金融-證券行業(yè)2022年報(bào)總結(jié)：證券行業(yè)分化的三大勝負(fù)手

發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值證券行業(yè)分化的三大勝負(fù)手核心觀點(diǎn)：?注冊制下的投行業(yè)務(wù)：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)勝負(fù)手。2022年國內(nèi)股債承銷小幅下轉(zhuǎn)型加速。公募基金較為穩(wěn)健，頭部優(yōu)勢凸顯。方財(cái)富、興業(yè)證券、招商證券(A/H)等；二是機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如中信證券(A/H)、中金公司(H)、華泰證券(A/H)等。業(yè)評(píng)級(jí)告日期相對市場表現(xiàn)%5%04/2206/2208/2210/2212/2202/2304/23-6% 滬深300SFCCENoBOB535901ugfcomcn金融+AIGC開啟紀(jì)元券Ⅱ行業(yè):全面注冊制構(gòu)建券Ⅱ行業(yè):基金存量規(guī)?；剡呺H好轉(zhuǎn)04-0603-06嚴(yán)漪瀾yanyilan@發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值和財(cái)務(wù)分析表股票簡稱股票代碼貨幣最新收盤價(jià)最近報(bào)告日期合理價(jià)值評(píng)級(jí)(元/股)EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E海通證券600837.SHCNY9.0320221031買入14.180.780.781.5811.580.700.675.40%5.90%華泰證券601688.SHCNY13.7520221029買入23.081.531.948.997.090.710.668.10%8.60%中信證券600030.SHCNY21.1220230331買入26.132.082.0810.1510.151.121.0210.10%10.50%東方證券600958.SHCNY20230108買入13.150.610.7318.3015.291.191.136.30%7.60%國泰君安601211.SHCNY14.9020230330買入21.431.541.809.688.280.830.768.60%9.60%東方財(cái)富300059.SZCNY21.7820230129增持26.260.820.9626.5622.693.673.0116.65%15.91%招商證券600999.SHCNY14.1020230326買入18.951.251.5311.289.221.221.127.00%8.70%興業(yè)證券601377.SHCNY6.5020221030買入7.400.500.6313.0010.320.980.916.90%8.10%越秀資本000987.SZCNY7.0220230402買入8.820.590.6711.9010.481.221.1310.20%10.90%同花順300033.SZCNY193.2420230309買入150.853.154.3161.3544.8412.409.8023.30%24.20%江蘇金租600901.SHCNY5.9720230209增持7.730.740.838.077.191.171.0814.85%15.65%海通證券06837.HKHKD4.9820221031買入6.610.780.785.585.580.340.325.40%5.90%HTSC06886.HKHKD9.2920221029買入15.681.531.945.314.190.420.398.10%8.60%中信證券06030.HKHKD16.9420230331買入21.662.082.087.127.120.790.7210.10%10.50%東方證券03958.HKHKD4.4020230108買入5.760.610.736.315.270.410.396.30%7.60%國泰君安02611.HKHKD9.6720230330買入12.721.541.805.494.700.470.438.60%9.60%中金公司03908.HKHKD15.1820230403買入24.532.142.566.205.190.670.619.90%10.80%招商證券06099.HKHKD7.6920230326買入9.011.251.535.384.400.580.537.00%8.70%中銀航空租賃02588.HKHKD61.4520230312買入82.700.921.148.516.870.970.8911.90%13.50%香港交易所00388.HKHKD348.6020230224增持409.0010.2411.2629.7827.087.937.4624.30%24.90%按照最新收盤價(jià)計(jì)算發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 (一)受市場波動(dòng)影響，行業(yè)基本面遭遇回撤 6(二)行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，頭部券商更具韌性 7(三)薪酬體系漸變，更注重短期與長期平衡 9 (一)自營業(yè)務(wù)：分化發(fā)展，境內(nèi)外一二級(jí)均顯著下滑 12(二)衍生品業(yè)務(wù)：監(jiān)管規(guī)范，非方向性轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí) 16 (一)受市場波動(dòng)影響，募資家數(shù)及業(yè)務(wù)收入下滑 19(二)注冊制下投行業(yè)務(wù)愈加重要 20(三)注冊制下高階能力顯著分化 22 (一)經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)：分化及發(fā)展進(jìn)行時(shí) 25(二)券商資管：收入規(guī)模下滑，發(fā)力公募化轉(zhuǎn)型 29(三)公募基金：頭部穩(wěn)健增長 31 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 圖3：證券行業(yè)營收、凈利潤(億元) 7 4 圖16：主要券商另類投資子公司的凈利潤(億元) 14 年CAGR 15利潤(百萬人民幣) 16圖20：期貨公司場外衍生品月末持倉名義本金(億元) 17圖21：證券公司場外衍生品本月新增名義本金(億元) 18圖22：場外期權(quán)存續(xù)交易標(biāo)的類型(億元) 18圖23：收益互換存續(xù)交易標(biāo)的類型(億元) 18 IPO項(xiàng)目數(shù)變化(個(gè)) 21 圖33：2019-22年券商科創(chuàng)板跟投浮盈(億元) 22圖34：2019-22年券商科創(chuàng)板跟投浮盈+承銷保薦費(fèi)(億元) 222019-22年券商另類投資公司凈利潤(億元) 222019-22年券商私募股權(quán)公司凈利潤(億元) 22 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 圖45：19-22私募股權(quán)子公司凈利潤(億元) 25 圖47：新增與期末證券行業(yè)投資者/客戶數(shù)量(萬人) 25 圖49：證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位)及增速(億元，%).......26 圖55：證券公司零售客戶數(shù)量變化(萬戶) 29圖56：證券公司高凈值客戶數(shù)量變化(萬戶) 29圖57：券商資管資產(chǎn)管理分類別規(guī)模(億元) 29圖58：證券公司資產(chǎn)管理分類別數(shù)量(只) 29圖59：20Q4-22Q4證券公司私募資管月均規(guī)模及22Q4同比增速(億元,%).30 圖63：2022年券商資管收入及參控股公募基金營收對總營收的貢獻(xiàn)(%，億元) 表3：22家上市券商的年度人均薪酬(合并報(bào)表，萬元) 10 表7：八家一級(jí)交易商應(yīng)付客戶保證金(億元) 19 發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值(一)受市場波動(dòng)影響，行業(yè)基本面遭遇回撤等因素影響，2022年證券行業(yè)面臨資本市場深化改革以來首次業(yè)績回撤。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全行業(yè)140家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入行業(yè)總資產(chǎn)為11.06萬億元，凈資產(chǎn)為2.79萬億元，凈資本2.09萬億元，同比增長表1：2022年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境202020212022429.98552.60495.34+62.4%+28.5%自營：滬深300(期末值)5,211.294,940.373,871.6327.21%-5.20%-21.63%自營：中證全債(期末值)206.02217.6225.23.05%5.65%3.49%投行：股權(quán)融資額(億元)1678818178168828.85%8.28%兩融：余額(億元，期末值)16190183221540458.84%-2.3pct。ROEROA平(%)圖2：證券行業(yè)杠桿率水平剔除客戶資金的杠桿率(右軸)剔除客戶資金的杠桿率(右軸)總杠桿率ROEROA(右軸)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020122013201420152016201720182019202020212022發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值15%，較去年下降12pct。)0000數(shù)據(jù)來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心%)100%7%90%9%8%12%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9202012022(二)行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，頭部券商更具韌性續(xù)，但2022年顯著擴(kuò)表趨緩。總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模的整體集中度維持較高水平，從凈資產(chǎn)來看頭部券商資本補(bǔ)充優(yōu)勢更為凸顯。2022年凈資發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖5：總資產(chǎn)CR5與CR10(%)46.4%46.8% 30.0%28.7%29.2%30.2%30.1%29.8%27.2%27.1%%20%20152016201720182019202020212022R圖6：凈資產(chǎn)CR5與CR10(%)45.8%45.8%%43.6%41.7%42.6%%%31.1%.9%.9%26.8%27.3%28.0%28.0%26.5%26.8%20152016201720182019202020212022R數(shù)據(jù)來源：wind，證券業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心更具高階穩(wěn)定優(yōu)勢。2022年，營收、凈利潤的行業(yè)集中度提升顯著。2022年證券行業(yè)營業(yè)收入的CR5/CR10分別較去年提升2.7pct、ctpct管控能力。圖7：營業(yè)收入CR5與CR10(%)28.1%23.0%28.1%23.0%25.8%24.5%24.1%25.4%45.0%%% 36.8% 36.8%20152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：wind，證券業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：凈利潤C(jī)R5與CR10(%)9%%48.6%48.8%46.0%47.6%44.6%9%%48.6%48.8%46.0%47.6%44.6%%%32.0%31.2%.8%%%20152016201720182019202020212022R數(shù)據(jù)來源：wind，證券業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心ROE名券商的ROE平均差額3.2個(gè)百分點(diǎn)提升至2022年的3.9個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值63.93.93.263.93.93.22.88642020182019202020212022共同富裕納入中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求，并對扎實(shí)能中機(jī)表2：關(guān)于金融領(lǐng)域規(guī)范薪酬管理的文件、政策時(shí)間會(huì)議/文件主要內(nèi)容2022/5/13證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司建立穩(wěn)健薪酬制度指引》證券公司應(yīng)當(dāng)制定薪酬預(yù)算總額，薪酬方案要充分考慮市場周期波動(dòng)影響和行業(yè)及公司業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，適度平滑薪酬發(fā)放安排，同時(shí)做好薪酬激勵(lì)的極值管控和節(jié)奏控制。證券公司在制定薪酬制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)對董事長、高級(jí)管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人、分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和核心業(yè)務(wù)人員建立薪酬遞延支付機(jī)制，遞延支付年限應(yīng)當(dāng)與相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)期限相匹配，遞延支付速度應(yīng)當(dāng)不快于等分比例。2022/7/20財(cái)政部《財(cái)政部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)國有金融企業(yè)財(cái)務(wù)管理的通知》優(yōu)化內(nèi)部收入分配結(jié)構(gòu)，工資總額加大向基層員工傾斜，建立健全薪酬分配遞延支付和追責(zé)追薪機(jī)制等，并要求金融高管及重要崗位員工基本薪酬一般不高于薪酬總額的35%，績效薪酬的40%以上應(yīng)當(dāng)采取延期支付方式，延期支付期限一般不少于3年2023/2/23中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站刊文《堅(jiān)決打贏反腐敗斗爭攻堅(jiān)戰(zhàn)持久戰(zhàn)》深化對金融、央企領(lǐng)域和行業(yè)“四風(fēng)”表現(xiàn)形式和特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，堅(jiān)決摒棄“例外論”“特殊性”“優(yōu)越性”“無關(guān)論”“業(yè)務(wù)需要論”等錯(cuò)誤論調(diào)，破除“金融精英論”“唯金錢論”“西方看齊論”等錯(cuò)誤思想。2023/3/24銀保監(jiān)會(huì)《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)健全公司治理三年行動(dòng)取得明顯成效》鼓勵(lì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依法合規(guī)探索多種非物質(zhì)激勵(lì)方式，著力強(qiáng)化社會(huì)主義國有金融機(jī)構(gòu)員工的職業(yè)榮譽(yù)感，激發(fā)員工爭先創(chuàng)優(yōu)等更高層次的精神追求，堅(jiān)決破除“金融精英論”“唯金錢論”等錯(cuò)誤思想。2023/3/31證監(jiān)會(huì)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例(修訂草案征求意見稿)》新增第38條：證券公司應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)合理的薪酬管理、績效考核等長效激勵(lì)約束機(jī)制，確保薪酬水平和結(jié)構(gòu)與公司長期經(jīng)營業(yè)績相匹配，避免短期激勵(lì)、過度激勵(lì)等不當(dāng)行為，并建立與公司合規(guī)風(fēng)控情況相適應(yīng)的薪酬遞延、止付和追索扣回等制度，強(qiáng)化內(nèi)部問責(zé)：銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值接相關(guān)。優(yōu)化薪酬體圖10：按22年凈利潤排序的主要上市券商管理費(fèi)用率(%)%20152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖11：按22年凈利潤排序的主要上市券商凈利潤率 (%)%20152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2022年主要券商人均薪酬有所下滑。2022年二十二家上市券商有國泰君安、東方財(cái)富、光大證券、紅塔證券四家券商同比為正，而這四家大的回但證券公司薪酬體系的變革是漸變的、持續(xù)的，內(nèi)部的降本增效與高質(zhì)量發(fā)展表3：22家上市券商的年度人均薪酬(合并報(bào)表，萬元)上市券商按22年凈利潤排序人均薪酬(萬元)2019202020212022同比下滑三年CAGR中信證券93.5885.0994.7083.64-4%國泰君安59.9660.0467.1574.1910%7%華泰證券99.8694.6488.5762.97-29%廣發(fā)證券75.6575.2584.0864.78-23%-5%東方財(cái)富28.6026.7833.1536.9011%9%招商證券81.1883.1477.9747.27-39%中國銀河54.6649.8958.4057.652%中金公司138.18123.98116.4281.96-30%中信建投67.5366.1471.9960.65-3%發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值海通證券72.0269.1278.4549.98-36%光大證券41.3740.8445.9146.612%4%申萬宏源51.8355.7871.2166.71-6%9%東方證券92.6583.6170.4757.17方正證券41.2042.4747.1646.24-2%4%國元證券43.7343.2449.0044.60-9%浙商證券55.2252.9865.2849.96-23%-3%華安證券35.9634.0532.6228.95-7%國聯(lián)證券43.7640.2161.0845.48-26%中泰證券53.9452.9756.0744.82-20%-6%東興證券54.2053.3550.9349.09-4%-3%華林證券21.7827.3934.3633.8716%紅塔證券49.2143.2538.0241.609%-5%標(biāo)準(zhǔn)差26.3623.4421.1714.19----注：員工人均薪酬=(支付給員工薪酬+期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬)/(期初員工人數(shù)+期末員工人數(shù))/2降趨勢，建投、銀河略有提升，中信、東方、廣發(fā)、招商等差異不00%15.00%201720182019202020212022自營業(yè)務(wù)：2022年業(yè)績勝負(fù)手2022年的泛自營業(yè)務(wù)是券商業(yè)績的勝負(fù)手，主因不同券商間的泛自營業(yè)務(wù)形成較大發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值(一)自營業(yè)務(wù)：分化發(fā)展，境內(nèi)外一二級(jí)均顯著下滑近年來，資產(chǎn)負(fù)債表中金融投資資產(chǎn)占比逐年提升，但2022年顯著放緩。2022年，表4：頭部券商金融投資資產(chǎn)占比(合并報(bào)表，%)提升中信證券37.9%45.8%49.9%46.2%46.0%8.0pct華泰證券33.9%40.4%50.7%47.3%49.3%48.5%14.7pct國泰君安44.3%47.7%45.4%44.7%46.3%14.2pct申萬宏源45.3%48.3%52.8%55.4%23.3pct中金公司48.7%54.6%57.2%54.6%53.0%51.8%3.1pct中國銀河36.8%38.5%41.4%45.9%51.6%25.4pct招商證券37.2%49.3%50.5%45.5%51.6%49.8%12.6pct廣發(fā)證券43.7%47.7%49.0%43.7%44.0%5.4pct海通證券26.4%36.2%36.5%36.6%36.4%10.0pct中信建投35.4%45.4%44.6%50.3%46.4%50.6%15.2pct東方證券44.7%47.5%51.9%58.0%57.0%52.4%-6.4pctnd合收益的金融資產(chǎn)+債權(quán)投資+其他債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資投資收益率指標(biāo)橫向?qū)Ρ葋砜?，各家公司差異巨大，無論是合并口徑還是t表5：部分券商合并口徑及母公司口徑的泛自營收益率計(jì)算(%)合并口徑五年均值20182019202020212022母公司口徑五年均值201820192020202120229.95%6.64%10.99%11.30%12.66%12.24%11.78%12.51%13.94%8.81%君7.94%6.97%9.64%8.26%9.23%5.59%8.47%10.65%5.65%8.68%7.59%5.61%7.04%10.20%8.90%6.20%9.06%7.58%8.77%8.45%10.65%9.85%建投6.75%5.23%7.27%9.93%7.33%4.01%7.45%6.54%8.46%10.69%7.59%3.96%廣發(fā)5.22%2.04%8.58%8.27%5.81%1.41%6.07%3.52%8.72%7.81%6.96%3.37%招商5.77%2.89%7.31%7.46%7.67%3.51%5.98%6.93%8.70%7.78%3.37%銀河5.83%2.05%7.69%6.48%7.72%5.24%5.86%7.33%5.88%8.73%5.27%發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值海通4.08%2.24%7.04%5.94%-0.90%5.92%5.83%7.78%4.62%7.61%3.76%華泰4.68%2.57%5.99%5.47%6.26%6.58%6.49%7.65%5.49%6.05%7.24%5.27%1.61%6.64%8.21%5.83%4.06%6.49%8.38%7.04%6.68%均值6.30%4.08%7.77%8.06%7.66%3.91%7.41%5.88%8.87%8.04%8.53%5.75%標(biāo)準(zhǔn)差1.6%1.9%1.4%1.7%1.9%2.3%1.8%3.2%1.7%2.6%營凈規(guī)模波動(dòng)，各家券商每年收益率波動(dòng)較大，市場行情差的時(shí)候頭公表口徑的收益率差距(%)0%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 2022年母公司收益率(右軸)的上漲家數(shù)，券商另類子公司利潤持續(xù)放大，如中信證券投資、海通創(chuàng)新、中金年科創(chuàng)50下跌30.2%，相對萬得全A超額下跌12.1百分點(diǎn)，501家上市公司中77%的公司下跌，下跌幅度加深及下跌家數(shù)擴(kuò)大，造成持有的科創(chuàng)板配售股票形成較大浮發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2022CAGR2022CAGR圖14：科創(chuàng)50漲幅(%)及當(dāng)期科創(chuàng)板上漲家數(shù)占比02020/12/312021/12/312022/12/312020/12/312021/12/312022/12/31上漲家數(shù)占比(%，右軸)100%80%40%20%0%圖15：截止2022年底科創(chuàng)板跟投浮盈累計(jì)(億元)00806040200-20中信證券中信建投中金公司中信證券中信建投中金公司海通證券華泰證券國泰君安國信證券民生證券招商證券安信證券東方證券東興證券申萬宏源興業(yè)證券光大證券浙商證券廣發(fā)證券8064483202019年盈虧(億元)2020年盈虧(億元)2021年盈虧(億元)2022年浮盈(億元)合計(jì)獲配家數(shù)(右軸)圖16：主要券商另類投資子公司的凈利潤(億元)50-1020202021.0%20.0%10.0%海外市場及國際化業(yè)務(wù)：境內(nèi)外一體化與風(fēng)險(xiǎn)把控下高下立現(xiàn)股發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值00 1/152/103/124/95/76/4 1/152/103/124/95/76/47/2/30/27/240/221/192021/12/172022/1/14/18 2022/4/152022/5/13 2022/6/10 2022/7/82022/8/52022/9/29/3011/42022/12/2 2022/12/302023/3/3 2023/3/31MarkitiBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)漲幅恒生指數(shù)漲幅(右軸)證券、中金公司、華泰證券顯著、海通國際、招商國際等緊跟其后。頭部券商不斷加大對海圖18：海外子公司2022年總資產(chǎn)規(guī)模(億人民幣)及三年CAGR2022三年CAGR(%,右軸)%-10%從海外子公司的盈利來看，2022年均有不同程度的下滑，但第一梯隊(duì)的頭部子公制；二是加強(qiáng)境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同合作，推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造一體化、平臺(tái)是以客需為導(dǎo)向強(qiáng)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)；三是不斷擴(kuò)大地域覆蓋，以追求風(fēng)險(xiǎn)分散及持續(xù)成長能力。如中金不斷突破國際網(wǎng)絡(luò)，中金(英國)瑞士、法蘭克福、盧森堡三地互聯(lián)互通資質(zhì)；華泰國際設(shè)立美國、新加坡子公司；中信里昂證券(英國)獲批成為德國、瑞士、英國三國交易所會(huì)員等。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值000000圖19：主要券商海外子公司的凈利潤(百萬人民幣)20162016201720182019202020212022中金(香港)廣發(fā)控股(香港)(二)衍生品業(yè)務(wù)：監(jiān)管規(guī)范，非方向性轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)隨著重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)提升，資產(chǎn)擺布轉(zhuǎn)向非方向性領(lǐng)域的能力成為熨平業(yè)績波動(dòng)、提升資金使用效益的勝負(fù)手。場外衍生品業(yè)務(wù)中券商通過為交易對手提供資本中介和風(fēng)險(xiǎn)對沖，規(guī)避了單邊下行與底部震蕩的市場風(fēng)險(xiǎn)。但場外衍生品屬于重近年來，券商行業(yè)衍生品業(yè)務(wù)的應(yīng)用場景呈現(xiàn)多元化趨勢。衍生品業(yè)務(wù)的應(yīng)用場景022年，監(jiān)管與時(shí)俱進(jìn)出臺(tái)多項(xiàng)新規(guī)，完善場外衍生品市場監(jiān)管。十三屆全國人大表6：2022年以來證監(jiān)會(huì)遵循《期貨和衍生品法》出臺(tái)系列法規(guī)時(shí)間政策/法規(guī)業(yè)務(wù)影響2022年12月《期貨市場持倉管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》對持倉限額、套期保值、大戶持倉報(bào)告、持倉合并等基礎(chǔ)性制度的內(nèi)涵、制定或調(diào)整原則、適用情形、參與各方義務(wù)等作出規(guī)定，以增強(qiáng)持倉管理的系統(tǒng)性和針對性，提升期貨市場監(jiān)管效能。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值2022年9月批準(zhǔn)上交所上市中證500ETF期權(quán)，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)；11月批準(zhǔn)深交所上市深證100ETF期權(quán)；12月批準(zhǔn)中金所開展上證50股指期權(quán)交易；豐富多層次資本市場產(chǎn)品體系，健全資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系2022年12月《股票期權(quán)交易管理辦法(征求意見稿)》股票期權(quán)合約品種上市應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)注冊，中止上市、恢復(fù)上市、終止上市應(yīng)向證監(jiān)會(huì)備案；明確證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的中央對手方地位，新增調(diào)整交易限額標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)行平倉兩項(xiàng)緊急措施等。2023年3月《期貨公司監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》衍生品、做市業(yè)務(wù)從期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司劃歸到期貨母公司，過渡期三年；場外衍生品業(yè)務(wù)門檻提高，凈資本5億元以上，B類BBB級(jí)以上。新增了期貨自營、境外期貨經(jīng)紀(jì)、期貨保證金融資業(yè)務(wù)；2023年3月《衍生品交易監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》功能監(jiān)管，統(tǒng)籌監(jiān)管，明確場內(nèi)場外持倉合并要求；優(yōu)化交易管理嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)留發(fā)展空間。：證監(jiān)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心到1568億元，占比49%。圖20：期貨公司場外衍生品月末持倉名義本金(億元)000權(quán)益類場外衍生品仍是以證券公司為主體。2022年證券公司場外衍生品累計(jì)新增名品存續(xù)名義本金合計(jì)20868億元，同比增加3.5%。從標(biāo)的類型看，存續(xù)的場外期權(quán)(31%)為主，掛鉤個(gè)股的跨境互換發(fā)展迅速。從交易對手來看，2022年新增的場外期權(quán)名義本金中，商業(yè)銀行(37%)、同業(yè)證券公司及其子公司(34%)為主要交發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖21：證券公司場外衍生品本月新增名義本金(億元)0/31/30/3012/31/31/30/3012/31/31/30/3012/31/31/30/3012/31/31/30/3012/31/1/1/12/1場外期權(quán)本月新增互換合約本月新增圖22：場外期權(quán)存續(xù)交易標(biāo)的類型(億元)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000股指類商品類個(gè)股類其他類圖23：收益互換存續(xù)交易標(biāo)的類型(億元)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-2018122019032019062019092019123202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212股指類商品類個(gè)股類其他類金戶保證金間接衡量公司場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展速度，近年來頭部券商應(yīng)付客戶保證金長迅速，2022年受制于券商資本金及市場單邊下行行情限制，略有下滑。億元和926億元，在一級(jí)交易商應(yīng)付客戶保證金余額中的占比分別達(dá)到21%、29%和比70%。發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值表7：八家一級(jí)交易商應(yīng)付客戶保證金(億元)2019202020212022同比(%)中金公司3887431221992中信證券2687791129134919.5%華泰證券8736384292610.0%招商證券7323794國泰君安510628353789.7%中信建投23465543-7.7%申萬宏源4045319120.0%廣發(fā)證券335898241.4%：公司年報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、注冊制下的投行業(yè)務(wù)：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)勝負(fù)手達(dá)67%。同比下降68.7%；港股再融資和減持共完成192單，交易規(guī)模105.43億美元，同比PO9%。A%)250002000015000100005000040%30%20%10%0%2500020000150001000050000-40%20152016201720182019202020212022IPO再融資融資規(guī)模同比增速(右軸)A%)80%680%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,000800600400200020152016201720182019202020212022IPO募集家數(shù)再融資家數(shù)同比增速(右軸)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖26：港股IPO規(guī)模及增速(百萬港元，%)450000400000350000300000250000200000150000100000500000150%100%50%0%-50%20152016201720182019202020212022首次招股募資同比增速(右軸)及增速(億元，%)18000160001400012000100008000600040002000030%20%10%0%-20%-30%-40%-50%2022年承銷金額同比增速(右軸)投行業(yè)務(wù)收入整體下滑，頭部券商展現(xiàn)強(qiáng)韌性。2022年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入隨著全面注冊制的落地，資本市場體系逐步完善，投行進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，預(yù)計(jì)圖28：證券公司投行業(yè)務(wù)收入及其同比(億80070060050040030020000080%60%40%20%0%-20%-40%投行業(yè)務(wù)收入同比增速(右軸)圖29：部分券商投行業(yè)務(wù)收入及同比增速(億060%40%20%0%-20%-40%-60%2022220222022年同比增速(右軸)2021年同比增速(右軸數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)注冊制下投行業(yè)務(wù)愈加重要注冊制完善了發(fā)行承銷制度，優(yōu)化注冊程序簡化發(fā)行條件，便利企業(yè)上市融資，為投行承銷業(yè)務(wù)帶來增量。強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，壓實(shí)發(fā)行主體與中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值R圖31：全市場逐年IPO項(xiàng)目數(shù)變化(個(gè))60050040030020000052444342202270543742820321201420152016201720182019202020212022首發(fā)家數(shù)(家)圖32：全市場IPO募資金額及同比(%，右軸)7,000160%6,0005,0005,8695,4264,793140%120%100%4,00080%60%3,0002,0002,2962,53240%20%0%1,5641,4961,3781,000654-20%-40%0-60%201420152016201720182019202020212022首發(fā)募集資金(億元)同比(右軸)投行業(yè)務(wù)作為鏈接一級(jí)、二級(jí)業(yè)務(wù)的樞紐與服務(wù)企業(yè)客戶的核心環(huán)節(jié)，是證券公司投行資本化業(yè)務(wù)是保障證券公司盈利能力的新生力量?？苿?chuàng)板跟投制度要求券商通可觀的浮盈收益。伴隨全面注冊制下的市場擴(kuò)容及制度優(yōu)化，投行相較同質(zhì)化較高的通發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值 圖33：2019-22年券商科創(chuàng)板跟投浮盈(億元)中信證券中信建投中金公司海通證中信證券中信建投中金公司海通證券華泰證券國泰君安國信證券民生證券招商證券安信證券東方證券東興證券申萬宏源興業(yè)證券東吳證券光大證券浙商證券廣發(fā)證券807264564840322480-800806040200-202019年盈虧(億元)2020年盈虧(億元)2021年盈虧(億元)2022年浮盈(億元)合計(jì)獲配家數(shù)(右軸)數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心跟投浮盈+承銷保薦費(fèi)(億元)0跟投浮盈合計(jì)(億元)承銷保薦費(fèi)合計(jì)(億元)體海通證券(海通創(chuàng)新凈利潤16.6億元、海通開元5.28億元)在“投行+投資”模式上圖35：2019-22年券商另類投資公司凈利潤(億元)權(quán)公司凈利潤(億元)50-102019202020212022全面注冊制下，頭部券商憑借更強(qiáng)的政策領(lǐng)悟、資源布局與業(yè)務(wù)能力，帶動(dòng)投行業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值R80%70%60%50%40%30%20%10%201420152016201720182019202020212022股權(quán)承銷規(guī)模CR5股權(quán)承銷家數(shù)CR5股權(quán)承銷規(guī)模CR股權(quán)承銷規(guī)模CR5股權(quán)承銷家數(shù)CR5中度(%)%201420152016201720182019202020212022投行業(yè)務(wù)收入CR5投行業(yè)務(wù)收入CR10IPO變化(%)30%25%20%15%10%5%0%201420152016201720182019202020212022中金公司國泰君安中信證券華泰聯(lián)合證券中信建投海通證券入市占率變化(%)201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖41：2019-2023年主要券商IPO募資總額行業(yè)分布(Wind一級(jí)行業(yè))向內(nèi)陸規(guī)模遞減。廣東、江蘇、浙江受益于改革開放，省內(nèi)先業(yè)轉(zhuǎn)型期也有更高的上市需求，而北京、上海為典型的政城市政策性資源吸引大批第三產(chǎn)業(yè)為代表的高新技術(shù)企業(yè)上IPO分布圖43：2019-2023年中信證券IPO數(shù)量分布(個(gè))省省省省 省省省省省省 省 省0102030投管退環(huán)節(jié)也成為頭部券商加大華泰發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值募基金月均規(guī)模(億元)00金石投資投資管理金石投資投資管理城資本管理2022Q430%20%10%0%-20%-30%-40%圖45：19-22私募股權(quán)子公司凈利潤(億元)50-10 2019202020212022 國泰君安創(chuàng)投中信建投資本中信金石投資招商致遠(yuǎn)資本(一)經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)：分化及發(fā)展進(jìn)行時(shí)2022年證券公司客戶數(shù)量增加但活躍度下滑，日均股基交易縮減疊加傭金率下行，證券經(jīng)紀(jì)凈收入下降。2022年，滬深兩市股基交易額(雙邊)為495萬億元，公為1287億元，同比下降3.8%。圖46：市場股基交易額及增速(萬億元，%)600500400300200000250%200%150%100%50%0%-50%股基交易額(雙邊)同比增速(右軸)圖47：新增與期末證券行業(yè)投資者/客戶數(shù)量(萬)000062015-1262016-1262017-1262018-1262019-1262020-1262021-1262022-12數(shù)據(jù)來源：中證登，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%額市占率(%)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201420152016201720182019202020212022相關(guān)數(shù)據(jù)圖49：證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含席位)及增速(億元，%)0200%150%100%50%0%-50%源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露，2022年，證券公司代理客戶證券交易額占比為31.81%。頭部券商代理買賣證券款的機(jī)構(gòu)客戶占比整體呈現(xiàn)上升趨勢。其中，招商/中信/廣發(fā)/華泰/中信建投的代理買普通經(jīng)紀(jì)證券款的同比上漲8/8/7/9/9個(gè)百分點(diǎn)，廣發(fā)/華泰/海通/中金/中信建機(jī)構(gòu)客戶占比(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019202020212022 廣發(fā)證券機(jī)構(gòu)客戶占比(%)70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019202020212022招商證券中信證券廣發(fā)證券華泰證券海通證券中金公司中信建投源：公司年報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心%。現(xiàn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值中信證券中金公司華泰證券國泰君安中信建投廣發(fā)證券銀河證券招商證券光大證券海通證券中泰證券浙商證券申萬宏源方正證券東方證券國元證券國聯(lián)證券華安證券華中信證券中金公司華泰證券國泰君安中信建投廣發(fā)證券銀河證券招商證券光大證券海通證券中泰證券浙商證券申萬宏源方正證券東方證券國元證券國聯(lián)證券華安證券華林證券紅塔證券凈收入及同比(億元，%)凈收入及同比(億元，%)30%20%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%8642010%2022同比增速(右軸)20182019202020212022 2022同比增速(右軸)018-2022年代銷凈收入及增速(億元，%)增長情況20182019202020212022提升幅度中信證券代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)10%11%17%19%8%-2.0pct代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)7.78.019.6代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)10%11%17%19%8%-2.0pct中金公司代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)12%17%19%23%11.6pct代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)3.47.811.4代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)12%17%19%23%11.6pct廣發(fā)證券代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)5%5%9%14%12%7.4pct代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)1.51.85.9代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)5%5%9%14%12%7.4pct國泰君安代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)10%8%5%10%10%0.4pct代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)4.34.84.49.5代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)10%8%5%10%10%0.4pct中信建投代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)6%5%11%15%28%22.2pct代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)1.41.45.4代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)6%5%11%15%28%22.2pct中國銀河代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元).2代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元).2代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)4%%%招商證券4.1pct4.1pct4%代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)華泰證券代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(億元)代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%)%pct申萬宏源.5%4%2.7pct代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%%4%2.7pct海通證券%4%4.7pct代銷占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重(%4%4.7pct代銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與代銷收入分化發(fā)展發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值信托/其他金融產(chǎn)品分別占比20%/6%/74%。2022年末公司代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模較上年末增長0.77%；股票+混合市場公募基金保有規(guī)模達(dá)821億元，非貨幣市場品保有數(shù)量(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品“天天發(fā)”外)9161只，同比上漲27.6%，金融產(chǎn)品售規(guī)模(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品“天天發(fā)”外)5122.84億元，同比下降32.6%。2022末股票+混合公募基金保有規(guī)模1,226億元、非貨幣市場公募基金保有規(guī)模1,367融產(chǎn)品月均保有量2138億元，同比增長16.4%。2022年末股票+混合公募基金保21%，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模638億元，同比上%。2022年代銷金融產(chǎn)品收入7.80億元，同比-17.93%。1800億元，非商強(qiáng)化零售客群，2022年高凈值客群略有下滑部證券公司積極發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)零售客戶規(guī)模穩(wěn)增長，競爭力穩(wěn)表8：證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)客戶數(shù)據(jù)證券公司零售客戶高凈值客戶客戶資產(chǎn)及同比基金投顧業(yè)務(wù)2022年2021年2022年2021年中信證券超1300萬戶1260萬戶財(cái)富客戶近16萬戶高凈值客戶3.5萬戶托管客戶資產(chǎn)規(guī)模保持10萬億級(jí)累計(jì)簽約客戶近14萬戶，累計(jì)簽約資產(chǎn)超百億元國泰君安財(cái)富管理平臺(tái)君P3901萬APP用戶3,790萬戶富裕客戶及高凈值客戶數(shù)33.88萬戶19年以來CAGR-25%“君享投”投顧業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)保有規(guī)模57.22億元，同比增長88.6%；公募基金投顧簽約客戶資產(chǎn)保有規(guī)模18.00億元，同比增長229.7%中金公司581.65萬戶454.5萬戶3.44萬戶3.49萬戶2.76萬億元，同比-8%買方投顧產(chǎn)品保有量穩(wěn)定在近800億元招商證券1644萬戶1479萬戶3萬戶3.06萬戶財(cái)富管理客戶資產(chǎn)1.4萬億元，同比-16%“e招投”21年末簽約規(guī)模近24億元東方證券244萬戶219萬戶6594戶7815戶零售端高凈值客戶資產(chǎn)1888億元，同比+20%；托管總額7664.93億元，業(yè)務(wù)規(guī)模約149億元，服務(wù)客戶約16萬，發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值30,00015,00010,0005,0000合計(jì)劃專項(xiàng)資管計(jì)劃計(jì)劃定向資管計(jì)劃