定位行業(yè)輪動(dòng)基金構(gòu)建輪動(dòng)基金精選組合

▍行業(yè)輪動(dòng)基金定位背景A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)特征顯著，基金獲取持續(xù)超額收益不易近年來(lái)，A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)特征明顯主動(dòng)權(quán)益基金收益分化較大9年至221年，公募基金發(fā)行市場(chǎng)熱度持續(xù)較高，截至2年末，公募基金數(shù)量超一萬(wàn)只、規(guī)模達(dá)萬(wàn)億元但A股市場(chǎng)波動(dòng)較大行業(yè)輪動(dòng)特征明顯多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理專(zhuān)注于行業(yè)或板塊內(nèi)選股，市場(chǎng)行業(yè)風(fēng)格的不持續(xù)性導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)分化巨大也使得過(guò)往業(yè)績(jī)排前列“明星基金經(jīng)理后一階段業(yè)績(jī)排名往往不佳給基金投資者帶來(lái)較差的持有體驗(yàn)。以中信一級(jí)行業(yè)為例，我們統(tǒng)計(jì)了-222年8個(gè)季度的0個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益，將其由高至低排名發(fā)現(xiàn)多數(shù)行業(yè)輪動(dòng)明顯，相對(duì)收益變化顯著煤炭既是最多季度收益排名第一的行業(yè)，也是最多次季度收益最低的行業(yè)。1Q3至0Q4，若投資組合適當(dāng)降低煤炭有色、鋼鐵等前期熱門(mén)漲勢(shì)迅猛的行業(yè)提升傳媒、通信等行的倉(cāng)位權(quán)重，相比不做行業(yè)相對(duì)權(quán)重調(diào)整能更好獲取基金超額收益但受基金規(guī)模合同約定和既往能力圈等因素影響多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理對(duì)短期行業(yè)輪動(dòng)的精準(zhǔn)把握難度較高鑒于此，本文旨在定位具備行業(yè)輪動(dòng)能力的基金經(jīng)理為基金投資者提供差異化的收益來(lái)源和投資解決方案。表：0年以來(lái)信一行業(yè)數(shù)季度益率名4石油石煤炭有色金屬電力及事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化建筑建材輕工制機(jī)械電力設(shè)新能源國(guó)防軍汽車(chē)商貿(mào)零售消費(fèi)者家電紡織服醫(yī)藥食品飲農(nóng)林牧銀行非銀行房地產(chǎn)交通運(yùn)電子

0 7 4 6 1 7 2 5 9 4 7 66 5 8 96 19 80 2 29 31 5 8 3 2 1 4

5 7 6 1 8 8 93 1 3 77 1 2 1 9 1 9 1 0 56 5 4 6 8 5 0 7 7 8 2 5 3 2 0 11 6 0 4 4 6 49 8 7 2 0 9 4 5 4 9 2 1 3 6 9 65 3 2 5 0 4 0 3 3 7 9 9 8 6 8 2 5 2 4 4 5 2

6 1 2 4 3 5 8 6 7 50 7 9 23 62 0 7 6 9 8 94 83 8 1 5 2 7

2 1 60 8 3 7 85 4 1 5 94 49 8 28 9 16 51 6 7 34 3 5 2 7 70

3 1 2 2 8 6 6 0 7 80 1 7 5 0 13 23 8 97 54 6 9 5 74 5 9 2 42 通信43計(jì)算機(jī)3784傳媒513綜合36綜合金融496WIND，▍模擬補(bǔ)全基金季度持倉(cāng)，刻畫(huà)基金輪動(dòng)程度季頻刻畫(huà)行業(yè)輪動(dòng)特征，定位并構(gòu)建輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池我們刻畫(huà)基金輪動(dòng)程度、定位并構(gòu)建輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池、精選組合的流程如下：使用基金季報(bào)已披露持倉(cāng)信息上市公司前十大股東和前十大流通股基金經(jīng)歷史持倉(cāng)，根據(jù)基金季度末前后日頻收益率數(shù)據(jù)，補(bǔ)全基金季度的非重倉(cāng)股。選擇近兩年平均權(quán)益?zhèn)}位高于%且基金經(jīng)理持續(xù)管理超2年的主動(dòng)權(quán)益基作為考察對(duì)象。根據(jù)基金行業(yè)持倉(cāng)季度半年度變化幅度定位篩選行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金并根據(jù)有因子構(gòu)建綜合選基因子，從而篩選出行業(yè)輪動(dòng)基金核心池。使用中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)測(cè)算核心池各基金過(guò)去一年行業(yè)輪動(dòng)估算收益并將主權(quán)益基金總體持倉(cāng)歸總計(jì)算單一基金各期各行業(yè)收益戰(zhàn)勝主動(dòng)權(quán)益基金總體業(yè)收益的頻率，用以衡量基金行業(yè)擇時(shí)，精確擇股的能力。依據(jù)輪動(dòng)收益行業(yè)勝率因子篩選輪動(dòng)風(fēng)格基金并使用各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)加權(quán)進(jìn)因子選基每期取前十名基金組成行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金優(yōu)選組合組合將周期性生基金推薦，指導(dǎo)對(duì)于輪動(dòng)風(fēng)格基金的擇優(yōu)投資。圖：行業(yè)輪基金心池行輪動(dòng)風(fēng)基金選組構(gòu)建程資料來(lái)源：基金全持倉(cāng)信息低頻、滯后，測(cè)算季度全持倉(cāng)利于追蹤其輪動(dòng)能力基金全持倉(cāng)公布頻率不足以追蹤行業(yè)季度輪動(dòng)規(guī)律據(jù)規(guī)定公募基金僅需在年報(bào)半年報(bào)公布全部持倉(cāng)明細(xì)季報(bào)公布前十大重倉(cāng)股和證監(jiān)會(huì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下行業(yè)占比而證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)較為籠統(tǒng)難以反映行業(yè)輪動(dòng)特征，若僅使用年報(bào)半年報(bào)持倉(cāng)信息則難追蹤季頻行業(yè)輪動(dòng)，無(wú)法識(shí)別基金季度輪動(dòng)特征，繼而降低篩選輪動(dòng)基金效果。表：公募基定期告披規(guī)則報(bào)告類(lèi)型 披露日期 披露內(nèi)容股票市占比十大倉(cāng)股倉(cāng)A股證監(jiān)會(huì)業(yè)基金季報(bào) 季度結(jié)之日十五工作基金半報(bào) 上半年束之起兩月基金年報(bào) 每年結(jié)之日三個(gè)內(nèi)

配置、倉(cāng)港的IS行業(yè)、基金產(chǎn)規(guī)等股票市占比部持股票倉(cāng)A股證監(jiān)會(huì)配置、倉(cāng)港的IS行業(yè)、基金產(chǎn)規(guī)等股票市占比部持股票倉(cāng)A股證監(jiān)會(huì)配置、倉(cāng)港的IS行業(yè)、基金產(chǎn)規(guī)等資料來(lái)源：《公開(kāi)募集證券投資基金信息披露管理辦法》，如以1年三、四季度為例，如果以季頻追蹤基金行業(yè)輪動(dòng)行為，則只能捕捉半年度行業(yè)輪動(dòng)情況無(wú)法準(zhǔn)確捕捉季頻行業(yè)輪動(dòng)特征如以半年度視角看則會(huì)認(rèn)為基金持倉(cāng)鋼鐵和傳媒行業(yè)收益大致相當(dāng)持倉(cāng)煤炭國(guó)防軍工行業(yè)收益相當(dāng)。而在季頻收益對(duì)比中我們可以識(shí)別煤炭和國(guó)防軍工的漲跌輪動(dòng)亦能識(shí)別鋼鐵和傳媒行業(yè)的漲跌輪動(dòng)若基金能在1年三季度適當(dāng)加倉(cāng)居煤炭鋼鐵在四季度適當(dāng)降低倉(cāng)位轉(zhuǎn)向國(guó)防軍工、傳媒等行業(yè)可以獲取更多超額收益規(guī)避回撤風(fēng)險(xiǎn)此外半年頻率倉(cāng)位信息亦不足以映輪動(dòng)類(lèi)基金普遍調(diào)倉(cāng)換股頻率，難以精準(zhǔn)定位基金投資風(fēng)格。表：中信一行業(yè)數(shù)季、年度收對(duì)比Q3 Q4 2 Q3 Q4 2石油石化.9.5.0家電.2.0.9煤炭.9.6.1紡織服裝.9.3.3有色金屬.6.2.9醫(yī)藥.7.9.4電力及用事業(yè).2.1.1食品飲料.9.7.1鋼鐵.5.2.6農(nóng)林牧漁.8.1.5基礎(chǔ)化工.8.1.7銀行.8.9.6建筑.1.7.3非銀行融.8.3.5建材.5.7.9房地產(chǎn).7.5.2輕工制造.0.2.6交通運(yùn)輸.5.0.3機(jī)械.0.1.3電子.7.0.5電力設(shè)及新源.0.0.9通信.8.6.0國(guó)防軍工.0.5.7計(jì)算機(jī).4.0.1汽車(chē).7.1.1傳媒.3.7.6商貿(mào)零售.7.8.5綜合.3.2.2消費(fèi)者務(wù).9.4.5綜合金融.9.6.6WIND，充分利用季報(bào)和過(guò)往投資信息，科學(xué)模擬補(bǔ)全基金季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)充分考慮季報(bào)信息限制結(jié)合過(guò)往投資測(cè)算基金季度全持倉(cāng)權(quán)重考慮到現(xiàn)行常見(jiàn)基金季度全持倉(cāng)測(cè)算補(bǔ)全方式通常引入主觀行業(yè)權(quán)重判斷或相同行業(yè)股票替代持倉(cāng)我在本次報(bào)告中采取了新的基金季度全持倉(cāng)測(cè)算方式，具體而言：梳理基金季頻十大重倉(cāng)股、季頻已知上市公司十大股東作為已知基金股票權(quán)重。使用基金證監(jiān)會(huì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下行業(yè)占比和GICS行業(yè)占比剔除已知股票權(quán)重得到各行業(yè)未披露股票倉(cāng)位占比。使用基金經(jīng)理當(dāng)前所管理全部基金上個(gè)年報(bào)半年報(bào)披露全持倉(cāng)作為待考察股票使用該基金季度末前后1個(gè)交易日（當(dāng)季度最后一個(gè)交易日加前后各5個(gè)交易日）日度收益序列作為測(cè)算依據(jù)。使用線性優(yōu)化法對(duì)全部待考察股票倉(cāng)位進(jìn)行測(cè)算優(yōu)化限制為單一股票權(quán)不超過(guò)第十大股票倉(cāng)位權(quán)重；各行業(yè)占比符合上文計(jì)算未披露占比，優(yōu)化目標(biāo)為測(cè)算持倉(cāng)的季度末前后1個(gè)交易日收益與基金實(shí)際收益差異最?。ㄗ钚《?。所優(yōu)化結(jié)果即為測(cè)算所得基金季度全持股權(quán)重。圖：公募基季頻位測(cè)流程 資料來(lái)源：全持倉(cāng)測(cè)算能較基準(zhǔn)估計(jì)基金全持倉(cāng)水平但可能低估持倉(cāng)變動(dòng)過(guò)大的基金以某動(dòng)權(quán)益基金為例我們將對(duì)基金最近兩期披露全部持倉(cāng)各行業(yè)權(quán)重與測(cè)算基金全持倉(cāng)行權(quán)重進(jìn)行對(duì)比，測(cè)算結(jié)果表明全持倉(cāng)測(cè)算能較好估計(jì)基金全持倉(cāng)水平。231和02030總體行業(yè)權(quán)重偏離（各行業(yè)權(quán)重偏離絕對(duì)值加總）均不超過(guò)%，平均行業(yè)偏離低于%由于對(duì)二四季度全持倉(cāng)測(cè)算缺乏前一季度全持倉(cāng)信息我們認(rèn)為針對(duì)一、三季度的全持倉(cāng)測(cè)算準(zhǔn)確性應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步高于針對(duì)二、四季度的持倉(cāng)測(cè)算準(zhǔn)確性。圖：某主動(dòng)益基測(cè)算業(yè)重與實(shí)行業(yè)重統(tǒng)計(jì) 機(jī) 媒 材 屬 農(nóng)林牧漁石油石化 電力設(shè)及新源消費(fèi)者務(wù) 國(guó)防軍工 電子食品飲料 汽車(chē) 交通運(yùn)輸 建筑 輕工制機(jī)械 醫(yī)藥 電力及用事業(yè) 基礎(chǔ)化工 家電商貿(mào)零售 通信 紡織服裝0測(cè)算 全持倉(cāng) 測(cè)算 全持倉(cāng)WIND，從測(cè)算科學(xué)性而言由于基金季度重倉(cāng)往往已披露近半全持倉(cāng)該測(cè)算方式計(jì)量錯(cuò)概率較低。但由于該測(cè)算方法依賴基金下期主要持倉(cāng)標(biāo)的為基金經(jīng)理過(guò)往持倉(cāng)標(biāo)的對(duì)持倉(cāng)變動(dòng)過(guò)大，即當(dāng)期買(mǎi)入規(guī)模較多過(guò)往從未持倉(cāng)股票的基金，測(cè)算將不夠準(zhǔn)確可能估該基金行業(yè)變化情況?？傮w而言，基金持倉(cāng)的季度測(cè)算能夠較為準(zhǔn)確的估算基金全持倉(cāng)情況相較重倉(cāng)股供相對(duì)可靠的額外信息。我們將各基金季度持倉(cāng)補(bǔ)全組合、真實(shí)半年度全持倉(cāng)組合和重股持倉(cāng)組合凈值收益率序列與基金實(shí)際凈值收益率序列進(jìn)行比對(duì)相關(guān)性分析顯示持倉(cāng)全組合在多數(shù)季度能夠較為精準(zhǔn)刻畫(huà)全持倉(cāng)情況。圖：真實(shí)全倉(cāng)、擬全倉(cāng)重倉(cāng)股基金權(quán)凈收益相性 全持倉(cāng)實(shí)組合 全持倉(cāng)擬組合 重倉(cāng)股合1.5.9.5.8.5Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4WIND，測(cè)算▍行業(yè)輪動(dòng)基金定位與核心池構(gòu)建為進(jìn)一步明確主動(dòng)權(quán)益基金的“主動(dòng)管理權(quán)益主導(dǎo)的特征我們對(duì)全市場(chǎng)公募金進(jìn)行了初步篩選，得到備選主動(dòng)權(quán)益基金池，入池基金具體限制如下：當(dāng)期權(quán)益?zhèn)}位占基金資產(chǎn)凈值%以上，同時(shí)過(guò)去兩年平均權(quán)益?zhèn)}位占基金資凈值%以上的初始基金。基金經(jīng)理持續(xù)管理該基金超2年?；鹨?guī)模超1億元。剔除FO、O、指數(shù)聯(lián)接和指數(shù)增強(qiáng)基金。構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)衡量指標(biāo)：行業(yè)輪動(dòng)因子、換手率通過(guò)季度半年度持倉(cāng)變化構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)因子對(duì)于同一只基金我們將其全持倉(cāng)按所屬中信一級(jí)行業(yè)權(quán)重加總得到其每期行業(yè)權(quán)重占比歸一化處理得到行業(yè)相對(duì)權(quán)重對(duì)相鄰兩期半年度做差得到該基金各行業(yè)相對(duì)權(quán)重變化值以此作為行業(yè)輪動(dòng)指標(biāo)我們認(rèn)為持倉(cāng)行業(yè)相對(duì)占比的變化反映基金經(jīng)理對(duì)于行業(yè)未來(lái)收益景氣度展望的觀點(diǎn)變化。該因子僅適用于權(quán)益?zhèn)}位占比較高的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，偏債類(lèi)基金因權(quán)益占比較低，所持股票變更時(shí)，相對(duì)倉(cāng)位變動(dòng)較大，不適用于統(tǒng)一評(píng)價(jià)。通過(guò)基金經(jīng)理訪談和定性分析我們分別選取過(guò)去一年季度行業(yè)輪動(dòng)因子均值大于半年度行業(yè)輪動(dòng)因子大于0的基金作為行業(yè)輪動(dòng)基金標(biāo)準(zhǔn)。選擇適當(dāng)換手率支撐行業(yè)輪動(dòng)行為我們根據(jù)基金報(bào)告期內(nèi)交易股票總額基金模和基金管理費(fèi)用綜合估算其報(bào)告期換手率并根據(jù)季度半年度輪動(dòng)基金篩選標(biāo)準(zhǔn)分別選取最新一期測(cè)算年換手率高于53的基金作為行業(yè)輪動(dòng)基金標(biāo)準(zhǔn)。其中，季度輪動(dòng)子大于、換手率高于5的基金定位為“高輪動(dòng)”基金，半年度輪動(dòng)因子大于、換手率高于3的基金作為“中輪動(dòng)”基金。經(jīng)行業(yè)輪動(dòng)因子、換手率因子篩選后，得到行業(yè)輪動(dòng)基金核心池，7年至今，每期核心池基金數(shù)7只增長(zhǎng)至9只，數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定。圖：行業(yè)輪因子建過(guò)程 資料來(lái)源：圖：行業(yè)輪基金心池選 圖：行業(yè)輪基金心池金量 主動(dòng)權(quán)備選池 核心池金數(shù)0資料來(lái)源： WIND，構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池，追蹤輪動(dòng)風(fēng)格基金整體特征我們將行業(yè)輪動(dòng)基金核心池基金等權(quán)組合用于追蹤行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金整體業(yè)績(jī)特征綜合考慮持倉(cāng)信息時(shí)效性與可得性，核心池在每季度初重新定位?；販y(cè)表明輪動(dòng)風(fēng)格基金整體呈現(xiàn)收益彈性高沒(méi)有穩(wěn)定的單一行業(yè)風(fēng)格基于19年起的回測(cè)結(jié)果表明行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金自7年以來(lái)跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，累計(jì)超額收益%日頻收益率與萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)相關(guān)系數(shù)高于其對(duì)同期所有中證一級(jí)行業(yè)指數(shù)相關(guān)系數(shù)，整體市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)中性，不呈現(xiàn)顯著的單一行業(yè)風(fēng)格。整體呈現(xiàn)較高收益和較高回撤，彈性高于萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)體現(xiàn)了行業(yè)輪動(dòng)基金輪動(dòng)投資行為帶來(lái)的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的高彈性特征。圖：行業(yè)輪風(fēng)格金核池值走勢(shì)輪動(dòng)風(fēng)基金心池 萬(wàn)得偏混合基金中證主式股型基指數(shù) 中證.1.6.1.6.1.6//3 //3 //3 //3 //3 //3 //3WIND， 注：回測(cè)區(qū)間為20170103-20230228▍構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)基金精選組合輪動(dòng)基金優(yōu)選因子：考察輪行業(yè)動(dòng)收益和行業(yè)內(nèi)選股勝率輪動(dòng)收益因子考察基金過(guò)往行業(yè)輪動(dòng)效果行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池僅定義滿足投資性的行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金，未能對(duì)行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格基金每期輪動(dòng)效果進(jìn)行篩選為此我們構(gòu)建了輪動(dòng)收益因子用以衡量基金每期行業(yè)相對(duì)于上期變動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)回報(bào)我們將基金兩期行業(yè)持倉(cāng)權(quán)重相減將所得行業(yè)輪動(dòng)因子與未來(lái)一季度對(duì)應(yīng)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)收益率相乘用以考察基金當(dāng)期行業(yè)權(quán)重相對(duì)上期行業(yè)權(quán)重在中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)上的超額收益，以此作為基金執(zhí)行行業(yè)輪動(dòng)行為產(chǎn)生的超額收益使用中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)而非基金實(shí)際在此行業(yè)收益可以有效剔除基金的行業(yè)擇股能力得到較為準(zhǔn)確的基金行業(yè)輪動(dòng)收益為降低偶然因素我們選取基金過(guò)去一年的平均輪動(dòng)收益作為基金當(dāng)期輪動(dòng)收益因子用以考察基金在過(guò)去一年中在行業(yè)間進(jìn)行適當(dāng)倉(cāng)位擇時(shí)產(chǎn)生的超額收益行業(yè)擇時(shí)正確的基金，可以在未來(lái)取得超額回報(bào)。圖：輪動(dòng)收因子建方式資料來(lái)源：行業(yè)勝率因子考察基金過(guò)往擇股能力在過(guò)往行業(yè)擇時(shí)能力外我們構(gòu)建了行業(yè)率因子用以衡量基金在其所投行業(yè)的擇股能力擇股能力與行業(yè)擇時(shí)能力交叉考察可以篩選出能夠準(zhǔn)確投資輪動(dòng)上升行業(yè)強(qiáng)勢(shì)股票的優(yōu)質(zhì)基金首先每一期篩選市場(chǎng)上全部股票倉(cāng)位在%以上的主動(dòng)權(quán)益基金將其當(dāng)作市場(chǎng)總體一攬子投資計(jì)算基金整體在各個(gè)行業(yè)的加權(quán)收益（基金規(guī)模加權(quán)行業(yè)權(quán)重加權(quán)即這些基金全部持股規(guī)模加總用以整體刻畫(huà)市場(chǎng)上全部權(quán)益基金在各行業(yè)的總體投資回報(bào)水平之后計(jì)算單只基金在各行業(yè)上同期的業(yè)績(jī)水平，將單基金0個(gè)行業(yè)投資回報(bào)與基金總體0個(gè)行業(yè)投資回報(bào)水平比較計(jì)算其戰(zhàn)勝總體水平的比例。我們分別構(gòu)建了基金倉(cāng)位權(quán)重前五大行業(yè)勝率用以反映基金重點(diǎn)投資行業(yè)勝率以及基金全行業(yè)勝率用以刻畫(huà)基金全行業(yè)相對(duì)投資能力二者兼顧考察基金經(jīng)理在潛在輪動(dòng)行業(yè)的超額收益能力同樣為降低偶然因素我們使用過(guò)去一年總體行業(yè)勝率刻畫(huà)基金過(guò)擇股能能力。圖：行業(yè)勝率子構(gòu)方式資料來(lái)源：基金業(yè)績(jī)因子綜合考察基金風(fēng)險(xiǎn)收益能力過(guò)往行業(yè)擇時(shí)同行業(yè)擇股因子反映基金選股和行業(yè)擇時(shí)能力，為選取能兌現(xiàn)收益的主動(dòng)權(quán)益基金我們選取了基金業(yè)績(jī)因子面考察基金過(guò)往風(fēng)險(xiǎn)收益能力。為平衡短期投資能力與長(zhǎng)期回報(bào)水平我們選取了過(guò)去年絕對(duì)收益因子、過(guò)去兩年最大回撤因子和過(guò)去兩年夏普比率因子等權(quán)組合成過(guò)往業(yè)因子，用于優(yōu)選過(guò)往業(yè)績(jī)持續(xù)出色基金。表：優(yōu)選輪基金選組所因子優(yōu)選基金因子 因子內(nèi)涵 因子考察期 因子篩選方以中信一級(jí)行業(yè)為基準(zhǔn)，表征基金相鄰兩輪動(dòng)收基金投行業(yè)基金投行業(yè)越總的水平絕對(duì)收益衡量基過(guò)去對(duì)業(yè)表現(xiàn)2年排名優(yōu)選最大回撤衡量基過(guò)去大下幅度2年排名優(yōu)選夏普比率衡量基經(jīng)風(fēng)調(diào)整收益力2年排名優(yōu)選

期行業(yè)對(duì)權(quán)變化來(lái)的額益以主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金整體持倉(cāng)為基準(zhǔn)，表

1年 閾值篩選1年 閾值篩選資料來(lái)源：輪動(dòng)基金精選組合：多維考察，組合具備較強(qiáng)的環(huán)境適應(yīng)性我們從輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池中使用輪動(dòng)收益行業(yè)勝率篩選過(guò)往輪動(dòng)準(zhǔn)確擇股優(yōu)異的基金將所有符合要求的未處于限制申購(gòu)期的基金依據(jù)基金業(yè)績(jī)因子進(jìn)行排序取排名前十的基金等權(quán)組成輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合組合中我們剔除了同一基金經(jīng)理管理基金，該組合旨在有效跟蹤市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的基礎(chǔ)上，合理輪動(dòng)，規(guī)避行業(yè)下行周期，帶來(lái)穩(wěn)健超額回報(bào)綜合考慮基金的投資理念組合特征和數(shù)據(jù)時(shí)效，我們對(duì)組合進(jìn)行半年度調(diào)倉(cāng)調(diào)倉(cāng)日為二四季度結(jié)束之后即每年1月初和7月初最新一期組合名單包括華泰柏瑞富利（5、英大國(guó)企改革主題（8、萬(wàn)家頤和（8、中庚價(jià)值領(lǐng)（萬(wàn)家新（1華寶生態(tài)中（2華夏興（、交銀主題優(yōu)選（、工銀國(guó)家戰(zhàn)略主題（0119、交銀科技創(chuàng)新（表：輪動(dòng)風(fēng)基金選組最成分（新調(diào)期：3年1月）近1年輪動(dòng)近1年行業(yè)近1年前五大行WID代碼簡(jiǎn)稱輪動(dòng)類(lèi)型基金經(jīng)理收益勝率總規(guī)模（億元）業(yè)勝率.OF華泰柏富利A快輪動(dòng)董辰.%.6.OF英大國(guó)改革題快輪動(dòng)張媛湯戈.%.0.OF萬(wàn)家和A中輪動(dòng)章恒.%.1.OF中庚價(jià)領(lǐng)航中輪動(dòng)丘棟榮.%.3.OF萬(wàn)家新利中輪動(dòng)黃海.%.5.OF華寶生中國(guó)A中輪動(dòng)夏林鋒.%.6.OF華夏和A快輪動(dòng)李彥.%.0.OF交銀主優(yōu)選A中輪動(dòng)沈楠.%.1.OF工銀國(guó)戰(zhàn)略題中輪動(dòng)陳小鷺.%.5.OF交銀科創(chuàng)新A快輪動(dòng)芮晨.%.3WIND，考慮申贖費(fèi)用后輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合回測(cè)表現(xiàn)優(yōu)異扣除組合調(diào)倉(cāng)時(shí)的申購(gòu)贖回費(fèi)用后輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合自7年以來(lái)取得總回報(bào)1%年化回報(bào)率%，顯著跑贏萬(wàn)得偏股基金指數(shù)(總回報(bào)%年化回報(bào)%)和中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)（總回報(bào)%，年化回報(bào)%。組合波動(dòng)率，最大回撤-2%，波動(dòng)率和回撤均好于中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)（波動(dòng)率，最大回撤-3.%。期間組合年化夏普比率顯著高于萬(wàn)得偏股基金指（和中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)（。索丁諾比率、卡瑪比率分別為、.，均顯著優(yōu)于上述兩基金指數(shù)和主要股票指數(shù)。在基金主要業(yè)績(jī)指標(biāo)中僅波動(dòng)率、最大回撤略高于萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)體現(xiàn)該精選組合高彈性特征。其他業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益類(lèi)業(yè)績(jī)指標(biāo)均顯著好于萬(wàn)得偏股混型基金指數(shù)和中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)表明輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合在超額收益和風(fēng)控制上均較市場(chǎng)主要指數(shù)得到優(yōu)化。1申購(gòu)費(fèi)率%，贖回費(fèi)率%。圖：輪動(dòng)風(fēng)格金精組合值走勢(shì) 輪動(dòng)風(fēng)基金選組合 輪動(dòng)風(fēng)基金心池萬(wàn)得偏混合萬(wàn)得偏混合基金數(shù)中證中證主式股型基指數(shù).6.1.6.1.6//3 //3 //3 //3 //3 //3 //3WIND， 注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間為20170103-20230228表：輪動(dòng)風(fēng)基金選組和動(dòng)風(fēng)格金核池風(fēng)收益況年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率季度勝率卡瑪比率下行風(fēng)險(xiǎn)索丁諾比率輪動(dòng)風(fēng)基金選組合.7.9.0.2.9.7.7.1輪動(dòng)風(fēng)基金心池.7.0.8.5.9.7.0.6萬(wàn)得偏混合基金.5.3.2.5.6.1.6.0中證主股基數(shù).2.1.3.9.2.7.4.1滬深.7.4.6.1.5.8.3.9中證.9.1.1.4.5.0.2.6中證.5.2.0.5-.7.2.1WIND，注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間為20170103-20230228，季度勝率相對(duì)于中證800輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合年度收益均優(yōu)于市場(chǎng)主要基金指數(shù)和輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池回測(cè)區(qū)間內(nèi)輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合-023TD收益分別為%-%%、%2%-21.9%和%除2年小幅跑輸萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)外均優(yōu)于對(duì)應(yīng)年度輪動(dòng)風(fēng)格基金核心池萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)和中證主動(dòng)式股票型基金指數(shù)并顯著持續(xù)跑贏中證0指數(shù)。在行情較好的、-2021年，輪動(dòng)風(fēng)格精選組合能夠擇優(yōu)而選獲得超越市場(chǎng)的超額收益在行情持續(xù)下跌大盤(pán)反復(fù)探底的年能夠有效控制回撤全年跌幅小于多數(shù)基金指數(shù)輪動(dòng)風(fēng)格基金精選組合兼具收益與風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠穿越牛熊，持續(xù)獲得相對(duì)市場(chǎng)主要股票指數(shù)和偏股基金指數(shù)的超額收益。表：輪動(dòng)風(fēng)基金選組和動(dòng)風(fēng)格金核池年回報(bào)YD輪動(dòng)風(fēng)基金選組合.9.1.5.7.1.9.3輪