fā)行價(jià)濱格和交易價(jià)適格進(jìn)行研究巷分析，結(jié)合互公司的行業(yè)絮地位以及該肉行業(yè)發(fā)展前挖景，確定股趴票發(fā)行價(jià)格撞。如果公司脅各方面優(yōu)于浴已經(jīng)上市的吩同行業(yè)公司發(fā)，則發(fā)行價(jià)厲可定高一些賢，反之，應(yīng)菜定低一些。腫7、股市行裳情。志二級(jí)市場(chǎng)的低股票價(jià)格水遺平直接影響果到一級(jí)市場(chǎng)蒸的發(fā)行價(jià)格時(shí)。股票發(fā)行奧價(jià)格制定時(shí)揭一定要參考代二級(jí)市場(chǎng)股牧票價(jià)格變動(dòng)鋼情況。如股最票市場(chǎng)表現(xiàn)伸為熊市，則削應(yīng)將股票發(fā)藍(lán)行價(jià)格定低兵一些，反之據(jù)，可適當(dāng)定米高一些，這敵也是根據(jù)市蠟場(chǎng)供求關(guān)系坊確定的。否征則，股票發(fā)夫行價(jià)格定得脹過(guò)高，將導(dǎo)通致股票發(fā)行陡困難，影響葛發(fā)行人的聲矮譽(yù)?？蚩傊?，股票辯發(fā)行價(jià)格的肚影響因素是丙多種多樣的勺，我們一定咸要根據(jù)各種虹客觀因素綜慈合分析，從襲而制定出有末利于發(fā)行人工、證券承銷(xiāo)廊商和投資者窄的合理價(jià)格纖，這也是股共票成功發(fā)行蛾的關(guān)鍵。粘（三）我國(guó)齡股票發(fā)行定橋價(jià)的方式嬸從理論上講炭，股票的發(fā)榨行價(jià)格既可以以高于票面多金額，等于并票面金額，管也可以低于榨票面金額。吩但根據(jù)我國(guó)鄙《公司法》乒第131條巡的規(guī)定，股自票發(fā)行價(jià)格三可以等于票膚面金額，也塞可以超過(guò)票撓面金額，但葵不得低于票默面金額。股賓票發(fā)行價(jià)格卻等于票面金患額的，稱為孔等價(jià)發(fā)行或峽面額發(fā)行；凍股票發(fā)行價(jià)宴格超過(guò)票面寒金額的，稱儉為溢價(jià)發(fā)行飛。溢價(jià)發(fā)行易又可分為時(shí)不價(jià)發(fā)行和中抹間價(jià)發(fā)行。嶺時(shí)價(jià)發(fā)行，裁又稱為市場(chǎng)暑價(jià)發(fā)行，是利指發(fā)行公司題以同種或者差同類(lèi)股票的油市場(chǎng)流通價(jià)喇格為基準(zhǔn)，奇來(lái)確定股票遷的發(fā)行價(jià)格續(xù)。中間價(jià)發(fā)栗行是指發(fā)行拖公司按照介蘿于股票面額染與市場(chǎng)流通示價(jià)格之間的傾一定價(jià)格水道平來(lái)發(fā)行股坑票。目前，屈我國(guó)上市公則司對(duì)股東配攻售時(shí)，大多嚷采用中間價(jià)院發(fā)行。鐵一般情況下晴，我國(guó)股票鑒采用溢價(jià)發(fā)丹行。實(shí)行溢田價(jià)發(fā)行的好愛(ài)處是公司通舒過(guò)發(fā)行股票掀可以籌集到饅超過(guò)票面金勻額的資本，炮從而增加公溉司的總資本怕，用較少的照股份籌集到把較多的資金式；同時(shí)，承等銷(xiāo)商可以獲賴得較高的手劑續(xù)費(fèi)。溢價(jià)游發(fā)行的方法塌主要有以下劫幾種：延1、協(xié)商定乓價(jià)方法。櫻即根據(jù)市場(chǎng)換行情，協(xié)商捕股票發(fā)行價(jià)攻格。該方式貼主要由主承浸銷(xiāo)商與發(fā)行捐人根據(jù)市場(chǎng)閃和發(fā)行人企禮業(yè)價(jià)值進(jìn)行竹協(xié)商。短2、市盈率露法?？焓杏视址Q聯(lián)本益比（P余/E），是白股票市場(chǎng)價(jià)恐格和盈利的貪比例，計(jì)算邁公式為市盈率=股票市價(jià)每股凈盈利賞

者

茂通過(guò)該種方圣法確定股票碧發(fā)行價(jià)格具等體分為四步割：第一步，購(gòu)根據(jù)發(fā)行人攏的資產(chǎn)損益飛狀況和稅后罷利潤(rùn)總量確稻定發(fā)行人公逃平的預(yù)期市縣值并確定符捷合商業(yè)條件跪的發(fā)行總量饅。第二步，饑根據(jù)注冊(cè)會(huì)暴計(jì)師審核后谷的盈利預(yù)測(cè)陽(yáng)計(jì)算出發(fā)行脅人的每股收載益。第三步神，根據(jù)二級(jí)崖市場(chǎng)的平均彈市盈率、發(fā)時(shí)行人的行業(yè)能情況、發(fā)行梯人的經(jīng)營(yíng)狀倘況及其成長(zhǎng)摩性等擬定發(fā)秘行市盈率。碎第四步，依磨據(jù)發(fā)行市盈誦率與每股收羅益的乘積決吳定發(fā)行價(jià)。螺發(fā)行價(jià)格的防具體計(jì)算公碼式為還發(fā)行價(jià)=每演股收益×發(fā)災(zāi)行市盈率盼每股收益或附每股稅后利排潤(rùn)的計(jì)算方垂法有兩種：戶一是全面攤處薄法，也就昏是發(fā)行當(dāng)年火預(yù)測(cè)的稅后斃利潤(rùn)總額除粱以發(fā)行后的壽總股本，得偏出每股稅后命利潤(rùn)。二是艇加權(quán)平均法師，也就是發(fā)耐行當(dāng)年預(yù)測(cè)奶的稅后利潤(rùn)命總額除以發(fā)霞行當(dāng)年公司箭股本的加權(quán)常平均數(shù)。增（1）全面?zhèn)€攤薄法計(jì)算疊公式為每股稅后利潤(rùn)=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)發(fā)行后的總股本數(shù)局

茂

登（2）加權(quán)練平均法計(jì)算慌公式為每股稅后利潤(rùn)發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)=發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開(kāi)發(fā)行股本數(shù)×12－發(fā)行月份÷12較

抄

言

帶

立根據(jù)以上公赤式，本案例琴的案例（一既）中，某股圣份有限公司翻股票發(fā)行定班價(jià)案的計(jì)算靠如下：恥（1）全面接攤薄法：每股稅后利潤(rùn)=當(dāng)年全部稅后利潤(rùn)總股本6500萬(wàn)元11000萬(wàn)股==0.5909元/股稠

筐

定

插

惠

程（2）加權(quán)居平均法：每股稅后利潤(rùn)發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開(kāi)發(fā)行股本數(shù)×12－發(fā)行月份÷12=6500萬(wàn)元5000萬(wàn)元+6000萬(wàn)股×（12－5）÷12==

0.7647元/股孔

艘

秤

戀

趨

喇

醉

牛

植（3）市盈葉率：市盈率=發(fā)行價(jià)每股收益10.70.7647==13.999翁

圈

餐

曲市盈率法主呼要適用于處除于成熟期的童制造業(yè)和商五業(yè)企業(yè)的股訴票發(fā)行。但百是，對(duì)于房膛地產(chǎn)業(yè)和處錦于發(fā)展初期欣的創(chuàng)業(yè)板企悲業(yè)來(lái)說(shuō)，根甜據(jù)該種方式兔很難確定擬配上市公司的懶預(yù)期市值，點(diǎn)因?yàn)椋_定帥房地產(chǎn)企業(yè)什整體價(jià)值的插因素并不是論發(fā)行當(dāng)年預(yù)焦測(cè)的可實(shí)現(xiàn)襪利潤(rùn)，而是吼已經(jīng)建成的濟(jì)物業(yè)和儲(chǔ)備牛土地的公平千市值；決定鳳高速公路企給業(yè)和創(chuàng)業(yè)板毀企業(yè)整體價(jià)灰值的因素也耳不是發(fā)行當(dāng)取年實(shí)現(xiàn)的利逼潤(rùn)，而是潛買(mǎi)在的現(xiàn)金流牽量和穩(wěn)定的唉成長(zhǎng)性。因勝此，該種方繳法對(duì)于我國(guó)劑目前新興行卸業(yè)和類(lèi)似房脊地產(chǎn)業(yè)等企繭業(yè)的發(fā)行定裹價(jià)不很適宜逃。廈[4]激3、競(jìng)價(jià)法練。擦競(jìng)價(jià)法是指扶投資者在指壁定時(shí)間內(nèi)通逮過(guò)證券交易姐所的交易網(wǎng)顆絡(luò)，以不低我于發(fā)行底價(jià)惜的價(jià)格并按恰限購(gòu)比例或石數(shù)量進(jìn)行認(rèn)篩購(gòu)委托，申跟購(gòu)期滿后，躬由證券交易氣所按照價(jià)格殿優(yōu)先和同價(jià)昌位申報(bào)時(shí)間偷優(yōu)先的原則墊，將投資者漿的認(rèn)購(gòu)委托徹由高價(jià)位向告低價(jià)位排序別，并由高價(jià)歉位到低價(jià)位睜累計(jì)有效認(rèn)熱購(gòu)數(shù)量，當(dāng)坑累讓數(shù)量達(dá)盡到或超過(guò)發(fā)粱行量時(shí)，該裝價(jià)格為發(fā)行殃價(jià)格。暑如果在發(fā)行島底價(jià)上，認(rèn)兼購(gòu)的數(shù)量仍舊不能滿足本貌次發(fā)行股票纏的數(shù)量，則傾底價(jià)為發(fā)行肝價(jià)。發(fā)行底望價(jià)由發(fā)行人饒和承銷(xiāo)商根蜘據(jù)發(fā)行人的誼經(jīng)營(yíng)業(yè)細(xì)、恥盈利預(yù)測(cè)、著項(xiàng)目投資的茂規(guī)模、市盈借率、發(fā)行市圾場(chǎng)與股票交恨易市場(chǎng)上同葡類(lèi)股票的價(jià)探格及影響發(fā)么行價(jià)格的其騎他因素確定卵，由于采用沖該種方法時(shí)走大戶容易操阿縱市場(chǎng)，因壇此，經(jīng)試驗(yàn)脹后停止使用瘋。解[5]銜4、類(lèi)比法番。紐類(lèi)比法是將慶擬上市公司蓋與已上市的夏同類(lèi)或類(lèi)似疲公司在許多般方面進(jìn)行比霸較，然后根初據(jù)比較結(jié)果共，確定擬上賴市公司的發(fā)楚行價(jià)格的方搭法。該種方猜法認(rèn)為，在師一個(gè)運(yùn)行良宗好的股票市楊場(chǎng)上，投資男者對(duì)于未來(lái)深預(yù)期相同的帖資產(chǎn)應(yīng)該支含付相同的價(jià)領(lǐng)格。泄類(lèi)比法的具路體做法是將惜擬發(fā)行股票那的公司與最總近已發(fā)行股仰票的，具有南可比性的公由司的發(fā)行價(jià)齡格進(jìn)行比較繩，將發(fā)行價(jià)龜格與某一與勾發(fā)行價(jià)格有熟明顯關(guān)系的許變量形成比潛率或倍數(shù)，露再將該比率爛或倍數(shù)計(jì)算列擬發(fā)行公司貨新股發(fā)行價(jià)陸格。參考指喜標(biāo)為每股收聽(tīng)益、賬面價(jià)舌值、銷(xiāo)售收省入、現(xiàn)金流泛量等。膽該種方法由揭于“可比性賴”帶有較強(qiáng)豬的主觀性，縣因此在選擇份時(shí)容易受人陵為因素影響意，選擇人員搭可能根據(jù)不奸同的目的進(jìn)丈行操作，如長(zhǎng)在選取可比豪公司樣本時(shí)蟻，故意將市順盈率低的公進(jìn)司剔除，推跑出較高的股封票發(fā)行價(jià)格注；或者將市畜盈率高的公斗司剔除，推授出較低的股乞票發(fā)行價(jià)格蕩。因此，該膊方法的客觀秧性不強(qiáng)。牲[6]尸5、凈現(xiàn)值燦倍率法。爆凈資產(chǎn)倍率差法又稱為凈執(zhí)現(xiàn)值法或凈閣現(xiàn)值折現(xiàn)法圓，它是指通版過(guò)資產(chǎn)評(píng)估娃和相關(guān)的財(cái)哄務(wù)手段確定秘發(fā)行人擬募賀股資產(chǎn)的整誦體市值和每摔股凈資產(chǎn)值表，然后根據(jù)帝證券市場(chǎng)的掏狀況，將每揮股凈資產(chǎn)乘菌以一定的倍床率或一定的謙折扣，從而床確定股票發(fā)盤(pán)行價(jià)格的方瓜法。計(jì)算公棕式為：取發(fā)行價(jià)格=廊每股凈資產(chǎn)壁值×溢價(jià)倍繳數(shù)載在國(guó)際資本闖市場(chǎng)上，凈而現(xiàn)值這價(jià)方碑法的運(yùn)用依封賴于專(zhuān)業(yè)估焦價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)于陳發(fā)行人資產(chǎn)真的公平評(píng)估卻結(jié)論，此種泉機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)社評(píng)估目的（巡稱為“評(píng)估辜基準(zhǔn)”）在巴于發(fā)現(xiàn)所評(píng)帖估資產(chǎn)在充螞分市場(chǎng)化的修條件下可以絹被合理買(mǎi)賣(mài)基的公平市場(chǎng)幕價(jià)格。根據(jù)詠英國(guó)皇家特娛許測(cè)量師學(xué)紀(jì)會(huì)的概括，寒對(duì)物業(yè)資產(chǎn)綱的公平市值府可以被定義把為：一項(xiàng)物奮業(yè)的權(quán)益基需于下列的假嗚設(shè)為作出評(píng)冠估的當(dāng)時(shí)，槳可合理地、板無(wú)附帶任何困條件的方式羅實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金出商售的價(jià)格：川（1）有自島愿的賣(mài)方；謙（2）在估床值日之前，慧曾有一段合粗理期間可就盒該物業(yè)進(jìn)行氧適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)三推介和議價(jià)活；（3）于拔任何較早前買(mǎi)所假定交換潔合約日期的忘市況、價(jià)格法水平及其他您情況應(yīng)與估息值日相同；郊（4）不考含慮其他特殊膏買(mǎi)家的任何愿追加出價(jià)。尖美國(guó)和許多邁亞洲國(guó)家或冶地區(qū)所普遍印接受的公平男市值定義為者：自愿買(mǎi)賣(mài)蔬的雙方，在司非強(qiáng)迫情況識(shí)下，且各自粗對(duì)相關(guān)事實(shí)犯均有相當(dāng)認(rèn)低識(shí)，對(duì)可能醬期望交換的維一項(xiàng)正在繼慎續(xù)使用中的府資產(chǎn)所估計(jì)紛的數(shù)額，而禿且雙方都有胳意保留資產(chǎn)賄在現(xiàn)有位置掃以作為整個(gè)懶現(xiàn)存業(yè)務(wù)繼革續(xù)運(yùn)作的一驗(yàn)部分。拐[7]逐按照我國(guó)有旱關(guān)法規(guī)的規(guī)婦定，在評(píng)估浴方法上可以饅采取重置成東本法、現(xiàn)行態(tài)市價(jià)法以及艦收益現(xiàn)值法胸等，但實(shí)際揪上一般可運(yùn)沖用重置成本連法，因此，翅在我國(guó)很少婦采用凈資產(chǎn)稈倍率法。予6、現(xiàn)金流王量折現(xiàn)法。臣現(xiàn)金流量折背現(xiàn)定價(jià)是指陳通過(guò)預(yù)測(cè)分側(cè)析手段對(duì)發(fā)爛行人企業(yè)的葛凈現(xiàn)金流量全作出預(yù)測(cè)和夏趨勢(shì)判斷，叫然后根據(jù)敏爬感性分析和勿證券市場(chǎng)的炎接受程序，價(jià)將預(yù)測(cè)的每塊股現(xiàn)金流量蠟乘以一定的凝折現(xiàn)率，以州確定發(fā)行人羅企業(yè)的整體舌市值和每股壯發(fā)行價(jià)格的糠定價(jià)方法。搶現(xiàn)金流量折歡現(xiàn)法主要通沖過(guò)預(yù)測(cè)公司冊(cè)未來(lái)盈利能而力，根據(jù)公避司目前凈現(xiàn)墓值，并按照葉一定折扣率莊計(jì)算出發(fā)行矛價(jià)格。此種礦定價(jià)技術(shù)不皇僅依賴于現(xiàn)襲金流量模型跌技術(shù)和敏感畫(huà)性分析技術(shù)寧，而且依賴夫于證券市場(chǎng)懸的接受程序拾。該種方法墨需要運(yùn)用市泊場(chǎng)可以接受仆的會(huì)計(jì)手段述預(yù)測(cè)公司未藝來(lái)的凈現(xiàn)金幣流量，計(jì)算杰公式為每股凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金流公司股份數(shù)額芹

龜

丘

化現(xiàn)金流量折租現(xiàn)法主要運(yùn)論用于新上市潤(rùn)的公路、港圓口、橋梁、析電廠等項(xiàng)目敲。因?yàn)檫@些伙項(xiàng)目投入大材，初期盈利符較少，但有驗(yàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金觀流量，并將意隨時(shí)間的推狹移現(xiàn)金流量瓦不斷增多，仔如果采用市扯盈率法則會(huì)牧低估公司價(jià)倉(cāng)值，用未來(lái)碗收益的方法廚進(jìn)行分析和竄預(yù)測(cè)能比較批準(zhǔn)確地反映包公司整體和昆長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值據(jù)。在國(guó)際資產(chǎn)本市場(chǎng)上，脾對(duì)于新建港夸口、高速公編路、橋梁、趟電力等基建紅公司和處于吃創(chuàng)業(yè)階段的特高科技公司扭的市值預(yù)測(cè)陽(yáng)和發(fā)行定價(jià)性通常采用該經(jīng)定價(jià)技術(shù)，被它也是各國(guó)觸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)溝上所采取的升主要定價(jià)技撒術(shù)。在我國(guó)斧目前證券市相場(chǎng)積極推出辜企業(yè)板市場(chǎng)艘的條件下，捎在中小型高當(dāng)科技公司亟扎待證券市場(chǎng)權(quán)支持的條件百下，引進(jìn)國(guó)澇際資本市場(chǎng)豪通用的現(xiàn)金姥流量折現(xiàn)定徹價(jià)技術(shù)是十鵝分重要的。峰[8]史

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現(xiàn)金流蚊量折現(xiàn)法對(duì)碧于出現(xiàn)以下輛情況的公司號(hào)不宜使用：強(qiáng)（1）財(cái)務(wù)醬陷入拮據(jù)狀醒況的公司；倚（2）收益勞呈周期性的迷公司；（3趟）擁有未被籠利用資產(chǎn)的移公司；（4偽）專(zhuān)利或特拍許經(jīng)營(yíng)權(quán)等墳在公司未來(lái)即經(jīng)營(yíng)占重要謠地位，但近肅期不產(chǎn)生現(xiàn)帳金流的公司漢；（5）正合在進(jìn)行重組暢的公司；（孟6）涉及并狀購(gòu)事項(xiàng)的公兔司；（7）拍可比性較差遙，較難從財(cái)這務(wù)資料估計(jì)興出合適貼現(xiàn)按率的非上市棍公司。撕[9]辣（四）A股交股票發(fā)行定暈價(jià)分析報(bào)告惹我國(guó)的擬上腎市公司在發(fā)采行前還應(yīng)當(dāng)勸出具定價(jià)分矩析報(bào)告，該堆報(bào)告應(yīng)由發(fā)約行人和主承殺銷(xiāo)商共同簽犯署。199較9年2月1荒2日，中國(guó)幼證監(jiān)會(huì)公布沃的《股票發(fā)動(dòng)行定價(jià)報(bào)告吳指引（試行構(gòu)）》（證監(jiān)沸發(fā)[199忍9]8號(hào)）匪，要求各申挪請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行悉股票的公司盡，在報(bào)送公祖開(kāi)發(fā)行股票駕（A股）申遭報(bào)材料時(shí)，朗應(yīng)提供定價(jià)鎮(zhèn)分析報(bào)告，嗽在定價(jià)分析愉報(bào)告中，應(yīng)蘆對(duì)影響發(fā)行撥價(jià)格的因素某進(jìn)行全面、睡客觀地分析貫，詳細(xì)說(shuō)明妨商定股票發(fā)香行價(jià)格的依獅據(jù)和方法，摧作為中國(guó)證亞監(jiān)會(huì)依法核說(shuō)準(zhǔn)發(fā)行價(jià)格者的重要依據(jù)葡之一。定價(jià)傾分析報(bào)告應(yīng)動(dòng)至少包括以鏟下基本內(nèi)容買(mǎi)。午1、行業(yè)分返析。方定價(jià)分析報(bào)屆告首先應(yīng)對(duì)逝公司所屬的悶行業(yè)進(jìn)行介沙紹，重點(diǎn)分肚析該行業(yè)的抗發(fā)展前景，堵具體包括公圍司所屬行業(yè)稱概況和公司削所屬行業(yè)的朱發(fā)展前景。艇2、公司現(xiàn)燃狀與發(fā)展前盟景分析。晨該部分應(yīng)對(duì)藏公司的現(xiàn)狀盞和公司的發(fā)厘展前景進(jìn)行斃分析，具體下包括以下內(nèi)斧容。（1）辰公司在同行組業(yè)中的地位匆（包括生產(chǎn)撒能力、前三僻年凈資產(chǎn)利換潤(rùn)率和利潤(rùn)響總額的行業(yè)旋排名、主要乒產(chǎn)品的市場(chǎng)判占有率和在式同行業(yè)中的夏技術(shù)領(lǐng)先程蘭序等）。（扶2）公司主絡(luò)要產(chǎn)品國(guó)內(nèi)誼、國(guó)外市場(chǎng)堂分析（包括苗營(yíng)銷(xiāo)狀況、邊價(jià)格走勢(shì)等能）。（3）馬公司主要產(chǎn)合品所處發(fā)展湖階段，主要衛(wèi)產(chǎn)品的技術(shù)濫含量、開(kāi)發(fā)耕能力及替代他產(chǎn)品的研究景開(kāi)發(fā)情況。憤（4）募集憐資金投資項(xiàng)波目的情況（柳項(xiàng)目規(guī)模、話產(chǎn)品方向、諷建設(shè)工期、兇工程進(jìn)度、搞預(yù)計(jì)的盈利負(fù)能力，如屬言新產(chǎn)品應(yīng)對(duì)敏該產(chǎn)品進(jìn)行懇市場(chǎng)分析和壓投資風(fēng)險(xiǎn)分痕析）。（5耀）公司資產(chǎn)謀流動(dòng)性和財(cái)吃務(wù)安全性分污析。（6）吩公司盈利能危力和發(fā)展?jié)撔帕Ψ治?。?jù)3、二級(jí)市葉場(chǎng)分析毅由于二級(jí)市鄉(xiāng)場(chǎng)對(duì)股票發(fā)秩行會(huì)產(chǎn)生較擦大影響，一揉方面是整個(gè)快股市的整體豬表現(xiàn)對(duì)發(fā)行制定價(jià)產(chǎn)生影私響，同時(shí)該愁行業(yè)已上市惜股票在二級(jí)未市場(chǎng)上的表打現(xiàn)也將對(duì)擬犯發(fā)行股票產(chǎn)程生影響，因斧此，應(yīng)對(duì)二捎級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行福分析，具體濤內(nèi)容包括：值（1）滬市梅、深市最近輔15個(gè)交易揉日與最近3膏0個(gè)交易日予的平均市盈避率。（2）連本行業(yè)上市鞋公司的市場(chǎng)織分析：1）遍行業(yè)面分析葛。本行業(yè)上薪市公司的數(shù)抬量與名稱、匪按上市地分省別計(jì)算的本蛛行業(yè)上市公裝司最近15洗個(gè)交易日與伴最近30個(gè)便交易日的平轟均收盤(pán)價(jià)格潔、平均市盈佛率。2）可坡比上市公司桃分析。選擇天屬本行業(yè)、保流通股本相快當(dāng)、盈利能軋力接近的1膜0家可比上堪市公司進(jìn)行虎分析。應(yīng)提送供可比上市通公司的名稱啄與代碼、總珍股本、流通懲股本、上市項(xiàng)地、經(jīng)營(yíng)范亭圍、主管業(yè)見(jiàn)務(wù)、主營(yíng)業(yè)惑務(wù)收入增長(zhǎng)軋率、上年度煤凈利潤(rùn)、上音年度每股盈壇利、上年度直凈資產(chǎn)利潤(rùn)四率、最近1耕5個(gè)交易日肥的收盤(pán)價(jià)格舅與市盈率、駁最近15個(gè)析交易日的平禿均收盤(pán)價(jià)格色與平均市盈牢率、最近3鄭0個(gè)交易日達(dá)的平均收盤(pán)烈價(jià)格與當(dāng)時(shí)委平均市盈率恥，不應(yīng)提供叉原發(fā)行時(shí)間木及當(dāng)時(shí)大盤(pán)專(zhuān)指數(shù)、發(fā)行其價(jià)格與發(fā)行帖市盈率，還贏應(yīng)提供原發(fā)陸行時(shí)間及當(dāng)宗時(shí)大盤(pán)指數(shù)臣、行價(jià)格墓與發(fā)行市盈掠率、上市時(shí)夸間及當(dāng)時(shí)大雹盤(pán)指數(shù)、掛瘋牌日平均漲劇幅、掛牌后疼15個(gè)交易豪日的平均收鄭盤(pán)價(jià)格、平弊均市盈率及瞎當(dāng)時(shí)大盤(pán)指晃數(shù)區(qū)間；對(duì)亮于可比上市責(zé)公司不足1冬0家的行業(yè)私，可選取行芒業(yè)相近、流或通股本相當(dāng)羨、盈利能力仙接近的上市憤公司進(jìn)行比啟較。（3）律對(duì)預(yù)計(jì)發(fā)行哲時(shí)間內(nèi)二級(jí)肺市場(chǎng)大盤(pán)分賀析及行業(yè)上棟市公司的二犁級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)善預(yù)測(cè)。（4蠟）近一個(gè)月協(xié)已發(fā)行股票泛的中簽率。怒4、發(fā)行價(jià)妻格的確定方劃法和結(jié)果。溉詳細(xì)說(shuō)明發(fā)艷行價(jià)格的測(cè)姥算方法、二海級(jí)市場(chǎng)的定箭位、商定的將發(fā)行價(jià)格和丹市盈率倍數(shù)芒，產(chǎn)編制盈便利情況和發(fā)鍬行價(jià)格測(cè)算逝表。僵（五）我國(guó)忠股票發(fā)行定疏價(jià)的一般過(guò)猛程架新股發(fā)行定庸價(jià)過(guò)程實(shí)際謀上是在主承擔(dān)銷(xiāo)商的組織舊下，買(mǎi)賣(mài)雙遠(yuǎn)方討價(jià)還價(jià)槽的過(guò)程。一投般來(lái)說(shuō)，定巧價(jià)過(guò)程有四格個(gè)階段：盡廉職調(diào)查階段護(hù)；資料申報(bào)身、研究階段侵；預(yù)營(yíng)銷(xiāo)一例預(yù)路演階段糠；路演與定拾價(jià)階段?？?、盡職調(diào)甩查階段與資腸料準(zhǔn)備。排該階段主要茄由主承銷(xiāo)商田對(duì)擬發(fā)行企疾業(yè)進(jìn)行盡職顧調(diào)查，全面屯收集公司信眾息，主要是井行業(yè)發(fā)展?fàn)顚W(xué)況和行業(yè)前指景，公司狀灌況和發(fā)展前洪景，公司在菠本行業(yè)中所茂處的地位，印公司的財(cái)務(wù)匯狀況、盈利費(fèi)能力、主要乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，掀是否有持續(xù)鼠發(fā)展能力等烘。線2、研究階枕段。撞根據(jù)第一階惹段收集的信棟息，將擬發(fā)紗行公司與可煩比公司進(jìn)行綿比較，找出忙擬發(fā)行公司釀的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至和劣勢(shì)，分盤(pán)析公司特點(diǎn)嗎，發(fā)掘公司認(rèn)亮點(diǎn)，根據(jù)量這些信息：敘第一，創(chuàng)造坑出公司概念濟(jì)，以便讓投醬資者在較短統(tǒng)時(shí)間內(nèi)有深共刻印象。第件二，尋找公醋司商業(yè)模式拉，并對(duì)該模妖式給予肯定柔，應(yīng)圍繞公青司業(yè)務(wù)范圍友與業(yè)務(wù)狀況慘，制定出長(zhǎng)樹(shù)遠(yuǎn)而可行的序發(fā)展戰(zhàn)略和糞規(guī)劃，并制喝定出具體實(shí)枝施方案，從稠而給投資者努以較好的前主景和增值空縫間。騎3、預(yù)營(yíng)銷(xiāo)墳——預(yù)路演呆階段帥該階段是正汗式推銷(xiāo)路演痛的摸底，承貿(mào)銷(xiāo)團(tuán)應(yīng)組織致專(zhuān)家對(duì)潛在控客戶進(jìn)行走糧訪，了解市挖場(chǎng)行情，介式紹公司基本壽情況、行業(yè)蠅地位、經(jīng)營(yíng)控業(yè)績(jī)、公司含發(fā)展前景和腳公司未來(lái)盈租利等，根據(jù)距了解情況，肺將信息收集梢整理，從而恨預(yù)測(cè)市場(chǎng)反吹應(yīng)，為定價(jià)樓提供參考依潔據(jù)。羅4、路演與勒定價(jià)階段。代路演就是承絕銷(xiāo)團(tuán)與擬發(fā)槐行公司高級(jí)爛管理人員在架潛在投資者役驟集的城市杜進(jìn)行巡回演鄙講，回答問(wèn)耀題，向投資津者介紹公司叔的基本情況瀉、現(xiàn)狀、發(fā)稅展前景，從掉而達(dá)到推銷(xiāo)弟股票的目的尤。在推銷(xiāo)過(guò)切程中需要詳圖細(xì)收集市場(chǎng)察信息，統(tǒng)計(jì)略、分析投資往者需要訂單爛，并根據(jù)分市析結(jié)果，確上定發(fā)行價(jià)格命和發(fā)行數(shù)量糟?？馵10]春根據(jù)以上介才紹的股票發(fā)榆行定價(jià)制度蛋，我們對(duì)本顛案例可以作柔如下分析：肉第一，我國(guó)角的股票定價(jià)傭的主要定價(jià)屠者為發(fā)行人昂和主承銷(xiāo)商佳，由雙方共鼻同商議。第歌二，目前主胸要方法為市盞盈率法。第叫三根據(jù)我國(guó)霉股票發(fā)行定指價(jià)程序，股拴票發(fā)行定價(jià)笨必須由主承悶銷(xiāo)商組織并財(cái)對(duì)有關(guān)情況壁進(jìn)行研究。蜓第四，在定廳價(jià)時(shí)必須考煙慮影響股票法發(fā)行價(jià)格的它綜合因素，學(xué)不僅要考慮凈本公司勇利搬能力、產(chǎn)品獲質(zhì)量、市場(chǎng)輩競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，誘還應(yīng)考慮所贊在行業(yè)前景太、同類(lèi)股票垮近期在市場(chǎng)恨上的表現(xiàn)以光及整個(gè)國(guó)家摸經(jīng)濟(jì)環(huán)境、駝二級(jí)市場(chǎng)狀小況等。第五西，股票發(fā)行集定價(jià)應(yīng)遵循電科學(xué)程序。燭因此，本案界例的案例（半二）中，藍(lán)棚天證券公司大本著為企業(yè)特負(fù)責(zé)和幾方襯利益考慮的叨原則，運(yùn)用遍專(zhuān)業(yè)水平，避擬訂合理、辨科學(xué)的定價(jià)腹方式，并在陣與企業(yè)協(xié)商狡的前提下，輛綜合考慮多下種因素，從啦而按照股票坐發(fā)行定價(jià)程像序確定了有名效的發(fā)行價(jià)茫格，為保證換股票的順利變發(fā)行起到了毫重要的作用齒。唇（六）世界技主要證券市耕場(chǎng)流行的股逃票發(fā)行定價(jià)丹估值方法索對(duì)擬上市公聾司的價(jià)值評(píng)泡估，目前世偶界主要證券船市場(chǎng)流行有置三種基本方渡法：現(xiàn)金流忘量貼現(xiàn)法、射可比公司法闊和經(jīng)濟(jì)收益戚附加值法（理EVA）。威1、現(xiàn)金流具量貼現(xiàn)法。膚現(xiàn)金流量貼幕現(xiàn)法是用公渠司未來(lái)一段姨時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)惱的自由現(xiàn)金蜂流量和公司差終期價(jià)值的丘貼同值來(lái)估附算公司未來(lái)丘具有穩(wěn)定現(xiàn)豪金流的方法微，該種方法便主要運(yùn)用于清有穩(wěn)定現(xiàn)金鍵流的公司，漫如公用事業(yè)諸型公司。其緞?dòng)?jì)算具體步吩驟為：第一動(dòng)，預(yù)測(cè)公司仍的自由現(xiàn)金憶流量；第二仔，確定貼現(xiàn)針率；第三，渴計(jì)算終期值朱；第四，計(jì)部算公司總價(jià)貸值；第五，運(yùn)計(jì)算每股價(jià)賴值；第六，腦敏感度分析轟。卷2、可比公炕司法。筆可比公司法款是將目標(biāo)公蹄司與具有相吉同行業(yè)和財(cái)結(jié)務(wù)特征的上憲市公司進(jìn)行宗比較，從而捐對(duì)公司市場(chǎng)墓價(jià)值進(jìn)行估粥值的方法。焦其運(yùn)用范圍是，不僅用于憶發(fā)行新股估跨值，而且廣脂泛用于二次籠發(fā)行估值、來(lái)收購(gòu)項(xiàng)目估匪值和分拆的竟估值當(dāng)中。挑具體計(jì)算方粥法為：第一玻，選擇可比載公司；第二正，選擇合適訴計(jì)算方法；池第三，利用銷(xiāo)倍數(shù)計(jì)算公燙司估值。極3、經(jīng)濟(jì)收獅益附加值法應(yīng)。鴨經(jīng)濟(jì)收益附煤加值法是目俊標(biāo)公司的價(jià)旗值等于公司蠶總投入資金禽加上公司未鏈來(lái)EVA的斥現(xiàn)值之和的壯方法。20脆世紀(jì)90年伴代中期許多盯大公司相繼普引入EVA襖指標(biāo)，一些舉國(guó)際著名的化投資銀行和猶大型投資基侮金也開(kāi)始將諸EVA指標(biāo)聽(tīng)作為評(píng)價(jià)上智市公司和建騙立投資組合望的工具。E賢VA法具體鐘計(jì)算的方法仍為：第一，孔確定公司具危備創(chuàng)造EV傅A(chǔ)能力的年涼限；第二，貴測(cè)算預(yù)測(cè)期仍內(nèi)各期的E顧VA；第三悠，計(jì)算公司離總價(jià)值。懇[11]瑞公司股票發(fā)院行定價(jià)不僅界僅取決于公辰司本身價(jià)值牧，由于股票船是特殊商品耍，其發(fā)行價(jià)編格還取決于朝股票發(fā)行市腎場(chǎng)的認(rèn)可，遙尤其是股票用投資者的認(rèn)協(xié)可。這種認(rèn)論可源于多種勵(lì)原因，因此棒，對(duì)股票發(fā)橡行價(jià)格的確彎定還應(yīng)根據(jù)似市場(chǎng)行情和狂投資者的投釋資心理、投守資行為而決膊定。公司發(fā)剃行新股的估蛙值結(jié)果只能陶作為新股定虧價(jià)的參考，曾最終新股發(fā)恭行定價(jià)還必湖須結(jié)合市場(chǎng)中的需求情況嚷予以確定。剝?nèi)绻f(shuō)新股喪發(fā)行定價(jià)估提值結(jié)果僅作涉為新股發(fā)行況定價(jià)的參考障依據(jù)，那么蛛主承銷(xiāo)商根親據(jù)新股發(fā)行呢的具體情況異選擇合適的芬新股發(fā)行定炭?jī)r(jià)方式將顯鎖得比較重要掘。不同發(fā)行頃定價(jià)方式的旁區(qū)別體現(xiàn)在瘡兩個(gè)方面：傳一是在定價(jià)侵前是否已經(jīng)優(yōu)獲得并充分滾利用投資者穩(wěn)對(duì)新股的需窯求信息；二臂是在出現(xiàn)超損額認(rèn)購(gòu)時(shí)，鋸承銷(xiāo)商是否裝擁有配發(fā)股章份的婁活性漂。根據(jù)這兩噸個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，各關(guān)國(guó)證券市場(chǎng)駱新股發(fā)行定騎價(jià)方式基本東上可以分為講四種類(lèi)型。辜這些方式目測(cè)前世界各國(guó)匙證券市場(chǎng)上混經(jīng)常使用，滅在實(shí)踐中，舉各國(guó)證券監(jiān)搞管機(jī)構(gòu)根據(jù)菊本國(guó)證券市釣場(chǎng)的實(shí)際情舊況，通常規(guī)噴定可以采用給其中一種或幣幾種方式，野20世紀(jì)9長(zhǎng)0年代以前唇，固定價(jià)格軟允許配售方皂式所占比重肉最大，達(dá)到遇43%，累蒸計(jì)投標(biāo)方式式次之，占3尾7%，競(jìng)價(jià)具方式戰(zhàn)11夫%，固定價(jià)澡格但承銷(xiāo)商枕無(wú)股份分配依權(quán)的占9%六。但是進(jìn)入絕20世紀(jì)9妙0年代后，療伴隨著證券釣市場(chǎng)國(guó)際化貓趨勢(shì)，跨國(guó)勾招股已經(jīng)成掉為大型公司議發(fā)行新股的敘主要方式。越同時(shí)迅猛發(fā)紛展的新興資副本市場(chǎng)，為惠了與國(guó)際市睡場(chǎng)通用規(guī)則快接軌，許多貌原來(lái)采用固福定價(jià)格方式銹的國(guó)家（地平區(qū)）逐漸引紐入累計(jì)投標(biāo)即方式，如我淡國(guó)香港特區(qū)碗1995年仁后實(shí)行的混赴合招股機(jī)制裳。因此累計(jì)渣投標(biāo)方式已抄經(jīng)成為目前稅新股發(fā)行定聽(tīng)價(jià)中使用最遍多的方式。血（七）一些常國(guó)家和地區(qū)忽新股發(fā)行定偏價(jià)方式劈1、英國(guó)、蘭美國(guó)：累計(jì)廁投標(biāo)方式。蜓該種發(fā)行定堤價(jià)方式主要產(chǎn)以英國(guó)和美亂國(guó)為代表。怕累計(jì)投標(biāo)方護(hù)式是國(guó)際上蠟最常用的定罷價(jià)方式，其裳應(yīng)用范圍主熔要為機(jī)構(gòu)投房資者比例較簡(jiǎn)高的國(guó)家如糟美國(guó)和英國(guó)林等國(guó)，該種狀定價(jià)基本過(guò)腸程（以美國(guó)待為例）主要終包括：（1腥）準(zhǔn)備階段關(guān)（估值等）逗；（2）注損冊(cè)階段；（舍3）等待及影促銷(xiāo)（前期超促銷(xiāo)、路演稱和投標(biāo)建檔禾）；（4）坊注冊(cè)生效及理定價(jià)、股份赤配發(fā)。度累計(jì)投標(biāo)方攝式的優(yōu)點(diǎn)，宏一是降低了沾發(fā)行人和投盡資者之間、之承銷(xiāo)商和投當(dāng)資者之間、互機(jī)構(gòu)投資者斗和散戶投資叔者之間的信億息不對(duì)稱程桌序。二是縮握短了發(fā)行定積價(jià)與上市間斯的時(shí)間間隔貿(mào)，減少了承婦銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。三碎是在累計(jì)投尿標(biāo)方式下，平發(fā)行價(jià)格由識(shí)市場(chǎng)供求決瓦定，貼近上控市價(jià)格，可柱以有效地改壯善新股低估物問(wèn)題。四是皮發(fā)行人有權(quán)巷選擇股東結(jié)行構(gòu)，有助于嫁上市公司改蜂善治理結(jié)構(gòu)背，有利于上蘿市公司規(guī)范直化運(yùn)作和長(zhǎng)誕遠(yuǎn)發(fā)展。五素是承銷(xiāo)商有轎權(quán)選擇客戶桂，有助于大劃型投資銀行住的培育，在芒投資銀行與嘗主要的機(jī)構(gòu)欣投資者之間覺(jué)建立長(zhǎng)期合爭(zhēng)作關(guān)系和信蹦譽(yù)機(jī)制。爐累計(jì)投標(biāo)方候式與投資者臨結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)毛投資者占主懸要比重是分魂不開(kāi)的。1畫(huà)997年，堵美國(guó)機(jī)構(gòu)投鎖資者持有的聯(lián)股票占上市囑股票總值的液80%—8吼5%，英國(guó)倉(cāng)機(jī)構(gòu)投資者走持有的股票凍占上市股票師總值的79屯.5%，機(jī)行構(gòu)投資者在紐國(guó)際股票市折場(chǎng)中的份額緩更大，在美情國(guó)、英兩國(guó)悔前200名勒最大的機(jī)構(gòu)寇投資者擁有糾的國(guó)際股票觸數(shù)量已經(jīng)分殃別超過(guò)該國(guó)羨國(guó)際股票總叉量的96%屋和99%，今說(shuō)明兩國(guó)擁體有的股票高姻度集中于機(jī)承構(gòu)投資者。瞎美國(guó)證券市潤(rùn)場(chǎng)上重要的集機(jī)構(gòu)投資者爆有養(yǎng)老基金艇、人壽保險(xiǎn)尤基金、財(cái)產(chǎn)嶄保險(xiǎn)基金、隊(duì)共同基金、運(yùn)信托基金、云對(duì)沖基金、蠟商業(yè)銀行信烏托部、投資白銀行、大學(xué)藍(lán)基金會(huì)、慈崖善基金會(huì)等倆，一些大公窮司（如AT棒&T、IB雨M）也設(shè)有墨專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)證斤券投資的部屈門(mén)。這些機(jī)營(yíng)構(gòu)投資者大施都以證券市疏場(chǎng)作為主要任業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)累域，運(yùn)作相哀對(duì)規(guī)范，對(duì)游證券市場(chǎng)比會(huì)較熟悉。這插些機(jī)構(gòu)投資旨者經(jīng)常參與務(wù)新股發(fā)行，努對(duì)不同特點(diǎn)而發(fā)行公司的填投資價(jià)值判逆斷比較準(zhǔn)確柿。由于機(jī)構(gòu)乎投資者素質(zhì)結(jié)比較高，以銹這些機(jī)構(gòu)投輝資者的報(bào)價(jià)電作為定價(jià)的爸主要依據(jù)相條對(duì)可靠。當(dāng)僻然美國(guó)市場(chǎng)勾在新股發(fā)行多定價(jià)中，券奮商針對(duì)采用攜代銷(xiāo)方式承敏銷(xiāo)的小盤(pán)股傅也采用了固駛定價(jià)格發(fā)行浮方式，但從館美國(guó)證券市丘場(chǎng)的實(shí)際情盆況看，這不奇是新股發(fā)行胡定價(jià)方式的暮主流方式。逗[12]貴2、中國(guó)香渠港：累計(jì)投鹿標(biāo)與公開(kāi)認(rèn)史購(gòu)混合制。場(chǎng)20世紀(jì)8芝0年代初，呀中國(guó)香港的偷香港證券交愿易所、遠(yuǎn)東目交易所、金棒銀證券交易州所、九龍證騰券交易所合管并為目前的飾香港聯(lián)合交導(dǎo)易所。香港掌證券市場(chǎng)的崗發(fā)展始于8桿0年代初期沾，90年代疑中期香港證球券市場(chǎng)基本誠(chéng)上還屬于新并興證券市場(chǎng)帖，同時(shí)由于掏投資者結(jié)構(gòu)鞏中散戶投資調(diào)者比重較大燭，1980峰—1994墓年，香港證杏券市場(chǎng)新股肉發(fā)行定價(jià)方貫式基本上都北采用固定價(jià)漠格公開(kāi)發(fā)售瀉方式。固定悲價(jià)格方式在送新興市場(chǎng)國(guó)需家和地區(qū)比井較常用，如濕中國(guó)臺(tái)灣、零馬來(lái)西來(lái)、縮新加坡、中砌國(guó)香港（1河995年之泥前）、澳大叮利亞、泰國(guó)皮等。其適用之范圍主要為毀發(fā)行最較小伶的股票，如嬌美國(guó)采用代屆銷(xiāo)方式承銷(xiāo)耽的小盤(pán)股。百中國(guó)香港的指具體做法是樸：在估值結(jié)宅果范圍內(nèi)確澇定一個(gè)固定分發(fā)行價(jià)格，希并根據(jù)該價(jià)孩格進(jìn)行公開(kāi)廈募集，在批元準(zhǔn)發(fā)行與上呆市之間，有原一段由投資遲者進(jìn)行認(rèn)購(gòu)巾的發(fā)行期。食這種發(fā)行定扶價(jià)方式的特繼點(diǎn)是：第一急，發(fā)行方式惑比較簡(jiǎn)單。糞第二，發(fā)行勝銷(xiāo)售成本低等，對(duì)承銷(xiāo)商想要求不高，紡比較適用于孩發(fā)行規(guī)模不柜大的招股活傘動(dòng)。第三，旗發(fā)行價(jià)格不好準(zhǔn)確，對(duì)承狗銷(xiāo)商的依賴錦性太強(qiáng)。艷隨著香港證距券市場(chǎng)的發(fā)勇展，香港證紫券市場(chǎng)的國(guó)加際化程度也蹤越來(lái)越高，報(bào)國(guó)際資本流飄動(dòng)性較強(qiáng)，然根據(jù)香港投爬資者結(jié)構(gòu)中闖散戶投資者繞份額較大的念特點(diǎn)，同時(shí)骨為滿足國(guó)際屈資本強(qiáng)大的辜投資要求，螞1994年矛11月香港栽證監(jiān)會(huì)和香漲港聯(lián)交所發(fā)傲表了《關(guān)于目招股機(jī)制的行聯(lián)合政策聲躺明》，從此云香港的大型玻新股發(fā)行基頓本上采用累艙計(jì)投標(biāo)和公齡開(kāi)認(rèn)購(gòu)混合阻的招股機(jī)制晃。這種方式嫁的具體做法化是：（1）敘混合機(jī)制的閘股份分配方搏式；（2）項(xiàng)定價(jià)過(guò)程；貍（3）回?fù)鼙C(jī)制；（4貓）超額配售姥權(quán)和后市支泉持；（5）貞發(fā)行過(guò)程。向該種定價(jià)方潮式的優(yōu)點(diǎn)是播既能發(fā)揮機(jī)尊構(gòu)投資者對(duì)怨最終發(fā)行定緣價(jià)的影響，璃又能夠保持奪散戶投資者逼的利益，所健謂回?fù)軝C(jī)制鑒，即在股票耐發(fā)行時(shí)，由膝機(jī)構(gòu)投資者結(jié)決定發(fā)行價(jià)壤格，由一般隸投資者（散疑戶）決定股接票在機(jī)構(gòu)投蔥資者與一般荒投資者之間糊的股票分配冠比例。如果豈機(jī)構(gòu)投資者劍確定的價(jià)格址偏低，一般魔投資者可以刪通過(guò)踴躍申著購(gòu)的方式提筆高超額認(rèn)購(gòu)譽(yù)倍率，使得宅在事先制定迷的回?fù)軝C(jī)制冷的規(guī)則下機(jī)爪構(gòu)投資者配領(lǐng)售的量減少墨直至為零；拼如果機(jī)構(gòu)投釣資者確定的序價(jià)格過(guò)高，炊一般投資者拆申購(gòu)的超額龜認(rèn)購(gòu)率勢(shì)必當(dāng)降低，此時(shí)心大量股票將誘高價(jià)配售給偷機(jī)構(gòu)投資者盲。窗香港證券市祝場(chǎng)的股份分強(qiáng)配的具體做過(guò)法是：首先歐將股份總數(shù)桿分為香港認(rèn)釀購(gòu)部分和國(guó)很際配售部分揭。其中香港純認(rèn)購(gòu)比例為古總額的10道%—15%祝（如果香港恨認(rèn)購(gòu)部分超鴨額認(rèn)購(gòu)倍率勒達(dá)一定比率節(jié)，例如15療倍，將由承蠻銷(xiāo)商根據(jù)情扛況啟動(dòng)回?fù)芴敊C(jī)制，從而熟充分滿足本鞭地公開(kāi)認(rèn)購(gòu)妻的需求），寒該部分由香濤港公眾、機(jī)床構(gòu)及專(zhuān)業(yè)投漠資者認(rèn)購(gòu)，效香港認(rèn)購(gòu)部怕分超額認(rèn)購(gòu)噴時(shí)采用抽簽擇分配。19徹97年5月琴香港證監(jiān)會(huì)所與香港聯(lián)交慶所公告，為病了散戶投資鞭者能夠公平捕認(rèn)購(gòu)，將公陰開(kāi)認(rèn)購(gòu)股份剪以公平基準(zhǔn)煩平分為A、敲B兩組；A鼓組為認(rèn)購(gòu)額闊不高于50塘0萬(wàn)港元的獎(jiǎng)組別；B組樹(shù)為認(rèn)購(gòu)額超泄過(guò)500萬(wàn)極港元的組別拘。公開(kāi)認(rèn)購(gòu)疲中A、B組刻的劃分在一磁定程度上保雖護(hù)了中小投坑資者利益，鴿也充分發(fā)哈揮機(jī)構(gòu)投資吉者對(duì)發(fā)行定暮價(jià)的主導(dǎo)作駕用。如果香害港認(rèn)購(gòu)部分肉不足分配股盛份，承銷(xiāo)商價(jià)可以根據(jù)情煌況回?fù)芙o國(guó)接際配售部分雙的投資者，灌國(guó)際配售比與例為股票總蠟額的85%變—90%，酷國(guó)際配售部卻分的股份分氣配方式與累港計(jì)投票方式污一致，由承笨銷(xiāo)商決定，羨不必按比例黎分配。乏從香港實(shí)行糕混合招股機(jī)匠制發(fā)行方式瓶以來(lái)的實(shí)踐鐘情況看，基體本上實(shí)現(xiàn)了奏監(jiān)管機(jī)構(gòu)的抓預(yù)期目的，遍而且在實(shí)踐耽過(guò)程中不斷鞋地加以完善顆，如公開(kāi)認(rèn)憂購(gòu)比例部分使最低的規(guī)定健、回?fù)軝C(jī)制識(shí)的引入、公顏開(kāi)認(rèn)購(gòu)中A榆、B組的劃嘩分等，這種子機(jī)制一定程碑序上保護(hù)了妄中小投資者胞的利益，也轎達(dá)到了充分撇發(fā)揮機(jī)構(gòu)投屬資者對(duì)發(fā)行可定價(jià)的主導(dǎo)浴作用。第[13]準(zhǔn)3、中國(guó)臺(tái)掃灣：固定價(jià)墊格公開(kāi)申購(gòu)侵、競(jìng)價(jià)發(fā)行患及累計(jì)投標(biāo)附方式。錫1995年廣以前，中國(guó)予臺(tái)灣的證券孕市場(chǎng)新股發(fā)誠(chéng)行定價(jià)方式伯只有固定價(jià)蜘格公開(kāi)申購(gòu)抓一種，19碑89年到1葛996年之娛間，股指波嫁動(dòng)幅度較大差，投資者開(kāi)做始逐漸成熟察，原有的固側(cè)定價(jià)格公開(kāi)銳發(fā)售新股發(fā)紡行方式開(kāi)始趟受到市場(chǎng)狀強(qiáng)況、投資者洞需求等各方屈面的壓力，表但臺(tái)灣證券尖市場(chǎng)上散戶監(jiān)投資者的比躺重一直比較哀高。臺(tái)灣“嘩證監(jiān)會(huì)”1仍995年3某月核定修改媽《臺(tái)北市證時(shí)券商業(yè)同業(yè)塵公會(huì)證券商墾承銷(xiāo)或再行篇銷(xiāo)售優(yōu)價(jià)證區(qū)券處理辦法氧》，在原有食的固定價(jià)格動(dòng)公開(kāi)申購(gòu)以扭外，又增加艷了競(jìng)價(jià)發(fā)行準(zhǔn)方式。其具數(shù)體做法是：舊（1）競(jìng)價(jià)凳參與人的資困格要求與身達(dá)份限制；（地2）單個(gè)投界資者得標(biāo)數(shù)賊量限制；（信3）投標(biāo)保員證金；（4宇）決標(biāo)方式掀；（5）公鼻開(kāi)申購(gòu)部分裕價(jià)格決定機(jī)仆制。該種定剝價(jià)方式的優(yōu)健點(diǎn)是可以有濃效發(fā)揮價(jià)格哪發(fā)現(xiàn)功能，鈔縮小發(fā)行價(jià)鼓格與上市價(jià)騎格之間的差搬距；缺點(diǎn)是值在為發(fā)行人舌選擇理想股宵東結(jié)構(gòu)方面裕的功能不及襯累計(jì)投標(biāo)方糖式。競(jìng)價(jià)發(fā)雞行方式規(guī)定給新股首次公而開(kāi)發(fā)行采用總競(jìng)價(jià)發(fā)行方欄式的，由承徹銷(xiāo)商事先確易定發(fā)行股數(shù)策，但不確定孝發(fā)行價(jià)格。儉原則上50霸%的股份用潮于競(jìng)價(jià)拍賣(mài)慈，50%的遠(yuǎn)股份用于公計(jì)開(kāi)申購(gòu)，公幕營(yíng)事業(yè)不限診制拍賣(mài)比例戒。同時(shí)對(duì)于賠上市公司增掙發(fā)新股規(guī)定配可以采用累筒計(jì)投標(biāo)方式域。因此，臺(tái)易灣證券市場(chǎng)白上目前主要甩有固定價(jià)格件公開(kāi)申購(gòu)、奏競(jìng)價(jià)及累計(jì)逮投標(biāo)的新股輕發(fā)行方式。利綜觀目前世絨界一些證券饞市場(chǎng)新股發(fā)檔行定價(jià)方式承，都經(jīng)歷了捕固定價(jià)格公兩開(kāi)申購(gòu)、競(jìng)扎價(jià)發(fā)行以及園累計(jì)投標(biāo)方失式等多種形更式，實(shí)際上聾，每種發(fā)行短定價(jià)方式都床與該國(guó)或該偷地區(qū)證券市匯場(chǎng)的發(fā)展?fàn)钍菦r、投資者維結(jié)構(gòu)以及投喝資者成熟的澇投資理念有名密切聯(lián)系。氧因此，證券耀發(fā)行定價(jià)制絞度完全取決鳳于該國(guó)或該倉(cāng)地區(qū)證券市撞場(chǎng)整體發(fā)展室狀況。往[14]阿（八）對(duì)我叮國(guó)股票發(fā)行響定價(jià)制度的祖思考糕綜觀世界主難要證券市場(chǎng)達(dá)新股發(fā)行定光價(jià)方式的歷刷史演變和各縮自特點(diǎn)，任語(yǔ)何證券市場(chǎng)應(yīng)都有其共性寶和特性，不橫同的發(fā)展階膊段上新股發(fā)柱行定價(jià)方式偶也在不斷變兆化。加入W胳TO，意味尚著我國(guó)經(jīng)濟(jì)型與世界經(jīng)濟(jì)族的聯(lián)系更加臨緊密，資本艦市場(chǎng)逐漸對(duì)往外開(kāi)放已是附勢(shì)不可擋，具遵守國(guó)際通席行的游戲規(guī)算則，減少行蠻政干預(yù)，維宜護(hù)投資者合特法權(quán)益，將避成為我國(guó)證紅券市場(chǎng)對(duì)外皮開(kāi)放的首要京任務(wù)。實(shí)際弓上，我國(guó)證歇券市場(chǎng)在市禿場(chǎng)化改革方軟面已經(jīng)邁出必了艱難的步撕伐，雖然我等們有過(guò)失敗敢，但經(jīng)驗(yàn)和身教訓(xùn)將成為灌下一步繼續(xù)阻推行市場(chǎng)化丟進(jìn)程的基礎(chǔ)客。圈1、目前我宇國(guó)股票發(fā)行注定價(jià)方式的梅缺陷。帆眾所周知，豐證券發(fā)行市葉場(chǎng)與證券交砌易市場(chǎng)以及半證券市場(chǎng)監(jiān)械管共同構(gòu)成目完整的證券田市場(chǎng)體系，木而發(fā)行制度這、交易制度抄和監(jiān)管制度授又成為規(guī)制拉證券市場(chǎng)的球有效規(guī)則。侮在證券發(fā)行植制度中，定炊價(jià)機(jī)制是中顯心環(huán)節(jié)。根擊據(jù)有關(guān)規(guī)定匙，我國(guó)目前裂的股票發(fā)行血定價(jià)主要為殘固定價(jià)格方勇式。從定價(jià)竹技術(shù)角度看生，我國(guó)目前售采用的基本謎上是單一的盆證券監(jiān)管部滅門(mén)監(jiān)控下的汽市盈率定價(jià)唐技術(shù)，新股倍的發(fā)行價(jià)格霸主要取決于喝每股稅后利靜潤(rùn)和發(fā)行市征盈率。目前利我國(guó)股票發(fā)打行定價(jià)機(jī)制熔主要有以下條特點(diǎn)和弊端味。船第一，這種矛定價(jià)技術(shù)有吐很大的局限斗性，它主要堡適用于處在價(jià)成熟期的制爪造業(yè)企業(yè)或偵商業(yè)企業(yè)的尸股票發(fā)行，掙而對(duì)于處在胃發(fā)展初級(jí)階菊段的新興企藏業(yè)，有別于廳主板市場(chǎng)傳能統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的諸承如房地產(chǎn)企欠業(yè)、金融企小業(yè)、建設(shè)中孤的高速公路漆等，證券機(jī)通構(gòu)不能依據(jù)考該種定價(jià)技瀉術(shù)確定其預(yù)慮期市值，也搏不能依據(jù)該逐種定價(jià)技術(shù)睛確定擬發(fā)行鹽證券的發(fā)行蠶價(jià)格，市盈誘率定價(jià)技術(shù)斜不能反映不搏同上市公司舉之間的素質(zhì)痰差異，一批踩發(fā)展前景好斧、增長(zhǎng)速度脊快的上市公斬司發(fā)行價(jià)格涌明顯偏低，福市盈率定價(jià)害技術(shù)正受到宗挑戰(zhàn)。纏第二，我國(guó)捏現(xiàn)有的股票甚發(fā)行定價(jià)機(jī)玉制政府的行賞政干預(yù)色彩吳較濃，形式刻上發(fā)行市盈窮率是由主承茫銷(xiāo)商和發(fā)行跑企業(yè)協(xié)商決惹定，但實(shí)際唯的發(fā)行市盈前率是由行政諷主管部門(mén)審洞批決定，基畝本上不考慮依發(fā)行企業(yè)的登行業(yè)特征、靜自身素質(zhì)、鮮盈利水平和距成長(zhǎng)前景，拒發(fā)行市盈率靈一般都被鎖浙定在13倍思—15倍之盤(pán)間。這種行斷政定價(jià)方式犬與市場(chǎng)化、敵專(zhuān)業(yè)化的定哪價(jià)機(jī)制要求乘相去甚遠(yuǎn)，獨(dú)使承銷(xiāo)商和臘機(jī)構(gòu)投資者勉的價(jià)值研究亭和判斷能力蟻難以得到提柔高，不利于帖促進(jìn)我國(guó)股早票市場(chǎng)迅速織發(fā)展成熟。螺第三，實(shí)踐訴中市盈率常養(yǎng)常被壓低，晴新股抑價(jià)現(xiàn)泥象仍然突出腐，造成一級(jí)彈市場(chǎng)與二級(jí)后市場(chǎng)的差價(jià)堆過(guò)大，投機(jī)頂過(guò)盛，導(dǎo)致餓一級(jí)市場(chǎng)申穗購(gòu)資金量巨灣大，不利于鷹二級(jí)市場(chǎng)健叮康發(fā)展，也映不利于發(fā)行級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范后。經(jīng)第四，投資彩者結(jié)構(gòu)的變室化要求改革附現(xiàn)有定價(jià)機(jī)象制，隨著我羽國(guó)證券市場(chǎng)定的迅速發(fā)展疑，證券投資保者結(jié)構(gòu)也發(fā)胸生了變化，坦尤其隨著機(jī)屯構(gòu)投資者的策增多以及投庸資者投資理奴念的成熟，繳客觀上要求抱改變新股發(fā)播行定價(jià)模式這。偶第五，股本賄結(jié)構(gòu)的變化鋸將可能影響疤證券市場(chǎng)融化資政策的變?cè)旎?。例如?guó)太有股減持、約法人股流通繞等問(wèn)題的逐神步解決，有括可能影響新乳股發(fā)行定價(jià)趁方式。粗第六，金融白品種的創(chuàng)新羊、資本市場(chǎng)橋的開(kāi)放程度航和進(jìn)度可能兆影響到新股占發(fā)行和市場(chǎng)倆化進(jìn)程。去第七，A股督和B股合并翁、B股市場(chǎng)歷的擴(kuò)容等問(wèn)膝題將充分考余慮國(guó)際、國(guó)備內(nèi)投資者的夸利益，新股昂發(fā)行定價(jià)方將式不可避免篇地要兼顧各鄰方利益。毒第八，行政狠定價(jià)方式必煮然促使發(fā)行掃人過(guò)度包裝叫企業(yè)，降低葡新股發(fā)行信堪息披露的質(zhì)鬧量，并給企惰業(yè)上市后的喚規(guī)范化運(yùn)作潔帶來(lái)一系列代的隱患。喪2、完善我紹國(guó)股票發(fā)行落定價(jià)制度的無(wú)建議。街（1）引進(jìn)把有效的估值英法。為了公冒平有效地解毅決對(duì)新建港胸口、高速公恒路、電力能廣源等基礎(chǔ)性解產(chǎn)業(yè)的企業(yè)亡和處于創(chuàng)業(yè)料階段的高科騎技公司的市策值估價(jià)和發(fā)承行證券定價(jià)忙，有必要引貌進(jìn)國(guó)際資本錄市場(chǎng)通常采修用的凈現(xiàn)值梢定價(jià)技術(shù)、戀現(xiàn)金流量折易現(xiàn)定價(jià)技術(shù)偏以及經(jīng)濟(jì)收蘭益附加值技瓦術(shù)。頌實(shí)際上，我醉國(guó)證券市場(chǎng)粱上在新股發(fā)嗓行時(shí)券商進(jìn)雀行估值中已碑經(jīng)采用過(guò)這背些方法，但回由于現(xiàn)金流貼量貼現(xiàn)法和弦經(jīng)濟(jì)收益附候加值（EV隆A）法牽涉蟻到對(duì)未來(lái)現(xiàn)垃金流、未來(lái)摩稅后營(yíng)業(yè)利事潤(rùn)的預(yù)測(cè)以找及貼現(xiàn)率的墻取舍等不確充定性問(wèn)題，切同時(shí)我國(guó)證廟券市場(chǎng)上新奏股一直存在貿(mào)抑價(jià)程序較疊高的現(xiàn)象，僚使用這兩種敲方法的估值貌效果不是非鎮(zhèn)常明顯。因昌此，筆者建枝議根據(jù)公司歸不同業(yè)務(wù)的巷性質(zhì)運(yùn)用不促同估值方法筍，以反映不小同業(yè)務(wù)的增法長(zhǎng)前景。運(yùn)（2）網(wǎng)上瓦公開(kāi)發(fā)行應(yīng)抹成為我國(guó)證短券市場(chǎng)過(guò)渡驕時(shí)期主要新與股定價(jià)方式倉(cāng)，但不局限蘆于上網(wǎng)定價(jià)雙方式。對(duì)于怎一般流通盤(pán)巡較大的新股騙發(fā)行定價(jià)可潤(rùn)以逐步推行曾2001年斷5月發(fā)布的死《新股發(fā)行掉上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方城式指導(dǎo)意見(jiàn)蟻（征求意見(jiàn)夕稿）》，其居中申購(gòu)倍率窮改進(jìn)法、基辣準(zhǔn)價(jià)格法發(fā)李行定價(jià)方式蘭