易先智20020129120050609113040-衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)管理研究

目錄衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)管理研究PAGE2PAGE1衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)管理研究摘要衍生金融工具（derivativefinancialinstrument）是金融市場(chǎng)上基礎(chǔ)性工具派生出來的新型金融產(chǎn)品。它主要是80年代金融創(chuàng)新的成果，在國(guó)際市場(chǎng)上日趨活躍；進(jìn)入90年代，其作用和地位日益重要，成為金融界關(guān)注的焦點(diǎn)，引起廣泛的爭(zhēng)論。1995年2月發(fā)生的巴林銀行破產(chǎn)事件，令世界各國(guó)為之震驚，迫使人們對(duì)以前從未引起足夠重視的衍生金融工具，對(duì)其有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的管理和披露問題進(jìn)行全面的重新思考。而目前,國(guó)外的研究主要側(cè)重于從銀行角度來研究衍生金融工具的創(chuàng)新對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量的影響。而我國(guó)則主要是從企業(yè)角度來考慮衍生金融工具的出現(xiàn)對(duì)其自身財(cái)務(wù)信息的真實(shí)反映。兩者可以說互為補(bǔ)充，從理論的基礎(chǔ)層面對(duì)衍生金融工具的確認(rèn)、計(jì)量、披露做了基礎(chǔ)性的研究。但不足之處在于沒有進(jìn)一步細(xì)化，較少研究人們最為關(guān)注的衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理方面的具體財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)操作處理方法。這也是本論文希望能在前輩研究的基礎(chǔ)上可有所補(bǔ)充之處。一對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題國(guó)外學(xué)者關(guān)注的較早，對(duì)其理論研究也比較系統(tǒng)，其發(fā)展主要分為四個(gè)階段。第一階段是風(fēng)險(xiǎn)管理思想的萌芽階段。最早的風(fēng)險(xiǎn)管理思想可以追溯到亞里士多德時(shí)代，在經(jīng)濟(jì)思想史上所謂的圣經(jīng)時(shí)代。這一時(shí)期還沒有系統(tǒng)的理論形成，主要是以伊文·費(fèi)歇爾的純粹預(yù)期假設(shè)以及J.R.?？怂购蚃.M.卡爾博特林創(chuàng)建的流動(dòng)性偏好假設(shè)為代表。在這一階段，利率期限結(jié)構(gòu)理論的研究促進(jìn)了實(shí)務(wù)界與理論界對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理研究的發(fā)展。第二階段是早期風(fēng)險(xiǎn)管理思想的形成階段。在這一階段，形成一些我們現(xiàn)在早已熟知的經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)理論，風(fēng)險(xiǎn)管理思想也由假說進(jìn)入了多種理論發(fā)展軌道，其中以馬柯維茨的均值——方差理論、哈洛資產(chǎn)配置理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和期權(quán)定價(jià)理論為代表。均值——方差理論首次將統(tǒng)計(jì)學(xué)中期望與方差的概念引入資產(chǎn)組合問題的研究，提出用資產(chǎn)收益的期望來度量預(yù)期收益、用資產(chǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差來度量風(fēng)險(xiǎn)的思想，并引入了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的概念，給出了在一定預(yù)期收益率水平下使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小化的最優(yōu)投資組合計(jì)算方法，改變了過去以常識(shí)或經(jīng)驗(yàn)等定性的衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法，將風(fēng)險(xiǎn)定量化。為了滿足實(shí)踐對(duì)理論研究的更高要求，20世紀(jì)70年代Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）針對(duì)Downside-Risk方法的缺陷，分別獨(dú)立推導(dǎo)出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。CAPM模型深刻地揭示了資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，對(duì)人們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的投資行為具有重要的指導(dǎo)意義。迄今為止，西方國(guó)家的財(cái)務(wù)人員、金融界以及經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直將CAPM作為處理風(fēng)險(xiǎn)問題的重要工具，將其大量運(yùn)用于財(cái)務(wù)決策與風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。第三階段是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理階段。在這一階段，有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的計(jì)量模型開始被引入，試圖對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型化，其代表理論為在險(xiǎn)價(jià)值VaR模型和整體風(fēng)險(xiǎn)管理理論。第四階段是當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)管理前沿階段。由于意識(shí)到各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素不是單一的起作用的，而是存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，因此應(yīng)從整個(gè)系統(tǒng)的角度對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)的綜合管理。全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論就是在這種背景中應(yīng)運(yùn)而出。二風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中不得不面對(duì)的實(shí)際難題。而衍生金融工具由于不同于實(shí)體資產(chǎn)，其不確定性風(fēng)險(xiǎn)更大，表現(xiàn)形式也更為隱秘。要對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)管理，必須對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。為此，本文對(duì)衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)特征和成因進(jìn)行了簡(jiǎn)單地分析。衍生金融工具是在原生金融工具基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的新型金融工具。由于衍生金融工具的派生性，它具有本身并無價(jià)值，其價(jià)值受原生商品價(jià)格變動(dòng)的影響。此外，衍生產(chǎn)品交易要求的初始凈投資很少，參與者只需動(dòng)用很少的資金即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，往往能取得以小博大的效果。當(dāng)然，保證金“四兩撥千斤”的杠桿作用，也把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地?cái)U(kuò)大了。因此，衍生金融工具存在很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)的特征。由于衍生產(chǎn)品的表外交易的性質(zhì)，大量的信息以表外形式存在，不可避免地會(huì)給報(bào)表使用者帶來很大的信息非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。這使得衍生金融工具成為一柄雙刃劍，既是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的利器，自身也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，是個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)源。這些都是我們要其對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)管理時(shí)要注意和解決的難題。三衍生金融工具具有避險(xiǎn)、套利、投機(jī)三大基本功能。因此，對(duì)投資者，尤其是商業(yè)銀行、證券公司、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者而言，通過對(duì)衍生金融工具的具體應(yīng)用，可以滿足其在風(fēng)險(xiǎn)管理、公司理財(cái)?shù)确矫娴木唧w要求。為此，本文從風(fēng)險(xiǎn)管理和企業(yè)財(cái)務(wù)管理兩個(gè)層面闡述了衍生金融工具的具體問題。試圖通過該部分的描述，解析衍生金融工具在具體運(yùn)用環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)特征，為下一步對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)管理提供背景準(zhǔn)備。衍生金融工具是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使其產(chǎn)生成為必然，其最大的特點(diǎn)是具有杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性。衍生金融工具出現(xiàn)的背景及特點(diǎn)，決定了它將廣泛地為人們所運(yùn)用，以其共性與具體衍生金融工具的獨(dú)到之處來解決企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中所遇到問題。借助其杠桿效應(yīng)和靈活性，在融資中它被用于規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低籌資成本；在投資活動(dòng)中，它將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)每個(gè)角落的風(fēng)險(xiǎn)集中在幾個(gè)期權(quán)市場(chǎng)或互換、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外市場(chǎng)上，將風(fēng)險(xiǎn)先集中，再分割，然后再重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)避正常經(jīng)營(yíng)中的大部分風(fēng)險(xiǎn)，而不承擔(dān)或只承擔(dān)極少的一部分；在資產(chǎn)組合中，它給投資者以多種財(cái)富的選擇方式，使得投資者在市場(chǎng)不利于自己時(shí)也能存在較好的操作策略；在合理避稅上，也可通過定身量做涉及特殊的結(jié)構(gòu)以滿足企業(yè)合法避稅的目的。

四衍生產(chǎn)品是從傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)派生而來的，擁有與其原生資產(chǎn)相同的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此并不會(huì)產(chǎn)生任何新的風(fēng)險(xiǎn)。但由于衍生產(chǎn)品不必移動(dòng)本金，只需支付一定的保證金，具有極大的杠桿效應(yīng)，如果使用不當(dāng)，其原始風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此放大。正因?yàn)榇?，?duì)其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值予以正確的評(píng)估，成為首當(dāng)其沖的問題。在這一部分，本文由衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)度量對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)提出挑戰(zhàn)，提出借用風(fēng)險(xiǎn)管理思想中模型量化思路。衍生金融工具的立足點(diǎn)不在于過去發(fā)生的交易事項(xiàng)而在于未來期間合約的履行情況，它不是以交易發(fā)生時(shí)間為確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。因此僅僅只用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)思維來對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)予以客觀的描述，這存在一定的難度。在此，一些更有效、更有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)度量方法應(yīng)運(yùn)而生，如敏感度分析、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析、壓力測(cè)試等。希望運(yùn)用有關(guān)科學(xué)的金融模型方法對(duì)容易引起爭(zhēng)議的主觀標(biāo)準(zhǔn)加以規(guī)則化，從而使有關(guān)信息能滿足客觀性原則的質(zhì)量要求。五控制是會(huì)計(jì)系統(tǒng)最根本的功能，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)可以在風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)揮其特有的作用。通過將眾多金融工具交易納入會(huì)計(jì)系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)確認(rèn)、計(jì)量反映，從而為各有關(guān)信息使用者提供金融工具相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值及其變化情況，便于投資者分析評(píng)價(jià)其享有的金融資產(chǎn)或承擔(dān)的金融負(fù)債的當(dāng)前價(jià)值，預(yù)測(cè)可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也為該投資企業(yè)的報(bào)表使用者提供正確的財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)依據(jù)，有利于進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。要對(duì)衍生金融工具交易及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)管理，尤其是為了向投資者及其他財(cái)務(wù)報(bào)告使用者充分及時(shí)地提供企業(yè)進(jìn)行衍生金融工具交易存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響等信息，必須將衍生金融工具交易納入會(huì)計(jì)核算的范圍內(nèi)。國(guó)際會(huì)計(jì)界為此進(jìn)行了十余年艱苦而卓越的研究，衍生金融工具會(huì)計(jì)體系的初步框架已基本上確立。因此，本文在此對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)管理模式提出系統(tǒng)設(shè)想，希望借用會(huì)計(jì)特有的語言，運(yùn)用表內(nèi)和表外等多種披露模式，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)加以揭示和預(yù)警，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)衍生金融工具進(jìn)行會(huì)計(jì)管理的目的。關(guān)鍵詞：衍生金融工具；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)度量；會(huì)計(jì)管理AbstractDerivativeFinancialInstrument(D.F.I.)isakindofnewfinancialproductderivedfromthebasicinstrumentsinthemoneymarket.Itwasmainlytheresultofthefinancialinnovationin1980’sandbecamemoreandmorelivelyintheinternationalmarket.In1990’sitplayedamoreimportantroleandbecamethefocusinthefinancialworld,causingthebroadargument.TheBahreinbankruptcyeventinFeb1995shockedthewholewordandforcedpeopletoreconsiderD.F.I.andtheriskmanagementandexposureneglectedbefore.NowtheforeignresearchersemphasizeparticularlyontheinfluenceoftheinformationqualityoffinancialreportformsfrominnovationofD.F.I,fromtheviewpointofthebank.HoweverChinaconsideritsactualreflectiononthefinancialinformation,concerningtheenterprise.Botharecomplementarytoeachotheranddosomebasicresearchontheconfirmation,computationandtheexposureofD.F.I.intheoryprimarily.ButitlacksinthedetailsaboutthewayoffinancialaffairsandaccountingactivitiesonD.F.I.’sriskmanagement.Thisisjusttheessay’spurposetosupplementwhattheformerstudieslackin.ⅠTheforeignresearchersbegantoworkonriskearlyandtheworkwasalsosystemicinitstheorywhichcanbedividedintofourperiods.Thefirstperiodisthebeginningofriskmanagementideas.TheearliestonecanbecastbacktoAristotle’stime,whichiscalledtheBibleTimeineconomichistory.TherewasnosystemictheoryformedastheEven’spureexpectationhypothesisandtheliquiditypreferencehypothesisfoundedbyJ.R.HickesandJ.M.Karboterinasthesymbols.Pureexpectationhypothesisconsiderstraditionallythatthelongdebtsanticipativeannualaverageincomeisthegeometryaverageofanticipativeshortprofit；Onthecontrary,adjustedpureexpectationhypothesisthinksthattheliquidityofshort–termdebtsishigherthanthatoflong-termdebts.Duringthisperiod,researchontheinterestratedeadlinestructuraltheorypromotedthedevelopmentofinterestrateriskmanagementresearchbetweenthefieldofrealityandtheory.ThesecondperiodistheformingperiodoftheearlyriskManagementidea.Markerwick’sAverageValue-Variancetheory,Harlow’sPropertyDispositiontheory,CapitalAssetPricingModelandOptionPricingtheoryarethemagnumopus.AverageValue-Variancetheoryfirstintroducedthetwoconceptionofexpectationandvarianceintotheresearchofcapitalcombination,proposedtomeasuretheanticipativeincomebyusingtheexpectationofthecapitalincomeandtomeasuretheriskbyusingthecapitalyieldgap.Italsointroducedtheconceptionsofsystemriskandnon-systemriskandthecalculatingwayofthebestinvestingcombinationtominimizetheinvestingriskundertheanticipativeyieldlever.Harlow’sLPMnoncapitalcollocationmodelprovedthehighefficiencyinordertomeettheneedsofrealityontheoryresearch.ConcerningthedisadvantageofDownside-Riskin’smethod,in1970’sWillian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）andMossin（1966）deducedtheCapitalAssetPricingModel(C.A.P.M)individually.CAPMdisclosesthefunctionrulesofcapitalmarketsandwasgreatlyinstructionaltotheinvestmentinthecapitalmarkets.Tillnowthewesternfinancialworkers、peopleinfinancialandeconomicfieldhavebeentakingtheCAPMastheimportanttooloftheriskproblemwhichisusedwildlyinfinancialdecision-makingandriskmanagement.Thethirdperiodisthemodernriskmanagementperiod.Inthisperiod,someeconomicmeasuremodewastakenintoaccounttomodeltheriskmanagement.TherepresentativetheoryistheVaRmodelandthewholeriskmanagement.VaRmanagingtechnologyisimportantandindispensabletomeasuretheriskquantificationally.OnthebaseofProbabilities,theTRMsystem,theadvancementoffinancialriskmanagement,absorbsothertwofactors,thePricesandPreferences,toobtainthebestbalanceofobjectivemeasureandthesubjectivepreferencesinthethreesystems.SothatwecanmanagebothriskofthebasicfinancialinstrumentandtheoneofD.F.I.tocontrolthewholerisk.Thefourthperiodisthemodernperiodofpresentriskmanagement.Asallriskfactorsdon’tfunctionseparately,butdowithconnectiverelations,alltheriskshouldbemanagedinthewholesystem.Underthiscondition,thetheoryofwholeriskmanagementcomesintobeing.ⅡRiskmanagementistheavoid-lessdifficultyintherealenterpriseprosecution.Differentfromthepracticalcapital，theD.F.I.hasmoreriskandrepresentsmoremysteriously.WeshouldknowitclearlyifwewantcarryouttheaccountingmanagementoftheD.F.I.risk.Therefore,thisessayanalyzestheD.F.I.withitsriskfeaturesandcauses.DerivativeFinancialInstrument(D.F.I.)isakindofnewfinancialproductdevelopingfromtheoriginalfinancialinstruments.Itisworthlessbecauseofitsderivabilityandisinfluencedbytheoriginalpriceofcommodity.Inaddition,thetransactionsofderivativefinancialinstrumentsrequestlittleinitialnetinvestment.Theparticipantsonlyneedusetheveryfewfunds,andthencarryonthehugetransactions.Sotheycanobtainbythesmall-greateffect.Certainly,theleverageeffectalsoenlargesthemarketrisk.Therefore,thederivativefinancialinstrumentshavethecharacteristicofthestrongleverageeffect.ⅢD.F.I.hasthebasicfunctionofavoidingrisk,temptinggainandspeculatingtransaction.Sosomespeculators,especiallythoseinorganizationofthecommercialbank,stockjobberandspeculatingfund,canuseittomeettheirneedsoftheriskandmanagementcompany’sfinancingfromwhichthisessayexpatiatesit.InthisparttheauthortriestoexplaintheriskfeaturesofD.F.I.underthespecificconditiontoprepareforthenextaccountantmanagement.Astheinterestrateandtheexchangeratefluctuatemoreandmorefiercely,theriskmanagementenvironmentbecomesmoreandmorecomplex.Sothepeopledependonthederivativefinancialinstrumentstomanagethemarketriskmorethanbefore.Allkindsofforwards,futuresoptionsandswapsformthemanagementriskmainmethod.Butinordertoovercometheconcentrationofthecreditrisk,thecreditexchange,creditoptionetcareintroducedintotheeyes’therelatedorganizationtomanagetherisk.Butusingthederivativefinancialinstrumenttoflushtheriskalsohastheriskitself.Thereforethetransactionofflushingtheriskwiththederivativefinancialinstrumentsshouldbefirmlyundercontrol.ⅣThederivativeproductscomefromthetraditionalfinancialcapital.Ithasthesameeconomicbenefitastheoriginalcapitalanddoesn’tbringanynewrisk.Butasthederivativeonesneedn’tmovetheprincipal,butneedstopaysomecautionmoney,itaffectslikealevelandwillincreasetheoriginalriskifusedincorrectly.Concerningthis,thecorrectevaluationoftheriskvalueisthefistandimportantproblem.Inthisparttheauthorwillputforwardthevaluemethodthroughthemodelsintheriskmanagementthoughts.Theconfirmation,measurementanddisclosureofthederivativefinancialinstrumentschallengethepresentfinancialaccountingsystem.Thereforeitisdifficulttoonlyusethetraditionalaccountingthoughtstogivetheobjectivedescriptionsoftherisk.Accordingtothis,somemoreeffectiveriskmeasuremethodsariseinresponsesuchassensitivityanalysis,riskvalueanalysis,pressuretestandsoon.Wehopetoutilizerelatedscientificfinancialmodelmethodtoregulatethedisputesubjectivestandards.Thusweenabletherelatedinformationtosatisfytheobjectivityprinciplethattheinformationqualityrequires.ⅤControlisthebasicfunctionofaccountantinformationsystemwhichcanaffectontheriskmanagement.Whenputtinglargeamountoffinancialinstrumentsbusinessintosuchsystemtoconfirm,measureandreflect,wecanprovidetheinformationusersthecapitaloffinancialinstruments,thedebt’svalueandit’schanginginstancetohelptheinvestorsanalyzeandevaluatethevalueoftheirfinancialcapitalandprimarydebt,forecastthepossibleexistentmarketrisk,onthesametimeprovidethewarrantofthecorrectfinancingevaluationforthereportformuserstoevaluatethefinancialrisk.Accordingtotheaccountantcontrollingprincipleoftherisk,theventurecapitalshouldbedrawncarefullyandtheriskshouldbedigestedundertheactualreportformssystem.Wemustattachimportancetoexposureprinciplefortheriskcanberegardedwidelyandkeptawaywhenexposed.Thefinancialreportsshouldenternotonlythesowestern-called“annotationsperiod”,butalsotheinformationperiodbeyondthereportforms”.Themorecanbeconsideredtobeexposedunderthebasicguaranteeofitsreliabilityandauthenticity.Thescientificprincipleshouldbeusedtodevelopthefourthreportforms(alsocalledthesecondprofitandlossreportforms)toexposetheuncertainlossandreportitemsbythemorescientificway.TheD.F.I.businessshouldbeputintoaccountantmanagementifwewanttomanagetheD.F.I.anditsriskfinanciallytoprovidesomeinformationoftheriskandinfluenceoftheD.F.I.businessfortheinvestorsandotherfinancialreportsusers.Afterinternationalaccountantfield’sten-year’shardworkandresearch,theD.F.I.systemhasbeenbasicallyestablished.SothisessayassumesthesystemoftheD.F.I.andhopetoexposeandwarntherisk,usingthespecialaccountingtermsandtheexposingstylesbothwiththereportformsandwithoutsoastorealizetheaccountingmanagementoftheD.F.I.Keyword：DerivativeFinancialInstrument(D.F.I.)；Risk；RiskMeasure；AccountingManagement目錄第一章引言 1一、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)管理研究的背景 1二、相關(guān)問題國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)成果綜述 6第二章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn) 9一、衍生金融工具及其特征 9二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)類型及其成因 10第三章衍生金融工具的具體運(yùn)用 14一、衍生金融工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 14二、衍生金融工具在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 18第四章衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量 25一、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)度量的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)問題 25二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)度量模型 27第五章衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)管理 32一、會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用 32二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)處理原則 35三、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)處理模式 39注釋……………………………45主要參考文獻(xiàn)………………47后記……………………………51引言第一章引言衍生金融工具是在原生金融工具基礎(chǔ)上發(fā)展起來的新型金融工具，因此要研究衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)管理，首先還是得要先從針對(duì)原生產(chǎn)品早期風(fēng)險(xiǎn)度量與管理方法談起，因?yàn)檠苌鹑诠ぞ叩娘L(fēng)險(xiǎn)管理方法都是在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。一、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)管理研究的背景（一）萌芽期的風(fēng)險(xiǎn)管理思想最早的風(fēng)險(xiǎn)管理思想可以追溯到亞里士多德時(shí)代，在經(jīng)濟(jì)思想史上所謂的圣經(jīng)時(shí)代俞招根.金融工程導(dǎo)論[M].同濟(jì)大學(xué)出版社，1997.23-25.1896年伊文·費(fèi)歇爾提出純粹預(yù)期假設(shè)——最古老的期限結(jié)構(gòu)理論陳琦偉.國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理[M]陳琦偉.國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理[M].華東師范大學(xué)出版社，1997.45-47.（二）早期風(fēng)險(xiǎn)管理理論1.馬柯維茨的均值——方差理論1952年3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（Markwitz）在《金融雜志》上發(fā)表了《資產(chǎn)組合的選擇》一文，將統(tǒng)計(jì)學(xué)中期望與方差的概念引入資產(chǎn)組合問題的研究，提出用資產(chǎn)收益的期望來度量預(yù)期收益、用資產(chǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差來度量風(fēng)險(xiǎn)的思想道格拉斯·R·愛默瑞，約翰·D·芬尼特.公司財(cái)務(wù)管理[M].道格拉斯·R·愛默瑞，約翰·D·芬尼特.公司財(cái)務(wù)管理[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.93-95.FrankJ.Fabozzi,FrancoModigliani.CapitalMarket:InstitutionsandInstrument[M].Prentice-HallInc,1999.102-104.資產(chǎn)組合理論的基本思想是“風(fēng)險(xiǎn)分散原理”，應(yīng)用數(shù)學(xué)二次規(guī)劃建立起一套模式，系統(tǒng)地闡述了如何通過有效的分散化來選擇最優(yōu)組合的理論與方法。資產(chǎn)組合理論是以方差作為度量風(fēng)險(xiǎn)的方法，方差方法的優(yōu)劣決定著資產(chǎn)組合模型的有效性。方差有良好的數(shù)學(xué)特征，在用方差度量金融或證券資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，組合的方差可以分解為組合中單個(gè)資產(chǎn)收益的方差和各個(gè)資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差，這是馬柯維茨組合理論在技術(shù)上可行的基礎(chǔ)。但從其誕生之時(shí)起，以方差度量風(fēng)險(xiǎn)的方法就承受著眾多的質(zhì)疑和批評(píng)。如法瑪、依波特森和辛科菲爾德等人對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)投資收益率分布狀況的研究以及布科斯特伯、克拉克對(duì)含期權(quán)投資組合的收益率分布研究等，基本否定了方差度量方法的理論前提——投資收益的正態(tài)分布假設(shè)；特渥斯基和卡尼曼等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)心理學(xué)的研究則表明損失和盈利對(duì)風(fēng)險(xiǎn)確定的貢獻(xiàn)度有所不同，即風(fēng)險(xiǎn)的方差度量對(duì)正離差和負(fù)離差的平等處理有違投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受；此外巴爾澤還提出方差方法在尋風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)的指標(biāo)非對(duì)立性，等等。最后馬柯維茨自己也承認(rèn)：“除了方差之外，也存在著多種風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的替代，其中理論上最完美的度量方法應(yīng)屬半方差（Semivariance）方法?！?.Downside-Risk方法與哈洛資產(chǎn)配置理論長(zhǎng)期以來，為了找到替代方差的風(fēng)險(xiǎn)度量新方法，使其既能具備理論的完善性、計(jì)量的便利性，又能符合風(fēng)險(xiǎn)量對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況和真實(shí)心理感受的滿意度，金融界、投資界的理論研究者和實(shí)際操作者作了大量的研究和嘗試。這些研究的出發(fā)點(diǎn)基本上是為了解決損失的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)感受對(duì)投資行為的影響，以及解決方差方法的收益正態(tài)分布假設(shè)等問題，希望能得到更為符合現(xiàn)實(shí)狀況的風(fēng)險(xiǎn)度量方法和能更高效的獲得投資回報(bào)的資產(chǎn)配置模型。就風(fēng)險(xiǎn)的度量問題而言，引入了風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)或參照水平來替代方差方法中的均值μ，以著重考慮收益分布的左邊，即損失邊在風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成中的作用。在理論上，可以把這些方法歸結(jié)Downside-Risk度量法。其中最具代表性并比較成熟理論體系的是哈洛的LPMn方法LawrenceGalitz.FinancialEngineering:ToolsandTechniquestoManageFinacialRisk[M].PitmanPublishing,1994.77-79.根據(jù)Downside-Risk的風(fēng)險(xiǎn)度量思想，哈洛提出了基于LPMn的資產(chǎn)配置模型，實(shí)證表明哈洛模型的資產(chǎn)配置效率更高。Downside-Risk方法只是對(duì)均值——方差理論的一個(gè)修正，它們都是研究如何尋找最優(yōu)組合，實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)管理，二者都屬于規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，它們?cè)诒举|(zhì)上是揭示性的，只反映了市場(chǎng)均衡條件下和資產(chǎn)組合效率前緣下隨意組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并未能解決資產(chǎn)價(jià)格的決定等一系列問題。盡管如此，它們?nèi)詾榻鉀Q這些問題提出了基本的工具與理論基礎(chǔ)。3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）針對(duì)Downside-Risk方法的缺陷，開始探討均值——方差模型的理論框架之下，如何使得資本市場(chǎng)出清即達(dá)到均衡時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)格和收益決定的方法，并分別獨(dú)立推導(dǎo)出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel）簡(jiǎn)稱CAPM周首華，陸正飛，唐谷良.現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專題[M].東北財(cái)經(jīng)政法大學(xué)出版社，2000.46-48.運(yùn)用CAPM模型可以對(duì)均值——方差模型進(jìn)行優(yōu)化，根據(jù)CAPM的最優(yōu)化組合比例應(yīng)根據(jù)單種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是總風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。因?yàn)榭傦L(fēng)險(xiǎn)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過在資產(chǎn)組合中包括足夠多的資產(chǎn)達(dá)到分散的目的。CAPM模型表明，單種資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)中只有其中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期收益有貢獻(xiàn)，投資者不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)具有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而得到任何附加的預(yù)期收益。CAPM模型深刻地揭示了資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，對(duì)人們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的投資行為具有重要的指導(dǎo)意義。迄今為止，西方國(guó)家的財(cái)務(wù)人員、金融界以及經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直將CAPM作為處理風(fēng)險(xiǎn)問題的重要工具，將其大量運(yùn)用于財(cái)務(wù)決策與風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。盡管CAPM模型已得到公認(rèn)，但在實(shí)際應(yīng)用中，仍存在一些明顯的缺陷。首先該模型的一致性預(yù)測(cè)假設(shè)與客觀事實(shí)存在很大出入；其次，某些資產(chǎn)由于缺乏數(shù)據(jù)難以估測(cè)其值；另外，該模型認(rèn)為資產(chǎn)收益只與市場(chǎng)收益相關(guān)，這一假設(shè)條件也受到實(shí)證的挑戰(zhàn)。Morton于1975年提出所謂的多因素CAPM模型對(duì)傳統(tǒng)CAPM模型予以修正，在市場(chǎng)因素的基礎(chǔ)上引入了其他市場(chǎng)外因素，Ross于1976年在多因素CAPM模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出了APT套利定價(jià)理論進(jìn)一步發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)理論。4.期權(quán)定價(jià)理論在金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，Black和ScholeFisherBlack&MyronScholes.ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities[J].JournalofPoliticalEconomy,1973(5).11-12.于1973年發(fā)表了基于股票標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)的定價(jià)公式，開創(chuàng)了金融衍生產(chǎn)品定價(jià)理論的先河。這一期權(quán)定價(jià)公式蘊(yùn)含著一個(gè)極為深刻的思想，即他們意識(shí)到期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上在標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動(dòng)中得到反映，而且標(biāo)的物的價(jià)格還反映了市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期。因此要研究期權(quán)定價(jià)必須首先刻畫標(biāo)的物價(jià)格的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，這也是所有后續(xù)的期權(quán)定價(jià)理論出發(fā)點(diǎn)。他們的研究首先奠定了金融衍生產(chǎn)品定價(jià)理論方法的基礎(chǔ)，對(duì)后續(xù)衍生產(chǎn)品的研究提出了研究思路，為衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)理論與決策基礎(chǔ)，因此具有十分重要的理論和實(shí)踐意義，Black和Schole的偉大工作因而被喻為FisherBlack&MyronScholes.ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities[J].JournalofPoliticalEconomy,1973(5).11-12.（三）現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理論1.在險(xiǎn)價(jià)值VaR模型20世紀(jì)90年代起VaR（ValueatRisk）JorionPhilippe.ValueatRisk[M].McGraw-Hill,1993.56-60.損失為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法被提出并逐步興起。用J.P.Morgan的定義可將VaR看作是在既定頭寸被沖銷或重估前可能發(fā)生的市場(chǎng)價(jià)值的最大損失的估計(jì)值；或者可以用Jorion給出的權(quán)威說法，可把VaR定義為“JorionPhilippe.ValueatRisk[M].McGraw-Hill,1993.56-60.菲利普·喬瑞.VaR:風(fēng)險(xiǎn)管理——金融風(fēng)險(xiǎn)管理新標(biāo)準(zhǔn)[M].中信出版社，2000.88-89.2.整體風(fēng)險(xiǎn)管理理論TRM（TotalRiskManagement）VaR風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量計(jì)算上發(fā)揮著不可或缺的作用，但它也有著明顯的局限性。其中最重要的是VaR基于金融資產(chǎn)的客觀概率，由于完整的風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、測(cè)定和控制三個(gè)過程，而且對(duì)一定量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目的，這必然要涉及風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)因素，所以單純的根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的客觀概率，只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征，并不是系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的全部。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新進(jìn)展即TRM系統(tǒng)就是在現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的單一變量，即概率（Probabilities）的基礎(chǔ)上引進(jìn)另外兩個(gè)要素，即價(jià)格（Prices）和偏好（Preferences）,謀求在三要素（3P’S）系統(tǒng)中達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理上的客觀量計(jì)量與主體偏好的均衡最優(yōu)。這樣不但可以對(duì)基礎(chǔ)金融工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，而且也可以管理衍生金融工具帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。TRM技術(shù)克服了包括了VaR在內(nèi)的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的基本弱點(diǎn)，將金融風(fēng)險(xiǎn)管理中價(jià)格、概率、偏好三個(gè)要素綜合起來進(jìn)行系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)的決策，從而可以實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的均衡，使投資者承擔(dān)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)從而獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬段兵.金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論新進(jìn)展——TRM評(píng)述[J].國(guó)際金融研究，1999（8）.段兵.金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論新進(jìn)展——TRM評(píng)述[J].國(guó)際金融研究，1999（8）.23～24.（四）風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)——全面風(fēng)險(xiǎn)管理ERM1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，世界金融業(yè)開始出現(xiàn)動(dòng)蕩。特別是1998年10月美國(guó)發(fā)生的長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）事件，這家由華爾街精英、政府前財(cái)政官員及諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主組成，曾經(jīng)紅極一時(shí)的金融巨子，在世界金融動(dòng)蕩的沖擊下也難逃一劫張光平.巴林倒閉與衍生金融工具[M].上海：上海人民出版社，1996張光平.巴林倒閉與衍生金融工具[M].上海：上海人民出版社，1996.99-101.全面風(fēng)險(xiǎn)管理ERM的中心理念是：整個(gè)結(jié)構(gòu)內(nèi)各個(gè)層次的業(yè)務(wù)單位，各個(gè)種類的風(fēng)險(xiǎn)的通盤管理。ERM系統(tǒng)要求風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)不僅僅處理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)，還要處理各種風(fēng)險(xiǎn)，并要求包含這些風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)業(yè)務(wù)單位，從業(yè)務(wù)員到結(jié)構(gòu)整體，從總公司到各個(gè)分公司，從本國(guó)到外國(guó)。ERM體系要有能力在一致的基礎(chǔ)上測(cè)量并加總這些風(fēng)險(xiǎn)，考慮全部的相關(guān)性，而不是分離的，用不同的方法去處理不同的風(fēng)險(xiǎn)。二、相關(guān)問題國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)成果綜述（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)際上對(duì)衍生金融工具的規(guī)范研究始于20世紀(jì)80年代。從內(nèi)容上看，主要包括批判歷史成本會(huì)計(jì)和論述公允價(jià)值會(huì)計(jì)的必要性。在批判歷史成本會(huì)計(jì)方面，美國(guó)政府機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)研究人員都從不同角度直接或間接地指出歷史成本會(huì)計(jì)模式所存在的弊端和由此帶來的問題。美國(guó)會(huì)計(jì)總署在1990年的一份名為《銀行保險(xiǎn)基金：改革并增加額外準(zhǔn)備金以壯大基金》的國(guó)會(huì)報(bào)告中，指出以歷史成本為基礎(chǔ)編報(bào)的銀行財(cái)務(wù)報(bào)告不利于銀行問題的提前預(yù)警。歷史成本計(jì)量的季度銀行財(cái)務(wù)報(bào)告不能反映銀行的真實(shí)情況，并妨礙了現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管的有效進(jìn)行。凱茲Cates,DavidG.,TheCaseforaNewModelofFinancialPerformance,BankAccounting&Finance,1997.21-28.門歌爾Mengle,DavidL.,TheFeasibilityofMarketValueAccountingforCommercialBanks,FederralReserveBankofRichmond,1989.89-92.但以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)對(duì)IASC和FASB的全面公允價(jià)值衍生金融工具會(huì)計(jì)規(guī)劃表示強(qiáng)烈的反對(duì)意見。銀行協(xié)會(huì)聯(lián)合工作組（JWGBA）的一份名為《銀行的金融工具會(huì)計(jì)》報(bào)告指出，銀行也不同意對(duì)金融工具采用全面公允價(jià)值會(huì)計(jì)，因?yàn)楹笳卟⒉挥兄陬A(yù)測(cè)銀行賬簿的凈現(xiàn)金流，且不具有相關(guān)性。因?yàn)殂y行賬簿業(yè)務(wù)的收入是隨著時(shí)間推移而賺取的，并非靠?jī)r(jià)格波動(dòng)短期獲利，權(quán)責(zé)發(fā)生制能夠真實(shí)反映這個(gè)盈利過程。報(bào)告認(rèn)為，實(shí)際上，公允價(jià)值信息比混合計(jì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表更主觀，并將降低報(bào)表的可靠性和可比性，而混合計(jì)量的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表較易為使用者了解。邁克安那利在《銀行風(fēng)險(xiǎn)，以及FAS105披露》一文中指出，按照FAS105披露表外衍生金融工具信息與銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。但不同的信息的相關(guān)性有強(qiáng)有弱。作者發(fā)現(xiàn)，某些衍生金融工具，出乎意料地并沒有增加銀行的總體風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)資料來源于（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)對(duì)衍生金融工具會(huì)計(jì)問題的規(guī)范研究始于20世紀(jì)90年代初，其內(nèi)容多為介紹國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的研究進(jìn)展和成果，少有系統(tǒng)性的創(chuàng)新研究。較具代表性的有葛家澍（2000）的《關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的幾個(gè)基本概念的思考——兼論商譽(yù)與衍生金融工具的確認(rèn)與計(jì)量》，朱小平（1997）的《衍生金融工具會(huì)計(jì)管理》，耿建新（1997）的《商品期貨與衍生金融工具會(huì)計(jì)》，徐經(jīng)長(zhǎng)（1998）的《衍生金融工具會(huì)計(jì)管理研究》，朱海林（2000）的《金融工具會(huì)計(jì)論》等。（三）研究現(xiàn)狀分析由上述文獻(xiàn)綜述可以看出，國(guó)外主要側(cè)重于從銀行角度來研究衍生金融工具的創(chuàng)新對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量的影響。而我國(guó)則主要是從企業(yè)角度來考慮衍生金融工具的出現(xiàn)對(duì)其自身財(cái)務(wù)信息的真實(shí)反映。兩者可以說是互為補(bǔ)充，從理論的基礎(chǔ)層面對(duì)衍生金融工具的確認(rèn)、計(jì)量、披露做了基礎(chǔ)性的研究。但不足之處在于沒有進(jìn)一步細(xì)化，較少研究人們最為關(guān)注的衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)管理方面的具體財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)操作處理方法。這也是本論文希望能在前輩研究的基礎(chǔ)上可有所補(bǔ)充之處。（四）中國(guó)探討衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)管理的意義衍生金融工具的發(fā)展已有近20年的歷史，國(guó)際會(huì)計(jì)界對(duì)它的研究和探討也已有10個(gè)年頭，美國(guó)、加拿大、英國(guó)、澳大利亞、日本等西方國(guó)家都在這一領(lǐng)域已經(jīng)取得了令人矚目的成果。例如，已對(duì)衍生金融工具的信息披露作了一定的規(guī)范，對(duì)衍生工具的監(jiān)管也提供了會(huì)計(jì)信息的支持。但由于我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)上處于起步階段，金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)管理的研究也同樣是剛剛開始，多數(shù)是在介紹西方的研究成果。本文擬從衍生金融工具在實(shí)際應(yīng)用中形成的風(fēng)險(xiǎn)入手，結(jié)合傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的成因分析、論證，揭示其風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)及表現(xiàn)形式，進(jìn)而提出對(duì)其的科學(xué)識(shí)別和量化方法，指出控制管理衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)思路。衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)第二章衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中不得不面對(duì)的實(shí)際難題。而衍生金融工具由于不同于實(shí)體資產(chǎn)，其不確定性風(fēng)險(xiǎn)更大，表現(xiàn)形式也更為隱秘，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的正確識(shí)別是進(jìn)行管理的第一步。一、衍生金融工具及其特征衍生金融工具（derivativefinancialinstruments）,又稱派生金融工具，顧名思義，是與原生金融工具相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，它是在原生金融工具諸如即期交易的商品合約、債券、股票、外匯等基礎(chǔ)上派生出來的趙炬輝，房梁.國(guó)際金融衍生工具[M].上海三聯(lián)書店，1996.85-87.。國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)（InternationalSwapsandDerivativeAssociation,ISDA）將金融衍生工具描述為“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由商品、證券、或指數(shù)的價(jià)格決定趙炬輝，房梁.國(guó)際金融衍生工具[M].上海三聯(lián)書店，1996.85-87.同[13].《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》中對(duì)衍生金融工具的特征作了如下歸納：（1）其價(jià)值隨特定的利率、證券價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)；（2）較少的凈投資；（3）在未來日期結(jié)算徐經(jīng)長(zhǎng).衍生金融工具會(huì)計(jì)管理研究[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1998.66-68.（1）它本身并沒有價(jià)值，但其價(jià)格隨其他工具的價(jià)格的變化而變化。衍生金融產(chǎn)品既衍生于原生商品（underlingcommodities）,其價(jià)值自然受原生商品價(jià)格變動(dòng)的影響。因?yàn)樗膬r(jià)格是基礎(chǔ)商品價(jià)格變動(dòng)的函數(shù)，故可以用來規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而，也正因?yàn)槿绱?，潛在著巨大的市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，衍生金融產(chǎn)品較傳統(tǒng)金融工具對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，波動(dòng)幅度也比傳統(tǒng)市場(chǎng)大，所以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大了。（2）具有財(cái)務(wù)杠桿作用。衍生產(chǎn)品交易要求的初始凈投資很少（甚至可以沒有，如遠(yuǎn)期交易），而初始凈投資通常表現(xiàn)為少量的保證金，保證金相對(duì)于它的交易金額來說是非常小的，參與者只需動(dòng)用很少的資金（甚至不用資金，僅憑信用）即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，往往能取得以小博大的效果。當(dāng)然從負(fù)面效果來說，保證金“四兩撥千斤”的杠桿作用，也把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地?cái)U(kuò)大了。加上衍生金融工具在未來結(jié)算，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)報(bào)表無法加以披露，這就增加了它的不確定性，注定了它是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的交易。（3）產(chǎn)品特性復(fù)雜。開發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師把原生商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以分解、復(fù)合出來的金融衍生產(chǎn)品，不但外行無從理解，就是專業(yè)人士也經(jīng)常無法掌握其全部特性。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，就是因?yàn)閷?duì)金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對(duì)交易過程進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在所難免。（4）產(chǎn)品設(shè)計(jì)頗具靈活性。金融衍生產(chǎn)品種類繁多，還可以根據(jù)客戶的需要，在時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等方面為其“度身定造”。這也成為衍生金融工具與原生金融工具相比最具吸引力的特性之一。二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)類型及其成因由于衍生金融工具是從傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)派生而來，擁有與其原生資產(chǎn)相同的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此并不產(chǎn)生任何新的風(fēng)險(xiǎn)。而且，衍生金融產(chǎn)品可以在一定程度上排除原生資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，衍生產(chǎn)品交易與一般現(xiàn)貨交易的最大不同之處在于：其主要功能不是即時(shí)交易而是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)，所以其經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)生并不是一個(gè)交易時(shí)點(diǎn)，而是一個(gè)時(shí)間跨度，合約簽訂之時(shí)，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)只是剛剛開始，隨著時(shí)間的推移，衍生合約價(jià)格在不斷變化，交易者的風(fēng)險(xiǎn)收益也在不斷變化，這一過程自然涉及了許多風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)在1994年7月26日與國(guó)際證券委員會(huì)發(fā)表的一份聯(lián)合報(bào)告國(guó)際清算銀行.巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)文獻(xiàn)匯編[M].中國(guó)金融出版社，1997.44-47.1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這是指由于利率、匯率或者股票價(jià)格等市場(chǎng)因素發(fā)生變化導(dǎo)致持有頭寸的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然衍生金融工具設(shè)計(jì)的初衷就是規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，但由于衍生金融工具將社會(huì)經(jīng)濟(jì)中分散的風(fēng)險(xiǎn)全部集中在少數(shù)衍生市場(chǎng)上釋放，所以風(fēng)險(xiǎn)很大。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是衍生產(chǎn)品交易中最為普遍，也是最需要注意的風(fēng)險(xiǎn)三十三國(guó)集團(tuán).衍生產(chǎn)品實(shí)踐與原則[M].中國(guó)金融出版社，1993.9-11.三十三國(guó)集團(tuán).衍生產(chǎn)品實(shí)踐與原則[M].中國(guó)金融出版社，1993.9-11.2.信用風(fēng)險(xiǎn)這是衍生金融工具交易中，合約的對(duì)手違約或無力履約的風(fēng)險(xiǎn)。在違約事件中，風(fēng)險(xiǎn)損失是尋找新的合約完成人的成本?？梢?，信用風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是對(duì)方違約可能性的大??；二是由于違約造成的損失多寡。前者取決于交易對(duì)手的資信，后者取決于衍生工具所具有的價(jià)值高低。金融衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)與合約期限長(zhǎng)短成正比。同時(shí)，對(duì)同一期限的合約，其信用風(fēng)險(xiǎn)也隨時(shí)間的推移而變化。此外，交易方式不同，衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)也大不相同。采取場(chǎng)內(nèi)交易形式的衍生產(chǎn)品交易的清算是由交易所擔(dān)保的，因此，除非發(fā)生交易所或清算機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的特殊情況外一般是沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的。但是，采取場(chǎng)外交易形式的衍生產(chǎn)品交易，由于伴隨交易雙方提供的信用可信度，因此對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理就變得十分重要。3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)這是指衍生工具合約的持有者無法在市場(chǎng)找到平倉機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)同[17].4.操作風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型：一種是由于運(yùn)用衍生工具避險(xiǎn)的策略失控導(dǎo)致的策略風(fēng)險(xiǎn)，包括在不需要使用衍生工具的場(chǎng)合錯(cuò)誤使用衍生工具的決策風(fēng)險(xiǎn)以及衍生產(chǎn)品與被保值標(biāo)的資產(chǎn)不匹配產(chǎn)生的基差風(fēng)險(xiǎn)；另一種是因?yàn)閮?nèi)部控制不當(dāng)產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)。巴林銀行破產(chǎn)就是由于內(nèi)部監(jiān)控不嚴(yán)，交易員乘機(jī)違規(guī)操作造成的張廣平.巴林倒閉與金融衍生工具[M].上海人民出版社，1996.33-35.5.法律風(fēng)險(xiǎn)由于衍生工具交易是相對(duì)較新的業(yè)務(wù)，衍生工具的創(chuàng)新速度不斷加快，各國(guó)的法律條文便難以及時(shí)跟上，一些衍生交易的合法性也難以保證，交易雙方可能因找不到相應(yīng)的法律保護(hù)而蒙受損失；發(fā)生糾紛時(shí)，也可能找不到相應(yīng)的法律加以解決。而且衍生產(chǎn)品的交易需要一個(gè)全球性的市場(chǎng)環(huán)境，沒有法律能夠滿足金融責(zé)任和金融風(fēng)險(xiǎn)方面的全球性需求BIS巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì).關(guān)于衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)管理指南，中信出版社，1997.55-56.上述風(fēng)險(xiǎn)中與財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)相關(guān)性最密切的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。而衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的成因則存在于：1.價(jià)格波動(dòng)的隨機(jī)性衍生產(chǎn)品交易雙方簽訂的合約是針對(duì)匯率、利率等標(biāo)的價(jià)格未來變動(dòng)的主觀期望，但實(shí)際價(jià)格的變化受政治、經(jīng)濟(jì)、心理等多種因素的影響，不可避免地存在隨機(jī)性。因此，對(duì)價(jià)格的走勢(shì)判斷上存在著隨機(jī)性。2.雙方信息披露與合約執(zhí)行的非對(duì)稱性這主要是由衍生產(chǎn)品的表外交易的性質(zhì)決定的。雖然利用這一性質(zhì)可以提高資金效率和回避資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但大量的信息以表外形式存在，如交易者需要掌握的關(guān)于會(huì)計(jì)、交易戰(zhàn)術(shù)、衍生產(chǎn)品真實(shí)質(zhì)量等信息均未在簽訂的合約中得到充分體現(xiàn)，給報(bào)表使用者帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。這種交易雙方的信息不對(duì)稱使賣方的標(biāo)的價(jià)格很難與資產(chǎn)的真實(shí)成本相符，雙方無法掌握真實(shí)、全面的交易情況，必然增加信息非對(duì)稱帶來的資金損失。即使雙方簽約時(shí)信息基本對(duì)稱，還存在合約執(zhí)行信息的非對(duì)稱性。簽約后雙方的信用和道德狀況是影響合約順利履行的重要因素。在合約履行之前，所有有關(guān)合約的利益和風(fēng)險(xiǎn)均是虛擬的，只有最終履行合約才能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的資產(chǎn)和負(fù)債。此外，不在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)潛在交易盈虧，意味著在正式記錄上不能確認(rèn)交易行為本身，這種只有交易參與者才能了解內(nèi)情的狀況使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面遇到困難約翰·赫爾.期權(quán)、期貨和衍生證券[M].華夏出版社，1997.71-73.總而言之，由于衍生產(chǎn)品不必移動(dòng)本金，只需支付一定的保證金，具有極大的杠桿效應(yīng)，如果使用方法不當(dāng)，衍生產(chǎn)品可產(chǎn)生比其原生資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大得多的風(fēng)險(xiǎn)。利用少量資金可以從事巨額交易是衍生產(chǎn)品的最重要的特性，與傳統(tǒng)的金融交易相比較，使用等額的資金衍生產(chǎn)品可以賺取更多的收益。與此相對(duì)應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)向相反方向逆轉(zhuǎn)時(shí)，損失也是同比例增大的。衍生金融工具的具體運(yùn)用第三章衍生金融工具的具體運(yùn)用衍生金融工具是一柄雙刃劍，既是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的利器，自身也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，是個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)源。一、衍生金融工具在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用（一）衍生金融工具與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理根據(jù)1996年巴塞爾銀行管理監(jiān)督委員會(huì)頒布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》的定義，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn)同[16].近些年來，管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段和方法的發(fā)展主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面劉宇飛,國(guó)際金融監(jiān)管的新發(fā)展[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.89-92.在當(dāng)今利率、匯率波動(dòng)越來越劇烈，風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境越來越復(fù)雜的情況下，人們對(duì)于利用衍生金融工具來管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來越倚重。各種遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等衍生金融工具及其復(fù)合產(chǎn)品和隱含產(chǎn)品，構(gòu)成了管理風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。其中，無風(fēng)險(xiǎn)套利和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是金融工程的基本原理。人們?cè)诂F(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)上，大量采用圖解、數(shù)值計(jì)算和仿真技術(shù)等工程手段，依靠功能強(qiáng)大的現(xiàn)代信息技術(shù)，在基本管理手段和工具的基礎(chǔ)上為實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理問題提供系統(tǒng)化、工程化的有效解決方案，并注重方法的創(chuàng)新。因此，數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型在衍生金融工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理中得到廣泛的應(yīng)用。通過對(duì)沖比率的調(diào)節(jié)和金融工程方面的設(shè)計(jì)安排，可以將風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖或根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力將風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)節(jié)到投資者滿意的程度門明.金融工程學(xué)[M].對(duì)外貿(mào)易大學(xué)出版社，2000.門明.金融工程學(xué)[M].對(duì)外貿(mào)易大學(xué)出版社，2000.77-78.衍生產(chǎn)品中既有標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，也有為客戶量身定做的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。目前資本市場(chǎng)和衍生金融工具市場(chǎng)上的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，許多都是源于當(dāng)初金融工程師為了個(gè)別客戶獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理需要而設(shè)計(jì)開發(fā)的解決方案。這些為特定客戶設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理方案往往能適應(yīng)更加廣泛的市場(chǎng)需要，因而被產(chǎn)品化，即演化為易于轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品?？梢噪S著市場(chǎng)情況的變化，通過衍生金融工具的買賣，比較方便地調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，便于風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)管理。由于用衍生金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)是通過衍生金融工具的交易進(jìn)行的，在衍生金融工具的交易市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的今天，風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)也非常容易實(shí)現(xiàn)。投資者可以根據(jù)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化，隨時(shí)買賣期權(quán)、期貨等衍生金融工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)管理龐雨強(qiáng).降低投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策[J].山西財(cái)稅，2000（2）.35.通過購買特定種類的衍生金融工具，投資者可以分離某種特定的風(fēng)險(xiǎn)并將其對(duì)沖掉，而保留其它愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。例如某國(guó)際投資者投資了一個(gè)美國(guó)的股票和國(guó)債的組合，他可以通過美元期貨買賣將組合所承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)分離出去并對(duì)沖掉，而保留承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)RobertW.Klob.UnderstandingFutureMarket2ndED[M].Prentice-HallInc,1988.182.用衍生金融工具進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理本身也具有風(fēng)險(xiǎn)，除信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)外，一種獨(dú)特的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形式是所謂的基差風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)，是指由于“基差”（即計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格和使用衍生產(chǎn)品合約的期貨價(jià)格之差）的變動(dòng)而使套期保值策略可能出現(xiàn)盈虧不抵，從而給保值者帶來損失的情況高盛公司，瑞銀華寶.風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)[M].中國(guó)金融出版社，2000.34-36.（二）衍生金融工具與信用風(fēng)險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn)的來源是多方面的，主要分為兩大類：第一類是借款人的履約能力出現(xiàn)了問題。貸款的償還一般通過取得經(jīng)營(yíng)收入、出售某項(xiàng)資產(chǎn)，或者通過其他的途徑借入資金而實(shí)現(xiàn)。不過，最主要的還是通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，由其經(jīng)營(yíng)所得來償還。第二類是借款人的履約意愿出現(xiàn)了問題，這主要是借款人的品格決定的。這就要求借款人（無論是企業(yè)還是個(gè)人）必須是誠(chéng)實(shí)可信的，并且能夠努力經(jīng)營(yíng)。不過，借款人品格是難以用科學(xué)方法加以計(jì)量的，一般只能根據(jù)過去的記錄和經(jīng)驗(yàn)對(duì)借款人進(jìn)行評(píng)價(jià)。信用衍生工具是一種金融合約，提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。在使用信用衍生工具交易信用風(fēng)險(xiǎn)的過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)被從標(biāo)的金融工具中剝離，使信用風(fēng)險(xiǎn)和該金融工具的其他特征分離開來。目前信用衍生產(chǎn)品采用了遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)這三種基本的構(gòu)建方法。因此，其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理也正源于此。1.利用信用互換管理信用風(fēng)險(xiǎn)信用互換是雙方簽訂的一種協(xié)議，目的是交換一定的有信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，從而以方式達(dá)到降低金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。信用互換是通過投資分散化來減少信用風(fēng)險(xiǎn)的。信用互換主要包括貸款組合互換和總回報(bào)互換。信用互換中最為簡(jiǎn)單的就是貸款組合的互換。其實(shí)質(zhì)就是通過金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)銀行貸款組合分散化而降低其信用風(fēng)險(xiǎn)。而中介機(jī)構(gòu)則可從中收取一定的費(fèi)用。而總回報(bào)互換則即是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu)，金融中介機(jī)構(gòu)再按照約定的互換條款給與該金融資產(chǎn)全部收益的一個(gè)相應(yīng)的回報(bào)?？梢哉f，一般的信用互換是為了消除由某個(gè)信用事件為前提條件而引起的收益率的波動(dòng)，而總回報(bào)互換則反映了在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中某一個(gè)特定的金融資產(chǎn)的價(jià)值的變化。A銀行B銀行金融中介機(jī)構(gòu)MA銀行B銀行金融中介機(jī)構(gòu)M貸款對(duì)象貸款對(duì)象貸款對(duì)象貸款對(duì)象圖3-1貸款組合互換示意圖A銀行B銀行金融中介結(jié)構(gòu)MA銀行B銀行金融中介結(jié)構(gòu)M共同基金I共同基金I貸款對(duì)象貸款對(duì)象貸款對(duì)象貸款對(duì)象圖3-2總回報(bào)互換示意圖2.利用信用期權(quán)管理信用風(fēng)險(xiǎn)信用期權(quán)是為回避信用評(píng)級(jí)變化風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的信用衍生工具。信用期權(quán)有類似于保險(xiǎn)的套期保值的功能，可以防止因企業(yè)信用評(píng)級(jí)向不利于自己的方向轉(zhuǎn)換而帶來的損失。利用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的原理是：銀行在發(fā)放貸款時(shí)，收取一種類似貸款者資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報(bào)酬。這是因?yàn)?，銀行發(fā)放貸款時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，銀行就會(huì)尋求買入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這種信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式的最早運(yùn)用是美國(guó)中西部的農(nóng)業(yè)貸款項(xiàng)目。3.利用信用掛鉤票據(jù)這種信用衍生工具，其購買者可以獲得高于LIBOR（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率）80到100個(gè)基點(diǎn)的差價(jià)收益，但如果該票據(jù)標(biāo)的（如某家公司的債務(wù)）發(fā)生拖欠，投資者將承擔(dān)票據(jù)利息和本金的損失。發(fā)行這種票據(jù)的大多是一些貸出機(jī)構(gòu)，它們通過這種票據(jù)的發(fā)行，將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到票據(jù)投資者身上。二、衍生金融工具在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用衍生金融工具是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使其產(chǎn)生成為必然，其最大的特點(diǎn)是具有杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性。衍生金融工具出現(xiàn)的背景及特點(diǎn)，決定了它將廣泛地為人們所運(yùn)用，以其共性與具體衍生金融工具的獨(dú)到之處來解決企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中所遇到問題。（一）衍生金融工具在企業(yè)融資中的運(yùn)用1.衍生金融工具的運(yùn)用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也是人們?cè)O(shè)計(jì)衍生金融工具的初衷。90年代，我國(guó)在向日本借款引進(jìn)外資的過程中，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有預(yù)料到匯率風(fēng)險(xiǎn)的巨大影響，因而沒有采取任何風(fēng)險(xiǎn)防范措施，導(dǎo)致在日元升值美元相對(duì)貶值的情況下使我國(guó)增加了幾十億美元的額外債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)時(shí)我國(guó)借入的資金是日元而貸給企業(yè)的全部是由日元兌換成的美元（當(dāng)時(shí)企業(yè)需要美元），企業(yè)最后連本帶利還回美元時(shí)，我國(guó)在當(dāng)時(shí)美元疲軟的情況下還要將收回的美元折回日元還債，這無疑大大增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)姜緯.金融衍生市場(chǎng)投資：理論與實(shí)務(wù)[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，1996.72-74.。這種情況企業(yè)是常常會(huì)遇到的。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款，未來將