遠(yuǎn)東資信-淺談區(qū)縣級(jí)城投公司整合提升

摘要摘要現(xiàn)有存量債的城投公司共3165家，其中區(qū)縣級(jí)城投公司共有1569分。但是，區(qū)縣級(jí)城投公司由于其管理不規(guī)范、盈利能力較低、融資能力偏低等問(wèn)發(fā)展和轉(zhuǎn)型上存在一定困難。的總資產(chǎn)在為建筑業(yè)，且屬于建筑行業(yè)的區(qū)縣級(jí)城投公司主要從事保障房建設(shè)、棚改、基礎(chǔ)設(shè)施代建、土地開(kāi)發(fā)整理等業(yè)務(wù)，但是這些業(yè)務(wù)給城投公依靠其自身的造血能力可能很外，區(qū)縣級(jí)城投債在城投債市券區(qū)縣級(jí)城投公司由于資本實(shí)力普遍偏弱等特點(diǎn)，在城投公司融資造債務(wù)一盤棋、區(qū)域一盤棋模式，緩解債務(wù)壓力，促進(jìn)城投公司整合升級(jí)。區(qū)縣級(jí)城投公司整合方式主要可包括：同級(jí)新設(shè)主體合并、同級(jí)吸收合并、跨級(jí)合并(被上一級(jí)市級(jí)平臺(tái)兼并整合)等方式。提高資產(chǎn)規(guī)?？梢栽谝欢ǔ潭壬蠋椭虾蟮膮^(qū)縣級(jí)城投公司提高信，降低融資成本。第三，獲得外部資源支持的空間得到增強(qiáng)。區(qū)縣級(jí)城投公司之間的整合可以提高其自身實(shí)力，承擔(dān)更多縣域內(nèi)基建責(zé)任，更可能獲得政府在項(xiàng)目、資本金等方城投公司整合對(duì)其轉(zhuǎn)型和地方政府債務(wù)化解有著積極作用。本文：第一，從追求城投公司數(shù)量向追求質(zhì)量方向轉(zhuǎn)變。通過(guò)板塊重組，在區(qū)縣內(nèi)打造一個(gè)主城投公關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或地方政府應(yīng)該在政策上規(guī)范對(duì)整合后城投公司的統(tǒng)籌管理與風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)對(duì)城投公司項(xiàng)目、融資等方面管理，促進(jìn)城投公：報(bào)告：城投債發(fā)行量步回暖，關(guān)注山東省后續(xù)場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告：城投債發(fā)行量回升，信用利差收窄明顯》，2023.2.16場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告：城投債發(fā)行量同比大幅下降，信用利差持續(xù)走場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告：城投債發(fā)行量回落，信用利差走闊明顯》，2022.11.202023年4月14日淺談區(qū)縣級(jí)城投公司整合提升2023年4月14日2/2/13一、我國(guó)區(qū)縣級(jí)城投公司發(fā)展現(xiàn)狀構(gòu)成部分。但是，區(qū)縣級(jí)城投公司由于其管理不規(guī)范、盈利能力較低、融資能力偏低等問(wèn)題在發(fā)展和轉(zhuǎn)型上存在一定困難。(一)資產(chǎn)規(guī)模為與其他行政級(jí)別的城投公司對(duì)比看，地市級(jí)城投公司的總資產(chǎn)規(guī)模的平均值為694億元，而區(qū)縣級(jí)城投公司的總資產(chǎn)規(guī)模的平均值僅為299億元。城投公司的資產(chǎn)規(guī)模是衡量其信用等級(jí)的重要指標(biāo)，也是其自身實(shí)力的重要體現(xiàn)，較低的總資產(chǎn)很可能會(huì)拉低城投公司的信用實(shí)力，進(jìn)而影響投資者對(duì)其2.72%10.81%11.07%55.66%(二)行業(yè)分布022年底，我國(guó)擁有存量債券的區(qū)縣級(jí)城投公司務(wù)主要包括基礎(chǔ)設(shè)施代建、土地開(kāi)發(fā)與整理等，這些公益性業(yè)務(wù)的回款主要來(lái)自當(dāng)?shù)卣灰恍?zhǔn)公益性業(yè)務(wù)，3/3/13例如棚改、供熱供電、高速交通等，也有一定的現(xiàn)金流流入。但是整體來(lái)看，城投公司的公益性和準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入較低。部分城投公司也涉及經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，例如貿(mào)易、房地產(chǎn)等，這些業(yè)務(wù)市場(chǎng)化程度較高，可以為城供較高的現(xiàn)金流流入。我國(guó)區(qū)縣級(jí)城投公司業(yè)務(wù)所屬的行業(yè)主要為建筑業(yè)，且屬于建筑行業(yè)的區(qū)縣級(jí)城投公司主要從事保障房建設(shè)、靠其自身的造血能力可能很難維持其自身運(yùn)營(yíng)和對(duì)債務(wù)的覆蓋。建筑業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)批發(fā)和零售業(yè)制造業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)住宿和餐飲業(yè)綜合房地產(chǎn)業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)金融業(yè)采礦業(yè)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)(三)存量債券規(guī)模及融資成本4/4/13省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)國(guó)家新區(qū)2.95%11.77%37.12%48.15%76543210區(qū)縣級(jí)城投債平均發(fā)行利率全部城投債平均發(fā)行利率20182019202020212022圖4：區(qū)縣級(jí)城投公司發(fā)行利率(2018-2022年)二、區(qū)縣級(jí)城投公司整合提升相關(guān)政策由于區(qū)縣級(jí)平臺(tái)公司資源稟賦、資源調(diào)配、發(fā)展空間、相對(duì)財(cái)力等都相對(duì)較弱，加之區(qū)縣級(jí)城投公司數(shù)量多、5/5/13期稱具體內(nèi)容《江西省進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)直接融資行南昌、九江、贛州、宜春、上饒等市縣政府及國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，重組整合現(xiàn)有政府投融資平臺(tái)，優(yōu)會(huì)加快發(fā)展?！蛾P(guān)于加快市縣融資平臺(tái)公全面清理撤銷“空殼類”平臺(tái)。除西安市、西咸新區(qū)外，原則上市級(jí)平臺(tái)不超過(guò)4家，國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)平臺(tái)不超過(guò)3家，省級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)和縣(區(qū))級(jí)平臺(tái)不超過(guò)2家。2019年一般公共預(yù)算收入少于2億元的區(qū)縣原則平臺(tái)通過(guò)參股、業(yè)務(wù)整合等方式帶動(dòng)縣級(jí)平臺(tái)公司；鼓勵(lì)將縣級(jí)平臺(tái)并入市級(jí)平臺(tái)，向縣級(jí)平臺(tái)多渠道增信，探索通過(guò)市級(jí)統(tǒng)貸、縣級(jí)用款模式擴(kuò)大融資規(guī)模?！蛾P(guān)于推進(jìn)市縣政府融資平展的指導(dǎo)意見(jiàn)》鼓勵(lì)采取“以市帶縣”模式進(jìn)行平臺(tái)整合。市縣融資平臺(tái)公司直接融資規(guī)模較目前翻一番；市級(jí)融資平臺(tái)A《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司。剝離地方融資平臺(tái)公司政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。鼓勵(lì)支持市級(jí)國(guó)有企業(yè)整合縣區(qū)融資平臺(tái)，提高信用等級(jí)，提升企業(yè)周轉(zhuǎn)便利類金融工具使《推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建案》在“錢”的方面，提出健全投融資機(jī)制，根據(jù)項(xiàng)目屬性和收益，合理謀劃投融資方案，多渠道籌措項(xiàng)目建設(shè)資金，持續(xù)推進(jìn)縣級(jí)融資平臺(tái)整合升級(jí)，提升縣城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資能力?！蛾P(guān)于印發(fā)進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大實(shí)施方案的通知》推進(jìn)市縣平臺(tái)公司整合提升?！耙源髱?、以強(qiáng)帶弱、以小促大”加快推進(jìn)市縣平臺(tái)公司整合，原則上每個(gè)市打造一個(gè)總資產(chǎn)500億元級(jí)以上綜合性國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)，每個(gè)縣(市、區(qū))打造一個(gè)總資產(chǎn)50億6/6/13期稱具體內(nèi)容元級(jí)以上綜合性國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。多措并舉增加平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流，在厘清權(quán)屬關(guān)系的前提下，按照“應(yīng)劃盡劃”原則，通過(guò)向平臺(tái)公司注入特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、收費(fèi)權(quán)等，整合分散運(yùn)轉(zhuǎn)的各類存量資產(chǎn)，優(yōu)先選擇部分現(xiàn)金流比較充沛的項(xiàng)目進(jìn)行盤活。積極發(fā)揮擔(dān)保增信作用，推動(dòng)省內(nèi)優(yōu)質(zhì)國(guó)企為市縣融資平臺(tái)公司提供擔(dān)保或以注入股權(quán)等方式，提升平臺(tái)公司信用評(píng)級(jí)，一般公共預(yù)算收入超過(guò)12億元的縣(市、區(qū))政府所屬的平臺(tái)，公開(kāi)市場(chǎng)信用級(jí)別原則上要達(dá)到AA遠(yuǎn)東資信整理三、區(qū)縣級(jí)城投公司整合提升案例分析區(qū)縣級(jí)城投由于資本實(shí)力偏弱等特點(diǎn)，在城投融資監(jiān)管趨嚴(yán)、地方政府財(cái)力下滑的背景下，不得不通過(guò)公司整合方式，打造債務(wù)一盤棋、區(qū)域一盤棋模式，緩解債務(wù)壓力，促進(jìn)城投公司整合升級(jí)。區(qū)縣級(jí)城投公司整合方式主要包括：同級(jí)吸收合并、同級(jí)新設(shè)主體合并、跨級(jí)合并(被上一級(jí)市級(jí)平臺(tái)兼并整合)等方式。下面，本文將對(duì)不同的整合方式進(jìn)行案例分析。(一)同級(jí)吸收合并北投資有限公司(簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙市城北投”)和長(zhǎng)沙開(kāi)福城市建設(shè)投資有限公司(簡(jiǎn)稱“開(kāi)福城投”)100%國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至長(zhǎng)沙市開(kāi)福城投集團(tuán)有限責(zé)任公司名下”(見(jiàn)圖5)。開(kāi)福城投、開(kāi)福集團(tuán)和長(zhǎng)沙市城北投均為長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)的區(qū)縣級(jí)城投公司。在股東變更之前，開(kāi)福城投和長(zhǎng)沙市城北投的信用評(píng)級(jí)均為AA級(jí)別，兩家公司總資產(chǎn)規(guī)模偏低，總資產(chǎn)規(guī)模分別為157.2億元和217.5億元(2019年年報(bào)數(shù)據(jù))。兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括土地開(kāi)發(fā)整理、保障性住房建設(shè)及工程項(xiàng)目管理等，主營(yíng)業(yè)務(wù)有一性。7/7/13整合前100%控股100%控股長(zhǎng)沙市開(kāi)福城投集團(tuán)有限責(zé)任公司長(zhǎng)沙開(kāi)福城市建設(shè)投資有限公司整合前100%控股100%控股長(zhǎng)沙市開(kāi)福城投集團(tuán)有限責(zé)任公司長(zhǎng)沙開(kāi)福城市建設(shè)投資有限公司整合后長(zhǎng)沙開(kāi)福城市建設(shè)投資有限公司 長(zhǎng)沙市開(kāi)福城投集團(tuán)有限責(zé)任公司開(kāi)福區(qū)人民政府100%控股長(zhǎng)沙市城北投資有限公司開(kāi)福區(qū)人民政府100%控股100%控股100%控股長(zhǎng)沙市城北投資有限公司資的股權(quán)無(wú)償劃撥給開(kāi)福集團(tuán)，開(kāi)福集團(tuán)注冊(cè)資本增至30億元(截至2020年末)。2020年之前，開(kāi)福集團(tuán)并沒(méi)一些區(qū)縣級(jí)城投公司由于其自身資本實(shí)力偏弱、負(fù)債率較高、償債能力較差等問(wèn)題再加上區(qū)縣政府財(cái)政實(shí)力偏低的原因，導(dǎo)致其發(fā)債難、融資成本高。區(qū)縣級(jí)城投公司的同級(jí)新設(shè)合并可以幫助城投公司提高信用水平，助力公司發(fā)債并在一定程度上降低債券融資成本。通過(guò)上述案例可以看到，開(kāi)福集團(tuán)的這次的同級(jí)吸收合并不僅讓公司成功發(fā)債，而且其融資成本也相較子公司單獨(dú)發(fā)債更低。開(kāi)福集團(tuán)已發(fā)行的全部債券的平均發(fā)行利率(算數(shù)度已經(jīng)(二)同級(jí)新設(shè)主體合并心持有的青島市北城市發(fā)展集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“青島北發(fā)”)100%股權(quán)無(wú)償還轉(zhuǎn)至青島融匯財(cái)富投資控股有限公司 8/8/13整合前青島市市北區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中心100%控股青島市北城市發(fā)展集團(tuán)有限公司整合后青青島市市北區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中心90%控股青島融匯財(cái)富投資控股集團(tuán)有限公司100%控股青島市北城市發(fā)展集團(tuán)有限公司這個(gè)案例屬于典型的區(qū)縣城投平臺(tái)的同級(jí)新設(shè)整合，即在平級(jí)上新設(shè)立一個(gè)城投公司并由當(dāng)?shù)卣毓?，將青島市市北區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理辦公室通知(青島市市北區(qū)區(qū)委第104次常委會(huì))，青島融匯財(cái)富投資控股有限青島北發(fā)被整合進(jìn)融匯財(cái)富可能與青島北發(fā)自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、負(fù)債率較高、融資受限等有關(guān)。根據(jù)青島0年之前)，青島北發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債率均在60%以上(見(jiàn)圖7)，且EBITDA90807060504030200資產(chǎn)負(fù)債率(%)EBITDA利息保障倍數(shù)20162017220162017201864210.80.60.40.20(三)跨級(jí)合并行政級(jí)別城投公司的吸收合并，最常見(jiàn)的跨級(jí)合并是“以市帶縣”，即市級(jí)城投公司吸收9/9/13安丘市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局濰坊市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心濰坊市國(guó)資委安丘市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局濰坊市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心濰坊市國(guó)資委有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司(簡(jiǎn)稱“安丘國(guó)資”)公告，公司51%的股權(quán)劃撥給濰金控股集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“濰坊金控”)。濰坊金控屬于濰坊市市級(jí)城投公司，公司實(shí)際控制人為濰坊人為24.44%控股100%控股24.44%控股100%控股(無(wú)償劃轉(zhuǎn)前)75.56%控股 (無(wú)償劃轉(zhuǎn)后)持股51%(無(wú)償劃轉(zhuǎn)后)濰坊市政金控股集團(tuán)有限公司濰坊市政金控股集團(tuán)有限公司無(wú)償劃轉(zhuǎn)投公司數(shù)量過(guò)多容易造成分工不明確和業(yè)務(wù)交叉融合的問(wèn)題。此外，區(qū)域內(nèi)城投公司數(shù)量過(guò)多也會(huì)造成區(qū)域城投四、哪些區(qū)縣級(jí)城投公司整合提升的空間較大？根據(jù)截至2022年底尚有存量城投債的區(qū)縣級(jí)城投公司數(shù)據(jù)看，區(qū)縣內(nèi)城投公司數(shù)量大于(含)7家的區(qū)縣的地級(jí)市分布集中在湖州市(4個(gè)縣)、杭州市(3個(gè)縣)、嘉興市(3個(gè)縣)、成都市(3個(gè)縣)和南通市(3個(gè)縣)；區(qū)縣級(jí)城投公司數(shù)量較多的區(qū)域集中在湖州市長(zhǎng)興縣(11家)、成都市金堂縣(11家)、嘉興市海寧市 家)等(見(jiàn)圖9)。區(qū)縣級(jí)城投公司數(shù)量較多的區(qū)域主要集中在江蘇、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大省，這些區(qū)縣經(jīng)濟(jì)實(shí)力良好，例如長(zhǎng)興縣、德清縣、桐廬縣為百?gòu)?qiáng)縣，政府財(cái)力對(duì)城投公司債務(wù)可能有一定保障；但是，一些區(qū)縣，例如成都市下轄的金堂縣，2022年的一般預(yù)算收入僅為40.65億元，在成都市下轄各區(qū)縣(市)中排名靠后，但是金堂縣的區(qū)縣級(jí)城投公司卻有11家，城投債債務(wù)余額合計(jì)233.1億元(截至2022年底)，寬口徑債務(wù)率為595.57%。對(duì)于類似金堂縣這類地方財(cái)政收入偏低，區(qū)域債司整合提升，來(lái)降低區(qū)縣內(nèi)相關(guān)債務(wù)壓力。長(zhǎng)興縣海寧市南湖區(qū)金壇區(qū)相城區(qū)桐長(zhǎng)興縣海寧市南湖區(qū)金壇區(qū)相城區(qū)桐鄉(xiāng)市溫江區(qū)浦口區(qū)桐廬縣吳興區(qū)如皋市如東縣上虞區(qū)即墨區(qū)大豐區(qū)張家港市諸城市象山縣南潯區(qū)青白江區(qū)慈溪市北侖區(qū)常熟市鄞州區(qū)鄒城市義烏市長(zhǎng)壽區(qū)新昌縣江北區(qū)寧鄉(xiāng)市梁溪區(qū)靜安區(qū)城陽(yáng)區(qū)海安市海鹽縣高密市2020-01-022020-01-212020-02-182020-03-092020-03-272020-04-172020-05-092020-05-282020-06-172020-07-082020-07-282020-08-172020-09-042020-09-242020-10-202020-11-092020-11-272020-12-172021-01-072021-01-272021-02-202021-03-112021-03-312021-04-212021-05-122021-06-012021-06-222021-07-122021-07-302021-08-192021-09-082021-09-282021-10-222021-11-112021-12-012021-12-212022-01-112022-01-292022-02-232022-03-152022-04-022022-04-242022-05-162022-06-062022-06-242022-07-142022-08-032022-08-232022-09-132022-10-082022-10-272022-11-162022-12-062022-12-262023-01-162023-02-082023-02-282023-03-2086420圖9：區(qū)縣級(jí)城投公司數(shù)量較多區(qū)域(單位：家)發(fā)城投公司負(fù)面輿情的區(qū)域，考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域傳導(dǎo)性和市場(chǎng)投資者的避險(xiǎn)情緒，這些區(qū)域財(cái)政收入不高(在60億元左右)，加上信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)區(qū)域內(nèi)城投公司融資的負(fù)面影響，諸城市和高密市的區(qū)縣日照泰安聊城威海80070060050040030020000對(duì)于區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級(jí)城投公司信用利差偏高的省份，也應(yīng)關(guān)注區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級(jí)城投公司的整合提升機(jī)會(huì)。根據(jù)利差在400BP以上。信用利差偏高可能反映投資者對(duì)區(qū)域城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。對(duì)于這些區(qū)城投公司；考慮到貴州省的區(qū)域城投債信用利差較高，再加上地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力偏弱的情況，六盤水市的區(qū)縣城投公司可能有進(jìn)一步整合提升的機(jī)會(huì)。此外，從融資成本角度看，各地區(qū)區(qū)縣級(jí)城投公司分化明顯，融資成本本過(guò)高，例如，云南(7.17%)、貴州(6.98%)、遼寧(6.5%)等；但一些省份，像江蘇(3.7%)、福建 (3.67%)、浙江(3.49%)等，其區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級(jí)城投公司融資成本很低。對(duì)于區(qū)縣級(jí)城投公司融資成本偏高的省份，也可以關(guān)注相關(guān)城投公司的未來(lái)整合提升機(jī)會(huì)。。率。國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》(194號(hào)文)，強(qiáng)調(diào)“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)基于企業(yè)財(cái)務(wù)和項(xiàng)目信息等開(kāi)展評(píng)級(jí)工作，不得將申報(bào)企業(yè)信用產(chǎn)規(guī)?？梢栽谝欢ǔ潭壬蠋椭虾蟮膮^(qū)縣級(jí)城投公司提高信用實(shí)力。進(jìn)行融資可以降低融資成本。尤其是對(duì)于新設(shè)合并的城投公司來(lái)說(shuō)，由于新城投公司之前沒(méi)有發(fā)過(guò)債券，自身債務(wù)壓力不大，再加上整合后資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)都較整合前的城投公場(chǎng)城投