新能源汽車出口分析報告

新能源汽車出口分析報告2022年8月

目錄年是車企出海元年，電車占比已達25%...............................................................6市場分析：油車可滲透低勢能國家，電動技術變革助攻高勢能市場.........................8汽車發(fā)展歷程本土汽車工業(yè)底蘊定義“勢能”....................................................................8中國油車可滲透低勢能國家，電動技術變革助攻高勢能”市場.....................................10優(yōu)勢與收益：不只是性價比，電動智能打造品牌形象....................................................14輸出成本優(yōu)勢，海外市場利潤或更加豐厚.......................................................................14電動出海黃金時期到來，長期有望海外輸出標準............................................................16智能體驗營銷創(chuàng)新，塑造海外品牌形象........................................................................19長期出海前景更加廣闊，頭部自主新勢力受益......................................................21風險因素.........................................................................................................................22企業(yè)分析.........................................................................................................................23蔚來汽車：海外市場服務先行”，全方位復制營銷體系..................................................24小鵬汽車：智能電動領先者，飛行器發(fā)布有助海外品牌打造..........................................25比亞迪：出海戰(zhàn)略方興，電動出海前景廣闊...................................................................26上汽集團：海外產(chǎn)業(yè)鏈完整深厚，有望從成本出海到技術出海......................................27長城汽車：智能為獨特賣點，細分市場打法海外出奇效.................................................28吉利汽車：整合沃爾沃、寶騰的海外資源，因地制宜推出產(chǎn)品......................................293▍202125%年是中國汽車出?！案吖馄凇钡脑?，電動車出海貢獻了重要的增量。復盤過年至年始終保持在年出口呈現(xiàn)出亮眼的增長。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年我國汽車出口銷量實現(xiàn)萬輛，同比漲幅達，首次突破萬輛大關。年1-5月出口近百萬輛，增長勢頭不減。年1至5月，出口銷量萬國建廠提升部分增量，但同樣受上海疫情影響特斯拉月出口量約萬輛，占比不足。排除特斯拉的出口量，我國自主品牌月度汽車出口量仍表現(xiàn)出強勢增長，今年5月出口供給不足的問題將會逐步得到緩解。圖：2021年4月-2022年5月中國汽車月度出口量（萬輛）其他品牌特斯拉出口量增長率3025201510580%60%40%20%0%73.4%33.8%9.8%11.4%3.8%7.5%5.0%0.2%-7.5%-5.5%-21.9%-13.6%-17.2%-20%-40%0資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，市場研究部增長原因主要有二：在性，部署出海計劃，并在年后開始兌現(xiàn)。同時在全球汽車銷量停止增長的情況下，通用、福特、日產(chǎn)等企業(yè)海外業(yè)務利潤坍縮，疊加電動化、智能化轉型要求更多資金投入，許多海外車企紛紛收縮業(yè)務版圖，如福特、通用戰(zhàn)略性退出北美、中國以外的市場，日產(chǎn)退出歐洲、韓國市場。年中國新能源車出口銷量達到年出口的新能源車銷量相比幾乎是三倍，即使減去特斯拉（中國）貢獻的萬輛出口，增從年的提升到了年的。6圖：2010年-2021年中國汽車出口銷量及增速（萬輛，）出口銷量（萬輛）出口新能源車（萬輛）出口銷量300250200160%140%120%100%80%15010060%40%20%0%-20%-40%500201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：中汽協(xié)，市場研究部表：中國汽車出口分車企銷量（萬輛）集團公司上汽集團奇瑞集團特斯拉2016年8.802017年14.872018年22.382019年26.587.852020年30.032021年55.5026.6216.3412.099.922022年1-5月22.629.621210.7710.5234長安集團東風汽車公司吉利汽車長城汽車沃爾沃1.782.311.142.733.961.212.793.975.092.753.355.585.374.000.521.551.139.5575.754.446.485.804.754.422.360.971.062.870.894.0272.486.454.847.275.024.131.441.251.231.480.331.2675.966.6756.9666.4873.4983.791.43531.359江淮汽車華晨汽車廣汽集團北汽集團比亞迪汽車其他3.775.720.151.140.878.6947.714.605.963.221012133.001.320.312.071.142.472.300.311.121.370.3713.1363.921.831.73出口總量161.3574.65資料來源：中汽協(xié)，，市場研究部注：僅為出口銷量，不包括海外基地產(chǎn)銷。國產(chǎn)汽車在亞洲、歐洲和北美洲的市占率普遍不高于，在南美洲和大洋洲的市占率略高于10%年攀升，從年到年，市占率從提升至。此外可以看出，雖然在年到國國產(chǎn)汽車的占比均有提升，在南美洲、大洋洲和非洲的占比提升顯著，中國汽車的競爭力正在逐漸凸顯。7圖：中國整車出口分國家銷量（萬輛）表：中國出海銷量占當?shù)厥姓悸蕘喼逇W洲北美洲南美洲大洋洲非洲250.0200.0150.0100.050.00.02018201920202021資料來源：中汽協(xié)，市場研究部資料來源：中汽協(xié)，，市場研究部▍市場分析：油車可滲透“低勢能”國家，電動技術變革助攻“高勢能”市場汽車發(fā)展歷程本土汽車工業(yè)底蘊定義“勢能”我們引入“勢能”這個概念來闡述國內汽車的出口壁壘。勢能主要指目標國家內車企的發(fā)展力?！皠菽堋钡牡谝粋€維度，是汽車技術發(fā)展的時間。如果將各國的汽車千人保有量放在年T水線生產(chǎn)概念引入汽車行業(yè)，年ModelT的價格下降到美元，是當?shù)毓と?個月的工資，汽車開始走進美國家庭，美國汽車保有量開始騰飛；德國汽車工業(yè)可以追溯到年，在二戰(zhàn)后年左右開始恢復；日本的汽車工業(yè)則是在年左右起步，借助年石油危機的契機實現(xiàn)對美國市場的拓展。歐美日韓等國家，汽車工業(yè)起步相比中國早幾十至百年，無疑是“高勢能”國家。圖：美國、德國、日本、韓國、中國千人汽車保有量（輛千人）美國德國日本韓國中國3002502001501005001910192019301940195019601970198019902000201020202030E2040E資料來源：，市場研究部預測8圖：重點國家千人汽車保有量（輛千人）90081874480070060050040030020010007296316256064684593633202652212172019927資料來源：，市場研究部“勢能”的第二個維度，是當?shù)乇就疗放频膶嵙?，低勢能國家的汽車售價和中國相比高，但是汽車工業(yè)起步的時間，或千人汽車保有量，并不是“勢能”的唯一衡年為輛/輛/年的人均GDP中國的萬美元，且平均物價和購買力相對較低，但是汽車售價比中國普遍高出30%-40%，例如凱美瑞在中國售價18-27萬元，但在泰國售價折合人民幣為27-34萬元。綜合上述兩個維度，我們把歐洲、北美、日韓區(qū)域定義為高勢能市場，把其他包括東盟、南美、中東、非洲等在的地區(qū)內定義為低勢能市場。表：各國家本土車企的實力與當?shù)剀囆蛢r格（萬元）資料來源：注：本土車企一欄為TOP10中本土車企銷量土汽車品牌9中國油車可滲透“低勢能”國家，電動技術變革助攻“高勢能”市場復盤年以來歐美、日本等地區(qū)的汽車工業(yè)發(fā)展，和出海歷史，可以得到一個結美國、歐洲汽車工業(yè)起步較早，在年左右已經(jīng)實現(xiàn)了比較好的規(guī)?；a(chǎn)。1920-1940直到年代日本政府采取了較為嚴格的外資車企產(chǎn)能限制，扶植本土汽車工業(yè)。1960-1970年是日本汽車工業(yè)實力起步的發(fā)展階段，豐田等部分日本車企開始嘗試拓展美年石油危機以及年美國排放政策迅速收緊，日本車企才借助技術變革的機遇，憑借節(jié)油技術向美國市場實現(xiàn)擴張。圖：1900-2020年歐美、日本、中國車企出海路線圖資料來源：公司官網(wǎng)，Marklines，CEIC，市場研究部對于當下中國車企而言，機會的類型也可以分為兩類：燃油車方面，我們更加看好中國燃油車進入本土品牌實力較弱、競爭松緩的低勢能市場。電動車方面，由于中國企業(yè)在研發(fā)上起步較早，自我迭代效率高，憑借當前的產(chǎn)品、技術實力領先，有望對高勢能地區(qū)實現(xiàn)突破。具體來說：回顧過往，年大眾集團與上海汽車集團合作，標志德系車企正式進入中國，并且是最早進入的合資品牌之一，產(chǎn)品性能及可靠性高，讓車型建立了深入人心的品牌形象。憑現(xiàn)了一批質量出色、性能良好、在智能化方面處于國際領先水平的自主品牌車型。目前如吉利博越、哈弗、奇瑞翼虎等已輸出馬來西亞、泰國、俄羅斯、中東、非洲、南美洲的差異化標簽，并通過營銷創(chuàng)新，來實現(xiàn)品牌的打造。10新能源車：電動化的技術變革，讓中國車企有望向上突破高勢能市場。電動化的技術變革，讓中國車企有望向上突破高勢能市場。在傳統(tǒng)燃油車領域，中國自主品牌在核心零部件（如發(fā)動機、變速箱）技術研發(fā)上起步較晚，固然奮力直追，但與格局有望重新洗牌。中國政府由于對電動車的補貼啟動較早，促使中國車企較早開始做第一代電動車研發(fā)，并且在年新能源車補貼逐步退坡后，中國車企推出“第二代”新、小鵬、歐拉好貓等具備市場化競爭力的產(chǎn)品上市，帶來需求爆發(fā)。圖：2013-2022年中國、德國純電動車補貼（萬元）中國德國-2013201420152016201720182019202020212022資料來源：工信部，AutoEurope，市場研究部；注：1歐元=7.2人民幣。中國補貼為續(xù)航400km以上純電動車單車補貼。德國補貼取小于4萬歐元的純電動車補貼歐洲口享受的低進口稅，挪威對電動車進口實行免稅。充電基礎設施較完善；市場G3目前已向挪威用戶交付近千輛車，小鵬在歐洲的丹麥、荷蘭、挪威、瑞典四國開啟預定，上汽集團的車型已較大規(guī)模出口至挪威、荷蘭、英國等余歐洲國家。發(fā)展中國家市場：發(fā)展中國家對新能源車進口的關稅相對較低，如泰國、巴西、厄瓜多爾對純電動車實行0入階段”早期，中國車企需要做市場教育和配套設施建設。發(fā)展中國家市場潛力大，一方面由于新能源車滲透率有很大的提升空間，另一方面，中國車企在當?shù)厥袌霭l(fā)展初期進入，有望在品牌影響力、標準制定上具備先發(fā)優(yōu)勢。11圖：全球各地區(qū)汽車銷量及中國車企的機遇資料來源：marklines，市場研究部日本的案例：技術變革，讓切入高勢能國家成為可能1973年石油危機疊加環(huán)保政策的出臺，“節(jié)油”成為車企關注的首要目標。上世紀60-70年代，美國車型設計以寬大奢侈為時尚，這些車排量大、油耗高，一度被稱為“汽油狂飲者”。然而，大排量的燃油車帶來了極高的尾氣排放，嚴重影響到了大氣環(huán)境。為此，年必須達到年十分之一的排放標準；年先后爆發(fā)的兩次石油危機更是雪上加霜，WTI年的不到美元年的美元/美元現(xiàn)了“燒不起油”的困境。需求端和政策端兩方的壓力迫使車企關注節(jié)油技術。12圖WTI原油價格（單位：美元）圖：美國通用主打車型排量和馬力變遷Impala排量Impala馬力Malibu排量Malibu馬力Nova排量Nova馬力3006543210250200150100500196019651970197519791985資料來源：macrotrends，市場研究部資料來源：駕仕派，市場研究部燃油經(jīng)濟性出眾的日本車借石油危機東風打開美國市場。由于日本資源匱乏，石油完全依賴進口，為了緩解能源危機，爭取盡量低的耗能，日本從發(fā)展汽車工業(yè)伊始，便主打小排量汽車。年7月配一臺的自然吸氣水冷發(fā)動機。年月，思域增加了排量的車型，而這臺發(fā)動機裝備了當時本田獨創(chuàng)的ControlledCombustion，即復合渦流調整燃燒技術），依靠這一技術使得發(fā)動機更經(jīng)濟省油，同時排放性能大幅提高，成為首款滿足美國《馬斯基法案》要求的汽車，開啟了日系車進軍美國市場的大門。在石油危機的沖擊下，美國民眾的消費觀念發(fā)生了很大變化，此時“嬰兒潮”一代人已成為美國社會主力，他們更注重實用主義，偏好緊湊、低油耗、具備性價比的車型。以豐田為代表的“及時生產(chǎn)”的高效管理理念，讓日本車耐用性和經(jīng)濟性提升。美國消費者紛紛轉向日本車，日本對美乘用車出口量從年的萬輛快速躍升至萬輛。除技術外，日本車企深入研究美國社會生活，提供符合本地需求的產(chǎn)品。日本汽車對用戶功能上需求的滿足是其得以改變海外競爭格局的一大關鍵。例如，本田奧德賽（）在進入美國市場之初的表現(xiàn)不及預期，本田很快意識到美日兩國消費者的差6個月時間從美國東部橫穿到達西部，行程萬公里，積累了無數(shù)的實地考察和用戶深訪，最終敲定美版奧德賽的開發(fā)計劃。車型定位中產(chǎn)階級家庭用車，設計創(chuàng)新性地修改成為兩側滑動門設計，方便孩子上下學進出。這一改動由于成本原因曾引發(fā)內部分歧，但是最終調研記錄說服高層采用這一設計。新款奧德賽推出后獲得成功，本田原本目標年銷量8國市場消費者的實際銷量達到了目標的兩倍。13圖：70年代日系車——第一代本田思域圖：日本乘用車出口量（萬輛）美國其他國家5004003002001000資料來源：愛卡汽車網(wǎng)資料來源：日本汽車工業(yè)協(xié)會，市場研究部▍優(yōu)勢與收益：不只是性價比，電動智能打造品牌形象圖：中國車企不同市場的出海機、競爭優(yōu)勢和獲益方式資料來源：市場研究部輸出成本優(yōu)勢，海外市場利潤或更加豐厚中國企業(yè)的制造優(yōu)勢主要體現(xiàn)在零部件采購成本、人工、和產(chǎn)能投入方面。根據(jù)市場調研機構博圣軒（DaxueConsultingModel3在中國的生產(chǎn)成本相比美國降低了20%-28%。我們對年的中美特斯拉3成本進行估算，對照結論：國產(chǎn)化后零部件采購成本下降。例如引入國產(chǎn)化學圓柱后造車成本為萬元/輛，降幅達。通過引入寧德時代CTP技術后，單車成本進一步削減至萬元/輛；人工成萬元萬元單位產(chǎn)能投入更少，單車折舊攤銷大幅下降。特斯拉上海超級工廠建設效率財年Q33單車產(chǎn)能投入比美國的生產(chǎn)線降低了約。14表：2020年中美特斯拉Model3成本對比（萬元）國產(chǎn)后降幅CTP后降幅25.523.925.02.0特斯拉單車收入(萬元)25.827.22.025.5總成本(萬元)總毛利（毛利）20.917.38.5-17%17.16.8-18%4.618%33%28%1、物料成本合計(萬元)15.574%14.04.380%-10%13.8381%4.4-3%4.1-7%550.640.170.8157590.610.1520.761.70.600.100.702、人工1.70%-15%-50%-65%0%1.79.41.02.42.08.08.00.50.82.05%11%10%0.53%5%3%5%3、折舊攤銷0.84、其它制造費用2.011%12%資料來源：各公司公告，Consulting，市場研究部測算；物料、人工、折舊攤銷為市場研究部測算海外整車價格相比中國高30%~50%，成本的上漲幅度低于價格的增長，中國車企出海有萬元。）海外工廠的盈利性隨著產(chǎn)能利用率有較大的變化。根據(jù)我們的測算，產(chǎn)能利用率達到時，海外工廠有望實現(xiàn)盈虧平衡，而產(chǎn)能利用率達到，海外工廠能夠獲得比國內更加豐厚的利潤。表：中國自主品牌國產(chǎn)、整車出口、海外建廠成本測算資料來源：各公司公告，市場研究部測算；關稅、、折舊攤銷、工人工資、運費、其他為市場研究部測算15海外車企產(chǎn)能收縮，為國內車企出海減輕競爭壓力。相比自建工廠，收購的產(chǎn)能縮并在同年宣布退出俄羅斯市場?？怂购罓枺ǎ┏鍪劢o了法國標致雪鐵龍集團（市場。年月，通用汽車在北美本土市場宣布重大調整計劃，關閉設在美國的4家工廠和加拿大的1家工廠，在美國和加拿大大幅裁員，同時削減滯銷車型生產(chǎn)。年2月，通用汽車位于泰國的制造工廠被打包”出售給長城汽車。出?？梢匝娱L車型的生命周期，實現(xiàn)前期投入的再利用。中國是全球汽車競爭最激烈的市場，在新技術的應用、新事物的接受程度都走在前列，而且隨著社會的快速發(fā)展，需求也是日新月異。在中國能夠得到銷量驗證的車型，往往是產(chǎn)品力、性價比等綜合能力最強的車型。一些例如上市3爭的產(chǎn)品，放在海外市場橫向比較，其實有不錯的產(chǎn)品競爭力。通過增車出海能夠增加車型末期的回報，延長生命周期，實現(xiàn)前期投入資源的更好應用。電動出海黃金時期到來，長期有望海外輸出標準海外電動車政策積極，為新能源車出海打開時間窗口。年海外新能源車市場總量達年這一數(shù)字有望達到為中國的新能源車出海提供了黃金的窗口期。圖：中國、海外新能源車銷量（含預測，萬輛）中國海外圖：2021年中國新能源乘用車銷量結構自主新勢力美系5%3000250020001500100025410%0%191315%7%日系14091018德系2%1%58%67512%韓系324220236500148法系0特斯拉其他資料來源：Marklines，市場研究部預測資料來源：中汽協(xié)，市場研究部中國品牌能力已在國內獲得驗證，出海表現(xiàn)值得期待。無論是銷量還是口碑，在中國市場，自主/新能源企業(yè)表現(xiàn)都要好于合資品牌。銷量方面，年中國新能源車銷量中70%是自主品牌甚至歐拉的銷量表現(xiàn)都好于大眾，在豪華車市場中，蔚來車型也在與寶馬iX3IDID系列在軟件系統(tǒng)穩(wěn)定性、動力及續(xù)航等方面表現(xiàn)不盡如人意。比亞迪漢、小鵬是與16ID主打智能、圖：2021年重點電動車型零售銷量（輛）97.88中高端車型豪華車型8765432106.014.474.244.113.002.27漢EV小鵬P7歐拉好貓大眾ID.4蔚來ES6蔚來EC6寶馬資料來源：Thinker，市場研究部注：大眾為南北大眾之和圖：比亞迪、小鵬、蔚來等中國車企電車正向開發(fā)時間領先于大眾、寶馬資料來源：各公司官網(wǎng)，市場研究部中國領先的側面印證——歐洲老牌車企開始把中國電車當做對標。過往汽車工業(yè)中，歐美日是主要的頭部玩家，相互競爭，但是隨著新能源汽車的興起，電動化的趨勢正在改變時代的格局。寶馬、大眾等老牌歐洲車企開始將小鵬、比亞迪等中國車企作為對標對象。根據(jù)Carscoops報道，年月在寶馬旗艦純電轎車偽裝車路測中，小鵬、奔馳、特斯拉Y等現(xiàn)身測試車隊。奔馳是寶馬的直接競品，而小鵬出現(xiàn)在測試場，也反映了中國品牌受到傳統(tǒng)歐洲老牌車企的重視和研究。另一個例子是大眾和比亞迪，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，比亞迪有數(shù)十輛的漢、唐等車型外銷往日本、德國等地；大眾穆勒來到中國時還曾專程試駕比亞迪唐DM車型。17圖：歐洲街頭寶馬測試對標車隊中出現(xiàn)小鵬P7圖：2019年大眾穆勒試駕比亞迪唐DM資料來源：Carscoops資料來源：汽車之家以挪威為起點，對歐洲市場進行開發(fā)。挪威電動車進口0關稅，電動車市場接受度高，用戶對品牌也沒有特別的偏好。疊加歐洲的電動車鼓勵政策和充電樁等基礎設施較完善，挪威就像是歐洲市場的試金石。蔚來已登陸挪威，在進一步完善挪威市場布局同時年進入挪威，在挪威、丹麥、荷蘭、瑞典四國開啟預定；而海外開發(fā)時間較長的上汽集團已經(jīng)進入歐洲余國年年講分別獲得歐洲份額。年中國車企在歐洲市場的份額約為。中長期的視角，有望通過輸出產(chǎn)品輸出標準，鞏固先發(fā)優(yōu)勢。如東盟、南美、中東等地區(qū)，新能源車處在“導入階段”早期，中國車企如能順利進入并且獲得較高市場份額和影響力，正如德系車年代進入中國市場那樣，可以在如超充、高壓技術、換電等標準制定上獲得話語權，通過參與當?shù)貥藴手贫?，鞏固先發(fā)優(yōu)勢。表：小鵬、蔚來、上汽、大眾、寶馬、特斯拉在歐洲銷售車型參數(shù)對比小鵬汽車G3蔚來汽車ES8上汽集團大眾集團寶馬特斯拉車型P7ZSEVID.4Model3RWD35.8萬43.99-59.99萬挪威克朗33.7-45.9元23.99-42.9960.9-67.9萬挪威克朗2.95-3.4萬英3.73-5.49萬英當?shù)厥蹆r本幣7.33萬歐4.99萬歐挪威克朗27.6萬元16.89-20.19鎊鎊44.8-55.8萬元29.94-3.9萬元55.74萬元39.99-43.994734*1891*1668286434.1萬元27.994694*1849*14432875國內售價萬元尺寸/mm47.80-65.605022*1962*17563010暫無18.93-28.334314*1809*16484584*1852*16314495*1820*16104880*1896*1450軸距/mm262566299860.21963906.72585277177電池/kWh最大功率最大扭矩百公里加速續(xù)航/km75/1004007280601453008.61051503108.52102027253534004044.98.56.86.1520480375/5004405014604912021年歐洲EV萬輛出海規(guī)模在售國家300臺估算約200臺約200臺荷蘭等10余個歐洲國家全球39個國家德國、法國、意大利等10余挪威，2022年國等挪威、瑞典挪威、瑞典進入歐洲五國洲市場為主歐洲國家資料來源：各公司官網(wǎng)，市場研究部18智能體驗營銷創(chuàng)新，塑造海外品牌形象“智能體驗”是中國汽車產(chǎn)品在海外重要的優(yōu)勢。在中國，自主品牌近年來力圖通過控制車輛提前預熱等配置和功能，已經(jīng)成為自主品牌標配。在出海的車型中，中國企業(yè)結合當?shù)匦枨螅隽嗽S多因地制宜的改變，將“智能體驗”帶給國外消費者，成為中國汽車產(chǎn)品在海外市場獨特的優(yōu)勢。新勢力自不必說，傳統(tǒng)車企如上汽集團、長城汽車，在泰國等地的產(chǎn)品均上線了本地語言的語音交互功能。在泰國對哈弗中，除了外形好看、空間大、性能表現(xiàn)好之外，一致對車型的自動倒車系統(tǒng)、ADAS輔助系統(tǒng)給予正面反饋。表：海外測評人對哈弗H6泰國版的評價測評人1測評人2測評人3測評人4測評人5測評人6外形好看，高級；線條硬朗，看起來高級，外觀內外觀看起來高級，空內飾設計的較為兇猛；雙色調內飾配合氛空間較大高級，配色新穎圍燈較為高級，線條簡約間較大在同級別最大NVH、方向盤不舒服；后排隔音隔音一般，前擋風玻長途駕駛座椅較為舒服舒適濾震較差璃有風噪即便車身較大，243馬力仍全油門加速會打滑，中低速剎車有信心，高速不一定。動力操控硬動力強勁速穩(wěn)定性較好動力強勁轉向模糊懸掛設定偏軟在泰國擁擠的交通中，盲ADAS智能駕駛輔助系統(tǒng)給駕駛者信心安全性（）在同級別是最好的，智能化配置豐富智能ADAS智能駕駛輔助系統(tǒng)先自動倒車系統(tǒng)比點提示提供了一定的幫體驗性價比缺點進較新穎助，自動倒車系統(tǒng)十分管用，ADAS有一點局限性性價比較高，配置比同級別日系車豐富可以接受因為車子控制系統(tǒng)全部集在泰國經(jīng)銷商網(wǎng)絡較經(jīng)銷商網(wǎng)絡和成在中控屏里，擔心穩(wěn)定經(jīng)銷商網(wǎng)點較少性少售后令人擔心來源ChechrakaRidebusterRidebusterAutofunPrachatchatAutofun資料來源：Chechraka，Ridebuster，Autofun，Prachatchat，市場研究部適應中國復雜路況的智能系統(tǒng)，有望實現(xiàn)“降維打擊”。中國的居住結構更加集中，人群密集，且道路上有各類交通參與者：老年代步車、電動兩輪車、自行車、行人等。擁堵路段、車輛加塞、人車混行等場景，中國尤其是城市地區(qū)的自動駕駛實現(xiàn)更加復雜。相對而言歐美的城市行人等交通參與者，路況更加簡單。我們認為，針對復雜路況進行優(yōu)化過的中國輔助駕駛系統(tǒng)，在可用范圍、安全性上都將有明顯的優(yōu)勢。未來中國的輔助駕駛技術有望以整車作為載體出海。19圖：美國城市路況實例圖：中國城市路況實例資料來源：WholeMarsCatalogYoutube資料來源：42號車庫此外，中國是創(chuàng)新銷售模式的試驗場，可以對外輸送優(yōu)質的新零售經(jīng)驗。中國車企不僅是汽車智能化創(chuàng)新最活躍的參與者，而且是銷售模式創(chuàng)新的引領者。以蔚來為例，公司在國內以線下門店為基礎，深度觸達客戶，將“買車”變成生活方式、交友圈子的選擇。超充來也計劃建立全套服務體系，實現(xiàn)銷售未動，服務先行。新勢力企業(yè)整體來說是服務創(chuàng)新的領先者，可以將優(yōu)質經(jīng)驗輸送到海外。對于傳統(tǒng)車企而言，國內經(jīng)銷商的利潤蛋糕不好觸碰，但是在海外市場可以進行營銷創(chuàng)新。例如長城在泰國全面試點“合伙人”方式，部署新零售商超體驗門店，并且設計了上門試駕、上門交付服務，部分擺脫了對線下渠道的依賴。表：蔚來、小鵬、上汽、長城國內和國外創(chuàng)新營銷方式匯總蔚來小鵬上汽長城國內60%直營代理，一二線城市自營為主，下沉城市主要借助代理商能力100%直營，House+NioSpace深度觸及客戶經(jīng)銷商為主。智己、R汽經(jīng)銷商為主。坦克試銷售模式售后服務補能形式車試點直營門店經(jīng)銷商點“合伙”模式經(jīng)銷商100%直營50%直營換電站超充站補能車。截止2022年6月全國997家換電站2021年3月上汽R汽車首座超充站投入運營，最高功率計劃截止2022年底品牌充電座超過1500座海外2021年6月，挪威已經(jīng)建設直營門店，計劃完整建設海外運營體系。2022年計劃進入4個歐洲國家歐拉品牌在東南亞因（合伙人）模式或者經(jīng)銷商合作銷售模式售后服務2022年2營體驗店在瑞典開業(yè)；與歐洲頭部經(jīng)銷商集團ー荷品牌總部在英國，上坦克300在沙特上市哈弗、哈弗2022年計劃售后服務覆蓋挪威蘭EmilFreyNV集團以及瑞典集團達成戰(zhàn)汽收購后管理團隊開發(fā)、積累歐洲資源。歐洲JOLION、長城炮、哈弗大狗等車型出海，截止2022年7月，海外銷售達100萬輛略合作協(xié)議，在歐洲導入各國有經(jīng)銷商的合作2021年11劃到2022年底在挪威建設20座二代換電站，并登陸更多國家“直營授權”新零售模補能形式式資料來源：各公司官網(wǎng)，市場研究部20▍長期EV出海前景更加廣闊，頭部自主新勢力受益我們預計中國車企2025/2030年海外銷量有望達到萬萬輛。中短期內燃油1.全球新能源車滲透率不斷提升，歐洲作為新能源車支持政策最積極、燃油車退出計劃最堅定的地區(qū)，年新能源車滲透率有望到達20%-30%由于中國汽車企業(yè)在上的比較優(yōu)勢，新能源車里面中國品牌份額有望擴大。表：中國車企年/2030年海外出口銷量及結構預測（萬輛）資料來源：Marklines，，市場研究部預測注：海外銷量=出口量海外建廠銷量。中汽協(xié)的出口銷量只包含前一部分，口徑有差異年/2025~2030年海外市場有望為中國自主車企帶來約萬輛的增頭部自主企業(yè)及新勢力分享。預計上汽乘用車、長城汽車、吉利汽車，及新勢力中海外策略較為積極的蔚來汽車、小鵬汽車獲益最大。此外，比亞迪目前以商用車出海為主，乘用車未實現(xiàn)海外交付，但我們認為在車企出海的大背景下，比亞迪選擇探索海外市場是大勢所趨，憑借公司在領域的技術積累深厚，比亞迪有望出海成功。表：頭部自主及新勢力2020~2030E海外銷量、海外銷量占比（萬輛，）海外銷量總銷量2025E300海外占比2025E30%車企20203220212025E902030E125752021286128133752030E340202119%8%2030E37%30%30%25%40%33%33%上汽自主長城汽車吉利汽車比亞迪55.59.96.97.34522025020%12.51.435662002209%18%25702502802%10%新勢力32112102550391802800%18%其他6979.381833149435031010%11%23%自主品牌合計115158.63081500168021%資料來源：公司公告，中汽協(xié)，Marklines，市場研究部預測21實現(xiàn)路徑：整車出海，到當?shù)亟◤S，到本土開發(fā)?；仡櫤Ｍ夂腺Y品牌進入中國市場的進程，大多經(jīng)歷了三個階段。以通用汽車為例，第一步是整車出口如凱迪拉克等車型；第二步是本地建廠，實現(xiàn)第一代上汽通用別克君威的國產(chǎn)；第三步是針對中國需求，本土化開發(fā)，如泛亞研究員研發(fā)出爆款別克GL8。三個階段代表對于市場投入資源種類的區(qū)別：先期入銷售資源（銷售費用），隨后在具備一定規(guī)模時開始投入產(chǎn)能（資本開支），最后為了更高的份額，投入研發(fā)人員（研發(fā)開支）進行本地化開發(fā)。中國車企目前出海主要在從第一階段向第二階段過渡，產(chǎn)能的投入往往帶來銷量的提振。但存在長期價值的是在第三階段，通過響應當?shù)厥袌龅男枨?，才能長久地實現(xiàn)海外銷售。目前長城汽車的哈弗H6泰國版等車型上看到類似的雛形，中國對于智能化的本土化開發(fā)已經(jīng)走在了前面，對于車身結構和外觀的本土化也值得期待。表：長城、上汽、吉利等主機廠海外工廠布局梳理工廠工藝建設方式自建產(chǎn)能萬投產(chǎn)時間生產(chǎn)車型俄羅斯全工藝全工藝全工藝KD82019年6月2021年6月預計2023H2哈弗、哈弗、哈弗H9、哈弗H5右舵車型：哈弗H6、歐拉好貓長城汽車：/皮卡(2023年計劃)哈弗、風駿等泰國收購自通用收購自戴姆勒合資巴西馬來西亞1.53長城厄瓜多爾KD哈弗、HoverH5、風駿保加利亞KD合資52012年2月突尼斯KD1蜂巢德國電池2022-2023鋰離子電池包、電池模塊泰國一工廠泰國二工廠上通五印尼印度全工藝全工藝全工藝全工藝KD合資2014月6日二工廠建成后轉為生產(chǎn)動力總成、零部件工廠合資合計152017年12月名爵右舵車：、、MG3等上汽自建萬產(chǎn)能2017年7月2019年5月2021年6月通用五菱，掛標五菱車標銷售名爵品牌車型收購自通用合資巴基斯坦寶騰馬來西亞寶騰巴基斯坦沃爾沃馬來西亞沃爾沃美國沃爾沃比利時沃爾沃瑞典ZSEV、、ZS寶騰、博越、(繽越)寶騰Saga、等全工藝KD合資吉利&沃爾沃、S90、、等S60、、Polestar3等沃爾沃、Polestar2計劃、領克PHEV計劃)S60、S90、、等EV客車2018年6月沃爾沃全工藝比亞迪匈牙利、法國、巴西、美國、印度等地資料來源：Marklines、蓋世汽車、各公司官網(wǎng)、市場研究部▍風險因素中國與重點出海地區(qū)地緣政治惡化；海外國家或地區(qū)宏觀經(jīng)濟承壓；疫情影響中國車企出海進程；匯率波動帶來中國出海車企的財務風險；出海車企海外銷售渠道推進不及預22▍投資建議對于當下中國車企而言，機會有兩類：燃油車方面，我們看好中國燃油車進入本土品牌實力較弱、競爭松緩的低勢能市場。電動車方面，由于中國企業(yè)在研發(fā)上起步較早，自憑借中國汽車工業(yè)半個世紀以來的積累，自主品牌的產(chǎn)品力在近年里迎來“質目前如吉利博越、哈弗、奇瑞翼虎等已輸出馬來西亞、泰國、俄羅斯、中東、非洲、“新潮”的差異化標簽，并通過營銷創(chuàng)新，來實現(xiàn)品牌的打造。新能源車：電動化的技術變革，讓中國車企有望向上突破高勢能市場。電動化的技術變革，讓中國車企有望向上突破高勢能市場。梳理年以來全球汽車的發(fā)展歷史，我們熱線在技術變革的背景下，高勢能市場格局有望重新洗牌。中國由于為中國出海提供黃金的窗口期，中長期來講電動車出海前景更加廣闊。圖：中國車企不同市場的出海機遇、競爭優(yōu)勢和獲益方式資料來源：市場研究部23已經(jīng)登陸挪威，ES6、ES8、、ET7、和ET5共六款車型，其中和ET5公司預計于年下半年交付。年5月6日，未來發(fā)布挪威戰(zhàn)略，宣布正式進入挪威市場。年9月，蔚來加速推進產(chǎn)品和服務體系在德國、荷蘭、瑞典、丹麥的落地準備工作。蔚來將在海外自建由車、服務、數(shù)字化和生活方式構成的完整運營體系。海外首家蔚NIOHouse年移動服務車、上門取送車等標志性服務引入。年，蔚來還將在挪威卑爾根、斯塔萬NIO4個換電站。在補能體系自建的同時，與當?shù)爻潆姺丈蘌lugsurfingCharging展開合作，為當?shù)剀囍魈峁└咝У膿Q電服務。為了完善產(chǎn)品與服務，蔚來在挪威搭建本地團隊，并將風險因素：地緣政治惡化；海外宏觀經(jīng)濟承壓；疫情影響出海進程；匯率波動風險。投資建議：短期來看，5月公司訂單達到高位，公司預計年下半年公司、ET5智能駕駛方案、BaaS電池租用和快速換電的商業(yè)模式預計將持續(xù)受益。我們維持公司2022/23/24年17/30/50/市值對應年毛利潤預測的倍，吉利汽車（）目前為倍，我們認為蔚來等新勢力企業(yè)目前配置性價比極高。我們維持蔚來汽車年收入億元的預測，當前特斯拉股價對應年倍年6倍，對應目標價美元，重申“買入”評級。表：蔚來汽車盈利預測及估值202020212022E2023E2024E項目年度營業(yè)收入百萬元)增長率16,258107.8%N/A36,136122.3%-10,572N/A63,88576.8%N/A108,59770.0%-4,593N/A173,14759.4%2,022N/AGaap凈利潤百萬元)增長率Non-Gaap凈利潤百萬元)增長率NA-2,976NA-7,005NA-3,370NA3,366NA每股收益EPS(基本元)-4.74-6.72-5.16-2.921.29毛利率%18.9%16.4%19.6%21.1%凈資產(chǎn)收益率-20.7%NA-30.5%NA-30.5%NA-20.9%NA8.4%70.29.8PE(NIO.N)PB(NIO.N)8.66.88.910.82.2PS(NIO.N)14.5NA6.53.71.3PE(09866.HK)PB(09866.HK)PS(09866.HK)NANANA69.09.68.56.68.710.62.214.36.43.61.3資料來源：2022年7月8日收盤價。1HKD=0.85Rmb1USD=6.7Rmb24小鵬汽車：智能電動領先者，飛行器發(fā)布有助海外品牌打造從挪威啟程，提供符合海外消費者習慣的智能汽車。年交付首批輛G3G3批次交付超輛。年8已經(jīng)通過歐盟整車型式認證（月開始交付。為提升海外用戶使用體驗度，挪威版G3搭載全英語用戶界面，英語“你好小”喚醒語音——“Xpeng”首次在小鵬G3挪威版上線，全方位打造符合海外消費者習慣的智能汽車。G9——小鵬G9也在年廣州車展上首次亮相，該款車型是全球首款800V+SiC技術量產(chǎn)車，而且按照年2與歐洲頭部經(jīng)銷商集團ー荷蘭EmilFrey集團以及瑞典集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，在歐洲導入“直營授權”新零售模式。年3月，小鵬正式登陸歐洲，在丹麥、荷蘭、挪威、瑞典四國開啟預定。未來，小鵬汽車將以歐洲市場為重點開拓區(qū)域，中長期有望逐步發(fā)展成為全球汽車制造商，由海外市場貢獻一半的汽車交付量。小鵬匯天飛行器引發(fā)關注，助力小鵬打造海外“科技”品牌形象。小鵬匯天的第二代飛行器——旅航者X2在千克，提供2個座位，最大載重千克。其采用純電動力源驅動，續(xù)航時間分鐘，最大飛行時速千米/風險因素：地緣政治惡化；海外宏觀經(jīng)濟承壓；疫情影響出海進程；匯率波動風險。投資建議：我們維持公司年19/34/60萬輛的銷量預測。特斯拉當前對應年倍年6倍09868.HK研發(fā)、行駛數(shù)據(jù)、算法積累等方面都有身位的領先，公司有望率先拿到高級別自動駕駛的入場券。維持“買入”評級。表：小鵬汽車盈利預測及估值項目年度20205,844.3152%-2,991.8NA202120,988.1259%-4,483.1NA2022E41,958.9100%-6,378.7NA2023E82,091.096%-2,323.8NA2024E140,698.071%2,442.8NA營業(yè)收入百萬元)增長率Non-GAAP凈利潤百萬元)增長率每收益元)每股收益EPS（元）毛利率%-3.5-5.2-7.4-2.72.8-1.7-2.6-3.7-1.41.44.6%31.3NA12.5%8.713.1%4.416.5%2.218.3%1.2PS(XPEV)PE(XPEV)NANANA74.6PB(XPEV)5.44.35.25.04.3PS(09868.HK)PE(09868.HK)PB(09868.HK)29.2NA8.14.12.11.2NANANA69.45.04.04.94.64.0資料來源：Wind2022年7月8日收盤價。1HKD=0.85Rmb1USD=6.7Rmb25比亞迪：出海戰(zhàn)略方興，電動出海前景廣闊出海戰(zhàn)略剛剛啟動，現(xiàn)已進入南美哥斯達黎加、巴西、荷蘭等地。目前比亞迪在海外的產(chǎn)能以客車為主，乘用車的出海戰(zhàn)略剛剛啟動，整車出口（）方式小批量對海外交付。年臺元ProEV年羅舉行了“比亞迪（當?shù)胤QEV）正式亮相。該款車型計劃于7座巴西純電動乘用車市場。年7月，比亞迪與歐洲汽車經(jīng)銷商集團Louwman達成戰(zhàn)Louwman比亞迪提供全套的銷售及售后服務。其位于阿姆斯特丹首家線下店將于今年9月開業(yè)。車型矩陣逐步完善，背靠強大的三電自研實力，海外前景廣闊。公司王朝海洋雙網(wǎng)并進，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，發(fā)力智能化驅動公司市占率提升。年月廣州車展公司宣布原ee平臺5月發(fā)布首款B級轎跑海豹，發(fā)布會結束當天訂單量即超2元素為賣點，發(fā)布宋ProDM-i和元兩款車型，在10-15萬的主流市場形成和轎車的完善產(chǎn)品矩陣。年5于強大的電動產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力，擁有自研的電芯、電機、電控等技術基礎，海外市場前景廣闊。預計2025年/2030年海外銷量有望實現(xiàn)25萬輛/70萬輛，占銷量10%、25%。風險因素：地緣政治惡化；海外宏觀經(jīng)濟承壓；疫情影響出海進程；匯率波動風險。投資建議：維持公司2022/23年歸母凈利潤預測為億元，現(xiàn)價對應A股120/84倍，對應H股倍。按分部估值法，參照可比公司平均估值，分別給予年公司造車動力電池/控股比亞迪電子1,0000/3,300/1,000合理價值股目標價元入”評級。表：比亞迪盈利預測及估值項目年度2020156,597.6923%2021216,142.4038%2022E371,240.6672%2023E520,483.3740%2024E703,682.1535%營業(yè)收入百萬元)營業(yè)收入增長率凈利潤百萬元)凈利潤增長率每股收益EPS(基本元)毛利率4,234.27162%1.473,045.19-28%1.068,222.22170%2.8243%21,140.8080%4.037.2619%13%15%16%17%凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)（元）PE7.44%19.542303.20%32.663197.98%35.3812010.32%39.048415.89%45.7047PB17.310.39.68.77.4PS6.34.62.71.91.4EV/EBITDAPE(H股)4651402819184255966738PB(H股)13.98.37.76.95.9PS(H股)5.03.72.11.51.1資料來源：Wind，市場研究部預測注：股價為2022年7月8日收盤價。1HKD=0.85Rmb26上汽集團：海外產(chǎn)業(yè)鏈完整深厚，有望從成本出海到技術出海MG名爵有較強品牌認可，穩(wěn)居中國車企出海NO.1年上汽出口及海外基地累計銷量萬輛，同比，穩(wěn)居中國車企海外銷量NO.1名爵品牌在歐年累計出口銷量超擁有先發(fā)優(yōu)勢，出海產(chǎn)業(yè)鏈完整布局。上汽集團在海外構建了創(chuàng)新研發(fā)中心，包括美國硅谷、英國倫敦、特拉維夫三個中心；在擁有泰國、印尼、印度三大基地，主要生產(chǎn)及五菱車型。目前上汽集團已經(jīng)在全球余個國家和地區(qū)部署了產(chǎn)品和服務，海外營銷服務網(wǎng)點累計達到千余個，提升海外銷售及服務質量。3萬歐以下的經(jīng)濟型電動車出口為主，后續(xù)期待導入更體現(xiàn)公司技術水平的產(chǎn)品，例如智己汽車、飛凡汽車等。在印度、印尼、泰國等低勢能地區(qū)，我們看好上汽通用五菱、榮威等品有望實現(xiàn)加速出海。風險因素：地緣政治惡化；海外宏觀經(jīng)濟承壓；疫情影響出海進程；匯率波動風險。投資建議：公司當前正處在戰(zhàn)略變革的關鍵期與加速期，公司的體制機制變革將有助于市場重新認知上汽集團的轉型的魄力和能力。當前上海疫情已大幅緩解，公司復工復產(chǎn)有序推進，最差時間已經(jīng)過去。由于上海疫情對公司產(chǎn)銷量及行業(yè)供應鏈的沖擊，疊加原年利潤預測為223/251/254考公司歷史估值均值（倍年凈利潤預測為基準，給予公司倍估值，對應目標價元，維持“買入”評級。表：上汽集團盈利預測及估值項目年度2020742,132.45-12%2021779,845.795%2022E835,033.097%2023E903,857.408%2024E956,975.946%營業(yè)收入百萬元)營業(yè)收入增長率凈利潤百萬元)凈利潤增長率每股收益EPS(基本元)毛利率20,431.04-20%24,533.1020%22,284.28-9%25,066.5412%25,391.141%1.752.101.912.152.1713%12%12%12%12%凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)（元）PE7.85%22.2610.68.96%23.438.87.74%24.668.48.21%26.147.47.89%27.567.3PB0.80.80.60.60.6PS0.30.30.30.20.2EV/EBITDA6.35.48.87.87.6資料來源：Wind，市場研究部預測注：股價為2022年7月8日收盤價27長城汽車：智能為獨特賣點，細分市場打法海外出奇效智能體驗為獨特優(yōu)勢，細分市場逐個擊破。在東盟汽車市場，長