股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響

股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響試論股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響一、股份回購(gòu)的涵義股份回購(gòu)（sharerepurchaseorstockbuyback）作為資本運(yùn)行方式之一，是目前世界各國(guó)公司法所普遍規(guī)定的制度，是西方成熟資本市場(chǎng)上一種常見的公司行為。其是指股份有限公司購(gòu)回本公司已發(fā)行在外的股份的法律行為。具體來說，是通過購(gòu)回本公司一定數(shù)額的已發(fā)行在外的股份的法律行為。具體來說，是通過購(gòu)回本公司一定數(shù)額的已發(fā)行在外股票來實(shí)現(xiàn)股份的回購(gòu)。[1]其實(shí)質(zhì)上屬于資本收縮范疇。盡管股東在公司成立后不能撤回投資是公司制度的一項(xiàng)基本要求，但為調(diào)節(jié)資本構(gòu)造、安定股市行情、防衛(wèi)敵對(duì)性企業(yè)收購(gòu)等目的，各國(guó)無不根據(jù)本國(guó)具體情況，在一定條件下容許公司回購(gòu)自己股份。[2]股份回購(gòu)具有以下特征：第一，在法律性質(zhì)上，它是一種特殊的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是公司股東與公司本身進(jìn)行交易，交易主體具有特殊性，同時(shí)，回購(gòu)的對(duì)象是公司發(fā)行在外的自己的股份，交易客體具有特殊性；第二，在目的上，股份回購(gòu)是一種重要的資本運(yùn)作方式，其目的在于防止被惡意收購(gòu)、資本實(shí)質(zhì)減少而危害債權(quán)人利益或?qū)崿F(xiàn)員工持股計(jì)劃等，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用；第三，在結(jié)果上，股份回購(gòu)是一種減資行為，不同方式的股份回購(gòu)都會(huì)導(dǎo)致公司資本減少的后果。二、股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響（一）我國(guó)公司法關(guān)于股份回購(gòu)的立法規(guī)定我國(guó)關(guān)于股份回購(gòu)的規(guī)定主要見于《公司法》第143條：公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（1）減少公司注冊(cè)資本；（2）與持有本公司股份的其他公司合并；（3）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；（4）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。公司因前款第（1）項(xiàng)至第（3）項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第（1）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（2）、第（4）項(xiàng)情形的應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月轉(zhuǎn)讓或者注銷。公司依照第一款第（3）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。從以上立法規(guī)定可看出，我國(guó)公司法規(guī)定過于簡(jiǎn)單，限制手段過于單一，不利于債權(quán)人利益的保護(hù)。與發(fā)達(dá)國(guó)家的立法相比，我國(guó)法律對(duì)股份回購(gòu)的資金、數(shù)量、價(jià)格、程序、方式、違法回購(gòu)的效果等規(guī)定不完善甚至沒有規(guī)定。（二）股份回購(gòu)對(duì)公司債權(quán)人利益保護(hù)的影響股份回購(gòu)對(duì)于提高公司股價(jià)，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，建立員工持股和股票期權(quán)制度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，防御外部惡意收購(gòu)，實(shí)施公司反收購(gòu)策略，保護(hù)中小股東利益方面有一定的積極意義。然而，股份回購(gòu)也可能違反資本維持原則，不利于債權(quán)人利益的保護(hù)。資本維持原則又稱資本充實(shí)原則，系指公司在其存續(xù)過程中應(yīng)經(jīng)常保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)，其目的在于維持公司清償債務(wù)的能力，保護(hù)債權(quán)人的利益。[3]公司股東只承擔(dān)有限責(zé)任，公司的資產(chǎn)成為承擔(dān)債務(wù)的全部擔(dān)保。若公司以資本或資本公積金為財(cái)源購(gòu)買自己公司的股份，實(shí)際上相當(dāng)于返還股東出資，使公司的實(shí)有資產(chǎn)少于公司資本，這將危及資本的充實(shí)，進(jìn)而造成對(duì)債權(quán)人利益的損害，危及交易安全。雖然從理論上說，回購(gòu)的股份如果不銷除，公司可以將其再出售，收回先前支付的回購(gòu)價(jià)款以充實(shí)公司資本，但公司是否愿意或是否能夠在未來再出售并不確定，法律無法期待這一結(jié)果的出現(xiàn)。而且股票市場(chǎng)行情瞬息萬變，再度出售的價(jià)格未必與回購(gòu)的價(jià)款相當(dāng)，可能導(dǎo)致公司資本的減少，損害債權(quán)人利益。如果公司以資本或資本公積金以外的其它財(cái)產(chǎn)為資金有償?shù)鼗刭?gòu)自有股份，這雖不會(huì)導(dǎo)致公司資本的“空殼化”，但畢竟會(huì)使其資產(chǎn)相應(yīng)減少，削弱公司的償債能力。而且如果公司為防止股價(jià)下滑大量取得自有股份，往往在短期內(nèi)不能或不敢出售，降低了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，無法發(fā)揮靈活調(diào)度的功能，這對(duì)公司及債權(quán)人都是不利的。公司股份具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其價(jià)格一般由公司營(yíng)業(yè)成績(jī)決定，一旦公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，必然導(dǎo)致股份價(jià)格的下跌，股票不易脫手，危及公司資產(chǎn)的健全性。更嚴(yán)重的是，公司為謀求一己之私，通常多在高價(jià)位或以高于股票實(shí)際價(jià)值買入，公司資產(chǎn)已蒙受雙重?fù)p失。公司資本額越大，其履約能力和承擔(dān)財(cái)產(chǎn)責(zé)任的能力就越強(qiáng)，其信用就越強(qiáng)。[4]公司資本的減少可能會(huì)影響債權(quán)人的權(quán)益，使其獲得清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)性加大。