2021年中期的全球與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)：回顧與展望

2021年中期的全球與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)：回顧與展望一、全球宏觀金融總體判斷：全球疫情在今年年初達(dá)到拐點(diǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體將由2019年的集體衰退轉(zhuǎn)為集體復(fù)蘇，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在實(shí)施大規(guī)模財(cái)政貨幣刺激政策，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒占主導(dǎo)。然而，美國(guó)通脹的快速上行可能成為加劇全球金融市場(chǎng)震蕩的最大不確定性。1、美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)與通脹狀況美國(guó)季調(diào)后的失業(yè)率到2021年5月下降至5.8%（2020年4月高達(dá)14.8%），比疫情前（2020年1、2月均為3.5%）仍高出2.3個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)勞動(dòng)參與率2021年5月為61.5%，疫情后最低為2020年4月的60.0%，比疫情前（2020年2月為63.3%）仍低了1.8個(gè)百分點(diǎn)。2021年4、5月，美國(guó)季調(diào)后的CPI同比增速分別為4.2%與4.9%，季調(diào)后的核心CPI同比增速分別為3.0%與3.8%。2021年5月美國(guó)季調(diào)后的核心CPI同比增速達(dá)到2011年9月以來的新高。結(jié)論：疫情對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊是持久的。一旦財(cái)政刺激結(jié)束，美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的可持續(xù)性將會(huì)面臨考驗(yàn)。受經(jīng)濟(jì)重啟、供需錯(cuò)配與刺激預(yù)期影響，美國(guó)核心CPI同比增速短期內(nèi)仍將繼續(xù)上升。2、全球金融市場(chǎng)走勢(shì)10年期美債收益率在2021年3月底一度上升至1.74%，目前回落至1.50%左右。道瓊斯工業(yè)指數(shù)目前仍在接近35000點(diǎn)的歷史性峰值附近盤整，與疫情后最低點(diǎn)相比漲幅接近90%。布倫特原油期貨價(jià)格達(dá)到每桶75美元，超過疫情前水平，與疫情后最低點(diǎn)相比漲幅達(dá)到275%。黃金價(jià)格在每盎司1800美元附近盤整。美元指數(shù)在89-92區(qū)間盤整，近期有所走強(qiáng)。結(jié)論：總體來看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)火爆，避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)低迷，再通脹交易占據(jù)上風(fēng)。3、展望美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年將繼續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，且季度GDP同比增速呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能高于6%，這就意味著，在2021年下半年，美國(guó)GDP同比增速可能超過中國(guó)。受經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)推動(dòng)，美國(guó)核心CPI增速可能繼續(xù)上升，進(jìn)而推動(dòng)長(zhǎng)期利率上升。2021年下半年美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能逼近甚至超過2.0%，但繼續(xù)向上突破空間不大（三點(diǎn)理由：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，過度依賴消費(fèi)，而消費(fèi)可持續(xù)性存疑；二是聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP比率高企，將會(huì)限制長(zhǎng)期利率上升程度；三是美國(guó)政府今年還要大量發(fā)行國(guó)債為財(cái)政支出融資，存在壓低發(fā)債利率的訴求）。美國(guó)長(zhǎng)期利率上升可能推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)季度增速今年前低后高，下半年美元指數(shù)走向可能先貶后升。4、潛在風(fēng)險(xiǎn)在2021年下半年，美國(guó)長(zhǎng)期利率上升可能造成高估值的金融產(chǎn)品（例如美股與部分大宗商品）價(jià)格波動(dòng)性增大，甚至出現(xiàn)顯著調(diào)整。在2021年下半年，美國(guó)長(zhǎng)期利率上升與美元指數(shù)升值將會(huì)使得部分新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨外部沖擊，部分基本面脆弱的經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)資本大規(guī)模外流與本幣貶值，甚至引爆貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。二、中國(guó)宏觀金融總體判斷：中期經(jīng)濟(jì)探底與短期經(jīng)濟(jì)反彈的結(jié)合，今年季度數(shù)據(jù)前高后低；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，消費(fèi)與制造業(yè)投資復(fù)蘇緩慢；PPI增速即將觸頂，全年通脹膨脹態(tài)勢(shì)可控；財(cái)政政策收縮明顯，貨幣政策操作應(yīng)更加謹(jǐn)慎，避免出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎。1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由于中低收入家庭收入恢復(fù)較慢，導(dǎo)致消費(fèi)增速?gòu)?fù)蘇較慢；由于內(nèi)外需復(fù)蘇存在不確定性，制造業(yè)投資增速?gòu)?fù)蘇較慢；過去一年內(nèi)新一輪調(diào)控政策將會(huì)打壓房地產(chǎn)投資增速；地方政府融資來源受限將會(huì)抑制基建投資增速；一次性利好因素的消退意味著下半年出口增速將會(huì)逐漸走低。盡管全年增速較高（8.4%），但季度增速前高后低，且微觀與中觀感受一般。2、通貨膨脹豬肉價(jià)格增速即將觸底，服務(wù)業(yè)價(jià)格持續(xù)復(fù)蘇，CPI增速將會(huì)溫和走強(qiáng)，全年在1.5%左右；全球大宗商品價(jià)格即將觸頂，考慮到同比因素，PPI增速未來3個(gè)月有望觸頂，全年在4.5-5.0%上下。通脹仍在可控區(qū)間，沒必要因此收緊貨幣政策。3、財(cái)政貨幣政策2021年上半年財(cái)政政策收縮比較明顯（截至2021年5月，財(cái)政收入累計(jì)同比增速為24.2%，財(cái)政支出累計(jì)同比增速為3.6%；其中中央財(cái)政支出累計(jì)同比增速為-8.9%）。最近幾個(gè)月貨幣信貸指標(biāo)表現(xiàn)較弱（2021年3、4月，M1與M2同比增速、社融增量與人民幣貸款增量均在下降，5月僅溫和反彈），意味著貨幣政策操作總體上仍在正?；??？紤]到以下五方面因素，2021年下半年貨幣政策操作應(yīng)該更加審慎，不應(yīng)過快收緊：第一，迄今為止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡不充分；第二，2021年全年通貨膨脹水平總體可控；第三，為了避免地方債務(wù)出現(xiàn)大面積違約，長(zhǎng)期利率應(yīng)保持在較低水平；第四，考慮到美國(guó)仍在實(shí)施寬松貨幣政策，過快的貨幣政策正?；馕吨嗣駧艃睹涝獏R率可能再度快速升值；第五，廣義財(cái)政政策力度已經(jīng)在顯著收緊。4、潛在風(fēng)險(xiǎn)信用債違約率可能再度顯著上升。中小地方融資平臺(tái)、地方國(guó)企產(chǎn)業(yè)債、三四線城市中小開發(fā)商、中小非銀金融機(jī)構(gòu)可能構(gòu)成違約較為集中的群體。到2021年第四季度，中國(guó)季度GDP增速可能顯著低于美國(guó)?？紤]到這