長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)教材課件

第4章長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃1什么是公司財(cái)務(wù)計(jì)劃o

財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)未來(lái)工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法o

財(cái)務(wù)規(guī)劃有兩個(gè)維度:一個(gè)時(shí)間框架和一個(gè)綜合水平o

財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系

b.提出被選方案

c.分析可行性d.避免意外變動(dòng)4-2例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：4-319×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷(xiāo)售利潤(rùn)率是20％，從未分配過(guò)股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與權(quán)益比。假設(shè)所有的變量都直接隨銷(xiāo)售額的變動(dòng)而變動(dòng)，且目前的負(fù)債權(quán)益比是最優(yōu)的。19×2年的財(cái)務(wù)預(yù)算表如下：4-4o

現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤(rùn)達(dá)到240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購(gòu)公司股票。這時(shí)，股利是追加變量。o

如果公司既不發(fā)放股利，又不回購(gòu)股票，其權(quán)益會(huì)增加到490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還部分債務(wù)。這時(shí)，負(fù)債與權(quán)益比是追加變量。這個(gè)例子說(shuō)明了銷(xiāo)售額增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。4-52財(cái)務(wù)計(jì)劃模型：要件o

銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)(salesforecast)，所有財(cái)務(wù)規(guī)劃都要求有銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)o

試算報(bào)表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和資金來(lái)源和運(yùn)用表o

資產(chǎn)需要量（assetrequirements）確定計(jì)劃的資本性支出以及計(jì)劃的凈營(yíng)運(yùn)資本指出o

融資需要量（financialrequirements）財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策o

追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和損益表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)o

經(jīng)濟(jì)假設(shè)（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)4-6對(duì)“追加變量”的說(shuō)明o

如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷(xiāo)售收入、成本和利潤(rùn)將按一個(gè)特定的比率g1增長(zhǎng)，又要求資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)不同的比率g2增長(zhǎng)，那么，必須有第三個(gè)變量來(lái)進(jìn)行協(xié)調(diào)，否則這兩個(gè)增長(zhǎng)率將無(wú)法相容。例如，要使這兩個(gè)增長(zhǎng)率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個(gè)不同的比率g3增長(zhǎng)。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率來(lái)使損益表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)。o

當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為追加變量。若要使損益表項(xiàng)目按g1增長(zhǎng)，資產(chǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行在外的股票按g2增長(zhǎng)，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負(fù)債的增長(zhǎng)率為g3。4-7例2：羅森伽頓公司打算購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新機(jī)器，這臺(tái)新機(jī)器可以使公司銷(xiāo)售額從2,000萬(wàn)美元增長(zhǎng)到2,200萬(wàn)美元，即增長(zhǎng)10％，公司認(rèn)為其資產(chǎn)和負(fù)債都將隨銷(xiāo)售額同步變動(dòng)，羅森伽頓公司的銷(xiāo)售利潤(rùn)率為10％，股利支付率為50％，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表（已反映新機(jī)器的購(gòu)買(mǎi)）如下：4-8o

例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（EFN）：1.將資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)內(nèi)容隨銷(xiāo)售額變動(dòng)而變動(dòng)2.對(duì)于不能隨意變動(dòng)的項(xiàng)目，直接把原資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)額作為未來(lái)期間的數(shù)額3.計(jì)算留存收益:計(jì)劃留存收益=當(dāng)期留存收益+計(jì)劃凈利潤(rùn)-現(xiàn)金股利4.將個(gè)項(xiàng)目相加得出計(jì)劃的資產(chǎn)總額5.運(yùn)用追加變量來(lái)填補(bǔ)EFN4-9羅森伽頓公司的計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與EFN——“臨界點(diǎn)”增長(zhǎng)率為7.7%4-103增長(zhǎng)率的內(nèi)在奧秘o

企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。o

但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長(zhǎng)而接受一個(gè)NPV為負(fù)的項(xiàng)目，這種增長(zhǎng)將有可能使股東（但也許不是管理當(dāng)局）的處境惡化。4-11可持續(xù)增長(zhǎng)率o

許多財(cái)務(wù)人員憑直覺(jué)感到需要用錢(qián)去賺錢(qián)，銷(xiāo)售收入的快速增長(zhǎng)要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長(zhǎng)就會(huì)受阻。可持續(xù)增長(zhǎng)公式將這些直觀的認(rèn)識(shí)清晰地表達(dá)了出來(lái)。o

銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運(yùn)用可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)估計(jì)一個(gè)公司的信用可靠度。將公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排會(huì)出現(xiàn)什么樣的問(wèn)題。4-12可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率o

可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率，預(yù)期銷(xiāo)售變動(dòng)額與本年銷(xiāo)售額之比o

實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售變動(dòng)額與上年銷(xiāo)售額之比4-13可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系4-14o

有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷(xiāo)售額（S

S

）成比例增長(zhǎng)0、

12.凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售額的比值（p）即銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負(fù)債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對(duì)銷(xiāo)售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為T(mén)o

增長(zhǎng)率公式的推導(dǎo):總資產(chǎn)的變動(dòng)額=權(quán)益的變動(dòng)額+負(fù)債的變動(dòng)額T(S

-S

）=S

*P*(1-d)+[S

*P*(1-d)*L]1進(jìn)一步推導(dǎo)可得到：0114-15T*(S

-S

)

P*(1-d)*(1+L)1

0o

增長(zhǎng)率==

T-

P*(1-d)*(1+L)T*S0?這就是增長(zhǎng)率公式。我們可以看到，當(dāng)銷(xiāo)售利潤(rùn)率（

p）、股利支付率（

d）、負(fù)債與權(quán)益比（

L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時(shí)，增長(zhǎng)率就可以確定（同方向變動(dòng)）。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長(zhǎng)率，稱之為“可持續(xù)增長(zhǎng)率”?企業(yè)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務(wù)3.降低股利支付率5.降低資產(chǎn)需要率4.提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率*如果分子分母同除以T，則：4-16A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示4-17分析：1．公司經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策有何變化o

（1）2006年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2005年相同。2006年的實(shí)際增長(zhǎng)率、2005年和2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。o

（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50％，可持續(xù)增長(zhǎng)率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長(zhǎng)所需要的資金。o

（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為13.64％，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷(xiāo)售增長(zhǎng)速度。o

（4）2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2008年相同。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。4-182．高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來(lái)o

該公司2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50％，大大超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10％。n

（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額n

按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷(xiāo)售額=上年銷(xiāo)售×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）=1100×（1+10％）=1210（萬(wàn)元）nnn

超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額=實(shí)際銷(xiāo)售-可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售n=1650-1210=440（萬(wàn)元）171.6萬(wàn)元的超常投入，帶動(dòng)了超常增長(zhǎng)440萬(wàn)元nn

（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金n

實(shí)際銷(xiāo)售需要資金=實(shí)際銷(xiāo)售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n=1650÷2.5641=643.5（萬(wàn)元）nn

持續(xù)增長(zhǎng)需要資金=可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=[1100×（1+10％）]÷2.5641=471.90（萬(wàn)元）nnn

超常部分銷(xiāo)售所需資金=實(shí)際增長(zhǎng)需要資金-可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金=643.5-471.9=171.6（萬(wàn)元）n4-19超常部分銷(xiāo)售所需資金171.6萬(wàn)元從何而來(lái)？o

（3）分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源o

留存收益提供資金=49.5（萬(wàn)元）o

其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益=33×（1+10％）=36.3（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤(rùn)留存-可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)o留存ooo=49.5-36.3=13.2（萬(wàn)元）負(fù)債提供資金=231-66=165（萬(wàn)元）o

其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加負(fù)債=66×10％=6.6（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)額外負(fù)債=165-6.6=158.4（萬(wàn)元）o4-20超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源：超常增長(zhǎng)

主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果！4-21結(jié)論：企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平o

財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這兩個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。o

那么在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加