我國開式股票投資基金的績效評價研究2

第七章研究的不足與改進之處1基金樣本數(shù)量的局限和計算周期的或有影響本文研究對象為我國開放式基金。論文選取了54只我國開放式基金的2008、2009年兩年的截面數(shù)據(jù)為考察対象，相對于國外相關(guān)研究和基金業(yè)績評價所要求的基金運行期間來說，研究對象的樣本數(shù)量較少，時間跨度也仍然顯得較短，這難免會因為樣本數(shù)量的不足而導(dǎo)致統(tǒng)計上的偏差。7.2證券市場發(fā)展層次的局限我國證券市場的發(fā)展只有十幾年的時間，在市場基礎(chǔ)的建設(shè)和完善方面、監(jiān)管制度方面、信息披露制度方面、機構(gòu)投資者法人治理結(jié)構(gòu)方面、投資者成熟程度以及上市公司治理結(jié)構(gòu)方面等都還處于初級階段，證券市場投資環(huán)境存在相當(dāng)大的不確定性和市場完善無確定性的預(yù)期。因此，在這種情況下，借鑒西方傳統(tǒng)的建立在投資組合和資本資產(chǎn)定價理論上的基金業(yè)績評價方法就有相當(dāng)大的風(fēng)險。7.3基金業(yè)績評價方法應(yīng)用的局限性本文并沒有對傳統(tǒng)的評價模型進行本質(zhì)的改進，而這些模型本身的有效性有待進ー步探討。我們知道，基金業(yè)績評價方法是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上的，這些假設(shè)與實際中的現(xiàn)實情況或有差別。這樣在某些情況下就需要我們保持ー種獨立和客觀的視角來應(yīng)用各種基金業(yè)績評價方法。隨著所需假設(shè)條件的不斷放寬，基金業(yè)績評價方法得到不斷創(chuàng)新和發(fā)展，這樣基金業(yè)績評價方法應(yīng)用的結(jié)果也就更客觀、公正地反映基金業(yè)績的實際水平。7.4多因素分析方法的非全面性影響基金業(yè)績的因素有很多，既包括獨立于基金本身特性之外的外部因素，也有基于基金本身的內(nèi)部因素。由于筆者學(xué)識的淺薄以及數(shù)據(jù)處理的難度，本文未能將其它一些影響基金業(yè)績因素納入多因素分析框架，如基金費率、基金存續(xù)時間的長短、基金經(jīng)理的個人特征等。參考文獻曹小清，《中國投資基金的業(yè)績控制：理論與實踐》，經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003年版中國證券業(yè)協(xié)會編寫，《證券投資基金》，中國財政經(jīng)濟出版社，2009版陳エ孟、丙萌，“中國股票市場的股票收益與波動關(guān)系研究”《系統(tǒng)工程理論與實踐》，2003年第10期樊智、張世英，“金融波動持續(xù)性的研究”，《預(yù)測》，2003年第1期顧嵐、劉賢榮，“中國股市風(fēng)險特征分析”，〈く數(shù)理統(tǒng)計與管理》，2001年第2期郭躍迸，“論證券投資基金激勵相容機制的構(gòu)建”，《投資研究》，1998年第9期黃靜、高飛，“基金投資行為與投資績效實證研究”，《證券市場導(dǎo)報》，2005年第2期8?黃湘平，“中國基金業(yè)十年發(fā)展綜述”，《中國證券》，2008年第9期9.李學(xué)峰、徐華，“基金投資風(fēng)格漂移及其對基金績效的影響研究”，《證券市場導(dǎo)報》，2007年第8期10?魯煒、蔡冬梅，“開放式基金規(guī)模與業(yè)績關(guān)系的實證研究”，《經(jīng)濟縱橫》，2007年第8期11?倪蘇云、肖輝、吳沖鋒，“中國證券投資基金業(yè)績持續(xù)性研究”，《預(yù)測》，2002年第6期12?牛鴻、詹俊義，“中國證券投資基金市場選時能力的非參數(shù)檢驗”，《管理世界》，2004年第10期13?沈維濤、黃興李，“我國證券投資基金業(yè)績的實證分析與評價”2001年第9期14.史代敏，“股票市場波動的政策影響效應(yīng)”，《管理世界》，2002年第8期15?汪光成，“基金的市場時機把握能力研究”《經(jīng)濟研究》，2002年第1期16?王向陽、袁定，“開放式基金的業(yè)績與特征影響因素分析”，《經(jīng)濟論壇》，2005年第17期魏宇、黃登仕，“中國股票市場波動持久性特征DA分析”《中國管理科學(xué)》，2004年第4期吳世農(nóng)、李培標(biāo)，“中國投資基金證券選擇和時機選擇能力的實證研究”《經(jīng)濟管理》，2002年第4期許均華，“宏觀政策對我國股市影響實證研究”《經(jīng)濟研究》，2001年第9期于瑾，“我國證券投資基金業(yè)績歸因分析的實證研究”《中國軟科學(xué)》，2004年第9期曾德明、查琦、龔紅，“基金特征一一管理特征與基金績效關(guān)系的實證研究”《管理學(xué)報》，2006年第5期張文璋、陳向民，“方法決定結(jié)果嗎一一基金業(yè)績評價的實證起點”《金融研究》，2002年第12期張新、杜書明，“中國證券投資基金績效研究”《金融研究》，2002年第1期鄭曉輝、肖慧，“中國證券投資基金績效來源分析”《經(jīng)濟科學(xué)》，2002年第5期TrevnorJ.，MzuyKCanMitualFundsQitguesstheMrket「T].HavardBusinessReview，1966，（44)：131-136SharpeWMitualFundPerformance「J].JournalofBusiness，1966，(39):119-138TreynorJ.FbwtoRateMnagemntInvestmentFunds「J].HavardBusinessReview，1965，（43):63-75JensenMIThePerformanceofMatualFundsinthePeriod1945-1964「J].JournalofFinance，1968，（23):389-416EknDBartolomeo，ErikWtkowski.MitualFundMsclassification:EvidenceBasedonStyleAnalysis「J].FinancialAnalystsJournal，1997，(53):32-43DanielC.Indro，ChristineXJiang，MchaelY.HaAndWlyneY.Lee.MatualFundPerformance:DoesFundSizeMtter.JournalQfInvesting，Summer1998，Volume7.31.FfenrikssonRD,NfertonRC.QiMirketTimingandInvestmentPerformance[J].JournalofBusiness,1981, (54)：513-534致謝兩年的學(xué)習(xí)生活在不知不覺中匆匆讀過，期間我取得了很大的收獲，不只是在專業(yè)知識方面，更多的是在面對實際問題的處理方式上。在本論文完成之際，首先要向我的論文指導(dǎo)人楊軍老師致以最誠摯的謝意。在論文寫作過程中，楊老師給了我許許多多的幫助和關(guān)懷。楊老師學(xué)識淵博、治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、平易近人，在楊老師的細(xì)心指導(dǎo)中，我不僅學(xué)到了扎實的專業(yè)知識，也在怎樣為人處事方面收獲頗多。同時他對工作的積極熱情、認(rèn)真負(fù)責(zé)、有條不紊、實事求是的態(tài)度給我留下了深刻的印象，使我受益匪淺。在此我向楊老師表示衷心的感謝和敬意。同時，我要感謝商學(xué)院里給我授課的每一位老師，正是由于你們的傳道、授業(yè)、解惑，讓我學(xué)到了受益終生的專業(yè)知識；你們嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、淵博的知識、深厚的專業(yè)功底將使我終生受益，這些會激勵我在今后的人生道路上不斷的進步。衷心感謝各位在百忙之中抽出時間審閱本文的專家教授，感謝答辯委員會的各位老師對我的論文提出的寶貴意見。還要感謝我的父母，正是你們給了我的極大支持和鼓勵才有我的今天；還要感謝我的母校一一中國人民大學(xué)，是她提供了良好的學(xué)習(xí)環(huán)境和生活環(huán)境，讓我的大學(xué)生活豐富多彩，為我的人生之路留下精彩的ー筆。周松2010年3月20日于中國人民大學(xué)附錄附表12008年基金凈值收益率增長率及影響因素序號基金名稱08年收益率增長率(%選股能力選時能力持股平均市盈率名義投資風(fēng)格M實際投資風(fēng)格S1S2基金規(guī)模（億元）1華夏成長-21.06-1.930.9425.14成長型10成長型1069.222華夏大盤精選-57.28-3.894.6926.25價值型01成長型1030.383國泰金鷹增長-12.86-1.430.5922.26成長型10混合型114.584華安創(chuàng)新-10.3-1.920.5421.33混合型11混合型1171.535華安中國A股-11.93-2.250.5217.83混合型11價值型0136.306博時裕富滬深300-3.1-1.160.5116.34價值型01價值型0195.097博時精選-27.79-1.801.0519.17混合型11價值型01114.368大成價值增長-12.21-1.470.5022.54成長型10混合型1186.649富國天益價值-3.39-0.270.6430.92混合型11成長型10108.4110易方達策略成長-48.92-1.722.6827.01成長型10成長型1052.2311易方達上證50-11.31-0.150.5318.72價值型01價值型01142.9212易方達積極成長-12.31-1.100.8625.04成長型10成長型1071.3513南方高增長-15.2-2.081.0539.23成長型10成長型1036.7614博時主題行業(yè)-12.16-2.931.3218.18混合型11價值型01131.3015嘉實滬深300-7.92-1.930.4716.35價值型01價值型01182.6816融通深證100-7.29-2.850.7723.89成長型10混合型1164.3517融通藍籌成長-4.4-1.170.9622.88成長型10混合型1128.2218融通巨潮100-4.23-1.320.6016.58價值型01價值型0119.5719招商優(yōu)質(zhì)成長-21.67-1.590.8224.10混合型11成長型1046.04⑥說明：基金的投資風(fēng)格分別用0,1兩個變量來進行描述，分別表示為：成長型表示為1,0;價值型為0,1；混合型為1,1。名義投資風(fēng)格根據(jù)基金公司劃分而統(tǒng)計的，而實際投資風(fēng)格是筆者根據(jù)平均持股市盈率人為劃分的。20萬家公用事業(yè)-15.61-2.080.5128.60混合型11成長型102.7621泰達荷銀成長-11.57-2.250.7835.22成長型10成長型1010.8422泰達荷銀周期-14.92-0.840.6619.53價值型01價值型014.4623泰達荷銀穩(wěn)定-8.61-0.110.4917.85混合型11價值型013.2824泰達荷銀行業(yè)精選-51.58-1.102.8125.64混合型11成長型1030.0825景順長城鼎益-6.17-1.300.7223.46混合型11混合型1170.5026廣發(fā)小盤成長-21.37-3.271.1526.04成長型10成長型1069.7827銀華道瓊斯88精選-7.58-1.480.6220.28成長型10混合型1178.7728長城久泰中標(biāo)300-23.91-2.280.7116.53混合型11價值型0112.5829金鷹成份股優(yōu)選-7.15-2.710.5024.74成長型10成長型1013.4730寶盈泛沿海增長-7.07-1.350.4821.92價值型01混合型1127.1631招商安泰股票-10.21-1.400.6024.05成長型10混合型1110.5432華寶興業(yè)消費品-12.8-1.020.9123.18成長型10混合型1121.0833華寶興業(yè)動カ組合-13.91-2.170.5720.30混合型11混合型1120.9734華寶興業(yè)多策略-1.87-2.810.4526.60混合型11成長型1064.7035國聯(lián)安小盤精選-17.08-3.680.5830.09成長型10成長型1019.2536國聯(lián)安精選-23.67-3.220.5516.63成長型10價值型0113.8637景順長城優(yōu)選股票-9.41-0.170.7732.22成長型10成長型1023.8138景順長城增長-48.58-0.762.0623.19成長型10混合型1113.8639廣發(fā)聚豐-7.33-2.380.4626.34成長型10成長型10177.6340中信紅利精選-24.79-1.831.4937.95價值型01成長型1037.1641申萬巴黎新動力-16-2.580.5218.42混合型11價值型0129.7642諾安股票-7.21-2.330.6623.04混合型11混合型11165.3943光大保德信核心-26.57-2.230.5319.76成長型10價值型0183.3744上役摩根阿爾法-39.74-1.213.4624.40成長型10成長型1072.2645中海優(yōu)質(zhì)成長-8.79-2.890.5223.56混合型11混合型1140.5146友邦華泰盛世中國-13.84-2.460.4223.47混合型11混合型1154.9947エ銀瑞信核心價值-9.93-1.230.6534.64成長型10成長型1061.0648華夏上證50ETF-56.89-0.491.3916.62價值型01價值型01152.0649銀華核心價值優(yōu)選-8.8-1.680.7418.61成長型10價值型0191.3850海富通股票-9.37-1.700.4229.06成長型10成長型1033.6651萬家上證180-11.53-1.320.4316.27價值型01價值型0134.2152交銀精選股票-14.27-1.170.6921.69混合型11混合型1166.6853長信銀利精選-10.75-1.940.4928.82混合型11成長型1021.1654建信恒久價值-17.62-1.920.5323.04成長型10混合型1119.40附表22009年基金凈值收益率增長率及影響因素序號基金名稱09年收益率增長率(%選股能力選時能力持股平均市盈率名義投資風(fēng)格M1M2實際投資風(fēng)格S1S2基金規(guī)模（億元）1華夏成長50.590.02-0.0839.35成長型10成長型10117.632華夏大盤精選90.230.04-0.0521.93價值型01價值型0163.103國泰金鷹增長52.020.02-0.0499.94成長型10成長型1011.214華安創(chuàng)新38.520.010.0927.12混合型11價值型0184.645華安中國A股46.180.01-0.4324.20混合型11價值型0157.346博時裕富滬深30040.810.01-0.3022.24價值型01價值型01150.287博時精選45.160.01-0.0828.20混合型11混合型11143.318大成價值增長43.790.01-0.2436.67成長型10成長型10131.769富國天益價值50.560.02-0.2429.29混合型11混合型11124.5510易方達策略成長52.810.01-0.0135.51成長型10混合型1164.3211易方達上證5039.390.00-0.0819.85價值型01價值型01262.8412易方達積極成長50.320.010.0531.20成長型10混合型1183.1613南方高增長42.840.01-0.2049.05成長型10成長型1042.4714博時主題行業(yè)51.550.03-0.6231.84混合型11混合型11168.3315嘉實滬深30042.970.01-0.4021.74價值型01價值型01393.9316融通深證10050.530.02-0.4640.85成長型10成長型10172.5817融通藍籌成長33.260.01-0.2441.24成長型10成長型1030.3018融通巨潮10041.350.01-0.3023.02價值型01價值型0136.7519招商優(yōu)質(zhì)成長52.030.02-0.4926.52混合型11價值型0169.2620萬家公用事業(yè)33.180.02-1.1428.48混合型11混合型117.6321泰達荷銀成長42.070.02-0.6237.55成長型10成長型109.8722泰達荷銀周期47.190.010.1026.04價值型01價值型017.9123泰達荷銀穩(wěn)定35.280.010.1034.47混合型11混合型112.5224泰達荷銀行業(yè)精選54.050.010.0430.49混合型11混合型1172.1925景順長城鼎益49.710.02-0.2729.84混合型11混合型1183.0426廣發(fā)小盤成長50.210.03-1.1132.67成長型10混合型11126.9127銀華道瓊斯88精選48.990.01-0.2530.69成長型10混合型11137.6428長城久泰中標(biāo)30048.010.01-0.3728.54混合型11混合型1126.1229金鷹成份股優(yōu)選36.950.02-1.1039.80成長型10成長型1018.2430寶盈泛沿海增長28.360.01-0.6425.69價值型01價值型0130.8031招商安泰股票37.960.01-0.2144.66成長型10成長型1010.4832華寶興業(yè)消費品45.500.02-0.44127.07成長型10成長型1037.9733華寶興業(yè)動カ組合48.210.02-0.3430.74混合型11混合型1128.1534華寶興業(yè)多策略51.910.010.1419.15混合型11價值型0188.8635國聯(lián)安小盤精選33.570.01-0.5345.15成長型10成長型1024.4936國聯(lián)安精選46.580.01-0.4435.75成長型10成長型1041.0837景順長城優(yōu)選股票38.130.01-0.4134.62成長型10混合型1123.0038景順長城增長57.300.02-0.5743.75成長型10成長型1018.6239廣發(fā)聚豐52.150.02-0.1226.23成長型10價值型01290.8440中信紅利精選59.330.02-0.1220.80價值型01價值型0152.3441申萬巴黎新動力37.270.01-0.7533.94混合型11混合型1143.1242諾安股票46.170.02-0.5535.92混合型11成長型10238.6343光大保德信核心43.930.02-0.6463.96成長型10成長型10153.5744上役摩根阿爾法55.750.02-0.3734.57成長型10混合型1157.6645中海優(yōu)質(zhì)成長44.920.02-0.3232.08混合型11混合型1155.1246友邦華泰盛世中國41.770.02-0.4927.48混合型11價值型0192.6647エ銀瑞信核心價值48.250.02-0.4946.67成長型10成長型1082.4448華夏上證50ETF41.750.01-0.1722.37價值型01價值型01254.8449銀華核心價值優(yōu)選58.530.02-0.2850.42成長型10成長型10258.8050海富通股票37.740.01-0.6144.95成長型10成長型1052.4751萬家上證18043.610.01-0.3523.04價值型01價值型0175.6752交銀精選股票47.500.01-0.1121.28混合型11價值型01128.1753長信銀利精選41.880.01-0.2930.15混合型11混合型1132.5754建信恒久價值35.140.01-0.2039.95成長型10成長型1026.56附表3引入新參數(shù)的08年基金績效分析模型序號基金名稱08年收益增長率07年選股能力07年選時能力持股平均市盈率基金風(fēng)格m1m2實際投資風(fēng)格s1s2基金規(guī)模（億元）07年收益增長率1華夏成長-21.060.57-0.5725.14成長型10成長型1069.2226.192華夏大盤精選-57.281.13-0.3626.25價值型01成長型1030.3850.773國泰金鷹增長-12.860.84-0.8422.26成長型10混合型114.5858.794華安創(chuàng)新-10.300.43-0.4521.33混合型11混合型1171.531.455華安MSCI中國A股-11.930.85-0.8917.83混合型11價值型0136.309.536博時裕富滬深300-3.100.89-0.6416.34價值型01價值型0195.094.937博時精選-27.790.57-0.5219.17混合型11價值型01114.366.448大成價值增長-12.210.68-0.5022.54成長型10混合型1186.643.269富國天益價值-3.390.50-0.4430.92混合型11成長型10108.4118.8410易方達策略成長-48.920.60-0.4927.01成長型10成長型1052.2326.4511易方達上證50-11.310.77-0.6418.72價值型01價值型01142.921.7912易方達積極成長-12.310.55-0.5025.04成長型10成長型1071.3528.4313南方高增長-15.200.55-0.6439.23成長型10成長型1036.7633.7814博時主題行業(yè)-12.160.59-0.4818.18混合型11價值型01131.306.2015嘉實滬深300-7.920.92-0.6416.35價值型01價值型01182.681.9416融通深證100-7.290.81-0.6123.89成長型10混合型1164.354.3617融通藍籌成長-4.400.38-0.5022.88成長型10混合型1128.227.0918融通巨潮100-4.230.85-0.6716.58價值型01價值型0119.576.2719招商優(yōu)質(zhì)成長-21.670.74-0.5624.10混合型11成長型1046.0418.0820萬家公用事業(yè)-15.610.67-0.7228.60混合型11成長型102.76-3.7921泰達荷銀成長-11.570.52-0.6535.22成長型10成長型1010.8419.9122泰達荷銀周期-14.920.71-0.6619.53價值型01價值型014.4611.3523泰達荷銀穩(wěn)定-8.610.42-0.7117.85混合型11價值型013.2815.1224泰達荷銀行業(yè)精選-51.580.71-0.5025.64混合型11成長型1030.0819.0525景順長城鼎益-6.170.58-0.5523.46混合型11混合型1170.5012.4726廣發(fā)小盤成長-21.370.88-0.6226.04成長型10成長型1069.786.3727銀華道瓊斯88精選-7.580.82-0.5420.28成長型10混合型1178.774.2028長城久泰中標(biāo)300-23.910.92-0.6316.53混合型11價值型0112.58-3.9729金鷹成份股優(yōu)選-7.150.62-0.5524.74成長型10成長型1013.476.6930寶盈泛沿海增長-7.070.35-0.5421.92價值型01混合型1127.166.2431招商安泰股票-10.210.45-0.4424.05成長型10混合型1110.5416.6032華寶興業(yè)消費品-12.800.76-0.4423.18成長型10混合型1121.0817.2933華寶興業(yè)動カ組合-13.910.74-0.7820.30混合型11混合型1120.9719.0534華寶興業(yè)多策略-1.870.68-0.8026.60混合型11成長型1064.7019.1635國聯(lián)安小盤精選-17.080.47-0.4830.09成長型10成長型1019.252.4736國聯(lián)安精選-23.670.81-0.5816.63成長型10價值型0113.8613.7137景順長城優(yōu)選股票-9.410.51-0.5532.22成長型10成長型1023.8121.2038景順長城增長-48.580.90-0.5723.19成長型10混合型1113.86123.2639廣發(fā)聚豐-7.330.76-0.5626.34成長型10成長型10177.63-0.0140中信紅利精選-24.790.79-0.4337.95價值型01成長型1037.1632.7741申萬巴黎新動力-16.000.65-0.6418.42混合型11價值型0129.7611.3742諾安股票-7.210.70-0.5323.04混合型11混合型11165.393.8843光大保德信核心-26.570.91-0.6519.76成長型10價值型0183.371.4844上役摩根阿爾法-39.740.58-0.4724.40成長型10成長型1072.2670.3445中海優(yōu)質(zhì)成長-8.790.57-0.4523.56混合型11混合型1140.51-5.9746友邦華泰盛世中國-13.840.56-0.5823.47混合型11混合型1154.99-1.2947エ銀瑞信核心價值-9.93-0.26-0.4134.64成長型10成長型1061.069.2048華夏上證50ETF-56.890.84-0.6716.62價值型01價值型01152.0624.1349銀華核心價值優(yōu)選-8.801.16-0.5318.61成長型10價值型0191.387.1350海富通股票-9.370.73-0.5929.06成長型10成長型1033.660.1951萬家上證180-11.530.84-0.6516.27價值型01價值型0134.215.0552交銀精選股票-14.270.78-0.5221.69混合型11混合型1166.6813.9853長信銀利精選-10.750.71-0.5428.82混合型11成長型1021.160.4254建信恒久價值-17.620.59-0.6823.04成長型10混合型1119.4018.48附表4引入新參數(shù)的09年基金績效分析模型序號基金名稱09年收益增長率08年選股能力08年選時能力持股平均市盈率名義風(fēng)格M1M2實際風(fēng)格S1S2基金規(guī)模08年收益增長率1華夏成長50.585-1.9280.9439.35成長型10成長型10117.63-21.062華夏大盤精選90.227-3.8944.6921.93價值型01價值型0163.10-57.283國泰金鷹增長52.022-1.4290.5999.94成長型10成長型1011.21-12.864華安創(chuàng)新38.517-1.9150.5427.12混合型11價值型0184.64-10.305華安MSCI中國A股46.184-2.2460.5224.20混合型11價值型0157.34-11