等多個文件2015global strategy outlook hong yi全球通脹與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定美收水將導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)進(jìn)入新格局各

HongYi .cn全球：通脹與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定，美聯(lián)儲收水將導(dǎo)致全球貨幣戰(zhàn)進(jìn)入新格局中國：只有經(jīng)濟(jì)遇到：即將開始收水，回購題材將替代成長與歐洲：可能的放水將使+歐元貶值+成長+分紅成為，替代防御題新興經(jīng)濟(jì)體：受回流影響，主要國家除了，其余國家預(yù)計表現(xiàn)較石油：大幅反彈概率不大，新興產(chǎn)油國受害，凈進(jìn)口國全全球GDP在恢復(fù)通道 脹情況較穩(wěn) 2015全球GDP貢獻(xiàn)預(yù)期——中、美、印將成為驅(qū)動 標(biāo)普500收入來源國拆 標(biāo)普500推演——增速放1中負(fù)能量持續(xù)積累到需要的程中國正在進(jìn) ，未來 釋放空間對沖經(jīng)濟(jì)降溫，波動將增 一個國家的GDP增速放緩?fù)S著投資見頂開始，中國2010年投資見頂，所以濟(jì)增速放緩是必中國總利潤率極 勞動力成本上升和產(chǎn)品價格使企業(yè)利潤率下房地產(chǎn)量下滑往往伴隨房價下 中國投資占GDP遠(yuǎn)超日22房地產(chǎn)投資占GDP已達(dá)到西班牙和愛爾蘭頂點(diǎn)的水 中國私有部門負(fù)債率已經(jīng)超過趨勢線30%，負(fù)債已形房地產(chǎn)降溫，就要靠基建拉動投資 中國仍然要靠負(fù)債維持基建，負(fù)債途徑將更加多元化， 負(fù)債轉(zhuǎn)向企業(yè)和間負(fù)基建將靠城鎮(zhèn)化建設(shè)來推 靠城鎮(zhèn)化建設(shè)來推動投資也是不得已而為之，因為中國投資需求增速持續(xù)衰33未來5年中國GDP增速將被控制在6.5%，經(jīng)濟(jì)降溫將使進(jìn)入實(shí)質(zhì)階 必先安內(nèi)，2014年副部級以上被人數(shù)急劇攀總結(jié)：中國的動力——要遏制負(fù)債率上升勢頭，要遏制基建和消費(fèi)的不均衡，要解決企業(yè)生產(chǎn)效率降低的問美英中都曾受益于實(shí)質(zhì)性4減少財政支出和減革，成功解決了80年代通脹問 對英國國企的鐵令激活了80年代英國經(jīng)4方向65歲不，那、重慶、、、長最有90年代中后期的國企使中國工業(yè)企業(yè)ROE觸底回 方向——最方向65歲不，那、重慶、、、長最有52013年三中全會曾經(jīng)指導(dǎo)的方向（2013年聚豐策略曾詳細(xì)分析52014年進(jìn)度和對相關(guān)行業(yè)影響——資本開放、、以房養(yǎng)老、通信等增速最顯2015年方向和收益受損行66政策明確扶持6個行業(yè)優(yōu) 水、土、空氣需求強(qiáng)烈從全球觀點(diǎn)看，醫(yī)療行 需求強(qiáng) 和英 后12個季度——雖然企業(yè)收入會有兩年左 才見復(fù)蘇，但中計劃與產(chǎn)中計劃與產(chǎn)業(yè)升為為什么提計劃——為解決外匯儲備太大和產(chǎn)能過計劃對比——終極目的都是自私的，在提升國家經(jīng)濟(jì)的同通過金，輸出過剩77中國向歐美出口產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級曲線 2014年研發(fā)占GDP，和歐洲相策略：多升級，空國外受害公司——高鐵及信號傳輸、汽車配件、光伏最有優(yōu)策略：多升級，空國外受害公司——鋼鐵精細(xì)化工藥劑消費(fèi)品最有優(yōu)88策略：多升級，空國外受害公司——圖為國外受中國強(qiáng)勢行業(yè)沖擊公司市盈年將 從房地產(chǎn)行業(yè)流 中國經(jīng)濟(jì)總量 市值占全球12%以上，但可對外投資上市公司市值只占全可投資上市公司市值99幾點(diǎn)干擾項和誤數(shù)據(jù)證明，GDP增速放緩不代表指數(shù)會下 數(shù)據(jù)證明，走勢和利率水平關(guān)聯(lián)度很，每年Q1指數(shù)表現(xiàn)都是4個季度中啟示——油價下跌對相關(guān)行業(yè)業(yè)績提升或股價反應(yīng)要滯后一 油價每降低10%，中國GDP將上升0.2%，標(biāo)準(zhǔn)差為對油價變動的敏感性（由低到高 怎么看中概科技股——通將增加IT可選標(biāo)的，造成中概和港股科技股分真實(shí)GDP遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì) 美聯(lián)儲收水預(yù)失業(yè)率下 歷次失業(yè)率低于6%時工資漲幅都較 國民工資將見個人住房相關(guān)需求占GDP低于歷史均 住房負(fù)債率處于歷史低居民配置資產(chǎn)在上升且還有可能繼續(xù)上2015美股：做多回購概念，做空資本支出與分紅概念；做多大盤股，做空小盤股；做多防御股，做空周期逆回購替代資本支標(biāo)普500除銀行外有大量現(xiàn)金，自2014年中期市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，逆回購替代資本支出成為趨 2014年，標(biāo)普500中有422家進(jìn)行逆回購，超過100家逆回金額占市值5%以上，牛市中后期逆回購將越2015固定資產(chǎn)投資增速放緩至6%，同時低油價也對石油工業(yè)投資構(gòu)成因產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史均值也構(gòu)成固定資產(chǎn)投資增速放緩的一個理 標(biāo)普500固定資產(chǎn)投資來源，能源占比很高，達(dá)逆回購優(yōu)于分紅，大盤股表現(xiàn)可能優(yōu)于小盤股，防御股表現(xiàn)可能周期樂于回購的公司歷來表現(xiàn)優(yōu)于高分紅的公司——更堅定2015做多回購題 美聯(lián)儲加息，高分紅概念普遍表現(xiàn)較目前回購相對于高分紅，熱度尚未點(diǎn) 2015即將到來的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，多大盤（標(biāo)普500），空小盤（從PB角度看，周期股相對于防御股處于均衡位置以上，有一定高 受到的國債收益率會抑制周期股表推薦行業(yè)與公司——多&空（高盛細(xì)分行業(yè)對沖策看好大型銀行與區(qū)域銀看 銀行——大型銀行估值處于合理水平 回流有利 大型銀 看 銀行——區(qū)域銀行估值處于合理水平 回流有利 做放貸相看區(qū)域銀行看區(qū)域銀行——國債收益率和區(qū)域銀行具有很強(qiáng)正相關(guān)看區(qū)域銀行——用于放貸的抵開始反看好壽險行看好壽險——PB處于歷史低 看好壽險——PE處于相對低看好壽險——壽險公司業(yè)績與國債收益率正相 看好壽險——分紅處于歷看好科技行科技花費(fèi)占非居民投資比率處于歷史均 科技花費(fèi)占非居民投資比率低于趨勢中看好科技股——相對于同一產(chǎn)品，科技創(chuàng)新的邊際成本越來越低于邊際勞動成 看 高科技——借貸杠桿小，與加息沒有太大相關(guān)性， 和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)聯(lián)系更緊看好科技股——就現(xiàn)金流利潤率來看，科技行業(yè)處于領(lǐng)先位 看好高科技——就現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率來看，在所有行業(yè)中處于有利位看好科技股中軟件行業(yè)——估值處于合理區(qū) 軟件投資占GDP僅僅是1980年水軟件業(yè)投資占看看好科技股中軟件行業(yè)——軟件行業(yè)中60%收入不易流失，受和云服務(wù)，粘性很強(qiáng)業(yè) 科技硬件與軟件基本面最好&最低估值，建筑材料和公共事業(yè)業(yè)&估值高互聯(lián)網(wǎng)凈投入占GDP比率處于相對低 看好中的后期滲透行業(yè)——、家居看好互聯(lián)網(wǎng)與——用戶花費(fèi)時間多，投放相對較看空資本物品——加息時期對耐用固定資產(chǎn)購置減少（利息上升 看空資本物品——強(qiáng)勢不利于全球?qū)χ刭Y本和耐用設(shè)備的采看空資本物品——看空幅度有限，因為PB估值較 看空資本物品——看空幅度有限，因為PE估值較

歐

低油價使歐元區(qū)通脹率更2015年1月歐元區(qū)將進(jìn)入通縮區(qū)間，歐元區(qū)放水概率很 歐元區(qū)一旦放水，3個月收益預(yù)降息期中，看好歐元區(qū)大市值周期股，看空防御日歐洲央行將在議息會議討論是否降息。 Q1歐元區(qū)第一次降息，周期股將會有很好的表1993美聯(lián)儲第一次降息，周期股表現(xiàn)防御 2004年美聯(lián)儲第一次降息，周期股表現(xiàn)防御股（雖然經(jīng)歷2個月逆向最近的一次美聯(lián)儲降息周期中，全球周期股表現(xiàn)優(yōu)于防御 歐洲經(jīng)濟(jì)的下降通道中，周期股相對防御股已經(jīng)跑輸了4為什么很多人在本輪漲勢中滿倉踏空——過去30年，一個下降到上升的通道中，10次有8次周期股前半程跑輸防御股，后半程跑贏防御i歐洲后，周期股相對于防御股，處于低估區(qū) 做空歐洲防御股另一個理由——分紅貢獻(xiàn)中，能源行業(yè)貢獻(xiàn)排第歐洲有較確定收益增速的周期成長降息周期中，成長股表現(xiàn)將有可能價值股，樂于分紅的成長股最值得投

歐洲成長股相對于價值股處于低估樂于分紅的成長降息周期前期與中期，小市值表現(xiàn)往往較若2015Q1歐元區(qū)放水，需要規(guī)避小市值（或者做空）因為小市值公司業(yè)務(wù)集中于本土，不受益歐元貶值

小市值只有到領(lǐng)先指標(biāo)如PMI抬頭才有投資價降息周期中，其他多空組歐元區(qū)第一次加息前后6個月，歐洲地區(qū)護(hù)理、房地產(chǎn)、化工將最受益、將最受以為參照，哪些行業(yè)曾經(jīng)最受益于美聯(lián)儲降息——受益，受 若2015Q1歐元區(qū)放水——?dú)W元貶值——股表現(xiàn)大部分是必需消費(fèi)品，通脹周期中漲價快于通脹 歐洲指數(shù)每漲10%，股隱含價值提升歐元區(qū)放水將刺激零售行業(yè)（注意灰色線條為倒置英國對歐洲啟示英鎊貶值，對主要市場在的英國上市公司利好，顯超越指數(shù)

英國對歐洲啟示——即使PE不能上與歐洲USDEarners表現(xiàn)好相比的pairtrade，做空以歐洲為主要市場 公司做多指數(shù)，做空基金——對于歐元區(qū)可能放水預(yù)期，市場布局普遍滯后，一季后我們可能會觀察到市場對歐洲市場的景氣準(zhǔn)備不足，錯過做多指數(shù)，做空基金——2010后只有30%左右共同基金能跑贏標(biāo)普500，收益標(biāo)普500約新興市美聯(lián)儲加息，新興市場普遍表現(xiàn)較 投資占比處于歷史低點(diǎn)，15年將開始發(fā)人均DGP 不同時期主要花費(fèi)在哪（以為例）（可用于長期投資軸線新興市場化速度是發(fā)達(dá)國家近2 新興市場2015-2035年65歲以上老人占人口比例預(yù)65歲以上人口用與藥品花費(fèi)將急劇攀 化社會對醫(yī)保的消費(fèi)較新興市